2025 年 01 月 10 日 行业研究●证券研究报告 COC/COP 环烯烃聚合物前景广阔，国产替代 提速 投资要点 COC/COP 环烯烃聚合物性能优异，主要用于光学、医疗、包装等：环烯烃聚合物 (COC/COP)是由烯烃与环烯烃共聚或环烯烃单聚形成的具有一系列优良性能的材 料，其中 COC 由烯烃与环烯烃单体共聚而成，COP 由环烯烃单体单聚而成。具有 透明性高、双折射率小、生物相容性好、绝缘性强等优良特性，被广泛应用于光 学、包装、医疗等领域。从消费结构来看，COC/COP 主要应用于光学，占比 53.2%； 其次为包装和医疗领域，分别占比 25.3%和 15.1%；其他领域占比 6.4%；预计到 2025 年，光学领域占比上升至 55.4%。光学：环烯烃聚合物具有光学性能好，耐 热性高，尺寸稳定性好、透明性高、双折射率低、介质损耗小等特性，极适用于 各类光学元件材料制备，也是目前 COC/COP 树脂最高端和其消费量最大的下游。 其应用形态可分为光学树脂和光学薄膜两种，其中光学树脂主要用于智能手机镜 头、安防镜头、车载镜头、AR/VR 光学镜片等，而光学薄膜主要用于背光源和图 像光领域液晶显示器， ...

> 电动汽车用户联盟 EV USERS UNION 小鹏P7+用户调研报告 最大竞品是小米SU7,何小鹏和雷军正式交战 智驾是小鹏P7+最重要的战胜因,但小鹏智驾对用户的 吸引 力远不及华为 智驾之外, 性价比是小鹏持续打造爆款的唯一出路 2024.12.25 北京烹小鱼咨询有限公司 公众号搜索 电动汽车用户联盟 Q 《小 鹏P7+大 定/提 车 用户 调 研报告》 小鹏P7+最大竞品是小米SU7，何小鹏和 雪军正式交战 速提升产能并适当降价,或者雷军迅速推出空间更好的SU7+,小鹏P7+ 的销量将受到较大冲击 ◇ 6. 在小鹏P7+用户的选择因中, 品牌位列TOP9, 说明小鹏在智能化市场已 具备一定品牌力，有用户把小鹏誉为最像特斯拉的国产品牌。25.7%的车 主没有对比其他品牌,直接锁定了小鹏P7+,"高性价比,还智能"是核 心原因。小鹏的智能技术的标签已深入人心，是时候开始给自己贴第二个 标签了,在智能化之前加上高性价比四个字 烹小鱼咨询CEO，《电动汽车用户联盟》创始人,专注于新能源汽车用户研究 如果您想加入"新能源用研联盟" 社群, 或者预约有关本报告的线上、线下交流, 欢迎联 系我(个人微信:47 ...

轻工制造行业2025年度策略： 周期顺势，向新而行 证券分析师： 证券研究报告|行业投资策略 轻工制造 行业评级强于大市（维持评级） 2025年1月10日 李宏鹏 执业证书编号：S0210524050017 汪浚哲 执业证书编号：S0210524050024 李含稚 执业证书编号：S0210524060005 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 华福证券 投资要点 2 华福证券 1.1 分行业2024年走势回顾 1.2 三季报回顾：外销好于内销，包装相对稳健 1.3 估值：轻工制造板块估值处于历史中等 二、2025年展望：消费复苏，周期向上 三、投资建议 四、风险因素 华福证券 华福证券 ➢ 2025年看好家居&造纸顺周期复苏，关注消费新势能、新型烟草、包装、出口。截止2024年12月31日，轻工制造（-6%）板块表现逊于沪深300（ +14.8%），其中造纸-0.6%、文娱用品-2%、家居用品-8.3%、包装-9.5%；出口链、包装、文娱用品领涨个股较多。业绩表现，前三季度外销好于 内销，包装相对稳健。估值方面，目前轻工制造板块估值处于历史中等，家居处于历史低位。展望2025年，在国内促消费政策加力支持 ...

行业投资评级 - 维持对华润微（688396 CH）的"买入"评级 [3] 核心观点 - 华润微2025年增长主要来源于下游新能源车需求高速增长和第三代半导体（如SiC GaN）等增量领域 [3] - 公司通过重庆和深圳两条12寸产线产能释放 配合IGBT IPM等模块类产品 有望在2025年行业缓慢复苏背景下保持价格稳定并提升出货量 [3] 行业趋势与公司战略 - 华润微围绕重庆（功率器件）和深圳（集成电路）两条12寸线产能扩张 提升汽车电子 工控 新能源等高附加值业务占比 [1] - 公司兼顾内涵式成长和收并购外延式增长 强化战略执行 [1] - 迪思微掩模项目规划产能达到5000片/月 并向90nm 40nm 28nm等技术节点演进 预计2025年掩模相关资本开支为7亿元 [1] 产品与技术 - 华润微提供IGBT单管/模块 SiC MOS单管/模块等产品 应用于汽车动力总成 电压转换 车身底盘 空调热管理系统等场景 [2] - AI服务器电源需求旺盛 华润微高性能半导体功率器件有望提升国产化率并享受行业增长红利 [2] 增长驱动力 - 智能电动车业务快速增长 将成为公司2025年重要增长驱动力之一 [2] - 第三代半导体（SiC GaN）等新领域为公司带来增量 [3]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，维持不变 [1] 行业基本情况 - 行业收盘点位为1469.41，52周最高点为1651.26，52周最低点为1090.08 [1] 行业相对指数表现 - 机械设备行业在2024年1月至2025年1月期间的表现相对沪深300指数有显著波动，最高涨幅达到30% [2] 可控核聚变技术 - 核聚变能被视为人类理想的终极能源，具有燃料丰富、清洁、安全性高、能量密度大等优点 [3][16] - 可控核聚变的目标是实现安全、持续、平稳的能量输出，目前主要约束方式包括惯性约束和磁约束 [3][20][23] - 托卡马克是当前全球聚变装置的主流路线，约占全球聚变装置的50% [4][26] - 2024年全球聚变装置中，88%处于实验设计阶段，12%为聚变电站 [4][32] 全球聚变项目进展 - ITER是全球最大的国际热核聚变实验堆合作项目，采用托卡马克技术路线，但面临投资成本超预期和进度滞后的问题 [5][38] - ITER项目原计划2025年开始等离子体实验，2035年进行全氘-氚聚变实验，但因疫情等因素推迟至2039年 [5][44] - 全球聚变项目的资金来源中，公共资金占70%，民间资金自2021年至2024年增长超过一倍 [4][32] 商业化核聚变公司 - 商业化核聚变公司加速兴起，目标在2035年实现并网发电 [6][51] - 过去五年中，全球商业化聚变公司累计投资金额达65亿美元，70%的公司预计在2035年前完成商业化示范堆 [6][51] - 中国自2022年开始加大对可控核聚变的商业化投入，主要公司包括聚变能源、新奥能源、能量奇点和星环聚能 [7][54][55][56][57] 相关上市公司 - 联创光电、永鼎股份、安泰科技、海陆重工、爱科赛博、精达股份等公司在可控核聚变产业链中占据重要位置 [7][61][62][63][64] - 联创光电在高温超导材料领域取得突破，成功应用于可控核聚变的高场磁体研制 [61] - 永鼎股份的第二代高温超导带材在可控核聚变磁体等领域具有广泛应用 [61] - 安泰科技为核聚变装置提供钨铜偏滤器等关键部件 [63] - 海陆重工在核聚变堆领域积累了丰富的制造经验 [63] - 爱科赛博和精达股份分别参与了全超导托卡马克核聚变实验装置和中国环流器二号M装置项目 [64] 可控核聚变产业链 - 可控核聚变产业链涵盖上游材料供应、中游技术研发与装备制造、下游电站运营等环节 [59] - 上游材料包括有色金属、特种钢材和特种气体，中游涉及超导磁体、第一壁相关结构等核心部件，下游应用场景包括发电、医疗和科研 [59]

2025 年 01 月 10 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -29% -14% 0% 14% 29% 43% 2024-01 2024-05 2024-09 2025-01 房地产 沪深300 相关研究报告 《研究推进城市更新工作，存量用地 加速盘活—行业点评报告》-2025.1.6 《央行提出择机降准降息，国常会研 究推进城市更新 — 行 业 周 报 》 -2025.1.5 《新房成交面积环比增长，充分释放 住房城乡建设稳增长潜力—行业周 报》-2024.12.29 止跌企稳专题二：去库存的测算及未来展望 ——行业深度报告 | 齐东（分析师） | 胡耀文（分析师） | 杜致远（联系人） | | --- | --- | --- | | qidong@kysec.cn | huyaowen@kysec.cn | duzhiyuan@kysec.cn | | 证书编号：S0790522010002 | 证书编号：S0790524070001 | 证书编号：S0790124070064 | 供求关系发生变化，本轮周期量价下行时间更长 2023 年 7 月，中央政治局会议提出"适应我国房地产 ...

行业投资评级 - 行业评级：强于大市，维持金属与材料行业的强于大市评级 [1] 核心观点 - 2025年有色行业年度策略为“资源为王—宽货币周期下的大国博弈”，强调在宽货币与逆全球化背景下，稀缺性将成为大国博弈的重要支撑，为有色长牛创造必要条件 [3] - 2024年有色行情与以往不同，全球不确定性加剧叠加货币超发，资源品价值经历重估，供给面临刚性收缩，传统需求范式被逐步打破 [3] - 2025年贵金属、基本金属、稀土永磁、能源金属等板块均存在投资机会，尤其是黄金、铜、铝、稀土等品种 [5][6][7] 贵金属 - 2025年金价有望震荡攀高，定价因子深化，避险需求、美元信用弱化、央行购金需求等推动金价上行 [5] - 2024年COMEX金价年内涨幅约28.82%，沪金涨幅约28.10%，金价表现出强劲韧性 [12] - 2025年黄金板块展望：金价与黄金股的分化到回归，看好黄金股的修复，建议关注山东黄金、中金黄金等 [27] 基本金属 - 铜：2025年铜矿端供应增速接近3%，需求端电力、新能源等需求托底，价格向下有底，向上期待需求弹性 [5] - 铝：2025年全球电解铝供应增速大概率不超过2%，供应天花板约束下，需求弹性带来价格弹性 [5] - 投资建议：关注铜标的金诚信、五矿资源、紫金矿业、洛阳钼业；铝标的中国宏桥、中国铝业、天山铝业等 [5][52] 稀土永磁 - 稀土供给格局加速优化，稀土管理条例落地，废料回收不合规产能出清，进口矿管理加强 [7] - 稀土永磁需求空间广阔，新能源汽车、人形机器人、节能电机等领域驱动需求增长 [67][68] - 投资建议：关注稀土资源标的北方稀土、中国稀土；稀土永磁标的金力永磁、宁波韵升等 [74] 能源金属 - 锂资源已逐渐走出行业反转趋势，供需基本面持续向好，锂价处于相对底部区间 [77] - 2024年锂价仍在筑底过程中，但股票端已开始止跌回升，澳矿减停产、盐湖高投入等因素支撑锂价 [79] - 投资建议：关注赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团、永兴材料等 [97] 战略金属 - 战略金属的战略价值与经济价值逐渐被市场认知，出口管制加强，海外金属价格相对内盘存在溢价 [102] - 投资建议：短期关注海外资源布局的华钰矿业、中矿资源；中长期关注半导体产业链相关小金属云南锗业、中国铝业等 [103] 锡 - 2024年锡价中枢上移，紧供给+强需求推升锡价，佤邦复产预期反复放大价格波动 [105] - 2025年锡供应侧或迎补充，印尼与刚果金或贡献超2.2万吨增量，需求侧半导体周期上行与汽车电子耗锡高增利好锡需求回暖 [114][119] 钨 - 2024年钨价震荡上行，供给扰动加剧，环保督察趋严、贸易商囤货炒作等因素推动钨价上涨 [124] - 2025年钨供给或将边际宽松，关注宽财政+宽货币下硬质合金刀具投资机会 [127]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 古镇旅游发展指数是评估古镇旅游发展水平的重要指标，通过搜索热度、人气和满意度三个维度构建，旨在提升游客忠诚度和推动古镇旅游可持续发展 [4][5][7] - 古镇旅游发展指数研究有助于古镇了解产业升级进展，丰富旅游产品与业态，提升服务质量，满足多样化市场需求 [5] - 古镇旅游发展指数基于游客视角，从游前、游中和游后三个阶段进行评估，涵盖搜索热度、人气和满意度等关键指标 [7][8][10] 古镇旅游发展指数构建 - 古镇旅游发展指数由搜索热度指数（游前）、人气指数（游中）和满意度指数（游后）三个二级指标构成 [7][8] - 搜索热度指数反映古镇知名度、活跃度和受欢迎程度，包括搜索指数、游客关注度和旅游热度等分项指标 [10] - 人气指数衡量古镇旅游影响力，包括客流量人气指数和市场活力指数，反映古镇旅游市场占有情况和发展活力 [10] - 满意度指数评估游客对古镇旅游体验的整体评价，涵盖古建保护、自然景观、民俗表演、住宿餐饮和公共设施等方面 [10] 古镇旅游发展指数计算方法 - 报告采用TOPSIS方法计算古镇排名，评分结果代表各古镇指标与理想值之间的接近程度，指数越高说明离理想值越近 [11] - 数据来源包括中国旅游研究院数据监测系统、旅游大数据平台问卷调查结果以及百度、携程、马蜂窝、去哪儿网等相关数据 [11] 样本确定 - 报告以280个古镇景区为框定范围，最终筛选70个样本古镇进行发展指数测定，涵盖全国22个省份的4A级、5A级及非A级景区古镇 [14] 古镇旅游发展综合指数 - 在所研究的70个古镇样本中，江浙、云南、山西及湘西地区古镇的旅游发展指数相对较高，乌镇、丽江古城等景区处于领先地位 [17] - 古镇旅游发展指数梯度变化明显，反映了古镇在知名度、旅游热度、供给水平及服务质量等方面的表现 [17] 搜索热度指数（游前） - 乌镇、凤凰古城、丽江古城、平遥古城等古镇的搜索热度指数名列前茅，覆盖江南水乡、湘西民族风情、西南丝路古城等不同类型 [22] - 搜索热度指数较高的古镇还包括周庄古镇、宏村景区、大理古城、南浔古镇和西塘古镇等 [22] 人气指数（游中） - 丽江古城、磁器口古镇、喀什古城、凤凰古城等古城类景区客流人气指数较高，乌镇、南浔古镇、西塘古镇等古镇旅游人气较旺 [28] - 人气指数反映了古镇旅游发展成熟度，体现了旅游产品、业态、服务质量及市场营销等方面的表现 [27] 满意度指数（游后） - 丽江古城、宏村景区、乌镇景区等古镇的满意度指数较高，反映了游客对古镇环境、住宿餐饮、民俗表演和公共设施等方面的良好评价 [32] 嘉兴市旅游客源构成 - 嘉兴市客源以近程及远程游客为主，10-50公里内游客占比51.68%，500公里以上游客占比20% [36][37] - 省内游客占比64.79%，本地游客占比46.25%，省外客源主要来自苏、皖、豫、上海、江西、四川与云贵地区 [40][41] - 长三角地区与西南云贵、成渝地区为嘉兴市主要客源市场，TOP50客源城市中长三角地区占比69.48% [44] 客流量空间分布特征 - 嘉兴市年度客流热点区域包括南湖旅游区、西塘古镇、乌镇、银杏天鹅湖景区等 [49] - 月度客流量分布差异不明显，秀洲、南湖、嘉善及桐乡等区县周边景区热度最高 [50] - 2024年国庆假期夜间访客主要停留区域为西塘古镇、乌镇、濮院时尚古镇等，平均停留时间为2.2小时 [53] 乌镇与西塘古镇客源市场 - 乌镇客源覆盖全国385个城市，嘉兴本地客源占比10.91%，TOP50客源城市占比69.70% [55] - 西塘古镇客源覆盖全国368个城市，嘉兴本地客源占比31.10%，TOP50客源城市占比85.19% [55] - 乌镇年度客流热点区域为西栅景区西市河沿岸两侧、望津河沿岸区域，西塘古镇热点区域为塘东街、西街、小桐圩街等 [58][60]

行业概述 - 功能型湿电子化学品镀层材料广泛应用于半导体先进封装、封装基板及 PCB 等电子封装领域，技术门槛高，产品附加值和单位利润更高 [1] - 功能型湿电子化学品镀层材料分为清洗、光刻、显影、蚀刻、去膜、镀层材料等，其中镀层材料通过电镀、化学镀等方法对基材进行处理 [1] - 电镀技术在电子行业中用于增强基底金属的抗腐蚀性、提高硬度、提升导电性等，广泛应用于芯片铜互连技术、封装电极凸点电镀技术等 [2] - 化镀技术通过化学氧化还原机制在基体表面沉积金属，具有镀层均匀、针孔小、不需外加电源等特点，广泛应用于印刷电路板、半导体制造等领域 [3] 电镀液分类及应用 - 电镀液按金属离子分类包括铜电镀液、镍电镀液、锡电镀液、金电镀液等，按应用工艺分类包括晶圆制造电镀液、封装环节电镀液等 [4] - 电镀液在半导体制造中用于晶圆、封装基板、PCB 之间的互连，保障终端产品的电气性能、机械性能等 [5] - 先进封装中电镀液应用于 RDL 重布线技术、UBM 凸块下金属化技术、Bumping 技术、TSV 通孔填孔技术等 [6] - 国内先进封装领域电镀液市场主要由外资企业垄断，但国产替代加速进行，上海新阳、创智芯联、安集科技等企业在部分领域实现突破 [7] 化镀液分类及应用 - 化镀镍金（ENIG）和化镀镍钯金（ENEPIG）主要用于晶圆级封装的凸块下金属化 UBM 制程及封装基板和 PCB 的最终表面处理 [8] - 化学镀液根据镀层材料不同分为化学镍金、化学镍钯金、化学锡、化学银、化学铜等，分别应用于晶圆先进封装、PCB 等领域 [9] - 化学镀液在半导体制造中满足高要求，如成分、稳定剂含量、pH 值等，随着先进封装、芯片制造等领域需求增长，化学镀液市场持续扩大 [10][11] 行业发展影响因素 - 功能型湿化学镀层材料的关键指标包括纯度、洁净度、精度等，镀液的关键指标包括成分与含量、pH 值、稳定性、溶液污染度、工作温度等 [12][13] - 镀液性能测试包括镀速、分散能力、深镀能力等，通过定期检测可有效监控电/化镀过程，延长镀液使用寿命，保证产品质量 [14] 行业进入壁垒 - 功能型湿化学镀层材料的制备技术难点包括纯化技术、分析测试与标准化技术、包装和运输等，技术门槛高 [15] - 行业认证流程严格，客户对供应商的选择包括送样检验、技术研讨、小批试做等，高端领域要求更加严格 [16] - 原材料供应链管理难点包括生产资质要求高、区域性布局、包装材料性能要求高等 [17] 湿电子化学品镀层材料应用领域 - 湿电子化学品镀层材料用于实现集成电路、电子元件与印刷电路板之间的焊接和导电性能，是半导体制造的核心材料之一 [19] - 晶圆级封装中，RDL、TSV 等先进封装技术通过优化连接方式提升芯片性能，TSV 技术是 2.5D/3D 封装的核心工艺 [20] - 电镀液在晶圆级封装中用于形成铜、镍等金属镀层，构建 RDL、UBM、Bump 等关键结构，填充 TSV 结构 [22] 电镀液在晶圆级封装中的应用 - Bumping 技术中电镀液用于制作微小的金属凸点，铜柱凸点和焊料凸点分别采用电镀铜和电镀焊料工艺 [23] - TSV 技术中电镀液用于填充硅通孔，电镀液包括电镀原液和添加剂，硫酸铜体系应用广泛 [25][26] - RDL 技术通过晶圆级金属再布线制程改变芯片接点位置，电镀铜液在先进封装中占据主导地位 [27][28] - UBM 技术中化学镀镍金或化学镀镍钯金工艺成本低、生产效率高，广泛应用于凸点下金属化层制作 [30] 电镀液市场情况 - 2023 年全球半导体用电镀化学品市场规模约为 9.9 亿美元，预计 2024 年增长至 10.47 亿美元，2023-2028 年 CAGR 超过 5.4% [50] - 2023 年中国先进封装市场规模达 1330 亿元，2020-2023 年 CAGR 约为 14%，预计 2026 年中国先进封测镀层材料市场将达到 46.11 亿元 [52][60] - 铜电镀液在先进封装市场中占据主流，2022 年市场份额为 65.13%，锡银电镀液市场份额为 11.90%，金电镀液市场份额为 5.45% [63] 竞争格局 - 全球电镀液市场主要厂商包括陶氏化学、乐思化学、安美特等，国内企业如上海新阳、创智芯联、安集科技等在部分领域实现突破 [64][65] - 陶氏化学在高端 TSV 电镀液市场高度垄断，乐思化学在全球芯片铜互连电镀液及添加剂市场中占据主导地位 [66][67] - 国内企业在电镀液领域国产化率较低，但部分企业如上海新阳、创智芯联、安集科技等在先进封装领域实现量产销售 [65] PCB 镀层材料市场 - 2023 年中国大陆 PCB 镀层材料市场规模约为 97.78 亿元，预计 2026 年将达到 109.99 亿元 [77] - 水平沉铜化学品市场规模约为 20.13 亿元，垂直沉铜化学品市场规模约为 34.51 亿元，化学镍金和化学镍钯金市场约为 9.49 亿元 [77][78] - 全球 PCB 市场预计 2021-2026 年 CAGR 为 4.6%，PCB 专用电子化学品占普通 PCB 制造总成本约 3%~5%，占高端 PCB 制造总成本约 5%~10% [73][78] PCB 镀层材料竞争格局 - 水平沉铜专用化学品市场主要由安美特、超特、陶氏杜邦等外资企业主导，国产化程度约为 15~20% [79] - 垂直沉铜专用化学品国产化程度约为 60%，主要供应商包括陶氏杜邦、麦德美、天承科技等 [79] - 电镀专用化学品市场主要由安美特、JCU、陶氏杜邦等外资企业主导，国内企业如天承科技、光华科技等积极布局 [79] - 最终表面处理专用化学品市场中化学镍金和化学镍钯金国产化率较低，主要供应商包括上村、安美特、创智芯联等 [80]