报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月8日央行、香港金管局拟扩大债券“南向通”境内投资者范围至四类非银机构，年度总额度或提至1万亿元，该制度完善可缓解资产荒，带来新投资机会，建议关注城投点心债及中资美元债各行业投资机会 [1][5][8] 根据相关目录分别进行总结 债券“南向通”概论：定义、现有制度安排、投资主体、额度使用情况 - “南向通”指境内投资者经内地与香港基础服务机构互联互通机制投资香港债券市场流通债券，标的为境外发行并在港交易的所有券种 [2][8] - 境内投资者暂定为41家银行类公开市场业务一级交易商，QDII和RQDII也可参与，此前非银多依赖QDII，此次或扩围至四类非银机构 [3][9][15] - 境内投资者可用人民币或外汇参与，资金仅用于债券投资，“南向通”年度总额度5000亿元，每日额度200亿元，QDII和RQDII跨境资金净流出额不纳入统计 [15][18] - 截至2025年5月末，上清所托管“南向通”债券918只，余额5329.4亿元，同比增21% [3][18] 境外债市场现状分析：点心债与中资美元债 点心债：存量余额1.4万亿左右，金融债占47%，期限3年以内为主 - 截至2025年7月9日，存量点心债1734只，余额14197亿元，金融债占47%，其次为城投债、政府债 [4][22] - 发行主体中高等级为主，AAA、AA+主体分别占37%、12%，剩余期限3年以内占80%以上 [25] 中资美元债：存量余额7250亿左右，产业债及金融债为主，期限3年以内约六成 - 截至2025年7月9日，存量中资美元债2227只，余额7250亿美元，产业债、金融债占比较高，分别为38%、31% [4][28] - 发行主体高等级为主，AAA主体占50%左右，剩余期限3年以内占61%左右 [32] 关注债券“南向通”扩容下的境外债投资机会 - 境内投资者范围或扩大，年度总额度有望提升，可关注境内企业在港流通境外债，如953只中资点心债（余额9590亿元）和1228只中资美元债（余额3899亿美元） [5][32] - 一级市场中资境外债票息收益高，城投点心债票息高于境内债100 - 300BP，中资美元债各行业高50 - 300BP [5][33] - 二级市场中资境外债有超额利差，点心债多在100BP以内，中资美元债多在200BP以上 [5][35] - 建议关注城投点心债及中资美元债各行业投资机会，如选择特定条件的城投境外债、产业美元债、金融美元债 [38][39][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去一周美股下跌，纳斯达克中国科技股与恒生指数上涨，A股普涨，绝大多数行业上涨，利率债价格下跌，资金价格小幅提升，债市杠杆水平提升，美债收益率提升，美元升值，金价内外分化 [2][3][4][5] - 特朗普加征关税威胁属贸易谈判手段，最终实施有不确定性，其未针对中国而是继续谈判，利于A股投资者风险偏好保持高位，看好A股结构性机会，债市利率债收益率或低位窄幅震荡，黄金有望受益于关税威胁带来的不确定性 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 股票市场表现 - 过去一周（20250707 - 20250713），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化 - 0.08%、 - 0.31%与 - 1.02%，纳斯达克中国科技股指数变化1.83%，恒生指数变化0.93% [2] - 过去一周wind全A指数上涨1.71%，中证A100、沪深300等指数均上涨，沪市、深市蓝筹与成长板块及北证50指数均上涨 [3] - 30个中信行业仅3个行业下跌，27个行业上涨，综合金融与地产领涨，周涨幅大于6%；香港证券、稀土等ETF表现较好，周涨幅在6%以上 [4] 债券市场表现 - 过去一周国债期货下跌，10年期国债期货主力合约较2025年7月4日下跌0.25%，10年国债活跃券收益率提升2.20BP至1.6653%，收益率曲线平坦化 [5] - 资金价格小幅提升，截至2025年7月11日R007较2025年7月4日提升2.05BP，DR007提升4.96BP，两者利差收窄，央行过去一周净回笼2265亿元 [6] - 当前7天资金成本低于5年期限品种国债收益率，债市杠杆水平提升，银行间质押式回购成交量（5日均值）从2025年7月4日的7.60万亿元变为2025年7月11日的8.21万亿元 [7] - 过去一周美债收益率提升，截至2025年7月11日，10年美债收益率较2025年7月4日提升8BP至4.43%，收益率曲线更陡峭 [8][9] 大宗商品与汇率表现 - 过去一周美元指数上涨0.91%，美元兑欧元、英镑、日元及人民币汇率均提升 [10] - 过去一周外盘金上涨，伦敦金现货价格上涨0.61%至3352.1美元/盎司，COMEX黄金期货价格上涨0.82%至3359.8美元/盎司；国内黄金价格下跌，上海金现下跌0.29%至769.66元/克，期货下跌0.26%至770.48元/克 [10] 宏观事件与市场展望 - 特朗普于当地时间7月4日、10日、12日分别对日本、韩国等14个国家、加拿大、欧盟与墨西哥威胁加征关税，均从8月1日起加征，此为贸易谈判手段，最终实施有不确定性，美国商务部长称8月初与中方官员就贸易问题磋商 [11] - 看好A股第二次供给侧改革预期、稀土、科技金融、银行等结构性机会，债市利率债收益率可能继续低位窄幅震荡，黄金有望受益于关税威胁带来的不确定性 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高频经济数据关注生产端钢铁产业链回落、沥青等开工率升高，房地产市场边际回落，物价整体上行，航运指数走势分化，暑期服务消费增长；短期关注稳增长政策、房地产市场及国际地缘政治影响 [2][34] 根据相关目录分别总结 生产 - 钢铁产业链生产整体回落，7月11日当周焦炉产能利用率降0.48pct、高炉开工率降0.31pct、螺纹钢产量降4.42万吨；石油沥青开工率升1.0pct；化工PX开工率降0.74pct、PTA开工率升1.43pct；汽车全钢胎开工率升0.81pct、半钢胎开工率升2.51pct [3][9][10] 需求 - 7月6日当周商品房成交面积降、存销比降，土地成交面积回升、住宅用地成交溢价率降；电影票房增1.98亿元；汽车厂家日均零售减5.57万辆、日均批发减11.57万辆；7月11日当周SCFI跌1.71%、CCFI跌2.18%、BDI大幅回升15.81% [3][16][22] 物价 - 7月11日布伦特原油价格升3.02%至70.36美元/桶，焦煤期货价格周涨7.0%至909.5元/吨，LME铜、铝、锌期货价格变动分别为 - 1.92%、+0.17%、+0.09%，国内螺纹钢期货价格涨1.65%；农产品整体价格上涨，进入季节性上行趋势 [3][24][27] 物流 - 7月10日北京地铁客运量七天移动均值增20.2万人次、上海降21.43万人次；7月11日国内执行航班量增加、国际减少；一线城市高峰拥堵指数持续回落 [30][32] 总结 - 钢铁生产回落，物价整体上行；高频经济数据关注生产、房地产、物价、航运、服务消费等方面；短期关注稳增长政策、房地产市场及国际地缘政治影响 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 权益市场连续三周上行，转债市场受权益催化大幅跟涨，本周略显克制，估值小幅回调，转债指数继续大幅上行或有压力，但无系统风险，存在结构性机会，是优势资产 [4] - 当下固收+配置需求强，无需过分担忧转债估值主动回调风险，需求逻辑支撑转债价格 [4] - 部分转债面临触发强赎条款，或压制溢价率，但不影响低价位个券投资机会，转债短期或回调，幅度可控，回调时机会大于风险 [4] - 当下行情多头占优，市场横盘震荡、逐级走强，金融和科技板块是重点，6月CPI同比上涨、部分商品价格上涨及地产利好政策为市场提供支持 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：连续冲刺后，转债依旧看多 - 权益市场连续三周上行，转债市场受权益催化大幅跟涨，本周略显克制，估值小幅回调，转债指数继续大幅上行或有压力，但无系统风险，存在结构性机会，是优势资产 [7] - 固收+配置需求强，无需过分担忧转债估值主动回调风险，需求逻辑支撑转债价格 [7] - 部分转债面临触发强赎条款，或压制溢价率，但不影响低价位个券投资机会，转债短期或回调，幅度可控，回调时机会大于风险 [7] - 当下行情多头占优，市场横盘震荡、逐级走强，金融和科技板块是重点，6月CPI同比上涨、部分商品价格上涨及地产利好政策为市场提供支持 [8] 可转债回顾：转债继续跟随权益上涨 市场整体表现：股市持续上行，转债跟涨相对克制 - 7月7日至7月11日，各宽基指数均上涨，房地产、钢铁、非银金融领涨，煤炭、银行、汽车跌幅居前 [11] - 领涨转债表现弱于正股，动力减弱，热门个券涨势延续，赛力、汇通、濮耐转债涨幅居前，赛力、惠城、应急转债成交活跃 [11] 成交放量，中高评级、低价转债表现较好 - 本周转债继续上行，成交显著放量至681.15亿元，中证转债指数上行0.76%，平价中枢上行1.5%至102.1元，转股溢价率中枢下行2.2%至23.1% [17] - 本周中高评级、低价转债表现较好，大盘、高价转债相对偏弱，无需过分担忧转债估值主动回调风险，需求逻辑支撑转债价格 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市利空因素多，资金面收敛、关税进展顺利、“反内卷”运动使股市和商品上涨，上证指数突破3500点，债市情绪受压制，全周债市快速下跌，超长债小跌 [1][3][12] - 5月经济有韧性，测算5月国内GDP同比增速约5.0%，较4月回落0.1%，高于全年经济增速目标值；6月CPI为0.1%，PPI -3.6%，通缩风险依存；5月出口加速下滑，国内房价环比转负，经济仍面临下行压力 [2][3][13] - 当前处于“反内卷”运动早期，对债市影响有限，随着10年期国债往1.7%靠拢，债市机会大于风险，但30年国债期限利差和20年国开债品种利差偏低，保护度有限 [2][3][13] 各目录总结 每周评述 超长债复盘 - 本周债市利空因素多致全周债市快速下跌，超长债小跌；上周超长债交投活跃度小幅下降但仍相当活跃；上周超长债期限利差走平，品种利差缩窄 [1][12][3] 超长债投资展望 - 30年国债：截至7月11日，30年国债和10年国债利差为21BP，处于历史偏低水平，债市机会大于风险但期限利差保护度有限 [2][13] - 20年国开债：截至7月11日，20年国开债和20年国债利差为3BP，处于历史极低位置，债市机会大于风险但品种利差保护度有限 [3][14] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超22.2万亿，截至6月30日，剩余期限超14年的超长债共222,528亿，占全部债券余额的14.5% [15] - 地方政府债和国债是主要品种，国债占比26.3%，地方政府债占比67.5% [15] - 30年品种占比最高，25年 - 35年（包括）占比40.4% [15] 一级市场 每周发行 - 上周超长债发行量小幅增加，共发行830亿元 [20] - 分品种：国债0亿，地方政府债807亿，中期票据23亿 [20] - 分期限：15年的166亿，20年的193亿，30年的471亿 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共2,241亿，超长国债1,230亿，超长地方政府债1,011亿 [24] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投相当活跃，成交额10,286亿，占全部债券成交额比重为12.5% [27] - 分品种：超长期国债成交额7,783亿，超长期地方债成交额2,163亿，超长期政金债成交额75亿，超长期政府机构债成交额19亿 [27] - 上周超长债交投活跃度小幅下降，成交额减少724亿，占比减少0.6% [27] 收益率 - 本周债市利空因素多，超长债小跌，国债、国开债、地方债、铁道债不同期限收益率有变动 [33] - 代表性个券：30年国债活跃券24特别国债06收益率变动3BP至1.92%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动2BP至1.91% [36] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为21BP，较上上周变动0BP，处于2010年以来5%分位数 [44] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为3BP，20年铁道债和国债利差为6BP，分别较上上周变动0BP和 -1BP，处于2010年以来6%分位数 [47] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2509收120.61元，增幅 -0.49% [50] - 全部成交量49.11万手（82,209手），持仓量15.11万手（159手），成交量较上上周大幅上升，持仓量小幅上升 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复盘2015年以来股债行情相关性，发现“股债跷跷板”效应大部分时段成立，负相关性减弱主要在流动性明显收紧或放松时段；本轮债市调整中股债相关性未明显增强，后续债市对股市反应将逐步钝化 [4][11] - 目前债市面临基本面数据、专项债发行、政策预期三方面扰动，进一步做多机会或需经济高频数据走弱、政策落地、新一轮降息周期开启 [5][6] 各部分总结 股债跷跷板如何演绎 - 用上证指数日涨跌幅代表股市行情，10年期国债利率日度变化代表债市行情，计算两者动态相关系数 [8] - “股债跷跷板”效应大部分时段成立，股债行情一般反向变化；负相关性减弱主要在流动性明显收紧或放松时段，如2016.07 - 2017.05流动性快速收紧、2020.02 - 2022.10流动性明显放松时，股债同调或同强 [11][13] - 本轮债市调整中，股债相关性未明显增强，股市走强对债市压制不严重，后续债市对股市反应将逐步钝化 [4][13] 后续债市怎么看 - 债市利率对资金宽松反应逐渐钝化，5月下旬担忧6月存单到期高峰扰动资金面，但6月存单净融资额为负，资金面宽松带动债市利率下行，6月末后资金面宽松但债市利率震荡上行 [14][15] - 基本面数据扰动方面，6月港口高频数据显示出口有韧性，半年国股银票转贴现 - 7天逆回购利差走势预示6月信贷或改善，且今年6月信贷有基数优势 [15][18] - 专项债发行提速方面，今年地方专项债发行节奏提前，7月发行或明显提速，一方面增加债市供给压力、扰动资金面，另一方面拉动地方投资、制约债市利率下行 [20] - 政策预期升温方面，地产相关政策预期发酵，6月国常会和7月北京市政府常务会议提及优化房地产政策，但7月以来一线城市新房和6月中旬以来二手房成交面积均弱于去年同期，需新政策提振地产 [24] 总结 - 股市走强对债市压制不严重，后续债市对股市反应将逐步钝化，无需过度担忧股市影响 [26] - 债市面临基本面数据、专项债发行、政策预期三方面风险 [26][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月31日美国联邦上诉法院听证会或定调后续关税摩擦，若法院不支持新增关税政策合法性，贸易摩擦或使美国金融市场陷入更大混乱；若支持，市场可能相对平静 [2][10] - 自4月2日美国挑起关税摩擦以来，其升降级主导美国金融市场动荡，担忧滞胀风险和贸易对手抛售美债是当前美国金融市场最大风险点 [11] - 特朗普政府对美联储主席鲍威尔施压加剧市场对美国货币政策独立性的忧虑，但关税放大美国通胀不确定性不会因主席变动而根本转变 [13] - 7月1日中央财经委会议提出“反内卷”倡议，下游物价走势支持上游通过“反内卷”提质稳价，推动PPI降幅收敛，若CPI平稳，PPI反弹幅度或取决于房地产和商品出口价格企稳后的走势 [15] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 美国联邦上诉法院听证会或定调后续关税摩擦，美国单方面升级关税风险不低，政府将新一轮关税上调生效日定在8月1日或为观察听证会“风向” [10] - 若法院不支持新增关税政策合法性，更多贸易伙伴将宣布反制措施，贸易摩擦或使美国金融市场陷入更大混乱；若支持，市场可能相对平静 [10] - 4月2日美国挑起关税摩擦后，其升降级主导美国金融市场动荡，美债收益率整体上行、美元指数整体下行，担忧滞胀风险和贸易对手抛售美债是当前美国金融市场最大风险点 [11] - 特朗普政府对美联储主席鲍威尔施压加剧市场对美国货币政策独立性的忧虑，但关税放大美国通胀不确定性不会因主席变动而根本转变 [13] - 7月1日中央财经委会议提出“反内卷”倡议，下游物价走势支持上游通过“反内卷”提质稳价，推动PPI降幅收敛，若CPI平稳，PPI反弹幅度或取决于房地产和商品出口价格企稳后的走势 [15] - 本周（2025年7月7日至7月12日），农业部猪肉平均批发价环比升1.12%，同比降16.07%；山东蔬菜批发价指数环比升2.43%，同比降幅扩大至16.27%；7月4日当周，食用农产品价格指数环比持平，同比降6.08% [2] - 本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比升2.34%和2.46%；LME铜现货价全周均价环比降2.77%；铝现货全周均价环比降0.43%，铜金比价环比降2.53% [2] - 本周国内水泥价格指数环比降1.51%；南华铁矿石指数平均环比升3.21%；产能超200万吨的焦化企业开工率环比降0.63%；螺纹钢库存环比降1.43%；螺纹钢价格指数环比升1.62%；7月4日当周，生产资料价格指数环比升0.60%，同比降8.01% [2] 高频数据和重要宏观指标走势对比 未明确提及相关内容总结 美欧重要高频指标 未明确提及相关内容总结 高频数据季节性走势 未明确提及相关内容总结 北上广深高频交通数据 未明确提及相关内容总结

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周存单发行积极，净融资下行、期限结构缩短，国有行和理财为二级配置主力，一级市场募集率小幅下降，临近中旬资金收敛使股份行存单定价上行，AAA等级存单收益率上行，中短票与存单价差明显压缩，考虑资金压力和财政扰动，1y国股行存单接近1.65%可考虑配置性价比 [2] 根据相关目录分别进行总结 供给：净融资下行，期限结构缩短 - 本周（7月7日至7月13日）存单发行规模4271.30亿元，净融资额-833.90亿元，较前一周下降，国有行发行占比升至25%，股份行降至23%，1Y存单发行占比降至58%，发行加权期限收窄至8.88个月 [2][5] - 下周（7月14日至7月20日）存单到期规模8028.10亿元，环比增加2922.90亿元，到期集中在国有行、股份行和城商行，3M和1Y到期金额较高 [2][5] 需求：国有行增配，一级市场募集率下行 - 国有行和理财为二级市场配置主力，周度净买入分别为544.03亿元和682.92亿元，货基净卖出升至1013.1亿元 [2][16] - 一级市场全市场募集率（15DMA）下行至91%左右，城商行和股份行募集率下降，国有行和农商行维持不变 [16] 估值：一二级定价小幅上行 - 一级定价方面，临近中旬资金收敛，股份行存单定价上行，1M、3M、9M、1Y分别上行4bp、2bp、2bp、4bp，1Y-3M期限利率走扩2bp至历史分位数19%位置 [2][20] - 信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差收窄至8.13BP，农商行与股份行利差走扩至5.99BP [2][20] - 二级收益率方面，AAA等级存单收益率上行，1M、3M、6M、9M、1Y分别上行2bp、3bp、4bp、4bp、4bp，1Y-3M期限利差小幅走扩至历史分位数17%水平 [2][29] 比价：1.65%附近，关注配置价值 - 资产比价方面，中短票与存单价差明显压缩，1yAAA等级存单收益率与DR007、R007、国债、国开、中短票价差有不同变化 [2][35] - 考虑资金压力和财政扰动，1y国股行存单定价从1.58%升至1.63%附近，按DR007估算1.6%或为合理定价，接近1.65%可考虑增配 [2][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去造成三季度债市“季节性弱势”的传统因素对 2025 年三季度债市影响有限，静待新变量催化债牛 [7][38][43] - 市场交投情绪活跃，国有行和农商行承接支撑市场，保险公司预定利率下调或推动债市“易下难上” [7] - 10 年和 30 年国债收益率短期内阻力位为 1.6%和 1.8%，长端利率下行需更多因素催化 [7] - 配置可考虑“短信用 + 长地方债”组合，交易可选择 10 年期国债活跃券（250011）和 30 年期国债活跃券（2500002） [7] 根据相关目录分别进行总结 “季节性弱势”的终结？ 三季度债市呈“季节性弱势” - 2021 - 2024 年三季度债市波动加剧，2021 - 2023 年呈“V 型”走势，2024 年为下行中多次反弹 [2][11] - 2021 年受“降准驱动利率下行→经济数据与政策预期修正→供给压力扰动”影响 [2][12] - 2022 年因“经济预期改善 + 资金面边际收紧 + 美联储加息制约”走弱 [2][19] - 2023 年受“汇率压力 + 流动性中性 + 基本面企稳”因素影响波动率增加 [2][29] - 2024 年因“政策预期变化”在下行中多次反弹 [2][33] 传统因素对三季度债市影响可能较为有限 - 市场对政策预期定价充分，2025 年 5 月降准降息落地，中美关税豁免，短期内难再交易货币政策宽松 [5][38] - 2025 年维持充裕流动性环境，央行采取措施保障特殊时段流动性需求，预计下周或用买断式逆回购缓和流动性 [5][39] - 三季度供给冲击可控，国债净融资节奏加快，地方债三季度发行规模或大，但市场适应性增强，财政支出缓解抽水效应 [7][40][41] - 2025 年外部干扰因素增多，但关税对定价影响减弱，美联储降息预期升温，海外因素掣肘好转 [7][43] 重要事项 - 6 月 CPI 同比由降转涨，受工业消费品价格回升影响，PPI 同比降幅扩大 [44] - 财政部将国有商业保险公司经营效益类指标“净资产收益率”考核方式调整为“当年 + 3 年 + 5 年周期指标”结合 [45] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 7 月 7 - 11 日央行净投放 - 2265 亿元，7 月 14 - 18 日预计回笼 5257 亿元 [47] - 上周资金面宽松，DR001 低于政策利率，R001、R007、DR001、DR007 较 7 月 4 日收盘有变化 [51] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行上周同业存单净融出 833.9 亿元，发行规模城商行最大，除农商行外商业银行净融出 [56][58] - 1Y - 3M 同业存单发行利率期限利差走扩，1Y 国有行同业存单发行利率达 1.6%附近 [59] - 二级市场各期限同业存单收益率上行，1Y - 3M 利差分位数水平为 46.27% [64] 债券市场 - 7 月国债发行和净融资平稳，地方债净融资偏缓，下周 20 年和 30 年期超长期特别国债首发 [67] - 上周债市调整，10 年国债活跃券与次活跃券利差倒挂缓解，流动性溢价回归 2 - 3BP [67][81] - 长期和超长期国地利差收窄，因长期及超长期国债上行，超长期特别国债供给缓解利差走扩 [88] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模下降但仍处 8 万亿元左右，国有行和农商行加仓，券商和基金减持 [92][101] - 5 月机构杠杆率环比持平、同比小幅增长，银行间市场机构杠杆率约 118.46% [92] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、南华玻璃指数、猪肉和蔬菜批发价、布伦特原油期货结算价上涨，线材持平，阴极铜、水泥价格指数、CCFI 指数、WTI 原油期货结算价下跌，美元兑人民币中间价 7.15 [114] 后市展望 - 同核心观点，传统因素影响有限，关注新变量，债市或“易下难上”，给出配置和交易策略 [7][117]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月以来信用债配置需求上升，信用利差大多收窄或持平，票息和信用利差处于低位，行情依赖机构配置需求，需关注机构行为、买盘情绪和信用利差潜在压缩空间，7月供需格局有利，信用利差有小幅压缩空间，可采用中短久期下沉策略，银行资本债利差有压缩空间[1][12][22] 根据相关目录分别进行总结 1. 城投债：一二级表现分化，深圳地铁再度调整 - 2025年7月1 - 13日城投债净融资转正，发行1675亿元，到期1388亿元，净融资288亿元，关注后续修复持续性，一级发行情绪较好，全场倍数3倍以上占比61%，发行期限3年以上占比上升至49%，10年平均发行利率降至2.14%，各期限发行利率为历史最低[30][32] - 二级市场短端抗跌，3 - 10Y收益率上行幅度较大，经纪商成交活跃度下降，深圳地铁多高估值成交[35][38] 2. 产业债：发行、净融资同比均上升，成交拉久期 - 7月1 - 13日产业债发行3338亿元，同比增加89亿元，净融资1888亿元，同比增加696亿元，公用事业、食品饮料行业净融资规模大，发行情绪转弱，长久期发行占比下降，1 - 3年发行利率上行，其余期限融资成本下降[40] - 经纪商成交买盘情绪转弱，TKN占比降至68%，低估值占比降至49%，成交拉久期，高评级成交占比上升[42] 3. 银行资本债：收益率普遍上行，低等级短久期表现占优 - 2025年7月7 - 13日工商银行、华润银行等发行二级资本债和永续债，二级市场收益率普遍上行，利差分化，低等级短久期表现占优，信用利差已处偏低位置[45][46] - 经纪商成交笔数增加，情绪转弱，TKN占比降至62%，国有行成交集中长久期，股份行二级资本债降久期、永续债拉久期，城商行成交向高等级短期限集中[50] - TLAC债方面，3Y、5Y、10Y二级资本债 - TLAC债利差分别为3.1bp、3.8bp、1.4bp，10年TLAC债更具性价比；商金债方面，3Y AAA商金债信用利差为14bp，处于利差中枢偏低水平[53][57]