投资评级 - 报告对法拉电子维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩符合预期，实现营收39.4亿元，同比增长14.7%，归母净利润8.9亿元，同比增长14.6% [4][6] - 公司在新能源汽车、光伏、储能等领域的销售收入和市场份额持续提升，薄膜电容规模全球领先 [6] - 公司重视研发投入，2025年前三季度研发费用为1.4亿元，同比增长16%，占销售收入的3.6% [6] - 公司重视股东回报，上市以来累计现金分红43.8亿元，2024年度利润分配方案为每10股派现20元（含税），合计派发现金4.5亿元，占2024年归母净利润的43.31% [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为20倍、17倍和15倍，已处于历史估值相对低位（近5年市盈率估值中枢为35倍） [6] 财务业绩与预测 - 2025年第三季度单季营收达14.4亿元，同比增长9.3%，归母净利润3.2亿元，同比增长8.7% [4] - 盈利预测方面，报告下调2025年归母净利润预测至12.9亿元（原预测值为14.05亿元），并新增预测2026-2027年归母净利润分别为15.0亿元和17.3亿元 [6] - 根据预测，公司2025年至2027年营业总收入将分别达到57.09亿元、65.91亿元和75.08亿元，同比增长率分别为19.6%、15.4%和13.9% [5] - 预测期内毛利率预计稳步提升，从2025年的33.4%升至2027年的34.3%，净资产收益率将稳定在21.2%至21.5%之间 [5] 市场数据与估值 - 截至2025年11月12日，公司收盘价为115.63元，市净率为4.5倍，股息率为1.73% [1] - 公司流通A股市值为260.17亿元，总股本为2.25亿股 [1]

投资评级 - 报告对贝壳-W（02423 HK）维持“优于大市”评级 [1][5][6] 核心观点 - 2025年第三季度公司营收同比增长2%至231亿元，但经调整归母净利润同比下滑28%至13亿元，呈现增收不增利态势 [1][2] - 业绩表现主要受两翼业务（家装家居、房屋租赁服务）收入贡献提升的支撑，而一赛道业务（存量房、新房）因高基数影响预计第四季度同比跌幅将扩大 [1][10] - 公司通过出清低效经纪人等方式优化运营效率，门店数量同比增加27%至6.1万家，但经纪人数量环比减少1.2万人至54.6万 [3] - 基于房产交易市场量价下行趋势，报告略下调盈利预测，预计2025-2026年经调整归母净利润分别为54亿元和70亿元 [5] 财务业绩总结 - **整体营收与利润**：2025年第三季度总交易额（GTV）为7367亿元，同比持平，环比下降16%；营业收入231亿元，同比增长2%，环比下降11% [1][10]；经调整归母净利润13亿元，同比下降28%，环比下降29% [2]；经调整归母净利率为5.6%，同比下降2.3个百分点 [2] - **盈利能力指标**：毛利率为21.4%，同比下降1.3个百分点；贡献利润率为27.1%，同比下降1.7个百分点 [2] 分业务业绩总结 - **存量房业务**：GTV为5056亿元，同比增长6%；收入60亿元，同比下降4%；货币化率为1.18%；贡献利润率为39.0% [3]；链家交易额占比环比略增至38% [3] - **新房业务**：GTV为1963亿元，同比下降14%；收入66亿元，同比下降14%；市占率稳定在12%；货币化率为3.38%，同比持平；贡献利润率为24.1% [4][47] - **家装家居业务（两翼）**：收入43亿元，同比增长2%；贡献利润率为32%，同比提升0.8个百分点 [4][61] - **房屋租赁服务（两翼）**：收入57亿元，同比增长45%；贡献利润率为8.7%，同比提升4.3个百分点，并连续两个季度实现总部费用分摊前的城市层面盈亏平衡 [4][61] - **新兴业务及其他**：收入4亿元，同比下降19%；贡献利润率为69%，公司为压降风险主动收缩该业务 [4][61] 盈利预测与估值 - 预计2025年每股收益为1.53元，2026年为1.97元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为25.7倍和19.9倍 [5][9] - 预测2025年营业收入为949.67亿元，同比增长1.6%，2026年营业收入为963.19亿元，同比增长1.4% [9]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司Q3主营产品盈利承压，但新材料项目持续推进，维持“买入”评级[1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为43.58、48.88、53.72亿元，对应PE分别为14、12、11倍[9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收235.52亿元，同比-6.46%；实现归母净利23.74亿元，同比-22.14%[4] - Q3单季度实现营收77.89亿元，同比-5.07%，环比-2.54%；实现归母净利润8.05亿元，同比-2.38%，环比-6.60%[4] - 公司Q3毛利率为18.38%，环比增长2.1个百分点[6] 主要产品销量与营收 - 2025年前三季度新能源新材料相关产品销量216.34万吨，同比+13.84%；实现营收115.56亿元，同比-6.17%[5] - 化学肥料销量433.29万吨，同比+35.45%；实现营收58.26亿元，同比+11.01%[5] - 有机胺系列产品销量43.29万吨，同比+0.87%；实现营收17.69亿元，同比-5.55%[5] - 醋酸及衍生品销量114.38万吨，同比+1.64%；实现营收25.15亿元，同比-17.49%[5] 产品价格与成本分析 - 主要产品价格同比下跌：尿素均价1755元/吨（-12.25%）、异辛醇均价6460元/吨（-31.42%）、尼龙6均价9095元/吨（-28.64%）、己二酸均价6850元/吨（-18.45%）、己内酰胺均价8675元/吨（-22.51%）、醋酸均价2320元/吨（-20.55%）、碳酸二甲酯均价4070元/吨（-8.44%）[5] - 主要原料价格同比下跌：原料煤均价690元/吨（-18.20%）、苯均价5930元/吨（-19.81%）、丙烯均价6005元/吨（-2.36%）[5] 新项目进展与产能布局 - 2025年8月23日，控股子公司年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目正式投产[6] - 2025年9月9日，公司20万吨/年二元酸项目正式投产，项目投资8.67亿元，建成后总产能达到70万吨[8] - 公司目前拥有尼龙6产能20万吨/年、己内酰胺产能30万吨/年、己二酸产能52.66万吨/年、异辛醇产能20万吨/年以及碳酸二甲酯产能60万吨/年[8] - 碳酸二甲酯产品在国内市场占有率达35%，碳酸甲乙酯市场占有率为30%，二元酸市场占有率达70%[8] 双基地战略推进 - 德州基地方面，酰胺原料优化升级项目顺利投产，年产饱和脂环醇20万吨，副产环已烷4.28万吨[7] - 荆州基地方面，生物可降解材料一体化项目已投产，深化从传统煤化工向高端新材料和新能源领域的产业链布局[8]

投资评级 - 报告首次覆盖翱捷科技-U（688220），给予“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司是国内稀缺的无线通信基带芯片设计平台企业，产品线覆盖蜂窝基带芯片、智能手机SoC芯片、非蜂窝物联网芯片和ASIC业务四大类 [8][14] - 公司正处于业务规模扩张与盈利性提升的关键阶段，预计营业收入将从2025年的44.04亿元增长至2027年的75.83亿元，归母净利润将于2026年扭亏为盈 [1][8] - 公司在蜂窝基带芯片市场地位稳固，4G Cat.1主芯片累计出货量超4亿颗，在5G RedCap领域提前布局并已实现商用量产，有望充分受益于物联网市场高速扩张 [8][56][57] - 智能手机SoC芯片业务进展迅猛，首款4G八核芯片已量产商用，第二代6nm芯片已流片，并规划推出5G芯片，打开新的成长空间 [8][98] - ASIC业务凭借一站式服务能力和100%交付纪录，在手订单充足，受益于AI驱动下定制芯片市场的显著增长 [8][19] 公司概况 - 翱捷科技成立于2015年，是一家拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片研发设计能力的平台型芯片企业 [14] - 公司通过多次收购（如2017年收购Marvell移动通信业务）实现技术初始积累，完成了从2G到4G的蜂窝通信技术布局 [20] - 2024年公司营业收入达33.86亿元，同比增长30.23%，但归母净利润为-6.93亿元，主要因高研发投入和市场竞争导致毛利率承压 [29][30] 蜂窝基带芯片业务 - 该业务是公司核心，2024年收入28.09亿元，占总营收的83% [20] - 产品线全面，覆盖LTE Cat.1、Cat.4、Cat.7以及5G NR、5G RedCap等多个品类，在国产Cat.1 bis细分市场占有率接近50% [56][57] - 受5G RedCap、5G海量物联网及4G LTE Cat-1bis模组三项关键技术驱动，全球蜂窝物联网连接数预计到2030年将达到51亿个，市场空间广阔 [48] - 公司5G RedCap芯片ASR1903已于2024年推出并通过运营商认证，2025年发布全球首款支持RedCap+Android的芯片平台ASR8603系列，产品生态进一步完善 [75][77] 智能手机SoC芯片业务 - 2024年公司首款4G SoC芯片出货量超百万颗，标志着正式进入智能手机芯片市场 [17] - 2025年第一代4G八核智能手机芯片（ASR866X系列）已开始量产商用，第二代6nm 4G八核芯片已于2025年上半年流片，支持LPDDR5/5X和20TOPS算力的独立NPU [8][98] - 首款6nm 5G八核智能手机芯片已进入研发后期，计划于2025年下半年流片，将进一步完善产品布局 [17][99] ASIC业务 - ASIC业务主要布局智能穿戴/眼镜、端侧SoC及RISC-V等高速增长领域，并开发云端推理芯片项目 [19] - 凭借在基带SoC领域积累的IP资源和全链条技术能力，可为客户提供从设计到量产的一站式服务，所有定制项目均实现100%成功交付 [19] - 全球ASIC市场规模增长显著，预计2028年定制芯片市场规模将达554亿美元，AI ASIC景气度高 [8] 财务与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为44.04亿元、59.98亿元、75.83亿元，对应同比增速分别为30.09%、36.19%、26.42% [1] - 预计归母净利润将于2026年扭亏为盈，达到3150万元，2027年增长至3.56亿元 [1] - 当前股价对应2025-2027年的P/S倍数分别为8倍、6倍、5倍，略低于行业可比公司平均水平，报告认为公司可享一定估值溢价 [8]

投资评级 - 报告对永辉超市的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心财务表现 - 2025年第三季度，公司实现收入124.9亿元，同比下滑25.5%，归母净亏损为4.7亿元，去年同期亏损3.5亿元 [2][4] - 2025年前三季度，公司累计实现收入424.3亿元，同比下滑22.2%，累计归母净亏损为7.1亿元 [2][4] - 第三季度公司毛利率为19.8%，同比增加0.65个百分点 [10] - 第三季度销售、管理、财务、研发四项期间费用合计同比下降18% [10] 门店调改与经营质量 - 公司持续推进门店调改，三季度末总店数为450家，净减少102家，其中调改店为222家，净增加98家，调改店数占比已接近一半 [10] - 公司集中资源提升存量店经营质量，改革成效显现，前三季度累计同店已恢复正增长 [10] 供应链与商品力提升 - 公司持续推进供应链升级，精简供应商体系，供应商淘汰率达40.4% [10] - 依托源头直采模式，水产梭子蟹第三季度销售额达4453万元，同比增长195% [10] - “永辉 717 好吃节”新推现制小龙虾，第三季度销售额达5922万元 [10] - 公司发布“永辉定制”与自有品牌“品质永辉”两大系列，截至报告披露日已上架9支自有品牌商品 [10] - 公司目标在三年内锁定200个核心战略伙伴，打造100个亿元级大单品 [10] 盈利预测与投资逻辑 - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）有望实现-0.11元、0.06元、0.17元 [10] - 投资建议认为，公司践行品质零售路线，在管理层、供应链、门店等方面围绕商品力和服务力构筑长期竞争力 [10] - 伴随调改店逐步进入纵深运营阶段，若收入端企稳回升，叠加盈利能力恢复，有望释放利润弹性 [10]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为锦波生物2025年三季度利润阶段性承压，但静候新品上市将带来业绩回升 [1][4] - 公司前三季度营收实现较好增长，但净利润增速放缓，单三季度利润出现同比下滑 [2][4] - 利润承压主要源于毛利率小幅收窄及销售等费用率上升 [11] - 新推出的0.5ml小规格凝胶产品WeaveCOL有望在四季度改善产品终端接受度和流通性，成为核心看点 [11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收12.96亿元，同比增长31.10%；归母净利润5.68亿元，同比增长9.29% [2][4] - 2025年单三季度营收4.37亿元，同比增长13.36%；归母净利润1.76亿元，同比下滑16.24% [2][4] - 前三季度归母净利率同比下降8.7个百分点至43.9% [11] - 前三季度毛利率同比下降1.6个百分点至90.8% [11] - 前三季度销售/管理/研发/财务费率分别同比变动+5.0/+0.3/+1.1/-0.2个百分点，四项费率合计提升6.1个百分点 [11] - 单三季度毛利率为91%，同比收窄2.55个百分点，但毛利额同比增加3706万元 [11] - 单三季度三项费用增加6848万元，是利润下滑主因 [11] 业务驱动因素 - 前三季度营收增长主要由三类医疗器械和功能性护肤品收入驱动 [11] - 医疗器械增长主要源于以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品收入增长 [11] - 功能性护肤品增长主要源于公司自有品牌收入增长 [11] - 费用率上升主因线上推广费用增加、销售人员数量及薪酬增加、以及股权激励股份支付摊销费用增加 [11] 新品展望与投资建议 - 新产品WeaveCOL为重组胶原蛋白凝胶，规格0.5ml，定位眶周填充，相较于原有1.5ml规格产品，预计终端接受度和流通性更佳 [11] - 该新品有望成为四季度凝胶产品放量的核心看点 [11] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.53元、2.35元、2.60元每股 [11] - 建议重点关注公司新定位下WeaveCOL产品的放量进展 [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司营收延续高速增长态势，内外销表现均较为优异，市场份额持续提升 [11] - 费用率优化明显，扣非归母净利率实现2024年第四季度以来首次环比回升，盈利能力显现改善迹象 [11] - 公司作为清洁电器龙头，凭借技术驱动和品牌优势，有望实现规模和利润的较高增长 [11] 财务表现总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入120.66亿元，同比增长72.22%；归母净利润10.38亿元，同比下滑29.51%；扣非归母净利润8.35亿元，同比下滑29.63% [2][3] - **2025年单三季度业绩**：实现营业收入41.63亿元，同比增长60.71%；归母净利润3.60亿元，同比增长2.51%；扣非归母净利润3.35亿元，同比增长3.05% [2][3] - **盈利能力指标**：单三季度毛利率为42.15%，同比下滑11.80个百分点，环比下滑1.71个百分点；归母净利率/扣非归母净利率分别为8.65%/8.04%，扣非归母净利率环比提升2.28个百分点 [11] - **费用率情况**：单三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为24.39%/2.01%/8.23%/-0.85%，同比分别优化1.78/1.78/0.67/0.36个百分点，环比分别优化2.72/1.04/1.12个百分点（财务费用率环比上升0.70个百分点） [11] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为17.50、25.14、30.17亿元，对应市盈率分别为27.51、19.15、15.96倍 [11] 经营状况与市场地位 - **内销市场表现**：2025年第三季度，扫地机/洗地机行业线上内销额分别同比增长56%/59%；公司线上销额份额分别达到28%/24%，同比提升3/21个百分点；内销线上扫地机/洗地机销额分别同比增长74%/1289%，合计同比增长156% [11] - **外销市场表现**：2025年第三季度，公司在美国/德国/法国/英国/意大利市场的APP下载量同比增速分别达45%/53%/53%/151%/235%；在美国/德国/法国/英国/西班牙亚马逊平台的销额份额分别达23.5%/45.0%/26.1%/19.7%/21.4%，在多数市场同比实现份额提升 [11] - **增长驱动因素**：公司在优势区域市场地位进一步夯实，并在南欧等原先布局偏薄弱市场取得快速突破；国内销售费用率环比改善明显，得益于国补/自补政策加持下国内投流减少以及海外品牌势能积累见效 [11]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 公司营收实现稳健增长，盈利能力显著提升，通过产品创新、渠道优化和品牌出海等战略，经营质量持续改善 [2][5][10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营收36.91亿元，同比增长17.59%，实现归母净利润2.46亿元，同比增长36.49%，扣非归母净利润2.27亿元，同比增长79.31% [2][5] - 单三季度实现营业收入11.56亿元，同比增长14.73%，归母净利润0.41亿元，同比增长113.16%，扣非归母净利润0.39亿元，同比增长1018.08% [2][5] - 单三季度毛利率达37.10%，同比提升3.76个百分点 [10] - 单三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为18.64%/5.91%/4.83%/0.47%，分别同比变动-1.74/-0.49/-1.00/-0.68个百分点 [10] - 单三季度归母净利率/扣非归母净利率分别为3.55%/3.40%，分别同比提升1.64/3.05个百分点 [10] 经营战略与展望 - 公司坚持研发驱动产品创新，优化SKU，专注开发大单品和扩充高单价品类以支持盈利能力改善 [10] - 公司加强线下渠道建设，优化线上渠道运营能力和销售费用投入 [10] - 公司通过跨境电商、东南亚品牌出海及ODM代工三条路径拓展海外市场，重点专注于欧美市场跨境电商和东南亚市场品牌建设 [10] - 公司通过数字化优化生产流程和管理效率，有望带来经营效率回升 [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润为3.89亿元、4.14亿元和4.47亿元，对应PE分别为19.63倍、18.40倍和17.06倍 [10] 历史业绩与预测数据 - 2024年营业总收入为47.58亿元，预计2025-2027年分别为54.53亿元、59.14亿元和63.99亿元 [14] - 2024年归属于母公司所有者的净利润为2.88亿元，预计2025-2027年分别为3.89亿元、4.14亿元和4.47亿元 [14] - 2024年每股收益为1.83元，预计2025-2027年分别为2.47元、2.64元和2.84元 [14]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8][12] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入40.78亿元，同比增长10.96%；实现归母净利润6.25亿元，同比增长29.46%；毛利率和净利率分别为22.79%和14.85% [2][5] - 2025年第三季度单季实现营业收入14.99亿元，同比增长17.16%，环比增长10.13%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长33.77%，环比增长17.98%；毛利率和净利率分别为22.92%和15.66% [2][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.12亿元、11.88亿元和15.75亿元，对应当前股价PE分别为33.31倍、25.56倍和19.28倍 [12] 产能扩张与技术发展 - “芯创智载”项目稳步推进，公司拟投资15亿元建设新一代PCB智造基地，重点发展“芯片内嵌式PCB封装技术” [12] - 项目计划于2025年下半年动工，2026年中投产，投产后将新增芯片内嵌式PCB产品18万平方米/年，高阶HDI电路板产品48万平方米/年 [12] - 芯片内嵌式PCB产品已通过测试并达成性能要求，陆续获得终端主机厂客户项目定点 [12] 新兴业务布局与客户拓展 - 公司积极拥抱“AI+”战略，重点布局人形机器人、低空飞行器、AI智能眼镜三大新兴赛道 [12] - 在人形机器人领域，获得龙头企业F公司新产品定点和设计冻结，并与国内头部客户合作获得新一代项目定点 [12] - 在低空飞行器领域，与海外及国内头部企业合作开发顺利，推进小批量交付并已完成航空体系认证 [12] - 在AI智能眼镜领域，为国内外头部客户提供一站式供应服务，并参与新产品研发和量产供应 [12] - 在海外头部M客户的定点项目已进入量产供应，在国内头部A客户处于新产品认证阶段 [12] 历史客户关系与产品矩阵 - 自2012年起开发特斯拉作为汽车终端客户，2015年开始小批量供货，2017年批量供货，销量稳步增加 [12] - 通过珠海世运完善软板布局，把握汽车电气化、智能化带来的HDI、FPC和高端多层板的新增量 [12]

投资评级 - 报告对沪电股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [7][10] 核心观点与业绩表现 - 沪电股份2025年前三季度业绩表现强劲，实现营业收入135.12亿元，同比增长49.96%，归母净利润27.18亿元，同比增长47.03% [2][4] - 公司盈利能力持续提升，2025年前三季度毛利率和净利率分别达到35.40%和20.08% [2][4] - 2025年第三季度单季业绩再创新高，营业收入50.19亿元，同比增长39.92%，环比增长12.62%，归母净利润10.35亿元，同比增长46.25%，环比增长12.44% [2][4] - 单季度毛利率和净利率分别为35.84%和20.62%，环比继续改善 [2][4] 产能扩张与项目进展 - 公司通过生产线技术改造升级关键制程，靶向扩充产能以优化产线效率与灵活性 [10] - 总投资约43亿元的新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目已于2025年6月下旬开工建设，预计2026年下半年开始试产 [10] - 沪士泰国生产基地于2025年第二季度实现小规模量产，在AI服务器和交换机应用领域已取得2家客户正式认可，另有4家客户的认证与产品导入工作持续推进 [10] 资本开支与战略聚焦 - 公司近两年加快资本开支，2025年前三季度购建固定资产、无形资产等支付的现金约21.04亿元，以把握AI驱动的高端产品需求机遇 [10] - 扩产项目旨在扩大高端产品产能，配合满足客户对高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求 [10] 产品与技术优势 - 公司在高端PCB市场地位稳固，其GPU平台产品已批量生产，支持112/224Gbps速率，下一代GPU平台及XPU等芯片架构算力平台产品正与客户共同开发 [10] - 网络交换产品部分，用于Scale Out的以太网112Gbps/Lane盒式与框式交换机已批量交付，224Gbps产品正配合客户开发，NPO和CPO架构交换机也在持续开发中 [10] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为38.12亿元、59.33亿元、78.41亿元 [10] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为33.05倍、21.24倍、16.07倍 [10] - 展望后市，AI服务器和高速网络基础设施需求维持强劲，将持续推动公司高多层PCB与高端HDI产品占比提升 [10]