投资评级 - 维持"优于大市"评级 [5][25][26] 核心观点 - 公司业绩反转加速兑现，2025H1净利润同比大幅增长304%至0.63亿美元，收入同比+7%至22.42亿美元，净利率提升2.07个百分点至2.83% [1][7] - 海外盈利修复驱动业绩改善，分区域看：北美收入同比+1.7%至11.38亿美元，EMEA&LATAM收入同比+9.56%至4.01亿美元且EBITDA利率大幅提升6.73个百分点至8.76%，亚太收入同比+15.46%至6.87亿美元 [1][7] - 线控转向（SBW）技术处于0-1落地阶段，ASP可达4000元，较EPS系统显著提升，2025年为线控转向落地元年 [2][16] - 公司为全球EPS市场龙二，市占率约20%，深度绑定超60家主机厂客户，包括通用、福特、斯特兰蒂斯等全球车企及比亚迪、理想等本土新势力 [3][12][15] - 新产品线控转向（SbW）获突破性进展，目前在手定点订单6个（含RWS及RWA），其中2022年获得业内首个大批量生产SbW项目订单 [3][18][21] - 拓展线控制动（EMB）业务，2025年首推电子机械制动系统，实现从底盘转向向线控运动控制领域延伸 [19][22] 财务表现 - 2025H1毛利率同比提升1.50个百分点至11.55%，净利率同比提升2.05个百分点至2.81%，费用端研发费用率同比下降0.89个百分点至3.35% [2][9] - 盈利预测显示增长态势强劲，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.36/1.73/2.19亿美元，同比增速达120.9%/27.0%/26.7% [3][4][26] - 盈利能力持续改善，预计净资产收益率（ROE）从2024年的3.1%提升至2027年的8.7%，毛利率从2024年的10%升至2027年的13% [4][26] 行业与产品 - EPS系统仍为主流转向技术，国内渗透率超99%，存在R-EPS细分升级趋势，预计2028年国内EPS市场规模从当前380亿元提升至480亿元 [2] - 转向系统技术持续升级，从机械转向（MS，ASP约1000元）到电控转向（EPS，ASP约2000元）再到线控转向（SBW，ASP约4000元） [2] - L3级以上智能驾驶需快速响应，与线控转向能力高度适配，推动行业技术迭代 [2][16] - 公司产品覆盖全系列EPS方案（包括C-EPS、DP-EPS、R-EPS及SP-EPS），适配多品牌热门车型如比亚迪海豚、理想Mega、小鹏X9等 [12][15] 竞争优势 - 具备百年转向系统研发经验，前身成立于1906年，在R-EPS细分市场占据稳固地位 [3] - 全球化客户结构均衡，覆盖北美、欧洲、亚太主流车企，近年通过绑定本土新势力车企加速提升国内份额至16% [3][12][25] - 线控转向技术先发优势显著，2017年即推出SbW系统，2021-2023年获4项奖项包括CES创新大奖 [18] - 产品技术协同性强，从转向系统延伸至线控制动（EMB），支持软件定义底盘集成 [19][22]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司在服饰代工赛道的代工能力、客户质量及产能布局优势 [5][8] 核心观点 - 25H1营收12.29亿美元(同比+12.42%) 归母净利润0.98亿美元(同比+16.97%) 在外部环境扰动下实现双增长 [8] - 毛利率19.73%(同比+0.22pct) 归母净利率7.99%(同比+0.31pct) 利润率小幅改善 [8] - 三大核心优势缓解美国关税影响：FOB收入结构(客户承担关税)、品牌客户定价优势、行业整体韧性 [8] - 运动户外代工业务为长期增长点 预计2025-2027年归母净利润复合增长率约18.85% [8] 财务表现 - 2025E营收27.80亿美元(同比+12.58%) 2027E预计达34.49亿美元 [7][8] - 2025E归母净利润2.42亿美元(同比+20.83%) 2027E预计达3.37亿美元 [7][8] - ROE持续提升 从2024A的13.10%升至2027E的14.40% [7] - 每股收益从2024A的0.07美元增长至2027E的0.12美元 [7] 业务细分 - 毛衣产品25H1营收1.05亿美元(同比+29.21%) 增速显著 [8] - 休闲服/运动服/牛仔服25H1营收分别增长11.37%/12.44%/10.31% [8] - 亚太及其他地区营收增速领先 25H1分别增长14.50%/14.94% [8] - 休闲服毛利率提升0.7pct至20.50% 贴身内衣毛利率提升1.3pct至20.80% [8] 资本结构 - 资产负债率31.89% 预计2027E降至23.35% [3][9] - 流动比率从2024A的2.05提升至2027E的3.01 偿债能力增强 [9] - 中期派息16.3港仙/股 派息比率60% [8] 运营效率 - 应收账款周转天数从2024A的50.9天优化至2027E的42.7天 [9] - 存货周转天数稳定在47天左右 供应链管理高效 [9] - 经营活动现金流持续改善 2025E预计达3.71亿美元 [9]

投资评级 - 投资评级为"买入"并维持 [7] 核心财务表现 - 2025年Q2收入182.7亿元，同比+125.3%，环比+15.6% [2][4] - 毛利率17.3%，同比+3.3pct，环比+1.8pct [2][4] - 净亏损4.8亿元，同比收窄8.1亿元，Non-GAAP净亏损3.9亿元，同比收窄8.3亿元 [2][4] - 现金储备475.7亿元，环比增长22.9亿元 [7] 业务分析 汽车业务 - 交付量10.3万辆，同比+241.6%，环比+9.8% [7] - 汽车业务收入168.8亿元，同比+147.6%，环比+17.5%，单车收入17.7万元，环比+5.3% [7] - 汽车毛利率14.3%，同比+8.0pct，环比+3.9pct，超预期 [7] - 销量结构优化：MONA M03占比38.0%（环比-12.1pct），G6/G9/X9占比合计提升17.3pct [7] - 出海销量1.1万辆，同比+150.2%，环比+45.6% [7] 服务业务 - 服务收入13.9亿元，同比+7.6%，环比-3.5% [7] - 服务毛利率53.6%，同比-0.7pct，环比-12.8pct（主因技术研发服务波动） [7] 费用与研发 - 研发开支22.1亿元，同比+50.4%，研发费用率12.1%（同比-6.0pct） [7] - S&G费用21.7亿元，同比+37.7%，费用率11.9%（同比-7.5pct） [7] 未来展望 - 2025Q3交付量指引11.3-11.8万辆（同比+142.8-153.6%），收入指引196-210亿元（同比+94.0-107.9%） [7] - 新车周期强势：G7上市9分钟大定破1万台，全新P7亮相，Q3两款重磅车型交付，Q4鲲鹏车型量产 [7] - 智能驾驶领先优势持续，渠道变革与营销体系强化驱动销量增长 [2][7] - 预计2025年收入928亿元（PS 1.4X），大众软件合作将增厚服务收入 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计6个月内股价表现强于市场表现10%至20%之间 [1][13] 核心财务数据 - 2025年二季度营业收入182.7亿元，同比+125.3%/环比+15.6%，归母净利润-4.8亿元，同比收窄62.8%/环比收窄28.1% [3] - 2025E/2026E/2027E营收预测分别为819.72亿/1308.76亿/1590.46亿元，对应同比增速100.6%/59.7%/21.5% [5] - 2025E汽车业务毛利率17.6%，预计2027年提升至18.9%，净利率由2025E的-1.5%转正至2027E的2.9% [5][11] 业务表现分析 - 二季度交付量103181台，同比+241.6%/环比+9.8%，单车ASP达16.4万元（环比+1.1万元） [6] - 汽车业务营收168.8亿元，同比+147.6%/环比+17.5%，毛利率14.3%（环比+4pct） [6] - 服务及其他收入13.9亿元（环比-3.5%），毛利率53.6%，与大众汽车的技术合作范围扩大至燃油车/插混车型平台 [6] 新车周期与战略 - 新一代P7预售订单创历史纪录，公司明确将外观设计与技术研发置于同等战略地位 [7] - 四季度将推出首款鲲鹏超级电动车型X9，开启"一车双能"产品周期 [7] - 三季度交付指引11.3-11.8万台，对应营收指引196-210亿元，7月已交付3.7万台 [6] 盈利预测调整 - 上调2026年净利润预测至23亿元（原21亿元），新增2027年净利润预测47亿元 [7] - 2025-2027年EPS预测分别为-0.63/1.20/2.46元，对应P/E倍数-116.2x/61.5x/30.0x [5][11] 资产负债表亮点 - 2025E经营性现金净流出118.49亿元，但2026E起转正；2027E货币资金预计达159.05亿元 [10] - 2027E总资产规模1838.85亿元，负债率降至79.8%（2025E为73.2%） [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][4] 核心观点 - 2025年H1营业收入2272.49亿元，同比+38.2%，净利润(NON-GAAP)215.06亿元，同比+69.8% [3] - 2025年Q2营业收入1159.56亿元，同比+30.5%，净利润(NON-GAAP)108.31亿元，同比+75.4% [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为4977.35亿元、6303.60亿元、7245.73亿元，净利润分别为417.17亿元、557.10亿元、667.90亿元 [4] 汽车业务 - 2025年Q2汽车业务收入212.63亿元，同比+233.9%，环比+14.4% [3] - Q2交付新车8.13万辆，环比+7.2%，单车均价环比+6.8%至26.2万元 [3] - 汽车业务毛利率达26.4%，同比+11.0pct，环比+3.2pct，亏损收窄至3亿元 [3] - 新品YU7上市18小时锁单超24万台，定价高于SU7，有望带动单车均价与盈利能力提升 [3] - 计划2027年进入欧洲市场，依托95%以上的品牌认知度拓展全球市场 [3] 智能手机业务 - 2025年Q2智能手机业务收入455.2亿元，同比-2.1%，环比-10.1% [3] - Q2手机出货总量同比增长0.6%至4240万部，中国大陆出货量+3.6% [3] - 东南亚市占率+1.6pct至18.9%，欧洲市占率+3.4pct至23.4% [3] - 智能手机业务毛利率同比-0.6pct至11.5% [3] IoT与生活消费产品业务 - 2025年Q2收入387.1亿元，同比+44.7%，环比+19.7% [3] - 智能大家电收入同比+66.2%，空调出货量超540万台，同比+60% [3] - IoT业务毛利率同比+2.8pct至22.5% [3] 研发投入 - 2025年H1研发费用144.8亿元，同比+35.8%，研发费用率6.4% [3] - Q2研发费用77.6亿元，同比+41.2%，研发费用率6.7% [3] - 研发人员达22641人，创历史新高，重点推进AI芯片、大模型、操作系统等底层技术研发 [3] 财务预测 - 2025E营业收入4977.35亿元，净利润417.17亿元，EPS 1.60元，PE 32.78倍 [4][6] - 2026E营业收入6303.60亿元，净利润557.10亿元，EPS 2.14元，PE 24.55倍 [4][6] - 2027E营业收入7245.73亿元，净利润667.90亿元，EPS 2.57元，PE 20.48倍 [4][6] - 2025E毛利率21.50%，销售净利率8.38%，ROE 18.10% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价9.76港币 [7][5] 核心财务表现 - 1H25收入4.50亿人民币，同比增长25.6%，含托管中心收入规模达5.23亿，同比+35% [1] - 经调整净利润3,878万人民币，同比+126.1%，归母净利润3.27亿，同比扭亏 [1] - 1H25综合毛利率37.6%，同比提升3.6个百分点，经调整净利率8.6%，同比提升3.6个百分点 [4] - 预计25-27年经调整净利润1.21/2.05/3.06亿人民币，对应EPS 0.19/0.33/0.49元 [5] 业务发展 月子中心主业 - 1H25月子中心收入3.87亿，同比+25.3%，含托管中心收入4.60亿，同比+36.5% [2] - 1H25末月子中心数量达113家（圣贝拉31家/艾屿16家/小贝拉66家），较24年末净增36家 [2] - 月子中心业务毛利率35.5%，同比提升3.5个百分点 [2] - 老客户转介绍率40.2%，同比提升3个百分点 [2] 新业务拓展 - 到家业务收入3,860万元，同比+41.7%，毛利率36.5%，同比提升1.4个百分点 [3] - 食品业务收入0.22亿元，同比+10.5%，毛利率72.4%，同比提升11.3个百分点 [3] - 二销转化率达93.8%，创历史新高 [3] 运营效率 - 营销费用率降至12.0%，同比下降0.6个百分点 [4] - 管理费用率降至22.1%，同比下降4.4个百分点 [4] - 计划2H推出行业首个AI Agent产品 [4] 估值比较 - 参考可比公司26年22X PE，予以公司2026年27X PE [5] - 当前市值43.74亿港币，52周价格范围6.08-11.00港币 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025Q2盈利超预期 归母净利润达15.4亿元 同比增长44.7% 主要受益于轻资产化带动毛利率提升2.3个百分点及汇兑收益4.35亿元 [7] - 营收结构持续优化 管理加盟及特许经营收入29亿元 同比增长22.8% 超出指引上限 [7] - RevPAR降幅呈现收窄趋势 25Q2大陆RevPAR同比下降3.8%至235元 公司预计25Q3 RevPAR下滑低个位数 降幅环比收窄 [7] - 开店保持强劲态势 25Q2单季大陆新开595家门店 同比增长4.9% 截至25Q2末大陆门店数达12,016家 同比增长18.4% 加盟门店占比95.4% [7] - 股息政策表现积极 今年总计发放5.5亿美元股息 对应股息率5.3% [7] 财务表现 - 2025Q2营收64亿元 同比增长4.5% 达指引上限 其中大陆业务收入51亿元 同比增长5.7% DH分部收入13亿元 同比增长0.1% [7] - 盈利能力显著提升 25Q2经调整EBITDA达25亿元 同比增长32% 其中DH分部1.8亿元 实现同比扭亏 [7] - 上调盈利预测 2025-2027年归母净利润预计分别为45.51/48.23/49.58亿元（前值38.1/43.7/51.1亿元） 对应PE估值17/16/16倍 [1][7] - 营收增长预期稳健 2025E-2027E营业总收入分别为249.96/271.38/289.88亿元 同比增长4.63%/8.57%/6.82% [1] 经营数据 - 门店规模持续扩张 截至25Q2末大陆房量115.9万间 同比增长19.0% 其中加盟/直营房量同比分别增长21.3%和下降5.2% [7] - 产品结构升级 中端及中高端以上酒店数占比达51.8% 环比提升 [7] - 储备门店2,925家 环比增长2.3% 支撑全年新开2,300家、净开1,700家指引完成 [7] 业绩指引 - 25Q3营收增速指引2%-6% 不包含DH分部口径下营收增速指引4%-8% [7] - 加盟业务营收增速预计20%-24% 较25Q2进一步提速 [7] - 预计全年RevPAR同比下滑低个位数 [7]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价28.00港币（当前收盘价18.77港币，潜在涨幅49.2%）[1][2] - 市值31,624百万港币，6个月日均成交额821.27百万港币，52周价格区间9.29-22.75港币[2] 核心业绩表现 - 1H25净利润6.68亿人民币，同比高增1103.5%（去年同期0.55亿）[6] - 承保利润同比增长123%至6.3亿人民币，健康/汽车/消费金融生态承保利润分别增长94.5%/90.7%/611.4%[6] - 财险保费增长9%，综合成本率（COR）改善2.3个百分点至95.6%[6] - 年化总投资收益率3.3%，同比持平，众安银行扭亏为盈（盈利0.49亿港元）[6][9] 分业务分析 健康生态 - 贡献总承保利润的60%，1H25保费62.75亿人民币（+38.3%）[7] - 众民保保费增长638.8%至10.3亿，尊享e生保费42.5亿[7] - COR下降2.8个百分点至92.9%，费用率降7.2个百分点抵消赔付率上升4.4个百分点[7] 汽车与消费金融生态 - 汽车生态保费14.8亿人民币（+34%），COR改善3.0个百分点至91.2%[8] - 消费金融生态保费增长24%，COR降5.1个百分点至94.0%[8] - 数字生活生态宠物险等创新业务增长40%，COR维持99.9%微盈利[8] 财务预测与估值调整 - 上调2025-2027年EPS预测至0.85/0.79/0.90人民币（调整幅度36%/34%/36%）[10][15] - 2025E归母净利润1,244百万人民币（+106.2%），承保利润1,257百万人民币（+9%）[15] - 采用DCF估值法，假设无风险利率2.0%、beta 1.2、股权风险溢价650bps[13] 经营数据预测 - 2025E毛保费收入32,662百万人民币（+2.89%），2027E增至39,497百万人民币（CAGR 6.3%）[5] - 预计2025年健康险/车险/消费金融COR分别为93.8%/92.9%/94.0%[7][8] - 2025E总投资收益1,354百万人民币（-7.31%），投资收益率预测上调至4.0%（原3.8%）[5][15]

投资评级 - 报告将海天国际(01882 HK)评级上调至"买入"，目标价上调至26.00港元[1] - 目标价对应2025-2027年市盈率11.2倍/11.7倍/10.4倍，2025年市净率1.6倍[1] - 当前股价为21.58港元，相对目标价有20.5%上行空间[1] 核心观点 - 供应链从中国大陆向东南亚迁移推动海外注塑机需求增长，预计这一趋势将持续[1] - 海外销售增长强劲可能抵消国内销售疲软，2025年上半年海外销售达38.18亿元，同比增长34.7%，环比增长20%[1] - 东南亚地区收入表现尤为突出，达17.83亿元，同比增长90.0%，环比增长27.2%，占海外收入的46.7%[1] - 国内销售保持稳定，达52.01亿元，同比增长0.3%，环比增长5.5%[1] 财务表现 - 2025年上半年收入90.18亿元，环比增长11.2%[1] - 三大产品系列Mars、长飞亚电动和Jupiter收入分别为51.71亿元/10.18亿元/14.58亿元，环比分别增长10.5%/11.9%/13.0%[1] - 2025年上半年毛利率为32.8%，环比提升0.2个百分点[1] - 上调2025-2027年收入预测至179.49亿元(+1.2%)/177.11亿元(+0.1%)/203.09亿元(+1.0%)[1] - 预计2025/2026/2027年每股盈利分别为2.127元(+2.6%)、2.032元(+1.4%)和2.301元(+1.7%)[1] 产品与市场 - Mars系列平均售价22.2万元，环比下降1.7%；长飞亚电动系列52.5万元，环比增长2.8%；Jupiter系列173.4万元，环比增长4.4%[1] - 销量分别为2.63万台/2千台/1千台，环比分别增长12.4%/8.8%/8.2%[1] - 公司为小米、零跑汽车、小鹏汽车等新能源汽车厂商供货[1] 同业比较 - 海天国际2025年预测市盈率9.3倍，低于H股同业简单平均11.5倍[13] - 2025年预测市净率1.4倍，低于H股同业简单平均2.0倍[13] - 净资产收益率15.4%，高于H股同业简单平均15.6%[13]

投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级 目标价41.03-43.96港元 较当前股价存在17%-25%上涨空间 [3][5][34] 核心观点 - 金岭矿扩产1000万吨/年项目正式启动 预计建设周期3年 投产后黄金产量将实现至少翻倍增长 [2][25][33] - 2025年上半年归母净利润同比大幅增长136.3%至6.01亿元 中期股息20.30港仙 现金分红比例达33.4% [1][8] - 公司黄金成本优势突出 金岭矿单位销售成本同比下降16.11%至178.77元/克 未来仍有降本空间 [1][12] 财务表现 - 2025年上半年营收12.40亿元（同比+33.7%） 毛利率70.0% 净利润率53.6% [8] - 预计2025-2027年营收分别为34.04/48.32/55.46亿元 同比增速81.5%/41.9%/14.8% [3][34] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.49/20.67/23.76亿元 同比增速151.9%/42.6%/14.9% [3][34] 产能与产量 - 新庄矿铜当量年产能约1万吨 可采年限超20年 2025年上半年因技术改造停产67天导致销量同比下降9.8%至4207吨 [1][2][10] - 金岭矿2025年上半年黄金销量1337千克（同比+29.7%） 浮选产能已达每日10000吨 预计下半年提升至12000吨 [1][10][24] - 哇了格铅矿处于探转采阶段 铅资源量159.45万吨 银资源量1937.2吨 [18][23] 估值分析 - 当前股价对应2025-2027年PE为24/17/15倍 低于可比公司均值41.5/15.5/13.5倍 [34] - 基于2025年28-30倍估值目标 显著高于行业均值 反映高成长性预期 [3][34] - 关键假设：2025-2027年黄金价格维持3300美元/盎司 金岭矿黄金销量达3600/5426/6318千克 [32][33]