投资评级 - 增持（下调）[2] 核心观点 - 公司25H1业绩低于市场预期 营收17.9亿元同比下降7.1% 归母净利润1.1亿元同比下降15.2%[7] - 预计25H2在新品带动下业绩提速 全年营收预测39.87亿元（同比增长0.1%）归母净利润2.62亿元（同比增长7.5%）[6][7] - 化妆品与医药业务短期承压 原料板块稳健增长 透明质酸原料销售收入1.16亿元（同比增长23.4%）[7] 财务表现 - 25H1毛利率52.3%（同比+0.5pct）净利率7.5%（同比-0.6pct）销售费用率36.0%（同比-0.4pct）[7] - 25Q2单季营收9.13亿元（同比下降11.7%）归母净利润0.57亿元（同比下降16.1%）[7] - 预测25-27年毛利率持续提升至57.6%/58.3%/58.5% ROE逐步改善至6.1%/6.6%/7.0%[6][7] 业务板块分析 - 化妆品板块营收10.94亿元（同比-7.73%）颐莲品牌收入5.54亿元（同比+23.78%）瑷尔博士收入4.51亿元（同比-29.97%）[7] - 医药板块营收2.07亿元（同比-13.87%）原料及添加剂板块营收1.79亿元（同比+4.15%）[7] - 线上渠道占比84.2% 天猫渠道优化投放 直播渠道创新自播形式 颐莲自播同比增长28%[7] 战略举措 - 化妆品品牌营销升级 颐莲签约代言人张凌赫 喷雾品线销售额4.82亿元（增幅43%）[7] - 瑷尔博士定位升级为"中国微生态护肤品开创者" 新品287面膜上市两月销售额近1000万元[7] - 持续加码研发投入 25H1研发费用率4.4%（同比+1.0pct）聚焦大健康全产业链布局[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025年中报业绩略超预期 上半年实现营业收入86.85亿元(同比增长3.8%) 归母净利润27.87亿元(同比增长4.01%) [7] - 证券业务收入增长显著 上半年证券业务收入达31.83亿元(同比增长13.44%) 成为主要增长动力 [7] - 高速公路业务保持稳定 通行费收入51.3亿元(同比增长0.4%) 整体车流量同比增长1.5% [7] - 控股股东筹划重大资产重组 拟通过换股方式吸收合并浙江镇洋发展 打造A+H上市平台 [7] 财务表现 - 营业收入持续增长 2024年达180.65亿元 预计2025E-2027E分别为191.01/202.36/213.72亿元 [3] - 归母净利润稳步提升 2024年为55.02亿元 预计2025E-2027E分别为56.71/58.87/61.49亿元 [3] - 盈利能力指标保持稳定 净资产收益率2024年为11.95% 预计2025E-2027E分别为10.67%/9.73%/9.02% [3] - 估值水平具吸引力 当前市盈率7倍 市净率0.87倍 [3][4] 业务分析 - 高速公路业务受部分路段影响 上三高速因甬台温改扩建导致车流量下降 杭徽高速受文一西路隧道通车影响 [7] - ETC货车优惠政策实施 通行费收入增速(0.4%)低于车流量增速(1.5%) [7] - 证券业务表现突出 成为公司业绩增长的主要驱动力 [7] 发展战略 - 重大资产重组推进 拟发行A股股票换股吸收合并浙江镇洋发展 [7] - A+H双平台架构建设 有助于完善投融资体系 为长期发展奠定基础 [7]

投资评级 - 买入（维持）[4] 核心观点 - AI需求旺盛驱动业绩增长 胜伟策经营进一步向好[4] - 2025上半年营业收入84.94亿元 同比增长56.59% 归母净利润16.83亿元 同比增长47.50%[5][7] - 企业通讯市场板收入65.32亿元 同比增长70.63% 汽车板收入14.22亿元 同比增长24.18%[7] - 预计2025-2026年EPS分别为1.96元和2.66元 对应PE分别为28倍和21倍[7] 财务表现 - 2025上半年营业收入84.94亿元 同比增长56.59%[5][7] - 归母净利润16.83亿元 同比增长47.50% 扣非归母净利润16.44亿元 同比增长47.90%[5][7] - Q2单季度营业收入44.56亿元 同比增长56.91% 环比增长10.37%[7] - Q2归母净利润9.20亿元 同比增长47.01% 环比增长20.70%[7] - 企业通讯市场板毛利率38.66% 同比下降2.93个百分点[7] - 汽车板毛利率25.19% 同比提升0.20个百分点[7] 业务板块分析 - 企业通讯市场板收入65.32亿元 同比增长70.63%[7] - AI服务器和HPC相关PCB产品收入同比增长25.34% 占企业通讯市场板营收比重23.13%[7] - 高速网络交换机及相关PCB产品收入同比增长161.46% 占企业通讯市场板营收比重53.00%[7] - 汽车板收入14.22亿元 同比增长24.18%[7] - 新兴汽车板产品收入同比增长81.86% 占汽车板营收比重49.34%[7] - 胜伟策收入同比增长159.63% p2Pack产品收入同比大幅增长400.69%[7] 产能与技术优势 - 昆山新建项目计划年产HDI 29万平方米[7] - 与主要客户共同开发多款算力平台及高速网络交换产品 技术卡位优势明显[7] - 通过技改和新建项目推进高端PCB产能扩张[7] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入178.55亿元 2026年227.34亿元[8] - 预计2025年归母净利润37.66亿元 2026年51.21亿元[8] - 预计2025年基本每股收益1.96元 2026年2.66元[8] - 对应2025年PE 28.42倍 2026年PE 20.90倍[8]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入310.56亿元，同比下滑27.72% [1] - 2025H1归母净利润亏损29.18亿元，同比下滑654.47% [1] - 2025Q2营业收入167.21亿元，同比下滑32.34% [1] - 2025Q2归母净利润亏损15.98亿元，环比亏损幅度扩大 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-20.22亿元/17.63亿元/36.41亿元 [5] 主营业务表现 - 2025H1组件出货量超32GW [2] - 210组件累计出货量超200GW，稳居行业第一 [2] - 光伏产品实现营业收入200.82亿元，同比减少33.19% [2] - 光伏产品毛利率同比减少13.62个百分点至-2.49% [2] 储能业务突破 - 储能累计出货超12GWh [3] - 海外市场实现规模超1GWh交付 [3] - 单体容量达1.2GWh的储能系统项目成功交付智利，标志海外单体项目交付能力进入"GWh时代" [3] 技术研发实力 - 2025H1研发投入22.62亿元，占营业收入比例7.28% [4] - 钙钛矿/晶体硅叠层太阳能电池创造31.1%和32.2%的世界纪录效率 [4] - 实验室叠层组件效率达到30.6%，成为全球首个突破30%的光伏企业 [4] - 钙钛矿专利以481件专利申请排名全球第一，远超第二名近40% [4] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入73,107百万元/80,786百万元/87,741百万元 [6] - 预计2025-2027年营业收入增长率-8.94%/10.50%/8.61% [6] - 预计2025-2027年EPS -0.93元/0.81元/1.67元 [6] - 预计2025-2027年ROE -8.30%/6.75%/12.23% [6] - 预计2025-2027年P/E -/-/21/10 [6] 市场数据 - 当前股价16.74元 [7] - 总股本21.79亿股 [7] - 总市值364.83亿元 [7] - 一年股价区间12.82-29.92元 [7] - 近3月换手率78.78% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年EPS分别为1.02元、1.27元、1.50元 对应PE分别为21倍、17倍、14倍 [1][7] 核心财务表现 - 2025H1营收447.80亿元 同比增长14.64% 归母净利润52.16亿元 同比增长46.00% [4] - 毛利率27.44%（同比下降0.80pct） 净利率11.87%（同比提升2.45pct） [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-1.32pct/-0.54pct/-1.86pct/-2.58pct 控费效果显著 [4] - 2025Q2单季营收236.03亿元 同比增长11.18% 环比增长11.46% 归母净利润27.45亿元 同比增长37.76% 环比增长11.08% [4] 分业务表现 - 挖掘机械营收174.97亿元 同比增长15.00% 国内市占率第一且全球市占率稳步提升 [4] - 混凝土机械营收74.41亿元 同比下降6.49% 仍保持全球第一品牌地位 [4] - 起重机械营收78.04亿元 同比增长17.89% 履带起重机国内整体市占率约40% [4] - 路面机械营收21.59亿元 同比增长36.83% 桩工机械营收13.41亿元 同比增长15.05% [4] 海外业务表现 - 海外营收264.91亿元 同比增长11.59% 占总营收比重达59.16% [4] - 分区域表现：亚澳区域营收114.55亿元（+16.30%） 欧洲区域61.52亿元（+0.66%） 美洲区域50.65亿元（+1.36%） 非洲区域36.30亿元（+40.48%） [4] - 海外市场毛利同比增长9.92% 受益于产品结构优化与降本增效 [4] 新能源转型进展 - 2024年新能源产品收入40.25亿元 同比增长22.86% [5] - 2025H1完成30余款新能源产品上市 聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线 [4][5] 行业与政策环境 - 工程机械行业延续复苏态势 超长期国债及设备更新政策助推国内需求增长 [4] - 雅下水电工程、新藏铁路等国家重大工程开工将长期支撑国内需求 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为892.55亿元/1019.33亿元/1156.64亿元 [6] - 预计归母净利润分别为86.15亿元/107.37亿元/126.76亿元 对应EPS 1.02元/1.27元/1.50元 [6][7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1] - 目标价25.90元人民币 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入4.39亿元 同比增长11.33% [1] - 2025H1归母净利润0.30亿元 较24年同期0.11亿元大幅提升 [1] - 25Q2营业收入2.32亿元 同比增长16.32% [1] - 25Q2归母净利润0.15亿元 24年同期为亏损0.02亿元 [1] - 2025H1经营性现金流-0.71亿元 较24年同期-1.08亿元改善 [1] - 整体毛利率43.98% 同比提升4.77个百分点 [2] - 销售费率13.68% 同比下降7.3个百分点 [2] - 管理费率10.84% 同比下降2.32个百分点 [2] - 研发费率14.24% 同比上升4.89个百分点 [2] 分业务表现 - 医疗医保收入2.38亿元 同比增长2.63% 毛利率48.12% 同比提升4.54个百分点 [2] - 数字政务收入1.47亿元 同比增长6.94% 毛利率37.89% 同比提升6.86个百分点 [2] - 智慧城市收入0.52亿元 同比增长409.88% 毛利率44.62% 同比下降1.15个百分点 [2] 业务布局与技术发展 - 深耕"应用+技术"数商定位 聚焦政务及医疗公共数据 [3] - 治理端拥有五大平台 3月获"数据同步"国家发明专利 [3] - 开发端构建隐私计算等体系 推出诚信宝、医商通、信用就医等产品 [3] - 运营端与政府、数据交易所合作 案例包括天津"津医保"APP、新疆鼎峰"安居广厦"、贵州久远银海中成药同城配送 [3] 医疗医保业务进展 - 医疗业务覆盖26省2800余家医院 [3] - 发布"久问"医疗智能体 加入蚂蚁医疗大模型生态 [3] - HIS-V8完成产品升级 医共体平台在川、藏、滇等地落地 [3] - DeepSeek+基层系统率先上线 [3] - 医保业务落地100+城市、16万+机构 [3] - 中标多地DRG/DIP项目 AI监管、飞检、数据治理取得突破 [3] - DRG/DIP服务医院400余家 智审产品覆盖医院260余家 融合支付服务医院240余家 [3] - 携手九州通共建智慧大健康生态 连锁合规平台接入药店2000+ [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年净利润分别为1.05、1.41、1.80亿元 [4] - 可比公司2026年PE均值为64.8倍 [4] - 给予公司2026年75倍PE估值 [4] - 当前股价20.90元人民币 市值85.32亿元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价25.39元人民币[7][5] 核心观点 - 光伏行业"反内卷"持续推进 硅料作为供给侧改革重要抓手 或通过能耗管控与产能收储实现落后供给出清[1] - 公司硅料、电池双龙头地位稳固 或充分受益于反内卷持续推进[1][5] - Q2环比减亏 主要系国内光伏抢装驱动电池组件价格提升 叠加开工率提升实现规模效应[1] 财务表现 - 2025H1实现营收405.1亿元 同比-7.5% 归母净利润-49.6亿元 同比-58.3%[1] - 25Q2归母净利-23.6亿元 环比减亏2.3亿元 扣非净利-24.2亿元 环比减亏1.9亿元[1] - 25Q2毛利率2.0% 环比+4.9pct 期间费用率8.5% 环比下降5.0pct[2] - 截至25H1末 货币资金与交易性金融资产合计约332亿元[2] 业务运营 - 25H1硅料销量16.13万吨 全球市占率约30% 位居行业第一[3] - N型出货比例达90%以上 硅耗降至1.04kg/kg.si以内 蒸汽基本实现零消耗[3] - 25H1电池销量49.89GW 同比+42.5% 组件销量24.52GW 同比+31.3%[4] - 海外组件销量5.08GW 实现大幅增长 在波兰、罗马尼亚、匈牙利等市场取得领先优势[4] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利为-61.82/35.71/51.32亿元 较前值下降75.69%/29.57%/27.16%[5][12] - 预计25-27年硅料单价4.5/5.2/5.3万元/吨 较前值下降4.26%/1.89%/1.85%[12] - 预计25-27年光伏组件单价0.70/0.82/0.83元/W 较前值下降2.78%/3.53%/3.49%[12] - 给予26年32.13x PE估值 对应目标价25.39元[5]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [6] 核心观点 - 消费品业务快速增长 品牌势能持续向上 医疗与消费品双轮驱动业绩增长 [1][3] - 2025H1营业收入同比增长31.3%至53亿元 归母净利润同比增长28.1%至4.9亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达28.7% 对应PE估值24/20/17倍 [4] 业务表现 - 医疗业务收入同比增长46%至25.2亿元 其中GRI并表贡献5.7亿元 剔除并表影响后内生增长13.2% [3] - 高端伤口敷料收入同比增长26%至4.8亿元 健康个护产品收入同比增长27%至2.3亿元 [3] - 手术室耗材剔除GRI影响同比增长18%至7.4亿元 [3] - 消费品收入同比增长20.3%至27.5亿元 其中卫生巾品类增速达67.6%至5.3亿元 [3] - 干湿棉柔巾收入同比增长19.5%至8.1亿元 成人服饰收入同比增长19.4%至5.2亿元 [3] 渠道表现 - 国外收入内生增长10.4%至14.3亿元 [3] - 国内医院渠道收入同比增长16.2%至4.1亿元 国内药房&电商渠道收入同比增长33.2%至4.5亿元 [3] - 电商渠道收入同比增长23.6%至17.1亿元 其中抖音等兴趣电商平台高速增长 [3] - 线下门店收入同比增长2.8%至7.2亿元 商超渠道收入同比增长63.2%至2.4亿元 [3] 盈利能力 - 2025H1毛利率同比下降0.4pct至48.3% 医疗业务毛利率同比下降0.7pct至37.4% [4] - 消费品业务毛利率同比提升1.7pct至58.6% 主要受益于棉花价格下行及产品结构改善 [4] - 销售费用率同比下降2.5pct 管理费用率同比上升0.6pct [4] - 净利率同比下降0.3pct至9.8% [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入111.6亿元(同比增长24.3%) 2026年128.2亿元(同比增长14.9%) 2027年144.6亿元(同比增长12.8%) [4] - 预计2025年归母净利润10亿元(同比增长44.2%) 2026年12.4亿元(同比增长23.9%) 2027年14.8亿元(同比增长19.1%) [4] - 预计毛利率将从2024年47.3%提升至2027年49.1% 净利率从7.7%提升至10.2% [12] 营运状况 - 存货同比增长33.9%至19.5亿元 存货周转天数同比下降6天至142天 [4] - 应收账款周转天数同比下降1天至37天 应付账款周转天数同比下降16天至69天 [4] - 经营活动现金流净额同比增长75.8%至3.4亿元 期末货币资金15.3亿元 [4] - 拟每10股派发现金红利4.5元 现金分红比例53.3% [4] 估值指标 - 当前股价42.09元 对应2025年PE 24.44倍 2026年PE 19.73倍 2027年PE 16.57倍 [4][12] - 对应PB估值2025年2.06倍 2026年1.91倍 2027年1.76倍 [12] - 净资产收益率预计从2024年6.07%提升至2027年10.63% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营收7.68亿元（同比+10.68%），归母净利润6975万元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润3269万元（同比扭亏为盈）[1] - 2025Q2单季度营收3.98亿元（同比+9.33%，环比+7.58%），归母净利润2625万元（同比+549%，环比-39.66%），扣非归母净利润2347万元（同比扭亏为盈，环比+155%）[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.01/1.34/1.78亿元，对应EPS为0.10/0.13/0.17元[3][4] 业务板块分析 - 高纯化学品业务：2025H1营收4.51亿元（同比+22.5%），毛利率提升13.4pct至24.6%；主要产品销量显著增长（双氧水+55%、氨水+8.5%、硫酸+86.2%、硝酸+48.4%），异丙醇开始批量出货[2] - 光刻胶业务：2025H1营收1.06亿元（同比+12.4%），I线光刻胶销量+22%，KrF光刻胶实现数倍增长，ArF光刻胶小批量出货；子公司苏州瑞红净利润3642万元（同比+269%）[2] - 锂电材料业务：2025H1营收1.05亿元（同比-15.7%），主因核心产品NMP价格同比下降超12%[2] 行业前景 - 全球半导体材料市场规模2025年预计达700亿美元（同比+6%），2029年将超870亿美元（CAGR 4.5%）[2] - 半导体湿法清洗化学品2025年市场规模预计同比+5%，2029年达70亿美元（CAGR 5.8%）[2] - 中国IC/显示/PCB用光刻胶2025年市场规模预计达68/67/44亿元，同比分别增长4.5%/3.1%/17.3%[2] 成本与效率 - 2025H1销售期间费用率同比下降2.1pct至17.4%[2] - 盈利改善主因产能利用率提升带来的规模效应及部分原材料价格下降[2] 估值指标 - 当前股价11.84元，总市值125.45亿元，总股本10.60亿股[5] - 2025-2027年预测P/E为124/94/70倍，P/B为4.9/4.7/4.4倍[4][12] - 毛利率预计从2024年19.2%提升至2027年24.9%，ROE（摊薄）从-7.1%改善至6.3%[4][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司作为硅料绝对龙头产能规模及布局行业领先 未来市占率有望进一步提升 且在电池新技术/组件环节的布局也有望给公司盈利带来额外增量 [4] - 2025H1实现营业收入405.09亿元 同比-7.51% 实现归母净利润-49.55亿元 亏损幅度同比扩大 2025Q2实现营业收入245.75亿元 同比+1.44% 实现归母净利润-23.63亿元 环比亏损幅度收窄 [1] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润-30.34/19.30/49.42亿元 [4] 财务表现 - 2025H1营业收入405.09亿元 同比-7.51% [1] - 2025H1归母净利润-49.55亿元 [1] - 2025Q2营业收入245.75亿元 同比+1.44% [1] - 2025Q2归母净利润-23.63亿元 [1] - 预计2025年营业收入911.33亿元 同比-0.94% [5] - 预计2026年营业收入1043.45亿元 同比+14.50% [5] - 预计2027年营业收入1176.44亿元 同比+12.75% [5] - 预计2025年归母净利润-30.34亿元 [5] - 预计2026年归母净利润19.30亿元 [5] - 预计2027年归母净利润49.42亿元 [5] 硅料业务 - 2025H1多晶硅销售16.13万吨 全球市占率约30%保持行业第一 [2] - N型出货比例达90%以上 [2] - 硅耗降至1.04kg/kg.si以内 [2] - 蒸汽基本实现零消耗 [2] - N型料体金属降至0.1ppbw以内 [2] - 表金属降至0.2ppbw以内 [2] 电池业务 - 2025H1电池销量49.89GW继续保持全球第一 [3] - 产品A级率、转换效率、非硅成本等关键竞争力指标行业领先 [3] - TOPCon技术：推出TNC2.0组件 标准尺寸通威TNC-G12组件功率达到778.5W 转换效率达25.06% [3] - HJT技术：1GW中试线量产HJT组件批次平均功率超过755W [3] - xBC技术：N型TBC电池研发批次效率达到26.87% 0BB-TBC组件功率达到665.7W [3] - 储备低成本差异化TBC技术路线 将在下半年进行中试开发 [3] 组件业务 - 2025H1组件销售24.52GW [4] - 单W非电池成本实现同比下降11% [4] - 期间费用同比下降31% [4] - 国内分布式出货继续保持第一 [4] - 海外实现销量5.08GW继续保持高速增长 [4] - 已在波兰、罗马尼亚、匈牙利等市场取得领先优势 [4] - 实现首单TNC2.0 G12R66双玻订单交付 [4] 电站业务 - 稳健推进"渔光一体"光伏电站开发 [4] - 2025H1完成新增并网规模112.76MW [4] - 累计并网装机规模达4.79GW [4] - 2025H1结算电量23.49亿度 [4] - 实现碳减排126.04万吨 [4] 市场数据 - 当前股价21.03元 [6] - 总股本45.02亿股 [6] - 总市值946.77亿元 [6] - 一年股价区间14.89-32.05元 [6] - 近3月换手率123.75% [6] - 近1月绝对收益-0.71% 相对收益-6.98% [9] - 近3月绝对收益24.88% 相对收益12.11% [9] - 近1年绝对收益14.79% 相对收益-16.79% [9]