行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 锂电储能旺季可期，人形机器人和AIDC（AI数据中心）加速进化 [1] - 储能板块：国家容量电价政策出台，大储需求旺盛，预计2026年全球储能装机增长60%以上，美国、欧洲、中东等市场持续高增长 [4] - 电动车板块：1月销量受季节性因素影响平淡，预计3-4月增速恢复，2026年行业需求增速预期30%+，盈利拐点临近 [4][35] - 机器人板块：处于0-1产业爆发前夕，远期市场空间上亿台，特斯拉引领，2025-2026年为国内外量产元年 [4][11] - 光伏板块：需求暂时偏弱，价格承压，但太空光伏带来增量空间想象 [4] - 风电板块：2026年国内海风预计装机12GW+，同比增长50%+，欧洲海风进入持续景气周期 [4] - 电网设备：投资增长，出海高景气 [4] 行业层面动态总结 储能 - **政策与市场**：美国公布OBBB法案细则，明确MACR成本计算模式 [4] 国务院探索报价竞争形成容量电价，≥10kV用户直接参与电力市场 [4] 波兰推出2026-2030年户储补贴政策，总预算10亿波兰兹罗提，目标补贴6.25万台 [4] - **全球出货排名**：2025年储能系统出货全球前五为Tesla、阳光电源、比亚迪、华为、中车 [4] - **美国市场数据**：2025年1-12月美国大储累计装机13.609GW/38.8GWh，同比分别增长31%和39% [8] 2026年预计美国大储装机80GWh，同比增长51%，其中数据中心相关贡献37GWh [8] - **欧洲市场数据**：德国2025年1-12月大储累计装机1122MWh，同比增长92.28% [13] 德国2025年1-12月户储累计装机3509MWh，同比下降24% [13] - **其他市场**：澳大利亚2025年累计并网储能5.1GWh [18] 英国2025年全年预计并网2-2.5GWh，同比增长30-50% [21] - **招标数据**：2026年1月中国储能EPC中标规模为25.8GWh，同比增长190% [22] 电动车与锂电 - **销量数据**： - 中国：1月国内电动车销量94.5万辆，同比0%，环比-45% [4] 1月电动乘用车零售60万辆，同比-20%，环比-55% [4] 1月电动重卡销量2.1万辆，同比+191%，电动化率20% [4] - 欧洲：1月欧洲9国电动车合计销量20.9万辆，同比+23%，渗透率29.4% [4] - 美国：1月美国电动车销量8.4万辆，同比-27%，环比-24% [4] 2025年1-12月美国电动车累计销量156万辆，同比-3% [35] - **电池产量**：1月国内动力储能电池产量168GWh，同比+56%，环比-17% [4] - **产业链价格**： - 碳酸锂：电池级SMM价格14.38万/吨，周环比+6.9% [4] - 正极：磷酸铁锂-动力SMM价格5.2万/吨，周环比+4.5% [4] - 电池：方形-铁锂SMM价格0.391元/Wh，周环比持平 [4] - **企业动态**：特斯拉首辆Cybercab正式下线 [4] 鹏辉能源斥资33亿元扩产587Ah/120Ah电池项目 [4] 灵鸽科技中标首条百吨级硫化物固态电解质连续化整线项目 [4] 光伏 - **政策与项目**：内蒙古24.5GW风光沙戈荒外送基地获国家能源局批复 [4] 中国能建签约南非单体容量最大光伏电站项目，单价约1元/Wh [4] 晶澳科技与鉴衡认证签订太空光伏实证战略合作协议 [4] - **装机数据**：2025年各省光伏新增装机披露，新疆、江苏、广东、山东、云南领衔 [4] 2025年新增光伏装机类型：地面163GW、工商业107GW、户用46GW [4] - **产业链价格**： - 硅料：致密料混包价格42-49元/kg [32] - 硅片：N型210R硅片1.30元/片，周环比-3.7% [4] - 电池：双面Topcon182电池片0.45元/W，周环比-4.26% [4] - 组件：双面Topcon182组件0.85元/W，周环比持平 [4] TOPCon组件国内均价0.739元/W [37] 风电 - **招标与价格数据（本周）**：招标0.71GW，均为陆风 [4][38] 陆风开标均价1781.27元/KW，陆风（含塔筒）2227.70元/KW [4][38] - **月度与年度数据**：本月（截至报告期）招标1.71GW，同比-50.25% [4] 2026年累计招标8.09GW，同比-28.65% [4] 本月海风（含塔筒）开标均价3176.51元/KW [4] 氢能 - **新增项目**：新疆沙湾年产10万吨绿氢制60万吨绿氨生产线项目，总投资35.9亿元 [39] 工控与电力设备 - **宏观数据**：2025年12月制造业PMI为50.1%，环比+0.9个百分点 [40] 2025年1-12月工业增加值累计同比+6.4% [40] 2025年1-11月电网累计投资5604亿元，同比增长5.9% [40] - **产量数据**：2025年12月工业机器人产量累计同比+28.0% [42] - **电网招标**：2025年第六批招标中，变压器、组合电器等一次设备需求同比稳健增长，继电保护等二次设备招标量同比大幅增长（继电保护+117%） [45] 公司层面动态总结 - **宁德时代**：2026年面向专业投资者公开发行科创公司债券（第一期）票面利率确定为1.69% [4] - **汇川技术**：预计2025年度营收429.7~466.7亿元，同比增长16~26%，归母净利49.7~54亿元，增长16~26% [4] - **新宙邦**：2025年度实现营收96亿元，同比增长22.84%，归母净利约11亿元，增长14.54% [4] - **天合光能**：因在互动平台错误称与SpaceX有合作，公司及时任董秘被上交所予以监管警示 [4] - **林洋能源**：控股股东计划在未来12个月内增持金额不低于5000万元且不超过1亿元的股份 [4] - **天顺风能**：2025年12月至今签订海工订单累计约8.7亿元人民币 [4] - **思源电气**：已向港交所递交H股发行上市申请 [4] - **海博思创**：三组股东拟合计减持不超过5,402,774股，占总股本3.00% [4] - **电科蓝天**：于2026年2月10日上市 [4] 投资策略与建议总结 储能 - 预计全球储能装机2026年增长60%以上，2027-2029年复合增长30-50% [4] - 强推大储，看好大储集成和储能电池龙头 [4] 锂电与固态电池 - 预计3月电池排产环比增长15%+，电池散单价格已调至0.38元/wh [4] - 强推电池和隔膜板块，首推宁德时代、亿纬锂能等 [4] - 看好碳酸锂优质龙头及固态电池产业链 [4] 人形机器人 - 远期空间预计超1亿台，对应市场空间超15万亿元 [11] - 当前相当于2014年的电动车产业阶段，首推特斯拉供应链 [11] - 看好执行器、减速器、丝杠、灵巧手、传感器等核心环节 [11] AIDC (AI数据中心) - 海外算力升级对AIDC要求持续提升，高压、直流、高功率趋势明显 [4] - 看好有技术和海外渠道优势的龙头公司 [4] 风电 - 继续全面看好海风板块，推荐海缆、海桩、整机等 [4] 光伏 - 太空光伏带来大增量空间可能，砷化镓、P型HJT、太空钙钛矿率先受益 [4] 电网设备 - 看好出海变压器高景气及Alpha龙头公司 [4]

行业投资评级 - 评级：增持 [5] 报告核心观点 - 美国最高法院裁定特朗普政府依据IEEPA加征的对等关税违法，随后政府改用《1974年贸易法》第122条对全球进口商品临时加征15%关税 [5] - 此次法律工具的变更延续了保护主义贸易底色，旨在弥补因IEEPA被判违宪而留下的预计超过1600亿美元的收入缺口 [5] - 裁定后，对华综合关税净下降约5%，整体关税压力得到明显缓解 [5] 事件概况与法律变更 - **事件**：2026年2月20日上午，美国最高法院以6:3的投票结果裁决特朗普政府此前依据IEEPA加征的对等关税违法，认为总统监管进口的权力不等同于征税权 [5] - **政府应对**：2月20日下午，特朗普签署新行政令，改用《1974年贸易法》第122条，拟于2月24日凌晨起对全球进口商品临时加征10%关税，后改为该条款上限的15% [5] - **有效期**：该临时关税有效期为150天，除非获国会授权延长，否则将于2026年7月24日自动失效 [5] - **法律背景**：被废除的IEEPA为应对国家紧急状态设计，而第122条是专门为解决大规模且严重的国际收支逆差设计，明确授予总统在收支失衡时征收不超过15%附加税的权力 [5] 新关税政策要点 - **范围有限**：122条款关税设立了广泛的商品豁免清单，包括关键矿物、能源产品、部分农产品（如牛肉和西红柿）、药品、乘用车及部分商用车、符合《美墨加协定》（USMCA）的商品，以及受232条款管辖的商品等 [4] - **无国别差异**：122条款关税法律规定了最高15%的税率上限，实施全球统一基准税率，使大多数贸易伙伴面临相同的15%关税，取消了此前的国别差异 [4] - **性质**：此次加征的15%属于全球普适性关税 [5] 对华关税影响测算 - **原有结构**：裁定前，美国对中国商品征收的关税主要分为四类叠加：301关税（7.5%-25%）、232关税（25-50%）、IEEPA下的专项税种（如芬太尼+对等关税，合计20%） [5] - **裁定影响**：取消IEEPA下的专项税种（包括10%芬太尼关税、10%对等关税以及暂停1年的24%对华关税），新增122条款关税（15%），232条款及301条款不受影响 [5] - **净影响**：裁定后，20%的违法关税被取消，白宫加征15%新关税，但由于存在大量豁免，最终对华综合关税净下降约5% [5] 推荐公司列表 - 报告推荐的公司包括：安克创新、绿联科技、赛维时代、苏美达、吉宏股份、致欧科技、华凯易佰 [5] 可比公司盈利预测（部分数据） - **致欧科技**：2024年归母净利润3.34亿元，2025年预测4.00亿元，2026年预测5.56亿元；对应2025年预测PE为20倍 [6] - **吉宏股份**：2024年归母净利润1.82亿元，2025年预测2.74亿元，2026年预测3.76亿元；对应2025年预测PE为29倍 [6] - **华凯易佰**：2024年归母净利润1.70亿元，2025年预测1.98亿元，2026年预测2.82亿元；对应2025年预测PE为28倍 [6] - **安克创新**：2024年归母净利润21.14亿元，2025年预测27.26亿元，2026年预测33.79亿元；对应2025年预测PE为19倍 [6] - **赛维时代**：2024年归母净利润2.14亿元，2025年预测3.31亿元，2026年预测4.45亿元；对应2025年预测PE为27倍 [6] - **绿联科技**：2024年归母净利润4.62亿元，2025年预测6.29亿元，2026年预测8.36亿元；对应2025年预测PE为43倍 [6] - **苏美达**：2024年归母净利润11.48亿元，2025年预测13.55亿元，2026年预测14.13亿元；对应2025年预测PE为12倍 [6] - 上述公司评级均为“增持” [6]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [2] 核心观点 - 春节期间全国餐饮和零售消费稳中有增，假日消费潜力持续释放 [5] - 白酒行业呈现分化格局：茅台、五粮液及部分中低端价格带产品春节动销增长超预期，次高端酒则继续承压，汾酒整体表现平稳 [5][6][15] 周度观点：春节消费与白酒动销跟踪 - **全国消费概况**：2026年春节假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长**8.6%**；假期前三天，重点监测的78个步行街（商圈）客流量和营业额分别增长**4.5%**和**4.8%**；海南离岛免税假期前四天销售额达**9.7亿元**，增长**15.8%** [5][19] - **白酒行业整体**：分价格带看，中低端酒（**100-300元**价格带）动销表现最好，预计实现双位数以上增长，高端酒次之，次高端酒相对承压；分场景看，宴席场景相对景气，礼赠和商务场景持续承压 [6][15] - **贵州茅台**：经销商回款进度普遍快于去年同期，渠道库存处于低位；春节期间飞天茅台批价平稳，维持在**1740元**左右，预计普飞春节动销实现高单位数至双位数增长；茅台1935在价格体系理顺后，预计春节动销也实现双位数增长，成为亮点 [6][15] - **五粮液**：经销商回款进度普遍同比持平，公司采取放量、价格随行就市策略，渠道库存良性；春节期间普五批价稳中有升至**800元**左右，预计普五春节动销实现高个位数增长，部分优势区域（如浙江）在近场电商带动下增长突出 [7][16] - **山西汾酒**：经销商回款进度与去年同期基本持平，执行进度略慢，渠道库存良性且同比进一步去化；预计整体春节动销表现平稳，青花20批价平稳，玻汾在部分区域有双位数增长 [7][17] - **其他酒企**： - 泸州老窖：回款进度慢于去年同期，挺价策略下高度国窖动销压力较大 [7][18] - 今世缘：回款进度慢于去年同期，受益宴席场景，淡雅系列动销预计有双位数以上增长 [8][18] - 洋河股份：回款进度慢于去年同期，海之蓝、天之蓝动销预计有双位数以上增长，水晶梦和梦6+承压 [8][18] - 迎驾贡酒：回款进度慢于去年同期，预计洞9动销良好，洞16承压 [8][18] - 古井贡酒：回款进度略慢于同期，优势市场古8、古16等大单品动销平稳 [8][18] 食品饮料行业本周表现 - **板块走势**：本周（2月9日-2月14日）申万食品饮料行业指数区间涨跌幅为**-2.51%**，在30个申万一级行业中排名第**29**，跑输沪深300指数**2.22**个百分点，当前行业动态PE为**21.65** [9][20] - **子板块与个股**：本周食饮行业所有子板块均下跌；个股方面，本周仅13只个股收涨，涨幅前五分别为莲花健康（**+9.42%**）、海南椰岛（**+4.74%**）、养元饮品（**+3.87%**）、西麦食品（**+3.37%**）、紫燕食品（**+3.31%**） [9][20] 本周公司重点公告 - **泸州老窖**：2021年限制性股票激励计划第三个解除限售期符合条件，可解除限售股票数量为**1,962,814**股，占公司总股本的**0.1333%**，上市流通日为2026年2月24日 [29] - **妙可蓝多**：与沙特食品公司SADAFCO签署备忘录，拟就儿童奶酪零食在沙特市场的创新、引入、商业化、分销及市场拓展探索战略合作 [29] - **依依股份**：终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项 [29] - **南侨食品**：2026年1月合并营业收入为人民币**2.96亿元**，同比减少**1.99%** [30] 本周行业重要新闻 - **山西汾酒**：开展“让热闹，更有料”春节主题活动，开瓶扫码有高额中奖率并分享现金祝福红包 [31] - **今世缘**：自2026年3月1日起，对40度、42度、43度淡雅国缘开票价上调**4元/瓶** [31][32] - **劲牌公司**：2025年整体业绩增长**10.8%**，其中劲酒增长约**25%**，过去两年新增年轻用户约**900万** [32] - **邛崃酒业**：2025年全市规上酒企产值同比增长**5.6%** [32] - **康师傅**：推出新品“康师傅冰红茶Energy”，进军能量饮料赛道 [32] - **乳制品反补贴**：商务部裁定对欧盟进口相关乳制品实施反补贴措施，税率**7.4%-11.7%**，实施期限5年 [32] 食饮行业周度产业链数据追踪 - **农产品价格**： - 小麦：**2510.8元/吨**，同比**+6.45%**，环比**+0.73%** [34] - 玉米：**2.32元/公斤**，同比**+8.41%**，环比**+0.87%** [34] - 大豆：**4255.9元/吨**，同比**+7.48%**，环比**+1.93%** [34] - 白砂糖：**6400元/吨**，同比**-5.26%**，环比**+1.61%** [34] - 棕榈油：**8806.67元/吨**，同比**-12.79%**，环比**-0.83%** [34] - **畜牧产品价格**： - 猪肉：**18.08元/公斤**，同比**-11.63%**，环比**-2.80%** [34] - 生鲜乳：**3.04元/公斤**，同比**-2.25%**，环比**+0.33%** [34] - **包装材料价格**： - 瓦楞纸：**2680元/吨**，同比**-8.28%**，环比**-0.74%** [36] - 铝锭：**23160元/吨**，同比**+12.76%**，环比**-2.32%** [36] - PET：**6335元/吨**，同比**+0.12%**，环比**+4.15%** [36] - **白酒批价**： - 飞天茅台原箱：**2100元**，同比**-19.23%**，环比**+8.81%**；散瓶：**2010元**，同比**-17.28%**，环比**+6.91%** [36] - 五粮液普5：**790元**，同比**-15.05%**，环比**-1.25%** [36]

行业投资评级 - 看好（维持）[1] 核心观点 - 马年春节消费市场呈现稳健恢复态势，支付交易、离岛免税、文旅及零售餐饮等多项数据表现亮眼，为行业带来积极催化 [4][26][27] - 黄金珠宝行业在情绪消费兴起与社媒传播助力下，具备差异化产品力的品牌崛起，老铺黄金宣布调价进一步刺激了春节期间的消费热情 [4][26][29] - 投资建议聚焦“情绪消费”主题，关注黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美四大高景气赛道中的优质公司 [7][35][36] 零售社服行情回顾 - **板块指数表现**：报告期内（2026年2月9日至13日），商贸零售指数报收2388.37点，周下跌1.59%；社会服务指数报收9213.22点，周下跌0.78%；同期上证综指上涨0.41%，两指数在31个一级行业中分别位列第27和第20位 [6][15] - **年初至今表现**：2026年年初至报告期，商贸零售指数累计下跌1.41%，社会服务指数累计上涨5.12% [15][18] - **细分板块表现**：报告期内，教育板块周涨幅最大，为1.31%；2026年年初至今，钟表珠宝板块累计涨幅最大，为11.29% [18][21] - **个股表现**：报告期内，壹网壹创（+9.7%）、锦和商管（+8.5%）、三特索道（+8.4%）涨幅靠前；杭州解百（-21.7%）、茂业商业（-15.4%）、东百集团（-15.4%）跌幅靠前 [6][23][24][25] 春节消费行业动态 - **全国支付数据**：2026年除夕当天，银联、网联共处理支付交易49.31亿笔，较2025年除夕增长21.64% [4][26] - **离岛免税高景气**：春节假期前四天，海南离岛免税购物金额达10.3亿元，购物人数13.7万人次，较2025年同期分别增长20.9%和25.7% [26][27][28] - **零售餐饮增长**：假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长8.6% [4][27][28] - **文旅消费复苏**：国内游订单量同比增长60%，出境游订单增长超180%；陕西省2月20日重点监测的55个景区接待游客同比增长24.97%；祥源文旅假期前四天累计接待游客同比增长20% [4][26][28] - **区域消费亮点**：天津市重点监测企业累计销售额18.4亿元，同比增长10.3%；上海市假期前五天接待游客同比增长5.32%；南京市假期前三天文旅消费金额按可比口径同比增长71.2% [26][27] - **黄金消费热情**：国际金价高位运行，老铺黄金于初二宣布2月底调价，引发消费者旺盛排队和购买热情 [4][29] 投资主线与重点公司 - **投资主线一（黄金珠宝）**：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福 [7][35] - **投资主线二（线下零售）**：关注顺应趋势变革的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代 [7][35] - **投资主线三（化妆品）**：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、润本股份 [7][36] - **投资主线四（医美）**：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐美丽田园医疗健康、爱美客、科笛-B、朗姿股份 [7][36] 重点公司核心观点摘要 - **吉宏股份**：预计2025年归母净利润2.73-2.91亿元，同比增长50%-60%；利用GEO等AI技术拓展海外小语种市场，覆盖全球40多个国家和地区 [37][42][43] - **美丽田园医疗健康**：预计2025年净利润不低于3.4亿元，同比增长不低于34%；通过收购贝黎诗、奈瑞儿、思妍丽实现“三强联合”，门店数突破734家 [37][45][46] - **潮宏基**：预计2025年归母净利润4.36-5.33亿元，同比增长125%-175%；2025年底门店总数达1668家，全年净增163家，国际化布局取得进展 [37][48] - **周大福**：FY2026H1营收389.86亿港元，归母净利润25.34亿港元；FY2026Q3零售值同比增长17.8%，定价首饰占比提升优化产品结构 [37][50][51] - **永辉超市**：2025年前三季度营收424.34亿元，归母净利润-7.10亿元；持续推进供应链改革与门店调改，已调改222家门店 [37][53][55] - **爱婴室**：2025年前三季度营收27.25亿元，同比增长10.4%；期末门店总数516家，与万代南梦宫合作获得稀缺IP授权 [37][57][59] - **珀莱雅**：2025年前三季度营收70.98亿元，归母净利润10.26亿元；双11期间天猫现货4小时成交榜蝉联第一 [37][66][67] - **老铺黄金**：FY2025H1营收123.54亿元，同比增长250.9%；作为古法手工金器专业第一品牌，品牌破圈与客群扩张驱动高增长 [37][41]

报告行业投资评级 - 银行业：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，春节后银行与保险业进入“春播”时间窗口，银行板块凭借“高股息、低估值”属性及基本面支撑具备再配置价值，保险股则在负债端与资产端共振下估值有望上修[3][34][43] 市场表现回顾 - **年初至春节前A/H股表现分化**：截至2月13日，A股银行、非银金融板块分别下跌5.5%、2.6%，分别跑输沪深300指数6.1、3.2个百分点；而香港银行、非银板块则分别上涨5%、3.9%[3] - **春节期间港股表现**：2月15日至2月23日，港股银行、非银金融板块累计分别上涨1.9%、4%，非银金融跑赢恒指2.1个百分点[3] - **A股银行板块走势**：1月整体承压下跌6.2%，跑输沪深300指数7.8个百分点；2月以来（至2月13日）小幅上涨0.8%，跑赢沪深300指数1.8个百分点[3][4] - **个股表现**：部分优质区域中小行A股实现正收益，如青岛银行（+21.2%）、宁波银行（+11.1%）、渝农商行（+6.3%）、杭州银行（+6.2%）、江苏银行（+3.1%）[4] - **H股银行表现**：1月银行指数上涨5.1%，小幅跑输恒指1.8个百分点；2月至春节前收平，但跑赢下挫3%的恒指；春节期间五家大型银行H股涨幅超2%跑赢行业[4] - **保险股表现**：年初至春节前，A股保险指数累计下跌2.0%，跑输沪深300指数2.7个百分点；香港保险指数累计上涨6.0%，跑赢恒生指数2.3个百分点；春节期间香港保险指数累计上涨4.2%，跑赢恒指2.2个百分点[10] 行业运行态势与数据解读 - **1月信贷“开门红”相对温和**：1月新增人民币贷款4.71万亿元，同比少增4200亿元，月末增速收至6.1%；对公贷款新增4.45万亿元，是贷款增长主力，其中新增中长期贷款占比超7成[16] - **企业贷款定价边际改善**：1月企业新发放本外币贷款加权平均利率为3.2%，环比去年12月提升10个基点[16] - **居民贷款结束负增**：1月居民贷款新增4565亿元，同比多增127亿元，结束自去年10月以来的负增长态势[17] - **货币供应量高增且呈现活化**：1月M2增速升至9%，环比12月上行0.5个百分点；M1增速为4.9%，环比去年末提升1.1个百分点；M1-M2增速差收窄[21] - **存款增量创新高**：1月人民币存款新增8.09万亿元，同比多增3.77万亿元，创历史新高；贷款-存款增速差自上年末的-2.3个百分点降至-3.8个百分点[22] - **商业银行盈利逐季改善**：商业银行2025年净利润同比增长2.3%，增速较1-3季度提升2.3个百分点；第四季度盈利增速回正[27] - **各类银行盈利分化**：2025年全年，国有行净利润同比增长2.3%，股份行同比下降2.8%，城商行同比增长12.9%，农商行同比增长4.6%[28] - **净息差保持稳定**：2025年商业银行净息差为1.42%，与第三季度持平[28] - **上市银行业绩稳中向好**：已发布业绩快报的12家银行中，多数银行2025年累计营收及盈利增速环比改善，资产端维持较强扩表动能，不良率环比持平或小幅改善[28][29] - **保险资金运用规模增长**：截至2025年第四季度末，保险行业资金运用余额达38.5万亿元，较年初增长15.7%[31] - **险资股票配置维持高位**：截至2025年第四季度末，人身险公司股票配置比例为10.1%，与第三季度末持平，较年初提升2.5个百分点；股票+基金合计占比为15.4%，较年初提升2.8个百分点[31][33] 银行股投资展望 - **基本面支撑坚实**：商业银行2025年第四季度经营指标及上市银行业绩快报显示经营业绩稳中向好；预估上市银行2026年营收增速小幅上修至2%附近[34] - **优质区域中小行表现更优**：经济发达地区的优质中小行信贷投放景气度更高、盈利能力更强，部分银行利息收入可能实现两位数增长[35] - **估值吸引力凸显**：截至2月13日，A股银行PB（LF）为0.65倍，位于2026年以来3.4%的低分位数；A股银行平均股息率为4.4%，部分银行股息率中枢回到5%以上[35][36] - **潜在配置空间充裕**：险资、被动指数基金、产业资本是主要购买力量；公募基金对银行板块持仓处于近年低位，增配空间充裕；产业资本增持也在推进[37] - **关注标的**：建议关注南京银行、江苏银行、杭州银行等优质区域中小行[37] 保险股投资展望 - **负债端：分红险销售有望延续**：在存款利率下行背景下，分红险具备竞争优势；2026年1月银保新单同比增长27.6%，头部险企如平安人寿、中国人寿银保新单分别同比增长174.5%、46.5%[38][39] - **资产端：权益持仓高位利好盈利**：险资股票仓位维持在较高水平（10.1%），权益市场稳中向好有望提振投资收益；沪深300指数2026年以来累计上涨0.7%[42] - **利差损风险缓释推动估值**：随着存量负债成本逐步下降，险企利差损风险有望持续缓释，推动保险股估值上修[43] - **关注标的**：建议关注中国人寿（A+H）、新华保险（A+H）、中国太保（A+H）[43]

行业投资评级 - 看好航空板块 投资评级为“看好” [1] 核心观点 - 2026年春运航空市场量价超预期 验证需求强劲韧性 同时飞机供应链挑战依旧艰巨 供给高度约束 客座率已达历史高位 出入境旅客量增长趋势确定 航空板块投资有望迎来黄金时代 [1][3] - 推荐航空板块 重点推荐中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、华夏航空、吉祥航空 同时关注全球飞机租赁公司及业绩持续改善的机场板块 [3] 2026年春运市场表现总结 - **客运量再创新高验证需求韧性**：春运前21天 国内航空市场量价齐升 客运量创历史新高 国内客流量日均211万人 累计同比增长6%（农历口径） 国内平均票价为1010元 同比增长3% [3] - **供给增加有限客座率提升**：2026年春运“应飞尽飞” 春节假期高峰日国内单日座位数约263万个 与2025年暑期261万个相比仅增加2~3万个 供给弹性有限 春运前21天国内客座率平均为82.4% 同比增加2个百分点 [3] - **节中量价超预期**：受益于“长假期”特点 大年初二至初六国内日均客运量超230万人次（涨幅10%） 其中初六客流为237万人次创历史同期新高 同期国内平均票价涨幅约8% 其中初六国内均价为1338元亦创历史新高 [3] - **预计节末延续量价大增**：考虑“晚春运”特征 预计假期末端将迎来节中出行回程以及返工返校客流叠加高峰 量价将继续呈现超预期表现 [3] 大型机场出行趋势观察 - **热点旅游机场客流增速领跑**：从客流前40大机场看 非一线热点旅游机场客流增速领先 春运前21天潮汕机场客流同比增长30%、南宁机场同比增长26% 增速领跑 [3] - **旅游机场票价增速较快**：“海岛热带游”代表机场海口美兰、三亚凤凰机场票价增速在前40大机场中相对较快 春运前21天海口机场平均票价同比增长15% 三亚机场同比增长11% 西双版纳机场机票增速亦较快（+13%） 从绝对值看三亚、哈尔滨等旅游热点城市票价较高 [3] - **一线机场量价表现**：一线机场中 广州白云、北京两场客流增速均为9% 领跑一线机场 票价方面广州白云、上海浦东增速均为6% 相对领先 [3] 飞机供应链挑战分析 - **发动机产量增长有限**：赛峰年报显示 2025年LEAP发动机产量为1802台 同比增长28%但仅较2019年略增4% [3] - **供给缺口巨大**：当前全球航空市场结构与2019年已发生巨大变化 大量737MAX、A320neo等新一代机型已进入更换发动机阶段 同时售后市场对新发动机需求也大幅增加 当前产量远不能满足新机交付加售后维修的双重需求 [3] - **飞机制造商下调产量指引**：空客下调2027年产量指引 核心原因是普惠发动机交付问题 空客原计划2027年月产75架A320 现调整为70~75架区间 目标在2027年末逐步靠近75架 [3] - **供应链恢复缓慢**：目前全球飞机供应链恢复速度仍远慢于预期 将直接约束新飞机交付节奏 飞机供应链挑战依旧艰巨 [3] 未来展望与投资分析 - **后续利好因素**：天气转暖将利好3月旅游出行 “晚春运”背景下节后各行业冲刺一季度订单任务 预计3月公商务恢复较快 中美元首将会晤 预计中美航线未来有增加预期 [3] - **重点推荐公司**：报告列出了重点航空公司的投资评级及估值预测 包括南方航空（增持）、中国东航（增持）、春秋航空（增持）、中国国航（增持）、吉祥航空（买入）、华夏航空（增持） [10]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 工业气体行业有望筑底回升，电子特气景气持续 [1] - 大宗气体价格处于历史底部区域，有望受益于宏观经济复苏而回升 [3][27][28] - 电子特气受益于半导体行业高景气与国产替代，成长性持续 [3][5][60] - 行业长期成长驱动力明确：宏观经济增长、外包供气占比提升、以及半导体/新能源等新领域需求拓宽 [3][17][42] - 投资建议：强者恒强，看好龙头；特别看好电子特气子板块 [6] 根据相关目录分别总结 工业气体行业概览 - **市场空间**：行业为长坡厚雪赛道。预计2026年全球市场规模达1.3万亿元，近4年复合年增长率为6.8% [3][18]。预计2026年中国市场规模将达2842亿元，2022-2026年复合年增长率为9.68% [21] - **竞争格局**：全球及国内市场均呈现头部集中趋势。2021年全球工业气体CR4为54% [3][18]，国内工业气体CR6为72% [3]。国内市场中，杭氧股份占比6.3%，未来份额有望进一步向头部集中 [3][21] - **成长驱动力**： - **短期**：受益于宏观经济复苏，气价弹性大 [3][82] - **长期**：受益于外包供气占比提升（中国外包占比从2017年的55%提升至2022年的68%）、以及下游半导体、新能源等新领域需求拓宽 [3][17][42][63] - **下游需求结构**：持续优化，从传统的金属冶炼、化工能源向电子、医疗、食品等新兴领域拓展 [42]。例如，林德气体2024年二季度订单中，医疗、食品、电子合计销售占比达36% [42] 空分设备行业 - **市场情况**：2022年国内市场规模为341亿元，同比增长25%，预计2019-2024年复合年增长率为22% [4][69]。行业集中度高，CR3达68%，其中杭氧股份市占率最高，为43% [4][69][72] - **成长驱动力**： - **设备大型化**：大型设备（制氧量>1万Nm³/h）的单位生产能耗仅为中小型设备的1/2~1/3，受益技术迭代 [4][75] - **设备出口**：2023年行业出口额达50亿元，同比增长107%，受益于新兴市场需求 [4][75] 电子特气行业 - **下游景气度**：半导体需求景气向上。2025年11月，全球半导体销售额同比上升30% [5][60]。在自主可控、国产替代要求下，“十五五”期间中国集成电路产量预计维持较快增长 [5] - **国产替代进程**：面板、光伏领域已基本实现国产替代，而集成电路领域国产替代率较低，提升空间大 [5] - **海外市场机遇**：优秀国产电子特气厂商已逐步切入海外3nm、5nm先进制程，其海外份额远低于国内市场份额，成长空间更大 [5] - **市场前景**：预计2031年全球电子气体市场规模有望超800亿元 [80][84] 2025年板块复盘与公司表现 - **营业收入**：2025年工业气体板块整体营收逐季加速增长，第三季度同比增长38%。其中电子特气板块增长最为强劲，第三季度合计营收同比增长80%，主要由AI驱动 [10] - **归母净利润**：电子特气板块净利润高速增长，2025年第三季度合计同比增长115%。空分气体和设备板块净利润承压 [11] - **盈利能力**：2025年第三季度，空分气体毛利率同比下滑4.5个百分点，电子特气毛利率基本稳定，设备毛利率同比微增0.2个百分点 [12]。净利率方面，空分和设备板块同比略有下滑，电子特气板块同比小幅增长1.7个百分点 [13] - **股价表现**：2025年，凯美特气全年最大涨幅超400%，和远气体、广钢气体、中船特气等公司也录得显著涨幅 [14] 行业价格与周期位置 - **空分气体价格**：处于近7年来的底部区域。2025年2月出现历史最低价（液氧327元/吨，液氮360元/吨，液氩420元/吨） [28]。2025年12月，液氧、液氮、液氩月均价分别位于历史3%、2%、41%分位数，相较于历史最高点跌幅分别达76%、68%、82% [28][29] - **价格与宏观关联**：液氧价格与粗钢产量同比走势高度一致，2025年11月粗钢产量同比下跌11% [54][55]。液氩价格与新增太阳能装机量正相关，2025年11月新增太阳能装机同比下滑17%，跌幅收窄，液氩价格止跌回升 [56][58] 投资建议与公司梳理 - **核心推荐**：推荐工业气体龙头杭氧股份 [6][84] - **建议关注**：建议关注电子特气央企龙头中船特气、电子大宗气龙头广钢气体、特种气体先行者华特气体、电子特气新星和远气体、工业气体“西南王”侨源股份、光刻气龙头厂商凯美特气、压缩机龙头陕鼓动力、空分设备领军企业福斯达，以及昊华科技、金宏气体、雅克科技、南大光电、至纯科技、正帆科技、蜀道装备、中泰股份、中巨芯等 [6][84] - **行业终局猜想**：中国工业气体行业未来可能形成2-3家综合气体解决方案供应商、5-10家专精特定领域的电子特气提供商，以及若干家气体配套设备或系统供应商的格局 [90][91]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][4] 报告的核心观点 * 假期安排优化推动社会服务行业景气回升，免税消费延续高增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 出行与交通数据 * 春节假期前六天全社会跨区域人员流动总量达17.2亿人次，同比增长8.8% [4] * 铁路运输旅客6649万人次，同比增长8.1%；民航运输旅客1413万人次，同比增长7.8% [4] * 国内航线客座率自大年初一起同比平均提升3个百分点，2月17日至20日机票含油均价同比增速为4.9%至6.8% [4] 免税消费表现 * 海南免税前四天销售额9.7亿元，同比增长16% [4] * 三亚免税2月累计销售额同比增长19%，其中初二至初四三亚四家免税店日均销售额2.5亿元，农历口径同比增长30% [4] * 中免海棠湾店初一至初二日均销售额突破2亿元 [4] * 珠海免税截至大年初一销售额同比增长40% [4] 国内景区与餐饮消费 * 湖北省前六天A级景区接待游客1502万人次，同比增长12.41% [4] * 四川省前六日A级景区累计接待游客4202万人次，门票收入3.38亿元 [4] * 广西游客消费增速（12.1%）快于人次增速（11.5%） [4] * 山东省景区营业收入增速（9.6%）与接待人次增速（10.6%）基本相近 [4] * 九华山、峨眉山、九寨沟等重点景区接待量达饱和 [4] * 春节前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6% [4] * 海底捞除夕与大年初一两天客流较去年同期增长超过10% [4] 出入境旅游市场 * 预计春节假期全国口岸日均出入境旅客将超过205万人次，较去年春节假期增长14.1% [4] * 2月16日至20日澳门日均内地旅客量13.3万人次，同比增长10% [4] * 2月15日至20日香港日均内地旅客人次同比增长7.8% [4] 投资建议 * 推荐顺周期属性强且涨价弹性大的免税、酒店板块，推荐中国中免、首旅酒店、锦江酒店，建议关注珠免集团、华住集团-S、亚朵 [4] * 餐饮板块推荐古茗、沪上阿姨、蜜雪集团，建议关注百胜中国 [4] * 推荐服务消费平台型公司大麦娱乐、同程旅行、携程集团-S [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 酿酒产业顶层设计出台，定位从“历史经典产业”提升为“传统优势产业和基础民生产业”，标志着行业步入规范化、高质量发展的新阶段[4][9] - “十五五”规划目标明确，旨在形成“百亿园区、千亿集群、万亿产业”的发展格局，并推动全产业链的数智化、绿色化、国际化转型升级[4][10][12] - 产区价值将放大，呈现“百花齐放”格局，部分产区有望实现规模跃升，龙头酒企已在生产、营销、渠道等多方面践行转型并初显成效[4][13][18] - 行业投资应关注传统酒种的周期筑底与价值修复，以及新兴酒饮的成长潜力[4][22] 根据相关目录分别进行总结 1. 酿酒产业发展顶层设计出台，“十五五”提质升级 1.1. 定调酿酒产业重要地位，从“历史经典”到“优势民生”产业 - 2026年2月14日，工信部、人社部、市场监管总局联合印发《酿酒产业提质升级指导意见（2026—2030年）》，明确酿酒产业是我国传统优势产业和基础民生产业[9] - 文件定调“十五五”期间要“适应市场需求新变化，实现高质量发展”，标志着产业步入新阶段[9] - 白酒产业自2019年起不再纳入“限制类”产业目录，2025年以来先后被明确为“历史经典产业”和“传统优势和基础民生产业”，国家管理思路从行政管控转向为产业优化配置创造有利政策环境[4][9][11] 1.2. 规划“百亿园区、千亿集群、万亿产业”，酒企发展百花齐放 - 《指导意见》设定了两阶段量化目标：到2028年，培育3个以上千亿级传统优势酒产区、10个以上百亿级特色酿酒产业园区，形成“百亿园区、千亿集群、万亿产业”格局；到2030年，实现数智化、绿色化、国际化水平提升，形成产品种类丰富、生产流通有序的产业体系[10][12] - 截至“十四五”末的2025年，国内规模以上酿酒产业营收约8200亿元，其中已有3个千亿级白酒产区（贵州仁怀、四川宜宾、四川泸州）和多个百亿级白酒产区（如山西吕梁、安徽亳州等）[12] - 对标2028年目标，预计山西吕梁、四川遂宁、安徽六安、甘肃陇南等产区有望实现酿酒规模的跃升突破[4][13] 1.3. 全产业链转型升级，龙头酒企阔步向前 - 《指导意见》围绕原料供给、科技创新、产业结构、发展方式、模式业态、品牌文化、支撑体系7方面提出21项重点任务，并设置了4项工程任务，预计将推动全产业链升级[17] - 龙头酒企已在数智化、绿色化、年轻化、国际化方面积极转型，具体体现在：生产端建设智慧产线与绿色供应链；营销端探索低度化、年轻化及创新营销（如短视频、短剧、潮饮）；渠道端全面铺开“五码”应用以强化管控[4][18] - 报告梳理了贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、水井坊等多家酒企的具体转型动作与方向[19][20] 2. 投资建议 - 酿酒产业呈现传统与新兴并存格局：白酒、啤酒、黄酒发展较为成熟；果露酒、精酿、预调酒等新酒饮发展初期；威士忌、白兰地等本土化前景可适度乐观[4][21] - 白酒板块关注周期筑底，贵州茅台通过营销改革和价格与渠道适配，“大视角看已经见底”，被重点推荐；其后推荐年内有望企稳修复估值的古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、五粮液、珍酒李渡和酒鬼酒等[4][22] - 啤酒板块关注大单品培育成功和分红稳健的品种；黄酒板块重视创新驱动的会稽山和古越龙山[4][22]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 太空算力是破解地面算力发展瓶颈的必然选择，正成为中美科技竞争的新疆域，中国凭借在星座规模化组网、星间激光通信与商业化闭环上的先发优势，已占据身位，产业链正迎来从技术验证到规模商用的历史性机遇[1] 一、太空圈地：中国占位算力升维新赛道 - 近地轨道拥有无限太阳能与天然超低温散热环境，正成为算力基础设施升维重构的新战场[1] - 中国在星座规模化组网、星间激光通信与商业化闭环上具有先发优势，已在这场“太空圈地运动”中占据身位[1] 二、升维动力：为何非要“送算力上天” - **能源成本“归零”想象**：太空提供近乎无限的太阳能和接近绝对零度的真空环境，有望省去地面数据中心**70%以上**的散热与电力相关成本[2] - **传输效率的“时空革命”**：在轨计算（天算天算）让卫星在数据源头直接处理，仅将结果下传，极大缓解星地链路带宽压力，为应急救灾、国防安全等领域提供**分钟级**的响应能力，传统方式有效数据回传率可能不足**10%**[2] - **服务覆盖的“无界网络”**：计算卫星星座将形成覆盖全球、不受国界与地理环境限制的“算力天网”，实现算力的全球泛在化[2] 三、全球竞跑：中美领航的“太空算力赛” - **美国：巨头驱动的“单点突破”模式**：以StarCloud、SpaceX、谷歌为代表的科技企业，凭借强大资本与芯片技术，追求单星算力极致性能，但目前多处于技术验证和原型星“试飞”阶段，马斯克提出星舰技术将开启每年**1太瓦** AI算力部署的全新路径[3] - **中国：全产业链协同的“规模商用”模式**： - **规模领先**：“星算”计划已部署**2800颗**计算卫星，首发星座算力达**5 POPS**；之江实验室的“三体计算星座”也已部署超**50颗**卫星[3] - **技术独特**：重点突破星间激光通信，速率达**100Gbps**，构建动态协作的“具身智能”星座[3] - **商业落地**：低轨星座已纳入“新基建”，实现“发射即服务”的订单模式[5] - **实践突破**：2026年1月取得两项全球首次突破：成功将千问Qwen3大模型在轨部署于“星算”计划卫星并完成端到端在轨推理；实现“具身天工”机器人直连低轨互联网卫星[5] 四、关键跨越：挑战与核心技术的“破局点” - **极端环境考验**：太空的强辐射、高真空、温度剧烈变化要求硬件具备极高的抗辐射与可靠性，高效散热架构是工程难点[6] - **成本与规模悖论**：前期发射与制造门槛极高，可重复使用火箭和批量化卫星制造能力是降低边际成本、实现大规模星座部署的关键[6] - **天地一体化协同**：需要突破星地融合网络协议、算网一体等核心技术，我国已在语义通信等前沿方向取得验证[6] - **规则与安全**：数据主权、空间碎片规避、国际频谱与轨道资源协调等规则制定是大国竞争的隐形战场[6] 五、投资机遇：掘金太空算力产业链 - **卫星平台与制造—“算力太空船”的建造者**：规模化组网需求将率先引爆卫星制造产业[7] - **中国卫星**：小卫星具备成本低、部署快、可批量生产等优势，人工智能、数字孪生等新兴技术与卫星制造深度融合[7] - **航天电子**：在惯性与导航、测控通信与网络信息、微电子等领域保持国内领先水平和较高的配套比例[7] - **星载计算与通信—“太空大脑”与“星际高速”**：包括抗辐射算力芯片、在轨智能处理单元、激光通信载荷[8] - **复旦微电**：是国内高端FPGA的技术领先者，FPGA是低轨卫星通信等领域的理想解决方案[8] - **光迅科技**：产品涵盖全系列光通信模块、无源光器件和芯片平台，拥有多种类型激光器芯片、探测器芯片以及SiP芯片平台[9] - **地面运营与系统集成—“天地调度总台”**：负责管理卫星星座、调度天地算力资源、提供“算力即服务”[10] - **中国卫通**：拥有完备的通信广播卫星、频率轨道和地面站网资源体系，是我国拥有自主可控通信广播卫星资源的基础电信运营企业，2025年成功发射中星10R、中星9C卫星[10] - **中科星图**：覆盖星座建设与运营、航天电子装备制造、航天测运控、卫星应用服务四大核心环节，构建了从“进出太空”到“服务太空”的产品体系，开发了“星图太空云”一站式太空管理解决方案[11] - **太空能源—“太空电站”**：为卫星提供持久电力的高效太阳能电池阵[12] - **乾照光电**：是国内领先的砷化镓太阳能电池产品供应商，2025上半年产品销量同比翻倍，出货量稳居国内市场第一，适用于低轨商业卫星的产品已批量出货[12] - **电科蓝天**：2024年公司宇航电源业务收入占比超过**60%**，国内宇航电源产品市场覆盖率达到**50%**以上，为神舟系列飞船、空间站、北斗导航等多个国家级重点工程提供电源产品[12] 图表目录关键信息 - **中关村太空数据中心建设规划**： - **2025年至2027年**：目标实现“天算天算”，部署一期算力星座，星座总功率达到**200KW**，总算力规模达到**1000 POPS**[18] - **2028年至2030年**：目标实现“地数天算”，部署二期算力星座[18] - **2031年至2035年**：目标支持未来“天基主算”，建成大规模太空数据中心系统[18]