报告公司投资评级 - 行业评级为计算机/IT服务Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），当前价格25.7元 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收16.52亿元，同比增长10.41%，归母净利润2.30亿元，同比下滑29.11%，扣非归母净利润2.18亿元，同比增长16.81%；2025Q1营收4.88亿元，同比增长15.08%，归母净利润7349万元，同比下滑12.25%，扣非归母净利润7145万元，同比增长1.36% [1] - 公司深耕数字经济领域，积极拥抱AIGC技术，研发能力强，伴随信创产业以及国资云发展趋势，未来订单量有望快速增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业务发展情况 - 信创稳步发展，2024年协同办公产品线收入4.95亿元，同比增长7.03%，深度融合AI技术焕新升级，打造系列AI办公产品，支撑多项业务升级及建设实施 [2] - 智慧渠道业务基石稳固，2024年智慧渠道产品线收入6.96亿元，同比增长12.89%，持续深化“AI+数智化”技术融合，构建多种营销服务场景应用，数智人应用全面升级 [3] - 云盘AI智能化效果显著，2024年智算服务与数据智能产品线收入3.91亿元，同比增长16.91%，在云服务、智算领域、大数据业务方面均有进展 [4] 订单与研发情况 - 2024年公司新签AI相关（含智算服务）签约订单总金额2.07亿元，AI相关项目25个，重点协助大型企业客户落地AI应用 [5] - 2024年研发投入同比增长16.92%，以提升AI时代公司核心竞争力 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为2.9/3.5/4.4亿元（2025 - 2026年原值为3.3/4.0亿元），对应PE为40/33/26X [5] 基本数据 - A股总股本451.21百万股，流通A股股本434.68百万股，A股总市值11,596.12百万元，流通A股市值11,171.30百万元，每股净资产6.26元，资产负债率17.60%，一年内最高/最低35.86/12.75元 [6] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,496.41|1,652.17|1,969.79|2,344.07|2,783.60| |增长率(%)|25.18|10.41|19.22|19.00|18.75| |EBITDA(百万元)|666.25|597.66|327.40|388.75|452.52| |归属母公司净利润(百万元)|324.63|230.14|287.88|354.24|438.06| |增长率(%)|44.25|(29.11)|25.09|23.05|23.66| |EPS(元/股)|0.72|0.51|0.64|0.79|0.97| |市盈率(P/E)|35.72|50.39|40.28|32.73|26.47| |市净率(P/B)|4.45|4.22|3.85|3.54|3.22| |市销率(P/S)|7.75|7.02|5.89|4.95|4.17| |EV/EBITDA|10.98|13.61|27.97|23.78|19.39| [10] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现不同年份数据及变化情况，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目在2023 - 2027E期间有相应数值及变动 [11][12] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等在不同年份有不同表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 2025Q1涤纶长丝景气有所修复，公司盈利环比改善明显，同比亦有所增长，虽油价下行带来库存减值压力，但涤纶长丝景气中枢有望上行，贸易摩擦对国内涤纶长丝产业中长期维度影响有限，维持“买入”评级，预计公司2025 - 2027年归属净利润分别为28.1、34.1、42.1亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 公司2025一季报实现收入194.2亿元（同比 - 8.0%，环比 - 23.1%），归属净利润6.1亿元（同比 + 5.4%，环比 + 213.0%），归属扣非净利润6.0亿元（同比 + 11.7%，环比 + 446.9%） [2][5] 销量情况 - 2025Q1公司POY、FDY、DTY、PTA销量分别为180.6、44.9、24.4、41.9万吨，分别同比 - 6.7%、+ 8.1%、+ 4.0%、+ 31.6%，涤纶长丝系列产品销量为249.9万吨，同比 - 3.3% [10] 盈利情况 - 2025年一季度公司毛利率7.7%，同比 + 1.0pct，环比 + 4.6pct；净利率3.2%，同比 + 0.4pct，环比 + 2.4pct；实现对联营和合营企业投资收益2.5亿元，同比基本持平，环比增长0.7亿元；本季计提资产减值损失0.7亿元 [10] 行业价差情况 - 2025Q1涤纶POY、FDY、DTY、PTA价差均值分别为1220、1545、2287、251元/吨，分别同比 + 200、+ 1、+ 125、 - 69元/吨 [10] 行业供需情况 - 国内涤纶长丝扩产周期进入尾声，2024年全年产能同比下降2.3%，当前行业CR5集中度已提升至65%，预计2025年新增年产能约200万吨，新增产量预计低于2024年，供应增量有限，供需趋紧带动景气上行 [10] 贸易摩擦影响 - 我国涤纶长丝对美直接出口极低，下游纺织品总出口中美国约占20%，即便国内部分纺织品订单“流失”，原料仍难绕开我国的涤纶长丝供给，预计“贸易摩擦”对国内涤纶长丝产业中长期维度影响有限 [10] 财务报表及预测指标 - 报告给出了公司2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及每股收益、市盈率、市净率等基本指标数据 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，6 个月目标价 61.12 元/股 [4][9] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和利润增长，2025 年一季度利润短期承压但长期成长可期，产能扩张和战略并购完善布局，技术创新夯实半导体零部件国产化根基 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现营业收入 30.4 亿元，同比+47.14%；归母净利润 2.03 亿元，同比+20.13%；扣非后归母净利润 1.72 亿元，同比+98.98% [1] - 2025 年一季度实现营业收入 7.62 亿元，同比+8.62%；归母净利润 - 0.22 亿元，同比 - 136.67%；扣非后归母净利润 - 0.28 亿元，同比 - 152.63% [1] 业务分析 - 2024 年半导体业务驱动增长，前五大客户同比增长超 50%，海外重点客户收入同比增长超 40%，整体盈利能力稳步提升，毛利率 25.8%，同比+0.6 pcts [2] - 2025 年一季度利润短期承压，毛利率同比 - 1.25 pcts，净利率同比 - 11.68 pcts，主要因产能预投、人才储备和研发投入增加 [2] 技术突破 - 2024 年在半导体零部件领域取得重大突破，实现复杂结构产品量产，核心技术获订单或认证，建成大型自动化镍产线提升效率和合格率 [3] 产能布局 - 持续推进沈阳、南通、北京及新加坡产能布局，南通富创 2024 年建成投产，北京富创部分验收，新加坡富创通过验证强化全球化布局 [4] 收购兼并 - 2025 年 3 月拟联合投资人收购浙江镨芯控股，间接持有 Compart 公司 21.58%股权，整合资源加速全球化布局，截至 4 月 30 日正推进股权交割 [8] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 41.64 亿元、54.55 亿元、68.73 亿元，归母净利润分别为 3.23 亿元、4.72 亿元、6.06 亿元，给予 2025 年 58 倍 PE，对应目标价 61.12 元/股，维持“买入 - A”评级 [9] 财务预测 - 给出 2023 - 2027 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率、市净率等多项财务指标预测数据 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][26] 报告的核心观点 - 2024年全年营收和利润双位数增长，战略性并购整合持续推进 [1] - 考虑院外市场疲软和院内市场集采限价，下调2025/2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，公司业绩有望维持稳健增长 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年全年营收276.17亿元（+11.63%），归母净利润33.68亿元（+18.05%），扣非归母净利润31.18亿元（+15.01%） [1][7] - 2024年第四季度营收78.76亿元（+28.47%），单季度归母净利润4.08亿元（-9.39%），单季度扣非归母净利润3.66亿元（-10.27%） [1][7] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司整体毛利率51.86%（-1.38pp），净利率13.68%（+0.85pp），毛利率下滑受处方药板块毛利率下降影响 [1][12] - 2024年销售费用率26.14%（-2.01pp），管理（含研发）费用率8.91%（-0.14pp），财务费用率-0.09%，三项费用率合计34.96%（-2.15pp） [12] 分板块业务情况 - CHC健康消费品业务2024年营业收入124.82亿元（+14.13%），毛利率60.86%（+0.67pp），核心品类领导地位及自我诊疗领域行业地位稳固 [2][19] - 处方药业务2024年营业收入60.05亿元（+15.04%），毛利率47.51%（-4.64pp），受集采影响 [2][19] - 昆药集团2024年营业收入52.13亿元，同比增加27.55%，毛利率64.02% [2][19] 研发情况 - 2024年公司研发投入9.53亿元，同比增长63.97%，支撑产品研发及产品力提升 [2][20] - 2024年开展新品研究131项，包括1类化药4项，1类中药7项，2类化药10项，2类中药1项，其他新品109项 [2][20] - 围绕感冒灵、血塞通等品种开展药材资源、工艺优化等工作提升产品品质和竞争力 [2][20] 并购情况 - 2024年8月拟收购天士力28%股份，2025年3月27日股份过户，天士力成控股子公司，补齐中药创新药及院内市场短板 [3][23] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润37.37/40.82/48.56亿元（原2025/2026年39.42/45.67亿元），同比增速11.0%/9.3%/18.9%，当前股价对应PE=14.1/12.9/10.9x [3][26] 财务预测与估值情况 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 考虑公司创新药上市后销售费用增加，小幅下调25 - 26年归母净利润分别至2.26、3.12亿元，新增预测2027年归母净利润为4.73亿元；对公司自由现金流进行绝对估值，预测合理市值为207.56亿元，对应目标价22.36元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为奥赛康，股票代码002755.SZ，国家/地区为中国，行业属医药生物，2025年5月6日股价17.7元，目标价格22.36元，52周最高价/最低价为20.36/9.03元，总股本/流通A股为92,816/92,815万股，A股市值16,428百万元 [1] 股价表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为-7.14%、-5.25%、30.24%、56.36%，相对表现分别为-8.03%、-3.88%、31.13%、52.24%，沪深300表现分别为0.89%、-1.37%、-0.89%、4.12% [2] 公司业绩情况 - 24年公司收入17.78亿元，同比+23.15%，归母净利润1.60亿元，同比+207.92%；25年一季度收入5.09亿元，同比+13.39%，归母净利润0.55亿元，同比+73.5%；24年业绩扭亏为盈，25年收入和利润继续快速增长，因新产品快速放量和费用控制成效显著 [8] 创新业务进展 - 首个创新产品获批上市，25年迎来商业化元年，利厄替尼片用于治疗一线及二线非小细胞肺癌适应症均已获批，与信达联手推动商业化；ASKB589胃癌适应症三期临床入组中，今年1月ASCO会议公布的临床二期数据显示，三联治疗方案疗效数据优，为探索全新的胃癌一线标准治疗提供新的循证医学支持 [8] - 创新成果逐步兑现，IL - 15等早研管线值得期待；ASKG712是罗氏Faricimab之后全球第二家进入临床阶段的同靶点药物，治疗nAMD已进入二期临床，治疗DME已完成临床一期；前瞻性布局细胞因子前药技术平台，IL - 15及IL - 15/PD - 1双抗已进入临床一期，后续还有多个分子处于早期开发及筛选阶段，未来临床应用潜在价值较大 [8] 存量业务情况 - 存量业务快速增长，抗感染、慢病等领域贡献增量；近年来公司首仿、难仿新品接连上市，2024年至今8款仿制药新品获上市许可，多款仿制药已提交上市申请，有望驱动业绩持续增长 [8] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,443|1,778|2,021|2,488|3,217| |同比增长(%)|-22.9%|23.2%|13.7%|23.1%|29.3%| |营业利润(百万元)|(220)|157|226|337|531| |同比增长(%)|15.4%|171.4%|43.9%|49.4%|57.5%| |归属母公司净利润(百万元)|(149)|160|215|312|473| |同比增长(%)|34.2%|207.9%|34.2%|44.9%|51.7%| |每股收益（元）|(0.16)|0.17|0.23|0.34|0.51| |毛利率(%)|80.8%|81.3%|80.5%|81.0%|81.0%| |净利率(%)|-10.3%|9.0%|10.6%|12.5%|14.7%| |净资产收益率(%)|-5.1%|5.4%|6.8%|9.1%|12.4%| |市盈率|(110.6)|102.5|76.4|52.7|34.8| |市净率|5.7|5.4|5.0|4.6|4.0| [7] 估值相关 - 估值假设主要参数：无风险利率1.78%，无杠杆影响的β系数0.76，考虑杠杆因素的β系数0.76，市场收益率8.72%，公司特有风险0.00%，股权投资成本7.04%，债务比率0.29%，债务利率3.60%，WACC7.03% [10] - 绝对估值：终值折现16,380.87百万元，企业价值18,567.36百万元，权益价值20,755.80百万元，每股价值22.36元，预测市值207.56亿元 [10] - FCFF目标价敏感性分析展示了不同WACC和永续增长率下的目标价情况 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予增持评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司受行业低迷影响营收和利润下滑，2025年一季度营收增长、亏损大幅收窄，随着水产品价格回升，看好今年饲料销量大幅回暖 [1][2] - 公司积极应对行业低谷，新品推广成效显著，加强应收账款管控，坏账计提有望改善 [2][3] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为2.5亿、3.3亿、4.3亿元，对应EPS分别为0.4、0.5、0.6元，看好其长期成长性 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收59.12亿元，同比-13.98%，归母净利润-0.85亿元，同比转亏；2025年一季度实现营收9.33亿元，同比+9.58%，归母净利润-0.25亿元，亏损大幅度收窄 [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为73.09亿、83.71亿、95.28亿元，同比增长23.64%、14.52%、13.82%；归属母公司净利润分别为2.52亿、3.31亿、4.27亿元 [3][4] 业务情况 - 2024年受水产品市场低迷及极端天气影响，水产饲料需求下降，公司饲料销量78.71万吨，同比下降9.6%；通过研发创新、新品开发、营销管理变革等应对，罗非鱼料等品种同比增长15% - 40% [2] - 2025年围绕目标促进销量增长，一季度饲料销量11.74万吨，同比增长12.2%，随着水产品价格回升，饲料需求有望提升 [2] 应收账款 - 2024年行业低迷致部分客户养殖受损，公司应收账款余额大，计提信用减值损失3.14亿元；公司强化风控、优化客户结构、加大催收力度，2025年一季度坏账准备计提同比下降87.85% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年净利润2.5/3.3/4.3亿元，对应EPS分别0.4/0.5/0.6元，对应PE估值分别23.3/17.8/13.8倍 [3] 股价表现 - 2025年5月6日收盘价8.36元，12个月股价区间6.20 - 10.22元，总市值58.52亿元 [5] - 1个月、3个月、12个月绝对收益分别为-7%、-3%、-4%，相对收益分别为-6%、-2%、-8% [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内芳纶纸行业领军者，2019 - 2024 年营收和归母净利润复合增速分别为 24.4%和 37.0%，2020 - 2024 年主营业务毛利率和净利率提升，得益于下游需求扩张和原料成本下降 [1] - 芳纶纸市场需求强劲，预计 2022 - 2028 年我国芳纶纸市场复合增速达 17%，中国市场电气绝缘应用占比高，蜂窝芯材应用有较大空间 [1][39] - 芳纶纸蜂窝芯材前景广阔，商飞提高生产规划指引，空客和波音储备订单多，中国商飞 C919 产能提升 [2][71] - 杜邦中国被反垄断调查叠加中美加征关税，芳纶纸国产替代进程加速，公司芳纶纸理论产能 3000 吨，在建产能 1500 吨 [2] - 公司拟投资 6000 万元建设湿法多功能材料产业化项目，打造第二增长曲线，RO 膜基材和闪蒸无纺布市场有增长潜力 [2] - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润 1.38/1.70/2.00 亿元，预计远期公允价值区间为 61.76 - 68.62 亿元，对应每股 42.30 - 47.00 元，有 6%溢价空间 [3] 公司概况 - 公司成立于 2009 年，2023 年 4 月在北交所上市，专注芳纶纸及其衍生产品，掌握关键核心技术，有多个研发平台和荣誉 [14] - 控股股东为泰和新材，持股 66.23%，烟台市国资委为实控人，间接持股 13.04% [15] - 主要产品为芳纶纸及其衍生品，间位芳纶纸用于电气绝缘，对位芳纶纸用于蜂窝芯材 [19] - 主营业务收入以芳纶纸业务为主，2024 年占比 97.4%，间位芳纶纸占主导，对位芳纶纸占比增长 [22] - 2024 年境内收入占比 75%，销售模式以直销为主 [24] 芳纶纸市场情况 - 芳纶纸性能优异，分为间位和对位芳纶纸，主要应用于电气绝缘和蜂窝芯材领域 [30] - 全球市场电气绝缘和蜂窝芯材分别占 63%和 35%，中国市场电气绝缘占 91%，蜂窝芯材占 7% [34][37] - 预计 2022 - 2028 年我国芳纶纸市场规模从 2.26 亿美元增至 5.85 亿美元，复合增速达 17.18%，消费量预计 2028 年达 12,357 吨 [39] - 全球芳纶纸行业集中度高，杜邦占 57.1%，公司占 14.3%，杜邦中国被调查和中美加征关税使国产替代加速 [42][43][45] - 2019 - 2023 年我国绝缘材料产量复合增速达 4.2%，发电装机容量复合增速达 10.8%，新能源汽车销量复合增速达 50.2%，带动芳纶纸需求增长 [46][48][55] - 芳纶纸蜂窝芯材前景广阔，在飞机多个部位广泛应用，我国民航运输飞机总量增长，商飞提高 C919 产能规划 [65][67][71] - 我国出台多项政策支持芳纶纸及芳纶纤维发展 [72] 公司分析 - 目前芳纶纸理论产能 3000 吨，在建产能 1500 吨，项目总投资 2.2 亿元，预计 2026 年 3 月 31 日建成，达产后理论产能达 4500 吨 [74][76][77] - 主要原材料采购自泰和新材，双方建立定价及价格调整机制，公司开拓了其他供应商 [80][83] - 公司对单一客户依赖度低，掌握多重核心技术，有多项核心专利 [87][88] - 拟投资 6000 万元建设湿法多功能材料产业化项目，RO 膜基材设计年产能 3000 吨，芳纶湿法无纺布设计年产能 500 吨，预计 2026 年上半年建成投产 [92] - RO 膜市场和基材市场集中度高，预计 2025 - 2033 年 RO 膜市场 CAGR 为 9.9%，2025 - 2031 年 RO 膜基材市场 CAGR 为 10.92% [93][94] - 闪蒸无纺布市场由杜邦主导，预计 2024 - 2031 年全球市场规模 CAGR 为 11.3%，公司项目处于产业化方式论证阶段 [95][99] 财务分析 - 2024 年资产负债率 24.99%，权益乘数 1.33，流动比率 3.18，速动比率 2.59，偿债能力较强 [104] - 2024 年总资产周转率为 0.46，存货周转率为 2.51，应收账款周转率为 13.70，经营效率较高 [106] - 2020 - 2024 年主营业务毛利率由 25.6%提升至 37.5%，净利率由 17.6%提升至 23.5%，期间费用率总体较稳 [107] - 2019 - 2024 年营收和归母净利润复合增速分别为 24.4%和 37.0%，净利率和 ROE 整体呈上升趋势 [109][110] - 2022 年以来经营活动现金净流量上升，2023 年筹资活动现金净流量为 2.72 亿元，现金流结构健康 [115] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营收为 5.07/6.13/7.13 亿元，同比增长 24.2%/21.1%/16.2%，归母净利润为 1.38/1.70/2.00 亿元，同比增长 37.3%/23.3%/17.7% [4][118]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年及2025Q1业绩有不同表现，新能源品牌发展良好且海外本土化进程加速，调整2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告日期为2025年05月07日，收盘价12.41元，总股本991,409万股，流通A股/B股为826,073/164,161万股，资产负债率59.69%，市净率1.53倍，净资产收益率（加权）1.75，12个月内最高/最低价为16.35/11.32元 [1][2] 业绩情况 - 2024年年报营收1597.22亿元，同比+5.58%，归母净利润73.21亿元，同比 - 35.37%，扣非净利润25.87亿元，同比 - 31.59%；2025年一季报营收341.61亿元，同比 - 7.73%，归母净利润13.53亿元，同比 + 16.81%，扣非归母净利润7.83亿元，同比 + 601.31% [4] 2024年情况分析 - 营收上，深蓝/阿维塔等新能源品牌放量使整车销量及单车价值同比提升；毛利率上，2024Q4达16.20%高于全年（14.94%）且较Q3环比 + 0.5pct；期间费用率同比 - 0.16pct，Q4销售/管理/财务/研发费用率有不同变化；投资收益上，阿维塔全年单车净亏损收窄至5.46万元，同比减亏60.53%，Q4盈利修复带动投资收益扭亏为盈；归母净利润上，2024Q4同环比 + 158.92%/+400.13%，扣非后同环比 + 435.21%/+77.04% [4] 2025Q1情况分析 - 营收上，总销量同环比 + 1.89%/-9.45%，三大新能源品牌同比增长、环比下降，并表单车价值同环比下滑；毛利率为13.86%，同环比 + 0.55pct/-2.34pct；期间费用率同比 - 3.34pct，各费用率有不同变化，财务费用同环比下降因汇兑收益及利息收入增加；投资收益环比 - 25.11%，对联合营企业投资收益环比 - 51.66%，随着新车型上市Q2业绩释放可期 [4] 海外布局情况 - 已在海外建成9个KD工厂（可利用产能26万辆），泰国罗勇工厂预计2025年5月投产，首期年产能10万辆，二期扩建后20万辆，计划导入深蓝S05；未来将加速五大海外区域本地化布局，全球布局市场容量从3000万辆扩展到5000万辆，未来五年面向全球推出45款全新产品，新能源占比超80% [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为84.48/109.22/135.31亿元（原2025/2026年预测分别为68.85/96.62亿元），对应EPS为0.85/1.10/1.36元（原2025/2026年预测分别为0.69/0.97元），按2025年5月7日收盘价计算，对应PE分别为15X/11X/9X [4][5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目有详细预测，还给出了主要财务比率、估值倍数等数据 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6][24] 报告的核心观点 - 2024年受医疗设备招投标延缓影响业绩承压，25Q1随市场回暖业绩同比复苏 [1][9] - 分产品线看，2024年设备销售收入下降，RT业务逆势增长，维修服务业务快速增长 [2][14] - 分地区看，2024年国内市场收入承压，海外市场收入增速亮眼且占比提升 [2][16] - 2024年公司毛利率稳定，费用率有所提升，主要系持续加大研发投入以及海外业务拓展 [3][21] - 国内招投标回暖带动业绩复苏，全球化战略成效显著，下调2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [3][24] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收103.00亿元（-9.73%），归母净利润12.62亿元（-36.08%），扣非归母净利润10.10亿元（-39.32%），24Q4单季营收和归母净利润均下降，主要系医疗设备行业整顿与设备更新政策节奏影响 [1][9] - 2025年一季度营收24.78亿元（+5.42%），归母净利润3.70亿元（+1.87%），扣非归母净利润3.79亿元（+26.09%），随着招投标市场回暖，业绩实现同比复苏 [1][9] 产品线情况 - 2024年设备销售收入84.45亿元（-14.9%），其中CT/MR/MI/XR/RT产品线收入分别同比-25%/-3%/-16%/-23%/+18%，RT业务实现逆势增长 [2][14] - 维修服务业务快速增长，实现收入13.56亿元（+26.8%），收入占比达13.2%（+3.8pp），主要得益于终端装机量的持续提升 [14][16] 地区情况 - 2024年国内市场实现收入76.6亿元（-21.3%），主要系受行业整顿和设备更新政策落地时间较长的影响有所承压 [2][16] - 海外市场收入22.2亿元（+32.3%），增速亮眼，收入占比持续提升至21.6%（+6.9pp），主要系技术创新和产品多样化增强了公司在全球市场的竞争力，促进了订单达成率和转化率 [2][16] 财务指标情况 - 2024年公司毛利率48.54%（+0.06pp），基本维持稳定 [3][21] - 销售费用率17.70%（+2.19pp），管理费用率5.40%（+0.48pp），研发费用率17.10%（+1.95pp），财务费用率-1.09%（+0.21pp），四费率39.11%（+4.84pp），销售、研发费用率提升较多 [3][21] 投资建议情况 - 考虑行业整顿以及设备更新政策落地节奏导致招投标延缓的影响，下调2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [3][24] - 预计2025 - 2027年营收120.4/137.7/155.3亿元（原2025、2026年为131.6/157.3亿元），同比增速16.9%/14.4%/12.8%，归母净利润17.0/20.8/23.3亿元（原2025、2026年为23.0/28.1亿元），同比增速34.9%/22.0%/12.0%，当前股价对应PE = 64/53/47x [3][24]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][25] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报显示净利润大幅提升，受益于金价上行；核心产品产销量有不同变化，2024年部分产品产量未达指引但完成率较高，2025年有新产量指引；纱岭金矿建设项目有序推进，建成后黄金产量将大幅提升；公司经营稳健，业务多元发展，未来矿产金产量有望稳步提升 [1][2][6][15][17][18][24] 各部分总结 财务数据 - 2024年全年营收655.56亿元，同比+7.01%；归母净利润33.86亿元，同比+13.71%；扣非净利润35.32亿元，同比+18.25%；经营活动现金流量净额78.90亿元，同比+22.83%。24Q4营收195.11亿元，环比+11.41%；归母净利润7.43亿元，环比-17.50%；扣非净利润9.14亿元，环比-3.55%，因计提资产减值损失和管理费用提升致净利润环比下降 [1][6] - 2025年一季报营收148.59亿元，同比+12.88%，环比-23.84%；归母净利润10.38亿元，同比+32.65%，环比+39.79%；扣非净利润12.68亿元，同比+71.13%，环比+38.76%，25Q1计提约2.3亿元非经常性项目损失，主要来自冶炼厂套期保值浮动盈亏 [1][6] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为778/792/807亿元，同比增速18.7%/1.8%/1.9%；归母净利润分别为45.95/50.35/55.11亿元，同比增速35.7%/9.6%/9.5%；摊薄EPS分别为0.95/1.04/1.14元，当前股价对应PE为15/14/12X [3][25] 核心产品产销量 - 2024年矿产金产量约18.35吨，同比-2.86%，销量约18.09吨，同比-0.97%，库存约2.94吨，同比+9.57%；冶炼金产量约37.95吨，同比-7.14%，销量约37.78吨，同比-7.91%，库存约2.12吨，同比+8.87% [2][15] - 2024年矿山铜产量约8.20万吨，同比+2.60%，销量约8.27万吨，同比-9.71%，库存约3026吨，同比-17.73%；电解铜产量约39.69万吨，同比-3.42%，销量约39.73万吨，同比-3.61%，库存约1668吨，同比-22.41%，25Q1电解铜产销量下降因铜加工费下滑和产品结构调整 [17] - 2024年矿产金完成产量指引的98.66%，冶炼金完成102.57%，矿山铜完成107.89%，电解铜完成101.77%；2025年产量指引为矿产金18.17吨，冶炼金35.30吨，矿山铜7.94万吨，电解铜39.62万吨 [18] 财务指标 - 截止2025年一季度，资产负债率43.39%；在手货币资金103.93亿元，同比+8.57%；在手存货144.22亿元，同比+19.60%，现金流充裕 [22] - 2024年毛利率15.25%，净利率5.17%，25Q1毛利率19.64%，净利率6.99%，盈利能力随金价上涨提升 [22] - 2024年销售费用约8353万元，同比+1.13%；管理费用约20.16亿元，同比+20.28%，因职工薪酬和环境治理费用增加；研发费用约7.30亿元，同比+6.87%；财务费用约3.40亿元，同比-20.86% [22] - 拟向全体股东每10股派发现金股利3.88元（含税），总计约18.81亿元，占2024年归母净利润的55.55%，连续多年高比例分红 [2][22] 纱岭金矿项目 - 2023年5月拟收购控股股东黄金集团持有的莱州中金100%股权和债权，7月股权交割完毕并表，莱州中金持有莱州汇金44%股权，莱州汇金持有纱岭金矿采矿权 [24] - 纱岭金矿处于胶东地区焦家断裂带，主矿产金保有资源量矿石量13411.35万吨，金金属量372.06吨，平均品位2.77克/吨，项目设计年产能10吨，有望2026年上半年建成投产，建成后公司黄金产量将大幅提升 [2][24]