投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司业绩持续超预期，KFM二期及黄金项目值得期待 [5] - 公司2025年三季报显示归母净利润同比大幅增长72.61%，Q3单季归母净利润同比增96.40% [7] - 主要产品呈现"产销两旺"态势，多数产品产量完成年度指引中值超78% [7] - 公司降本增效成效显著，Q3季度期间费用率同比下降1.14个百分点，实际所得税率同比下降15个百分点 [7] - 新项目KFM二期拟投资10.84亿美元，预计2027年投产，年新增铜产能10万吨 [7] - 基于产量超预期及金属价格上涨，预计2025-2027年归母净利润分别为202亿元、252亿元、283亿元，对应市盈率分别为18.7倍、14.9倍、13.3倍 [7] 基本数据 - 截至2025年10月日，公司收盘价为17.60元 [3] - 公司总市值为376,539.86百万元，总股本为21,394.31百万股 [3] - 公司资产负债率为48.57%，每股净资产为3.63元/股 [3] 盈利预测与财务表现 - 预测公司2025年营业收入为229,165百万元，同比增长7.57% [6] - 预测公司2025年归母净利润为20,178百万元，同比增长49.11%，每股收益为0.94元/股 [6] - 预测公司2025-2027年归母净利润将持续增长，增长率分别为49.11%、24.92%、12.30% [6] - 预测公司净资产收益率将显著提升，从2024年的19.05%升至2026年的26.33% [8] - 预测公司毛利率将从2024年的16.55%提升至2027年的25.02% [9] 季度运营亮点 - 2025年Q3铜产量18.98万吨，环比增长4%，吨成本环比下降8%至2.94万元/吨，吨毛利环比提升3%至3.59万元/吨 [7] - 2025年Q3钴业务受刚果金禁矿影响产量环比减少12%，但吨售价环比增6%，吨成本环比降55%，吨毛利环比大增43%至7.93万元/吨 [7] - 2025年Q3钨钼业务受益价格大涨，吨毛利分别提升28%和38% [7] - 贸易板块IXM前三季度实现实物贸易量333.11万吨，完成年度计划78.38% [7]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [6] 核心观点 - 报告公司2025年第三季度盈利创下同期历史新高，主要受益于钨价大幅上涨 [6][8] - 报告公司作为中国五矿旗下钨产业运营平台，拟收购远景钨业，钨矿注入持续推进，有望进一步提升钨资源自给率和盈利能力 [6][8] - 预计报告公司2025年至2027年归母净利润将持续增长，分别为13.4亿元、17.5亿元和20.6亿元 [8] 公司基本数据 - 截至2025年10月30日，报告公司收盘价为26.01元，总市值为59,266.50百万元，流通市值为37,568.30百万元 [4] - 报告公司总股本为2,278.60百万股，资产负债率为48.62%，每股净资产为4.33元/股 [4] 盈利预测与估值 - 预测报告公司营业收入将从2025年的16,613百万元增长至2027年的21,100百万元，年均复合增长率超过10% [7] - 预测报告公司归母净利润将从2025年的1,343百万元增长至2027年的2,055百万元，2025年同比增长率预计达42.95% [7] - 预测报告公司每股收益将从2025年的0.59元/股增长至2027年的0.90元/股，净资产收益率预计从2025年的15.98%提升至2027年的18.97% [7] - 报告公司市盈率预计从2025年的44.13倍下降至2027年的28.84倍 [7] 2025年第三季度业绩 - 报告公司2025年前三季度实现营业收入127.6亿元，同比增长13.4%，实现归母净利润8.5亿元，同比增长18.3% [8] - 单季度看，2025年第三季度实现营业收入49.1亿元，同比增长35.0%，环比增长10.1%，实现归母净利润3.4亿元，同比增长36.5%，环比增长15.9% [8] 行业与公司优势 - 钨行业供给趋紧，驱动钨价上涨，截至2025年10月30日，钨精矿价格为29.4万元/吨，年初至今上涨106% [8] - 报告公司拥有完整的钨产业链一体化布局，各环节均处于行业龙头地位，其柿竹园钨矿年化产量超0.8万吨 [8] - 报告公司拟以8.21亿元收购远景钨业99.97%股权，远景钨业保有钨金属量15.45万吨，年产钨精矿约2600吨，此次收购将提升资源自给率 [8] - 中国五矿集团内其他托管钨矿有望加速注入报告公司，进一步夯实其盈利能力 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司25Q3业绩快速增长，前三季度实现营收约18.34亿元，同比增长约39.98%，归母净利润约2.63亿元，同比增长约37.93% [1] - 25Q3单季度实现营收约6.86亿元，同比增长约35.39%，归母净利润约1.02亿元，同比增长约50.88% [1] - 业绩增长主要受核心客户产量提升驱动，25Q3吉利、奇瑞、上汽通用五菱、长城、宇通合计产量约261.96万辆，同比增长约32.01% [2] - 公司盈利能力提升，25Q3毛利率约29.08%，同比提升0.06个百分点，净利率约14.82%，同比提升1.52个百分点 [3] - 公司正从单一产品供应商转型为汽车被动安全系统模块集成供应商，单车配套价值量提升，并积极拓展海外市场 [4] 财务表现与预测 - 预计公司2025年至2027年营收分别为27.13亿元、36.71亿元、48.56亿元，同比增速分别为37.6%、35.3%、32.3% [5] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为3.95亿元、5.34亿元、7.16亿元，同比增速分别为51.6%、35.2%、34.2% [5] - 截至2025年10月30日，股价对应2025年至2027年市盈率分别为29.35倍、21.70倍、16.17倍 [5] - 公司净资产收益率呈现上升趋势，预计从2024年的19.4%提升至2027年的25.7% [13] 业务发展与战略 - 公司客户结构持续优化，沿着"自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌"路径发展 [4] - 公司已获得Stellantis两个项目定点，预计总销售额约55亿元，计划于2026年开始供货 [4] - 马来西亚生产基地预计将于25Q3实现量产，支持全球化布局 [4] - 公司中期产品将围绕智能化、电子化路线发展，包括智能驾驶、智能座舱及主被动结合产品 [4] - 长期创新业务将探索新型环保材料、移动出行、无人机气囊及飞行车气囊等领域 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，2025年前三季度实现营收约110.57亿元，同比增长约20.12%；归母净利润约6.72亿元，同比增长约11.18% [1] - 25Q3单季度营收约38.90亿元，同比增长约27.38%，环比增长约3.69%；归母净利润约2.30亿元，同比增长约14.48%，环比增长约0.68% [1] - 公司积极开拓海外市场，海外营收占比从2023年的约22.42%提升至2025H1的约25.94% [2] - 利润增速有所放缓，主要受车企年降及关税的持续影响 [2] 财务表现 - 25Q3公司毛利率约19.39%，同比提升约1.65个百分点；净利率约6.94%，同比下降约0.88个百分点 [3] - 25Q3期间费用率合计约11.11%，同比上升约1.51个百分点，其中销售费用率同比增加约2.77个百分点，主要系海外及新兴业务市场开拓费增加所致 [3] 业务发展 - 数字与能源板块新项目定点增速较高，据客户需求预测，量产后预计为公司新增年销售收入6.37亿元 [4] - 数据中心业务覆盖服务器机柜内外部的液冷产品，部分品类已逐步放量，并初步形成“3+3+N”的客户布局 [4] - 积极拓展人形机器人（具身智能）领域，产品体系包括热管理模组、旋转关节模组等，部分品类已实现量产 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025~2027年营收分别为150.15亿元、178.57亿元、213.76亿元，同比增长约18.2%、18.9%和19.7% [5] - 预计2025~2027年归母净利润分别为9.32亿元、12.38亿元和15.72亿元，同比增长约19.0%、32.8%和27.0% [5] - 截至2025年10月30日，股价对应2025~2027年市盈率分别约为34.33倍、25.86倍、20.36倍 [5]

投资评级 - 报告对通富微电维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩维持高增长，盈利能力显著改善，单季度归母净利润同比增速达95.08% [1] - 公司紧抓下游国产化机遇扩大市场份额，并与大客户AMD深度绑定，受益于其业务强劲增长 [2] - 公司在高端先进封装技术领域积极布局，包括Chiplet、2D+等技术研发取得突破，为未来发展奠定基础 [3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入201.16亿元，同比增长17.77%；实现归母净利润8.60亿元，同比增长55.74% [1] - 2025年第三季度单季度收入为70.78亿元，同比增长17.94%；归母净利润为4.48亿元，同比增长95.08%，环比增长44.32% [1] - 第三季度毛利率和净利率分别为16.18%和7.19%，同比分别提升1.54和2.86个百分点 [1] 市场与客户分析 - 公司紧抓手机芯片、汽车芯片国产化及家电国补政策机遇，在手机、家电、车载等应用领域提升市场份额 [2] - 在消费电子热点领域如WiFi、蓝牙、MiniLed电视显示驱动方面，成为多家重要客户的策略合作伙伴 [2] - 大客户AMD业绩增长强劲，其客户端业务在2025年第二季度营业额达25亿美元，同比增长67%，为公司营收提供有力保障 [2] 技术研发与产能布局 - 公司大尺寸FCBGA已进入量产阶段，超大尺寸FCBGA已完成预研并进入工程考核阶段 [3] - 在光电合封（CPO）领域技术研发取得突破性进展，相关产品已通过初步可靠性测试 [3] - 公司正大力开发扇出型、圆片级、倒装焊等封装技术并扩充产能，积极布局Chiplet、2D+等顶尖封装技术 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为13.40/16.45/18.14亿元，对应PE分别为48/39/36倍 [3][4] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为271.03/322.59/381.08亿元，增长率分别为13.5%/19.0%/18.1% [4][8] - 预计公司盈利能力持续改善，2025年毛利率和净利润率将分别达到16.00%和4.94% [8][9]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[5][7] 核心观点 - 报告认为公司煤炭主业盈利稳定，降本增效成果显著，煤电化新联营发展具备成长潜力，央企市值管理下分红率有望持续提升，兼具盈利稳定性及成长性，并有高分红的预期 [7] 公司基本数据 - 截至2025年10月29日，公司收盘价为13.82元，一年内最高/最低价为14.09/9.42元 [3] - 公司总市值为183,234.73百万元，总股本为13,258.66百万股 [3] - 公司资产负债率为45.82%，每股净资产为11.87元/股 [3] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1105.8亿元，同比-21.2%；实现归母净利润124.8亿元，同比-14.6% [6] - 2025年第三季度，公司实现营业收入361.5亿元，同比-23.8%，环比+0.3%；实现归母净利润47.8亿元，同比-1.0%，环比+28.3% [6] - 2025年前三季度，公司实现商品煤产量10158万吨，同比-0.7%；实现自产商品煤销量10145万吨，同比+1.1% [6] - 2025年第三季度，公司商品煤产量环比+0.7%至3424万吨，销量环比-0.3%至3434万吨 [6] 煤炭业务分析 - 价格方面，2025年前三季度公司自产商品煤售价为474元/吨，同比-17.0%；第三季度售价环比+7.5%至482元/吨 [6] - 成本方面，2025年前三季度公司自产商品煤单位销售成本为258元/吨，同比-10.1%；第三季度成本环比-7.2%至238元/吨 [6] - 公司动力煤受益于高比例长协，价格降幅小于行业水平 [6] 煤化工业务分析 - 2025年前三季度，公司聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为98/181/150/42万吨，同比变化-13.3%/+19.5%/+24.0%/持平 [5] - 同期，上述产品售价分别为6547/1746/1757/1808元/吨，同比变化-6.1%/-18.2%/-0.6%/-13.9% [5] - 聚烯烃装置大修导致烯烃产量减少及成本上升，煤价下行带动甲醇、尿素成本下降 [5] 业务增长潜力与分红前景 - 公司在建煤矿项目（里必煤矿、苇子沟煤矿）预计2026年底试生产，有望贡献640万吨产能增量 [6] - 公司积极推进煤电一体化、煤化工及新能源项目，包括乌审旗2×660MW煤电项目、陕西榆林煤化工二期90万吨聚烯烃项目等 [6][7] - 公司2025年按归母净利润的30%实行中期分红，货币资金及未分配利润充足，资产负债率低位，分红率较行业平均水平仍有提升空间 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为167.9/178.2/189.1亿元，同比增速分别为-13.1%/+6.2%/+6.1% [7] - 当前股价对应2025-2027年的PE分别为10.9/10.3/9.7倍 [7] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.27/1.34/1.43元 [8]

投资评级 - 报告对潮宏基（002345）维持"买入"评级 [5][13] 核心观点 - 公司在金价高位、黄金珠宝整体需求偏弱的环境下，珠宝业务实现收入与利润高增，门店逆势扩张 [2][3][4] - 业绩增长主要源于核心业务"潮宏基"珠宝的贡献，产品持续创新、渠道拓展以及品牌影响力深化是未来业绩保持快速增长的关键 [2][3][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收62.37亿元，同比增长28.35% [2] - 2025年前三季度归母净利润3.17亿元，同比增长0.33%；若剔除菲安妮商誉减值影响，归母净利润为4.88亿元，同比增长54.52% [2] - 2025年第三季度单季归母净利润1.57亿元，同比增长81.54% [2] - 2025年前三季度经营活动现金流净额6.02亿元，同比增长35.30% [2] - 2025年前三季度毛利率23.16%，同比下降1.00个百分点；净利率5.07%，同比下降1.43个百分点，净利率下滑主因受菲安妮计提商誉减值影响 [3] 业务运营亮点 - 珠宝业务2025年第三季度收入及归母净利润分别大幅增长53.55%和86.80% [2] - 公司持续创新和迭代"非遗花丝"品牌印记系列，并于第三季度推出新一代"花丝风雨桥"等系列新品 [2] - 第三季度进一步拓展IP联名版图，推出黄油小熊、猫福珊迪IP授权系列 [2] - 加盟业务持续发力，截至2025年9月底，潮宏基珠宝总店数1599家，其中加盟店1412家，较年初净增加144家 [3] - 第三季度相继在呼和浩特万象城、深圳湾万象城二期等优质商业体开设新店，强化品牌影响力 [3] 费用管控与盈利能力 - 2025年前三季度销售费用率8.91%，同比下降2.71个百分点 [3] - 管理/研发/财务费用率分别为1.56%/1.16%/0.39%，同比分别变化-0.44/+0.26/-0.10个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.74亿元、5.75亿元、6.94亿元 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为78.22亿元、90.34亿元、103.20亿元，同比增长率分别为20.01%、15.49%、14.23% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.65元、0.78元 [4] - 以2025年10月30日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为25倍、21倍、17倍 [4][13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][11] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，利润增速显著高于营收增速，现金流状况大幅改善，同时前瞻性布局机器人灵巧手微链等新兴高成长赛道，构建多元化增长曲线 [1][2][4][9][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收13.90亿元，同比增长5.24%，归母净利润1.33亿元，同比增长35.70% [1][2] - 2025年第三季度实现营收4.85亿元，同比增长1.80%，归母净利润0.44亿元，同比增长14.65% [1][2] - 盈利能力持续提升，前三季度毛利率/净利率分别为22.80%/9.56%，同比分别提升0.39/2.16个百分点 [2] - 费用控制有效，前三季度综合费用率为13.85%，同比下降0.41个百分点 [2] - 现金流显著改善，前三季度经营活动现金流净额达1.84亿元，同比增长93.68% [3] - 资产结构稳健，资产负债率为44.57%，同比下降2.62个百分点 [3] 业务拓展与战略布局 - 在巩固传统车辆链系统优势的同时，积极拓展农机切割系统、园林锯链、推送链系统、E-bike链等种子业务 [4] - 汽车链系统产品已成功配套混合动力发动机正时系统，展现公司在新能源汽车领域的市场潜力 [4] - 通过"铁三角"服务模式和智能制造体系，加速向新能源、高端装备等新兴领域的战略转型 [9] - 依托链传动技术积累，布局机器人灵巧手微链技术，项目已进入早期技术探索与储备阶段 [10] - 致力于研发具备结构精巧、承载强、寿命长等优势的新型"灵巧手"产品，为人形机器人、协作机器人提供解决方案 [10] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年收入分别为20.87亿元、23.51亿元、26.20亿元 [11][13] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.11元、2.59元、3.07元 [11][13] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为39.3倍、32.0倍、27.0倍 [11][14] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为31.9%、22.8%、18.4% [13]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 光伏行业“反内卷”推进下盈利有望逐步改善，公司技术优势明显，储能系统逐步进入放量期 [3] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营收480亿元，同比下滑33% [2] - 前三季度归母净利润为-39.2亿元，扣非归母净利润为-45.4亿元，同比转亏 [2] - 2025年第三季度单季实现营收162亿元，同比下滑34%，环比下滑10% [2] - 第三季度单季归母净利润为-10.12亿元，同比转亏，但环比亏损收窄33.4% [2] - 第三季度单季扣非归母净利润为-13.68亿元，同比转亏，环比亏损加深4.5% [2] 经营分析 - 前三季度光伏组件出货量达61.85GW，测算第三季度出货约20GW，环比略有下降，主要因第二季度国内抢装导致基数较高 [2] - 第三季度公司组件交付均价环比有所提升，盈利能力显著改善，销售毛利率转正至3.75%，环比提升4.77个百分点 [2] - 6月底以来光伏行业反内卷推进，预计后续随着下游价格传导，产业链景气度有望修复，带动公司光伏组件盈利持续改善 [2] - 第三季度公司实现经营活动现金净流量24.7亿元，环比大幅转正 [3] - 第三季度公司计提减值6.16亿元，其中固定资产减值5.96亿元，预计较大比例为固定资产减值损失，影响第三季度业绩释放 [3] - 公司持续推进TOPCon技术升级，预计2025年底将有40%-50%的产能实现主流版型功率640W以上技术升级，2026年部分主流版型功率达到650-670W [3] - 基于TOPCon技术的持续创新及产能升级预计可产生0.5-1美分的单瓦溢价，帮助公司凭借技术优势破局行业内卷 [3] - 公司持续精耕储能赛道，上半年SunTera大储系统、SunGiga工商业产品实现多项目交付及产品线迭代升级 [3] - 2025年储能系统出货目标为6GWh，2026年有望维持高速增长，储能系统出货规模提升有望带动成本费用摊薄，公司储能业务盈利有望扭亏为盈，提供新的利润增长点 [3] 盈利预测与估值 - 调整公司2025-2027年归母净利润预测至-49.2亿元、19.6亿元、42.8亿元 [3] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为654.51亿元、771.80亿元、827.51亿元，增长率分别为-29.22%、17.92%、7.22% [7] - 预测公司2025-2027年摊薄每股收益分别为-0.491元、0.196元、0.428元 [7] - 预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为-17.03%、6.47%、12.89% [7] - 预测公司2025-2027年每股经营性现金流净额分别为0.25元、0.99元、1.30元 [7]

投资评级 - 报告对牧原股份的投资评级为“买入”，并予以“维持” [2] 核心观点 - 生猪养殖龙头已进入高质量发展阶段，在行业“反内卷”进程推进的背景下，中长期盈利中枢和稳定性有望显著提升 [8] - 公司股东回报价值将持续体现，看好其中长期投资价值 [8] - 考虑到公司养殖成本的领先优势，给予头均市值估值溢价，维持“买入”评级 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1117.90亿元，同比增长16% [8] - 2025年前三季度，实现归属于上市公司股东的净利润147.79亿元，同比增长41% [8] - 2025年第三季度，公司实现营业收入353.27亿元，同比下降11%；实现归属于上市公司股东的净利润42.49亿元，同比下降56% [8] - 2025年前三季度基本每股收益为2.74元/股 [8] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为174.93亿元、241.90亿元、316.45亿元，对应市盈率分别为16倍、11倍、9倍 [7][8] 业务运营情况 - 出栏量延续增长：2025年前三季度，公司销售商品猪5732.3万头，同比增长27%；销售仔猪1157.1万头，同比增加151% [8] - 2025年第三季度共销售生猪2220.9万头，其中商品猪1892.9万头，仔猪328.0万头 [8] - 公司上调年内仔猪出栏预计区间为1200-1450万头 [8] - 养殖效率提升，成本下降：2025年9月公司养殖完全成本已下降至11.6元/公斤，较1月下降1.5元/公斤 [8] - 测算公司第三季度生猪头均盈利约190元/头，显著高于行业平均水平 [8] 战略发展与新业务 - 国内资本开支下降，积极布局海外市场：公司与BAF越南农业股份公司签署合作协议，在越南建设并运营楼房养殖项目 [8] - 越南项目建成达产后，预计年存栏母猪6.4万头，年提供商品猪160万头；饲料厂年产能约60万吨 [8] - 屠宰业务经营持续优化，2025年第三季度首次实现单季度盈利 [8] - 2025年前三季度公司共计屠宰生猪1916万头，同比增加140%，产能利用率为88% [8] 财务状况 - 三季度末公司经营活动产生的现金流量净额为285.80亿元 [8] - 三季度公司资产负债率为55.50%，较中报下降0.56个百分点 [8] - 公司压降负债规模，负债总额已较年初下降约98亿元，已超额完成年内降负债目标 [8]