投资评级 - 报告对华峰测控维持“买入”评级 [5][8] 核心观点 - 公司25年第三季度业绩表现超市场预期 收入4.05亿元 同比增长67.21% 归母净利润1.91亿元 同比增长89.99% [5] - 半导体后道测试设备需求旺盛 公司收入增速大幅跑赢行业 2025年第二季度全球半导体设备出货金额达330.7亿美元 同比增长24% 2025年半导体测试设备销售额预计增长23.2%至93亿美元 [8] - 公司新产品STS8600系列面向AI、HPC等高性能SoC芯片测试 有望受益于新一轮国产替代 [8] - 考虑到需求端景气度提升 报告上调公司盈利预测 预计25-27年归母净利润分别为4.74亿、6.23亿、7.80亿 [8] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入9.39亿元 同比增长51.21% 归母净利润3.87亿元 同比增长81.57% [5] - 第三季度公司毛利率为73.78% 同比下降3.91个百分点 净利润率达47.21% 同比提升5.66个百分点 [8] - 第三季度研发费用达0.71亿元 创历史新高 研发费用率为17.61% [8] - 报告预测公司2025年营业收入为12.17亿元 同比增长34.4% 归母净利润为4.74亿元 同比增长42.1% 每股收益为3.50元 [7] 产品与战略 - 公司产品线布局清晰 STS8200系列聚焦模拟及功率IC测试 STS8300系列专精混合信号及电源管理IC测试 STS8600系列面向高性能SoC芯片测试 [8] - 公司产品平台化设计具备出色的可扩展性与兼容性 能高效适应芯片快速更新迭代的需求 [8]

投资评级 - 报告对杭州银行维持“优于大市”的投资评级 [3][5] 核心观点 - 公司区域优势明显，资产扩张持续处在较高水平，净息差企稳且资产质量改善 [3] - 业绩增速有所下降，但ROE仍处高位，资产质量保持稳健 [1] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收288.80亿元，同比增长1.4%，第三季度同比下降4.0% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润158.84亿元，同比增长14.5%，第三季度同比增长9.0% [1] - 年化ROE为16.91%，同比下降1.11个百分点 [1] - 净利息收入同比增长10.0%，较上半年同比增速提升0.6个百分点 [1] - 非息收入同比下降14.03%，其中其他非息收入同比大幅下降25% [1] 资产负债与业务结构 - 期末资产总额2.30万亿元，贷款总额1.03万亿元，存款总额1.35万亿元，较年初分别增长8.67%、9.39%和5.97% [2] - 期末对公贷款（含贴现）余额7296亿元，较年初增长15.5%，占贷款总额的71.1%，较年初提升3.8个百分点 [2] - 零售贷款余额2959亿元，较年初下降3.2%，连续三个季度压降 [2] - 按揭贷款余额1091亿元，较年初增长3.3%，但较6月末微降0.7% [2] 资产质量 - 期末不良率维持在0.76% [2] - 关注率0.53%，逾期率0.62%，90天以上逾期率0.53%，较6月末分别提升2bps、1bp和1bp [2] - 零售金融条线贷款不良贷款率为0.48% [2] - 拨备覆盖率为514%，较6月末下降7个百分点 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为198亿元、233亿元、273亿元，对应同比增速为16.6%、17.5%、17.4% [3] - 当前股价对应2025-2027年PB值为0.92倍、0.80倍、0.70倍 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为396.75亿元、436.42亿元、493.06亿元，同比增长3.4%、10.0%、13.0% [4] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为16.2%、17.5%、17.9% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为3.16元、3.73元、4.40元 [4]

投资评级 - 报告对兴业银行的投资评级为“中性” [1][5] 核心观点 - 报告认为兴业银行业绩保持正增长，资产质量稳健 [1] - 公司基本面稳健，维持2025-2027年归母净利润预测 [3] 盈利能力分析 - 2025年前三季度实现营业收入1612亿元，同比下降1.82%，但降幅较半年度收窄0.47个百分点 [1] - 2025年前三季度实现归母净利润631亿元，同比增长0.12% [1] - 净利息收入同比下降0.56%，较上半年收窄约0.96个百分点 [1] - 手续费及佣金净收入同比增长3.79%，较上半年扩大1.2个百分点 [1] - 其他非息净收入同比下降9.28%，降幅处于同业较好水平 [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为776亿元、803亿元、846亿元，对应同比增速为0.5%、3.5%、5.4% [3] 规模与结构 - 期末资产总额10.67万亿元，较年初增长1.57% [2] - 期末贷款总额5.99万亿元，较年初增长4.42% [2] - 期末存款总额5.83万亿元，较年初增长5.47% [2] - 绿色贷款、科技贷款、制造业中长期贷款较年初分别增长18.64%、17.70%和13.82% [2] - 期末零售客户1.14亿户，较年初增长3.4% [2] - 双金客户和私行客户较年初分别增长10.49%和11.39% [2] 息差与负债成本 - 前三季度净息差1.72%，同比下降12个基点，但较上半年收窄3个基点 [2] - 存款付息率1.71%，同比下降32个基点，较上半年下降5个基点 [2] - 同业存款付息率1.68%，同比下降56个基点，较上半年下降8个基点 [2] 资产质量 - 期末不良贷款率1.08%，与半年末持平 [3] - 关注率1.67%，较年初下降4个基点 [3] - 前三季度减值计提同比下降11.30% [3] - 期末拨备覆盖率227.81%，较6月末下降0.7个百分点，较年初下降10个百分点，处于同业较好水平 [3] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为5.8倍、5.6倍、5.3倍 [3] - 当前股价对应2025-2027年市净率分别为0.52倍、0.49倍、0.46倍 [3]

投资评级 - 报告对益丰药房的评级为“推荐”，并予以“维持”[1][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度单季净利率同比提升0.55个百分点至6.75%，显示出盈利能力的改善[5][8] - 公司销售费用率管控有效，2025年第三季度销售费用率为25.45%，同比下降1.49个百分点[8] - 公司坚持“巩固中南华东华北，拓展全国市场”的发展目标，线上线下同步发力，持续推进医药新零售体系建设[8] - 预计公司2025年至2027年归母净利润将持续增长，分别为17.70亿元、20.55亿元、23.77亿元[8] 财务业绩总结 - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营业收入172.86亿元，同比增长0.39%，归母净利润12.25亿元，同比增长10.27%[5] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入55.64亿元，同比增长1.97%，归母净利润3.45亿元，同比增长10.14%[5] - 2025年第三季度公司毛利率为40.28%，同比下降0.85个百分点[8] 业务运营总结 - 截至2025年6月30日，公司在十省市共拥有连锁药店14,701家，其中包含加盟店4,020家[8] - 公司采用以直营为主的营销模式，并形成多层次门店网络布局[8] - 线上业务方面，公司致力于构建以会员为中心的全渠道健康管理体系[8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为259.39亿元、287.66亿元、319.02亿元，同比增长率分别为7.8%、10.9%、10.9%[7] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.46元、1.70元、1.96元[7][10] - 对应预测市盈率（P/E）分别为16.7倍、14.4倍、12.5倍[7] - 预测公司净利率将持续改善，从2025年的6.8%提升至2027年的7.5%[7][11]

投资评级 - 报告对华阳集团的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入87.9亿元，同比增长28.5%，实现归母净利润5.6亿元，同比增长20.8% [4] - 2025年单三季度实现营业收入34.8亿元，同比增长31.4%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长23.7% [4] - 公司营收与利润实现双增长，多项产品线领跑市场 [7] - 公司汽车电子业务与精密压铸业务中多个产品实现大幅增长 [7] - 国际化客户开拓成果显著，今年以来获得多家国际品牌车企客户定点项目 [7] 业务与市场地位 - 2025年上半年，公司HUD产品市占率位列国内第一名，车载无线充电产品市占率位列国内第一名，全球市占率达到第二名 [7] - VPD产品已搭载小米汽车实现全球首家量产，并已获得其他车企客户定点项目 [7] - 公司汽车电子业务中HUD、车载手机无线充电、座舱域控、数字声学、精密运动机构等产品均实现增长 [7] 财务指标与预测 - 公司2025年第三季度毛利率为18.9%，同比下滑2.1个百分点，环比下滑0.6个百分点 [7] - 第三季度销售费用率为2.1%，管理费用率为1.7%，同比均有下降 [7] - 第三季度研发费用达到2.5亿元，同比增加32.5% [7] - 报告调整公司2025年至2027年归母净利润预测分别为8.4亿元、10.1亿元、12.2亿元 [8] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为125.42亿元、155.93亿元、185.92亿元，同比增长率分别为23.5%、24.3%、19.2% [6] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.59元、1.92元、2.33元 [6] - 预测公司2025年至2027年净利率分别为6.7%、6.5%、6.6% [6] - 预测公司2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为12.0%、13.2%、14.6% [6] 公司基本情况 - 报告研究的具体公司为华阳集团，股票代码002906.SZ，所属行业为汽车 [1] - 公司总股本为5.25亿股，总市值约为166亿元 [1] - 公司每股净资产为12.91元，资产负债率为48.4% [1]

投资评级 - 对潍柴动力的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 2025年第三季度业绩表现亮眼，归母净利润达到32.3亿元，同比增长29.5%，环比增长10.3% [7] - 公司作为发动机龙头，受益于重卡行业景气回升 [1][7] - 当前估值较低，龙头地位稳固，年中分红率达57%，股息率较高 [7] 2025年第三季度业绩表现 - 25Q3实现营业收入574亿元，同比增长16.1%，环比增长3.1% [7] - 25Q3实现归母净利润32.3亿元，同比增长29.5%，环比增长10.3% [7] - 25Q3扣非后归母净利润28.3亿元，同比增长26.7%，环比增长6.1% [7] 发动机业务表现 - 25Q3公司发动机总销量约17.4万台，同比增长2.4% [7] - 重卡发动机销量6.3万台，同比增长5% [7] - 根据交强险数据，25Q3潍柴重卡发动机总销量3.95万辆，同比增长20%，其中气体机销量2.82万辆，同比增长32%，表现亮眼 [7] 盈利能力与费用管控 - 25Q3毛利率为21.4%，同比下降0.7个百分点，环比下降0.8个百分点 [7] - 25Q3销管研合计费用率为13.5%，同比下降1.3个百分点，环比下降1.1个百分点 [7] - 25Q3财务费用率为-0.2%，同比下降0.9个百分点，环比上升0.3个百分点，主要系汇兑损益变动 [7] 凯傲业务表现 - 凯傲25Q3收入27.04亿欧元（约合223亿元人民币），同比微增0.2%，环比微降0.2% [7] - 凯傲25Q3净利润1.19亿欧元（归母贡献约4.57亿元人民币），同比大幅增长61.3%，环比增长25.7% [7] 非经常性损益 - 25Q3信用减值准备转回3.83亿元，主要系部分应收账款回收 [7] - 25Q3资产减值损失1.3亿元 [7] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至123亿元/141亿元/155亿元（原预测为129亿元/152亿元/160亿元）[7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.41元/1.62元/1.78元 [1][7] - 对应市盈率（PE）分别为10.23倍/8.93倍/8.12倍 [1][7] - 预计2025-2027年营业收入将保持6%的同比增速 [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为7.87%/14.50%/9.99% [1][8]

投资评级 - 对昊华科技维持"增持"评级 [2][9] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，营收与利润实现强劲增长 [9] - "3+1"业务板块呈现均好增长态势，氟化工板块表现尤为突出 [9] - 基于制冷剂价格稳步增长、特品订单持续修复及含氟材料有望底部反转的预期，上调2025-2027年归母净利润预测 [9] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入123.01亿元，同比增长20.5% [8][9] - 2025年前三季度实现归母净利润12.32亿元，同比增长44.6% [8][9] - 2025年第三季度单季度销售毛利率为28.00%，同比提升7.70个百分点 [9] - 2025年第三季度单季度净利率为14.07%，同比提升6.36个百分点 [9] - 预测2025年全年归母净利润为16.51亿元，同比增长56.7% [8][9] 业务板块分析 - 氟化工板块：前三季度营收同比增长26.53%，毛利同比增长63.34%，毛利率同比提升4.99个百分点 [9] - 电子化学品板块：前三季度营收同比增长19.83%，毛利同比增长22.42%，毛利率保持稳定 [9] - 高端制造化工材料板块：前三季度营收同比增长8.50%，毛利同比增长8.56%，毛利率保持稳定 [9] - 碳减排及工程、技术服务板块：前三季度收入同比增长19.37%，毛利同比增长11.54% [9] 主要产品经营数据（2025年第三季度） - 氟碳化学品销量3.40万吨，环比下降1%，均价4.55万元/吨，环比上涨2% [9] - 含氟锂电材料销量2.40万吨，环比增长15%，均价1.70万元/吨，环比下降3% [9] - 含氟聚合物销量1.19万吨，环比增长12%，均价3.75万元/吨，环比下降4% [9] - 橡胶制品销量228.74万件，环比下降29%，均价63.19万元/万件，环比大幅上涨73% [9] 重点项目进展 - 中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目主要装置已投产 [9] - 黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置已投产 [9] - 中化蓝天郴州1000吨/年全氟烯烃项目已投产 [9] - 昊华气体西南电子特种气体项目正在开展安装施工 [9]

投资评级 - 报告对森马服饰维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司经营周期触底回升，25Q3营收和利润均恢复正增长，业绩好于预期 [1][6] - 线下门店注重运营质量改善，渠道结构持续优化，线上投流效果逐步显现，预计盈利水平有望逐步回升 [6] - 随国家促进消费政策逐步落地，叠加双十一、双十二等电商大促消化库存，看好新一轮增长启动 [6] 财务表现 - 2025年第三季度单季营收37.0亿元，同比增长7.3%，归母净利润2.1亿元，同比增长4.5% [6] - 2025年前三季度累计营收98.4亿元，同比增长4.7%，归母净利润5.4亿元，同比下降28.9% [6] - 2025年前三季度毛利率为45.1%，同比提升0.4个百分点，但归母净利率为5.5%，同比下降2.6个百分点 [6] - 2025年第三季度单季毛利率为42.5%，归母净利率为5.7%，期间费用率为32.2% [6] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为9.3亿元、11.0亿元、13.0亿元，对应市盈率分别为16倍、13倍、11倍 [2][6] 业务分拆 - 分品牌：2025年上半年童装（Balabala）营收43.1亿元，同比增长6%，毛利率48.2%，休闲服饰（森马）营收17.2亿元，同比下降5%，毛利率43.2% [6] - 分渠道：2025年上半年线上电商营收26.9亿元，同比基本持平，毛利率47.3%，线下直营营收9.5亿元，同比增长34.8%，毛利率67.6%，加盟营收23.3亿元，同比下降2.8% [6] - 门店优化：2025年上半年末童装门店5436家，较年初减少78家，休闲服饰门店2800家，较年初减少11家 [6] 运营数据 - 2025年第三季度末存货为41.4亿元，同比微降0.6%，存货周转天数为191天，同比增加11天 [6] - 2025年前三季度销售费用率同比提升，主要系公司增加线上投流费用及线下新开门店费用 [6]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司订单修复趋势明确，盈利能力加速改善，单季度业绩已实现同比正增长 [1] - 2025年第三季度收入为2.79亿元，同比增长0.6%，归母净利润为0.57亿元，同比增长2.0% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.1亿元、3.7亿元、4.4亿元，对应市盈率估值分别为26.1倍、14.9倍、12.4倍 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现收入8.01亿元，同比下降15.4%，归母净利润1.34亿元，同比下降48.0% [1] - 2025年第三季度毛利率为54.8%，同比提升3.3个百分点，环比提升2.8个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利率为20.2%，同比提升0.3个百分点，环比大幅提升9.7个百分点 [3] - 单季度经营性现金流净额为0.48亿元，同比增加0.09亿元 [3] 业务运营分析 - 自主品牌业务稳步修复，新品牌SGM定位建筑演艺灯光，与现有品牌形成互补，新品市场反馈优异，预计第四季度加速放量 [2] - 伴随关税政策清晰，下游客户下单节奏恢复，前期代工收缩的客户订单有望回流，第三季度OBM业务同比平稳增长，ODM业务同比高速修复 [2] - 公司产品定位中高端，定价模式和议价能力优异，毛利率常年稳定在高位 [3] 费用与营运能力 - 2025年第三季度期间费用率为29.8%，同比上升2.3个百分点，其中销售费用率为7.9%，管理费用率为12.6% [3] - 存货周转天数为206.1天，同比增加77.6天；应收账款周转天数为84.5天，同比增加16.4天，主要系关税扰乱发货节奏所致，预计未来逐步修复 [3] 盈利预测 - 预计公司2025年营业收入为11.19亿元，2026年增长至14.93亿元，2027年达到17.86亿元 [5] - 预计2026年归属母公司净利润将大幅增长75.1%至3.69亿元，2027年进一步增长至4.41亿元 [5] - 预计毛利率将持续优化，从2025年的51.2%提升至2027年的52.5% [5]

投资评级 - 报告对绿的谐波维持“增持”评级 [1][4] 核心观点 - 绿的谐波2025年第三季度业绩加速上行，主要受益于工业机器人市场需求回暖，公司作为全球谐波减速器龙二充分受益 [2] - 公司单季度盈利能力显著提升，毛利率和净利率同比改善，期间费用率下降体现降本增效成果 [3] - 公司产能提升稳步推进，并积极加码布局人形机器人领域，在产品轻量化和新技术方面取得突破 [4] - 基于下游需求加速回暖，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [4] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度：实现营业收入4.07亿元，同比增长47.36%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长59.21%；扣非归母净利润0.76亿元，同比增长44.21% [2] - 2025年单三季度：实现营业收入1.55亿元，同比增长49.92%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长81.19%；扣非归母净利润0.33亿元，同比增长79.20% [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度：销售毛利率为36.60%，同比下降2.93个百分点；销售净利率为23.35%，同比上升1.64个百分点 [3] - 2025年单三季度：销售毛利率为39.56%，同比上升4.34个百分点；销售净利率为25.67%，同比上升3.49个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为17.14%，同比下降4.25个百分点，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.86%/5.03%/0.46%/9.79% [3] 产能建设与业务布局 - 产能建设：年产50万台精密减速器扩产项目已于2024年完成，计划于2025年实现产能稳步爬坡；新一代精密传动装置智能制造项目已于2025年启动建设，预计新增谐波减速器年产能100万台、机电一体化产品年产能20万台 [4] - 人形机器人布局：谐波减速器方面实现轻量化突破，同等出力下减重30%以上，并开发出适用于灵巧手的微型谐波减速器；丝杠方面成功突破高精度大承载长寿命行星滚柱丝杠技术 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测上调：2025年归母净利润预测上调至1.38亿元（原值1.03亿元），2026年上调至2.12亿元（原值1.44亿元），2027年上调至3.22亿元（原值2.10亿元） [1][4] - 收入预测：2025年营业总收入预测为5.58亿元，同比增长43.93%；2026年为8.35亿元，同比增长49.78%；2027年为12.55亿元，同比增长50.29% [1] - 估值指标：当前股价对应2025-2027年动态市盈率分别为212倍、139倍和91倍 [1][4] 市场与基础数据 - 市场数据：收盘价163.24元，一年股价区间为91.80元至192.80元，市净率为8.54倍，总市值为299.27亿元 [6][7] - 基础数据：最新每股净资产19.13元，资产负债率9.83%，总股本1.83亿股 [8]