2024年黄金市场复盘 - 黄金在2024年呈两段式上涨，3 - 4月中旬、7 - 10月涨幅分别约17%、20%，两轮主涨段投资者驱动结构不同[11] - 亚洲ETF影响在2024年大幅增加，过去12个月增量创历史新高，增幅达57%，北美、欧洲ETF波动占比从2003 - 2023年的80% - 100%降至2024年的56%[15] - 2024年6 - 9月传统框架生效，美债、美元下行，北美、欧洲ETF增量显著回升[16] 新兴市场国家动态 - 全球央行近几年增加黄金储备，主要由新兴市场国家贡献，69%受访央行预计未来净购买黄金，新兴市场央行比例达90%[23] - 海外和国际投资者持有美债规模占比从2010年的43.47%降至2023年的33.07%，后续美债到期高峰，海外央行可能用黄金替代[28][29][31] 传统消费大国情况 - 2024年中印消费需求受挤压，投资需求旺盛，金币金条消费2022 - 2024年逐年增加，中国金饰消费2024年走弱[44] 后续黄金关注因素 - 2022 - 2024年地缘政治风险指数中枢上行，2024年11月至今美国经济政策不确定指数回升[49][51] - 美国处于财政赤字扩张周期，政府利息支出占经常性收入比重从2021年Q4的12.76%升至22.99%，2025年赤字收缩概率小[55][56] - 美国通胀预期回升，通胀有粘性，住房、服务项高于2013 - 2019年高点，市场预期2025年美联储降息1次，美债收益率难持续下行[63][68]

通胀数据 - 2025年1月美国CPI同比上涨3.0%，预期2.9%，前值2.9%；环比上升0.5%，预期0.3%，前值0.4%[4] - 1月美国核心CPI同比上涨3.3%，预期3.1%，前值3.2%；环比上涨0.4%，预期0.3%，前值0.2%[4] 通胀趋势 - CPI环比3MMA升至0.4%，自2024年下半年以来中枢持续抬升；核心CPI环3MMA升至0.3%，中枢上行趋势略弱于整体CPI[4] 季节性影响 - 美国CPI1月季节性上涨概率较大，2000年以来1月环比均值0.25%，仅3次环比下跌，此次0.5%涨幅处历年区间上限附近[4] 分项价格变动 - 食品价格环比0.4%，涨幅较前值上升0.1个百分点；能源价格环比1.1%，涨幅较上月收窄1.3个百分点，燃油价格环比涨6.2%[4] - 核心商品环比0.3%，前值0.0%，二手汽车和卡车涨幅大，医疗类商品环比1.2%，服装环比 -1.4%[4] - 核心服务中运输服务环比1.8%，住房服务环比0.4%，较前值升0.1个百分点，等价租金环比0.3%与前值持平[4] 市场反应 - 市场对年内首次降息时间预期推迟至9月以后，数据公布后美债收益率、美元指数跳涨，美股回落，黄金上涨[4] 政策影响 - 关税政策若传导顺利，通胀或维持韧性，使美联储难短期内降息；财政政策落地尚待时日，通胀走高或制约居民消费[4] 风险提示 - 对进口商品加征关税影响美国通胀；美联储货币政策超预期紧缩；地缘政治风险[4]

A股市场表现 - 2月13日A股冲高遇阻、小幅震荡，沪指小幅上扬，创业板指震荡回落[3][4][8][16] - 上证综指收报3332.48点，跌0.42%；深证成指收报10626.62点，跌0.77%；科创50指数跌2.31%；创业板指跌0.71%[8] - 两市成交18542亿元，较前一交易日增加，超七成个股下跌[8] 行业表现 - 文化传媒、酿酒、房地产、电池等行业表现较好；电机、半导体等行业表现较弱[3][4][8][16] - 食品饮料、农林牧渔、传媒行业涨幅居前，分别为1.82%、1.78%、1.71%；电子、综合金融、通信行业跌幅居前，分别为2.68%、1.93%、1.77%[10][11] 后市研判与建议 - 上证综指与创业板指平均市盈率分别为14.20倍、38.45倍，处于近三年中位数水平，适合中长期布局[4][16] - 2025年中国经济预计复苏，GDP增速有望达5%左右，监管层将实施积极财政和稳健货币政策[4][16] - 建议短线关注文化传媒、消费、电池、游戏等行业投资机会[4][16] 风险提示 - 海外超预期衰退、国内政策及经济复苏进度不及预期等因素影响市场[5]

通胀数据情况 - 1月美国CPI同比增速3%，高于预期2.9%和前值2.9%；环比增速0.5%，高于预期0.3%和前值0.4%[2] - 1月美国核心CPI同比增速3.3%，高于预期3.1%和前值3.2%；环比增速0.4%，高于预期0.3%和前值0.2%[2] 通胀趋势及影响因素 - 1月CPI与核心CPI增速超预期，通胀翘头趋势显著，CPI同比连续四个月抬升，核心CPI超预期为2024年9月后首次[2] - 1月食品价格同比增速2.5%，拉动CPI 0.32%；能源类商品价格环比增速1.9%，汽油价格环比增速4.1%[3] - 核心CPI中服务业反弹明显，机动车保险1月环比增长2%，同比增长11.8%；机票价格1月环比增长1.2%，同比增长7.1%[4] 市场表现及政策预期 - 数据超预期当天美国股市总体稳定，受特朗普表态和鲍威尔讲话偏鸽派影响[2] - 特朗普呼吁降息目的或为降低海外企业赴美投资成本，促进制造业回归，对美联储决策无直接影响[2] - 结合鲍威尔发言，预计美联储维持当前利率不变时间延长，重启加息可能性较小[2]

通胀数据情况 - 1月美国CPI非季调同比增速从12月的2.9%升至3.0%，高于2.9%的市场预期；核心CPI同比回升至3.3%，高于3.2%的预期[2][3] - 季调环比方面，CPI增速加快至0.5%，核心CPI环比加速至0.4%，均强于预期[2][3] 各分项表现 - 食品价格同比增速维持2.5%，环比升至0.4%，鸡蛋因禽流感环比涨价15.2%，同比上涨53%，带动CPI同比走高近0.1个百分点[2][3] - 能源商品环比上行1.9%，同比收窄至 -0.5%（前值 -3.9%）[4] - 核心商品同比通缩幅度收窄至0.1%（前值通缩0.5%）[2][4] - 核心服务不含居住成本同比增速降至3.94%（前值4.05%），环比从0.3%加速至0.5%[4] - 居住成本同比降至4.4%（前值4.6%），环比回升至0.4%[2][5] 影响及预测 - 1月价格上行有残余季节性影响，预计2025全年CPI均值升至2.6%，若特朗普全面加征关税，名义CPI增速均值有高于3%的风险[2][5][6] - 2025上半年通胀仍在回落道路上，美联储6月有降息空间，维持年内至少2次降息的判断[2][6] 市场反应 - 交易者将2025年首次降息预期时点从7月延后至9月，认为全年仅有一次降息[2] - 10年期美债收益率上行12.4BP至4.619%，2年期上行7.58BP至4.349%[2]

人员返程 - 节后8天客运人流量同比增速16.6%，较节前2周均值8.8%走高，但其他维度显示人员返工速度滞后[2] - 节后一周地铁客运量约为节前一周均值的7成，去年同期为85%[2] 物流运输 - 节前3周高速公路/铁路货运量同比分别为3%/2.9%，节后一周回升至65.6%/4.1%[40] - 节后一周邮政快递揽收量较去年农历同期增长147%，恢复至节前一周水平的75%[40] 基建与制造业 - 节后第一周全国施工企业开复工率/劳务到位率较去年农历同期下降5.6/3.7个百分点[4] - 1月专项债发行4397亿元，政金债发行5671亿元，同比增长16.7%[52] - 汽车行业节后复工慢，高炉、螺纹钢、铝型材等行业节后开工率回升[50][52] 房地产 - 节后7天44城新房成交面积同比-13.9%，22城二手房成交面积同比18.1%[5] - 一线城市新房及二手房成交量同比节后分别录得3.1%/19.8%[5] - 节后首周房地产中介行业招聘职位数同比增长18.2%[5]

通胀现状 - 2025年1月美国CPI同比增速超预期上行，食品、能源价格坚挺，核心商品、核心服务环比增速明显上行[3] - 1月份美国密歇根调查1年期居民通胀预期由3.3%飙升至4.3%，纽约联储、克利夫兰联储的通胀预期调查也在上行[3] 关税政策 - 加墨25%关税已推迟至2025年3月4日，该关税或在生效前降级甚至取消[5] - 中国10%关税已生效，若中美在芬太尼、TikTok等问题上达成合作协议，该关税有降级可能[6][8] - 钢铝产品25%关税将于2025年3月12日生效，若后续无豁免甚至关税升级，将影响美国国内汽车制造、楼房建造成本[9] 政策影响与预期 - 通胀现状使特朗普短期内关税“激烈升格”概率下降，“对等关税”内容或给对方国家留出调整空间[4] - 美联储主席表示“中性利率已经上升”、“不需要急于降息”，市场预期下一次降息在今年12月[9] 其他因素 - 俄乌缓和或缓解通胀担忧，稳定中东局势和国际油价对控制通胀至关重要[4] - CPI食品滞后于PPI食品项增速约半年，未来半年食品项增速或波动向上[4]

通胀数据 - 1月美国CPI环比增长0.5%（前值0.4%），同比增长3.0%（前值2.9%）[3][7] - 能源价格环比增长1.1%（前值2.4%），同比增长1.0%（前值下降0.5%）[7] - 食品CPI环比增长0.4%（前值0.3%），同比增长2.5%（前值增长2.5%）[7] - 核心CPI环比增长0.4%（前值0.2%），同比增长3.3%（前值3.2%）[7] - 核心商品CPI环比增长0.3%（前值0.0%），二手车CPI环比增长2.2%（前值0.8%）[7] - 核心服务CPI环比增长0.5%（前值0.3%），住房租金CPI环比增长0.4%（前值0.3%），运输服务CPI环比增长1.8%（前值0.5%）[7] 市场影响 - 市场对美联储政策宽松力度预期减少，下次美联储降息时间预期从9月调整至12月，美元指数、美债收益率短线上行[3][8] 通胀关联 - 1月核心商品通胀升温主因二手车价格，与进口贸易关联小，通胀升温与特朗普关税政策关联或较小[8] 短期因素 - 拉动因素为1月非农数据显示劳动力市场稳固，时薪增速回升，非房核心服务通胀或有黏性[8] - 拖累因素包括2月原油和食品价格回落，二手车价格增长可持续性存疑，房租CPI增速呈下降趋势[8] 风险提示 - 海外政策波动、海外经济波动、研报信息更新不及时风险[4][11]

港股择时观点 - 以恒生指数为核心标的，选取OECD中国经济领先指标、恒指期权认沽认购比PCR、外资净买入金额三个指标给出看多看空信号[5] - 2024年9月23日到10月10日策略从空仓转向看多，之后以空仓为主避开下跌区间[5] - 延续“强烈推荐”观点，看好港股银行、AI相关个股机会[6] 港股标的配置 - 推荐配置外资定价权高的港股科技和港股央企红利两个方向[10] - 港股金股优选组合持仓包括腾讯、舜宇光学科技和部分港股有色股[10][11] - 港股定量优选30组合对应港股央企红利，2023年以来红利等因子长期走强，25年看好港股四大行[10][14] 黄金观点 - 维持自2024年12月24日的看多观点，当前建议保持持有，如有调整可择机加仓[12] - 黄金择时模型看多，定价模型预计金价在2700±150美元震荡，特朗普政策展开后有望到3000±200美元[12] 择时指标 - 情绪面：做空情绪回落，卖空成交占比从17.94%回落到14.06%，PCR见底回升触发看多信号[16] - 资金面：交易型外资本周从净流出转为净买入，南向资金增幅边际回落但仍处高位[18] - 基本面：2024年12月OECD数据走高，国内经济基本面压力放缓，利好港股分子端[22]

美东时间周三，特朗普表示，利率应该降低。随后美国公布了1月全线超预期的CPI数据。特朗普再度发贴，将 这份通胀报告抨击为"拜登通胀"。分析称，特朗普此举是希望，在他的第二任期初期避免潜在的政治危险。1 月的CPI数据中，包括特朗普任职期间的12天。 美东时间周三早上，美国总统特朗普在社交平台Truth Social上发布了一条评论，写道： 利率应该降低，这将与即将出台的关税政策相辅相成！！！让我们摇滚起来吧，美国！！！ 上述发文未明确说明他所指的是美联储的短期基准利率、10年期美国国债收益率、住房按揭贷款利率、汽车 贷款利率，还是上述所有利率。 特朗普上述评论发表后不久，美国公布了1月CPI数据，当月通胀数据全线超预期。1月CPI同比增速升至 3%；环比增长0.5%，为2023年8月以来的最大涨幅，连续第七个月加速；核心CPI加速至0.4%。 针对最新的CPI数据，特朗普再度发贴，提到"BIDEN INFLATION UP"，将这份高于预期的通胀报告抨 击为"拜登通胀"。 特朗普周三关于利率和通胀的两条评论相隔约一小时。 分析称，特朗普此举是希望，在他的第二任期初期避免潜在的政治危险。1月的CPI数据中，包括 ...