特朗普政府政策动向 - 2月1日特朗普签署行政令对中、加、墨加征关税，2月3日与加、墨谈判后对其关税延缓30天执行，对华关税2月4日落地，2月10日起将公布新一轮“互惠贸易”关税，大规模关税落地可能性难排除[4][12] - 财政部长贝森特提出关税三种用途，商务部部长卢特尼克区分“短期”与“长期”关税，本轮关税动作主要是以谈判为导向的“短期”关税，服从美国短期芬太尼要求关税可撤销[4][13] - 国内政策短期重心是政府结构重组与裁员，行动包括提供买断政策、“政府效率部”入驻财政部等多项举措，但未直接针对情报与安全部门，政府重组未进入“深水区”，政治混乱利空因素未完全释放[4][13][14][16] 海外政要动态 - 2月8日泽连斯基愿与特朗普达成协议，乌供应稀土换国土安全保障，还讨论用乌地下设施储存美天然气，特朗普预计下周与泽连斯基会谈[18] - 2月5日法国总理贝鲁政府在议会不信任投票中过关，2025年国家财政预算草案和社会保障预算草案第一部分获通过[18] - 2月7日特朗普与日本首相会谈强调贸易关切，暗示对等关税可能取代10％至20％的普征关税计划[18] 风险提示 - 特朗普关税政策可能超预期偏离团队成员偏好，其团队与政府职业官僚存在冲突风险[2][21]

2025年市场镜像与政策趋势 - 国内呈现从低通胀到温和通胀、经济低预期到超预期、风格极致到分散三大镜像，财政重“扩大内需”，货币“宽信用”重于“宽货币”，A股进入牛市第二阶段[3][10] - 海外年初两大镜像判断兑现，二季度美联储降息趋缓、地缘极化趋紧，关税是手段非目的，美元强势期仍在，美股估值或受AI新逻辑挑战[3][17][21] 投资机会挖掘 - 前期政策博弈大于基本面博弈，盈利弹性不足，后续博弈政策性价比低，可从ROE视角挖掘基本面预期差[4][33] - 关注AI+赋能（半导体、机器人等产业链）、化债缓解下的消费（高债务省份前期压制显著的消费品种）、成本改善驱动（养殖、航运等行业）、业绩超预期（净利润断层占比高的行业）四类机会[4][39][53] 增量资金与风格影响 - 《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》每年可为A股带来1.4万亿及以上增量资金，改善市场微观流动性结构[54] - 高分红资产“绝对收益”地位强化，但2025年红利资产或有绝对收益无相对收益，核心主线是科技成长和消费[60] 出口与行业配置 - 出口链存在关税扰动节奏难线性外推、出海韧性被低估两大预期差，应建立“行业系统性应对”体系，坚定看好出海方向[64][68] - 行业配置建议为科技成长（AI+、自主可控）、消费（政策+内生复苏）、成本改善驱动、出海结构性机会、中长期底仓（沪深300增强、央国企红利蓝筹）[5][90] 风险提示 - 存在海外流动性及地缘政治恶化、国内政策不确定性致经济复苏低于预期、模型测算不能代表未来等风险[95]

CPI情况 - 1月CPI同比涨0.5%，环比涨0.7%，春节因素驱动涨幅扩大，剔除错位因素环比表现符合季节性但幅度稍弱[5][6] - 服务分项对CPI环比涨幅扩大贡献显著，影响约0.37个百分点，占总涨幅五成多；消费品环比涨0.6%，食品影响约0.24个百分点，占三成多[10] - 多数分项价格环比正增，交通和通信、其他用品及服务、教育文化和娱乐环比涨幅居前，分别为1.7%、1.6%、1.5%[14] - 食品价格同比0.4%，环比涨1.3%，猪价环比升3.1个百分点至1%，鲜菜、鲜果分别环比涨5.9%、3.3%[18] - 国际黄金和原油价格上涨，国内黄金饰品与汽油价格环比分别涨3.0%和2.5%，合计影响CPI环比约0.10个百分点[21] - 服务分项价格环比涨0.9%，出行、文娱相关价格涨幅大，合计影响CPI环比约0.28个百分点；核心CPI环比涨0.5%，同比涨0.6%[25] PPI情况 - 1月PPI环比降0.2%，降幅扩大0.1个百分点，同比降2.3%，降幅与上月相同，低于市场预期[28] - 生产资料价格拖累明显，环比由持平转降0.2%，同比降2.6%；生活资料环比由降转平，同比降幅收窄0.2个百分点[31] - 建材相关工业品价格回落，黑色金属冶炼和压延加工业降0.9%，非金属矿物制品业降0.6%[37] - 国际大宗传导有支撑，石油和天然气开采业环比涨4.5%，石油煤炭及其他燃料加工业环比涨1.0%；新兴产业价格压力减轻；文娱类消费品制造业价格提振[37]

美国经济数据 - 1月消费者1年、3年、5年期通胀预期均为3.0%，前值分别为3.0%、3.1%、2.7%，不同收入群体支出预期下滑[1][2][5] - 1月NFIB美国小企业乐观指数为102.8，预期104.7，前值105.1，资本开支计划指数环比降7，为1995年以来最大降幅[1] 关税政策 - 特朗普宣布对进口钢铁和铝加征25％关税，加拿大受影响最大[1][7] - 对美关税超美国关税5%的地区集中在非洲、南美和印度，中国对美关税低于美国对华关税[1][9] 投资趋势 - 大型企业和学者转向反对DEI和ESG，绿色股票“泡沫”2021年达顶峰后衰落[1][11] 欧洲市场 - 欧洲经济停滞且面临关税威胁，但股市表现出色，因股债便宜、政治不确定性消退和降息预期[1][13] 能源行业 - CCEI能源市值占GDP百分比与未来10年年化收益率走势相关性明显，R²为0.62，1971 - 1980年受OPEC资产国有化影响失衡[1][15] 风险提示 - 美联储降息幅度过大或引发通胀反弹失控，维持高利率过久或引发金融系统流动性危机，通胀下行速率可能不及预期[1]

《通知》背景与目标 - 六部门于2025年2月6日就《通知》公开征求意见，旨在提升金融服务实体经济质效等[1] - 供应链金融发展潜藏问题，《通知》明确发展内涵方向，防控业务风险[2] 供应链类资产证券化产品现状 - 2024年，交易所及银行间市场发行供应链类资产证券化产品266单，规模1368.46亿元，较2023年数量减少47单，规模减少385.93亿元[3] 《通知》对产品的影响 - 鼓励发展多样化供应链金融模式，与交易商协会试点政策相得益彰，拓宽票据融资渠道[4][5] - 2024年12月首单供应链票据资产支持商业票据发行，金额3200万元，票面利率2.05%，期限180天，增强融资便利性和普惠性[6] - 2024年我国商业汇票承兑发生额38.3万亿元，贴现发生额30.5万亿元，年末承兑余额19.8万亿元，同比增长6.5%，贴现余额14.8万亿元，同比增长11.7%，推广供应链票据资产证券化利于中小企业[7] - 要求核心企业及时支付账款，完善信用风险管理，防范核心企业信用风险[8][9] - 规范供应链金融数据及业务真实性管理，保障底层资产业务真实性、完整性，增强投资者信心[10][11] 总结 - 《通知》为供应链类资产证券化产品发展提供政策支持，促进高质量发展，做好“普惠金融”[12]

CPI情况 - 1月CPI同比上涨0.5%，城市同比涨0.6%，农村同比涨0.3%；环比上涨0.7%，城市环比涨0.8%，农村环比涨0.5%[3] - 食品价格同比涨0.4%，环比涨1.3%；非食品价格同比涨0.5%，环比涨0.6%[3] - 消费品价格同比涨0.1%，环比涨0.6%；服务价格同比涨1.1%，环比涨0.9%[3] 价格变动因素 - 1月“双节”拉动消费增长，猪肉和鲜菜价格分别同比涨13.8%和2.4%，影响CPI上涨约0.17%和0.05%[3] - 服务方面，飞机票、旅游、电影及演出票、家政服务价格分别上涨8.9%、7%、11%、6.9%，影响CPI同比上涨约0.42%[3] - 耐用消费品价格竞争大，燃油和新能源小汽车价格分别下降4.6%和5.8%；国内金饰品价格上涨30%[3] PPI情况 - 1月PPI同比下降2.3%，环比下降0.2%；生产资料价格同比降2.6%，环比降0.2%；生活资料价格同比降1.2%，环比持平[3] 行业价格变动 - 春节电煤保供有力，煤炭开采和洗选业价格环比降2.2%；基建和地产放缓，黑色金属冶炼和压延加工业、非金融矿物制品业价格环比分别降0.9%和0.6%[3] - 国际油价回暖，石油和天然气开采业价格环比涨4.5%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比涨1%[3] - 中游制造业价格有涨有跌，计算机整机制造、锂离子电池制造价格环比分别降0.7%和0.6%；汽柴油车整车制造、光伏设备及元器件制造价格环比分别涨0.8%和0.5%[3]

2024年财政收入情况 - 全国一般公共预算收入219702亿元，比上年增长1.3%；地方一般公共预算本级收入119266亿元，比上年增长1.7%[9] - 东北、东部、中部、西部地区财政收入分别增长6.2%、0.8%、1.8%、3.2%，西部地区增速快于中部和东部[9] - 26个省份2024年一般公共预算收入正增长，广东、河南、陕西等五省份收入下降[9] 各地区财政收入排名变迁 - 2001年至今，财政收入前五由广东、江苏、浙江、上海和山东包揽，2024年广东13533亿元居首，江苏10038亿元排第二，浙江8706亿元排第三[6][9][10] - 改革开放前东北财政领先，1959年辽宁排第二，1971年黑龙江排第四；改革开放后增速缓慢，1980年黑龙江跌出前十，1992年辽宁跌出前三[8] 财政体制改革历程 - 1949 - 1978年实行“统收统支”，中央集中财权、事权，地方缺乏自主性[25] - 1980 - 1993年实行“包干制”，释放地方和企业积极性，但财政体制规范性等不足，财政收入占GDP比重从1978年的30.8%降至1993年的12.2%，中央财政占比从1984年的40.5%降至1993年的22%[25][27] - 1994年至今实行“分税制”，强化地方财政约束和主动性，推动经济结构改革，但未解决事权和支出责任划分及省以下财政体制问题[27][28]

2024年经济回顾 - GDP增速5.0%，四个季度呈“U型”走势，价格前三季度下跌，四季度转正但稳定性和持续性待夯实[82][84][85] - 消费呈脉冲式，最终消费支出对GDP当季同比拉动各季度不同，居民人均消费支出增速有波动[46] - 基建投资实现较高增速，广义基建投资累计同比增长9.2%，狭义基建投资累计同比增长4.4%[52] - 制造业投资增速为9.2%，产能利用率企稳但仍处偏低水平[55][56] - 房地产销售降幅和房价跌幅收窄，投资跌幅扩大，库存偏高[60][61] - 出口累计增速为5.9%，四个季度同比增速有变化，四季度节奏加快[67] 2025年经济展望 - 实际GDP增速有望维持5.0%左右，四个季度预计呈“U型”[2][89] - 财政政策积极，赤字率提升，专项债增量扩围，特别国债规模扩大等[29][30][31][32] - 货币政策适度宽松，适时降准降息，面临净息差、汇率、风险三重约束[33][34] - 消费是扩大内需核心抓手，恢复或有波动，政策将增量扩围[45][46][47] - 出口增速或好于预期，受特朗普关税政策影响但程度或低于预期[5][67][92] - CPI有望回升到1%附近，PPI有望四季度转正，改善幅度不宜高估[6][79][93] 风险提示 - 政策实施兼顾短期和中长期，增量政策影响经济恢复持续性[94] - 居民收入和企业盈利改善温和，预期改善过程或有反复[94] - 特朗普关税政策落地或使出口面临波动[67][92][94]

中观事件 - 11部门联合发布《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，推动AI与铜行业融合应用[2] - 2025年1月全国乘用车市场零售179.4万辆，同比降12.1%，环比降31.9%；新能源乘用车零售74.4万辆，同比增10.5%，环比降42.9%[2] - 2024年全国社会物流总额超360万亿元，同比增5.8%，比2023年加快0.6个百分点[3] 行业总览 - 上游能源国际油价、化工纯碱价格回落[4] - 中游河南、山东猪肉制品加工开工率回落[5] - 下游一、二线城市商品房销售回落，春假期间电影票房上升，国内外航班班次增加[5] 市场定价 - 除银行外，其余行业信用利差小幅回落[5] 行业价格指标 - 玉米、棕榈油、铜等产品现货价同比上涨，鸡蛋、猪肉、螺纹钢等产品现货价同比下跌[49] 风险提示 - 经济政策超预期，全球地缘政治冲突[6]

黄金市场表现 - 年初至今金价累计上涨11%，跑赢其他主要大类资产[2] - 年初至今COMEX黄金库存累计上涨62%，接近疫情时的高点[4] 黄金配置逻辑增强因素 - 特朗普就职后“美国优先”战略及频繁使用关税工具，加强黄金配置逻辑[3] - 关税政策长期常规化会稀释纸币价值，降低美元资产安全性[4] - 美国财政可持续性担忧增加，2020 - 2024年财政年均赤字率达9%，预计2025年财政赤字率仍将达7%左右[12] 黄金市场结构变化 - 俄乌冲突后，黄金和真实利率、美元走势的历史相关性被打破，走出独立上行行情[4] 央行和机构增配黄金情况 - 目前黄金在新兴市场储备资产中的占比仅为10%左右，若按2019 - 2023年平均回升速度外推，全球央行增持黄金可能持续到2045年[4] - 金融监管总局允许10家保险公司试点投资黄金，可投资资金规模约为2000亿元[4] 黄金市场风险与趋势 - 短期黄金强劲升值后可能面临震荡，但中长期升值趋势拐点远未到来[6] - 风险提示为美元超预期走强和美国财政赤字率低于预期[7]