投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9][12] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入表现符合预期，净利润大幅提升，主要原因是公募REITs发行大幅增厚了投资收益 [2][12] - 公司公募REITs成功发行上市，率先搭建了轻资产运作平台，有效盘活了存量资产 [2][12] - 公司在液冷技术领域交付经验丰富，战略布局领先，在国内云厂商AI军备竞赛背景下有望持续受益 [2][12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入39.8亿元，同比增长15.0%；归母净利润47.0亿元，同比增长210.7%；扣非归母净利润13.5亿元，同比下滑9.5% [6][12] - 单看2025年第三季度，公司实现营业收入14.8亿元，同比增长14.6%，环比增长14.1%；归母净利润38.2亿元，同比增长598.4%；扣非归母净利润4.7亿元，同比下滑12.8%，环比增长5.5% [12] - 第三季度净利润大幅增长主要因投资收益达37.6亿元，系公司将一家全资孙公司转让至南方润泽科技数据中心REIT产生的股权处置收益所致 [12] - 2025年第三季度公司综合毛利率为46.0%，同比下降10.8个百分点，环比下降3.1个百分点，环比下降或主要因算租业务占比提升所致 [12] 资产与业务运营 - 截至2025年第三季度末，公司固定资产规模快速扩张至220.3亿元（2024年底为130.5亿元），原因包括高性能服务器转为自用以及IDC业务批量交付 [12] - 2025年上半年公司合计新增交付约220MW算力中心，交付规模达历史较高水平 [12] - 南方润泽科技数据中心REIT于8月8日在深圳证券交易所上市，最终基金募集规模为45亿元 [12] - 公司2021年初即布局液冷业务，2023年已规模化交付行业内首例整栋液冷智算中心，廊坊B区单体200MW智算中心项目已按液冷标准规划设计 [12] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为52.9亿元、33.3亿元、39.4亿元，对应市盈率（PE）分别为16倍、25倍、21倍 [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司坚定推进“连接+算力”转型战略，连接业务基本盘稳固，算力业务高增成为核心驱动力 [1][12] - 2025年前三季度实现营业收入1,005.2亿元，同比增长11.6%；归母净利润53.2亿元，同比下降32.7% [5] - 单Q3实现营业收入289.7亿元，同比增长5.1%，环比下降24.9%；归母净利润2.6亿元，同比下降87.8%，环比下降89.8% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润为85.78亿元、93.96亿元、105.56亿元，对应同比增速2.0%、9.5%、12.3%，对应PE 24倍、22倍、20倍 [12] 业务表现 - 算力业务营收同比增长180%，占总营收约25%，其中服务器及存储增长250%，数据中心产品增长120% [12] - 政企业务延续高速扩张，营收同比大增130% [12] - 运营商业务受三大运营商投资收缩影响整体放缓，海外市场实现增长；消费者业务表现稳定 [12] - 家庭与个人业务稳健扩张，合计营收占比约25% [12] 盈利能力与费用 - 25Q3公司毛利率25.9%，同比下降14.5个百分点，环比下降5.0个百分点，主要系毛利率相对较低的服务器及存储等政企业务收入快速增长导致结构性下滑 [12] - 25Q1-3期间费用率9.7%，同比下降0.8个百分点 [12] - 25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/2.6%/17.8%/0.2%，同比分别下降1.5/1.0/3.7个百分点，上升1.0个百分点，财务费用主要由于净利息收益同比减少3.3亿元 [12] - 25Q3公司归母净利率0.9%，同比下降5.8个百分点 [12] 研发与竞争力 - 前三季度研发费用178.1亿元，占营收约18%，持续构筑“芯片+整机+组装式研发+AI”核心竞争力 [12] - 在网络领域，5G基站与核心网发货量均居全球第二，通过AI赋能的AIR系列与AI万兆全光方案实现网络智能化升级 [12] - 在算力领域，自研DPU与大容量交换芯片已量产应用，智算服务器进入多家互联网及金融龙头核心场景 [12] - 家庭与个人业务保持增长，5G FWA市占率全球第一，云电脑与智能终端持续放量 [12]

投资评级与估值 - 报告对海尔智家维持“优于大市”评级，目标价为36.16元，相较于2025年10月31日收盘价26.81元存在约34.8%的上涨空间 [2] - 基于2025年预测每股收益2.26元，给予公司16倍市盈率估值 [6][15] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为2.26元、2.54元和2.85元，净利润增长率预计分别为13%、12%和12% [3][6] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度公司实现营收775.6亿元，同比增长9.51%，归母净利润53.4亿元，同比增长12.69% [4] - 2025年前三季度累计营收达2340.54亿元，同比增长9.98%，归母净利润173.73亿元，同比增长14.68% [4] - 前三季度整体毛利率为27.2%，同比提升0.1个百分点，盈利能力持续提升 [5] - 预测2025年至2027年营收将分别达到3034.68亿元、3147.44亿元和3317.91亿元，增长率分别为6%、4%和5% [3] - 预测2025年至2027年净利润将分别达到211.84亿元、238.14亿元和267.06亿元，净利润率预计从7.0%提升至8.0% [3][9] 中国市场业务表现 - 2025年前三季度中国区收入增长达9.5%，第三季度单季中国区收入增长加速至10.8% [5] - 空调业务在第三季度单季收入增速超过30%，表现尤为突出 [5] - 高端品牌卡萨帝前三季度增长18%，Leader品牌增长25%，多品牌战略有效带动整体中国区业绩 [5] 海外市场业务表现 - 2025年前三季度海外市场累计收入增长达10.5%，第三季度单季增长为8.3% [5] - 在北美市场表现稳健，通过产品结构升级以及空气与水业务的有效扩张推动增长 [5] - 欧洲市场白电业务运营质量及份额持续提升，暖通业务保持强势增长 [5] - 南亚、东南亚、中东非等新兴市场收入规模均保持较快增长 [5] 公司战略与竞争优势 - 公司全球化布局思路明确，本土化运营优势显著，多品牌多品类矩阵完善且协同效应明显 [6] - 面对市场变化，公司在中国市场始终保持快速响应速度，以保障成长动力 [6] - 高端品牌战略的推进是公司盈利能力持续提升的关键因素之一 [5]

投资评级与估值 - 报告对美的集团的投资评级为“优于大市”（OUTPERFORM）[2] - 当前股价为人民币76.40元，目标价为人民币92.32元，隐含约20.8%的上涨空间 [2] - 估值基础是给予公司2025年16倍市盈率（PE）[7] 核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营收人民币3647.16亿元，同比增长13.85% [5] - 2025年第三季度实现归母净利润人民币378.83亿元，同比增长19.51% [5] - 2025年第三季度单季营收为人民币1123.85亿元，同比增长9.94%，归母净利润为人民币118.7亿元，同比增长8.95% [5] - 公司前三季度整体净利率为10.4%，同比增长0.5个百分点 [6] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度单季度毛利率为26.7%，同比提升0.3个百分点 [6] - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为8.7%、3.3%、3.7%和-0.7%，同比变化分别为-0.8、-0.3、+0.1和+1.6个百分点 [6] - 2025年第三季度单季度净利率为10.6%，同比微降0.1个百分点 [6] 财务预测 - 预测2025年至2027年营业收入分别为人民币4575.11亿元、4891.03亿元和5248.73亿元，同比增长率分别为12%、7%和7% [4] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为人民币443.55亿元、482.80亿元和534.72亿元，同比增长率分别为15%、9%和11% [4] - 预测2025年至2027年每股收益（EPS）分别为人民币5.77元、6.28元和6.96元 [4][7] - 预测2025年至2027年毛利率将保持在26.0%至26.5%之间，净资产收益率（ROE）将从19.8%提升至21.1% [4] 业务亮点与战略 - 公司作为行业龙头，多元化布局完善，内部运营高效，能有效应对市场变化 [6] - 2025年前三季度To C和To B业务均实现良好增长，支撑整体业绩优异表现 [6] - 公司坚定推进DTC（直接面向消费者）变革，聚焦零售以推动C端业务持续成长 [7] - B端业务落实科技领先战略，聚焦客户价值与效率提升，保持强势增长态势 [7] 行业比较 - 与海尔智家、格力电器、海信家电等可比公司相比，美的集团基于2025年预测每股收益的市盈率为15倍 [4][9]

投资评级 - 对美埃科技的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩受股权激励费用影响，但核心产品竞争力突出，正积极拓展锂电新下游和海外新市场，收入确认节奏有望加速 [7] - 公司通过内生增长和外延收购并行策略，加速上下游产业链整合和海外市场布局 [7] - 尽管因收入确认节奏调整了下调盈利预测，但基于公司成长潜力，维持“买入”评级 [7] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营业收入14.86亿元，同比增长23.64% [7] - 2025年前三季度归母净利润1.41亿元，同比减少5.17% [7] - 2025年前三季度扣非归母净利润1.14亿元，同比减少18.24% [7] - 2025年单三季度营业收入5.52亿元，同比增长24%，环比减少11% [7] - 2025年单三季度归母净利润0.43亿元，同比减少23% [7] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利4.09亿元，同比增长11.4%，毛利率27.5%，同比下降3.0个百分点 [7] - 2025年前三季度期间费用2.54亿元，同比增长28.57%，期间费用率17.1%，同比上升0.65个百分点 [7] - 销售费用0.91亿元，同比增长22.78%；管理费用0.84亿元，同比增长42.37%；研发费用0.68亿元，同比增长18.35%；财务费用0.11亿元，同比增长55.97% [7] - 2025年前三季度归母净利率9.5%，同比下降2.9个百分点 [7] 成长前景与激励目标 - 公司2024年限制性股票激励计划考核目标为：2025年营收目标值不低于27.5亿元，触发值不低于22.5亿元；2026年营收目标值不低于38亿元，触发值不低于29亿元 [7] - 预计随着营业收入加速释放，公司利润率将重回上升通道 [7] 海外市场与全球化布局 - 公司在东南亚、北美、欧洲等地设立子公司和生产基地，包括美埃制造、美埃新加坡、美埃泰国、美埃日本研究所、CA等 [7] - 2025年上半年境外收入1.72亿元，海外项目毛利较高，叠加耗材替换属性，支撑发展稳定性 [7] 产业链整合与外延收购 - 收购加拿大公司Circul-Aire Inc. 100%股权，加强上游滤料研发生产能力，拓展北美和欧盟销售渠道 [7] - 收购捷芯隆68.39%股份完成私有化，完善洁净室基础材料领域产业链综合布局，加速出海节奏 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025年归母净利润2.24亿元（原预测2.8亿元），2026年预测3.04亿元（原预测3.8亿元），2027年预测3.51亿元 [1][7] - 预测2025年营业收入22.76亿元，同比增长32.09%；2026年营业收入29.08亿元，同比增长27.80%；2027年营业收入34.82亿元，同比增长19.73% [1] - 对应市盈率（PE）2025年27.21倍，2026年19.98倍，2027年17.36倍 [1]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为增持，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司是国内重卡整车龙头之一，在多个细分市场表现亮眼，且出口份额连续二十年占据行业首位 [9] - 报告指出放量改善竞争烈度、放量摊薄固定成本、产品结构优化是影响公司未来利润率的三个主要变量 [9] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润同比增速分别为7%、16%与26%，对应当前股价的PE估值分别为13、12与9倍 [9] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入405亿元，同比增长21%，实现归母净利润10.5亿元，同比增长12% [4] - 2025年第三季度公司收入143.3亿元，同比增长56%，归母净利润3.82亿元，同比增长21% [4] 行业与市场地位 - 2025年三季度我国重卡行业批发销量28.2万台，同比增长58% [9] - 同期中国重汽集团重卡批发7.6万台，同比增长53.9%，市占率为27%，维持行业第一 [9] 盈利能力与费用分析 - 公司2025年第三季度毛利率为7.12%，同比降低1.2个百分点，环比降低0.8个百分点，主要受产品结构影响 [9] - 2025年第三季度公司研发、销售、管理费用率合计为2.86%，同比下降0.9个百分点，环比持平 [9] - 收入上升与费用率下降是2025年第三季度归母净利润同比增长的主要原因 [9] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为542亿元、563亿元与672亿元，同比增速分别为21%、4%与19% [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为16亿元、18亿元与23亿元 [9] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为1.35元、1.56元与1.97元 [9]

投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [1] - 目标价为人民币66.56元 [1] 核心观点总结 - 公司锂电涂布模头市占率领先，有望受益于下游产能利用率提升 [5] - 储能、固态电池、泛半导体、机器人等新业务订单放量可期，或贡献新增量 [5][9] - 尽管短期业绩承压，但看好公司长期发展潜力 [5][9] 季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营收3.87亿元，同比下降43.11%，环比增长215.84% [5][6] - 2025年第三季度归母净亏损1195.32万元，同比下降52.33%，环比亏损收窄58.94% [5] - 2025年前三季度累计营收9.47亿元，同比下降8.05%；累计归母净亏损3546.66万元，同比下降155.28% [5] - 第三季度毛利率为24.15%，同比提升10.72个百分点，环比下降1.02个百分点 [6] - 业绩同比承压主要系核心部件盈利下滑与新业务前期投入较大所致 [5] 业务板块分析 - **储能业务**：第三季度营收同比下滑主要因交付节奏延期，但盈利能力有所改善 [6] - **固态电池**：公司加大对干法电极、固态电解质成膜等技术研发投入，已实现产品出货并有多台订单案例，正与多家客户持续对接 [7] - **钙钛矿业务**：受光伏产业链压力影响，行业扩产节奏放缓，新增订单主要集中在中小尺寸实验设备及叠层涂布设备 [8] - **显示面板业务**：设备在下游客户验证顺利，首次获得某面板客户CF工序段实验线订单 [8] 盈利预测与估值调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至-0.32亿元、1.84亿元、2.28亿元（前值为1.67亿元、2.18亿元、2.35亿元） [9][12] - 下调2025-2027年营业收入预测至17.26亿元、20.94亿元、24.19亿元（前值为22.30亿元、27.59亿元、30.80亿元） [12][13] - 下调涂布应用类业务2025-2027年收入预测至5.16亿元、6.84亿元、9.09亿元，毛利率预测下调至29.91%、32.67%、37.59% [12][13] - 上调2025-2027年研发费用率预测至9.5%、7.3%、6.8% [12][13] - 基于公司市场地位及新业务潜力，给予2026年52倍市盈率估值 [9]

投资评级 - 报告对蓝天燃气维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025年前三季度公司业绩承压，营收30.46亿元，同比减少14.95%，归母净利润2.62亿元，同比减少41.95% [7] - 业绩不及预期主要因房地产低迷致安装业务下降、居民气价顺价滞后、为保市场份额采取"一厂一策"降价以及下游天然气需求疲软 [7] - 全国居民天然气顺价政策持续推进，65%地级及以上城市已提价，平均幅度0.21元/方，公司有望受益于价差回升 [7] - 公司高分红承诺提供安全边际，2023-2025年分红比例不低于70%，2023/2024/2025H1实际分红比例达97.1%/126.9%/139.7% [7] - 基于2025年三季报业绩下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.01/3.03/3.13亿元，假设2025年分红比例112%对应股息率5.0% [7] 盈利预测与估值 - 预计营业总收入2025E为41.79亿元，同比减少12.12%，2026E和2027E分别增长2.38%和3.40%至42.79亿元和44.24亿元 [1] - 预计归母净利润2025E为3.01亿元，同比减少40.19%，随后在2026E和2027E分别微增0.64%和3.20%至3.03亿元和3.13亿元 [1] - 最新摊薄每股收益2025E为0.42元，预计2026E和2027E均为0.42元和0.44元 [1] - 基于当前股价，对应市盈率2025E/2026E/2027E分别为22.60倍/22.45倍/21.76倍 [1] 财务表现与预测 - 公司毛利率预计从2024年的19.41%下降至2025E的15.91%，并进一步微降至2027E的15.48% [8] - 归母净利率预计从2024年的10.59%下降至2025E的7.20%，2026E和2027E稳定在7.08%和7.07%左右 [8] - 净资产收益率（ROE）预计从2024年的13.93%下降至2025E的8.47%，之后缓慢回升至2027E的9.12% [8] - 资产负债率预计从2024年的40.79%微降至2027E的38.37% [8] 市场数据与基础数据 - 当前收盘价为9.52元，一年内股价波动区间为9.48元至11.98元 [5] - 当前市净率为2.11倍，总市值和流通A股市值均为68.03亿元 [5] - 最新每股净资产为4.50元，总股本和流通A股均为7.15亿股 [5][6]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [5] 核心观点 - 公司业绩整体承压，2025年第三季度收入同比下滑2.38%，归母净利润为负值，主要受《三国志·战略版》合同终止及计提商誉减值影响 [1][3][9] - 公司游戏出海迈入新阶段，AI+社交进展积极，未来新游上线有望贡献业绩增量，进一步打开想象空间 [1][9] 财务业绩总结 - 2025年前三季度：营业收入9.38亿元，同比增长10.03%；归母净利润0.31亿元，同比增长1155.49%；扣非净利润0.17亿元，同比增长361.55% [1][3] - 2025年第三季度：营业收入3.05亿元，同比下滑2.38%，环比下滑3.89%；归母净利润-0.22亿元；扣非净利润-0.33亿元 [1][3] - 2025年第三季度毛利率为18.27%，同比提升6.35个百分点，环比下滑4.20个百分点 [9] 业务表现与影响因素 - 收入增长主要系广告业务和游戏发行收入同比增长 [9] - 《三国志·战略版》合同已于2025年9月终止，该游戏在前三季度于天戏互娱的收入占比为50.12%，毛利占比为61.20% [9] - 2025年第三季度公司对商誉计提减值准备4750.84万元，拖累利润表现 [9] 未来发展亮点 - 新游储备丰富：《活侠传》推出大规模免费更新及韩文版；《真·三国无双 天下》处于监修阶段；《神奇波比》已获版号 [9] - AI战略积极推进：在AI虚拟社交、角色伴聊等领域有技术储备，并将《星之翼》角色“秋雨”转化为可实时语音对话的虚拟人 [9] - 《星之翼》IP与多领域品牌开展合作，构建“创作-保护-运营-再创作”的良性循环体系，有望释放版权商业价值 [9] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润为0.7亿元，对应每股收益0.15元 [9] - 预计2026年归母净利润为1.5亿元，对应每股收益0.30元 [9]

投资评级 - 投资评级为增持，并维持该评级 [8] 核心观点 - 盈峰环境2025年前三季度收入稳定但净利润下滑，主要受一次性补税因素拖累 [2][6] - 环卫装备行业恢复增长，新能源装备渗透率快速提升，公司新能源业务增速高于行业 [2][12] - 公司毛利率承压，但现金流状况改善，新业务及海外市场布局为未来增长打开空间 [2][12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为95.4亿元，同比增长2.9% [2][6] - 2025年前三季度归母净利润为4.7亿元，同比下降21.9% [2][6] - 2025年第三季度单季度营业收入为30.8亿元，同比增长1.2% [6] - 2025年第三季度单季度归母净利润为0.9亿元，同比下滑60.1% [6] - 剔除补缴企业所得税及滞纳金0.58亿元的影响后，前三季度归母净利润为5.3亿元，同比下滑12.4% [12] - 第三季度单季度信用减值损失同比增加0.3亿元 [12] 行业与业务分析 - 2025年前三季度环卫装备行业销量5.77万辆，同比增长10.0% [12] - 同期新能源环卫装备销量1.03万辆，同比增长68.6%，累计渗透率达17.8% [12] - 2025年9月单月新能源环卫装备渗透率达到23.7% [12] - 公司前三季度环卫装备累计销量8836辆，同比增长4.2% [12] - 公司新能源环卫装备销量2917辆，同比增长71.7%，增速高于行业水平 [12] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度综合毛利率为23.0%，同比下降0.9个百分点 [12] - 2025年前三季度期间费用率为14.3%，同比提升0.3个百分点 [12] - 销售费用率为5.3%，同比下降0.2个百分点 [12] - 管理费用率（含研发费用）为8.0%，同比提升0.2个百分点 [12] - 财务费用率为1.0%，同比提升0.4个百分点 [12] 现金流与运营效率 - 2025年前三季度收现比为103.9%，同比显著提升15.9个百分点 [12] - 收现比提升表明公司控制应收账款效果显著 [12] 未来展望与预测 - 公司在传统燃油高机领域聚焦海外市场，积极开发多款海外主销产品 [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.9亿元、6.8亿元和8.9亿元 [12] - 对应2025-2027年市盈率分别为38倍、33倍和25倍 [12]