报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周天然橡胶市场呈弱势整理态势，海外旺产期供应增量施压远大于国内产区停割影响，泰国原料端或加速下跌，伴随季节性累库及终端需求淡季，胶价或偏弱势 [104] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 泰国自12月5日起取消宋卡府紧急状态，此前该地因洪灾发布紧急状态令，现灾情缓解工作恢复正常，政府将持续推进救助与灾后恢复 [5] - ANRPC预测2025年10月全球天胶产量增2.7%至149.6万吨、消费量降4.2%至126万吨，前10个月累计产量增2.6%、累计消费量降1.8%，2025年产量同比增1.3%、消费量同比增0.8%，10月价格下跌因产量和出口增加而需求疲软 [6] - 2025年前10个月越南出口天然橡胶累计58.1万吨同比降10%，合计出口145.7万吨同比降3.5%，合计出口中国107.6万吨同比增3%；11月全国乘用车市场零售量同比下降7% [7] 行情走势 - 本周橡胶内外盘下跌，日胶下跌最多，NR和RU其次 [10] - 2025年12月5日，RU2605收盘价15065元/吨，环比上期-2.46%；NR2605收盘价12050元/吨，环比-2.47%；新加坡TSR20:2605收盘价170.9美分/千克，环比-1.04%；东京RSS3:2605收盘价325.4日元/千克，环比-5.10% [12] 基差与月差 - 2025年12月5日，全乳 - RU05值-365元/吨，环比上期17.98%，同比66.51%；05 - 09月差值-20元/吨，环比上期0.00%，同比89.74% [13] 其他价差 - 跨品种/跨市场方面，RU - NR、RU - BR、NR - SGX TSR20价差减小，RU - JPX RSS3价差增大 [20] - 非标基差方面，本周进口胶市场报盘下跌，国产天然橡胶现货报盘随盘面走低，交投氛围不佳 [23] - 深浅色价差方面，全乳 - 泰混价差平稳，3L - 泰混价差走扩 [26] 替代品价格 - 本周期国内顺丁橡胶产量及产能利用率小幅提升，供应充足；成本面缺乏支撑，下游高价抵触，成交转淡，报盘回落，部分业者观望供价政策调整 [32] 资金动向 - RU虚实盘比和沉淀资金下降，NR虚实盘比下降但沉淀资金上升 [35] - 2025年12月5日，RU虚实盘比40.20，环比上期-10.06%，同比34.56%；NR虚实盘比19.39，环比-9.06%，同比3.55%；RU沉淀资金51.02亿元，环比-0.73%，同比-40.07%；NR沉淀资金25.37亿元，环比4.51%，同比-20.67% [37] 基本面数据 供给 - 泰国南部进入雨季降雨增多，东北部降雨同比偏高、气温偏低；海南、云南产区雨季基本结束 [40][42] - 海外洪水消退，泰国原料跌势；国内停割减产期，原料端坚挺 [44] - 泰国水杯价差扩大，海南和云南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差稳定 [48] - 原料价格下降，加工利润普遍修复 [51] - 海南交割利润回升，云南交割利润下降 [56] - 10月泰国天胶出口环比增幅多，增量由标胶和混合胶贡献；出口中国数量同环比增加多，标胶环比增幅最大 [63][66] - 10月印尼天胶出口总量同环比下降，因标胶出口减少，混合胶环比增长；出口中国总量环比下降 [69] - 10月越南天胶出口数量环比增加，乳胶增幅多；出口中国数量季节性反弹，标胶和乳胶环比增幅多 [75] - 10月科特迪瓦天胶出口环比下降，出口中国数量同环比增长 [77] - 10月中国天然橡胶进口51.08万吨，环比-14.27%，同比-0.89%；泰标进口同环比下降，印尼标胶、混合进口同比高位，科标进口同环比提升 [81] 需求 - 本周样本企业产能利用率恢复性提升，但整体销售压力不减，部分企业排产低于常规，产能利用率提升受限；轮胎库存天数下降 [84] - 10月半钢胎出口环比大幅下降，全钢胎出口环比微降；重卡、乘用车销量环比增长，但增速微降 [87] - 10月公路货物周转量环比下降，旅客周转量环比改善 [90] 库存 - 中国天然橡胶库存季节性累库，深色和浅色胶库存同增，青岛港口入库量高于出库量，云南产区停割后累库幅度减少，越南胶小幅增长 [96] - 2025年12月5日，天然橡胶期货库存上期所4.55万吨，环比9.98%，同比-51.04%；期现库存上期所9.32万吨，环比8.54%，同比-31.15%；20号胶期货库存上海国际能源5.74万吨，环比11.79%，同比-15.07%；期现库存上海国际能源6.11万吨，环比9.59%，同比-12.05% [101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期内纸浆市场在利多兑现后震荡整理，周内纸浆期货盘面走强受国际浆厂退市的供应端消息及资金对仓单减少的担忧情绪推动，阔叶浆因外盘成本继续提涨且现货货源紧俏维持高位震荡，但市场基本面未发生本质转变，港口库存虽呈去库趋势但总量仍在高位，供需宽松格局延续，下游纸厂采购维持刚需理性，原纸加工利润仍处低位，难以对浆价形成增量支撑，高库存与弱需求基本面未改，制约价格上涨空间与持续性 [96] - 投资策略为单边逢高沽空或观望、跨期1 - 5反套思路延续、跨品种观察 [96] 根据相关目录分别总结 行业资讯 - 截至2025年12月4日，中国纸浆常熟港、青岛港、高栏港库存分别为56.6万吨、139.5万吨、4.5万吨，较上周分别下降0.6万吨、3.4万吨、1.5万吨，环比下降1.0%、2.4%、25.0%；主流港口样本库存量210.1万吨，较上期去库7.1万吨，环比下降3.3%，已连续两周去库，出货速度增快是港口库存去库主因，整体港口库存处年内中位水平 [5][6] - Domtar将永久关闭加拿大狮牌工厂，纸浆年产量减少约38万吨NBSK针叶浆，影响约350名员工 [6] - 芬林集团约策诺浆厂12月8日复产，劳马浆厂12月15日开始约一个月减产停机，计划2026年1月7日起按部门逐步恢复生产 [7] - 山东博汇纸业拟投资17.01亿元建设化学木浆扩建项目，建成后化学木浆产能将从9.5万吨/年提升至32万吨/年 [8] 行情数据 行情走势 - 2025年12月5日，银星基差150元/吨，环比上期下降25.74%，同比下降67.67%；俄针基差 - 50元/吨，环比上期下降78.57%，同比下降457.14%；银星 - 俄针价差200元/吨，环比上期下降13.04%，同比下降55.56% [16] 基差与月差 - 2025年12月5日，01 - 03月差 - 16元/吨，环比上期增长11.11%；03 - 05月差 - 24元/吨，环比上期增长25.00% [21] 基本面数据 价格 - 本周银星 - 金鱼价差稳定，俄针 - 金鱼价差扩大，2025年12月5日，价差分别为1000元/吨、800元/吨，环比上期分别为0.00%、3.90%，同比分别为 - 44.44%、 - 40.74% [25][27] - 针阔叶浆进口利润修复，2025年12月5日，针叶浆（银星）进口利润83元/吨，环比上期增长170.04%，同比增长140.60%；阔叶浆（明星）进口利润122.95元/吨，环比上期增长516.27%，同比增长226.39% [30][31] - 国际针叶浆生产厂家停机消息助推主力合约价格上涨，阔叶浆表现强势及针阔叶浆价差收窄、国内外港口纸浆去库支撑进口针叶浆现货市场跟进报涨，2025年12月5日，银星、凯利普、北木、狮牌、俄针价格分别为5600元/吨、5750元/吨、5850元/吨、5750元/吨、5400元/吨，环比上期分别增长3.70%、1.77%、0.86%、1.77%、4.45%，同比分别下降10.40%、 - 9.45%、 - 8.59%、 - 9.45%、 - 6.90% [33][34] - 阔叶浆外盘价格提涨预期明确，进口成本可能增加，国内现货贸易商可售货源有限，低价惜售情绪明显，进口阔叶浆现货价格上涨，2025年12月5日，金鱼、明星、小鸟、布阔价格分别为4600元/吨、4600元/吨、4550元/吨、4500元/吨，环比上期分别增长4.55%、3.37%、3.88%、5.88%，同比分别增长3.37%、3.37%、3.41%、3.45% [35][37] - 2025年12月5日，金星、昆河价格分别为5150元/吨、3800元/吨，环比上期分别增长0.98%、2.70%，同比分别下降4.63%、增长7.04% [40] 供给 - 本周华东地区纸企木片采购价部分下跌，2025年12月5日，桉木净片 - 联盛浆纸、杨木净片 - 银河瑞雪、松木净片 - 五洲特纸环比上期分别下降1.67%、5.19%、3.77% [42][44] - 本期阔叶浆价格上涨，化机浆供应量增加，2025年12月4 - 5日，中国化机浆日度均价3808.33元/吨，环比上期持平，同比增长3.63%；亚太森博纸业阔叶浆（森博）日度出厂价4600元/吨，环比上期增长3.37%，同比持平；中国化机浆周度开工负荷率71.00%，环比上期增长1.43%，同比增长1.43%；中国阔叶浆周度开工负荷率64.00%，环比上期持平，同比下降4.48%；中国化机浆周度产量87.30千吨，环比上期增长1.99%，同比增长1.51%；中国阔叶浆周度产量117.00千吨，环比上期持平，同比下降4.88% [46][48] - 10月欧洲纸浆港口库存140.40万吨，环比下降10.23%，同比下降6.46%；全球纸浆出港量452.00万吨，环比下降10.90%，同比下降3.50% [51] - 8月W20针叶浆发运量1769.11千吨，环比下降1.43%，同比增长5.03%，库存2799.58千吨，环比增长0.84%，同比增长5.67%，库存天数48.17天，环比增长2.30%，同比增长0.61%；阔叶浆发运量2820.22千吨，环比下降0.60%，同比增长14.62%，库存4021.96千吨，环比下降0.48%，同比下降2.28%，库存天数43.41天，环比增长0.12%，同比下降14.74% [53][55] - 8月加拿大、美国、芬兰、智利针叶浆出口中国数量分别为19.14万吨、5.82万吨、13.98万吨、12.64万吨，四国合计46.02万吨，8月四国出口中国数量环比下降6.84%，同比低位；9月芬兰出口中国数量同环比增速均较高；10月智利针叶浆出口中国数量环比延续增长，同比降低 [58][59] - 10月巴西、印尼、乌拉圭、智利阔叶浆出口中国数量分别为63.64万吨、28.79万吨、10.64万吨、17.00万吨，四国合计140.05万吨，10月四国出口中国数量同环比下降；11月巴西阔叶浆出口中国数量环比下降22.12%，乌拉圭同环比下降 [60][62] - 10月中国纸浆进口分化，针叶浆进口69.12万吨，环比增长0.06%，阔叶浆进口131.83万吨，环比下降2.77%，本色浆、化机浆进口分别为8.64万吨、9.58万吨，环比分别提升19.37%、21.75% [64][66] 需求 - 本期双胶纸价格稳定，行业产能基数大，虽部分工厂转产及降负荷生产，但货源供应充裕；出版订单部分供货，社会面订单未提振，下游消费集中度低，用户刚需定采，部分工厂出货不畅；木浆价格震荡上行，生产压力增大，工厂提价意愿增强，但受下游消费制约，业者观望，贸易商操盘谨慎，局部存倒挂情况。2025年12月5日，双胶纸70g高白均价4737.50元/吨，环比上周持平，同比下降11.66%；生产毛利 - 457.14元/吨，环比上周下降42.35%，同比下降667.88%；产能利用率52.95%，环比上周下降0.56%，同比下降2.88%；产量20.66万吨，环比上周下降0.58%，同比增长15.48% [68][70] - 本期铜版纸价格稳定，工厂稳定排产，市场供应变化不大；出版订单部分供货，电子媒体冲击下，社会宣传类订单提振有限，下游按需采购，供需关系偏弱；木浆价格偏强上行，行业盈利收窄，工厂挺价意愿增强。2025年12月5日，双铜纸157g均价4740.00元/吨，环比上周持平，同比下降13.35%；生产毛利2.00元/吨，环比上周下降98.36%，同比下降99.75%；产能利用率63.20%，环比上周增长0.48%，同比增长16.48%；产量8.56万吨，环比上周增长0.47%，同比增长16.46% [72][74] - 本期白卡纸价格微涨，纸厂宣导本月提价100 - 200元/吨以改善盈利和稳定市场；贸易商出货淡，降库回款为主，多数跟涨谨慎，少数成本压力下拉涨；终端订单无起色，采购积极性受限，市场价格推涨有阻力；原料按需采买，备货积极性欠佳。2025年12月5日，白卡纸250 - 400g均价4224.00元/吨，环比上周增长0.24%，同比增长0.09%；生产毛利280.00元/吨，环比上周增长47.37%，同比下降24.32%；产能利用率79.20%，环比上周下降1.82%，同比增长14.62%；产量37.70万吨，环比上周下降1.82%，同比增长32.75% [76][78] - 生活用纸市场价格微涨，市场交投活跃度变化不大，业者观望；终端下游需求不温不火，采购积极性一般，部分纸企订单无起色，出货速度缓；本期原料纸浆市场震荡调整，针叶浆、阔叶浆价格持续上涨，成本面支撑强。2025年12月5日，木浆生活用纸大轴原纸均价5616.67元/吨，环比上周增长0.30%，同比下降7.67%；日度利润 - 116.75元/吨，环比上周下降351.51%，同比下降134.77%；产能利用率65.30%，环比上周增长0.08%，同比增长6.18%；产量28.52万吨，环比上周增长0.11%，同比增长8.44% [80][82] - 10月文化办公用品、化妆品、日用品零售额同比增长较多，分别为515.70亿元、522.80亿元、763.90亿元，同比分别增长17.82%、11.61%、10.39%；乳制品产量245.30万吨，同环比下降较多，同比下降5.51%，环比下降11.19% [84][86] 库存 - 2025年12月5日，纸浆仓库仓单数量20.29万吨，环比上期下降0.42%，同比下降39.53%；厂仓仓单数量0.60万吨，环比上期持平，同比下降75.81% [87] - 2025年12月5日，青岛港、常熟港、高栏港 + 天津港 + 日照港库存分别为139.50万吨、56.60万吨、14.00万吨，五港总计210.10万吨，环比上期分别下降2.38%、1.05%、18.13%、3.27%，同比分别增长22.37%、19.41%、 - 38.33%、14.12%；整体港口库存处年内中位水平，本期主流港口样本库存去库，青岛港出货速度增快是去库主因，常熟港窄幅去库 [93]

报告行业投资评级 - 氧化铝行业走势评级为震荡 [4] 报告的核心观点 - 上周几内亚矿价下行，氧化铝供应小幅压降，期价继续偏弱运行，行业维持过剩局面，库存持续累积，价格存在理论下行空间，但不宜过度博弈，空单可适度止盈，多单尚不具备介入条件，产业仍处于过剩阶段，若出现反弹可偏空思路对待 [1][2][14] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料方面，上周国内矿石价格暂稳，山西矿 58/5 含税报价 698 元/吨，河南 58/5 含税价格 658 元/吨，贵州 60/6 铝土矿到厂含税价 596 元/吨，山西国产矿价格微调，进口矿供应宽松使国产矿有降价压力，几内亚矿主流报价 70 - 71 美元/干吨，有降至 68 美元/干吨消息，顺达及 GIC 矿山计划 2026 年元旦前后复产，期内新到矿石 380 万吨，其中几内亚 291.8 万吨、澳大利亚 71.4 万吨，几内亚至中国 Cape 船报价 26 美元/吨且价格上行 [1][11] - 氧化铝方面，上周现货价格小幅下行，阿拉丁北方综合价 2780 - 2820 元/吨，较上周跌 25 元/吨，国产加权指数 2794.6 元/吨，较上周跌 37 元/吨，进口港口报价 2820 - 2880 元/吨，与上周持平，期货盘面下行使仓单出货有优势，给产地货源施压，巴西一单 3 万吨成交，离岸价 344 美元/吨，海外进口利润不及预期，国内完全成本 2808 元/吨，实时利润 46 元/吨，部分企业压产，全国建成产能 11462 万吨，运行 9580 万吨，较上周降 80 万吨，开工率 83.4% [2][12] - 需求方面，国内新疆天山铝业新产能 11 月 21 日通电启动，一段计划投产 60 台电解槽、折算产能 6.6 万吨，年内计划启动 10 万吨，内蒙古通辽扎哈淖尔 35 万吨绿电铝项目 12 月 20 日通电投产，国内电解铝运行产能 4425.3 万吨，周环比增 1 万吨，海外需求无变化，海外电解铝运行产能 2959.6 万吨，周环比持平 [13] - 库存方面，截至 12 月 4 日全国氧化铝库存 448.3 万吨，较上周增 6.8 万吨，新疆等地部分铝厂到货增加，电解铝企业内部仓库高位，氧化铝企业袋装库存低位，进口货未到港使港口库存下降，在途及站台库存增加，部分大型精细氧化铝生产企业和非铝企业库存高位 [13] - 仓单方面，上期所氧化铝注册仓单 253320 吨，较上周减 5093 吨 [14] 周内产业链重点事件消息汇总 - 氧化铝理论进口利润方面，截至 12 月 5 日澳洲氧化铝报价 313.5 美元/吨，到中国北方港口成本约 2796 元/吨，环比持平，受国内现货价格下跌影响，北方理论进口利润收窄，亏损约 25 元/吨 [15] - 进出口方面，2025 年 10 月中国氧化铝进口量 18.9 万吨，环比增 215%，同比增 2923%，出口 17.6 万吨，环比降 28.6%，同比增 3.4%，10 月净进口 1.3 万吨，结束 9 个月净出口 [15] - 进口矿应用方面，晋豫地区部分氧化铝企业进口矿石“门对门”运输有优势，进口矿应用量越大对降本越有利，短期内有现金成本竞争优势，自采矿企业产量受限，国产外购矿价格坚挺，应用此类矿石的企业短期成本压力大 [15] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存、主要铝土矿进口国港口发运量、主要铝土矿进口国海漂库存、国内烧碱价格走势、国内动力煤价格走势、国内各省份氧化铝生产成本等数据监测 [16][19][21][25][27][29] 氧化铝价格及供需平衡 - 涉及国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格、上期所电解铝与氧化铝期货比价、国内氧化铝周度供需平衡等数据监测，还给出 2025 年 8 - 12 月第一周氧化铝和电解铝运行产能及供需差值数据 [32][34][38][39] 氧化铝库存及仓单 - 涉及电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存、氧化铝港口库存、国内氧化铝总社会库存、上期所氧化铝仓单量及持仓量、上期所氧化铝持仓量/仓单量等数据监测 [41][44][46][48][49][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周尿素观点为震荡回落 驱动中性 周中盘面价格临近估值上沿 现货成交转弱 短期弱势回调 临近01合约交割 仓单增量明显 预计期货价格震荡承压 支撑点主要来自东北的持续采买 [2] - 需求端储备及出口叠加 尿素基本面阶段性改善 驱动从向下转为中性 后续驱动能否向上取决于中游补库的连续性 目前尿素基本面驱动偏中性 尿素显性库存连续去库 基本面对价格形成支撑 [2] - 估值方面 周四至周末现货整体成交放缓 部分工厂大颗粒售价临近尿素销售指导价 尿素政策压力或有所显现 中期来看 01合约上方1700元/吨是较强的基本面压力位 下方政策底以及成本底共振 预计01合约下方支撑在1580 - 1600元/吨 [2] 根据相关目录分别进行总结 估值端：价格及价差 - 展示了尿素基差（正元、晋开、博大、东平）、月差（5 - 9、1 - 5、9 - 1）及仓单数量的历史数据图表 [5][9][13] - 展示了尿素国内现货价格（正元小颗粒、河北小颗粒、东光小颗粒、山东小颗粒）和国际现货价格（波罗的海大颗粒、中国小颗粒、巴西大颗粒、中东小颗粒）的历史数据图表 [15][19] 国内供应 - 产能方面 2025年尿素产能扩张格局延续 2024年新增产能392万吨 2025年新增产能664万吨 2026年仍有部分企业计划新增产能 [23] - 列出了多家尿素生产企业的检修计划 包括停车日期、开车日期、停车原因等信息 [25] - 产量上 生产利润在盈亏平衡线上 尿素日产仍维持高位 [26] - 成本方面 原料价格企稳 工厂现金流成本线抬升 给出了山西地区固定床工厂完全成本及现金流成本测算数据 并展示了尿素气流床、固定床、天然气完全成本的历史数据图表 [29] - 利润方面 尿素现金流成本所对应利润目前在盈利状态 展示了尿素固定床装置现金流利润、气流床完全成本生产利润、固定床完全成本生产利润、天然气完全成本生产利润的历史数据图表 [35] - 净进口（出口）方面 储备期间 出口政策收紧 给出了2018 - 2025年各月尿素进出口数据 [41] 国内需求 - 农业刚需方面 农业需求季节性走强 年度总量上 高标准农田建设导致玉米对尿素需求有增量 2025年累计建成高标准农田10.75亿亩 改造提升1.05亿亩 [47][50] - 工业刚需方面 复合肥基本面展示了产能利用率、生产成本、厂内库存、生产毛利的历史数据图表 三聚氰胺基本面展示了生产毛利、市场主流价、产量、产能利用率的历史数据图表 房地产对于板材的需求支撑力度较为有限 板材出口具有韧性 给出了胶合板、定向刨花板出口数量及房地产竣工、施工面积相关数据 [56][57][62] 库存 - 2025年12月3日 中国尿素企业总库存量129.05万吨 较上周减少7.34万吨 环比减少5.38% 部分省份库存减少 部分省份库存增加 12月4日 中国尿素港口样本库存量10.5万吨 环比增加0.5万吨 环比涨幅5% 集港节奏较慢 [2] 国际尿素 - 展示了中国大颗粒、波罗的海大颗粒、中东大颗粒尿素FOB价格以及巴西大颗粒尿素CFR价格的历史数据图表 [72]

金银周报 国泰君安期货研究所 有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年12月7日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 黄金：震荡调整；白银：关注技术层面是否继续突破 强弱分析：黄金中性、白银偏强 价格区间：920-970元/克、13000-14000元/千克 Special report on Guotai Junan Futures 数据来源：Wind、国泰君安期货研究所 2 ◆ 本周伦敦金回升1.24%，伦敦银回升7.78%。金银比从前周的78.2回落至72.2，10年期TIPS回升至1.88%，10年期名义利率回落至 4.14%（2年期3.47%），美元指数录得98.98。 ◆ 本周白银价格涨势明显放缓，我们上周提及，白银基本面出现一些变化：白银TD递延费方向转为多付空，期货库存小有累库，期货价 格涨幅更大导致期现重回Contango。本周来看，期货库存继续累库，但TD递延费恢复至空付多，月间结构02周 ...

二 〇 二 五 年 度 2025 年 12 月 07 日 工业硅：新疆环保消息发酵，关注实际减产 多晶硅：预计下周盘面波动放大 张 航 投资咨询从业资格号：Z0018008 zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面价格整体下行，现货价格下跌；多晶硅盘面重心回落，现货报价稳定 工业硅运行情况：本周工业硅盘面重心下移，更多跟随多晶硅期货走势，周五收于 8805 元/吨。现货 市场价格下跌，SMM 统计新疆 99 硅报价 8900 元/吨（环比不变），内蒙 99 硅报价 9050 元/吨(环比-50)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面重心回落，受交易所连续开会因素影响，市场炒作情绪消退，盘面重 心持续回落，周五盘面收于 55510 元/吨。多晶硅现货市场来看，上游报价坚挺，但下游价格已开始下跌。 供需基本面：工业硅本周行业库存累库；多晶硅上游库存继续累库 工业硅供给端，周度行业库存继续累库。据咨询商统计，本周西南地区及新疆地区开工减少，整体周产 环减。具体而言，西南地区 11 月起逐步减产，按照枯水期电价折算西南枯水期成本在 10000-10500 元/吨， 枯水期当地开工持续性 ...

锡周报 国泰君安期货研究所 有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年12月7日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 锡：基本面难以跟涨价格，警惕价格调整风险 强弱分析：中性 价格区间：290000-325000元/吨 ◆ 本周锡价向上突破，上破30万区间，周度涨幅超过4%。 3 5 7 9 11 13 15 01-02 01-13 01-24 02-04 02-15 02-26 03-09 03-20 03-31 04-12 04-23 05-05 05-16 05-27 06-07 06-18 06-29 07-10 07-21 08-01 08-12 08-23 09-03 09-14 09-25 10-13 10-24 11-04 11-15 11-26 12-07 12-18 12-29 万手 持仓量 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 0 500 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原生铅冶炼厂进入集中检修阶段，再生铅利润扩大产量快速增加，消费端年底冲刺产量，预计铅价将持续获得支撑 [7] - 单边策略上，预计铅价将震荡偏强，建议原有多头继续持有，新入市多头需谨慎，并关注再生铅利润变化；价差策略方面，国内铅库存持续去化，可关注期限正套机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度数据 - 行情回顾：沪铅主力上周收盘价17290元/吨，周涨幅1.17%，昨日夜盘收盘价17305元/吨，夜盘涨幅0.09%；LmeS - 铅3上周收盘价2005美元/吨，周涨幅1.21% [8] - 期货成交及持仓变动：沪铅主力上周五成交44508手，较前周变动1089手，上周持仓44944手，较前周变动 - 2978手；LmeS - 铅3上周五成交6646手，较前周变动1366手，上周持仓142000手，较前周变动6194手 [8] - 期现价差变化：LME铅升贴水从上上周五的 - 41.94美元/吨变为上周五的 - 49.15美元/吨，变动 - 7.21美元/吨；保税区铅溢价上周五和上上周五均为95美元/吨；上海1铅现货升贴水从上上周五的20元/吨变为上周五的25元/吨，变动5元/吨；再生铅 - 原生铅价差从上上周五的0元/吨变为上周五的 - 50元/吨，变动 - 50元/吨 [8] - 月间价差变化：近月对连一合约的价差从上上周五的 - 35元/吨变为上周五的 - 10元/吨，价差变化25元/吨 [8] - 库存变化：沪铅仓单库存上周为16078吨，较前周变动 - 10182吨；沪铅总库存上周为34735吨，较前周变动 - 3064吨；社会库存上周为23600吨，较前周变动 - 11400吨；LME铅库存上周为243550吨，较前周变动 - 19625吨，注销仓单占比48.95%，较前周变动 - 3.80% [8] - 内外价差变化：铅现货进口盈亏从上上周五的 - 582.13元/吨变为上周五的 - 658.93元/吨，变动 - 76.80元/吨；沪铅3M进口盈亏从上上周五的 - 496.54元/吨变为上周五的 - 623.95元/吨，变动 - 127.41元/吨 [8] - 基本面数据和信息：进口铅矿加工费上周五和上上周五均为 - 135美元/吨；进口铅矿冶炼利润从上上周五的 - 1994元/吨变为上周五的 - 1887元/吨，变动107元/吨；国产铅矿加工费上周五和上上周五均为300元/吨；国产铅矿冶炼利润上周五和上上周五均为 - 2900元/吨；废白壳价格从上上周五的10050元/吨变为上周五的10075元/吨，变动25元/吨；废黑壳价格从上上周五的10225元/吨变为上周五的10250元/吨，变动25元/吨；再生铅盈利从上上周五的653元/吨变为上周五的853元/吨，变动201元/吨 [8] 交易面 - 价格：国内铅现货升水扩大，预计铅价将震荡偏强，价格区间为17150 - 17500元/吨 [3][5] - 价差：涉及LME铅升贴水、保税区铅溢价、上海1铅现货升贴水、再生铅 - 原生铅价差、近月对连一合约的价差等多种价差变化 [8] - 库存：周度国内五地铅库存大幅下降，目前绝对库存水平处于历史同期低位；全球铅总库存、LME库存等也有相应变化 [7][21] - 资金：未提及 - 成交：沪铅成交量、LME3个月成交量有相应数据及历史变化 [24][25] - 持仓：沪铅持仓量、LME3个月持仓量、LME铅非商业净多头持仓等有相应数据及历史变化 [24][25][26] 铅供应 - 铅精矿：涉及铅精矿进口量、连云港库存、实际消费量、产量、开工率、进口利润、国产利润、进口TC、国产TC等数据及历史变化 [29][30][31] - 废电池：废电动车电池价格有相应数据及历史变化，再生铅冶炼企业原料库存有相关数据 [40][39] - 原生铅：原生铅产量、周度开工率有相应数据及历史变化 [33] - 再生铅：再生铅产量、开工率、成本、盈亏有相应数据及历史变化，再生铅利润扩大，产量预计增加 [34][41][42][7] - 进出口：精炼铅净进口、中国铅锭月度进口量、铅锭出口量、进口盈亏有相应数据及历史变化 [43] 铅需求 - 铅酸蓄电池：铅蓄电池开工率、企业月度成品库存天数、经销商月度成品库存天数、出口量有相应数据及历史变化 [47] - 终端：铅实际消费量、汽车产量、摩托车产量有相应数据及历史变化 [49]

'()*+,|-./0+ 2025-12-07 !"#$%&'()!"*+,'- !"#$ !"#$ 徐闻宇 * xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 ( 0755-23887993 * caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪 ( 021-60828524 * gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 %&'()*&+, -./01201121289 3 !"#$ 近期美债长端利率延续抬升，10年期收益率升至4.14%，曲线陡化特征明显。当前对降 息预期修正仍是影响美债价格的主要因素。短端受宽松预期支撑具下行趋势，但长端 在供给压力、经济韧性与资金面扰动下不确定性突出。需继续关注数据驱动的节奏波 动与长端风险溢价变化。 %&'( ■ !"#$ | 核心观点 1 | | | --- | --- | | 重点解读 3 | | | !"#$ | 4 | | !"%& | 5 | | '()%& | 5 | | *+, | 6 | | !- ...

周度报告-黄金 降息预期定价充分，黄金震荡收跌 [走Ta势bl评e_级Ra：nk] 黄金：震荡 报告日期： 2025 年 12 月 7 日 [★Ta市bl场e_综Su述mm：ary] 伦敦金跌 1%至 4198 美元/盎司。10 年期美债收益率升至 4.14%，通 胀预期 2.27%，实际利率上行至 1.87%，美元指数跌 0.47%至 99，标 普 500 指数涨 0.31%，人民币走势震荡，沪金折价收窄。 贵 金 属 金价震荡收跌，波动率下降，缺乏增量利多，白银和铜交易热度 明显高于黄金。美联储进入 12 月利率会议前的静默期，降息 25bp 已经被市场充分定价，特朗普宣布将于明年初公布美联储主席人 选，暗示将会是白宫经济顾问委员会主席哈塞特，其货币政策倾 向于鸽派，一度提振黄金价格。美国经济数据喜忧参半，11 月美 国 ISM 制造业 PMI 录得 48.2，不及市场预期的 49，连续 9 个月处 于收缩区间，非制造业 PMI 从 52.4 微升至 52.6，预期 52.1，制造 业和非制造业 PMI 的就业分项较上月回升，但仍然处于 50 荣枯 线下方，关税对价格和需求的影响已经开始体现，美联储褐皮书 ...