报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 安踏品牌 - 电商业务增长优异,带动品牌全渠道流水稳健增长 [1] - 库销比维持在4-5之间的健康水平,渠道折扣良好 [1] - 中长期将持续优化产品系列、提升单店销售效率、电商运营效率不断提升 [1] Fila品牌 - 短期销售有所波动,受消费环境波动和业务调整影响 [1] - 渠道库销比接近5,折扣压力较小 [1] - 中长期将继续推动产品和渠道结构优化,提升专业性产品销售占比,加强新零售布局 [1] 其他品牌 - 流水高速增长,长期增长动能充足 [2] 财务预测 - 预计2024年公司营收增长11%,业绩增长33% [2] - 调整2024-2026年归母净利润预期为136.10/138.34/156.57亿元 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 P7+丰富P7家族图谱 - P7+主打大空间和高阶智驾,与P7i定位互补 [4] - P7+全系标配公司新一代去激光雷达的高阶智驾方案,且不另收费 [4] - P7+强调大空间和舒适性,主打家庭用户 [4] 智驾竞争加剧 - 头部车企智驾车型保有量快速上量,训练里程差距可能进一步加大 [5][9] - 公司智驾车型保有量暂时落后于华为、蔚来、理想等竞争对手 [7] 盈利预测与投资建议 - 调整公司2024-2026年营收和净利润预测 [7] - AI鹰眼视觉智驾方案有望为P7+带来成本优势,P7+有望成为公司下一款上量车型 [7] - 维持公司"推荐"评级 [7] 财务数据总结 营收和利润预测 - 2024-2026年营业收入预测分别为429亿/701亿/950亿元 [6] - 2024-2026年净利润预测分别为-62亿/-20亿/+9亿元 [6][7] 盈利能力 - 2024-2026年毛利率预测分别为13.9%/16.9%/17.9% [6] - 2024-2026年净利率预测分别为-14.4%/-2.9%/0.9% [6] - 2024-2026年ROE预测分别为-20.4%/-7.1%/3.1% [6] 估值水平 - 2024-2026年P/E预测分别为-14.2/-43.6/97.4倍 [6] - 2024-2026年P/B预测分别为2.9/3.1/3.0倍 [6]

报告公司投资评级 - 重申金沙中国"买入"评级,目标价从19.5港元上调至24.7港元,对应25年EV/EBITDA 12倍 [2] 报告的核心观点 金沙改造竣工在即,或将收复失地 - 金沙改造竣工在即,旗下喜来登酒店将改为万豪高端酒店,与另两个伦敦人酒店产生协同效应,当中娱乐场也重新开业 [3] - 金光综艺馆将于12月完成翻修,12月14日迎来首秀 [3] - 随着改造竣工,金沙接待能力提升,份额有望逐步收回 [3] 有望提前重启派息,估值向美股酒店可比靠拢 - 随着改造竣工及疫情后业务重回正轨,派息预期可能随之提前,若保持此前约5%派息率,以当前价格计算25年派息或达1港元 [4] - 澳门博彩板块正经历从高端到中场客户的结构性变化以及往休闲娱乐转型,估值应往以旅游为主、博彩为辅的拉斯维加斯靠拢 [4] - 金沙为行业龙头,估值应值得一定溢价,且酒店房间最多,也应向美股高端酒店行业靠拢,给予公司25年12倍EV/EBITDA [4] 国庆期间博彩收入超预期 - 国庆假期澳门博彩呈现"丁财两旺"的良好趋势,7天假期共迎来逾99万人次访客,恢复至19年的119% [5] - 10月前六天的日均博彩收入接近19年水平,也实现同比增长,主要由高端中场带动 [5] - 我们认为10月整体博彩收入将超过暑假水平,后续一系列利好政策将出台 [5]

报告公司投资评级 - 公司当前评级为"增持"(调低评级),目标价格为港元 [1] 报告的核心观点 医疗美容业务稳中有升 - 医疗美容业务实现收入10.56亿元,占比88.5%,同比增长1.3% [1] - 公司在能量源医美设备领域及细分市场中占据较高市场份额 [1] 注射填充及牙科业务面临调整 - 注射填充业务实现收入3194.9万元,同比减少7.5%,主要系公司将重心转移至新产品 [1] - 牙科业务实现收入1995.2万元,同比减少47.0%,主要系该业务尚在孵化阶段,同时受到需求端压力 [1] 亚太与欧洲市场持续发力 - 亚太地区实现收入3.96亿元,占比33.3%,同比增长15.5% [1] - 欧洲地区实现收入1.70亿元,占比14.2%,同比增长10.0% [1] 直销助推毛利率优化 - 2024H1公司毛利率62.41%,同比增长1.06个百分点,主要系直销占比较高 [1] 多款新品推出获市场接纳 - 公司推出Alma Harmony™、Alma IQ™等新产品,迅速获市场接纳 [1] - 新一代透明质酸复合体PROFHILO®获中国海南省药监局批准,并在泰国获批 [1] 公司布局亚太地区商业化发展 - 公司将利用复星医药在中国的资源,增加市场渗透并扩大针对亚洲细分市场的产品 [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为25.69/30.02/35.05亿元,净利润分别为2.15/2.80/3.39亿元 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持对周大福的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 金价持续上涨部分影响了金饰消费,消费者观望情绪浓厚,婚庆刚需成交占主导 [1] - 周大福FY25Q1销售表现较弱,内地及香港澳门同店销售均有所下跌 [1] - 公司致力于品牌转型、优化产品、加速数字化转型、提升营运效率及强化人才培育,以提升长期竞争力 [1] - 公司根据股份奖励计划向董事及高管授出奖励,以表彰及激励员工为公司发展作出贡献 [1] - 由于金价表现强势影响金饰消费,公司调整了盈利预测,预计未来3年营收和利润有所下调 [1] 报告概要 公司投资评级 - 报告维持对周大福的"买入"评级 [1] 公司业绩表现 - 周大福FY25Q1销售表现较弱,内地及香港澳门同店销售均有所下跌 [1] - 金价持续上涨部分影响了金饰消费,消费者观望情绪浓厚,婚庆刚需成交占主导 [1] 公司战略 - 公司致力于品牌转型、优化产品、加速数字化转型、提升营运效率及强化人才培育,以提升长期竞争力 [1] - 公司根据股份奖励计划向董事及高管授出奖励,以表彰及激励员工为公司发展作出贡献 [1] 财务预测调整 - 由于金价表现强势影响金饰消费,公司调整了盈利预测,预计未来3年营收和利润有所下调 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 预计24Q3腾讯控股收入达1658亿元,同比增长7%,环比增长3% [2] - 预计24Q3腾讯控股NonGAAP归母净利润达542亿元,同比增长21%,环比下降5% [2] - 游戏业务趋势持续向好,广告业务彰显韧性,但金融业务受消费疲弱拖累 [2] - 预计24~25年腾讯控股收入和利润将保持稳健增长,给予合理价值486.56港元/股 [12] 公司业务分析 游戏业务 - 24Q3游戏收入预计达515亿元,同比增长12%,环比增长6% [2] - 国内新游戏《地下城与勇士：起源》贡献增量,但去年下半年老游戏流水压力拖累 [2] - 海外游戏受益于24Q1流水增长加速,短期增长提速效应更明显 [2] 广告业务 - 24Q3广告收入预计296亿元,同比增长15%,环比下降1% [2] - 受视频号逐步释放库存带动,但品牌广告和联盟广告受宏观影响拖累 [2] 金融和企服业务 - 24Q3金融和企服收入预计537亿元,同比增长3%,环比增长6% [2] - 金融业务受消费疲弱放缓预计同比增长持平,企业服务收入增长较为稳健 [2] 估值分析 - 采用SOTP估值方法,给予腾讯控股合理价值486.56港元/股 [11][12] - 核心业务估值为4.1万亿港元,其中游戏业务18倍PE,广告业务27倍PE [11] - 投资公司价值为4606亿港元 [12] 风险提示 - 监管趋严的风险,如信息安全、内容审核等方面的监管趋严 [14] - 游戏版号审核趋严的风险,可能影响新游戏上线时间 [14] - 受短视频挤压的风险,可能影响腾讯系产品的用户时长和广告市场占有率 [14]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价15.42港币 [6] 报告的核心观点 收入表现亮眼 - Q3收入同比增长14.1%至32.86亿元 [1] - 受益于ToB端监管利好和ToC端自有品牌业务增长 [2] - 预计Q4收入延续亮眼增长 [2] 利润有所承压 - 研发投入增加和所得税费用计提导致利润有所承压 [3] - 但环比二季度看,Q3税前利润和税后利润均有所改善 [3] 持续研发投入,新业务进展顺利 - 在加热不燃烧、医疗雾化和美容雾化领域持续研发投入 [4] - 新业务进展顺利,有望打开新的成长曲线 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年预计归母净利润分别为16.98/20.10/23.93亿元 [5] - 2024年预计EPS为0.28元,对应PE为40.55倍 [5] - 2025年预计EPS为0.33元,对应PE为34.26倍 [5] - 2026年预计EPS为0.39元,对应PE为28.77倍 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业绩表现符合预期 - 公司FY2024实现收入594.96亿元，同比增长4.9%，归母净利润7.51亿元，扭亏为盈 [3] - FY2024H2实现收入288.85亿元，同比增长13.1%，归母净利润4.58亿元，扭亏为盈 [3] 产销量高速扩张，价格回落压制收入增长 - FY2024公司销量同比增长18.3%，但收入增长仅4.9%，主要系行业整体价格受供需压力有所回落 [3] - 截至FY2024末，公司分别拥有卡纸、瓦楞纸、白板纸、文化纸、特种纸产能1343、370、260、167、27万吨 [3] 战略布局效果逐渐体现，盈利改善趋势明显 - FY2024公司吨纸盈利38元，较FY2023吨纸亏损144元改善明显 [3] - FY2024H2吨纸盈利48元，同比扭亏为盈，环比提升18元/吨 [3] - 公司继续推进浆纸一体化、产品矩阵多元化战略，有利于进一步强化公司盈利稳定性 [3] 资产负债率有所上升，预计FY2026往后逐渐迎来改善 - 截至FY2024末，公司资产负债率达到65.0%，同比提升2.4pct [3] - 公司规划FY2025资本开支128亿，基本持平FY2024，预计短期资产负债率仍将上行 [3] - 结合公司产能规划，预计FY2026往后公司资本开支逐渐趋缓，后续资产负债率有望得到改善 [3] 其他内容总结 现金流表现较差，FY2024H2有所改善 - FY2024经营活动现金流净流出7.94亿元，主要系公司对客户的付款政策调整和销售规模扩大 [5] - FY2024H2公司经营活动现金流净流入17.19亿，公司逐渐开始收紧付款政策带动现金流改善 [5] 公司规模优势明显，向上弹性充足 - 下游需求逐渐复苏，进口纸冲击趋缓，行业供需有望得到改善 [5] - 公司原料产能逐渐投产，产业链一体化优势重新建立，产品结构和成本有望得到优化 [5] - 前期为产能高速扩张期，后续产能爬坡摊薄制造成本，同时资本开支放缓减轻财务压力 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持对思摩尔国际的"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024Q3 公司收入同比增长14.1%,主要来自自有品牌业务（APV）及封闭式产品收入的增长 [5][6] - 2024Q3 公司税前利润环比增长24.4%,主要来自收入和毛利的增长,但净利润同比下降22.5%,主要受期间费用和所得税支出的影响 [6] - 监管趋严背景下,头部合规品牌市占率有望继续提升,公司大客户VUSE在全美市占率达51.2%,利好公司ODM业务稳健发展 [6] - 公司持续加大雾化医疗、HNB、自主品牌的研发投入,在HNB领域已储备差异化产品,并推出护肤品牌MOYAL和雾化美容产品,未来发展可期 [6] - 预计公司2024-2026年净利润为13.4/16.7/19.2亿元,对应PE为52/42/36X [6] 根据目录分别总结 事件描述 - 公司发布2024Q3财务更新,实现收入/税前利润/期内全面收益总额32.86/5.13/3.30亿元,同比+14.1%/-2.6%/-28.3%,环比+16.5%/+24.4%/-20.4% [5] 事件评论 - Q3预计换弹式产品延续Q2增长趋势,APV保持较优增长 [6] - Q3税前利润环比增长,但净利润同比下降,主要受期间费用和所得税支出的影响 [6] - 监管趋严背景下,头部合规品牌市占率有望提升,公司大客户VUSE市占率达51.2% [6] - 公司持续加大研发投入,在HNB、雾化医疗等领域有新产品储备和布局 [6] - 预计公司未来3年净利润和估值水平 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 受费用投入策略影响,公司盈利同比仍承压,但环比已呈改善向好趋势 [4] - 未来新业务新增量及市场格局优化下的业绩弹性值得期待 [4] - 自有品牌及封闭产品驱动收入增长,盈利环比改善 [4] - 雾化市场格局改善可期,政策对产品风味审核态度缓和、供给侧改革的信号 [4] - HNB业务有望贡献增量,公司持续加大研投入,增强专利及技术壁垒 [4] 财务数据总结 - 2024年公司营业收入预计为12,423.9百万人民币,同比增长11% [8] - 2024年公司净利润预计为1,348百万人民币,同比下降18% [8] - 2024年公司PE为51.4倍 [8]