报告公司投资评级 - 报告将天合光能评级下调至“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 行业竞争加剧致组件价格快速下降，下调盈利预测，预计公司2025 - 27年实现归母净利润 - 9.60/17.63/36.41亿元（下调130%/下调58%/新增） [3] - 公司聚焦大尺寸光伏组件并持续开发电池新技术，拓展多项业务品类，在光伏业务盈利承压背景下，跟踪支架、储能等多业务有望贡献新业绩增长点，但分布式光伏和新能源电力市场化新政使分布式光伏业务未来收益不确定性增加 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入802.82亿元，同比 - 29.2%，归母净利润 - 34.43亿元，同比 - 162.25%；2025Q1实现营业收入143.35亿元，同比 - 21.48%，归母净利润 - 13.20亿元，环比减亏 [1] - 预计2025 - 27年营业收入分别为754.08亿、807.86亿、877.41亿元，增长率分别为 - 6.07%、7.13%、8.61%；归母净利润分别为 - 9.60亿、17.63亿、36.41亿元 [3][4] 业务情况 - 2024年组件销量同比增长18.31%至64.48GW，210组件累计出货超170GW稳居行业第一，光伏产业营业收入同比减少27.13%至557.09亿元，毛利率同比减少10.24个pct至4.30% [1] - 2024年风光储项目指标获取量超5.7GW，支架业务出货量达7.3GW，储能舱及系统销售累计出货超10GWh，户用电站运维业务规模超15GW [1] - 2025年光伏组件业务计划出货量70 - 75GW，储能系统业务计划出货量8 - 10GWh，系统解决方案业务与数字能源服务计划业务同比增幅不低于20% [1] 技术突破 - 2025年3月23日自主研发的210大尺寸钙钛矿/晶体硅两端叠层电池组件峰值功率达808W，成全球首块功率突破800W的工业标准尺寸光伏组件产品 [2] - 2025年4月10日自主研发的210mm大面积钙钛矿/晶体硅两端叠层太阳电池最高效率达31.1%，首次在210mm工业级电池尺寸上实现超31%的电池效率 [2] 供应链配置 - 组件业务2024年海外收入占比超60%，在印尼建设生产基地规避贸易壁垒风险，推进美国合作基地本土化运营 [2] - 支架业务2024年在欧洲、拉美、中东等区域出货量位于区域前五，在沙特设立智能跟踪制造工厂并多次中标GW级订单 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 3.92 元 [4][6] 报告的核心观点 - 浙富控股 2024 年营收 209.12 亿元（yoy+10.35%），归母净利 9.71 亿元（yoy - 5.28%）；1Q25 营收 49.37 亿元（yoy+10.86%），归母净利 2.71 亿元（yoy - 12.88%），业绩略低于预期，主要因清洁能源设备利润和资产减值损失因素 [1] - 2024 年核心业务清洁能源设备和危险废物处置及资源化产品营收同比增长，石油采掘营收同比下降但影响小；整体毛利率同比下降，清洁能源设备毛利率同比提升 [2] - 2024 年新增清洁能源装备订单 25.5 亿元，后续业绩释放可期；财务费用控制得当，1Q25 计提资产减值损失同比大幅提升 [3] - 因 2024 年核电新签订单低于预期，下调 2025 - 26 年核电收入和归母净利润，预计 2027 年归母净利润为 12.27 亿元，给予公司 19x 2025E PE，维持“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 经营指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|18,951|20,912|23,254|25,485|28,050| |+/-%|12.94|10.35|11.20|9.59|10.06| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,026|971.49|1,077|1,133|1,227| |+/-%|(30.07)|(5.28)|10.82|5.22|8.30| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.20|0.19|0.21|0.22|0.24| |ROE(%)|9.52|8.74|9.21|9.05|9.15|[5] 估值指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE(倍)|16.03|16.92|15.27|14.51|13.40| |PB(倍)|1.50|1.46|1.36|1.27|1.19| |EV EBITDA(倍)|11.23|9.35|8.40|7.40|6.37|[5] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（2025/4/30）|市值（百万元）（2025/4/30）|市盈率(x)（25E）|市盈率(x)（26E）|市净率(x)（25E）|市净率(x)（26E）|ROE(%)（25E）|ROE(%)（26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |东方电气|600875 CH|15.21|51,567|11.4|10.0|1.2|1.1|11%|11%| |高能环境|603588 CH|5.4|8,225|12.2|10.2|0.8|0.8|7%|8%| |平均值||| |11.8|10.1|1.0|0.9|9%|10%| |浙富控股|002266 CH|3.15|16,441|15.3|14.5|1.4|1.3|9%|9%|[15] 盈利预测 资产负债表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|13,573|15,722|16,780|17,906|19,312| |现金|2,790|4,484|5,015|5,587|6,412| |应收账款|481.10|800.00|840.00|882.00|926.10| |其他应收账款|143.15|112.88|118.52|124.45|130.67| |预付账款|409.36|264.99|278.24|292.15|306.76| |存货|8,262|8,425|8,847|9,289|9,753| |其他流动资产|1,488|1,635|1,682|1,731|1,783| |非流动资产|8,658|8,920|9,253|9,457|9,532| |长期投资|256.38|383.18|393.68|404.18|414.68| |固定投资|4,052|4,538|5,250|5,577|5,686| |无形资产|849.20|795.92|770.13|604.27|512.14| |其他非流动资产|3,501|3,203|2,840|2,871|2,919| |资产总计|22,232|24,642|26,033|27,363|28,844| |流动负债|9,692|11,925|12,098|12,856|13,683| |短期借款|2,760|2,335|2,335|2,335|2,335| |应付账款|1,371|1,546|1,623|1,704|1,790| |其他流动负债|5,561|8,044|8,140|8,817|9,559| |非流动负债|1,381|1,238|1,601|1,286|971.73| |长期借款|1,027|896.20|1,259|944.18|629.45| |其他非流动负债|353.53|342.27|342.27|342.27|342.27| |负债合计|11,073|13,163|13,699|14,142|14,654| |少数股东权益|216.05|196.59|237.03|279.58|325.65| |股本|5,244|5,219|5,219|5,219|5,219| |资本公积|2.83|3.13|3.13|3.13|3.13| |留存公积|6,008|6,517|7,334|8,193|9,124| |归属母公司股东权益|10,943|11,282|12,098|12,941|13,864| |负债和股东权益|22,232|24,642|26,033|27,363|28,844|[20] 利润表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|18,951|20,912|23,254|25,485|28,050| |营业成本|16,483|18,394|20,420|22,413|24,688| |营业税金及附加|123.46|120.34|133.82|146.66|161.41| |营业费用|34.14|31.79|35.35|38.74|42.64| |管理费用|513.69|560.71|623.52|683.34|752.10| |财务费用|146.04|92.68|96.22|109.68|110.66| |资产减值损失|(218.00)|(85.22)|(94.77)|(78.37)|(58.21)| |公允价值变动收益|(67.52)|45.99|45.99|45.99|45.99| |投资净收益|138.21|(3.68)|(3.68)|(3.68)|(3.68)| |营业利润|1,002|1,095|1,213|1,276|1,382| |营业外收入|4.51|6.45|6.45|6.45|6.45| |营业外支出|28.85|12.12|12.12|12.12|12.12| |利润总额|977.18|1,090|1,207|1,270|1,376| |所得税|(50.74)|81.62|90.45|95.16|103.06| |净利润|1,028|1,008|1,117|1,175|1,273| |少数股东损益|2.30|36.49|40.44|42.55|46.08| |归属母公司净利润|1,026|971.49|1,077|1,133|1,227| |EBITDA|1,656|1,717|1,834|1,968|2,116| |EPS(人民币，基本)|0.19|0.19|0.21|0.22|0.24|[20] 现金流量表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|1,280|1,540|1,861|2,052|2,250| |净利润|1,028|1,008|1,117|1,175|1,273| |折旧摊销|534.97|563.89|530.42|613.26|671.62| |财务费用|146.04|92.68|96.22|109.68|110.66| |投资损失|(138.21)|3.68|3.68|3.68|3.68| |营运资金变动|(467.86)|(229.91)|175.52|212.93|255.11| |其他经营现金|176.69|101.61|(62.27)|(63.03)|(63.90)| |投资活动现金|(473.87)|(743.44)|(812.81)|(765.97)|(696.11)| |资本支出|(533.38)|(826.25)|(850.47)|(802.68)|(732.95)| |长期投资|(60.13)|(17.32)|(10.50)|(10.50)|(10.50)| |其他投资现金|119.64|100.14|48.17|47.21|47.34| |筹资活动现金|(2,108)|(6.53)|(516.75)|(713.61)|(729.66)| |短期借款|(3,505)|(425.12)|0.00|0.00|0.00| |长期借款|(584.34)|(130.81)|362.71|(314.73)|(314.73)| |普通股增加|(125.60)|(24.92)|0.00|0.00|0.00| |资本公积增加|(192.40)|0.30|0.00|0.00|0.00| |其他筹资现金|2,299|574.02|(879.46)|(398.88)|(414.94)| |现金净增加额|(1,297)|786.04|531.03|572.23|824.26|[20] 主要财务比率 |会计年度(%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|12.94|10.35|11.20|9.59|10.06| |营业利润|(34.57)|9.36|10.76|5.19|8.27| |归属母公司净利润|(30.07)|(5.28)|10.82|5.22|8.30| |获利能力(%)| | | | | | |毛利率|13.02|12.04|12.19|12.05|11.99| |净利率|5.42|4.82|4.80|4.61|4.54| |ROE|9.52|8.74|9.21|9.05|9.15| |ROIC|9.47|10.61|11.86|12.39|13.51| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|49.81|53.42|52.62|51.68|50.81| |净负债比率(%)|20.12|(2.66)|(8.08)|(14.24)|(21.30)| |流动比率|1.40|1.32|1.39|1.3

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 26.61 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 英科再生 2024 年利润超预期，PET 盈利待释放，越南项目一期满产满销，二期在建，有望带来业绩成长 [1] - 装饰建材和 PET 产品营收同比快速增长，PET 产品毛利率待提升，公司后续将完善回收网络等提升该板块毛利率 [2] - 因 2024 年装饰材料业务收入超预期，上调 2025 - 26 年装饰材料业务收入及公司归母净利润 [4] 经营业绩 - 2024 年实现营收 29.24 亿元（yoy + 19.09%），归母净利 3.07 亿元（yoy + 57.07%），高于预期的 2.6 亿元，主要系财务费用低于预期；1Q25 实现营收 7.93 亿元（yoy + 25.19%），归母净利 7232 万元（yoy + 0.02%） [1] - 2024 年成品框/装饰建材/粒子/PET 产品/环保设备营收同比 +24.37%/+31.55%/-21.07%/+30.62%/-6.83%至 13.12/9.16/3.09/3.41/0.33 亿元 [2] - 2024 年成品框/装饰建材/粒子/环保设备毛利率 29.18%/30.47%/7.62%/63.63%，同比 -4.87/+0.01/+1.26/+2.23 个百分点，PET 产品毛利率 3.15% [2] 越南项目 - 越南英科 2024 年实现营收 2.98 亿元，同比增长 109.78%，净利润同比提升 71.75%至 3104 万元，主要系清化（一期）成品框项目实现满产满销 [3] - 2024 年 3 月 21 日公告投资约 6000 万美元建设越南英科清化（二期）项目，建设周期 24 个月，建成后将形成年产各类环保机械 24 台（套）、再生塑料粒子 3 万吨、装饰建材 4.5 万吨、高端装饰框 2280 万片的生产能力 [3] 财务费用 - 2024 年公司财务费用为 -6055 万元，低于预期主要系汇率波动导致的汇兑损益变动，以及利息收入同比增加 [3] 盈利预测调整 - 上调 2025 - 26 年装饰材料业务收入 9.4%/14.6%，从而上调公司 2025 - 26 年归母净利润 9.3%/7.8%至 3.11/3.51 亿元，预计 2027 年归母净利润 4.00 亿元，对应 EPS1.66/1.87/2.13 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|2,455|2,924|3,278|3,630|4,009| |+/-%|19.41|19.09|12.11|10.76|10.43| |归属母公司净利润 (人民币百万)|195.65|307.32|311.40|350.97|399.71| |+/-%|(15.22)|57.07|1.33|12.71|13.89| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.05|1.64|1.66|1.87|2.13| |ROE (%)|9.07|12.88|11.62|11.73|11.93| |PE (倍)|22.55|14.36|14.17|12.57|11.04| |PB (倍)|1.97|1.74|1.56|1.40|1.25| |EV EBITDA (倍)|14.30|11.95|10.19|8.73|7.33|[5] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）|市值（百万元）|市盈率(x)（25E）|市盈率(x)（26E）|市净率(x)（25E）|市净率(x)（26E）|ROE(%)（25E）|ROE(%)（26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |格林美|002340 CH|6.12|31,373|18.0|11.8|1.5|1.4|8.9|12.6| |三联虹普|300384 CH|17.18|5,481|14.1|12.2|1.9|1.7|13.7|14.3| |中间值||| |16.0|12.0|1.7|1.5|11.3|13.4| |英科再生|688087 CH|23.57|4,413|14.2|12.6|1.6|1.4|11.6|11.7|[16] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目在 2023 - 2027E 的数据及相关财务比率 [21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价21.90元 [1][6] 报告的核心观点 - 金科环境2024年营收6.17亿元（yoy+7.74%），归母净利6679.29万元（yoy - 5.62%）；1Q25营收1.29亿元（yoy+17.17%），归母净利1156万元（yoy+33.14%），公司推进“资源化、AI数智化、产品化”战略，看好其业绩成长空间 [1] - 考虑高品质饮用水和污废水资源化领域需求显现，公司解决方案可缓解区域水资源短缺，高品质再生水降低用水企业综合制水成本，预计2025年公司营业收入有望增长 [2] - 2024年新水岛2.0产品订单持续落地，公司积极构建销售网络，新水岛项目落地和工业市场拓展有望驱动业绩成长 [3] 各部分总结 基本数据 - 目标价21.90元，截至4月30日收盘价15.66元，市值19.28亿元，6个月平均日成交额1.458亿元，52周价格范围10.36 - 17.96元，BVPS9.15元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|572.75|617.11|899.84|1119|1329| |+/-%|(14.63)|7.74|45.82|24.34|18.77| |归属母公司净利润（百万元）|70.77|66.79|112.85|139.98|163.20| |+/-%|(7.83)|(5.62)|68.96|24.04|16.59| |EPS（元，最新摊薄）|0.57|0.54|0.92|1.14|1.33| |ROE（%）|6.38|5.91|9.85|11.45|12.33| |PE（倍）|27.24|28.87|17.08|13.77|11.81| |P/B（倍）|1.69|1.73|1.64|1.52|1.40| |EV/EBITDA（倍）|14.28|15.65|12.26|10.29|8.95| [10] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（当地币种）|市值（百万当地币种）|PE（倍）2025E|PE（倍）2026E|ROE（%）2025E|ROE（%）2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |688480 CH|赛恩斯|34.40|3279.2|16.3|13.6|16.4|17.2| |688718 CH|唯赛勃|11.25|1954.7|33.1|27.5|7.3|8.3| |000920 CH|沃顿科技|9.76|4612.8|21.9|19.5|10.7|11.1| |平均| - |18.47|3282.2|23.8|20.2|11.5|12.2| [11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，如2025E营业收入89984万元，归属母公司净利润11285万元等 [22]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 贝斯特于2025年4月20日发布2024年年报及25年一季报，2024年归母净利润2.89亿元，同比+9.58%，25Q1归母净利润0.69亿元，同比+0.23%，业绩符合预期 [4] - 25Q1公司营收同比+1.89%，三梯次业务持续推进，2024年公司营收13.57亿元同比+1.03%，归母净利润2.89亿元同比+9.58% [4] - 24年公司盈利能力提升，毛利率达34.7%，同比+0.24pct，25Q1毛利率略有下滑至34.19%；净利率达21.29%，同比+0.53pct；海外产能建设持续推进，泰国倍永华已奠基开工 [7] - 修改盈利预测为2025 - 2027年营业收入分别为15.31/17.51/20.15亿元，归母净利润分别为3.33/3.85/4.51亿元；当前股价对应2025 - 2027年预测EPS的PE倍数分别为41.7/36.1/30.8倍；维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价27.78元，近12个月最高/最低为39.2/12.32元，总股本500.5百万股，流通股本470.8百万股，流通股比例94%，总市值139.1亿元，流通市值130.8亿元 [1] 行业情况 - 2024年我国汽车产销再创新高，分别达3128.2万辆和3143.6万辆，新能源汽车产销分别达1288.8万辆及1286.6万辆，同比分别+34.4%、+35.5%，销量渗透率达40.9% [4] 三梯次业务情况 - 第一梯次业务含涡轮增压器核心零部件等原有业务，2024年涡轮增压业务营收10.58亿元，22 - 24年CAGR达9.83%，占总体营收77.9%；汽车零部件板块毛利33.68%，同比+0.31pct [5] - 第二梯次布局新能源汽车零部件业务，2024年全资子公司安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司开业运营；新能源汽车零部件业务销售收入1.84亿元，销量910.77万件同比+38.73% [5] - 第三梯次布局“工业母机”等领域，子公司宇华精机生产的高精度滚动丝杠副和直线导轨副产品已取得国内知名机床厂商验证及应用，2024年达成小批量订单滚动交付；滚珠丝杠副精度达C0精度，直线导轨副精度达UP级 [6] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1357|1531|1751|2015| |收入同比(%)|1.0%|12.8%|14.4%|15.1%| |归属母公司净利润（百万元）|289|333|385|451| |净利润同比(%)|9.6%|15.4%|15.5%|17.3%| |毛利率(%)|34.7%|35.5%|35.9%|36.3%| |ROE(%)|9.3%|10.0%|10.7%|11.5%| |每股收益(元)|0.58|0.67|0.77|0.90| |PE|39.7|41.7|36.1|30.8| |PB|3.71|4.18|3.86|3.55| |EV/EBITDA|24.31|23.36|20.05|17.41| [10] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各项目的预测数据，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [14] 主要财务比率预测 - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的预测数据，如营业收入同比、毛利率、资产负债率等 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 6.11 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 湖北能源 2024 年营收 200.31 亿元，归母净利 18.14 亿元，低于预期因计提资产减值损失高于预期；1Q25 营收 41.83 亿元，归母净利 3.56 亿元，略低于预期因水电发电量低；虽 1Q25 水电电量承压，但煤价下行火电盈利有望提升 [1] - 2024 年公司累计发电量 440.40 亿千瓦时，同比增 23.21%，归母净利润同比增 3.75%，得益于秘鲁电站和火电盈利增加，新能源净利润减少 [2] - 1Q25 发电量同比降 7.93%，水电因来水偏枯降 45.77%，新能源因光伏装机增加增长 55.85%，预计 2025 年火电盈利同比提升 [3] - 上调 2025 - 26 年资产减值损失，下调 2025 - 26 年水电发电量、光伏售电单价、归母净利润，预计 2027 年归母净利润 21.12 亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 186.69 亿、200.31 亿、202.66 亿、216.93 亿、225.69 亿元，增速分别为 -9.28%、7.30%、1.17%、7.04%、4.04% [6] - 2023 - 2027E 归属母公司净利润分别为 17.49 亿、18.14 亿、19.37 亿、20.49 亿、21.12 亿元，增速分别为 50.41%、3.75%、6.77%、5.80%、3.05% [6] - 2023 - 2027E EPS 分别为 0.27、0.28、0.30、0.32、0.32 元，ROE 分别为 5.56%、5.50%、5.63%、5.74%、5.70% [6] 盈利预测调整 - 下调 2025 - 26 年水电发电量 7.51%/7.51%，对应下调水电发电收入 3.42%/3.42% [12][14] - 下调 2025 - 26 年光伏售电单价 9.64%/9.11%至 0.379/0.367 元/千瓦时，对应下调光伏收入 4.75%/5.83% [12][14] - 下调 2025 - 26 年营业收入 5.26%/5.17%，整体毛利率下调 2.6/2.7pp 至 23.7%/23.5% [12][14] - 上调 2025 - 26 年资产减值损失 631.52%/632.24%至 3.60/3.85 亿元，下调 2025 - 26 年归母净利润 33.03%/33.18%至 19.37/20.49 亿元 [4][13][14] 可比公司估值 - 新能源板块可比公司 25E 市盈率均值 15.5x，市净率均值 1.3x，ROE 均值 8% [16] - 水电资产可比公司 25E 市盈率均值 21x，市净率均值 2.4x，ROE 均值 13% [18] - 火电资产可比公司 25E 市盈率均值 8x，市净率均值 0.82x，ROE 均值 10% [19] 分部估值 - 2025E 新能源业务归母净利润 5.23 亿元，PE 14x，市值 73.19 亿元 [19] - 2025E 水电归母净资产 127.06 亿元，PB 2.2x，市值 279.53 亿元 [19] - 2025E 火电归母净资产 59.14 亿元，PB 0.75x，市值 44.35 亿元 [19] - 目标市值 397.08 亿元，股份数 65 亿股，目标价 6.11 元 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年业绩低于预期，2025年一季报业绩符合预期，基盘业务稳定，新业务增长动能强劲，但收入结构变化使毛利率承压，25Q1利润率同环比显著提升，业绩回归增长通道，因传统业务增速放缓和新产品放量影响整体毛利率，下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,897|7,025|9,139|11,115|13,472| |同比（%）|23.44|19.12|30.09|21.62|21.20| |归母净利润（百万元）|378.83|302.55|509.74|718.27|922.15| |同比（%）|76.92|-20.14|68.48|40.91|28.39| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.77|1.41|2.38|3.35|4.30| |P/E（现价&最新摊薄）|21.18|26.52|15.74|11.17|8.70|[1] 市场数据 - 收盘价37.41元，一年最低/最高价26.82/54.99元，市净率2.39倍，流通A股市值7,991.53百万元，总市值8,023.69百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产15.65元，资产负债率66.25%，总股本214.48百万股，流通A股213.62百万股 [6] 公告要点 - 2024年营业收入70.3亿元，同比+19.1%，归母净利润3.0亿元，同比 - 20.1%，扣非归母净利润2.5亿元，同比 - 14.0%；25Q1营业收入19.0亿元，同环比+28.5%/-4.7%，归母净利润1.0亿元，同环比+40.0%/+76.5%，扣非归母净利润0.8亿元，同环比+25.1%/+91.2% [7] 业务情况 - 2024年新业务传感器/空气悬架业务收入分别为6.7/9.9亿元，增速同比+25.4%/+41.8%，传感器业务靠品类拓展及新客户突破，空悬业务受益于下游核心配套车型放量；成熟业务中TPMS业务2024年收入增速+12.3%，汽车金属管件/气门嘴业务2024年收入增速分别为+1.9%/-0.6% [7] 财务指标 - 2024年毛利率25.1%，同比 - 2.4pct，新业务毛利率低压低整体毛利率，期间费用率18.8%，同比 - 0.9pct，归母净利率4.3%，同比 - 2.1pct；25Q1毛利率23.3%，同环比 - 6.0pct/+1.1pct，期间费用率16.2%，同环比 - 5.5pct/-0.4pct，归母净利率5.0%，同环比+0.4pct/+2.3pct [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表相关（百万元）|...|...|...|...| |利润表相关（百万元）|...|...|...|...| |现金流量表相关（百万元）|...|...|...|...| |重要财务与估值指标|...|...|...|...|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩低于预期，2025年一季报业绩符合预期；基盘业务稳定，新业务增长动能强劲；收入结构变化使毛利率承压，期间费用率基本稳定；25Q1利润率同环比显著提升，业绩回归增长通道；下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,897|7,025|9,139|11,115|13,472| |同比（%）|23.44|19.12|30.09|21.62|21.20| |归母净利润（百万元）|378.83|302.55|509.74|718.27|922.15| |同比（%）|76.92|-20.14|68.48|40.91|28.39| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.77|1.41|2.38|3.35|4.30| |P/E（现价&最新摊薄）|21.18|26.52|15.74|11.17|8.70|[1] 市场数据 - 收盘价37.41元；一年最低/最高价26.82/54.99元；市净率2.39倍；流通A股市值7,991.53百万元；总市值8,023.69百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产15.65元；资产负债率66.25%；总股本214.48百万股；流通A股213.62百万股 [6] 公告要点 - 2024年营业收入70.3亿元，同比+19.1%，归母净利润3.0亿元，同比 - 20.1%，扣非归母净利润2.5亿元，同比 - 14.0%；25Q1营业收入19.0亿元，同环比+28.5%/-4.7%，归母净利润1.0亿元，同环比+40.0%/+76.5%，扣非归母净利润0.8亿元，同环比+25.1%/+91.2% [7] 业务情况 - 2024年新业务传感器/空气悬架业务收入分别为6.7/9.9亿元，增速同比+25.4%/+41.8%，传感器业务靠品类拓展及新客户突破，空悬业务受益于下游核心配套车型放量；成熟业务中TPMS业务2024年收入增速为+12.3%，汽车金属管件/气门嘴业务2024年收入增速分别为+1.9%/-0.6% [7] 财务指标变化 - 2024年毛利率25.1%，同比 - 2.4pct，新业务毛利率低压低整体毛利率，费用端期间费用率18.8%，同比 - 0.9pct，归母净利率4.3%，同比 - 2.1pct；25Q1毛利率23.3%，同环比 - 6.0pct/+1.1pct，期间费用率16.2%，同环比 - 5.5pct/-0.4pct，归母净利率5.0%，同环比+0.4pct/+2.3pct [7] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026年营收预测为91/111亿元（原为95/115亿元），预计2027年营收为135亿元，同比分别+30%/+22%/+21%；下调2025 - 2026年归母净利润为5.1/7.2亿元（原为5.9/7.8亿元），预计2027年归母净利润为9.2亿元，同比分别+68%/+41%/+28%，对应PE分别为16/11/9倍 [7] 三大财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标的预测数据，如2025E流动资产7,051百万元、营业总收入9,139百万元、经营活动现金流1,087百万元等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3][6] 报告的核心观点 - 根据年报和一季报调整盈利预测并引入2027年盈利预测 预计公司2025 - 2027年EPS为0.64、0.69和0.76元（原25 - 26年为0.66和0.71元） DCF目标估值11.48元 [2][6] - 公司2024年业绩有降 25Q1收入和归母净利润低于市场预期 但维持高分红 中长期经营有望改善 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年实现收入30.1亿 同比下降0.6% 实现归母净利润5.4亿 同比下降5.22% 25Q1收入和归母净利润分别同比下降17.8%和54.1% [5] - 分渠道看 2024年线上渠道收入同比降7.4% 毛利率提2.3pct至50.3%；直营渠道收入同比增1.8% 毛利率降2.3pct至67.9% 净开店1家 年均单店销售收入151.70万 同比增1.57%；加盟渠道收入同比增1.4% 毛利率降0.6pct至55.6% 净关店23家；团购收入同比增5.1% 毛利率降2.2pct至41.6% [5] - 2024年毛利率同比增0.4pct至56.1% 销售、管理和研发费用率分别同比增1.5pct、 - 0.2pct和 - 0.4pct 归母净利率同比降0.9pct至18% [5] - 截至2024年底 存货周转天数为199天 同比增4天 经营活动现金流净额为3.66亿 去年同期为7.66亿 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS为0.64、0.69和0.76元（原25 - 26年为0.66和0.71元） [2][6] 财务数据预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,030|3,011|2,991|3,165|3,412| |同比增长(%)|-1.6%|-0.6%|-0.7%|5.8%|7.8%| |营业利润(百万元)|688|652|649|691|762| |同比增长(%)|10.4%|-5.3%|-0.5%|6.5%|10.3%| |归属母公司净利润(百万元)|572|542|540|575|633| |同比增长(%)|7.0%|-5.2%|-0.5%|6.5%|10.2%| |每股收益（元）|0.68|0.65|0.64|0.69|0.76| |毛利率(%)|55.6%|56.1%|56.2%|56.3%|56.4%| |净利率(%)|18.9%|18.0%|18.0%|18.2%|18.6%| |净资产收益率(%)|15.0%|14.0%|12.9%|12.7%|13.7%| |市盈率|11.4|12.0|12.1|11.4|10.3| |市净率|1.7|1.7|1.5|1.4|1.4|[2] 目标价敏感性分析 - 展示了不同WACC（加权平均资本成本）和永续增长率Gn下的目标价 [7] 估值参数假设 |假设科目|结果| | ---- | ---- | |所得税税率T|25%| |永续增长率Gn(%)|1.5%| |无风险利率Rf|1.64%| |无杠杆影响的β系数|0.63| |市场收益率Rm|8.58%| |股权投资成本（Ke）|6.84%| |债务比率D/(D + E)|20%| |权益比率E/(D + E)|80%| |债务利率rd|3.6%| |WACC|6.01%|[8] 信息披露 - 截止报告发布之日 资产管理、私募业务合计持有富安娜股票达到相关上市公司已发行股份1%以上 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计 2025 - 2027 年收入分别为 1,896/2,095/2,335 亿元，归母净利润分别为 88.7/107.6/127.2 亿元，EPS 分别为 0.89/1.09/1.28 元，对应 2025 年 4 月 30 日 12.25 元/股的收盘价，PE 分别为 14/11/10 倍 [4] 各部分总结 产销快报 - 4 月集团批发销量 19.1 万辆，同比 -9.3%，环比 -28.9%；1 - 4 月累计批发 89.6 万辆，同比 -0.7% [1] - 4 月自主乘用车批发销量 10.9 万辆，同比 -11.1%，环比 -33.9%；1 - 4 月累计批发 56.2 万辆，同比 +0.3% [1] - 4 月长安福特批发销量 1.3 万辆，同比 -31.6%，环比 -30.3%；1 - 4 月累计批发 6.1 万辆，同比 -18.5% [1] - 4 月长安马自达批发销量 0.65 万辆，同比 +7.6%，环比 -9.0%；1 - 4 月累计批发 2.4 万辆，同比 -5.0% [1] 自主乘用车与新能源 - 4 月自主新能源批发销量 6.2 万辆，同比 +19.8%，环比 -28.9%；1 - 4 月累计批发 25.6 万辆，同比 +41.9% [2] - 4 月深蓝销量 2.0 万辆，同比 +58.0%，环比 -17.4%；阿维塔 11,681 辆，同比 +122.6%，环比 +11.5% [2] - 2025 年集团销量目标 300 万辆，新能源销量目标 100 万辆，后续将推出深蓝 S09 等全新产品 [2] 阿维塔与深蓝 - 1 - 4 月深蓝、阿维塔品牌累计分别 8.8 万辆、3.6 万辆 [3] - 2025 年深蓝计划推出包括 S09 在内的两款全新车型，S09 采用六座布局，搭载华为乾崑智驾 ADS 3.0，预售价格 23.99 - 30.99 万元，全球年销目标 50 万台（国内 40 万台，海外 10 万台） [3] - 阿维塔 06 推出纯电和增程双动力，配备华为乾崑智驾 ADS 3.0 和鸿蒙 4.0 车机系统，4 月 19 日上市 48 小时后大定订单突破 12,536 台 [3] 海外销量 - 4 月长安海外销量 4.2 万辆，同比 +34.0%，环比 -15.2%；1 - 4 月长安海外销量 20.2 万辆，同比 +43.7% [4] - 2025 年要在海外新建经营主体 8 个、物流节点 16 个、28 条线路、渠道触点 550 + 个，完成巴西子公司设立、中东非全面导入三大品牌等五件大事；泰国“右舵生产基地”2025Q1 投产，首期产能 10 万辆，二期后总产能 20 万辆 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|159,733|189,553|209,456|233,543| |增长率（%）|5.6|18.7|10.5|11.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|7,321|8,872|10,762|12,718| |增长率（%）|-35.4|21.2|21.3|18.2| |每股收益（元）|0.74|0.89|1.09|1.28| |PE|17|14|11|10| |PB|1.6|1.5|1.3|1.2| [5]