报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收3.37亿元同增16.80%，归母净利润0.83亿元同增55.2%；2025Q1营收2429.87万元同降29.11%，归母净利润-88.75万元同降596.8% [7] - 2024年玉米业务稳健增长，华北、华东、西北等区域快速起量；西南、华南地区收入规模下滑因种业销售承压、退货率高 [7] - 公司加大销售团队建设，期间费率略有提升 [7] - 上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为0.91/1.03/1.17亿元，同比+10%/+14%/+13%，对应PE为25/22/19倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|288.24|336.66|403.00|462.91|531.75| |同比（%）|45.85|16.80|19.71|14.87|14.87| |归母净利润（百万元）|53.22|82.60|90.87|103.26|117.19| |同比（%）|28.73|55.21|10.01|13.64|13.49| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.75|1.16|1.28|1.45|1.65| |P/E（现价&最新摊薄）|42.05|27.09|24.63|21.67|19.10| [1] 市场数据 - 收盘价33.23元，一年最低/最高价7.96/55.97元，市净率4.85倍，流通A股市值1401.01百万元，总市值2358.41百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.86元，资产负债率43.51%，总股本70.97百万股，流通A股42.16百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|733|799|927|1090| |货币资金及交易性金融资产|252|321|386|476| |经营性应收款项|233|206|236|271| |存货|186|214|246|284| |非流动资产|174|165|178|169| |资产总计|907|965|1105|1259| |流动负债|349|313|347|381| |非流动负债|71|71|71|71| |负债合计|420|384|417|452| |归属母公司股东权益|487|580|686|805| |少数股东权益|0|1|2|3| |所有者权益合计|487|581|687|807| |负债和股东权益|907|965|1105|1259| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|337|403|463|532| |营业成本(含金融类)|216|261|302|350| |税金及附加|2|2|2|2| |销售费用|25|27|30|32| |管理费用|14|15|17|18| |研发费用|14|16|18|20| |财务费用|(2)|(1)|(2)|(2)| |加:其他收益|12|12|13|13| |投资净收益|1|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(8)|(3)|(5)|(7)| |资产处置收益|5|0|0|0| |营业利润|78|92|104|118| |营业外净收支|7|3|4|5| |利润总额|85|95|108|123| |减:所得税|2|4|4|5| |净利润|83|92|104|118| |减:少数股东损益|1|1|1|1| |归属母公司净利润|83|91|103|117| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.16|1.28|1.45|1.65| |EBIT|70|82|95|110| |EBITDA|82|93|106|122| |毛利率(%)|35.79|35.17|34.72|34.26| |归母净利率(%)|24.54|22.55|22.31|22.04| |收入增长率(%)|16.80|19.71|14.87|14.87| |归母净利润增长率(%)|55.21|10.01|13.64|13.49| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|93|79|82|86| |投资活动现金流|(42)|1|(20)|2| |筹资活动现金流|114|(13)|0|0| |现金净增加额|165|69|65|91| |折旧和摊销|12|11|11|12| |资本开支|(40)|1|(20)|2| |营运资本变动|(4)|(24)|(34)|(46)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.87|8.18|9.66|11.34| |最新发行在外股份（百万股）|71|71|71|71| |ROIC(%)|16.95|14.50|14.34|14.15| |ROE - 摊薄(%)|16.94|15.66|15.06|14.56| |资产负债率(%)|46.27|39.78|37.79|35.89| |P/E（现价&最新股本摊薄）|27.09|24.63|21.67|19.10| |P/B（现价）|4.59|3.86|3.26|2.78| [8]

报告公司投资评级 - 行业为机械设备/专用设备，6个月评级为增持（维持评级），当前价格34.59元 [6] 报告的核心观点 - 英维克2024年营收和归母净利润同比增长，2025年一季报营收增长但归母净利润下滑，近两季度受结算影响业绩承压且存货高增，会计政策变更致毛利率波动，不过AI时代发展空间广阔、竞争优势强，国内客户优质、海外逐步突破可期，维持“增持”评级 [1][2][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入45.89亿元，同比增长30.04%；归母净利润4.53亿元，同比增长31.59%；2025年一季报营收9.33亿元，同比增长25.07%，归母净利润0.48亿元，同比下滑22.53% [1] - 24Q4单季度营收17.17亿元，同比增长17.85%；归母净利润9991万元，同比下滑25.31% [2] - 24年存货8.84亿元，较期初显著增长，25Q1存货11.35亿元，较期初提升明显，较去年同期增长5亿元，同比增长近80% [2] - 24年毛利率28.75%，较23年下滑3.6pct，25Q1毛利率26.45%，还原24Q1毛利率后同比下降约0.46pct [3] 业务发展 - AI浪潮下AIDC持续发展，行业内互联网厂商资本开支增长有望拉动IDC订单需求，公司业务有望强劲发展，预计后续季度增速持续体现强劲增长，且公司液冷领域布局早竞争力强，截止25年3月液冷链条累计交付已达1.2GW [4] - 国内与运营商和华为等大客户合作紧密，为腾讯、阿里巴巴等大型数据中心提供制冷系统及产品；海外突破英特尔，2023年7月与英特尔签署项目合作备忘录，2024年6月联合发布首款兼容多平台的液冷铝冷板系统，UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴 [5] 盈利预测与投资建议 - 调整公司25 - 26年归母净利润至6.4/8.5（原值为7.1/9.5亿元），预计27年归母净利润为10.8亿元，对应25 - 27年PE估值为41/30/24倍，维持“增持”评级 [6] 基本数据 - A股总股本744.83百万股，流通A股股本647.63百万股，A股总市值25,763.54百万元，流通A股市值22,401.37百万元，每股净资产3.99元，资产负债率52.12%，一年内最高/最低52.53/19.26元 [7] 财务预测摘要 - 2023 - 2027E营业收入分别为3,528.86、4,588.82、6,191.47、8,053.76、10,129.67百万元，增长率分别为20.72%、30.04%、34.93%、30.08%、25.78% [12][13][14] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为344.01、452.66、635.22、845.12、1,075.52百万元，增长率分别为22.74%、31.59%、40.33%、33.04%、27.26% [12][13][14] - 2023 - 2027E毛利率分别为32.35%、28.75%、29.06%、29.18%、29.05% [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 考虑海运费变动、美国市场需求变化，适当下调盈利预测，暂不考虑提价影响 [7] - 预计2025 - 2027年收入分别为29.21/33.00/36.59亿元，同比+6.1%/+13.0%/+10.9%；归母净利润6.42/6.79/7.81亿元，同比+18.6%/+5.8%/+15.1% [7] - 给予公司25年20倍PE，目标价30.23元 [7] 公司经营业绩 - 2024年实现收入27.53亿元，同比+3.77%，归母净利润5.41亿元，同比+5.89%，扣非归母净利润4.98亿元，同比+0.3% [1] - 2025年Q1实现收入6.14亿元，同比-2.81%，归母净利润2.00亿元，同比+21.36%，扣非归母净利润1.12亿元，同比-29.14% [1] 各季度及年度业务分析 2024年Q4 - 实现收入6.60亿元，同比+10.7%，增速环比向好；毛利率和销售费用率分别为33.11%/15.06%，同比分别-15.56pct/-2.85pct，毛利率下滑预计与运费增加相关 [6] 2024年全年 - 毛利率43.01%，同比-0.49pct，按新准则实际同比+1.91pct，或与运费成本下降有关；内销/外销毛利率分别为20.86%/44.69%，同比分别-3.98pct/+1.55pct；OBM/ODM毛利率分别为47.33%/32.68%，同比分别+6.43pct/+1.65% [6] - 销售/管理/财务/研发费用率13.17%/6.14%/-0.89%/2.28%，同比分别-1.39pct/+0.47pct/+1.12pct/-0.19pct，实际销售费用率同比+1.01pct，销售费用增长系职工薪酬和仓库费用增加，财务费用增长系汇兑收益下降 [6] - 内销/外销收入分别为1.39/25.79亿元，占收入分别为5%/93.7%，外销占比较2023年的90.2%进一步提升；OBM/ODM销售收入分别为20.10/6.98亿元，占收入比例分别为73%/25.4% [6] 2025年Q1 - 毛利率46.10%，同比-2.05pct，实际同比-0.32pct；扣非净利率18.31%，同比-6.8pct [6] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为16.86%/6.28%/-3.43%/+2.79%，同比分别+3.69pct/+0.41pct/-0.05pct/+0.79pct，销售费用率实际同比+5.4pct [6] - 非经常性收益0.87亿元，主要系越疆股票价格上涨带来的公允价值收益增加所致 [6] 公司发展战略及优势 - 泰国生产基地布局时间早，2024年地块二（一期）完成主体工程建设并进入产能爬坡阶段，在美国加税背景下或推动美国市场份额提升 [6] - 推进自主品牌全球化布局，截至2024年底完成20个自建仓铺设，英国、法国仓库已完成建设；2022年制定“85国计划”，截至2024年底完成18个代理仓铺设，未来或通过“纯代理销售”拓展渠道 [6] - 推进“产品系列化”与“设备智能化”战略，有望凭借性价比及服务优势拓展美国市场连锁品牌客户，薯条机器人产品持续进展，假设美国连锁餐厅薯条机器人渗透率达20%，市场空间将达29亿美金 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,753|2,921|3,300|3,659| |同比增速(%)|3.8%|6.1%|13.0%|10.9%| |归母净利润(百万)|541|642|679|781| |同比增速(%)|5.9%|18.6%|5.8%|15.1%| |每股盈利(元)|1.27|1.51|1.60|1.84| |市盈率(倍)|18|15|15|13| |市净率(倍)|3.5|3.3|3.1|2.9|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是我国智能配用电出海领军企业，在海外有先发优势和渠道资源，在国内与两网合作密切，受益于国内外智能电网建设驱动，叠加海外本土化布局、新市场开拓、解决方案新项目落地，有望继续稳健发展 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 42 亿元、47.17 亿元、53.75 亿元、61.03 亿元、69.10 亿元，增长率分别为 26.9%、12.3%、13.95%、13.54%、13.22% [1] - 2023 - 2027 年预计归母净利润分别为 9.82 亿元、10.02 亿元、12 亿元、13.84 亿元、15.87 亿元，增长率分别为 47.9%、2.0%、19.71%、15.34%、14.67% [1] - 2023 - 2027 年 ROE 分别为 14.8%、14.0%、15.0%、15.4%、15.7% [1] - 2023 - 2027 年 EPS 最新摊薄分别为 2.02 元、2.06 元、2.47 元、2.85 元、3.26 元 [1] - 2023 - 2027 年 P/E 分别为 13.2 倍、13.0 倍、10.8 倍、9.4 倍、8.2 倍 [1] - 2023 - 2027 年 P/B 分别为 2.0 倍、1.8 倍、1.6 倍、1.4 倍、1.3 倍 [1] 事件 - 2024 年公司实现营收 47.17 亿元，同比 +12.30%；归母净利润 10.02 亿元，同比 +2.00%；扣非净利润 9.69 亿元，同比 +2.93% [1] - 2024Q4 公司实现营收 13.07 亿元，同比 -1.52%，环比 +13.22%；归母净利润 2.11 亿元，同比 -32.87%，环比 -18.46%；扣非净利润 1.89 亿元，同比 -39.95%，环比 -26.28% [1] - 2025Q1 公司实现营收 7.84 亿元，同比 -12.99%；归母净利润 1.41 亿元，同比 -34.07%；扣非净利润 1.43 亿元，同比 -33.37% [1] 盈利能力 - 2025Q1 毛利率 42.44%，同比 -1.81pct；净利率 17.98%，同比 -5.71pct，期间费用 1.39 亿元，同比 +4.99%；费用率 17.75%，同比 +3.04pct [2] - 2024 年毛利率 43.95%，同比 +2.05pct；净利率 21.25%，同比 -2.14pct，期间费用 8.82 亿元，同比 +53.99%；费用率 18.70%，同比 +5.06pct [2] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.30%/3.89%/6.59%/-0.08%，同比 +0.89pct/+0.12pct/+0.07pct/+3.99pct [2] - 费用率抬升因 2024 年汇兑损失 1.29 亿元（2023 年汇兑收益 0.33 亿元）及新增 489 名员工 [2] - 2025 年公司将运用金融工具锁定、对冲汇率风险 [2] 配用电海外业务 - 2024 年配用电海外业务营收 29.40 亿元，同比 +9.77% [3] - 公司加快海外本地化经营实体建设，欧洲、拉美、非洲有新生产基地启动建设或投入运营 [3] - 用电业务推出新产品和解决方案，解决方案营收占比超 60%，在水、气计量产品和 AMI 系统解决方案领域有突破并获订单 [3] - 配电业务 2024 年重合器等产品在拉美、非洲、中东等区域批量中标 [3] 配用电国内业务 - 2024 年配用电国内业务营收 15.95 亿元，同比 +20.61% [9] - 用电业务 2024 年在国家电网和南方电网电能表计量与采集设备招标中累计中标金额 11.23 亿元，同比 +27.98% [9] - 配电业务 2024 年南京海兴接入国网 ERP 系统，一二次深度融合环网柜产品接入国网 EIP 电工装备智慧物联平台 [9] 新能源业务 - 2024 年新能源业务营收 1.43 亿元，同比 -12.32%，毛利率 4.95%，同比 -6.05pct，受行业阶段性供需错配导致价格下降影响 [9] - 公司强化新能源产品设计、集成供应和海外本地化实施能力，2024 年在多地区布局落地，国内中标千万级充电场站 EPC 总包项目及大型光伏电站配套项目 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年实现营业收入分别为 53.75 亿元、61.03 亿元、69.10 亿元，同比增长 13.95%、13.54%、13.22%；实现归母净利润 12.00 亿元、13.84 亿元、15.87 亿元，同比增长 19.71%、15.34%、14.67% [10] - 对应 EPS 为 2.47、2.85、3.26 元，对应 PE 为 10.8、9.4、8.2 倍，维持“买入”评级 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价71.40元 [2][5] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，1季度营收57.68亿元同比增1.4%，归母净利润5.65亿元同比减12.4%，扣非归母净利润4.87亿元同比减18.4% [9] - 主要客户车型调整影响1季度业绩，预计2季度业绩环比较高增长 [9] - 客户结构持续优化，内生增长与并购扩张并行，拟3.3亿元收购芜湖长鹏100%股权 [9] - 机器人业务全面推进，海外产能布局加速，2025年计划完成前湾新区工厂建设并启动机器人产业基地项目，拟在泰国投资不超3亿美元建生产基地 [9] 相关目录总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,701|26,600|33,461|41,551|49,344| |同比增长(%)|23.2%|35.0%|25.8%|24.2%|18.8%| |营业利润(百万元)|2,476|3,420|4,005|4,853|5,795| |同比增长(%)|25.2%|38.1%|17.1%|21.2%|19.4%| |归属母公司净利润(百万元)|2,151|3,001|3,538|4,286|5,117| |同比增长(%)|26.5%|39.5%|17.9%|21.1%|19.4%| |每股收益（元）|1.24|1.73|2.04|2.47|2.94| |毛利率(%)|22.9%|20.8%|21.0%|21.4%|21.4%| |净利率(%)|10.9%|11.3%|10.6%|10.3%|10.4%| |净资产收益率(%)|16.6%|18.0%|16.0%|16.3%|17.1%| |市盈率|42.3|30.3|25.7|21.2|17.8| |市净率|6.6|4.7|3.7|3.3|2.9| [4] 公司表现情况 | | 1周 | 1月 | 3月 | 12月 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现% | 0.25 | 14.22 | -28.45 | 25.98 | | 相对表现% | -1.93 | 8.68 | -27.43 | 19.85 | | 沪深300% | 2.18 | 5.54 | -1.02 | 6.13 | [6] 公司发展历程 - 2025-04-26国内外产能继续布局，机器人业务快速推进 [8] - 2024-11-03国内外产能持续推进，热管理及汽车电子快速增长 [8] - 2024-08-31平台化战略持续推进，汽车电子实现较高增长 [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表呈现各年度预测数据，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [10] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度的预测情况 [10]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司作为国内歼击机龙头之一，中长期有望充分受益于国防装备的跨越式发展，叠加海外军贸市场的不断探索，未来发展态势积极 [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为38.27/45.60/53.83亿元，对应PE为35.04/29.40/24.91x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1实现营收58.3亿元，YoY - 38.6%；归母净利润4.3亿元，YoY - 39.9%，业绩波动受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响 [1] - 2025Q1毛利率为12.6%，同比增加0.55pct；净利率为7.4%，同比减少0.14pct，保持基本稳定 [1] - 2025年一季度期间费用率同比增加0.51pct至3.0%，管理费用率同比增加1.29pct至3.1%，研发费用率同比减少0.95pct至0.18%，财务费用率为 - 0.4%（24Q1为 - 0.5%） [1] - 2025Q1应交税费同比减少59.3%至1.3亿元 [1] - 截至2025Q1末，应收账款及票据178.9亿元，较年初减少9.9%；存货112.7亿元，较年初减少17.1%；合同负债54.0亿元，较年初增长53.1%；预付款32.8亿元，较年初增长58.1%；经营活动净现金流4.5亿元（24Q1为 - 72.7亿元） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为492.84/571.94/662.02亿元，增长率分别为15.05%/16.05%/15.75%；归母净利润分别为38.27/45.60/53.83亿元，增长率分别为12.75%/19.17%/18.03% [4][5] 公司动态 - 2025年4月21日，公司A股限制性股票激励计划（第二期）第一个解锁期解锁条件成就，解除限售股份3,449,178股，占总股本的0.1252%，于4月28日上市流通 [2] - 子公司吉航公司2024年实现收入15.2亿元，YoY + 56.8%；净利润0.3亿元，YoY + 253%，助力公司完善“研 - 造 - 修”一体化产业布局 [2] - 公司拟将定增相关决议及授权有效期延长12个月，调整发行对象和募资金额，原方案中航工业集团、航空投资分别拟用1亿、2亿元认购，现调整为中航工业集团拟用1亿元认购；原方案总投资109.6亿元（定增募资不超42亿元），现调整为总投资107.6亿元（定增募资不超40亿元），资金用途不变 [3]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报营收4.49亿元，同比降18.52%，归母净利润3.43亿元，同比降58.27% [2] - 量贩零食渠道表现好贡献收入增量，传统渠道产品受餐饮渠道疲软影响收入承压，利润端受原材料价格上涨和量贩零食渠道毛利率低影响，毛利率和归母净利润下降 [2] - 公司将2025年作为改革元年，聚焦“水果罐头+椰基饮料”核心赛道，产品和业务方面积极求变，有望提升组织管理效率 [2] - 尽管利润短期波动，但公司长期成长逻辑不变，新渠道有望带来增量，预计2025 - 2027年EPS分别为0.36、0.40、0.45元，对应2025年5月8日收盘价PE为40、36、32倍，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为19.23亿、18.55亿、18.57亿、19.73亿、21.02亿元，增长率分别为20.5%、 - 3.5%、0.1%、6.2%、6.5% [3][4] - 归母净利润分别为2.78亿、1.47亿、1.56亿、1.74亿、1.96亿元，增长率分别为36.9%、 - 47.1%、5.6%、11.7%、12.5% [3][4] - 毛利率分别为38.7%、34.0%、32.7%、32.3%、33.9%，净资产收益率ROE分别为18.8%、13.0%、13.6%、14.8%、16.3% [3][4] - EPS（摊薄）分别为0.64、0.34、0.36、0.40、0.45元，市盈率P/E分别为22.24、42.00、39.78、35.61、31.66倍，市净率P/B分别为4.17、5.46、5.40、5.28、5.15倍 [3][4] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为12.88亿、11.05亿、11.37亿、11.84亿、12.57亿元，非流动资产分别为9.39亿、9.50亿、9.64亿、9.72亿、9.48亿元 [4] - 负债合计分别为7.43亿、9.21亿、9.55亿、9.84亿、10.04亿元，归属母公司股东权益分别为14.83亿、11.34亿、11.46亿、11.72亿、12.01亿元 [4] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为19.23亿、18.55亿、18.57亿、19.73亿、21.02亿元，营业成本分别为11.78亿、12.24亿、12.51亿、13.35亿、13.90亿元 [4] - 销售费用分别为2.37亿、2.93亿、2.60亿、2.56亿、2.84亿元，管理费用分别为1.24亿、1.36亿、1.30亿、1.38亿、1.53亿元 [4] - 净利润分别为2.78亿、1.47亿、1.56亿、1.74亿、1.96亿元，归母净利润分别为2.78亿、1.47亿、1.56亿、1.74亿、1.96亿元 [4] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为3.51亿、0.60亿、2.94亿、2.79亿、3.01亿元，投资活动现金流分别为 - 1.14亿、 - 1.11亿、 - 1.16亿、 - 1.17亿、 - 0.89亿元 [4] - 筹资活动现金流分别为 - 1.35亿、 - 2.55亿、 - 1.53亿、 - 1.57亿、 - 1.73亿元，现金净增加额分别为1.00亿、 - 3.07亿、0.25亿、0.05亿、0.38亿元 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入1049.24亿元，同比+16.68%；归母净利润92.3亿元，同比+244.46%。2025年一季度实现营业收入243.31亿元，同比+11.37%；归母净利润20.01亿元，同比+261.92% [2] - 公司是生猪和黄羽鸡养殖龙头企业，出栏量稳健增长，生产成绩保持高水平。受猪鸡价格波动影响，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为92.69/96.74/110.56亿元（2025 - 2026年前值分别为124.57/108.71亿元），对应EPS分别为1.39/1.45/1.66元（2025 - 2026年前值分别为1.87/1.63元），对应当前股价PE分别为12/12/10倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|104,924.35|106,977.16|116,624.05|124,442.90| |同比增速(%)|16.68%|1.96%|9.02%|6.70%| |归母净利润(百万元)|9,230.42|9,268.64|9,673.59|11,055.86| |同比增速(%)|244.46%|0.41%|4.37%|14.29%| |EPS（元/股）|1.39|1.39|1.45|1.66| |市盈率（P/E）|12.22|12.17|11.66|10.20| |市净率（P/B）|2.75|2.36|2.05|1.78|[3] 生猪业务 - 2024年销售肉猪3018.27万头，同比+14.93%，占全国生猪出栏总量的4.3%，位列上市公司第二位。2024年毛猪销售均价16.71元/公斤，同比+12.83%；销售收入648.55亿元，同比+33.71%。2025Q1销售肉猪859.35万头，同比+19.69% [5] - 2024年公司种猪PSY达23.7头，恢复到2018年水平，肉猪上市率稳定提升至92.3%，2025年3月末肉猪上市率达93%以上 [5] - 2024年公司肉猪综合成本7.2元/斤，2025Q1降至6.3 - 6.4元/斤，超预期完成季度成本目标，成本保持在第一梯队。预计2025Q1养猪业务盈利24亿元 [5] - 2025年肉猪销售目标为3300至3500万头，同比+9%至16% [5] 肉鸡业务 - 2024年销售肉鸡12.08亿只，同比+2.09%，约占全国肉鸡出栏总量的8.41%，市占率稳居上市企业首位。2024年毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比 - 4.6%；肉鸡销售收入357.18亿元，同比 - 2.58%。2025Q1销售肉鸡2.82亿只，同比+5.39% [5] - 2024年肉鸡上市率达95%，其中Q4为95.3%，为近几年最好水平 [5] - 2024年公司毛鸡出栏完全成本约6元/斤，实现年度成本控制目标。2025Q1降至约5.6元/斤，其中，3月毛鸡出栏完全成本为5.6元/斤，成本稳中有降 [5] - 2025Q1养鸡业务受季节性价格低迷影响预计亏损3亿元。2025年肉鸡销售量目标为同比增加5%或以上 [5] 资产负债与产能 - 公司资产负债表持续修复，2024年资产负债率53.14%，同比 - 8.27pct；2025Q1降至51.45%，较2024年末下降1.69pct。目标2025年底资产负债率降至45%左右，保障生产经营长期稳定 [5] - 2024年公司固定资产投资约37亿元，2025年固定资产投资规划为50亿元左右，主要投向生猪养殖小区、种鸡场、屠宰场和蛋鸡场等建设及设备设施升级改造等 [5] - 截止一季度末，公司能繁母猪约185万头，较2024年末增加11万头，已提前达成年底能繁母猪目标，产能储备充足 [5] 三大报表预测值 |报表|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |利润表|营业总收入(百万元)|104,924|106,977|116,624|124,443| |利润表|营业成本(百万元)|86,715|89,733|98,586|104,694| |利润表|毛利(百万元)|18,148|17,205|18,009|19,729| |利润表|营业利润(百万元)|9,960|9,645|10,101|11,497| |利润表|利润总额(百万元)|9,572|9,334|9,752|11,145| |利润表|净利润(百万元)|9,611|9,362|9,771|11,168| |利润表|归属于母公司的净利润(百万元)|9,230|9,269|9,674|11,056| |资产负债表|货币资金(百万元)|4,460|10,046|19,878|30,328| |资产负债表|应收账款及应收票据(百万元)|554|592|672|677| |资产负债表|存货(百万元)|19,401|22,140|22,955|24,542| |资产负债表|流动资产合计(百万元)|35,523|44,491|55,652|67,807| |资产负债表|固定资产合计(百万元)|35,218|34,132|32,380|30,032| |资产负债表|资产总计(百万元)|93,858|100,468|108,793|117,543| |资产负债表|流动负债合计(百万元)|29,136|30,427|32,236|33,507| |资产负债表|负债合计(百万元)|49,880|49,523|50,512|50,877| |资产负债表|归属于母公司的所有者权益(百万元)|40,952|47,827|55,065|63,338| |现金流量表|经营活动现金流净额(百万元)|19,586|13,353|18,128|18,939| |现金流量表|投资活动现金流净额(百万元)| - 7,546| - 4,114| - 4,171| - 3,995| |现金流量表|筹资活动现金流净额(百万元)| - 10,378| - 3,652| - 4,124| - 4,494| |现金流量表|现金净流量(百万元)|1,662|5,585|9,833|10,450|[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳健增长，2025Q1持股越疆贡献投资正收益，受加征关税及美国需求趋弱影响下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，鉴于海外新增产能爬坡、非美市场开拓、关税影响弱化及新品试用，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 公司基本情况 - 当前股价23.26元，一年最高最低34.86/17.47元，总市值98.78亿元，流通市值97.81亿元，总股本4.25亿股，流通股本4.21亿股，近3个月换手率34.06% [1] 业绩情况 - 2024年总营业收入27.53亿元，同比增长3.77%；归母净利润5.41亿元，同比增长5.89%，归母净利率19.66%，同比+0.39pct [5] - 2025Q1收入6.14亿元，同比下降2.81%；净利润1.997亿元，同比增长21.36%，主因公允价值变动收益1.01亿元同比大幅增加 [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.09/6.74/7.27亿元，同比+12.6%/+10.7%/+7.8%，对应EPS 1.43/1.59/1.71元 [5] 业务情况 - ODM业务：2024年ODM销售收入6.98亿元，同比增长15.9%，占主营业务收入比重增至25.7%，增量来自欧洲大客户 [6] - 内外销业务：2024年外销收入25.79亿元，同比增长7.79%，占主营业务比重增至94.9%；已完成20个自建仓和18个代理仓铺设，英国仓库已使用，法国仓库在建，推进自有品牌落地 [6] - 产能情况：泰国生产基地地块二（一期）完成主体工程建设并进入产能爬坡阶段，预留地块满足需求 [6] 分红与产品情况 - 现金分红：2024年度每10股派息10.00元，每10股转增4.50股，现金分红4.25亿元，按当前股价股息率约4.42% [7] - 智能产品：2025年3月薯条机器人3.0版本参展，部分连锁客户进入第二轮门店测试阶段；冰淇淋机计划二季度逐步推广量产 [7] 财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,653|2,753|2,983|3,164|3,308| |YOY(%)|-0.4|3.8|8.4|6.1|4.5| |归母净利润(百万元)|511|541|609|674|727| |YOY(%)|13.5|5.9|12.6|10.7|7.8| |毛利率(%)|41.1|43.0|41.8|42.9|44.0| |净利率(%)|19.3|19.7|20.4|21.3|22.0| |ROE(%)|18.1|19.4|17.9|17.6|16.8| |EPS(摊薄/元)|1.20|1.27|1.43|1.59|1.71| |P/E(倍)|19.3|18.3|16.2|14.7|13.6| |P/B(倍)|3.5|3.5|2.9|2.6|2.3| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 巨化股份2024年实现营业收入244.62亿元，同比增长18.43%，归母净利润19.60亿元，同比增长107.69%；2025Q1实现营业收入58.00亿元，同比增长6.05%，归母净利润8.09亿元，同比增长160.64%。二三代制冷剂配额实施推动供需和竞争格局优化，叠加下游需求改善，制冷剂价格回归合理区间，推动公司营收和归母净利率提升[4] - 制冷剂景气持续上行，价格大幅提升，公司作为全球制冷剂龙头有望受益。2024年公司制冷剂等产品均价有不同变动，三代制冷剂配额2024年实施且持续趋紧，公司占据龙头位置。截至2025年3月31日，部分制冷剂价格较2024年1月2日大幅上涨，公司盈利有望提升[4] - 下游空调排产同比增长，支撑制冷剂需求。我国家用空调5月排产2330万台，较去年同期增长9.9%，预计6、7月分别同比提升14.1%和14.3%，制冷剂需求有望持续上行[4] - 强链延链补链，促进产业优化升级。2024年公司完成固定资产投资24.67亿元，在建工程125项，52个项目建成投用，巩固产业链优势[4] - 上调公司盈利预测，2025 - 2026年归母净利润分别为42.36亿元/55.71亿元（原预测值为34.59亿元/46.93亿元），新增2027年归母净利润预计为64.66亿元，对应EPS分别为1.57元/2.06元/2.40元，对应PE为17.20X/13.07X/11.26X，维持买入评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价26.98元，总股本269,975万股，流通A股269,975万股，资产负债率32.85%，市净率3.62倍，净资产收益率（加权）4.44，12个月内最高/最低价27.76/14.25元[2] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营总收入（百万元）|20,655.22|24,462.37|26,838.89|28,661.65|30,286.30| |同比增速（%）|-3.88%|18.43%|9.71%|6.79%|5.67%| |归属母公司股东净利润（百万元）|943.51|1,959.53|4,235.61|5,570.93|6,466.15| |同比增速（%）|-60.37%|107.69%|116.15%|31.53%|16.07%| |毛利率（%）|13.22%|17.50%|25.79%|29.89%|32.01%| |每股盈利（元）|0.35|0.73|1.57|2.06|2.40| |净资产收益率（ROE）|5.87%|11.01%|20.46%|22.73%|22.35%| |市盈率（P/E）|77.20|37.17|17.20|13.07|11.26| |市净率（P/B）|4.53|4.09|3.52|2.97|2.52|[5] 三大报表预测值 - 利润表：营业总收入、毛利等指标呈现增长趋势，毛利率逐年提升，净利润也不断增加[6] - 资产负债表：货币资金、流动资产合计等有变化，负债合计和股东权益也有相应变动[6] - 现金流量表：经营活动现金流净额增加，投资活动和筹资活动现金流净额有不同表现，现金净流量逐年上升[6]