报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 天成自控乘用车业务持续驱动增长，航空复苏与低空经济打开新空间，调整2025年盈利预测、新增2026年和2027年盈利预测 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司营业收入22.30亿元，同比+56.27%；归母净利润-0.16亿元，同比-216.30%；扣非归母净利润-0.16亿元，同比-292.02% [2] - 2025年一季度公司营业收入5.39亿元，同比+46.74%；归母净利润0.21亿元，同比+108.77%；扣非归母净利润0.15亿元，同比+47.32% [2] 业务发展情况 - 乘用车业务高速增长，2024年乘用车营业收入10.54亿元，同比增长122.79%，新项目量产释放产能，多个项目定点提供支持 [3] - 传统业务稳健发展，工程机械与商用车座椅业务2024年营收7.18亿元，同比+5.9%，毛利率维持在25 - 30%；航空座椅业务2024年营收2.17亿元，同比+52.89%，受益航空业复苏交付及新获订单 [4] 业绩与费用情况 - 2024年归母净利润为-1648.13万元，2025年一季度归母净利润为2091.93万元、同比+108.77% [5] - 2025年一季度，销售/管理/研发费用率为1.67%/8.53%/5.94%，同比分别-0.24pct/-2.09pct/+0.49pct，研发投入持续扩大 [5] 全球化布局 - 公司持续推进国际化布局，设立跨国子公司和生产基地，泰国生产基地处于厂线布局最后阶段，将加快投产 [6][7] 低空经济布局 - 公司积极布局低空经济领域，与峰飞航空合作获取eVTOL航空座椅项目，具备认证及取证经验，将加快飞行汽车座椅产品研发 [8] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入为31.66、37.04、40.75亿元，归母净利润为1.52、2.25、2.82亿元，EPS为0.38、0.57、0.71元 [9] - 2025年5月7日收盘价为11.84元，对应PE为30.84、20.85、16.66倍 [9] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,427|2,230|3,166|3,704|4,075| |YoY（%）|0.1%|56.3%|42.0%|17.0%|10.0%| |归母净利润(百万元)|14|-16|152|225|282| |YoY（%）|105.2%|-216.3%|1025.0%|47.9%|25.2%| |毛利率（%）|20.4%|18.9%|19.4%|19.7%|19.8%| |每股收益（元）|0.04|-0.04|0.38|0.57|0.71| |ROE|1.6%|-1.9%|15.1%|18.2%|18.6%| |市盈率|296.00|-296.00|30.84|20.85|16.66|[11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司24Q4和25Q1收入持续高增，25Q1利润转正，盈利拐点逻辑逐步确认 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本59828万股，流通股本59828万股，市价4.84元，市值28.96亿元，流通市值28.96亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|254|320|401|461|515| |归母净利润（百万元）|-50|-37|36|73|98| |每股收益（元）|-0.08|-0.06|0.06|0.12|0.16| |净资产收益率|-2%|-2%|2%|4%|5%| |P/E|-58.2|-78.3|81.3|39.9|29.5| |P/B|1.3|1.3|1.4|1.4|1.4| [3] 报告摘要 - 根据转正后的利润情况下修业绩预期，维持“增持”评级 [5] - 公司24年实现收入3.20亿元，同比增长25.9%，实现归母净利润 - 0.37亿元，同比增长25.7%；25Q1实现收入0.91亿元，同比增长17.7%，实现归母净利润46.8万元，同比扭亏为盈 [5] - 收入已持续10个季度正增长，基本面向好持续 [5] - 主业方面，K12学校国内赛道逐步展开，职业教育新成立山东分公司 [5] - 25Q1毛利率提升，降本控费持续，长期借款已降至4.9亿元 [5] 盈利预测表 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|296|120|138|154| |应收票据|0|0|0|0| |应收账款|31|37|38|41| |预付账款|1|4|4|5| |存货|0|0|0|0| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|31|62|71|80| |流动资产合计|359|223|252|280| |其他长期投资|1840|1840|1840|1840| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|86|75|68|63| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|26|53|83|77| |其他非流动资产|802|762|736|713| |非流动资产合计|2755|2731|2728|2693| |资产合计|3113|2954|2980|2972| |短期借款|0|19|178|280| |应付票据|0|0|0|0| |应付账款|66|65|72|78| |预收款项|1|1|1|1| |合同负债|37|43|50|56| |其他应付款|3|3|3|3| |一年内到期的非流动负债|121|121|121|121| |其他流动负债|22|23|23|23| |流动负债合计|250|275|448|562| |应付债券|0|0|0|0| |归属母公司所有者权益|2164|2080|2033|2011| |少数股东权益|2|2|2|2| |所有者权益合计|2166|2082|2035|2013| |负债和股东权益|3113|2954|2980|2972| [7] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|320|401|461|515| |营业成本|232|260|284|306| |税金及附加|14|18|21|23| |销售费用|6|5|5|5| |管理费用|47|46|46|44| |研发费用|0|3|3|3| |财务费用|37|35|27|20| |信用减值损失|-2|0|0|0| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资收益|2|2|1|1| |其他收益|0|2|5|2| |营业利润|-16|37|81|116| |营业外收入|1|1|1|0| |营业外支出|1|1|1|1| |利润总额|-16|37|81|115| |所得税|19|1|8|17| |净利润|-35|36|73|98| |少数股东损益|2|0|0|0| |归属母公司净利润|-38|36|73|98| |NOPLAT|43|70|97|115| |EPS（摊薄）|-0.06|0.06|0.12|0.16| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|25.9%|25.5%|15.0%|11.6%| |毛利率|27.5%|35.2%|38.5%|40.6%| |净利率|-10.9%|8.9%|15.7%|19.1%| |ROE|-1.7%|1.6%|3.6%|4.9%| |ROIC|3.9%|19.2%|36.7%|/| |资产负债率|30.4%|29.5%|31.7%|32.3%| |流动比率|1.4|0.8|0.6|0.5| |速动比率|1.4|0.8|0.6|0.5| |总资产周转率|0.1|0.1|0.2|0.2| |应付账款周转天数|89|91|87|88| |存货周转天数|0|0|0|0| |每股收益|-0.06|0.06|0.12|0.16| |每股经营现金流|0.09|0.22|0.31|0.32| |每股净资产|3.62|3.48|3.40|3.36| |EV/EBITDA|38|24|21|19| |EBIT增长率|-1122|254.0%|/|/| |归母公司净利润增长率|-25.7%|196%|103.8%|35.1%| |应收账款周转天数|21|30|29|27| |P/E|-78|81|40|30| |P/B|1|1|1|1| [7] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|56|129|184|194| |现金收益|88|165|182|195| |存货影响|0|0|0|0| |经营性应收影响|-26|-9|-2|-3| |其他影响|-25|-27|-4|-4| |投资活动现金流|-1|-69|-78|-40| |资本支出|-81|-110|-106|-64| |股权投资|0|0|0|0| |其他长期资产变化|80|41|28|24| |融资活动现金流|-154|-236|-88|-138| |借款增加|-85|-81|59|2| |其他影响|-40|-236|-351|-423| |长期借款|540|440|340|240| |其他非流动负债|157|157|157|157| |非流动负债合计|697|597|497|397| |负债合计|947|872|945|959| |经营性应付影响|18|-1|7|7| |股利及利息支付|-29|81|204|283| |股东融资|0|0|0|0| [7]

报告公司投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 24年公司营收240.56亿元同比增16.66%，归母净利润26.88亿元同比增8.01%；25Q1营收54.86亿元同比增5.02%，扣非净利润5.45亿元同比降7.40% [1] - 24年航空速运业务收入90.35亿元同比降0.90%，全货机业务利润率因运价提升增加，客机货运业务利润下降致航空速运业务毛利率下降 [1] - 24年综合物流解决方案业务营收124.76亿元同比增36.72%，深耕跨境电商物流解决方案业务是规模快速发展主因 [2] - 24年地面服务业务货邮处理量248.89万吨同比增3.60%，营收25.31亿元同比增6.91%，毛利率略降但仍处较高水平 [2] - 25Q1航空速运与综合物流解决方案业务毛利率提升，地面服务业务毛利率下降，整体盈利向好，但所得税费用提升致归母净利润下降 [2] - 考虑美国新小额包裹免税政策，下调公司盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为23.0、26.8和29.4亿元 [3] - 公司虽受关税政策短期冲击，但手握优质资源，抗风险能力强，长期竞争力强 [3] 公司简介 - 东方航空物流股份有限公司主营业务分为航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案，具备全程物流服务和物流资源整合能力，能提供“一站式”物流解决方案 [4] 交易数据 - 52周股价区间22.14 - 12.08元，总市值200.03亿元，流通市值119.02亿元，总股本/流通A股158,756万股，52周日均换手率2.96 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,621.1|24,055.7|25,925.4|27,744.9|29,673.0| |增长率（%）|-12.14%|16.66%|7.77%|7.02%|6.95%| |归母净利润（百万元）|2,488.3|2,687.5|2,302.2|2,682.1|2,938.3| |增长率（%）|-31.58%|8.01%|-14.34%|16.50%|9.55%| |净资产收益率（%）|16.10%|15.35%|12.04%|12.77%|12.74%| |每股收益（元）|1.57|1.69|1.45|1.69|1.85| |PE|8.03|7.46|8.69|7.46|6.81| |PB|1.29|1.14|1.05|0.95|0.87|[8] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|快递3月数据点评：顺丰件量增速超预期，通达系价格竞争依旧激烈|2025 - 04 - 28| |行业普通报告|航空机场3月数据点评：国内市场供给管控提振客座率，国际线淡季依旧承压|2025 - 04 - 17| |行业普通报告|交通运输行业：关税战导致进出口货运承压，建议关注内需板块|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|低空产业：全球首张eVTOL运营证书落地，商业化试运营跨过最后一道槛|2025 - 04 - 01| |行业普通报告|快递1 - 2月数据点评：件量维持高增长，但价格竞争较往年更加激烈|2025 - 03 - 21| |行业普通报告|航空机场2月数据点评：国内线供给端挤水分，国际淡旺季差异依旧较大|2025 - 03 - 19| |行业普通报告|政府工作报告点评：降低社会物流成本仍是主线，重点关注反内卷与新业态|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期|2025 - 02 - 19| |公司普通报告|东航物流（601156.SH）：运营效率持续优化，中期分红比例超预期|2024 - 09 - 05| |公司普通报告|东航物流（601156.SH）：跨境电商持续景气，24年增长值得期待|2024 - 05 - 07|[10] 分析师简介 - 曹奕丰，复旦大学数学与应用数学学士、金融数学硕士，9年投资研究经验，曾就职于广发证券，2019年加盟东兴证券研究所，专注交通运输行业研究 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 金价大涨冻结终端需求，加盟商进货意愿疲软放大公司业绩波动，短期需求面临压力，但积极的产品结构转型有望缓解行业压力 [5] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，考虑金价压制因素，预计2025 - 2027年收入分别为140.1/151.3/159.1亿元，归母净利润10.7/12.0/12.8亿元，EPS为0.98/1.10/1.17元，对应PE为13.6/12.1/11.4 [5] - 24年及25Q1业绩表现低预期，整体符合大盘趋势，加盟模式放大利润表波动 [5] - 短期业绩增速有波动，中长期配置价值未改变，行业格局稳定，产品结构转型策略将减弱行业压力 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本1095.93百万股，流通股本1089.55百万股，市价13.27元，市值14542.94百万元，流通市值14458.32百万元 [1] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16290|13891|14012|15132|15911| |增长率yoy%|47%|-15%|1%|8%|5%| |归母净利润（百万元）|1316|1010|1071|1203|1280| |增长率yoy%|21%|-23%|6%|12%|6%| |每股收益（元）|1.20|0.92|0.98|1.10|1.17| |每股现金流量|0.13|1.69|1.31|0.76|0.98| |净资产收益率|21%|16%|16%|18%|18%| |P/E|11.1|14.4|13.6|12.1|11.4| |P/B|2.3|2.3|2.2|2.1|2.0| [3] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入138.9亿，同比下滑14.73%，实现归母净利润10.1亿，同比下滑23.25% [5] - 25Q1公司实现营业收入26.73亿，同比下滑47.28%，实现归母净利润2.52亿，同比下滑26.12%，25Q1黄金首饰消费吨数下滑26.85% [5] 分渠道收入情况 - 线下自营渠道25Q1收入为5.27亿，同比下滑16.29% [5] - 线上渠道25Q1收入为5.34亿，同比下滑6.71% [5] - 加盟渠道25Q1收入为15.84亿，同比下滑58.63% [5] 分产品销售情况 - 25Q1加盟渠道、线下自营渠道黄金产品销售分别为12.8、4.85亿，同比下滑63.31%、19.12% [5] - 25Q1加盟渠道、线下自营渠道镶嵌销售分别为0.56、0.33亿，同比增长 - 9.24%、39.28% [5] 门店规模变化 - 2024、25Q1公司门店净减少98、177家 [5] 财务报表情况 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1158|1361|1039|1094| |应收账款|291|327|353|371| |存货|4270|4296|4645|4878| |流动资产合计|6161|6430|6539|6872| |固定资产|31|21|65|45| |非流动资产合计|1675|1885|2106|2145| |资产合计|7836|8315|8645|9017| |短期借款|0|97|226|335| |流动负债合计|1399|1528|1696|1829| |非流动负债合计|86|86|86|86| |负债合计|1485|1614|1781|1915| |归属母公司所有者权益|6356|6706|6868|7107| |所有者权益合计|6351|6701|6863|7103| |负债和股东权益|7836|8315|8645|9017| [6] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|13891|14012|15132|15911| |营业成本|11002|11069|11968|12569| |销售费用|1167|1233|1316|1368| |管理费用|111|141|148|150| |财务费用|22|-29|-22|-8| |营业利润|1283|1370|1539|1639| |利润总额|1291|1381|1551|1651| |所得税|289|310|348|371| |净利润|1002|1071|1203|1280| |归属母公司净利润|1010|1071|1203|1280| [6] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1856|1434|836|1079| |投资活动现金流|-205|-315|-268|-100| |融资活动现金流|-1346|-916|-890|-924| [6] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|-14.7%|0.9%|8.0%|5.1%| |归母公司净利润增长率|-23.2%|6.1%|12.3%|6.4%| |毛利率|20.8%|21.0%|20.9%|21.0%| |净利率|7.2%|7.6%|7.9%|8.0%| |ROE|15.9%|16.0%|17.5%|18.0%| |ROIC|20.1%|19.4%|21.0%|21.5%| |资产负债率|18.9%|19.4%|20.6%|21.2%| |流动比率|4.4|4.2|3.9|3.8| |速动比率|1.4|1.4|1.1|1.1| |总资产周转率|1.8|1.7|1.8|1.8| |应收账款周转天数|23|8|8|8| |存货周转天数|129|139|134|136| |每股收益（元）|0.92|0.98|1.10|1.17| |每股经营现金流|1.69|1.31|0.76|0.98| |每股净资产|5.80|6.12|6.27|6.49| |P/E|14|14|12|11| |P/B|2|2|2|2| |EV/EBITDA|108|105|94|87| [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先的汽车连接器供应商，客户覆盖全球主流汽车零部件供应商，短期外部因素和原材波动对盈利能力影响较大，公司积极布局低空、机器人、通信等新兴领域，中长期行业国产替代有广阔空间，预计2025 - 2027年净利润分别为0.96亿/1.30亿/1.41亿元，EPS分别为0.22元/0.31元/0.33元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本42681万股，流通股本42681万股，市价8.06元，市值34.401亿元，流通市值34.401亿元 [1] 业绩情况 - 2024年年报实现营业收入14.66亿元，同比增长34.46%；归母净利润0.73亿元，同比增长2.08%；扣非归母净利润0.73亿元，同比降低3.95%；经营活动现金流净额0.72亿元，同比降低42.71% [7] - 2025年一季报实现营业收入3.50亿元，同比增长5.63%；归母净利润0.19亿元，同比降低25.25% [7] 业务情况 - 2024年汽车类产品营收10.50亿元，同比增长48.04%；手机类产品营收2.58亿元，同比降低2.94%；储能类产品营收0.08亿元，同比增长101.91%；模具治具产品营收0.26亿元，同比增长61.88% [7] - 2024年全年综合毛利率22.32%，同比降低4.10%；汽车类/手机类/模具治具毛利率分别降低6.28pct/3.70pct/1.38pct，储能类毛利率为12.90%，同比提升2.34个pct [7] - 2024年销售期间费用率为14.96%，同比降低1.74个pct [7] 公司动态 - 2025年1月7日公告，公司董事长兼总经理朱新爱曾于2024年8月被立案调查并留置，已解除留置，能正常履行职责，公司生产经营管理情况正常 [7] - 2025Q1净利润环比大幅改善，销售净利率为5.38%，同比降低2.22pct，环比提升4.56%，预计后续将逐步恢复正常利润水平 [7] - 2024年12月27日，公司公告已实际回购股份37.41万股，占公司总股本0.88%，回购股份实施完毕 [7] 研发与市场 - 公司坚持研发导向和市场导向相结合的发展模式，2024年研发投入0.85亿元，占营收比为5.79%，同比增长28.98%；研发人员共257名，占公司总人数比例为11.79%，其中本科以上人员145名 [7] - 公司在新型连接器领域开发出多类高电压高电流连接器、高清高速连接器、高频连接器产品，全面覆盖终端新能源整车、ADAS智能辅助驾驶、智能网联、5G通讯等应用领域 [7] - 公司已实现对比亚迪集团、科世达集团等国内外知名汽车零部件公司供货，产品应用在大众、宝马等整车品牌中；2024年公司国外收入占比13.59%，其中直接出口美国的业务占比极小 [7] 募集资金调整 - 公司将“新能源汽车连接器项目”投资总额及拟投入募集资金额由4亿元调整为2.5亿元，并将项目达到预定可使用状态延期至2025年6月，终止实施“新能源汽车连接器研发中心项目” [7] - 剩余募集资金2.5亿元，1.8亿元投入“绿色智造基地项目”，3500万元投入“企业研发中心升级改造项目”，3500万元用于补充流动资金 [7] - 截止2024年12月31日，剩余募集资金余额1.60亿元，并使用9000万元闲置募集资金暂时补充流动资金 [7] 盈利预测及财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1090|1466|1863|2348|2971| |增长率yoy%|17%|34%|27%|26%|27%| |归母净利润（百万元）|72|73|96|130|141| |增长率yoy%|5%|2%|31%|36%|8%| |每股收益（元）|0.17|0.17|0.22|0.31|0.33| |每股现金流量|0.29|0.17|0.44|0.62|1.21| |净资产收益率|4%|4%|5%|7%|7%| |P/E|48.4|47.4|36.3|26.7|24.7| |P/B|1.8|1.8|1.8|1.7|1.7| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024全年营收、归母净利润、扣非净利润同比下降，2025Q1实现营收利润双增，拟高额分红 [4] - 主品牌营收承压但海外业务亮眼，海澜团购有波动，其他品牌中FCC快速拓店、京东奥莱潜力大；线上渠道高增长，线下直营优于加盟 [6] - 整体毛利率稳健，销售费用因业务结构变化提升，存货规模受斯搏兹并表影响先增后降 [9] - 展望2025年，主品牌低基数下有望增长，斯搏兹与京东奥莱合作注入新动力，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本48.0277亿股，流通股本48.0277亿股，市价8.05元，市值386.623亿元，流通市值386.623亿元 [1] 公司业绩情况 - 2024全年营收209.57亿、归母净利润21.59亿、扣非净利润20.15亿，同比-2.65%、-26.88%、-25.65%；2025Q1营收61.87亿、归母净利润9.35亿、扣非净利润9.26亿，同比+0.16%、+5.46%、+5.54% [4] 分品牌情况 - 海澜之家主品牌2024年/2025Q1收入152.70/46.42亿元，同比下降7.22%/9.52%，毛利率提升，2024年末门店5833家，直营占比25.17%，海外营收3.55亿元，同比增长30.75%，门店101家 [6] - 海澜团购2024年/2025Q1收入22.24/6.46亿元，同比-2.51%/+17.58%，毛利率同比下降 [6] - 其他品牌2024年/2025Q1收入26.68/7.43亿元，同比增长32.38%/100%，毛利率下降；FCC项目2024年末阿迪达斯门店433家，斯搏兹2024年贡献归母净利润3419万元，京东奥莱2024年末门店12家 [6] 分渠道情况 - 线上渠道2024年/2025Q1收入44.19/10.14亿元，同比+35.63%/+19.76%，毛利率微降 [6] - 线下直营渠道2024年/2025Q1收入47.80/15.92亿元，同比+5.44%/+13.15%；加盟及其他渠道2024年/2025Q1收入131.59/37.93亿元，同比下降5.61%/7.37% [6][7] 财务指标情况 - 2024年毛利率44.52%，同比+0.05pct；销售/管理/研发/财务费用率为23.1%/4.94%/1.37%/0.83%，同比+2.88/+0.47/+0.44/-1.05pct；全年净利率10.45%，同比-3.11pct；25Q1毛利率46.62%，同比-0.07pct，净利率15.13%，同比+0.79pct [9] - 2024年末存货119.87亿元，同比增长28.38%，周转天数330天，同比增加47天；2025Q1末存货105.97亿元，较年初下降11.6% [9] 盈利预测情况 - 预计2025/26/27年归母净利润分别为24.67/27.70/30.62亿元，同比+14%/+12%/+11% [3][9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收增长但利润端承压，25Q1业绩符合预期，战略并购后业务重塑，服务器和具身智能业务加速，虽短期并购整合影响盈利，但长期有望成为全栈智能化平台型公司，盈利向上，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月7日收盘价60.23元，一年内最高/最低80.50/29.20元，市净率5.5，股息率0.30%，流通A股市值409.75亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产10.86元，资产负债率53.91%，总股本9.53亿股，流通A股6.8亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|31,316|7,011|34,615|38,788|43,865| |同比增长率（%）|78.1|28.7|10.5|12.1|13.1| |归母净利润（百万元）|180|-198|369|483|646| |同比增长率（%）|-66.2|-|104.5|31.0|33.6| |每股收益（元/股）|0.19|-0.21|0.39|0.51|0.68| |毛利率（%）|12.5|10.3|12.9|12.9|13.1| |ROE（%）|1.7|-1.9|3.4|4.3|5.6| |市盈率|318|-|156|119|89| [5] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入313.16亿元，同比增长78.13%；归母净利润1.80亿元，同比下降66.21%，业绩处预告区间上限 [6] - 2025Q1实现收入70.11亿元，同比增长28.7%，归母净利润-1.98亿元，缩亏7900万元，业绩符合预期 [6] 利润端承压原因 - 战略并购新增并购贷款利息费用增加；并购整合相关营销网络布局等投入使销售费用同比增74.09%至10.07亿元；组织与人员调整致管理费用增加及一次性费用；增值税加计抵减优惠政策到期；对并购资产等计提资产减值和信用减值损失 [6] 业务板块情况 - 软件与数字技术服务稳健增长，2024年实现收入181.2亿元，同比增长3.1%，外包业务得益于华为，2024年来自华为收入86亿，同比增长22.3% [6] - 硬件计算产品与智能电子（并购资产）贡献主要增量，2024年收入129亿元，毛利率5.5%，PC业务进展突出，2024年PC出货量同比增长106%，市场份额翻倍至9%，排名国内第三 [6] - 数字能源与智算服务2024年实现收入2.59亿元，作为新兴业务板块，是未来增长新引擎 [6] 新业务进展 - 服务器方面，是华为鲲鹏、昇腾双优选合作伙伴，推出相关产品并打造软硬一体化解决方案 [6] - 具身智能机器人方面，成立软通天擎，与智元机器人战略合作，自研相关平台和算法 [6] 盈利预测调整 |项目|调整前| |调整后| | |----|----|----|----|----| |收入增速|2025E|2026E|2025E|2026E| |软件技术服务|7.2%|3.3%|8.9%|2.8%| |计算与数字基础设施服务|32.2%|31.3%|12.6%|24.4%| |毛利率|2025E|2026E|2025E|2026E| |软件技术服务|15.8%|15.6%|17.7%|18.0%| |计算与数字基础设施服务|8.7%|9.4%|6.2%|7.0%| |数字能源与智算服务|21.0%|21.0%|18.0%|18.0%| [7] 华为链公司对比 |股票代码|股票简称|收入（亿元）| | |毛利率（%）| | 人员规模| |----|----|----|----|----|----|----|----| | | |2022A|2023A|2024A|2022A|2023A|2024A|2024A| |301236.SZ|软通动力|191|176|313|21.3|19.3|12.5|90759| |0354.HK|中国软件国际|203|172|172|23.0|23.4|22.1|-| |300339.SZ|润和软件|29.7|31.1|34.0|24.7|25.4|23.7|14016| |001339.SZ|智微智能|30.3|36.7|40.3|15.3|11.9|16.9|1666| |688609.SH|九联科技|24.0|21.7|25.1|20.6|11.6|11.6|1507| [9] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|17,581|31,316|34,615|38,788|43,865| |其中：营业收入|17,581|31,316|34,615|38,788|43,865| |减：营业成本|14,194|27,416|30,156|33,799|38,115| |减：税金及附加|124|148|208|233|263| |主营业务利润|3,263|3,752|4,251|4,756|5,487| |减：销售费用|578|1,007|1,108|1,202|1,360| |减：管理费用|1,374|1,529|1,662|1,862|2,106| |减：研发费用|957|917|1,056|1,164|1,338| |减：财务费用|17|124|94|123|92| |经营性利润|337|175|331|405|591| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-38|-93|-67|-80|-93| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-4|-154|-20|0|0| |加：投资收益及其他|217|174|117|117|117| |营业利润|485|123|363|442|617| |加：营业外净收入|11|-16|-15|14|-7| |利润总额|496|107|348|456|610| |减：所得税|9|-29|7|9|12| |净利润|487|136|342|448|598| |少数股东损益|-47|-44|-27|-36|-48| |归属于母公司所有者的净利润|534|180|369|483|646| [12]

报告公司投资评级 - 行业为计算机/IT 服务Ⅱ，6 个月评级为买入（维持评级），当前价格 25.7 元 [5] 报告的核心观点 - 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，24 年营收 16.52 亿元同比增长 10.41%，归母净利润 2.30 亿元同比下滑 29.11%，扣非归母净利润 2.18 亿元同比增长 16.81%；25Q1 营收 4.88 亿元同比增长 15.08%，归母净利润 7349 万元同比下滑 12.25%，扣非归母净利润 7145 万元同比增长 1.36% [1] - 公司深耕数字经济领域，积极拥抱 AIGC 技术，研发能力强，伴随信创产业以及国资云发展趋势，未来订单量有望快速增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业务发展情况 - 2024 年协同办公产品线收入 4.95 亿元同比增长 7.03%，深度融合 AI 技术焕新升级，打造系列 AI 办公产品，支撑多项业务升级及建设实施 [2] - 2024 年智慧渠道产品线收入 6.96 亿元同比增长 12.89%，持续深化“AI+数智化”技术融合，构建多种营销服务应用场景，数智人应用全面升级 [3] - 2024 年智算服务与数据智能产品线收入 3.91 亿元同比增长 16.91%，在云服务、智算领域、大数据业务方面均有发展 [4] 订单与研发情况 - 2024 年公司新签 AI 相关签约订单总金额 2.07 亿元，AI 相关项目 25 个，重点协助大型企业客户落地 AI 应用 [5] - 2024 年研发投入同比增长 16.92%，以提升 AI 时代公司核心竞争力 [5] 财务数据与预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,496.41|1,652.17|1,969.79|2,344.07|2,783.60| |增长率(%)|25.18|10.41|19.22|19.00|18.75| |归属母公司净利润(百万元)|324.63|230.14|287.88|354.24|438.06| |增长率(%)|44.25|-29.11|25.09|23.05|23.66| |EPS(元/股)|0.72|0.51|0.64|0.79|0.97| |市盈率(P/E)|35.72|50.39|40.28|32.73|26.47| |市净率(P/B)|4.45|4.22|3.85|3.54|3.22| |市销率(P/S)|7.75|7.02|5.89|4.95|4.17| |EV/EBITDA|10.98|13.61|27.97|23.78|19.39|[10] 基本数据 - A 股总股本 451.21 百万股，流通 A 股股本 434.68 百万股，A 股总市值 11,596.12 百万元，流通 A 股市值 11,171.30 百万元，每股净资产 6.26 元，资产负债率 17.60%，一年内最高/最低 35.86/12.75 元 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 公司是药品零售行业龙头，在处方外流趋势下，门诊统筹加速药品院外市场发展，有望稳固华南地区优势地位，提高省外门店业绩和经营效率，提升整体盈利水平和管理效率 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现总营业收入 264.97 亿元（+8.01%），归母净利润 9.15 亿元（-21.58%）；2025Q1 实现总营业收入 69.56 亿元（+3.02%），归母净利润 4.60 亿元（+15.45%） [1] 门店布局与扩张 - 截至 2025Q1 公司拥有门店 16,622 家（含加盟店 6,239 家），净增门店 69 家；2025Q1 华南/华中/华东/东北华北西南和西北地区收入分别为 43.03/6.76/5.47/12.20 亿元，同比增速分别为 -0.94%/8.31%/5.16%/10.70%，公司持续推进区域加密、突破及空白区域拓展，实施省外扩张战略，东北、华北、西北及西南地区销售增长靠门店并购贡献 [2] 业务收入情况 - 2025Q1 零售业务收入 56.18 亿元（-1.27%），加盟和分销业务收入 11.30 亿元（+25.34%）；分品类看，中西成药收入 53.24 亿元（+5.80%），中参药材 7.14 亿元（-9.38%），非药类 7.09 亿元（-8.04%） [3] 费用与毛利率情况 - 2025 年一季度销售毛利率为 34.98%（同比减少 0.48 个百分点），零售/加盟及分销业务毛利率分别为 37.72%/9.43%，分别同比增加 0.21 个和减少 1.75 个百分点，中西成药/中参药材/非药类毛利率分别为 30.59%/42.34%/41.51%，分别同比减少 0.69/增加 0.07/减少 0.97 个百分点；销售/管理/财务占总营收比例分别为 20.88%（同比减少 0.86 个百分点）/3.95%（同比减少 0.22 个百分点）/0.62%（同比减少 0.13 个百分点），三费合计 25.46%（同比减少 1.22 个百分点） [4][9] 盈利预测 - 预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 10.85 亿元/12.23 亿元/14.26 亿元（调整前为 11.44 亿元/13.07 亿元/-），对应 EPS0.95 元/股、1.07 元/股、1.25 元/股，对应 PE 为 19.16/17.00/14.57（对应 2025 年 5 月 6 日收盘价 18.25 元） [10] 财务报表预测 - 利润表预测了 2024A - 2027E 年营业收入、营业成本、毛利等多项指标及同比增速 [11] - 资产负债表预测了 2024A - 2027E 年货币资金、应收票据及应收账款等多项指标 [11] - 现金流量表预测了 2024A - 2027E 年经营活动现金流净额、投资活动现金流净额等多项指标 [13] 基本指标预测 - 预测了 2024A - 2027E 年 EPS、BVPS、PE 等多项基本指标 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 2025Q1公司利润稳健，门店优化推动长期发展；公司是药品零售行业龙头，有望稳固华南优势地位，提高省外门店业绩和经营效率，提升整体盈利水平和管理效率 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现总营业收入264.97亿元（+8.01%），归母净利润9.15亿元（-21.58%）；2025Q1实现总营业收入69.56亿元（+3.02%），归母净利润4.60亿元（+15.45%） [1] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为10.85亿元/12.23亿元/14.26亿元，对应EPS0.95元/股、1.07元/股、1.25元/股，对应PE为19.16/17.00/14.57（对应2025年5月6日收盘价18.25元） [10] 业务布局 - 公司深耕华南，积极实施省外扩张战略，截至2025Q1拥有门店16,622家（含加盟店6,239家），净增门店69家；2025Q1华南/华中/华东/东北华北西南和西北地区收入分别为43.03/6.76/5.47/12.20亿元，同比增速分别为-0.94%/8.31%/5.16%/10.70% [2] 业务发展 - 2025Q1零售业务收入56.18亿元（-1.27%），加盟和分销业务收入11.30亿元（+25.34%）；分品类看，中西成药收入53.24亿元（+5.80%），中参药材7.14亿元（-9.38%），非药类7.09亿元（-8.04%） [3] 费用情况 - 2025年一季度销售毛利率为34.98%（同比减少0.48个百分点），零售/加盟及分销业务毛利率分别为37.72%/9.43%，分别同比增加0.21个和减少1.75个百分点；中西成药/中参药材/非药类毛利率分别为30.59%/42.34%/41.51%，分别同比减少0.69/增加0.07/减少0.97个百分点 [4][9] - 公司销售/管理/财务占总营收比例分别为20.88%（同比减少0.86个百分点）/3.95%（同比减少0.22个百分点）/0.62%（同比减少0.13个百分点），三费合计25.46%（同比减少1.22个百分点） [9]