制造业 - 2024年11月中国制造业PMI指数为50.3%，较上月提升0.2个百分点[12] - 制造业生产指数提升0.4个百分点至52.4%，新订单指数自5月以来首次升至扩张区间[12] - 原材料购进价格指数回落3.6个百分点，出厂价格指数回落2.2个百分点[12] - 制造业大型企业PMI回落0.6个百分点，中小型企业PMI分别上升0.6和1.6个百分点[13] 非制造业 - 2024年11月非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点[20] - 服务业商务活动指数持平于50.1%，建筑业商务活动指数下降0.7个百分点至49.7%[10] - 服务业销售价格指数连续第二个月回升，提供核心CPI企稳信号[20] - 金融业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间[21] 经济展望 - 2024年11月中国经济以稳为主，制造业景气程度最佳，服务业和建筑业企业信心巩固[7] - 2025年外需面临较大不确定性，刺激内需政策需更加给力[7]

制造业发展趋势 - 并购、全球化和产能出清是制造业提质增效的三大关键[1] - 中国制造业企业将加强并购力度，借鉴美德日韩企业的成熟经验[1] - 全球化是国际大公司的必经之路，资源配置效率决定产业转移[1] - 产能阶段性供过于求是部分行业高速成长的副作用，政策干预将加速出清[1] 工程机械行业 - 国内挖掘机销量连续8个月同比增长，内需拐点已现[1] - 2024年全球GDP占比超40%的经济体将进行大选，海外工程机械需求有望在2025年向上[1] - 国内工程机械龙头三一重工、徐工机械收入仅为全球龙头卡特彼勒的17%和20%，成长空间较大[66] 光伏行业 - 2024年10月光伏组件含税生产成本为0.68元/W，低于此价格的投标中标涉嫌违法[63] - 2024年11月光伏硅片/电池/组件出口退税率由13%下调至9%，压缩落后产能盈利空间[63] - 新建和改扩建光伏制造项目最低资本金比例为30%，能耗限制提高准入门槛[63] 农业机械 - 2024年1-9月大型拖拉机产量同比增长7.7%，大型化趋势不变[82] - 2024年10月中国农机市场景气指数（AMI）为43.4%，环比下降4.8pct[82] - 2024年1-9月拖拉机出口112883辆，同比增长2%，大型拖拉机出口显著提升[83] 船舶与海工 - 船舶行业供给端刚性，航运绿色转型推动新需求，景气度持续向上[40] - 海工行业供给端底部出清，全球油气需求增长，投资利润弹性可期[40]

航空行业 - 2024年航空供给增速为16.9%，预计2025年将放缓至5.4%[1] - 2025年航空需求预计同比增长7.4%，供需缺口将推动盈利弹性释放[1] - 2024年1-10月三大航+春秋+吉祥的客座率恢复至82.9%，接近2019年水平[11] - 2024年1-10月国内航线含油票价同比下降12.7%，但相比2019年同期提升2.5%[11] 机场行业 - 2024年机场流量恢复，但净利润改善不明显，免税等非航业务变现能力有待提升[56] - 2024年1-10月浦东机场、白云机场、深圳机场旅客吞吐量分别恢复至2019年同期的100.2%、103.8%、115.8%[58] - 2025年国际航线恢复斜率降低，主要枢纽机场国际航线旅客吞吐量恢复至2019年同期的约80%[58] 物流快递行业 - 2024年1-10月快递行业件量同比增长22.3%，远超预期[74] - 2024年1-10月国内件均价同比下降6.9%至7.71元，价格竞争加剧[76] - 2025年快递件量增速预计放缓至13%，电商平台低价内卷趋势或缓解[79] 航运港口行业 - 2025年油运船舶供给同比增长1.1%，干散船舶供给同比增长3.0%[1] - 2025年集运运价受红海局势影响，若绕行持续，运价将显著高于2019/2023年水平[1]

盈利表现 - 三季度非金融海外中资股营业利润增速为-1.1%，低于预期的0.6%和2Q24的3.2%[1][2] - 互联网板块3Q24营业利润增速为13%，较2Q24的17%有所下滑[3] - 大众消费板块3Q24营业利润增速为17%，较2Q24亦有所下滑[3] - 高股息板块3Q24营业利润增速为4.1%，好于2Q24的-0.3%[4] - 医药板块3Q24营业利润增速为-12%，低于2Q24[5] 盈利预期 - 11月内海外中资股盈利预期出现下降迹象，扭转了8-10月的上行趋势[1][2] - 互联网和大众消费板块盈利预期受多重因素影响下修[3] - 高股息板块中保险与电信盈利预期仍保持稳健，其他板块有所下修[4] - 医药板块盈利预期伴随海外流动性环境趋紧再度回落[5] 市场趋势 - 美国关税预期和国内政策不确定性影响海外中资股盈利预期[1] - 互联网板块降本增效与出海等alpha因素赋能业绩表现[3] - 大众消费板块受家电出口链数据趋弱影响[3]

宏观经济与PMI数据 - 2024年11月制造业PMI为50.3%，较前值回升0.2个百分点，连续2个月处于扩张区间[2] - 非制造业PMI为50.0%，较前值回落0.2个百分点[2] - 综合PMI产出指数持平于50.8%，经济景气保持扩张[2] 供需与贸易 - 11月PMI生产指数为52.4%，较上月回升0.4个百分点[2] - 新订单指数回升0.8个百分点至50.8%，新出口订单指数回升0.8个百分点至48.1%，内外需均有所改善[2] - 11月前20日韩国出口同比5.8%，预计11月出口增速仍高[2] 价格与库存 - 11月原材料价格、出厂价格指数分别回落3.6、2.2个百分点，预计11月PPI同比-2.4%左右[2] - 产成品库存指数小幅反弹0.5个百分点，仍在低位[2] 企业与就业 - 中型企业PMI时隔6个月重回荣枯线，小型企业PMI反弹1.6个百分点[2] - 制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回落0.2、0.2、2.0个百分点，就业压力有所加大[2] 行业表现 - 服务业PMI持平于50.1%，继续处于扩张区间[2] - 建筑业PMI回落0.7个百分点至49.7%，是2012年以来首次降至收缩区间[2] 未来展望 - 预计四季度GDP将升至5%以上，全年GDP增长目标有望完成[2] - 2025年GDP目标可能仍定在5%左右的偏高水平[2] - 关注12月政治局会议和中央经济工作会议对明年政策的定调[2]

市场趋势 - 9月下旬至11月的A股行情分为两波，第一波由强力政策信号推动，第二波聚焦财政发力细节[2] - 市场处于“强预期弱现实”阶段，主题行情活跃，宽幅震荡特征明显[3] - 11月制造业PMI为50.3%，仍处于扩张区间，生产指数和新订单指数分别回升至52.4%和50.8%[34] 资金流动 - 10月主动偏股基金被个人投资者加速赎回，混合型基金份额减少1142亿份，股票型基金增加714.4亿份[23] - 沪深300成交额占比回落至过去3年的13.2%分位数，小盘股换手率分位数明显高于大盘股[25] 国际动态 - 美国第三季度GDP修正值维持2.8%不变，消费和政府开支为主要支撑分项[62] - 以色列与黎巴嫩真主党停火协议生效，双方互指违反协议[56][57] 行业配置 - 赛点2.0第二阶段建议把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网[71] - 市场呈现“杠铃策略”，政策态度转向推动主题行情，政策生效需要时间导致“弱现实”持续[71]

市场表现 - 北证50指数本周下跌1.03%，收于1282.39点[1] - 北证A股成分股共259个，平均市值26.51亿元[1] - 北证A股本周成交额1640.80亿元，较上周下降19.04%[1] - 北证A股区间换手率为58.13%，同比-9.47个百分点[1] 行业新闻 - 《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》发布，提出进一步加强多层次市场协同运行[2] - 11月制造业PMI指数为50.3%，比上月上升0.2个百分点[2] 投资策略 - 看好内需顺周期，关注专项债重点支持的"两重"、"两新"方向[2] - 看好科技自立自强，重点关注芯片制造等"卡脖子"环节[2] 新股发行 - 胜业电气主要从事薄膜电容器、电能质量治理产品的研发、生产和销售[3] - 科隆科技以橡塑新材料产品的研发和生产为核心，同时涉及煤矿用辅助运输装备的研发和生产[3] 投资建议 - 北证A股/创业板/上证主板/深证主板/科创板PE分别为61x/59x/13x/31x/129x，建议重点布局具有估值优势的细分领域龙头企业[3] 风险提示 - 政策风险：政府对北交所政策支持力度有可能不及预期[4] - 流动性风险：北交所板块成交额较小，资金流动性不及科创板、创业板等[4] - 企业盈利不达预期风险：外部市场环境变化影响下公司盈利有可能不及预期[4]

PMI数据分析 - 11月制造业PMI小幅上升0.2至50.3，连续两个月稳定在景气区间[2] - 新订单指数大幅回升0.8至50.8，主要受消费刺激和抢出口拉动[2] - 生产指数再度上行0.4至52.4，上行幅度较前月收窄[2] 行业细分 - 高技术制造业和消费品行业PMI分别大幅上行1.1和1.3至51.2和50.8[2] - 装备制造业PMI持平于51.3，高耗能行业PMI小幅回落0.1至49.2[2] 库存与需求 - 11月产成品库存指数在前月大幅下滑后小幅回升0.5至47.4[2] - 新出口订单指数逆转此前3个月连续回落趋势，单月大幅上行0.8至48.1[2] 建筑与服务业 - 建筑业PMI大幅回落0.7至49.7，为2012年以来首度低于荣枯线[2] - 服务业PMI持平于50.1，但新订单指数大幅回落1.4至46.4[2] 政策预期 - 预计2025年财政赤字率4.2%，全年安排4000-5000亿消费补贴[2] - 预计2025年上半年可能有30-40BP降息空间，12月和2025年分别降准50BP和100BP[2] - 预计2025年经济增长目标定在4.5%左右[2]

生产端观察 - 主要钢材品种库存较上周下降[3] - 全国主要钢企高炉开工率较上周下降[3] - 螺纹钢全国主要钢厂开工率较上周上升[3] - 秦皇岛港煤炭库存较上周下降[3] - 苯乙烯开工率较上周下降[3] - PTA、纯碱、聚酯切片、石油沥青装置开工率较上周上升[3] - 涤纶长丝开工率持平上周[3] - 全钢胎汽车轮胎开工率较上周下降[3] - 半钢胎汽车轮胎开工率较上周下降[3] 需求端观察 - 30大中城市商品房成交面积上升[3] - 热轧板卷、冷轧板卷、水泥、沥青期货价格上升[3] - 玻璃期货、螺纹钢、高线、无氧铜杆价格下降[3] - 全国电影票房较上周上升[3] - 义乌小商品价格指数下降[3] - 波罗的海干散货指数下降[3] - CCFI综合指数、SCFI综合指数、宁波出口集装箱运价指数、CICFI综合指数上升[3] 通胀观察 - 农产品批发价格200指数环周下降0.12%至121.2点[3] - 猪肉平均批发价下降1.11%至23.4元/公斤[3] - 7种重点监测水果平均批发价下降0.25%至7.1元/公斤[3] - 28种重点监测蔬菜平均批发价上升0.53%至5.0元/公斤[3] - 布伦特原油现货价格较上周下降0.97%至74.2美元/桶[3] - WTI原油期货价格较上周下降1.64%至68.6美元/桶[3] - IPE英国天然气期货结算价环周上升0.23%至118.0便士/色姆[3] - LME铜现货价较上周下降0.24%至8894.0美元/吨[3] - LME铝现货价较上周下降0.47%至2583.9美元/吨[3]

市场表现 - 北证50指数连续三个月上涨，11月涨幅为1.25%，1-11月累计涨幅为18.46%[1][2] - 11月北交所成交量和成交额继续扩大，分别达到430.55亿股和8,334.30亿元，日均成交额从10月的347亿元提升到11月的397亿元[2] - 北证A股整体市盈率（TTM）维持在43倍，北证50指数市盈率为55倍[3] 新股表现 - 2024年新上市公司首日涨幅均值升至202%，2023年1月1日至2024年11月29日，北交所共有97家企业上市，首日涨跌幅均值为86.83%[4] - 11月北交所IPO企业3家，共募集资金7.53亿元，新股首日涨幅均值超350%[2] 并购重组 - 五新隧装拟以发行股份并支付现金方式购买五新重工100%股权和兴中科技100%股权，两家标的公司与五新隧装现有业务形成高度协同[1] - 五新重工占据湖南省内80%以上市场份额，主要产品包括轨道式集装箱门式起重机、门座式起重机等[1] 政策动态 - 北交所就可持续发展披露指南公开征求意见，旨在引导上市公司深入贯彻新发展理念，推动提高上市公司质量[2] 风险提示 - 宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险[5]