投资评级 - 维持"买入"评级 目标价13.86元人民币[1][5][7] 核心财务表现 - 25H1总营业收入66.89亿元 同比增长7.57% 归母净利润5.36亿元 同比大幅增长372.55% 扣非后净利润4.80亿元 同比增长455.35%[1] - 25Q2单季度营收19.80亿元 同比下降17.38% 环比下降57.94% 归母净利润亏损2.94亿元 较去年同期亏损2.12亿元有所扩大[1] - 25H1毛利率28.28% 同比提升2.20个百分点[2] - 销售费用率3.86% 同比下降2.04个百分点 主因游戏广告促销费减少及影院市场营销费用下降[2] 业务运营表现 - 25H1全国电影大盘票房292.33亿元 同比增长22.92%[2] - 非票业务收入同比增长74% 卖品毛利率同比提升10个百分点[4] - 澳洲院线25H1实现经营业绩扭亏为盈[2] - 暑期档票房114.59亿元 与去年同期相当[2] 内容储备与上映表现 - 《南京照相馆》累计票房28.29亿元 《长安的荔枝》累计票房6.77亿元 《恶意》累计票房2.53亿元 《聊斋：兰若寺》累计票房2.43亿元 《奇遇》累计票房1.61亿元[3] - 后续储备包括《有朵云像你》定档8月29日 《浪浪人生》定档12月31日[3] - 优质储备影片《寒战1994》《流浪地球3》在筹备中[3] 战略布局与发展 - 预计26年底完成五星级影城全激光影厅部署 拓展电影演唱会等多元内容供给[4] - 与好运椰及52TOYS达成股权及战略合作 已开设49家好运椰门店及175家52TOYS合作专营店[4] - 推出原创IP"MOMO&FRIENDS"和虚拟偶像团体"Vexel" 将于7月底上新潮玩数字确权平台Rtime LinK[4] - 加大游戏海外发行力度[4] 盈利预测与估值 - 下调25-27年归母净利润预测至7.51/11.03/13.49亿元（原值10.00/13.86/16.35亿元）[5] - 基于25年39倍PE估值（可比公司Wind一致预期PE均值38.1倍）[5][13] - 当前股价11.80元人民币 市值249.19亿元[9]

投资评级 - 维持中国电信H股"买入"评级 目标价7.23港币/股 [5][6] - 维持中国电信A股"买入"评级 目标价9.11元/股 [5][6] 核心业务发展 - 天翼云业务从高速增长阶段向追求盈利的高质量发展阶段过渡 智算业务需求旺盛 [1][2] - 自DeepSeek-V1发布后 智算资源出售率已近70% 客户结构从政府、央国企向金融、交通、教育等行业扩散 [2] - 2025年上半年息壤总算力规模达77EFLOPS 新增智算算力15EFLOPS 其中自有算力8EFLOPS 接入第三方算力7EFLOPS [2] - 移动ARPU和宽带综合ARPU基本保持平稳 通过融合套餐提升用户粘性和价值 [2] - 行业竞争环境相对健康 工信部持续管控恶性竞争行为 [2] 资本开支与成本控制 - 2025年上半年资本开支进度为全年预算的41% 符合行业建设规律 [3] - 维持2025年全年资本开支指引836亿元不变 [3] - 5G网络建设投资高峰期已过 资本开支占收入比呈下降趋势 [3] - 产业数字化投资在考量投资收益率前提下做适度超前投入 [3] - 力争保持成本费用增幅低于收入增幅 通过AI大模型提升运营效率 [3] - 使用数字化员工实时监控网络运营 节省人力成本和基站电费 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为348/367/384亿元 同比增长5.53%/5.20%/4.82% [4][8] - 预计2025-2027年BPS为5.06/5.19/5.31元 [4][8] - 给予A股1.8倍2025年PB估值 高于全球可比公司平均1.48倍 [4][9] - 基于AH股溢价率均值37.7% 给予H股1.31倍2025年PB估值 [4] - 预计2025-2027年营业收入为5393.33/5537.28/5673.65亿元 增速3.01%/2.67%/2.46% [8] - 预计2025-2027年ROE为7.61%/7.81%/8.00% [8] 市场表现与基准数据 - 截至8月28日H股收盘价5.84港币 A股收盘价7.58元 [6] - H股市值5344.02亿港币 A股市值6936.24亿元人民币 [6] - 52周价格范围H股为4.18-6.98港币 A股为5.87-8.60元 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为个性化教育龙头企业 受益中高考生源增长 主营业务快速增长 同时积极布局职业教育等新业务 未来发展可期 [1][3][4] - 2025年上半年营业收入达19.16亿元 同比增长18.27% 归母净利润2.30亿元 同比增长42.18% 盈利能力显著提升 [1] - 费用控制成效显著 期间费用率同比下降1.1个百分点 毛利率提升至36.30% [2] - 负债率持续降低 资产负债率同比下降2.69个百分点至74.59% 现金流整体良性 [3] - 预计2025-2027年归母净利润将保持高速增长 增速分别为40.5%/22.2%/15.5% [5][8] 财务表现 - 2025年上半年EPS为1.94元/股 同比增长41.39% [1] - 教育培训服务收入18.48亿元 同比增长18.42% 毛利率35.92% 同比提高0.39个百分点 [1][2] - 经营性净现金流1.80亿元 收现比85.00% [3] - 预计2025年营业收入32.23亿元 2027年将达40.88亿元 [4][5] - 预测净利润率将从2024年6.45%提升至2027年8.71% [8] 业务发展 - 个性化学习中心超300所 覆盖100余座城市 专职教师超5200人 [1] - 全日制培训基地超30所 双语学校5所 在校生超7500人 [3] - 通过收购托管等方式拓展职业教育业务 已开业文化空间14所 [3] - 线上线下一体化教学 四大业务协同发展 [3][4][7] 估值预测 - 当前股价48.97元 对应2025年PE为24倍 2027年降至17倍 [4][5][6] - PB从2024年7.2倍预计降至2027年3.7倍 [5][8] - ROE保持在20%以上水平 2025年预计达26.21% [8]

投资评级 - 推荐（维持）评级 [1] - 目标价25.4元 较当前价18.25元存在约39%上行空间 [4][6] 核心观点 - 行业"反内卷"趋势明确 国家邮政局加强监管反对内卷式竞争 华南市场已率先调价 中长期利于快递公司业绩弹性释放 [4] - 主要快递企业资本开支持续放缓 为行业格局优化奠定基础 参考2021-2022年经验 行业具备价格-盈利提升的传导潜力 [4] - 25Q2单票快递归母净利0.128元 好于预期 看好反内卷下公司价格弹性 [1] 财务表现 - 2025H1收入358.8亿元 同比增长10.2% 归母净利18.3亿元 同比-7.9% [1] - 25Q2收入188.2亿元 同比增长9.8% 归母净利9.74亿元 同比-6.8% [1] - 2025H1业务量148.6亿件 同比+21.8% 市占率15.5% 同比提升0.3个百分点 [2] - 25Q2业务量80.8亿件 同比+21.8% 市占率16.0% 同比提升0.6个百分点 [2] 单票指标 - 2025H1单票核心快递收入2.19元 同比-6.6%（-0.15元） Q2单票2.12元 同比-6.3%（-0.14元） [2] - 2025H1单票操作+运输成本0.64元 同比-0.07元 其中运输0.37元（-0.06元） 中心操作0.27元（-0.01元） [2] - 25Q2单票中转+运输成本0.59元 同比-0.07元 其中运输0.34元（-0.05元） 中心操作0.25元（-0.02元） [2] - 2025H1单票净利0.123元 同比-24.4%（-0.04元） 单票快递归母净利0.134元 同比-22.3%（-0.04元） [3] - 25Q2单票净利0.120元 同比-23.4%（-0.04元） 单票快递归母净利0.128元 同比-22.8%（-0.04元） [3] 盈利预测 - 调整2025-2027年归母净利预测至43.6亿元、57.9亿元、64.9亿元（原预测41.4亿元、46.5亿元、50.4亿元） [4] - 对应EPS分别为1.28元、1.69元、1.90元 对应PE分别为14倍、11倍、10倍 [4][6] - 基于2026年净利润给予15倍PE估值 对应868亿市值 [4] 经营效率 - 2025H1期间费用率2.1% 同比-0.2个百分点 25Q2期间费用率2.1% 同比持平 [3] - 2025H1毛利率8.6% 同比下降1.7个百分点 [11]

投资评级与目标价 - 报告对新华保险维持"推荐"投资评级 [2] - 目标价设定为68.2元 [2] 核心财务表现 - 2025H1归母净利润148亿元，同比增长33.5% [2] - 新业务价值(NBV)达62亿元，同比大幅增长58.4% [2] - 年化总投资收益率5.9%，同比提升1.1个百分点 [2] - 归母净资产834亿元，较上年末下降13.3% [2] - 内含价值2794亿元，较上年末增长8.1% [2] - 拟派发中期分红每股0.67元 [2] 业务价值表现 - 长险首年保费同比高增113.1%至396亿元 [8] - 总新单保费同比增长100.5% [8] - 新业务价值率(NBV margin)同比下降3.9个百分点至14.6% [8] - 趸交占比同比提升19个百分点至36% [8] - 十年期以上期缴保费占新单比例同比下降8个百分点至3% [8] 渠道与产品结构 - 个险渠道实现逆势强劲增长 [8] - 个险代理人规模13.3万人，较上年末减少0.34万人(-2.5%) [8] - 总保费中传统险占比61%，同比提升6个百分点 [8] - 新单保费中分红险占比显著提升11个百分点至11% [8] 投资表现与资产配置 - 投资资产规模1.71万亿元，较上年末增长5.1% [8] - 债券配置占比50.6%，较上年末下降1.5个百分点 [8] - 股票占比11.6%，较上年末提升0.5个百分点 [8] - 股票与基金合计占比18.6% [8] - 股票资产中FVOCI分类占比20%，较上年末提升2个百分点 [8] 财务预测 - 2025年预测营业总收入1299.64亿元，同比下降2.0% [4] - 2025年预测归母净利润266.01亿元，同比增长1.4% [4] - 2025年预测每股盈利8.5元 [4] - 2025年预测市盈率7.6倍 [4] 公司基本数据 - 总股本31.20亿股 [5] - 总市值1988.71亿元 [5] - 流通市值1329.47亿元 [5] - 每股净资产25.60元 [5] - 资产负债率95.44% [5]

投资评级 - 报告对生益电子给出"强推"评级（上调）[1] - 目标价为91.8元 当前股价为79.60元[3] 核心财务表现 - 2025H1营业收入37.69亿元 同比增长91%[1] - 2025H1归母净利润5.31亿元 同比增长452.11%[1] - 2025H1毛利率30.39% 同比提升10.7个百分点[1] - 2025Q2营业收入21.89亿元 环比增长38.61% 同比增长101.12%[1] - 2025Q2归母净利润3.30亿元 环比增长65.01% 同比增长374.34%[1] - 2025Q2毛利率30.78% 环比提升0.94个百分点 同比提升10.42个百分点[1] - 2025Q2净利率达15.09% 环比提升2.42个百分点[8] 财务预测 - 预计2025年营业收入83.12亿元 同比增长77.3%[3] - 预计2026年营业收入146.44亿元 同比增长76.2%[3] - 预计2027年营业收入182.79亿元 同比增长24.8%[3] - 预计2025年归母净利润12.71亿元 同比增长283.0%[3] - 预计2026年归母净利润25.44亿元 同比增长100.1%[3] - 预计2027年归母净利润33.11亿元 同比增长30.1%[3] - 预计2025年毛利率32.5% 2026年33.8% 2027年35.0%[9] - 预计2025年净利率15.3% 2026年17.4% 2027年18.1%[9] 业务发展亮点 - AI服务器产品持续放量 多个客户项目已实现批量生产[8] - 800G高速交换机产品已陆续取得批量订单[8] - 交换机领域多个项目逐步进入批量阶段[8] - 智能辅助驾驶、动力能源及智能座舱产品线批量订单稳步推进[8] - 卫星通讯系列产品通过多家客户认证 预计2025年实现批量生产[8] - 2025Q2存货16.43亿元 环比增加2.14亿元 主要为AI服务器和交换机客户备货[8] 产能扩张计划 - 智能算力中心高多层高密互连电路板建设项目已开始试生产[8] - 已提前规划项目二期以满足市场需求[8] - 新增17.5亿元投资吉安智能制造高多层算力电路板项目[8] 行业驱动因素 - 亚马逊AI自研芯片预计2025H2逐季放量 将发布新一代产品[8] - AI运力需求提升推动交换机从400G向800G过渡[8] - 单机PCB价值量有望提升[8] - 海内外算力需求快速增长[8] 估值分析 - 当前市盈率52倍（2025E） 预计2026年降至26倍[3] - 当前市净率12.4倍（2025E） 预计2026年降至9.3倍[3] - 基于26年30倍目标估值给予91.8元目标价[8] - 总市值662.13亿元 总股本8.32亿股[4]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价18.42元[3][6] 核心财务表现 - 2025H1营收74.94亿元 同比+1.66% 归母净利润5.01亿元 同比+25.74% 扣非净利润3.87亿元 同比+7.85%[1] - 毛利率18.57% 同比+0.08pct 净利率8.68% 同比+1.60pct 盈利能力稳健增长[1] - 研发费用2.35亿元 同比+14.56% 研发费用率3.13%[1] - 预计2025-2027年营收178.12/193.32/205.62亿元 归母净利润9.98/11.62/12.97亿元[3] - 对应EPS 0.47/0.55/0.61元/股 PE估值39/33/30倍[3] 业务板块分析 - 通航飞机创新制造业务营收14.38亿元 同比+12.09% 毛利率高达24.46% 成为增长核心动力[1][2] - 汽车金属部件轻量化业务营收60.56亿元 同比-0.54% 经营整体平稳[2] - 公司形成"汽车金属部件轻量化"与"通航飞机创新制造"双引擎驱动格局[2] 战略与竞争优势 - 通航飞机制造落实全球一体化战略运行机制 开发新供应链配套维护供应链安全并降本增效[1] - 持续推进eVTOL eDA40 无人机 DART系列新机型研发[1] - 订单充足 销售业务持续优化 高附加值机型生产工艺改进 开拓全球私人飞机市场[1] - 在全球10个国家设立制造基地和研发中心 中国6个省市建有14个生产基地[2] - 完善供应链布局降低成本提升效率 依托订单充足优势加速释放产能[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营收24.72亿元，同比增长13.9% [1] - 归母净利润1.78亿元，同比下降37.3% [1] - 经调整净利润2.35亿元，同比下降33.2% [1] - 毛利率从2024年上半年的53.3%降至37.9%，主要因收益成本增加5.21亿元 [1] 娱乐内容服务业务 - 收入12.09亿元，同比增长18.0% [2] - 主控发行影片数量达24部，创历史新高 [2] - 参与宣发/出品的国产影片29部，进口影片9部 [2] - 票房前5的国产影片中参与4部 [2] - 暑期档多部影片表现优异，包括《长安的荔枝》《罗小黑战记2》等 [2] - 后续储备项目包括《刺杀小说家2》《熊猫计划2》《浪浪人生》等 [2] 在线娱乐票务业务 - 收入11.80亿元，同比增长12.8% [3] - 2025年上半年全国电影票房292.31亿元，同比增长22.91% [3] - 观影人次6.41亿，同比增长16.89% [3] - 国产影片票房占比91.2% [3] - 线下演出票务GMV高增，地方曲艺、休闲展览及脱口秀等品类GMV同比增长超80% [3] - 境外演出项目GMV同比增长超过300% [3] - 与港澳多家头部场馆达成深度合作，扩展至东南亚市场 [3] IP衍生业务布局 - 已打造《熊猫计划》系列、《时间之子》等自有IP [4] - 与《罗小黑战记2》等影片开展宣发+IP衍生品联动合作 [4] - 深度参与头部游戏IP大电影、国漫IP大电影等项目 [4] 盈利预测 - 预计2025年收入45.62亿元，2026年52.93亿元 [4] - 预计2025年经调整净利润3.48亿元，2026年5.07亿元 [4] - 当前市值对应2025年经调整净利润P/E 24.5倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 2025H1营业收入779.83亿元同比下降14.19% 归母净利润76.38亿元同比下降31.18% 经营现金流净额158.15亿元同比下降27.79% [1] - 煤炭业务通过降本对冲煤价下滑影响 吨煤成本持续下行至280元/吨 电力业务因发售电量下滑导致收入承压 [2][3] - 下调2025-2026年盈利预测 2025年归母净利润预测调整为160.4亿元（前值226.46亿元） 2026年调整为172.9亿元（前值230.87亿元） 新增2027年预测177.7亿元 [3] 财务表现 - 2025H1煤炭产量8740万吨同比增长1.15% 自产煤销量8016万吨同比增长2.87% 吨煤售价439.67元/吨同比下降23.81% [2] - 电力业务收入67.75亿元同比下降11.21% 火电发电量177.69亿千瓦时同比下降11.82% 售电量166.19亿千瓦时同比下降11.38% [3] - 2025年预测营业收入1484.54亿元同比下降19.38% 每股收益1.65元 市盈率12.93倍 [4] 成本结构 - 吨煤材料费同比增长18.91% 维护及修理费同比增长38.79% 薪酬同比下降3.45% 相关税费同比下降13.50% 其他支出同比下降15.55% [2] - 电力业务燃煤成本224.42元/兆瓦时同比下降2.73% 修理费10.40元/兆瓦时同比上升35.59% 财务费用8.47元/兆瓦时同比下降26.09% [3] 估值指标 - 当前股价20.33元 每股净资产9.18元 市净率2.16倍（2025E） [4][6] - EV/EBITDA为4.85倍（2025E） 较2024年的4.01倍有所上升 [4] - A股总市值1970.99亿元 流通市值1970.99亿元 总股本96.95亿股 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价14.42元对应2025-2027年PE分别为13.6倍、9.5倍和8.1倍 [1][5] 核心观点 - Q2业绩符合预期 2025H1实现营收441.58亿元同比-8.41% 归母净利润10.97亿元同比+2.93% [5] - 2025Q2单季归母净利润4.86亿元（含对联营企业投资收益1.70亿元）同比+0.04% 环比-20.54% [5] - 看好长丝金九银十旺季盈利弹性及供给格局优化带来的长期盈利修复 [5][7] 财务表现 - 2025H1涤纶长丝产量654万吨 销量595万吨 产销率91.0% [6] - 2025Q2产量325万吨环比-1.3% 销量345万吨环比+38.2% 产销率106.3%环比+30.4个百分点 [6] - 2025H1销售毛利率6.76% 净利率2.50% 其中Q2毛利率6.01% 净利率1.98% 环比分别下降1.70和1.18个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.41亿元、36.48亿元和42.74亿元 对应EPS分别为1.06元、1.52元和1.78元 [5][8] 产品结构与价差 - 2025H1 POY销量438万吨占比74% FDY销量103万吨占比17% DTY销量54万吨占比9% [6] - 2025Q2涤纶长丝POY价差季度均值1180元/吨 环比2025Q1下降11.27% [6] - 2025Q2 PTA价差季度均值248元/吨 环比2025Q1大幅提升72.01% PTA盈利明显改善 [6] 行业供需 - 截至8月22日 涤纶长丝POY、FDY、DTY库存天数分别为16天、18.7天和25.4天 行业库存整体处于较低水平 [7] - 涤纶长丝行业投产高峰已过 未来产能增速有望逐步放缓 [7] - 行业集中度较高 反内卷背景下龙头企业定价权与协同效应有望凸显 [7] 估值指标 - 当前总市值346.77亿元 流通市值345.49亿元 [1] - 2025-2027年预计P/B分别为0.9倍、0.8倍和0.7倍 [8] - EV/EBITDA预计从2025年6.4倍改善至2027年4.0倍 [8][11]