报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司将水电资产注入A股上市平台远达环保,有利于提升水电资产估值 [1] - 公司未来3年内将继续整合母公司其他水电资产至远达环保 [1] - 公司水电资产估值有机会提升至1.5倍或以上市净率,对整体估值有每股0.4-0.5港元的提升空间 [1][3] 公司水电项目概况 - 公司持有5.9吉瓦水电资产,主要分布在湖南、贵州、广西等地 [2] - 公司水电项目包括五强溪、三板溪、托口、长洲、白市等大型水电站 [2] 公司估值分析 - 公司火电业务估值为0.70倍2025年市净率 [3] - 公司水电业务估值为0.75倍2025年市净率 [3] - 公司风电业务估值为8.5倍2025年市盈率 [3] - 公司光伏发电业务估值为8.5倍2025年市盈率 [3] - 公司储能业务估值为10.0倍2025年市盈率 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 销量逐步恢复，毛利率保持稳健 - 公司2024Q2销量约10.86万台，同比增长25.5%,总收入达到317亿元人民币，同比增长10.6%,环比增长23.6% [4] - 二季度公司车辆毛利率为18.7%,环比保持稳健,自由现金流净流出19亿元人民币,在手现金973亿元 [4] - 公司2024Q3的销量指引为14.5-15.5万辆,同比增长38.0%至47.5%,预计收入达到394亿元至422亿元,同比增长13.7%至21.6% [4] 智能驾驶加速迭代，开启基于"端到端+VLM"的全新一代智驾体验 - 2024年7月,公司开启理想MEGA和理想L系列车型的OTA 6.0和6.1更新,向全量理想AD Max车主推送全国范围内都可用的无图NOA,理想AD Pro的城市LCC和AEB能力亦显著提升 [4] - 公司于7月发布了基于端到端（E2E）和视觉语言模型（VLM）的全新自动驾驶技术构架,该构架采用自研的重建+生成式世界模型进行训练和验证,并于7月底开启早鸟测试 [4] - 9月10日,全国门店理想L9开启新一代"端到端+VLM"智能驾驶试驾体验,9月14日,全新一代智能驾驶万人体验团正式开启推送 [4] 大力拓展销售服务及补能网络 - 截至2024年6月30日,公司拥有497家零售中心,覆盖148个城市,并于220个城市运营421家售后维修中心及理想汽车授权钣喷中心,并已经投入使用614座理想超充站,配备2726个充电桩 [4] - 公司后续将进行门店的升级更新,扩大门店面积及非商超门店占比,同时公司还将加大超充桩的布局,以配备后续纯电产品的推广使用 [4] 财务数据总结 - 我们预计2024-2026年公司收入为1437/1956/2852亿元,同比增长16.0%/36.1%/45.8%,归母净利润为71.1/98.3/174.5亿元 [4]

1. 公司概况 - 公司成立于2009年,是创始人徐高明通过旗下金色宝藏公司推出的首家专注古法黄金销售的门店 [1] - 2014年"老铺黄金"商标正式注册,是国内率先推广"古法黄金"概念的品牌,也是我国古法手工金器专业第一品牌 [1] - 公司是中国黄金协会发布的《古法金饰品》和《古法金镶嵌钻石饰品》团体标准的起草单位,凸显其在古法金领域的专业地位 [1] 2. 组织架构 - 公司股权结构集中,创始人徐高明及其子徐东波合计持有公司62.03%的股权 [2] - 公司于2018-2019年先后设立五个员工持股平台,合计持股11.56%,充分激发员工积极性 [2] - 创始人徐高明及核心管理团队在黄金珠宝行业有丰富的经验 [12] 3. 财务表现 - 公司业绩增长强劲,2023年营收达31.80亿元,同比增长145.6%,归母净利润达4.16亿元,同比增长340.4% [13][14] - 2024H1公司营收35.21亿元,同比+148.3%,归母净利润5.88亿元,同比+198.8% [13][14] - 公司毛利率表现稳健,近年来维持在42%左右,规模效应下费用率下行 [15][16] - 足金镶嵌产品占比逐年提升,毛利率更高 [17][18][19] 4. 行业地位 - 公司在中国古法黄金珠宝市场占据2.0%的份额,位列第七,是前十大参与者中唯一专注于古法黄金珠宝产品的品牌 [28] - 公司产品工艺复杂,进入壁垒高,行业集中度较高 [28] 5. 产品创新与渠道布局 - 公司注重研发,研发费用率处于行业较高水平,新品快速迭代,引领行业热潮 [30][31][32][33][34] - 公司产品定位高端,复杂的工艺叠加新颖的设计带来品牌溢价能力 [35][36] - 公司围绕高端商业中心布局,以经典、雅致的中国文房场景为主题提升客户消费体验,提升品牌调性 [37][38][39] 6. 增长驱动 - 高净值人群渗透率持续提升,中高收入年轻用户破圈 [40][41][42][43][44][45][46][47] - 单店店效持续提升,有望虹吸多个传统珠宝奢侈品品牌用户 [49][50][51][52] - 公司规划未来两年内新开13家门店,高标准有计划拓展 [54][55] 7. 投资评级与盈利预测 - 公司为中国古法金行业的先行者,专注古法金赛道,凭借高端的产品、渠道定位以及形成差异化竞争,未来有望持续高增长 [59] - 我们预计公司2024-2026年归母净利润10.06/14.35/18.18亿元,对应PE为19.6/13.8/10.9X,首次覆盖给予"增持"评级 [59] 8. 风险提示 - 金价大幅波动风险 - 开店不及预期风险 - 古法黄金竞争加剧风险 - 限售股解禁风险 [61]

泡泡玛特海外已占三成出海能力验证,出海策略可复制性和空间详解 1. 出海 24H1 增长 2.6 倍，迎来第一轮收获期 [2][3] 2. 出海策略一：产品本土化,三丽鸥珠玉在前 [26][29] 3. 出海策略二：逐步推进，门店触达 [33][34] 4. 长坡厚雪：测算海外百亿空间 [45][46] 5. 对标乐高，海外门店有望 500 家以上 [53][54] 国内增长可持续性：三个维度实现 IP 平台化 1. IP 积累：自有 IP 构筑核心壁垒，平台化逻辑验证 [58][61] 2. 渠道扩张：国内 DTC 零售店形成规模优势，抖音增速亮眼 [62][63][65] 3. 品类扩张：扩展品类提升 ARPPU，目前国内增长的核心支撑 [69][70][73] 4. 万代南梦宫，IP 运营的潮玩标杆 [77][81][84] 投资分析 1. 盈利预测 [91][92][93][94] 2. 估值 [100] 3. 风险提示 [102]

报告公司投资评级 - 给予买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司作为华南地区的教培行业龙头,双减后积极促进业务合规转型,逐步重回正常经营发展轨道,持续深耕华南地区业务 [1] - 公司全日制复习贡献收入1.23亿元,同比增长31.9%;素质教育贡献收入1.17亿元,已占总收入的36%,成为公司业务增长的主要引擎 [1] - 公司持续优化素养课程,积极获取办学许可,在尊重教学规律的基础上推出了多元思维、双语文化、卓越编程等课程,并通过教育主管部门鉴定,积极获取广州地区非学科营利性办学许可 [1] - 公司成本及费用管控良好,FY24H1毛利率为44.96%,同比提升8.0pct,经营利润率和净利率同比也有明显提升 [1] 财务数据总结 - FY24H1公司总收入为3.17亿元,同比增长68.1%;归母净利润0.55亿元,同比增长160.7% [1] - 公司合同负债为4.58亿元,同比增长183.8%,为全年财务业绩增长提供保障 [1] - 我们预期公司24-26年收入和归母净利预测分别达到10.91/19.52/24.49亿元和1.85/3.30/4.12亿元,同比增长123%/79%/25%和103%/78%/25% [1] 其他 - 公司主要股东为唐俊京、唐俊膺及周贵一致行动人,合计持股54.21% [1] - 风险提示:政策影响,市场竞争风险,网点扩张不及预期 [1]

抗生素龙头企业，胰岛素/GLP-1、动保打造第二增长曲线 匠心深耕成就抗生素龙头，胰岛素/GLP-1、动保领域打造第二增长曲线 [1][2] - 联邦制药于1990年在香港成立，并于2007年6月15日成功登陆港交所。公司多年深耕抗生素领域，为抗生素上游龙头企业。 - 公司近年来产品结构已从创立初期以抗生素为主导，延伸至胰岛素/GLP-1、动保等领域。公司一方面重点布局糖尿病及减重等内分泌、自身免疫疾病领域，另一方面重点布局经济型及伴侣型动保领域。 中间体原料药高景气，动保业务持续高增长 [21] - 2018-2023年公司业绩增长迅速，营业收入从75.37亿元增长到137.54亿元，CAGR为12.78%，归属普通股东净利润从6.83亿元增长至27.01亿元，CAGR为31.65%。 - 主要系2020年至今，6-APA、青霉素工业盐等中间体及原料药竞争态势趋缓，价格持续攀升，为公司带来丰厚利润。同时公司持续发挥垂直一体化规模化优势，优化生产技术、降低成本。 - 动保业务近年来营收增长迅速，由2020年的2.2亿元增长至2023年的11.8亿元，CAGR达75.21%。 抗生素领域垂直化协同并进，6-APA景气高位主业稳健 6-APA是半合成青霉素的重要中间体，发酵工艺环保壁垒高，竞争格局相对稳定 [35][36] - 6-APA由于生产环节中污水处理量大，达标排放需要前期大规模的环保设施投入和日常三废处理费用，较高的环保壁垒让很多新产能望而却步。 - 国内市场趋于集中，行业格局基本稳定，国内目前主要有联邦制药、川宁生物、威奇达、常盛制药及中华帝斯曼五大厂家。其中联邦制药年产能约占比45%，是国内最大生产厂家。 中间体和原料药价格高位运行，出口修复，公司主业受益 [38][39][40][41] - 2020年受特殊宏观环境影响，抗生素需求爆发，同时供给端由于工厂开工受阻、阶段性停产导致市场供给减少，多方作用下抗生素价格迅速走强。 - 联邦制药作为半合成青霉素类原料药龙头，经营业绩直接受益于抗生素景气度的提升。2024年1-8月，我国抗菌素出口数量和金额均有所增长。 6-APA价格坚挺原料药板块再创新高，无菌高端产能投产在即 [46][47][51][52] - 2021-2024H1抗生素原料药及中间体收入大幅提升，主要系6-APA、青霉素G钾等中间体及原料药价格走高。2024H1，6-APA营收同比上涨65%。 - 公司正在建设的珠海高栏港原料药项目，主要产品为无菌β-内酰胺酶抑制剂原料药及无菌头孢原料药，预计2025年投产，将进一步延伸抗生素上游产业链。 抗生素制剂凭借垂直一体化优势+品牌认可度有望对冲集采压力 [53][54][55] - 公司抗生素制剂共计30余种，"三仙"（阿莫仙、他唑仙、强力阿莫仙）享有业内美誉。 - 存量主要产品中，第十批集采中公司产品注射用亚胺培南西司他丁钠已满足尚未纳入国采且竞争格局≥5家条件，预计将进入集采名录。 胰岛素/GLP-1、动保业务打造第二增长曲线，自研三靶进展领先，自主创新成果丰硕 公司布局胰岛素近20年，国采续标全线产品A类中选，基础量同比增加52.5% [62][63] - 公司胰岛素系列产品全面覆盖二代胰岛素、三代基础、三代餐时、三代预混等各个品类。 - 2024年胰岛素国采续标，公司6款产品全部以A组中标，除门冬外降幅有限，采购基础量同比增长52.5%。 深耕降糖减重领域，GLP-1系列产品梯队完善，自研三靶点全球进展领先 [65][66][67] - 公司布局44项用药在研管线，其中19项为1类新药，覆盖内分泌/代谢、自免、眼科及抗感染等领域。 - UBT251是公司自研1类新药，为GLP-1/GCG/GIP三靶点胃肠道激素类似物，临床前研究显示其较礼来三激动剂Retatrutide减重效果更佳。公司是国内首家、全球第二家以化学合成多肽法制备获批的企业。 产能释放在即，从经济动物到宠物，动保有望成为公司第二增长曲线 [71][72][73][74][76][77][78][79][80] - 公司动保业务近三年收入CAGR高达75.21%，2024H1动保业务实现收入6.71亿元，同比增长25.7%。 - 公司现有5个动保新产能在建设中，预计今年底至明年内蒙联邦动保新一期、河南联牧兽药、珠海联邦动保等新产能投产后，动保业绩将保持持续快速增长。 - 公司动保领域在研管线众多，在驱虫、疼痛管理领域与全球头部动保公司主流产品管线保持相似，研发JAK1抑制剂、白介素单抗等原创新药实现自主差异化布局。

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [2] 报告的核心观点 1) 2024Q2 经调整归母净利润增速环比转正同增 7%，同店&开店韧性表现、降本增效综合助力 [5][6] 2) 公司推行性价比战略、加码门店下沉、组织架构革新三大法宝为盈利能力的逆势提升保驾护航 [9][10][11][12][14] 3) 公司积极拥抱人工智能发展，加快推进人工智能在业务中的应用 [14][15] 4) 预计公司 2024-2026 年收入和归母净利润将保持双位数年化增长 [16][17][18] 根据相关目录分别进行总结 财报回顾 - 2024Q2 经调整归母净利润增速环比转正同增 7%，同店&开店韧性表现、降本增效综合助力 [5][6] - 2024H1 公司实现收入 56.4 亿美元，同比+1%；经调整净利润 4.99 亿美元，同比+2% [5] - 2024Q2 公司实现收入 26.8 亿美元，同比+1%；经调整净利润为 2.12 亿美元，同比+7% [5] - 门店扩张方面，2024Q2 整体净新增 401 家门店，公司维持 2024 年全年净新增 1500-1700 家门店计划 [5][6] 经营回顾 - 公司推行性价比战略，肯德基和必胜客推出多款入门级餐品吸引价格敏感性食客 [9][10] - 公司加码低线城市布局，门店现金回收期缩短 [12][14] - 公司相继推出"Fresh Eye"和"Red Eye"计划，优化运营流程和供应链，提升运营效率 [14] - 公司积极拥抱人工智能发展，应用于劳动力调度和库存管理等环节 [14][15] 投资建议 - 预计公司 2024-2026 年收入和归母净利润将保持双位数年化增长 [16][17][18] - 给予公司 2024 年 PE 目标 23-25x，对应目标价为 411.5-447.3 港元，较最新收盘价仍有 14%-23.9%空间 [16][17] - 维持公司"优于大市"评级 [16]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 国内业务稳中向好 - 过去几个季度中,公司毛入驻率明显提高,2024Q2 毛入驻面积超过 20000 平方米,主要由于部分客户的入驻进度要比之前签订的合同更快 [3] - 受此驱动,2024Q2 公司 GDSH 实现收入 25.80 亿元（YoY+8.9%），调整后 EBITDA 为 12.33 亿元（YoY+4.3%） [3] 国际业务需求显著 - 2024Q2，GDSI 实现收入 2.56 亿元,环比增长 24.0%,调整后 EBITDA 为 0.85 亿元,环比增长 80.6%,主要受益于马来西亚柔佛园区的新增订单和与一家全球科技公司签订的主要销售协议 [3] - 截至 2024Q2，GDSI 服务中的数据中心面积达到 50,798 平方米（YoY+1532.5%），在建面积 108,411 平方米（YoY+117.0%），在 KTP 和 NTP 园区启动共 6 个新数据中心的建设 [3] 推进资产货币化项目,积极融资 - 公司正在国内设立一个持有数据中心资产的上市 REIT,并正在进行监管审批流程 [3] - 截至 2024Q2，GDSI 现金余额为 31 亿元（包括 A 轮融资的第二笔款项），公司计划通过 B 轮融资为 GDSI 筹集更多股权资金,过程已经启动,融资计划于 2024 年底前完成 [3] 财务数据总结 - 2024/2025/2026 年收入分别 113.87/130.72.91/152.94 亿元,经调整 EBITDA 分别 50.94/59.91/71.62 亿元 [3] - 2024Q2 公司实现收入 28.26 亿元（YoY+17.7%）;毛利润 6.38 亿元（YoY+15.8%），调整后毛利润 14.51 亿元（YoY+10.0%），调整后毛利率 51.4% [3] - 2024Q2 公司调整后 EBITDA 为 13.12 亿元（YoY+14.9%），调整后 EBITDA 利润率为 46.4%,同比-1.2pcts [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [2] 报告的核心观点 公司经营情况 - 持续稳健经营,校网人数同比高增,学生总人数较2023年秋季学期初增长30% [1] - 公司当前市占率仅为2.4%,仍具备广阔空间,2024年将继续稳健扩展校网,并不断提升教学质量和建设多元化升学体系 [1] - 托管项目持续落地,与当地政府、学校合作打造管理精细、特色鲜明、办学水平和质量俱佳的优质品牌学校,托管业务有望为公司带来第二增长点 [1] - 收入利润高速增长,2024年上半年营收同比增长73.8%,经调整净利润同比增长70.0% [1] - 公司延续回购计划,维持稳定股东回报,彰显公司长期经营信心 [1] 财务数据 - 预计2024-2026年营业收入分别为33.15亿元、45.36亿元、60.14亿元,同比分别增长43.97%、36.8%、32.6% [3] - 预计2024-2026年经调整归母净利润分别为5.44亿元、7.52亿元、10.29亿元,同比分别增长48.9%、38.1%、36.8% [3] - 2024-2026年平均PE分别为17X、12X、9X,低于可比公司平均水平 [3] 分业务总结 综合教育服务 - 2024年上半年收入8.51亿元,同比增长64.41% [1] 餐厅运营 - 2024年上半年收入2.94亿元,同比增长19.94% [1] 销售产品 - 2024年上半年收入4.74亿元,同比增长188.72% [1] 管理及特许经营费 - 2024年上半年收入0.26亿元,同比增长34.88% [1]

报告公司投资评级 - 维持 BUY 评级 [1] 报告的核心观点 - 中国推出一系列强力市场政策将影响铝行业,预计铝价将上涨,成为中国虹桥的关键催化剂 [1] - 中国政府的政策将有助于稳定建筑(包括房地产和基础设施)以及汽车市场的需求预期,从长期来看有利于中国虹桥的结构性增长 [1] - 中国和海外市场的铝产能增长受到限制,供应增量空间有限 [1] - 铝和氧化铝的价格预计将在2024年下半年分别同比增长5%和34% [1] - 中国虹桥的估值处于中期水平,具有吸引力的股息收益率7% [1] 公司财务数据总结 - 收入预计将从2023年的1,336.24亿元增长至2024年的1,477.12亿元,同比增长10.5% [2] - 调整后净利润预计将从2023年的114.61亿元增长至2024年的176.13亿元,同比增长53.8% [2] - 每股收益(调整后)预计将从2023年的1.86元增长至2024年的2.01元 [2] - 2024年预计市盈率为6.9倍,市净率为1.0倍,收益率为8.1% [2] 行业趋势总结 - 中国铝产能和产能利用率持续上升,但增量空间有限 [5][6][9] - 中国和全球其他地区的氧化铝及铝产量增速放缓 [8][9] - 中国铝土矿产量持续下降,进口依存度创十年新高 [11][12][13] - 中国氧化铝价格自年初以来有所上涨 [14]