投资评级 - 维持"买入"评级，目标价87.75港元，对应2025年PE为27倍 [4][6] 核心业绩表现 - 2025年上半年预计实现营业收入40.9~41.1亿元（同比增长16.8~17.3%），净利润5.4~5.6亿元（同比增长30.9~35.8%），超市场预期 [1] - 主品牌韩束2024年收入占比82.3%，通过优化自播/达播比例及平台结构实现利润率提升 [2] - 小品牌一页Newpage表现亮眼，天猫/抖音/京东销售额同比分别增长106%/190%/158%，跻身婴童护肤行业TOP榜单 [2] 电商大促表现 - 618大促期间韩束主品牌蝉联抖音美容护肤销售总榜第一，天猫/京东/唯品会/拼多多销售额同比分别增长46%/81%/40%/229% [2] - 2025年7月韩束品牌再次登顶抖音美妆GMV第一，平台优势持续巩固 [3] 财务预测调整 - 上调2025~2027年归母净利润预测至11.6/14.6/17.6亿元（较前次分别上调10%/6%/1%） [4] - 2025年预计毛利率75.7%，归母净利润率13.8%，ROE提升至45.7% [12][13] - 2025年每股收益2.91元，每股经营现金流2.58港元，股息率2.6% [13] 多品牌战略进展 - 公司从单品牌单平台向多品牌全渠道集团转型，韩束主品牌全渠道布局强化，一页品牌在细分市场快速崛起 [2][9] - 2025~2027年营收复合增长率预计达20.1%，净利润复合增长率31.2% [5]

投资评级 - 报告给予粤海投资"买入"评级，目标价未明确提及 [12][10] 核心观点 - 粤海投资是广东省属水务国企，核心资产为东深供水项目30年特许经营权，该项目占香港淡水供应70%-80%，具有刚需特性 [3][6] - 2025年通过剥离地产业务（粤海置地）进入稳健发展期，预计未来三年股息率达6.51%-6.93% [6][10] - 水资源业务贡献公司81%税前利润，其中东深项目单独贡献58%，水价每三年调整机制保障收入稳定性 [6][7] 业务分析 水资源板块 - 东深项目年供水能力24.23亿立方米，2024年对港供水占比39%但收入占比81%，采用"统包扣减"定价机制 [7][12] - 其他水务项目进入运营阶段，2024年供水/污水处理设计能力58.95/12.21亿吨，资本开支显著收缩 [8][15] - 在建项目设计产能4.33亿吨（供水）+0.18亿吨（污水），未来将陆续投运 [8][15] 其他业务板块 - 物业投资：天河城购物中心出租率99%-100%，贡献稳定利润 [9][16] - 发电业务：2024年恢复盈利，粤海能源/粤电靖海分别实现1.39/3.99亿港元税前利润 [9][18] - 道路桥梁：兴六高速（2031年到期）和银瓶PPP项目贡献稳定现金流 [9][18] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润45.40/47.51/48.29亿港元，对应PE 9.98x/9.54x/9.38x [10][23] - 假设65%分红比例，对应股息率6.51%/6.82%/6.93%，2024年已实现65%分红率 [10][22] - 剔除地产业务后2024年资产负债率降至30.9%，有息负债率17.6%，财务结构优化 [10][20]

业绩表现 - 2025Q2公司实现总收入13亿美元，同比+42%；实现GAAP净利润9432万美元，同比扭亏为盈[2] - 2025全年指引更新为：全年收入50-53亿美元，GAAP经营费用41-44亿美元，毛利率位于80-90%中高位区间，GAAP净利润全年为正，全年自由现金流为正[3] 核心产品分析 - 泽布替尼25Q2销售额9.5亿美元，同比+49%、环比+20%，美国市场销售额6.84亿美元（同比+43%、环比+21%），市场份额居BTKi领域第一（竞品伊布替尼、阿可替尼销售额分别为5.43亿、5.83亿美元）；欧洲市场增速最快，销售额1.50亿美元（同比+85%、环比+30%）[3] - 替雷利珠单抗25Q2销售额1.94亿美元，同比+22%、环比+13%，放量持续攀升[3] 研发管线进展 - 25H2预计7项研发里程碑：泽布替尼完成TN MCL III期临床期中分析；替雷利珠单抗NSCLC新辅助/辅助适应症欧洲获批；索托克拉R/R MCL适应症全球加速上市申请；BTK CDAC启动头对头匹妥布替尼III期试验；PRMT5+MAT2A抑制剂完成联合给药首例入组；HER2双抗一线胃癌III期PFS数据读出；IRAK4 CDAC获概念验证数据[4] 财务预测与估值 - 上调2025-2027年净利润预测至3.06/7.63/11.86亿美元[5] - 2025E-2027E营业收入预测分别为51.19/63.69/76.20亿美元，增长率34.34%/24.43%/19.64%；归母净利润增长率147.48%/149.14%/55.52%[10] - 2025E毛利率86.5%，营业利润率5.5%，净利率6.0%；2027E毛利率提升至86.6%，营业利润率16.6%，净利率15.6%[11] 投资评级 - 维持"买入"评级，核心逻辑包括：核心产品高速放量、国际化布局成效显著、商业化与研发进入关键拐点[5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5] 核心财务表现 - 2025年上半年收入总额174亿元，同比下降3.8% [1] - 归属于普通股股东净利润22亿元，同比增长3.8% [1] - 年化平均ROE 8.7%，同比回升0.2个百分点 [1] - 总资产3638亿元，同比增长0.6%，较年初增长0.9% [1] - 贷款及应收款项期末余额2671亿元，同比增长0.1%，较年初增长2.5% [1] - 子公司宏信建发总资产366亿元，较年初增加2亿元，海外地区资产增长19亿元 [1] 盈利能力分析 - 2025年上半年生息资产收益率8.08%，同比降低3bps [2] - 计息负债成本率4.02%，同比下降14bps [2] - 净息差4.51%，同比上升4bps [2] - 产业运营分部收入同比下降12.6%至63亿元，宏信建发收入同比下降10.8%至44亿元 [2] - 产业运营板块毛利率21%，同比降低8个百分点 [2] - 期间费用率稳定在23%左右 [2] 资产质量 - 2025年6月末不良率1.05%，较年初下降0.02个百分点 [3] - 关注率5.51%，较年初下降0.07个百分点 [3] - 不良生成率0.47%，同比上升0.26个百分点 [3] - 拨备覆盖率227%，较年初基本持平 [3] - 信用成本率同比降低0.25个百分点至0.23% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年普通股东净利润42/44/46亿元，同比增速8%/5%/4% [3] - 摊薄EPS为0.87/0.92/0.96元 [3] - 当前股价对应PE为8.4/8.0/7.7x，PB为0.69/0.66/0.64x [3] - 2025E营业收入36,088百万元，同比下降4.7% [4] - 2025E归母净利润4,160百万元，同比增长7.7% [4] - 2025E摊薄每股收益0.87元，总资产收益率1.15%，净资产收益率8.3% [4] 行业比较 - 2025年6月末全国融资租赁合同余额较年初减少0.7%，行业处于收缩阶段 [1] - 报告研究的具体公司表现略好于行业整体水平 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务数据 - 2025年上半年预计净利润3.6-3.8亿元，同比增长28.57%-35.71% [2][6] - 2025-2027年归母净利润预测：7.01亿元（2025年）、8.45亿元（2026年）、10.21亿元（2027年） [2] - 当前股价对应PE：15.51X（2025年）、12.86X（2026年）、10.65X（2027年） [2] 行业趋势 - 2025年上半年社零餐饮收入同比增速2-5月逐步回升，6月因"禁酒令"回调 [9] - 电商平台补贴（美团、淘宝、京东）对平价餐饮行业有显著助力 [9] - 限额以上餐饮收入增速弱于社零餐饮，结构性分化加剧 [9] 公司运营优化 - 通过标准化运营管理体制覆盖门店开发、原材料选购、员工培训、客户服务全环节 [9] - 运用信息技术提升运营能力，自建全冷链仓储物流供应链体系 [9] - 数字化赋能降低成本，提高门店可复制性，加速扩张 [9] 品牌战略与扩张 - 高铁冠名列车营销锁定近10亿消费群体，强化"直营店品质"传播 [9] - 香港首店进入装修阶段，标志国际化布局第一步 [9] - "菜手"品牌成为第二大品牌，顺应消费趋势 [2] 发展前景 - 聚焦全球化、数字化、可持续化三大方向 [2] - 供应链赋能加密现有城市布局并进驻新城市 [2] - 凭借标准化管理、供应链优势及单店模型抢抓行业复苏机遇 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 小鹏全新P7定位旗舰时尚轿跑，推出702长续航/820超长续航/750高性能三版本，预售阶段99元意向金可抵扣3000元购车金 [2][4] - 新车采用行业首个一体式纯平发光LOGO，配备超薄电动尾翼和AR-HUD，百公里加速3.7秒，风阻系数Cd0.201，10分钟充电可补能525km [10] - 预计2025年收入达991亿元（PS 1.4X），Q4有望实现单季度扭亏并产生规模自由现金流 [10] 产品分析 - **设计参数**：车身尺寸5017×1970×1407mm，轴距3008mm，提供6种车身颜色 [10] - **智能配置**：搭载2250TOPS算力的三颗图灵芯片，配备VLA-OL大模型和华为AR-HUD [10] - **动力性能**：全域800V高压碳化硅平台，双腔空悬，百公里制动距离33.16米 [10] 市场表现 - 7月上市的小鹏G7创9分钟订单破10000台记录，G6/G9在海外细分市场多次夺冠 [10] - Q3将交付P7+和MONA M03两款新车，Q4推出"一车双能"的鲲鹏超级电动车型 [10] 财务展望 - 规模效应和技术降本将改善盈利能力，软件收入及海外市场增长提供弹性 [2][10] - 当前销量同环比持续提升，新车周期有望推动全年销量结构优化 [10]

投资评级 - 买入（维持）[3] 核心观点 - 业绩超预期，营收&净利双增：25H1收入约40.9-41.1亿元（同增16.8%-17.3%），利润5.4-5.6亿元（同增30.9%-35.8%），净利率13.14%-13.69%（同增1.4-1.9pct）[8] - 主品牌韩束夯实基本盘：7月抖音GMV同增58%，品牌自营销售额占比提升至62.6%（24年39.5%），达人号销售额占比降至19.5%（24年43.5%）[8] - 新品蓄势&高端突破：母婴品牌New Page一页1-7月抖音GMV同增187%，洗护品牌极方7月GMV破千万，中高端美白品牌ATISER首发售罄[8] - 多品牌协同&渠道优化：预计25-27年归母净利润10.61/13.64/16.54亿元，同比+36%/+29%/+21%，对应PE为29/22/18倍[8] 财务数据 - 营业收入：2023年41.91亿元，2024年67.93亿元（同增62%），2025E 85.13亿元（同增25%）[7] - 归母净利润：2023年4.61亿元（同增213%），2024年7.81亿元（同增69%），2025E 10.61亿元（同增36%）[7] - 每股收益：2023年1.16元/股，2024年1.96元/股，2025E 2.67元/股[7] - 净资产收益率：2023年23%，2024年36%，2025E 34%[7] 市场数据 - 收盘价：87.75港币（2025年08月06日）[3] - H股市值：349.31亿港币[3] - 52周最高/最低：90.90/29.20港币[3] - 一年内股价表现：跑赢基准指数88个百分点（上美股份+88% vs HSCEI -12%）[5]

投资评级 - 维持增持评级 [2][9] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入170.87亿元，同比增长10.6%，归母净利润12.87亿元，同比增长33.2%，业绩超预期 [9] - 上调盈利预测，预计2025~2027年归母净利润分别为23.15、25.79、28.43亿元（前次为20.7、22.8、25.0亿元），同比增长25%/11%/10% [9] - 当前股价对应PE分别为16/14/13x [9] - 看好公司作为行业领先企业，食品业务持续推动方便面结构升级，饮料业务完善多品类布局 [9] 财务数据 - 2025E营业收入32,364百万元，同比增长6.7%；归母净利润2,315百万元，同比增长25.2% [3] - 2025E每股收益0.54元/股，净资产收益率16.69% [3] - 2025E市盈率15.7x，市净率2.6x [3] 业务表现 - 食品业务25H1收入53.82亿元，同比增长8.8%，五元以上食品占比提升至44.4% [9] - 饮料业务25H1收入107.88亿元，同比增长7.6%，其中茶饮/果汁/奶茶业务收入50.68/18.21/33.98亿元 [9] - 统一绿茶双萃、无糖茶实现双位数以上增长 [9] 盈利能力 - 25H1毛利率34.32%，同比提升0.48pct [9] - 25H1销售费用率22.08%，同比下降1.17pct [9] - 25H1净利率7.53%，同比提升1.28pct [9] 市场数据 - 收盘价9.25港币，H股市值399.54亿港币 [4] - 52周最高/最低价10.82/6.15港币 [4]

投资评级与业绩表现 - 百济神州2Q25实现收入13 2亿美元（同比+42%） 其中产品收入13 0亿美元 [2] - 归母净利润0 9亿美元（去年同期亏损1 2亿美元） 连续第二个季度实现经常性业务扭亏 [2] - 管理层将全年收入指引上调至50-53亿美元（原49-53亿美元） 并首次预计全年经营现金流转正 [2][6] 核心产品表现 - 泽布替尼收入9 5亿美元（同比+49% 环比+20%） 美国市场贡献6 8亿美元（环比+21%） 欧洲市场1 5亿美元（环比+30%） [3][9] - 替雷利珠单抗收入1 9亿美元（同比+22%） [3] - 安进合作产品中国销售1 3亿美元（同比+40%） 主要受益于地舒单抗增长 [3] 财务指标与运营效率 - 2Q25毛利率达87 5%（同比+2 4个百分点） [3] - 研发费用5 3亿美元（同比+16%） 研发费用率40%（同比-9 0个百分点） [3][7] - 销售及管理费用5 4亿美元（同比+21%） 费用率41%（同比-6 9个百分点） [3] - 期末现金及等价物28亿美元 [3] 未来催化剂 - Sonrotoclax (BCL2)用于R/R MCL的二期数据读出及全球加速上市申请 [4] - BGB-16673 (BTK CDAC)与礼来三代BTK头对头三期临床入组 [4] - 替雷利珠单抗早期NSCLC新辅助/辅助治疗欧盟上市申请有望获批 [4] - CDK4预计2026年启动HR+/HER-乳腺癌一线及二线三期临床 [4]

投资评级 - 维持优于大市评级(OUTPERFORM)，目标价441.8港元，较现价348.6港元有26.7%上行空间 [1][6] 核心观点 - 2Q25经营利润3亿美元创第二季度新高，同比增长14%，摊薄EPS 0.58美元同比增5% [1][12] - 同店销售额恢复正增长：2Q25整体/肯德基/必胜客同店销售分别增长1%/1%/2%，1Q均为持平 [2] - 加盟模式推动门店扩张：1H25净增583家门店至16978家，2025年计划净增1600-1800家，加盟店占比肯德基40-50%、必胜客20-30% [3] - 餐厅利润率提升0.6pct至16.1%，肯德基/必胜客利润率分别达16.9%(+0.7pct)/13.3%(连续5季提升) [3] 财务表现 - 1H25收入57.7亿美元(+2%)，经调净利5.1亿美元(+2%)；2Q25收入27.9亿美元(+4%)，经调净利2.2亿美元(+1%) [1][12] - 2025-27年收入预测：117.4/121.8/127.7亿美元，增速3.9%/3.7%/4.9% [6][7] - 2025-27年经调净利预测：9.36/10.40/11.50亿美元，增速2.8%/11%/10.6% [6][7] - 毛利率持续改善：2025-27年预测68.8%/69.3%/69.8% [7] 业务亮点 - 数字化渗透率达94%：2Q25数字订单收入24亿美元占餐厅收入94%，外卖销售占比45%(+22% YoY) [4] - 会员体系：1H25末肯德基及必胜客会员数达5.6亿，会员销售占比64% [4] - 肯悦咖啡加速扩张：门店数达1300家，2025年目标从1500家上调至1700家 [4] - 股东回报：1H25回购3.56亿美元+分红1.8亿美元，2025-26年计划回馈30亿美元 [4][6] 成本控制 - 2Q25食品及包装成本占比下降0.5pct至31.0%，物业租金占比降1.0pct至25.7% [4] - 管理费用占比优化0.3pct至4.7%，员工成本占比微增0.9pct至27.2% [4]