投资评级 - 维持"增持"投资评级 [7] 核心观点 - 25年第三季度业绩有所下滑，但第四季度内贸旺季有望带动盈利回升 [1] - 外贸支线集运市场维持高景气，公司通过锁定长期租约增强了未来两年外贸盈利的可持续性 [2][7] - 公司现金流充沛，拟维持较高分红比例，预计25/26年股息率分别达7.1%/7.4%，具备中长期投资价值 [7] 25Q3及前三季度业绩表现 - 前三季度营收79亿元，同比下降6.5%，归母净利润14.1亿元，同比增长27.2% [1] - 第三季度营收25.6亿元，同比下降5.3%，归母净利润3.4亿元，同比下降3.7%，环比下降35.4% [1] - 前三季度毛利率提升至22.3%，同比增加9个百分点；第三季度毛利率20.1%，同比增加5.4个百分点，环比下降0.9个百分点 [2] - 前三季度净利率达17.9%，同比增加4.7个百分点；第三季度净利率13.3%，同比增加0.3个百分点，环比下降5.7个百分点 [7] 外贸业务分析 - 外贸支线集运景气度提升，25年前三季度4250TEU+船型市场租金平均值达5.48万美元/天，同比大幅增长90% [2] - 公司外租船数量持续提升，新签租约价格维持高位（10月市场均价达5.4万美元/天）且基本提升至2年，锁定未来2年较高收益 [2] 内贸业务分析 - 受外贸虹吸影响，内贸供需格局有所改善，25年前三季度PDCI运价均值为1151.6，同比增长13.5% [2] - 由于公司内贸运力收缩明显，单箱成本呈现上升趋势，第三季度内贸盈利预计环比下滑 [2] - 内贸旺季预计11月份开启，行业供给偏少，运价可能有季节性提升 [7] 费用与其他收益 - 第三季度销售费用、管理费用、研发费用环比基本保持稳定 [7] - 第三季度财务费用同比减少0.4亿元，但环比增加0.26亿元，主要因汇兑损失增加及美元利率下降导致利息收入减少 [7] - 第三季度其他收益为0.16亿元，同比减少27%，主要因内贸运力收缩导致相应补贴收益减少 [7] 财务预测 - 略微下调25年盈利预测，但考虑到内贸运价回升，上调26-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为19.7亿元、20.3亿元、19.3亿元 [7] - 预计25年营收105.52亿元，同比下降6%，归母净利润19.67亿元，同比增长7% [3][16]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][5][21] 核心观点 - 公司主营业务盈利能力延续筑底回升，资产质量不断压实，未来随着下游需求筑底企稳，收入利润与现金流有望好转 [21] - 建筑行业整体增长放缓，地方政府化债工作持续推进，公司新签订单与收入均面临一定压力 [21] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入（不含金融业务）7738亿元，同比下降5.5%，实现归母净利润174.9亿元，同比下降15.0% [1][8] - 2025年单三季度实现营业收入2627亿元，同比下降4.5%，实现归母净利润56.6亿元，同比下降10.0% [1][8] - 2025年前三季度公司累计新签合同额15849亿元，同比增长3.7%，单三季度新签合同额4762亿元，同比增长6.0% [1][8] 盈利能力分析 - 2025年三季度公司毛利率为8.85%，环比二季度提升0.24个百分点，较上年同期提升0.13个百分点 [2][9] - 2025年三季度公司归母净利率为2.16%，环比二季度下滑0.05个百分点，较上年同期下滑0.13个百分点 [2][9] - 2025年三季度公司期间费用为141.6亿元，较上年同期下降7.5%，期间费用率下降0.17个百分点 [2] - 公允价值变动收益、投资收益等科目收益较上年同期减少10.6亿元，减值损失较上年同期多计提2.8亿元，短期拖累了净利率 [2] 资产质量与现金流 - 2025年三季度公司总资产环比二季度末增加230亿元，总负债增加130亿元，增加值相对二季度和上年同期明显减少 [2][15] - 2025年三季度公司应收账款及票据余额减少15亿元，合同资产余额减少8亿元 [2][15] - 2025年三季度公司实现经营性现金流净额67亿元，较上年同期多流入86亿元，实现单季度净流入 [3][16] - 随着公司在手PPP项目陆续进入运营期，投资类现金流流入规模稳步增加，前三季度投资活动现金流入245亿元，同比增长12.4%，超过2023年全年水平 [3][16] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为276亿元、292亿元、317亿元 [4][21] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.11元、1.18元、1.28元 [4][21] - 对应当前股价的市盈率（PE）分别为5.22倍、4.93倍、4.50倍 [4][21] - 预测公司2025年营业收入为11351.47亿元，同比下降2.2%，2026-2027年预计同比增长4.0%和5.1% [4]

投资评级与目标 - 投资评级为增持-A，并维持该评级 [6] - 12个月目标价为3.35元，当前股价（2025年11月06日）为2.77元 [6] - 总市值为120.6261亿元，流通市值为100.0925亿元 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入49.69亿元，同比下降18.62% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-31.43亿元，扣非后归母净利润为-9.59亿元 [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入16.32亿元，同比下降13.24% [1] - 2025年第三季度归母净利润为-12.43亿元，扣非后归母净利润为-3.56亿元，亏损幅度收窄 [1] - 2025年前三季度毛利率为61.89%，同比增长2.47个百分点 [4] - 2025年第三季度毛利率为62.69%，同比增长6.07个百分点 [4] - 投资性房地产公允价值变动导致2025年前三季度产生约-33.3亿元损失 [11] 经营状况与现金流 - 2025年第三季度营收降幅收窄，主要受家居零售市场需求减弱及稳商留商优惠增加影响 [2] - 公司自营商场出租率从2024年末的83.0%提升至2025年9月末的84.7% [3] - 新兴业务发展积极，电器业态已在全国115个核心城市打造超150家智能电器生活馆 [3] - 汽车业态总经营面积达26万平方米，覆盖全国44个城市，并推进“3100”战略 [3] - 2025年前三季度经营活动现金流净流入约6.4亿元，较去年同期增加约11.7亿元 [11] - 2025年第一至第三季度经营活动现金净流入逐季改善，分别为-1.12亿元、3.14亿元和4.41亿元 [11] 费用结构与未来展望 - 2025年前三季度期间费用率为57.65%，同比增长2.88个百分点 [4] - 财务费用率同比增加3.09个百分点至33.05%，是期间费用率上升的主因 [4] - 公司持续推进“轻资产、重运营、降杠杆”战略，控股股东建发集团业务协同有望焕发活力 [11] - 预计2025-2027年营业收入分别为69.15亿元、77.32亿元、82.23亿元 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-8.04亿元、1.25亿元、3.62亿元 [11]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [5] - 设定6个月目标价为10.40元，当前股价为9.15元 [5] - 对应总市值为3,823.53百万元，流通市值为2,385.38百万元 [5] 核心观点与投资建议 - 公司短期业绩承压，但智能马桶业务有望实现突破，中长期受益于行业竞争格局优化 [2][10] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为19.56亿元、21.60亿元、24.16亿元，同比增长率分别为-17.05%、10.44%、11.82% [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.94亿元、1.28亿元、1.54亿元，同比增长率分别为-48.12%、36.58%、19.87% [10] - 基于2025年47倍市盈率估值，对应目标价10.40元 [10] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入13.63亿元，同比下降20.26%；归母净利润0.62亿元，同比下降51.26% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入4.44亿元，同比下降21.81%；归母净利润0.10亿元，同比下降71.99% [1] - 2025年前三季度公司扣非后归母净利润为0.45亿元，同比下降59.94%；第三季度扣非后归母净利润为0.05亿元，同比下降84.73% [1] 营收表现与市场分析 - 营收承压主要系国内家居卫浴市场需求端整体偏弱，其中国内市场代工业务营收降幅较大 [2] - 海外市场得益于布局多元化，总体同比保持较为稳定趋势 [2] - 公司正通过深化与京东线下门店合作、优化经销网络以提升品牌曝光与终端坪效 [2] - 产品端聚焦安全、康养与智能方向，推出UX85、星云系列等新品，以差异化功能提升竞争力 [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为26.07%，同比下降2.41个百分点；第三季度毛利率为26.31%，同比下降1.04个百分点 [3] - 毛利率同比下降主因是行业竞争及需求偏弱导致产品单价略有下滑 [3] - 2025年前三季度公司期间费用率为22.59%，同比增长1.24个百分点 [3] - 2025年第三季度公司期间费用率为25.43%，同比增长3.79个百分点，主要因收入规模不及预期导致费用率增幅较大 [3][4] - 2025年前三季度公司净利率为4.50%，同比下降2.82个百分点；第三季度净利率为2.20%，同比下降4.07个百分点 [4] 行业环境与展望 - 智能马桶3C认证的强制实施有助于规范市场、淘汰不合规产能 [2] - 中长期看，具备技术与品牌优势的头部企业有望受益于竞争格局的优化 [2][3] - 伴随3C认证开展及不合规产品清理，行业竞争格局向好发展，对龙头盈利水平有望逐步形成支撑 [3]

投资评级 - 报告对江淮汽车的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标价为70.02元，相较于当前价48.16元，存在45%的上涨空间 [3][7] 核心观点 - 尊界品牌开启交付是公司三季度业绩的核心亮点，贡献了营收及毛利的同环比增长 [1][7] - 尊界S800订单储备丰富，上市4个月累计大定突破1.5万台，展现出强劲的订单持续性，产能正快速爬坡，目标年底冲刺月产能4000台 [7] - 尊界品牌有望使公司成为整车行业中具有高ROE和高竞争力的稀缺豪华车标的，其净利率有望大幅高于保时捷等传统豪华品牌 [7] - 基于尊界业务的发展前景，报告上调了公司2026-2027年的营收和净利润预测，并采用分部估值法给予目标市值 [7] 主要财务指标与预测 - **2025年第三季度业绩**：营收115亿元，同比增长5.5%，环比增长20%；归母净利润为-6.6亿元，同比减少9.9亿元，环比减少1.1亿元 [1] - **盈利能力改善**：三季度毛利率为13.9%，同比提升2.6个百分点，环比大幅提升6.0个百分点 [7] - **费用情况**：三季度销售费用率同比提升3.8个百分点至7.7%，管理费用率同比提升1.7个百分点至5.8%，研发费用率同比提升0.4个百分点至4.5% [7] - **未来业绩预测**：预测2025-2027年营业总收入分别为456.23亿元、691.99亿元、853.99亿元，同比增速分别为8.1%、51.7%、23.4% [3] - **净利润扭亏为盈**：预测归母净利润将于2026年转正，2025-2027年分别为-15.39亿元、20.59亿元、54.15亿元，同比增速分别为13.7%、233.8%、163.0% [3] - **盈利能力显著提升**：预测毛利率将从2025年的13.5%持续提升至2027年的23.9%，净利率将于2026年转正为2.7%，并于2027年达到6.2% [9] 尊界业务分析 - **三季度开始贡献**：尊界品牌在三季度开始交付，销量为0.4万辆，带动公司整体毛利率显著提升 [7] - **销量爬坡迅速**：尊界S800于8月交付1222辆，9月提升至2300辆，预计四季度随交付上量将改善净利润表现 [7] - **长期销量展望**：预计尊界S800稳态月销可达2000辆 [7] - **营收贡献预测**：预测2025-2027年尊界业务营收分别为72亿元、303亿元、460亿元，将成为公司增长的核心驱动力 [7] - **敏感性分析**：尊界销量变动对公司业绩影响显著，若2026年尊界销量变动±10%，公司归母净利润将同向变动约±33% [8]

投资评级与目标价 - 报告对恩捷股份的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 报告给出的目标价为57.71元，相较于当前价47.50元存在约21.5%的上涨空间 [1][2] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度业绩环比大幅改善，营收达37.80亿元，同比增长41.0%，环比增长24.6% [5] - 公司第三季度归母净利润为0.07亿元，虽然同比大幅下降95.6%，但实现了环比扭亏为盈 [5] - 公司基本面反转在即，2025年全年业绩虽承压，但未来业绩有较大成长空间 [5] - 公司在海外产能布局和固态电池技术方面取得进展，具备先发优势 [5] 财务表现与预测 - 公司2025年前三季度实现营收95.43亿元，同比增长27.9%；归母净利润为-0.86亿元，同比转亏 [5] - 报告预测公司2025年至2027年营业总收入将持续增长，分别为12.46亿元、17.54亿元和21.83亿元，同比增速分别为22.6%、40.7%和24.5% [1][6] - 报告预测公司归母净利润将在2025年扭亏为盈，达到0.93亿元，并在2026年实现显著增长至14.70亿元，同比增速高达1,486.2% [1][5][6] - 公司盈利能力预计将显著改善，毛利率从2024年的11.1%提升至2026年的20.8%，净利率从2024年的-6.5%提升至2026年的8.8% [6] 业务进展与战略布局 - 海外基地建设稳步推进，匈牙利一期4亿平方米产能已全面投产，美国工厂7亿平方米涂覆膜项目持续推进 [5] - 公司在固态电池领域布局领先，子公司江苏三合已能量产供应半固态电池隔膜 [5] - 子公司湖南恩捷在高纯硫化锂、硫化物固态电解质等全固态电池材料研发上取得进展，10吨级固态电解质产线已投产 [5] 估值指标 - 基于盈利预测，报告给出公司当前市值对应2025年至2027年的市盈率分别为496倍、31倍和23倍 [1][5][6] - 报告参考可比公司估值，给予公司2026年38倍市盈率作为估值基础 [5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][2][4][15] 核心观点 - 公司三季度业绩在上年同期低基数下实现显著改善，单季度归母净利润同比回升 [1][2][7][15] - 受制于行业景气度持续磨底，公司整体盈利能力回升和资产质量改善进程仍面临挑战 [1][2][9][15] - 未来随着下游需求筑底企稳，公司收入、利润与现金流有望好转 [2][15] 单季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入2392亿元，同比下滑1.2% [1][7] - 2025年第三季度公司实现归母净利润41.1亿元，同比增长8.3% [1][7] - 2025年第三季度新签合同额4626亿元，单季度同比增长24% [1][7] - 2025年前三季度公司实现营业收入7284亿元，同比下滑3.9% [1][7] - 2025年前三季度公司实现归母净利润148亿元，同比下滑5.6% [1][7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为8.63%，较上年同期下滑0.61个百分点 [1][9] - 2025年第三季度归母净利率为1.72%，较上年同期提升0.15个百分点，主要源于少数股东损益减少 [1][9] - 2025年第三季度期间费用率为6.07%，较上年同期下降0.38个百分点 [1][9] - 毛利率减去费用率为2.56%，较上年同期下降0.23个百分点 [1][9] - 公司持续加强费用管控，但受制于资金压力增大，财务费用持续增加 [1][9] 资产质量与现金流 - 2025年第三季度应收账款及票据环比二季度末增加38亿元，合同资产环比增加91亿元，单季增幅同比和环比均明显收窄 [2][11] - 2025年第三季度经营性现金流净流出3亿元，较上年同期少流出70亿元 [2][11] 盈利预测与估值 - 预测公司未来三年归母净利润为221亿元、226亿元、226亿元 [2][15] - 预测公司未来三年每股收益为1.63元、1.66元、1.67元 [2][15] - 对应当前股价的市盈率（PE）为4.9倍、4.8倍、4.8倍 [2][15] - 根据盈利预测表，预计2025年营业收入为10726.79亿元，同比增长0.5% [3] - 预计2025年归母净利润为221.43亿元，同比下滑0.3% [3] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为6.4% [3]

投资评级与市场表现 - 报告对安集科技的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入”[1] - 公司股票市场价格为人民币200.80元[1] - 公司所属的电子板块评级为“强于大市”[1] - 截至报告发布时，公司股价年初至今绝对涨幅达50.2%，相对上证综指涨幅为27.4%[2] 核心财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现营收18.12亿元，同比增长38.09%；实现归母净利润6.08亿元，同比增长54.96%[4][9] - 2025年第三季度单季实现营收6.71亿元，同比增长30.24%，环比增长12.50%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长46.74%，环比增长12.51%[4][9] - 报告上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.97亿元、10.16亿元、12.07亿元，对应每股收益分别为4.73元、6.03元、7.16元[6][8] - 基于最新股价，公司2025-2027年预测市盈率分别为42.5倍、33.3倍、28.0倍[6][8] 盈利能力与运营效率 - 2025年前三季度公司毛利率为56.61%，净利率为33.57%，同比提升3.65个百分点[9] - 期间费用率为23.98%，同比下降3.34个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别下降至1.97%和4.71%[9] - 研发费用率保持高位为17.46%[9] - 2025年第三季度单季毛利率为56.97%，净利率为34.69%[9] 主营业务进展与市场前景 - 抛光液业务持续上量，2025年上半年收入达9.30亿元，同比增长38.23%，毛利率为58.10%[9] - 引用TECHCET数据，2024年全球半导体CMP抛光材料市场规模为34.2亿美元，预计2025年增长6%至36.2亿美元，2024-2029年复合年增长率预计为8.6%[9] - 公司在铜及铜阻挡层抛光液、氮化硅抛光液、钨抛光液、氧化铈磨料抛光液等产品上均取得重要进展并在客户端实现量产销售[9] - 在先进封装用抛光液领域布局完善，用于2.5D、3D TSV抛光液、混合键合抛光液和聚合物抛光液进展顺利[9] 其他业务板块发展 - 功能性湿电子化学品业务2025年上半年收入2.07亿元，同比增长75.69%，毛利率提升至49.01%[9] - 在刻蚀后清洗液、碱性抛光后清洗液等产品上进展顺利并快速上量[9] - 电镀液及添加剂业务本地化供应进展顺利，集成电路大马士革电镀液及添加剂、先进封装锡银电镀液及添加剂等开发验证按计划进行[9]

投资评级与核心观点 - 华泰研究对昆仑能源维持“买入”评级，目标价为8.58港币 [3][6][9] - 报告核心观点认为公司盈利与分红具备双重增长空间，长期价值有望重估 [3] - 目标价基于11倍2025年预测市盈率，高于其三年平均7.7倍市盈率，派息扩张是价值重估的关键驱动力 [6] 核心业务运营表现 - 公司1-9月零售天然气销量呈现中低单位数增长，其中工业用户实现高单位数增长，预计全年零售气量增速有望重回5% [4] - LNG接收站预计全年负荷率将达85%-90%，保持高效运行 [4] - LPG业务1-9月实现高单位数增长，预计全年有望实现小幅增长；原油年产量有望稳定在800万桶 [4] 盈利能力与毛差趋势 - 上半年天然气销售毛差为0.44元/立方米，同比下降0.01元，主要受加气站整合及工业端让利促销影响 [4] - 预计下半年毛差有望环比稳中有升，主要驱动因素为冬季成本端优化 [4] - 中长期看，在双碳目标下燃气需求稳健，叠加行业定价机制保障，毛差有望维持在合理区间 [4] 中长期战略与非气业务 - 公司明确中长期聚焦“创新、绿色、市场、资本、低成本”五大战略，目标成为国内领先综合能源供应商 [5] - 非气业务方面，山东38万千瓦陆上风电标杆项目计划于2026年第三季度投运；“昆仑慧享+”增值业务增速良好但规模仍小 [5] - 福建LNG接收站计划于2027年投运，将增强公司LNG产业链协同优势 [5] 分红政策与股东回报 - 公司中期股息为0.166元/股，同比增长1.2%，分红比例提升至45.5%，同比增加2.5个百分点 [5] - 当前股价对应2025年预测股息率为4.8% [5] - 2023-2025年派息政策稳步落地，2026-2028年新政策有望更趋积极 [5] 盈利预测与财务指标 - 预测2025至2027年归母净利润分别为61.5亿元、64.9亿元、68.4亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.71元、0.75元、0.79元 [6][12] - 预测2025至2027年营业收入将稳步增长，从1905亿元增至2054亿元 [12] - 预测股息率呈现上升趋势，从2025年的4.80%升至2027年的5.93% [12]

投资评级 - 报告对三棵树维持“买入”投资评级 [1] - 目标价为53.19元人民币 [5] 核心观点 - 存量市场需求庞大且具备韧性，公司零售渠道日益完善，“马上住”、“美丽乡村”业务模式快速复制，支撑收入盈利快速增长 [1] - 前三季度公司利润率逐季度修复，经营拐点显现 [1] - 涂料赛道零售属性较强，中国建筑涂料市场正经历增量转存量的阵痛阶段，国内存量市场较为离散，对比海外有较大市占率提升空间，公司逐步打造消费品牌，国产替代空间较大 [5] 经营业绩表现 - 9M25公司家装墙面漆/工程墙面漆/基辅材/防水卷材分别实现收入24.91/29.04/28.50/7.15亿元，同比+11.8%/-2.5%/+11.3%/-28.62% [2] - 测算单3Q25家装零售漆销量同比+28.5%，销售收入同比+18.1% [2] - 9M25综合毛利率32.81%，同比+4.2个百分点，单3Q综合毛利率为33.6%，同比+4.9个百分点/环比+0.5个百分点 [2] - 毛利率同环比提升主因收入结构调整，毛利率较高的零售漆收入增长较快，占比显著提升 [2] 业务发展动能 - 存量翻新零售是市场三大主线之一，公司“马上住”社区店以“精短快”商业模式契合存量房时代消费需求 [3] - 截至9月，公司“马上住”社区焕新店数量超过3000家 [3] - “十五五”期间城市更新是城市发展的重要抓手，公司小B经销收入维持稳健，在工程涂料市场地位稳固，测算市占率稳步提升至13%左右 [3] - 公司积极参与乡村振兴，在下沉的乡镇农村市场为自建房提供环保涂料与美化方案 [4] - 根据中国涂料工业协会数据，2024年度三棵树仿石漆市场占有率连续五年位居行业第一（7.6%） [4] - 截至9月，公司乡村覆盖率接近20% [4] 盈利预测与估值 - 维持公司25-27年归母净利润预测为9.15/11.23/13.72亿元，三年复合增速为60.47% [5] - 对应EPS为1.24/1.52/1.86元 [5] - 给予公司26年35倍PE估值 [5] - 公司当前市值318亿元人民币，截至11月6日收盘价为43.10元 [8] 财务数据摘要 - 预测2025年营业收入131.87亿元，同比增长8.94% [11] - 预测2025年归属母公司净利润9.15亿元，同比增长175.54% [11] - 预测2025年毛利率为31.98%，净利率为6.55% [11] - 预测2025年ROE为23.55% [11]