行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 银行盈利持续修复，整体盈利边际企稳 [3][4] - 净息差边际企稳，资产规模稳健扩张 [4] - 不良率小幅上行但风险整体可控，拨备水平夯实 [4] - 资金结构变化推动板块估值修复，看好A股股份行及优质区域行，关注港股大行配置机会 [4] 盈利表现 - 2025年前三季度商业银行累计实现净利润1.87万亿元，同比持平24年同期水平 [3] - 商业银行净利润同比增速由25年2季度的-1.2%改善至25年3季度的同比持平 [4] - 大行、城商行、农商行前三季度净利润增速环比分别改善1.2个百分点、2.8个百分点、0.6个百分点至+2.3%、+1.7%、-7.4% [4] - 股份行前三季度净利润增速为-2.1%，较2季度增速小幅回落0.1个百分点 [4] 息差与规模 - 商业银行25年3季度净息差为1.42%，环比25年2季度持平 [3][4] - 大行、股份行、城商行和农商行25年3季度净息差分别环比变化0基点、+1基点、0基点、+1基点至1.31%、1.56%、1.37%、1.58% [4] - 商业银行25年3季度末总资产规模同比增长8.8% [3] - 大行、股份行、城商行和农商行总资产规模同比分别增长10.0%、4.7%、10.6%、6.2%，增速水平分别较2季度末变化-0.4个百分点、-0.3个百分点、+0.3个百分点、+0.7个百分点 [4] 资产质量 - 商业银行25年3季度末不良贷款率为1.52%，环比2季度末上行2个基点 [3][4] - 大行、股份行、城商行和农商行不良率分别环比变化+1基点、0基点、+8基点、+5基点至1.22%、1.22%、1.84%、2.82% [4] - 商业银行25年3季度末关注率为2.17%，环比2季度末持平 [4] - 商业银行25年3季度末拨备覆盖率为207%，环比2季度末回落4.8个百分点 [3][4] - 商业银行25年3季度末拨贷比为3.14%，环比2季度末下降2个基点 [4]

行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 核心观点 - 提升资本市场内在稳定性，券商基本面持续向好 [1][3][4] - 证监会深化投融资综合改革，着力提升资本市场制度的包容性、适应性 [3][7] - 2025年前三季度券商业绩同比环比均实现较大改善，部分券商有望通过外延式和内涵式发展实现业绩稳步增长 [4][8] 投资建议 - 融资端：纵深推进科创板与创业板改革，加快落实科创板"1+6"政策举措，推动科创成长层平稳运行，抓紧启动实施深化创业板改革，积极发展多元股权融资 [3][7] - 投资端：持续完善长钱长投市场生态，加力推动中长期资金入市方案落地，持续扩大社保、保险、年金等权益类投资规模和比例，深化公募基金改革，丰富适配长期投资的指数产品 [3][7] - 强化战略性力量储备和稳市机制建设，提升资本市场内在稳定性，坚决防止市场大起大落 [3][7] - 建议关注券商板块投资机遇 [4][8] 行情回顾 - 上周（20251110-20251114）申万一级非银金融指数跌幅为0.16%，在31个申万一级行业中排名第20位 [9] - 主要指数表现：上证综指下跌0.18%，沪深300指数下跌1.08%收于4628.14点，创业板指数下跌3.01%收于3111.51点 [4][9] - 个股表现：瑞达期货周涨幅11.17%，东北证券周涨幅10.02%，渤海租赁周涨幅6.41%；国盛证券周跌幅8.89%，湘财股份周跌幅7.94%，指南针周跌幅7.53% [9][10] 行业重点数据跟踪 - 市场成交：期间A股日均成交额2.04万亿元，环比上涨1.56% [4][10] - 信用业务：截至11月14日，两融余额2.49万亿元，环比微降0.04%，其中融资规模2.47万亿元，融券余额180.05亿元；市场质押股数2969.56亿股，占总股本3.62% [4][14] - 基金发行：2025年10月新发行基金份额804.86亿份，发行136只，环比下降30.54%；股票型基金发行248.12亿份，环比下降30.67%，发行份额占比30.83% [14] - 投行业务：2025年10月股权承销规模574.44亿元，其中IPO金额128.69亿元，再融资金额445.75亿元 [14] - 债券市场：中债-总全价(总值)指数较年初下跌1.71%；中债国债10年期到期收益率为1.81%，较年初上行20.63个基点 [4][14] 监管政策与行业动态 - 中基协数据：2025年9月证券期货经营机构备案私募资管产品2305只，环比增加14.62%，同比大幅增加230.23%；设立规模831.47亿元，环比下降2.09%，同比增加69.20% [20] - 香港证监会公布跨境理财通优化措施，包括允许参与机构取得南向通客户一次性书面同意（有效期最长为一年）以提供产品资料，并允许内地伙伴券商以在线方式进行三方对话 [23] 上市公司重点公告 - 国泰海通证券副总裁罗东原因工作调动辞职 [23] - 长江证券股东新理益集团将持有的部分股份进行股票质押式回购交易 [23]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但指出在当前估值处于历史低位的背景下，板块已具备一定安全边际，趋势性反转仍需等待更明确的经济复苏信号和政策催化[3][5][39] - 核心观点认为市场信心正在修复但结构表现分化显著，短期不确定性加强[3][5] 互联网科技板块的修复将取决于中美政策预期的同步改善、AI等创新业务商业化落地的实质性进展以及南向资金回流带来的流动性支持[3][5][39] 行情回顾 - 上周（2025年11月10日-11月14日）港股恒生指数上涨+1.62%，而恒生科技指数下跌-0.42%，呈现显著分化格局[4][5] 美股纳斯达克互联网指数下跌-0.99%，纳斯达克中国金龙指数下跌-2.51%[4][5] - 港股一级行业中，资讯科技行业周涨幅为+0.21%，二级行业中软件板块涨+0.27%，媒体板块大跌-5.04%[4][10] 中概股互联网电商、互联网金融、互联网云计算板块均表现为下跌[4][14] - 截至2025年11月14日，软件与服务板块PE-TTM为26.4x（位于近一年76.0%分位），PS-TTM为5.2x（位于近一年83.7%分位）[12] 纳斯达克100指数动态PE估值约35.8x[4][14] - 重点跟踪个股表现分化：软件板块汇量科技周涨8.0%[21]，社交娱乐板块腾讯音乐周跌-11.0%[21]，电商板块唯品会逆势涨4.0%[21]，游戏板块IGG涨1.9%[21] 行业数据 - 影视行业：2025年第45周（11月10日-16日）中国电影市场总票房达6.55亿元，主要受进口动画电影《鬼灭之刃：无限城篇》强劲表现驱动，其首映日票房达9924.2万元，周六单日票房创2.39亿元周内峰值[26] 截至11月10日2025年总票房已突破450亿元，超过2024年全年425.02亿元[26] - 游戏行业：2025年第三季度（7-9月）中国游戏市场实际销售收入为880.26亿元，环比增长6.96%，终止了自2024年第四季度以来的连续下滑趋势，但同比下降4.08%[29] 10月热门游戏收入榜中腾讯旗下"王者荣耀"、"三角洲行动"、"地下城与勇士：起源"包揽前三[29][30] 行业要闻 - 软件与AI领域：商汤科技宣布其空间智能大模型系列SenseNova-SI正式开源，推出2B与8B两种参数规格[33] 支付宝支付MCP接入讯飞智能体平台，降低AI智能体支付门槛[33] 阿里巴巴启动"千问"项目，基于Qwen模型打造个人AI助手对标ChatGPT[34] - 电商领域：淘宝出海双11战报显示超20万商家境外成交额翻倍，双11当天澳大利亚与新加坡英文用户成交创历史新高[35] Shopee在泰国上线"1小时极速配送"服务，并计划将先买后付服务SPay Later扩展至线下零售场景[36][37] - 文娱消费：海南离岛免税新政首周（11月1日-7日）购物金额破5.06亿元，购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%和3.37%[38] 投资建议与关注公司 - 报告建议在当前市场环境下关注阅文集团（772.HK）、浪潮数字企业（596.HK）、阿里巴巴（BABA.N）[3][39] 重点公司估值显示，腾讯控股PE-TTM为25.6倍，网易-S为19.5倍，百度集团-SW为10.8倍[40]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76] 报告核心观点 - 中国调理包行业正处于快速增长阶段，市场规模从2019年的约200亿元人民币增长至2023年的超过750亿元人民币，年复合增长率超过15% [10][11] - 预计到2028年，行业市场规模将达到1500亿元人民币左右，年均增长率约为12%-14%，功能性调理包和高端产品是主要增长驱动力 [12] - 行业发展趋势聚焦于健康化、智能化和个性化，满足现代消费者对便捷、营养和多样化口味的需求 [9][60][72] - 市场竞争格局高度集中，三全食品、海欣食品、湾仔码头等龙头企业合计占据超过60%的市场份额 [36][38][39][40] 行业概述总结 - 调理包定义为经过预先加工、调配和包装的半成品食品，强调便捷性、营养性和美味，产品类型包括即食调理包、半成品调理包和功能性调理包 [4][5][6] - 行业区别于普通速冻食品和方便食品，更注重科学配方和营养均衡，扮演“家庭厨房助理”角色 [7] - 行业起步于2000年代初期，2010年后随着电商和冷链物流发展进入快速增长阶段 [8][9] 市场需求分析总结 - 核心消费人群集中于18至39岁、生活在一线及新一线城市的中等收入群体，其中Z世代（18-29岁）占比超过60%，女性消费者略多 [15][16] - 主要购买动因包括节省烹饪时间、保证饮食健康、丰富饮食种类和口味多样化 [17] - 消费者使用习惯以工作日午餐和晚餐为主，线上购买成为主流渠道，并注重产品口碑和营养成分 [21] - 市场需求存在明显地域差异，东部沿海地区是消费主力，中西部及农村市场增长潜力巨大 [22][24] - 生活节奏加快和健康饮食意识提升是驱动市场需求增长的关键因素 [32][33] 竞争格局分析总结 - 市场集中度高，三全食品、海欣食品、湾仔码头等龙头企业凭借品牌、供应链和渠道优势占据主导地位 [36][38][39][40][47] - 大量中小企业在地方特色和功能性细分市场表现活跃，但面临资金和渠道资源有限的挑战 [41] - 新兴企业专注于健康功能性产品、智能包装和数字营销等创新领域寻求突破 [42] - 主要竞争策略包括产品差异化（如特色配方、创新包装）和价格竞争（尤其在三四线城市和线上渠道） [44][45] - 行业进入壁垒较高，主要体现在生产技术、质量控制、供应链管理和市场推广投入等方面 [48] 供应链与生产分析总结 - 主要原材料包括肉类（猪肉、牛肉、鸡肉）和蔬菜（胡萝卜、土豆等），其质量直接关系到产品安全与口感 [50] - 供应商分布广泛但受季节性和自然灾害影响，企业普遍采取多供应商策略以保障供应稳定 [51][52] - 近年来肉类和蔬菜价格受国际贸易环境和气候变化影响，呈现稳中有升的趋势，给企业带来成本压力 [53][55] - 生产工艺正从传统依赖人工向自动化、智能化升级，新兴技术如机器人切割和智能检测设备得到应用 [56][57] - 物流配送高度依赖冷链运输，模式包括厂商直配、电商仓配和第三方物流，以确保产品新鲜度 [59] 消费趋势与创新方向总结 - 健康营养趋势显著，低脂低糖产品需求旺盛，相关细分品类年复合增长率在6%-11%之间 [61][62][63] - 功能性调理包（如高蛋白、高纤维、强化维生素产品）成为创新热点和市场增长点 [64][65] - 产品创新方向包括融合地域与国际风味的配方创新，以及采用智能、环保材料的包装创新 [66][67][68] - 营销趋势以数字化为核心，广泛运用大数据分析、精准广告投放、KOL合作和社交媒体口碑营销 [69][70][71] 未来展望总结 - 行业未来将朝健康化、智能化和个性化三大方向持续发展，并加强区域市场布局和海外市场拓展 [72] - 面临的主要挑战包括原材料价格波动、日益严格的食品安全监管、激烈的市场竞争以及快速变化的消费者偏好 [73][74]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87] 核心观点 - 中国冰淇淋行业规模已达数百亿元人民币 年均增长率保持在8%-10%之间 市场需求旺盛 [10] - 行业呈现高端化 健康化 多元化趋势 高端及健康产品销售增长迅速成为新增长点 [10][14][16] - 技术创新与数字化转型是重要驱动力 冷链物流 智能制造 数字营销推动行业升级 [24][25][68][69] - 市场竞争激烈 集中度高 前五大企业市场份额超过60% 形成寡头竞争格局 [61] - 消费者需求变化是核心驱动力 年轻消费者追求新奇口味与个性化 健康意识提升推动低糖 功能性产品发展 [23][26][46] 行业概述 - 冰淇淋是以牛奶 奶油 糖类等为主要原料制成的冷冻甜品 形态多样包括硬质 软质 冰棒 蛋筒等 [4][5][6] - 产业链完整 涵盖上游原材料供应 中游生产制造 下游销售渠道 数字化转型提升供应链效率 [7][8] - 行业经历从手工到机械化再到现代化生产的历程 现阶段市场规模庞大且持续增长 [9][10] 市场规模与增长趋势 - 2018年市场规模已突破400亿元人民币 销量超过30万吨 [14] - 硬质冰淇淋占主导 但软质冰淇淋和冰棒增速加快 高端产品份额持续上升 [14] - 华东 华南 华北地区市场规模最大 西部地区展现出巨大发展潜力 [15][19] - 增长动力来自消费者需求变化 年轻消费者偏好新奇独特口味组合与个性化定制服务 [23] - 新兴技术如冷链物流 智能制造 生物技术是重要驱动因素 [24][25] 消费者行为分析 - 主要消费者为18至35岁年轻成年人 占整体消费市场50%以上 中高收入人群是重要消费力量 [26] - 一线及新一线城市消费者注重品牌和品质 三四线城市及农村地区消费快速增长 [30] - 消费者偏好多样化 水果味 巧克力味 抹茶味受欢迎 健康诉求带动低糖 无添加 植物基产品兴起 [31] - 价格是影响决策的关键因素 三四线城市价格敏感度高 高端市场消费者更关注品质与品牌 [36] - 健康与低糖冰淇淋需求显著增长 消费者关注成分透明度 推动天然有机原料使用 [46] - 定制化与个性化产品偏好增强 电商平台及社交媒体深刻改变购买行为 [47][48][49] 竞争格局分析 - 市场由蒙牛 伊利 和路雪等龙头企业主导 凭借强大品牌影响力与渠道网络占据主要份额 [54] - 新兴品牌通过差异化定位 注重健康理念与产品创新快速崛起 [56] - 外资品牌如哈根达斯凭借高端定位在高端市场占据重要地位 [57] - 企业采用多渠道布局 结合线上线下活动进行品牌推广 价格策略覆盖低中高端市场 [58][60] - 行业集中度高 前五大企业市场份额超过60% 进入壁垒包括技术 资金 品牌和渠道 [61][63] 技术发展与创新 - 生产工艺持续革新 采用低温快速冷冻技术提升口感细腻度 开发低脂 低糖 植物基等多样化产品 [64] - 配方创新聚焦健康理念与口味多样化 研发低糖 无乳糖及植物基产品 [65] - 自动化设备广泛应用于原料配比 搅拌 冷冻 包装等环节 实现精准控制与远程监控 [67] - 电商平台与数字营销成为重要销售与推广手段 利用社交媒体与数据分析提升效果 [68][69] 产业链分析 - 上游主要原料包括乳制品 糖类 稳定剂和香精 其供应与价格波动受天气 季节 国际市场等多因素影响 [70][71] - 原材料成本占生产总成本50%至60% 价格波动对企业生产成本影响显著 [71][73] - 中游生产环节注重质量控制体系建设 涵盖原料验收到成品检测的全生命周期管理 [74][75] - 下游传统销售渠道如超市 便利店仍是主要途径 但受季节性影响明显 [76] - 新兴渠道如电商平台 社区团购 无人零售发展迅猛 线上线下融合的全渠道模式成为趋势 [77][78] 行业发展机遇 - 消费升级与健康意识提升推动产品创新 满足个性化与健康需求 [81] - 技术创新与数字化转型提升产品质量与生产效率 数字化营销丰富消费体验 [81] - 国家政策支持与产业链完善为行业发展提供保障 品牌国际化与跨界合作带来新可能 [81] 行业面临挑战 - 行业竞争激烈 产品同质化问题突出 价格战频繁 [82] - 原材料价格波动加大 食品安全与环保监管趋严 企业合规压力增加 [82][83] - 新进入者冲击传统格局 全球经济环境复杂多变增加市场不确定性 [82][83]

投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 报告核心观点是“反内卷带来行业曙光”，看好反内卷及新技术带来的投资机会 [2][30] - 25Q3是光伏主产业链连续亏损的第七个季度，但反内卷进程持续推进，行业盈利底部已经出现 [27][30] - 反内卷机制理顺有望带来行业估值修复，多晶硅、硅片、电池组件等企业将受益 [26][30] - 新技术如浆料环节铜代银、钙钛矿电池招标将带来行业降本提效和设备端的机会 [30] 25Q3光伏业绩总结 - 25Q3光伏主产业链盈利有所好转，整体有所减亏，毛利率和净利率环比提升 [4][6] - 25Q3光伏辅产业链营收利润基本持平，盈利性环比持平 [4][6] 资本开支与资产负债率 - 25Q3行业资本开支依然处于低水平，整体亏损下企业扩产意愿不强 [9][11] - 25Q3行业资产负债率基本持平，结构上电池环节略有好转，但部分环节资产负债率依然需要降低 [9][11] 现金流与库存水平 - 25Q3光伏主产业链短期净现金流依然环比下滑，辅产业链持稳 [14][15] - 行业库存有所增加，多晶硅库存依然处于高位 [15][16] 行业需求分析 - 国内光伏装机进入淡季，25Q2抢装后月度装机快速下降 [21][23] - 光伏发电主要满足新增用电量，对传统电源的替代能力有限，预计未来全球光伏新增需求年增速处于5%~10%的水平 [23] 反内卷进程与价格变化 - 反内卷以来，硅料价格从3.4万元/吨反弹至5.1万元/吨，硅片、电池价格也开始传导 [27] - 组件端因电站接受度差，价格没有明显变化 [27] - 行业自然出清持续推进，2024年超100家、2025H1超过50家光伏企业破产 [30]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 行业整体保持平稳，低空经济发展未来可期 [2] - 低空经济领域在资金支持与安全监管方面取得重要进展，为产业规模化与健康发展夯实基础 [3] - 制造业中试平台建设获政策支持，目标到2027年底基本建立现代化中试平台体系，看好工程机械行业维持稳步增长 [4] 周度行情回顾 - 报告期内（2025年11月9日至11月14日），上证综指下跌0.18%，深证成指下跌1.40%，创业板指下跌3.01% [2][10] - 申万机械设备行业指数下跌2.22%，跑输沪深300指数1.14个百分点，在31个申万一级行业中排名第28位 [2][10] - 子板块表现：申万通用设备下跌1.17%，专用设备下跌0.88%，轨交设备Ⅱ下跌0.90%，工程机械下跌5.07%，自动化设备下跌3.61% [2][10] - 个股方面，磁谷科技周涨幅最大，达28.72%；德固特周跌幅最大，为-24.65% [16][17] 重点板块跟踪与行业动态 - **低空经济**：国务院办公厅发文引导民间资本参与低空经济领域基础设施建设 [3]；上海市发布民用无人驾驶航空器飞行安全管理暂行办法征求意见稿，致力于构建数据管理体系 [3]；广东省发布措施支持低空经济高质量发展，鼓励交通枢纽建设预留低空设施空间 [18]；山东省发布全国首个省级低空信息基础设施专项规划，目标到2030年底实现低空通信网络全城全域连续覆盖和载人无人机航路全场景互联互通 [19] - **机械设备/制造业政策**：工业和信息化部部署加快制造业中试平台体系化布局和高水平建设，提出到2027年底基本建立现代化中试平台体系 [4][20]；“智能制造能力成熟度论坛”在上海举行，探讨标准体系实践与国际推广 [20] 行业重点数据跟踪 - **制造业PMI**：图表显示制造业PMI及其生产、新订单、新出口订单等分项数据变化情况 [25][26] - **制造业投资**：图表显示制造业及汽车制造、铁路船舶航空航天、电气机械、计算机通信、仪器仪表等细分行业固定资产投资完成额累计同比变化 [27][28] - **出口数据**：图表显示中国每月出口总额及同比变化 [30][31]；机电产品出口金额及同比变化 [42][43]；通用机械设备出口金额及同比变化 [42][44][45] - **工业企业运营**：图表显示规模以上工业企业产成品存货累计同比及利润总额累计同比变化 [32][33][34] - **行业产量**：图表显示金属切削机床产量及同比变化 [36]；工业机器人产量及同比变化 [36][40]；叉车内销及出口数量与同比变化 [38][39][41] 投资建议 - **低空经济**：基建方面关注深城交、苏交科、华设集团及纳睿雷达；整机方面关注万丰奥威、亿航智能、纵横股份、绿能慧充；核心零部件方面关注宗申动力、卧龙电驱、应流股份、英搏尔；空管及运营方面关注中信海直、中科星图及四川九洲 [5] - **机械设备**：出口链板块关注巨星科技、泉峰控股、九号公司等；工程机械板块关注三一重工、徐工机械、安徽合力等；工业母机板块关注华中数控、科德数控、恒立液压等 [5]

投资评级 - 行业投资评级为看好 并维持该评级 [12] 核心观点 - 地产与基建数据降幅扩大 市场关注后续政策预期 [1][2][6] - 继续推荐非洲链和存量链的投资机会 同时关注AI特种布的景气机会 [2][9] - 行业基本面方面 水泥出货率小幅上升 玻璃库存小幅下降 [2][8] 地产与基建数据 - 1-10月商品房销售额累计同比下降9.6% 销售面积累计同比下降6.8% [6] - 10月单月商品房销售额同比下降24.3% 销售面积同比下降18.8% 较9月降幅明显扩大 [6] - 1-10月房屋新开工面积累计同比下降19.8% 10月单月同比下降29.5% [7] - 1-10月狭义基建投资累计同比下降0.1% 10月单月同比下降8.9% [7] - 1-10月全国水泥产量累计同比下降6.7% 10月单月同比下降15.8% [7] 行业基本面数据 水泥 - 重点地区水泥出货率约为46% 环比微幅提升0.3个百分点 同比下降6.2个百分点 [8][26] - 全国水泥均价为357.10元/吨 环比上升1.13元/吨 同比下降74.03元/吨 [27] - 全国水泥库存为69.19% 环比下降0.32个百分点 同比上升2.41个百分点 [27] - 全国水泥出货率为45.89% 环比上升0.27个百分点 同比下降6.16个百分点 [35] 玻璃 - 全国浮法玻璃生产线共计283条 在产220条 日熔量共计157,505吨 [8] - 重点监测省份生产企业库存总量为5962万重量箱 环比减少54万重量箱 降幅0.90% [8] - 重点监测省份产量为1279.78万重量箱 消费量为1333.78万重量箱 产销率为104.22% [8] - 全国玻璃均价为63.39元/重箱 环比下降1.42元/重箱 同比下降14.66元/重箱 [41] 投资主线与公司推荐 非洲链 - 推荐华新水泥 其海外经营业绩超预期 非洲高弹性正在加速兑现 [9] - 推荐科达制造 作为非洲本土龙头 2024年第三季度以来量价齐升 2025年净利率持续恢复 [9] 存量链 - 消费建材存量链龙头有望迎来需求修复和结构优化 首推三棵树 同时关注低估值兔宝宝 [9] - 东方雨虹出现边际改善 未来两年业绩增量来自零售端提价和海外市场开拓 [9] AI特种布 - 因AI需求爆发且供给壁垒高 特种电子布成为关键环节 推荐中材科技 [9] - 行业龙头中国巨石明确在特种布领域加大布局和投入 [9]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [9] 报告核心观点 - 10月基建投资增速边际转弱，单月狭义与广义基建投资降幅均环比扩大，但报告认为年底财政仍保留发力空间，若超长期特别国债及剩余专项债额度集中发行使用，全年基建投资增速有望为正 [2][6][11] 基建投资表现 - 10月狭义基建投资单月下滑8.7%，降幅环比扩大4.1个百分点，广义基建投资单月下滑8.1%，降幅环比扩大4.1个百分点 [2][6] - 10月狭义基建投资单月增速为2021年7月之后新低 [11] - 1-10月累计数据：狭义基建投资下滑0.1%，增速环比转负，广义基建投资增长3.0%，增速环比减少1.6个百分点 [11] 分项投资表现 - 10月单月各项投资同比均为下滑：电力类投资下滑6.3%（降幅环比扩大3.9pct）、交运类投资下滑10.1%（降幅环比扩大5.5pct）、铁路运输业投资下滑4.9%（增速环比转负）、道路运输业投资下滑15.4%（增速环比转负）、水利类投资下滑19.0%（降幅环比扩大4.4pct）、水利管理业投资下滑17.5%（降幅环比收窄4.9pct）、公共设施管理业投资下滑18.7%（降幅环比扩大6.4pct） [11] - 1-10月累计数据：电力类投资增长12.5%（增速环比减少2.8pct）、交运类投资增长0.1%（增速环比减少1.5pct）、铁路运输业投资增长3.0%（增速环比减少1.2pct）、道路运输业投资下滑4.3%（降幅环比扩大1.6pct）、水利类投资下滑4.1%（降幅环比扩大1.7pct）、水利管理业投资增长0.7%（增速环比减少2.3pct）、公共设施管理业投资下滑4.4%（降幅环比扩大1.6pct） [11] 行业景气度指标 - 10月建筑业PMI为49.1%，环比下滑0.2个百分点，连续3个月处于收缩区间 [11] - 实物工作量数据（11月5日-11月11日）：全国水泥出库量286.25万吨，环比上升0.5%，年同比下降17.0%；基建水泥直供量166万吨，环比下降1.2%，年同比下降15.3% [11] 财政与政策支持 - 专项债发行情况：截至11月14日，当周专项债新增发行1394亿元，年初以来累计发行41492亿元，同比多发行2476亿元，累计发行进度94%，同比慢5.7个百分点，年底专项债仍有发行空间 [11] - 国务院常务会议（11月14日）研究深入实施"两重"建设，指出要合理安排项目建设与资金拨付节奏，积极撬动超长期贷款、政策性金融等资金，引导更多民间资本参与 [11] - 年底若超长期特别国债及剩余专项债额度集中发行使用，推动实物工作量增长，全年基建增速有望为正 [11]

投资评级与核心观点 - 投资者情绪看涨 股票配置达净增持34% 为自2025年2月以来最高水平 大宗商品配置净增持17% 为自2022年9月以来最高水平[1] - 现金水平降至37% 触及“卖出”信号 历史上现金水平低于或等于37%时 此后1-3个月内股市均下跌且国债表现更优[1][16] - 基金经理调查最广泛情绪指标升至64 为9个月高点 基于增长预期、现金配置和股票配置的综合指标[12][13] 宏观经济预期 - 全球经济预期自2024年12月以来首次转为正值 净3%的投资者预期未来12个月全球经济将走强[2][23] - 对经济前景的看法：53%的投资者预期“软着陆” 37%预期“不着陆” 仅6%预期“硬着陆”[2][19] - 62%的投资者预期未来12个月将出现“滞胀” 即低于趋势的增长和高于趋势的通胀[109] 资产配置与拥挤交易 - 最拥挤的交易：做多“七巨头”股票 54%的投资者认为此为最拥挤交易[3][29] - 最大的尾部风险：45%的投资者认为“AI泡沫”是最大的尾部风险 较上月的33%有所上升[3][37] - 最可能的系统性信用事件来源：59%的投资者认为是“私募股权/私人信贷” 为该问题自2022年提出以来的最高认同度[3][26] 行业与区域配置 - 行业配置：投资者最大幅度增持医疗保健、债券、必需消费品和银行 最大幅度减持非必需消费品、电信、工业和英国股票[60] - 绝对配置水平：投资者最超配医疗保健、新兴市场股票和银行 最低配英国股票、能源和非必需消费品[63] - 区域配置：对英国股票的配置在过去三个月出现自2022年10月以来最大幅度的三个月下滑[54] 人工智能相关观点 - 53%的投资者认为AI已经在提升生产率 比例为3个月高点[2][39] - 53%的投资者认为AI股票已处于泡沫之中[38] - 自2005年8月以来首次 多数投资者认为公司“投资过度” 净20%的投资者持此观点 主要源于对AI资本支出热潮规模及融资的担忧[42] 2026年市场展望 - 最佳资产类别：42%的投资者预期国际股票将成为2026年表现最佳的资产类别 22%预期为美国股票[4][6] - 最佳股指：37%的投资者预期MSCI新兴市场指数将表现最佳 13%预期纳斯达克指数表现最佳[68][70] - 最佳货币：30%的投资者预期日元将表现最佳 26%预期黄金将表现最佳[69][71] - 最看涨的催化剂：43%的投资者认为“广泛的AI生产率提升”是2026年最看涨的进展[74][75] - 最看跌的催化剂：45%的投资者认为“通胀和美联储加息”是2026年最看跌的进展[78]