投资评级 - 报告对德科立维持"增持"评级 [2][4] 核心观点 - 公司是DCI（数据中心互联）场景的核心供应商，OCS（光交换机）光波导交换机存在潜在放量空间 [2] - 全球算力需求攀升推动DCI等数通产品加速增长，公司泰国厂区预计在2026年春节后投入使用，产能爬坡将迎来利润加速释放 [2] - 公司前瞻布局硅基波导光交换机，已推出微秒级和纳秒级交换速率样机，2024年已获得人民币千万元级别样机订单，2025年预计仍有人民币千万级以上样机订单释放 [2] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度单季度实现收入2.2亿元，同比增长14.3%，环比减少6.7%；归母净利润0.1亿元，同比减少45.6% [1][4] - 2025年前三季度累计实现收入6.5亿元，同比增长8.6%；归母净利润0.4亿元，同比减少47.4% [1][4] - 2025年第三季度单季度毛利率为27.4%，同比减少5.5个百分点，环比提升2.1个百分点；净利率为5.5%，同比减少6.0个百分点，环比减少0.3个百分点 [1] - 2025年前三季度毛利率为26.7%，净利率为6.2%，分别同比下降5.3个百分点和6.6个百分点 [1] - 盈利能力阶段性下滑主要归因于电信市场定价策略变化、DCI新品产能未完全释放以及产能建设投入增长 [1] - 2025年前三季度，公司四项综合费用率为21%，同比减少0.8个百分点 [1] 业务进展与市场前景 - 随着大模型参数量持续上升，跨数据中心互联的分布式算力集群将逐步成为主流架构，公司DCI网络产品作为关键产品需求持续高涨 [2] - 公司上半年接入和数据类产品营收占比已上升至24% [2] - 光交换机具有低时延、高带宽、低功耗等优势，是算力组网的新一代交换技术，公司在此领域进行前瞻布局 [2] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为0.7亿元、2.5亿元、4.1亿元，对应市盈率分别为200倍、57倍、35倍 [2][3] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为10.80亿元、16.81亿元、27.01亿元，增长率分别为28.4%、55.7%、60.6% [3][9] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为0.45元、1.58元、2.60元 [3][9] - 预测公司2025年至2027年毛利率分别为26.7%、32.5%、33.3% [9] - 预测公司2025年至2027年净资产收益率分别为3.2%、10.5%、15.4% [9]

投资评级与目标价 - 投资评级为“推荐”，且为维持评级 [2] - 目标价为9.52元，当前股价为8.61元 [2][4] 核心财务表现 - 2025年三季报归母净利润为12.4亿元，同比大幅增长70.6% [7] - 单季度归母净利润为4.6亿元，同比增加3.8亿元 [7] - 报告期内净资产收益率（ROE）为4.2%，同比提升1.6个百分点 [2] - 报告期内净利润率为34.5%，同比提升6.5个百分点 [2] - 剔除其他业务收入后营业总收入为36亿元，同比增长38.4% [7] 杜邦分析 - 报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为2.76倍，同比增加0.08倍 [2][8] - 报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.4%，同比提升1个百分点 [2] - 报告期内净利润率为34.5%，同比提升6.5个百分点 [2] 业务分项表现 - 自营业务收入合计18.5亿元，单季度为5.9亿元，环比减少2.1亿元 [3] - 单季度自营收益率为1.1%，同比提升0.7个百分点 [3] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为18.1%，较上期提升7.3个百分点 [3] - 信用业务利息收入为7.9亿元，单季度为2.6亿元，环比增加0.07亿元 [3] - 两融业务规模为115亿元，环比增加19.5亿元，两融市占率为0.48% [3] - 经纪业务收入为9.8亿元，单季度为4.3亿元，环比大幅增长68.5%，同比增长152.3% [3] - 投行业务收入为2.8亿元，单季度为0.8亿元，环比减少0.6亿元 [3] - 资管业务收入为1亿元，单季度为0.3亿元，同比减少0.1亿元 [3] 资产负债表与资本情况 - 剔除客户资金后公司总资产为820亿元，同比增加62亿元 [8] - 净资产为297亿元，同比增加14.2亿元 [8] - 计息负债余额为458亿元，环比减少97.5亿元，单季度负债成本率为0.5% [8] - 净资本为243亿元，较上期增长0.1% [9] - 风险覆盖率为332.7%，资本杠杆率为27.3%，均远高于预警线 [9] 未来展望与估值 - 公司与国融证券合并持续推进，业务规模扩大看好持续发展空间 [9] - 预测2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.33/0.35/0.38元 [9] - 当前股价对应市净率（PB）分别为1.31/1.27/1.23倍 [9][10] - 基于2026年业绩给予1.40倍PB估值预期，得出目标价 [9]

投资评级 - 报告对联影医疗的投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 2025年第三季度公司收入增速亮眼，海外市场收入占比持续提升 [1] - 2025年前三季度公司实现营收88.59亿元，同比增长27.39%，归母净利润11.20亿元，同比增长66.91% [1] - 2025年第三季度单季营收28.43亿元，同比增长75.41%，归母净利润1.22亿元，同比增长143.80%，利润端实现扭亏为盈 [1] - 业绩复苏主要受益于招投标市场回暖，三季度收入增长呈加速态势 [1] 分产品线业绩 - 2025年前三季度设备销售收入70.71亿元，同比增长23.7% [1] - CT产品线收入同比增长8%，MR产品线收入同比增长40%，MI产品线收入同比增长22%，XR产品线收入同比增长25%，RT产品线收入同比增长28% [1] - 维修服务业务实现收入12.43亿元，同比增长28.4%，收入占比达14% [1] 分地区业绩 - 2025年前三季度国内市场实现收入68.66亿元，同比增长23.7%，受益于设备更新政策加速落地 [2] - 海外市场收入19.93亿元，同比增长42.0%，增速亮眼，收入占比提升至22.5% [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度公司毛利率47.02%，同比下降2.40个百分点，主要受部分产品集采带来的价格竞争影响 [2] - 销售费用率17.19%，同比下降2.73个百分点；管理费用率5.05%，同比下降0.87个百分点；研发费用率14.11%，同比下降4.83个百分点；财务费用率-0.49%，同比上升0.38个百分点 [2] - 四费合计费率35.86%，同比下降8.06个百分点，费用控制良好 [2] 盈利预测 - 预计2025年营收124.1亿元，同比增长20.4%；2026年营收145.1亿元，同比增长16.9%；2027年营收169.4亿元，同比增长16.8% [2] - 预计2025年归母净利润19.5亿元，同比增长54.5%；2026年归母净利润23.7亿元，同比增长21.7%；2027年归母净利润27.7亿元，同比增长16.7% [2] - 当前股价对应2025年市盈率58倍，2026年市盈率48倍，2027年市盈率41倍 [2] 财务指标预测 - 预计2025年每股收益2.37元，2026年2.88元，2027年3.36元 [4] - 预计2025年EBIT Margin为13.3%，2026年13.3%，2027年14.4% [4] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为9.0%，2026年10.0%，2027年10.7% [4] 可比公司估值 - 联影医疗当前股价137.00元，总市值1129亿元，对应2025年预期市盈率57.92倍 [20] - 可比公司迈瑞医疗总市值2510亿元，对应2025年预期市盈率22.62倍 [20] - 可比公司万东医疗总市值111亿元，对应2025年预期市盈率143.96倍 [20]

投资评级与目标价 - 维持"增持"评级 [8] - 目标价上调至9.45港元 [8] - 给予公司2025年20倍市盈率估值 [8] 核心观点与业务进展 - 公司2025年四季度有望再获线控转向定点 [2][8] - 2025年三季度亚太区多个R-EPS产品进入量产，涉及理想、极氪、奇瑞捷途等车型 [8] - 2025年前三季度亚太区贡献订单金额比例为49%，全年预计订单总额为50亿美元 [8] - 公司已获得全球电动车领导者的线控转向定点，该订单支持L4级自动驾驶和出行即服务 [8] - 创新产品直驱式转向手感模拟器已落地，提供更好的转向手感并适合紧凑轻量化设计 [8] 财务表现与预测 - 2025年预计营业总收入为46亿美元，同比增长8% [7] - 2025年预计归属母公司净利润为1.52亿美元，同比大幅增长146.94% [7][9] - 预计毛利率将从2024年的10.49%提升至2025年的12.18% [9] - 预计每股收益将从2024年的0.03美元增长至2025年的0.06美元 [7][9] - 预计净资产收益率将从2024年的3.12%提升至2025年的7.18% [9] 估值与市场数据 - 当前股本为25.1亿股，当前市值为168.66亿港元 [4] - 基于2025年预测每股收益0.06美元，市盈率为14.22倍 [7] - 52周内股价区间为2.82-8.69港元 [4]

投资评级与估值 - 报告对甘李药业的投资评级为“买入” [3] - 基于2026年28倍市盈率的估值，目标价为67.2元，当前股价为64.38元 [3][5] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.91元、2.40元和2.84元 [3][8] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营收30.5亿元，同比增长35.7%；归母净利润8.2亿元，同比增长61.3%；扣非归母净利润6.9亿元，同比增长122.8% [10] - 盈利能力持续提升，2025年前三季度毛利率为76.2%，同比增加0.8个百分点；净利率为26.9%，同比增加4.3个百分点 [10] - 预测2025年全年营业收入为42.02亿元，同比增长38.0%；归属母公司净利润为11.41亿元，同比增长85.6% [8] 业务驱动因素 - 国内业务快速增长，胰岛素制剂前三季度销售26.2亿元，同比增长45.6%，主要受益于集采续约后量价齐升，销量贡献增速27.3%，价格贡献18.3% [10] - 国际业务销售3.5亿元，同比增长45.5%，全球化战略持续推进 [10] - 新兴市场出海取得重大突破，与巴西签订技术转移与供应协议，10年累计订单金额不低于30亿元人民币 [10] 行业与可比公司 - 公司所属行业为医药生物 [5] - 报告参考了通化东宝、特宝生物、科兴制药、恒瑞医药、长春高新等可比公司进行估值 [11]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖嘉里建设，给予“买入”评级，目标价为26.4港元 [2][7] - 核心观点认为公司是高端住宅典范，其优质商业资产重估可期，高端住宅开发与优质投资物业租赁业务将形成共振 [2][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.5亿、16.2亿、40.3亿港元，同比增长率分别为+116%、-7%、+149% [5][7] 业务结构与财务表现 - 公司业务多元协同发展，2024年营收195亿港元，同比增长49% [6][27]；物业开发、投资物业租金、酒店运营收入占比分别为66%、25%、9% [6] - 2025年上半年合约销售金额达162亿港元，同比大幅增长130%，已超越2024年全年规模 [6][43]；其中内地销售106亿港元，主要由上海金陵华庭项目贡献（占比93%） [6][45] - 投资物业价值稳健，2025年上半年末达863亿港元，同比增长14% [6]；投资物业及酒店总面积为2133万平方呎，73%集中在北上深杭及香港五个核心城市 [6] 土地储备与资产质量 - 截至2025年上半年末，公司总土地储备为4971万平方呎，其中发展中物业、投资物业、酒店、持作出售物业占比分别为42%、37%、11%、10% [6][34] - 土地储备区域分布均衡，中国内地、中国香港及海外占比分别为76%、10%、14% [6][34] - 公司计划至2031年新增投资物业及酒店面积760万平方呎，总面积将达2893万平方呎，较2025年上半年增长36%，7年复合年增长率预计为7% [6] 房地产开发业务亮点 - 内地市场：2025年上半年销售表现强劲，上海金陵华庭项目一期（货值92亿元，均价18.9万元/平）和二期（货值98亿元，均价20.5万元/平）均开盘即售罄 [6][51]；上海金陵路项目总拿地金额221亿元，预计利润率可观 [6] - 香港市场：专注于高端豪宅开发，代表项目缇外分层大宅单套总价1.8亿港元起，2024年该项目销售占香港市场的84% [6][70] 财务状况与股东回报 - 公司财务结构稳健，截至2025年上半年总借贷额度596亿港元，净负债率降至38.4%，融资成本为4.0% [6] - 公司注重股东回报，自2017年以来（除2021年外）每股股息均维持在1.35港元，以当前股价计算股息率高达6.9% [6]

投资评级 - 报告对益诺思维持“买入”评级 目标价为46.92元 [3][5] 核心观点 - 报告认为益诺思业绩拐点临近 主要依据是新签订单高增和海外市场突破 [2][9] - 公司2025年前三季度业绩短期承压 收入5.7亿元 同比下降35.3% 归母净利润为-0.15亿元 同比下降111.1% 主要受国内市场竞争激烈影响 [9] - 单三季度看 经营出现改善迹象 收入2.0亿元 环比增长17.7% 毛利率29.0% 环比提升1.2个百分点 [9] - 公司新签订单迎来明确拐点 25年前三季度新签订单金额同比增长29.4% 其中核心业务IND和NDA新签订单个数同比增长30.7% 合同金额同比增长23.1% [9] - 截至25年第三季度末 公司在手订单金额达11.6亿元 较24年末增长19.4% 为后续经营奠定基础 [9] - 海外市场拓展加速 25年前三季度海外新签订单金额同比大幅增长 同时 公司在CAR-T、小核酸、双抗/多抗、放射性药物等新分子领域合同金额显著增长 [9] - 报告预计随着新建产能于26年不断爬坡以及新分子需求带动 公司有望在26年步入业绩向上拐点 [9] 盈利预测与估值 - 报告上调了26-27年收入预测 调整后2025-2027年每股收益预测分别为0.14元、1.02元、1.59元 [3] - 基于可比公司估值 报告给予益诺思26年46倍市盈率 对应目标价46.92元 [3] - 主要财务预测显示 公司收入预计在2025年同比下降25.1%至8.55亿元后 于2026年反弹增长22.3%至10.46亿元 2027年进一步增长24.8%至13.05亿元 [4] - 盈利能力预计显著改善 毛利率从2025年预测的27.9%回升至2026年的37.0%和2027年的39.5% 净利率从2025年的2.4%回升至2026年的13.7%和2027年的17.2% [4] - 归属母公司净利润预计从2025年的0.20亿元大幅增长至2026年的1.43亿元和2027年的2.24亿元 [4]

投资评级 - 报告对茂莱光学的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现收入5.03亿元，同比增长34.05%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长86.57%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长109.45% [1] - 2025年第三季度公司实现收入1.84亿元，同比增长37.27%，环比增长4.24%；实现归母净利润0.13亿元，同比增长45.03%，环比下降19.73% [3] - 公司深耕光学行业二十余载，持续推进半导体、无人驾驶、AR/VR检测等新兴应用，未来成长可期 [4] 分领域收入结构 - 2025年前三季度，公司半导体领域收入占比最高，为58.80%；生命科学和医疗领域收入占比为18.24%；AR/VR检测领域收入占比为9.28% [3] - 无人驾驶领域收入占比为3.50%，生物识别领域收入占比为2.04%，航空航天领域收入占比为1.09%，其他业务占比为7.05% [3] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度公司毛利率为47.75%，同比下降0.40个百分点；净利率为9.08%，同比增长2.56个百分点 [4] - 2025年第三季度公司毛利率为44.46%，同比下降4.55个百分点，环比下降4.53个百分点；净利率为7.02%，同比增长0.37个百分点，环比下降2.10个百分点 [4] - 2025年前三季度公司期间费用率为33.46%，同比下降4.73个百分点，显示控费能力显著优化 [4] 财务状况与运营指标 - 截至2025年第三季度末，公司存货为2.41亿元，较2025年第二季度末增长7.47%；合同负债为0.16亿元，较2025年第二季度末增长20.47% [4] - 当前股价为351.99元，总市值为185.85亿元，流通市值为59.13亿元 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年将实现收入6.73亿元、8.71亿元、10.70亿元 [4] - 预计公司2025-2027年将实现归母净利润0.63亿元、0.97亿元、1.39亿元 [4] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为293倍、192倍、134倍 [4][9] - 预计毛利率将保持在48%-49%的水平，销售净利率将从2025年的9%提升至2027年的13% [10]

投资评级 - 报告对天孚通信维持“买入”投资评级 [4][6] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度营收39.18亿元，同比增长63.6%，归母净利润14.65亿元，同比增长50.1% [1] - 2025年第三季度单季营收14.6亿元，同比增长74.37%，归母净利润5.66亿元，同比增长75.67% [1] - 公司整体业务保持稳定增长，有源业务处于800G向1.6T升级的过渡期，无源业务产能稳步释放，预计随着客户1.6T需求放量，业绩将保持阶梯式增长 [1] - 公司作为全球光器件龙头，积极把握AI发展机遇，800G、1.6T等配套产品已在多个客户实现批量交付 [2] - 高速光引擎的量产实现了业务纵向垂直整合，提升了在光模块内部的单位价值量，并符合CPO技术长期发展趋势 [2] 技术与产能布局 - 公司保持高研发投入，在研项目围绕1.6T、硅光和CPO等前沿技术方向，持续优化制程工艺并加大自动化导入以降低客户量产成本 [3] - 公司深化全球业务布局，有序推进客户在全球多基地的平衡生产，并提升泰国生产基地的规模交付能力，同时扩充新产品线NPI落地以确保客户供应链安全 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为21.4亿元、30.39亿元、41.83亿元 [4] - 基于盈利预测，报告指出公司2025年对应市盈率（PE）为51倍 [4]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [6][11] 核心观点 - 报告认为公司2025年三季度业绩低于预期，主要受宏观经济下行压力影响 [6][7] - 展望未来，报告预计公司业绩将随四季度宏观经济复苏而逐步回暖 [7][11] - 维持增持评级的原因在于公司是稀缺的电商SaaS标的，且积极拥抱AI技术 [11] 市场数据与股价表现 - 公司总股本为38.94百万股，A股流通比例为45.18%，第一大股东邹宇持股36.26% [2] - 近1个月绝对收益为4.54%，近12个月绝对收益高达107.55% [4] - 近3个月绝对收益为-16.10%，近12个月相对收益为70.66% [4] 2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度营业收入1.14亿元，同比增长5.17%；归母净利润0.30亿元，同比下滑4.22% [6] - 单三季度营业收入0.38亿元，同比增长4.55%；归母净利润0.11亿元，同比下滑4.64% [6] - 单三季度毛利率为68.70%，同比减少1.30个百分点；净利率为27.50%，同比减少3.02个百分点 [9] 财务预测与估值 - 预测2025年营业收入为1.75亿元，同比增长18.81%；归母净利润为0.58亿元，同比增长40.00% [10][11] - 预测2025年每股收益为1.50元，对应市盈率为40.94倍 [10][11] - 预测2026年及2027年归母净利润将分别增长至0.66亿元和0.73亿元 [10][11]