投资评级与目标价 - 报告对盐津铺子的投资评级为“买入” [1] - 报告给出的目标价为人民币89.52元 [1] 核心观点与投资逻辑 - 公司正进入“品类品牌”驱动收入增长与利润率提升的良性通道 [1] - 电商渠道调整的影响在减弱，盈利能力已显著改善 [3] - 2026年定量流通渠道营收有望维持高速增长，零食量贩与会员制商超渠道亦有望维持亮眼表现 [1] 产品战略与事业部表现 - 公司按产品趋势划分为辣味、健康、甜味三大事业部 [2] - 辣味事业部以魔芋为核心，通过麻酱等新口味创新带动规模扩张，价格竞争可控 [2] - 健康事业部以鹌鹑蛋、鱼豆腐为核心，公司看好其长期趋势 [2] - 甜味事业部短期资源投放不多，重点通过产品创新提高盈利能力 [2] 渠道布局与进展 - 电商渠道已回归供应链电商角色，重点清理贴牌产品，后续将作为新品推广与品牌曝光平台 [3] - 定量流通渠道依托魔芋大单品加速终端网点覆盖，校园店、头部商超及北方区域覆盖正完善 [3] - 与山姆等会员制商超合作良好，蛋皇无抗鹌鹑蛋月销平稳，新品蛋皇溏心鹌鹑蛋已进入趋势榜 [3] - 零食量贩渠道随着行业开店与SKU导入，有望维持快速增长 [3] 盈利能力与成本展望 - 2025年第三季度公司利润率同比提升，受益于单品聚焦及低效产品与渠道的清理 [3] - 当前魔芋供给宽松，叠加公司强化自供，成本有望改善 [3] - 未来费用投放将聚焦于大单品的品牌建设，持续强化品类品牌培育 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.09元、3.73元、4.34元 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为5,986百万、6,943百万、7,916百万人民币，同比增长率分别为12.86%、15.98%、14.02% [9] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为842.26百万、1,016百万、1,185百万人民币，同比增长率分别为31.61%、20.66%、16.57% [9] - 基于可比公司2026年平均24倍市盈率，给予公司2026年目标市盈率24倍，得出目标价 [4] - 公司2025-2027年预测净利润复合年增长率（CAGR）为23%，高于可比公司平均值（16%） [10]

投资评级与目标价 - 报告对石头科技维持“买入”评级 [1][4][6] - 目标价为人民币230.25元 [4][6] 核心观点 - 随着国补政策调整，公司Q4开展价格补贴但比例缩小，活水版方案使产品和价格布局更灵活 [1] - 海外业务相对稳定，Q4营收有望延续前三季度趋势 [1] - 割草机器人预计明年在海外开售，有望打造第二成长曲线 [1][3] - 国内价格补贴带来的利润压力或于2025年第四季度改善，看好明年经营边际改善的确定性 [1] 经营近况与市场表现 - 公司于2025年第四季度继续开展价格补贴，但推出新品P20活水版以缓解补贴压力 [2] - 双十一开门红阶段线上动销表现优于行业整体：25周41至44周期间，扫地机线上整体GMV同比下降39.64%，而公司线上GMV同比下降25.38%；洗地机线上整体GMV同比下降24.35%，而公司线上GMV同比上升164.8% [2] - 公司将于明年正式在欧洲开售智能割草机RockMow和RockNeo，其中RockMow Z1搭载四轮独立驱动系统可应对80%陡坡地形，并配备Sentisphere™ AI环境感知系统 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年至2027年归母净利润预测为16.82亿元、23.85亿元、28.01亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）预测为6.49元、9.21元、10.81元 [4] - 基于Wind可比公司2026年一致预期市盈率19倍，给予公司2026年25倍目标市盈率 [4] - 预测2025年至2027年营业收入分别为193.22亿元、248.66亿元、299.91亿元，同比增长61.77%、28.69%、20.61% [10] - 预测2025年至2027年归属母公司净利润同比增长率分别为-14.88%、41.77%、17.42% [10]

投资评级与目标价 - 维持中国石油A股和H股“增持”评级 [1][5] - A股目标价为11.00元人民币，H股目标价为9.19港元 [4][5] - 基于2026年预测，给予A股12.5倍PE、H股9.5倍PE估值 [4] 核心观点与投资逻辑 - 天然气业务降本增量是核心竞争力，天然气产业链利润占比已超过50% [1][2] - 公司抵御油价波动的韧性显著提升 [1] - 长期注重股东回报，2010年以来股利支付率持续不低于45%，2024年支付率达52.2% [3] - 预计未来仍将维持稳定的分红派息政策 [3] 经营业绩表现 - 前三季度原油产量同比增长0.8%至714百万桶，实现价格同比下降14.7%至65.55美元/桶 [2] - 前三季度可销售天然气产量同比增长4.6%至3977十亿立方英尺，单位油气操作成本同比下降6.1%至10.79美元/桶 [2] - 前三季度销售天然气2185.4亿立方米，同比增长4.2%，其中国内销量1708.9亿立方米，同比增长4.9% [2] - 受国际油价下跌影响，油气与新能源分部经营利润同比下降192亿元至1251亿元 [2] - 天然气销售板块经营利润同比提升60.1亿元至312.8亿元，主要得益于资源池结构优化和成本控制 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为1585亿元、1617亿元、1685亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS预测为0.87元、0.88元、0.92元 [4] - A股可比公司2026年平均PE为13.3倍，H股可比公司2026年平均PE为10.6倍 [10][11] - 预计2025年营业收入为28785.51亿元，2026年为28389.64亿元，2027年为28915.61亿元 [9][18] 业务分部表现与展望 - 天然气销售收入增速预计2025年为4.0%，2026年为5.7%，2027年为4.7% [13] - 天然气销售毛利率从2024年的8.4%预计提升至2027年的9.4% [13] - 油气与新能源收入增速2025年预计为-10.7%，2026年为-3.3%，2027年回升至1.7% [13] - 公司持续优化进口气资源池结构，进口管道气长协挂靠油价且有6-9个月延迟，有望进一步缓解进口气成本压力 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司业绩拐点已现，2021-2024年制约盈利的不利因素已基本消化，后续盈利在多地产能协同和规模效应带动下有望修复 [2][3] - 外销业务受益于行业需求回升、自主品牌高增长和美国产能稀缺性三重驱动，内销业务稳扎稳打 [2][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.3亿元、3.8亿元、4.9亿元，同比增速分别为+253%、+62.2%、+30.7% [6] 财务表现与预测 - 截止至9M25公司实现营收67.6亿元，同比+10.3%，实现归母净利润1.61亿元，同比+205%，归母净利率同比+4.9个百分点至2.4% [3] - 预计2025-2027年营收分别为92.7亿元、105.3亿元、119.4亿元，同比增速分别为+9.7%、+13.5%、+13.4% [12] - 公司当前股价对应2025年、2026年市盈率分别为23倍、14倍，2026年市盈率略低于可比公司均值 [6] 外销业务驱动因素 - 海外家具需求有望底部回升：美国床垫零售额在2022-2024年连续下滑后，预计2025年增速回升至持平，2026-2029年增速约1-2% [44][52][53] - 境外线上自主品牌高速增长：截止至9M25境外线上OBM营收占境外营收的31%，前三季度营收增长76%，EGO HOME品牌进入美国亚马逊床垫排名头部 [4][81] - 美国工厂扭亏为盈，盈利弹性可期：1H25公司美国工厂盈利0.3亿元，后续盈利性或可对标美国本土床垫厂7%-10%的稳态营业利润率，美西扩建项目进行中 [4][100] 内销业务发展状况 - 内销营收占比约17%，主要由自主品牌构成：截止至9M25内销营收11.7亿元，同比+11.6% [5][118] - 多品类布局与渠道优化：公司拓展沙发、定制品类、0压智能床等，打造一站式全屋家居场景，线下升级门店店态，线上深耕电商直播 [5][120][124] - 记忆绵床垫渗透率提升空间大：2020年我国记忆绵床垫市占率约10%，对比美国约50%的渗透率，未来提升空间广阔 [112] 公司治理与产能布局 - 回购股份用于激励：2025年5月回购方案实施以来，公司总计回购股份19,406,350股、占比3.4%，拟用于员工持股计划或股权激励 [2][22] - 全球产能协同初具规模：公司拥有位于境内、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙的多个生产基地，美国本地产能在双反政策下稀缺性凸显 [17][100][105]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 公司持续加大自有品牌投入，夯实高奢美妆品牌集团定位，高端自有品牌是收入增长主要驱动力 [8] - 2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入同比增长11.96%至34.09亿元，归母净利润同比大幅增长44.01%至1.36亿元 [4] - 盈利能力显著提升，前三季度毛利率同比提升2.91个百分点至66.00%，净利率同比提升0.77个百分点至3.99% [8] - 预计未来业绩将持续增长，2025-2027年营业收入预测为46.90/52.20/58.50亿元，归母净利润预测为2.22/3.23/3.74亿元 [8] - 当前估值对应2025-2027年市盈率分别为36.1/24.8/21.4倍 [8] 业绩表现 - 2025年第三季度单季度业绩亮眼，营业收入同比增长20.92%至9.09亿元，归母净利润同比激增210.00%至0.13亿元 [4] - 各品牌表现分化：EDB品牌三季度保持良性增长；RV品牌北美线下营收实现高位数增长，电商业务高速增长；PA品牌天猫、京东月销增长明显；御泥坊品牌势能与经营情况有所复苏 [8] - 费用率有所上升，前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为50.47%/5.65%/2.20%，同比分别提升1.01/0.82/0.31个百分点，主要因线上流量成本提升及海外管理成本增加 [8] 财务与运营亮点 - 毛利率提升主要得益于高奢、高客单、高毛利品牌收入占比提升，以及自有品牌收入占比提高，第三季度自有品牌占比达43.97%，自有品牌毛利率高达82% [8] - 财务预测显示成长性良好，预计2025-2027年营业收入增长率分别为10.67%/11.32%/12.06%，归母净利润增长率分别为101.88%/45.57%/15.75% [7] - 盈利能力指标持续改善，预计2025-2027年净资产收益率分别为9.61%/12.38%/12.69% [7] 市场表现 - 公司股价近12个月绝对收益达57.32%，相对沪深300指数收益为42.91%，表现强劲 [2]

投资评级 - 报告对晶晨股份维持"买入"投资评级 [9] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收50.71亿元，同比增长9.29%，实现归母净利润6.98亿元，同比增长17.51% [2][6] - 2025年第三季度公司实现收入17.41亿元，同比增长7.20%、环比下降3.33%，实现归母净利润2.01亿元，同比下降13.14%、环比下降34.76% [2][6] - 第三季度业绩短期承压主要因存储缺货涨价导致客户产品延迟提货，但该部分订单确定性较高，预计后续季度有望逐步释放 [2][13] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.22亿元、13.80亿元、17.18亿元 [13] 产品线销售亮点 - 携带自研端侧算力芯片前三季度出货量超1400万颗，去年同期为580万颗 [13] - W系列芯片前三季度销量超1300万颗，同比增长近70%，其中WiFi6销量占比超30%（去年同期不足6%） [13] - 6nm芯片前三季度销量近700万颗，预计全年销量将达千万颗 [13] - C系列智能视觉芯片前三季度销量超300万颗，达去年同期销量的两倍 [13] 各产品线发展前景 - S系列产品在国内运营商招标中持续取得最大份额，并随着导入海外运营商增多，全球市场份额持续扩大 [13] - T系列芯片已广泛应用于智能电视、智能投影仪等领域，公司与全球主流电视生态系统深度合作，有望进一步扩大国际市场份额 [13] - A系列产品集成NPU、DSP等模块，形成多样化应用场景的智能SoC芯片，有望实现在AI端侧的持续落地 [13] - W系列芯片将进一步与公司主控SoC平台广泛适配并配套销售，同时可面向公开市场独立销售 [13] 成长驱动因素 - 多元的产品线布局、海外市场的持续开拓以及汽车、AIoT等下游领域的持续发力，将支撑公司未来持续成长 [13]

投资评级 - 报告对欧派家居的投资评级为“买入”，并予以维持 [4][6][9] 核心观点 - 报告认为公司2025年三季报利润表现略低于预期，主要与终端需求疲软有关 [6] - 公司正坚定推进大家居发展战略，通过渠道赋能、供应链改革和产品研发转型构筑中长期竞争力 [6] - 考虑到地产政策定调提升有望提振家居行业估值，以及公司分红承诺凸显的股息率价值，看好其长期成长性和中长期配置价值 [9] - 基于终端需求有待改善，报告将公司2025-2027年归母净利润预测下调至25.27亿元、27.27亿元、29.06亿元 [9] 市场与财务数据 - 截至2025年11月06日，公司收盘价为51.72元，一年内股价波动区间为79.53元至51.30元，市净率为1.7倍，股息率为4.80% [1] - 截至2025年09月30日，公司每股净资产为31.10元，资产负债率为45.21%，总股本为609百万股 [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入132.14亿元，同比下滑4.79%，归母净利润18.32亿元，同比下滑9.77% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入49.73亿元，同比下滑6.10%，归母净利润8.14亿元，同比下滑21.79% [6] - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为181.04亿元、190.17亿元、199.49亿元，归母净利润分别为25.27亿元、27.27亿元、29.06亿元 [5][9] 渠道表现 - 2025年前三季度，经销渠道收入99.34亿元，同比下滑4.42%；直营渠道收入5.50亿元，同比增长4.11%；大宗渠道收入20.66亿元，同比下滑11.99%；其他渠道（含海外）收入3.53亿元，同比增长20.50% [6] - 公司营销系统正向帮扶和服务角色转变，重点打造“精准获客-高效转化”的闭环运营模式，并创新布局社区店、云店等窗口型门店 [6] 产品与运营战略 - 2025年前三季度，衣柜及配套品收入67.86亿元，同比下滑5.58%；橱柜收入38.35亿元，同比下滑4.80%；卫浴收入7.87亿元，同比下滑1.57%；木门收入7.83亿元，同比下滑5.07% [6] - 公司聚焦智能制造，已完成符合工业4.0标准的生产体系建设，并通过大供应链改革构建管理护城河 [6] - 公司推动全案研发转型，强化生活方式研究、定装一体化及AI设计等策略 [6] - 截至2025年中，零售大家居有效门店数量已超1200家，超60%经销商已布局或正在布局该业务 [9] 盈利能力分析 - 2025年第三季度单季毛利率为38.77%，同比下滑1.59个百分点；净利率为16.36%，同比下滑3.32个百分点 [9] - 2025年第三季度期间费用率为18.82%，同比提升2.83个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.51、+0.24、+0.15、+1.94个百分点 [9] - 盈利能力承压主要与去年同期基数较高有关 [9]

投资评级 - 对税友股份的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度报告业绩超市场预期，前三季度实现收入14.26亿元，同比增长11.10%，归母净利润1.10亿元 [6] - 第三季度单季利润大幅增长，归母净利润达0.39亿元，同比增长42.33%，主要因AI产品由研发转向市场阶段导致研发费用率下降 [6] - 联营云业务加速发展，无形资产显著增长至2.67亿元，较年初增长42.78%，增量主要来自联营云业务收户费用资本化，预示客户数有望加速提升 [6] - 公司是AI应用领域稀缺标的，预计2025年业务转变，2026年开始量价齐升，长期有望成为税务领域AI核心玩家 [6] - 维持盈利预测，预计2025年至2027年公司收入分别为23.8亿元、29.8亿元、38.6亿元，归母净利润分别为1.86亿元、2.84亿元、4.13亿元 [6] 市场与财务数据 - 截至2025年11月06日，公司收盘价为50.53元，一年内股价最高65.50元，最低26.60元，市净率为8.1，股息率为0.40% [1] - 流通A股市值为20,510百万元，每股净资产为6.21元，资产负债率为37.98% [1] - 2025年前三季度销售费用为2.57亿元，同比增长20.05%，研发费用为3.37亿元，同比增长3.37% [6] - 前三季度整体毛利率为59.19%，较去年同期60.52%略有下降 [6] - 合同负债为7.68亿元，虽较年初8.55亿元有所回落，但仍维持高位，显示在手订单饱满 [6] - 经营性现金流量净额为-2.46亿元，净流出同比扩大，应收账款增长至2.81亿元，主要为G端回款递延所致 [6] 财务预测 - 预测营业总收入2025E为2,382百万元（同比增长22.5%），2026E为2,976百万元（同比增长24.9%），2027E为3,857百万元（同比增长29.6%）[5] - 预测归母净利润2025E为186百万元（同比增长64.9%），2026E为284百万元（同比增长52.8%），2027E为413百万元（同比增长45.4%）[5] - 预测每股收益2025E为0.46元/股，2026E为0.70元/股，2027E为1.02元/股 [5] - 预测毛利率2025E为56.8%，2026E为58.0%，2027E为59.1% [5] - 预测净资产收益率（ROE）2025E为7.1%，2026E为10.3%，2027E为13.9% [5] - 预测市盈率2025E为111，2026E为72，2027E为50 [5]

投资评级 - 投资评级为买入 维持[6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼 单季度收入与归母净利润均创历史新高 主要受益于AI领域测试需求爆发 智能驾驶渗透率提升 消费电子市场复苏及国产替代进程加速[2][4][11] - 公司通过前瞻性的高端测试产能扩张策略和高效运营 持续优化产品结构 推动晶圆测试和芯片成品测试两大核心业务协同发展 产能利用率不断提升[11] - 高端测试业务占比提升 规模效应显现及精细化管理带来的费用优化驱动公司盈利能力显著增强 毛利率和净利率双双提升[11] - 公司战略定位清晰 正从测试服务提供商向高端芯片质量与可靠性解决方案伙伴转型 面对下游市场高景气度 坚持研发驱动 大幅增长的资本开支为产能高速扩张奠定坚实基础[11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收10.83亿元 同比增长46.22% 实现归母净利润2.02亿元 同比大幅增长226.41% 扣非归母净利润1.44亿元 同比增长173.31%[2][4] - 2025年第三季度单季度实现营收4.48亿元 同比增长44.40% 环比增长28.44% 实现归母净利润1.01亿元 同比增长98.11% 环比增长34.85% 扣非归母净利润0.9亿元 同比增长86.20% 环比增长128.06%[2][4] - 2025年前三季度毛利率为38.68% 同比提高4.3个百分点 单季度毛利率高达44.59% 同比提升2.14个百分点 环比提高8.60个百分点[11] - 2025年前三季度净利率为18.70% 同比提升10.32个百分点 单季度净利率升至22.61% 同比提高6.13个百分点 环比提升1.01个百分点[11] - 公司2025年前三季度经营性现金流净额提升至5.0亿元 同比增长66.4%[11] 运营与战略发展 - 公司2025年第三季度资本开支达7.64亿元 同比增长106.75% 环比增长28.58% 2025年前三季度资本开支规模已达18.41亿元 超出2024年全年的14.83亿元 同比增长82.39%[11] - 公司坚持研发驱动战略 2025年前三季度研发投入1.27亿元 占营收比重11.70%[11] - 公司通过在上海 南京 无锡三大基地快速扩产 未来高增的产能可适配快速成长的国内AI 智驾需求[11] 业绩预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为16.15亿元 21.80亿元 29.75亿元[11] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.11亿元 4.79亿元 7.46亿元[11] - 预计公司2025-2027年对应PE为45倍 30倍 19倍[11]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买入”（维持）[1] - 6个月目标价为32.40元，当前股价为26.60元 [1] 核心观点与盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为3082.23亿元（同比增长7.78%）、3284.91亿元（同比增长6.58%）、3484.67亿元（同比增长6.08%）[3] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为218.97亿元（同比增长16.84%）、253.31亿元（同比增长15.69%）、286.89亿元（同比增长13.25%）[3] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.33元、2.70元、3.06元，对应市盈率（PE）分别为11倍、10倍、9倍 [3][11] - 估值基于2026年12倍PE，对应目标价32.4元 [11] 国内市场战略：品牌高端化与场景化 - 高端子品牌卡萨帝在15000元以上市场的份额领先，2024年冰箱、空调、洗衣机线下零售额份额分别为49%、34%、88% [8] - 卡萨帝品牌在2015-2021年销售额复合年均增长率（CAGR）达到33.6%，增速常年高于公司整体，成为核心增长引擎 [8] - 场景品牌三翼鸟门店数量快速增长，截至2024年已超5000家，2023年零售额同比提升84%，成套销售占比超过60% [8] - 三翼鸟有效带动空调、厨电、水家电等弱势品类增长，2019-2022年这些品类增速均高于冰洗品类 [8] 海外市场战略：全球化布局与本土化运营 - 公司通过持续并购构建七大品牌矩阵，包括海尔、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Fisher & Paykel、AQUA和Candy [8] - 全球化产能布局完善，在全球设立10大研发中心、71个研究院、35个工业园、143个制造中心和23万个销售网络 [8] - 在北美市场，通过收购GEA实现品牌突围，GEA在北美大家电市占率从2016年的15.4%提升至2024年的21% [8] - 在欧洲市场，通过收购Candy进军欧洲，Candy品牌在东欧市占率从2019年的3.1%提升至2024年的5.5% [8] - 在澳新市场，收购头部品牌Fisher & Paykel，其澳洲市占率从2015年的10.6%提升至2024年的13.1% [8] 盈利能力改善与效率提升 - 公司自2015年进入海外收购高峰期，初期因整合成本及费用支出拖累盈利能力，但近年来利润端压力持续缓解，利润空间逐步释放 [8] - 通过“人单合一”模式优化海外管理效率，推进海外产能升级建设，预计未来盈利能力将迎来增长 [10] - 预计2025-2027年销售费用率持续改善，分别为11.8%、11.75%、11.7% [9] 区别于市场的观点 - 市场可能高估逆全球化下海尔的海外风险，低估其全球制造与研发中心布局带来的本土化优势 [10] - 市场将公司盈利能力弱于可比公司归因于发展OBM业务，但报告认为主因是2015年后海外收购整合的短期影响，未来有望改善 [10] - 市场忽视公司在空调等弱势业务的长线布局，随着供应链、产能和营销加强，该业务有望迎来营收与利润率双击 [10]