报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受中美贸易缓和、美联储降息预期等宏观利好推动，有色金属氛围持续偏暖；基本面看，国内铝锭库存震荡去化，美国现货铝溢价维持高位，LME铝锭库存延续减少态势且库存绝对水平处于相对低位，叠加供应扰动、下游开工率偏稳，以及铜价上涨，铝价仍有进一步走强的可能；本月沪铝主力合约运行区间参考21400 - 23200元/吨，伦铝3M运行区间参考2780 - 3200美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 供应端：截止11月底国内电解铝运行产能约4422万吨，行业开工率月度环比维稳，11月产量环比减少2.8%、同比增长1.5%，预计12月运行产能环比小幅增加，铝水比例预计延续小幅下滑 [12] - 库存&现货：11月末铝锭现货库存59万吨，月环比降1.5万吨，12月初库存增加；保税区库存6.1万吨，月环比降0.7万吨；铝棒库存14.4万吨，月环比降0.9万吨；LME全球铝库存53.8万吨，环比减1.6万吨，处于往年同期低位；11月末国内华东铝锭现货贴水于期货35元/吨，LME市场Cash/3M贴水26美元/吨 [12] - 进出口：2025年10月中国原铝进口量24.8万吨，环比增1.8%，同比增42.2%，1 - 10月累计进口量220.5万吨，同比增长20.9%；10月出口未锻轧铝及铝材50.3万吨，1 - 10月累计出口502.0万吨，同比下降8.6%；11月铝锭现货进口亏损震荡扩大 [12] - 需求端：11月国内铝下游加工龙头企业开工率震荡下滑，行业逐渐从旺季转向淡季，但消费表现仍有韧性 [12] 期现市场 - 期货盘面：11月沪铝震荡上行，月内涨1.1%，伦铝月内跌0.8%；进入12月后沪铝进一步走强，12月5日突破22200元/吨关口 [19] - 期限价差：11月沪铝连一 - 连三月差贴水扩大 [26] - 现货基差：11月华东、中原地区贴水扩大，华南地区月内贴水缩窄 [31] - 地区升贴水价差：11月华东现货相对走强 [32] - LME升贴水：11月LME铝Cash/3M贴水走扩 [35] 利润库存 - 利润：11月原铝冶炼利润环比较10月增加8.2%，处于历史高位 [40] - 电解铝库存：11月末铝锭现货库存59万吨，月环比下降1.5万吨；保税区库存6.1万吨，月环比下降0.7万吨 [46] - 铝棒库存：11月末铝棒库存合计14.4万吨，月环比下降0.9万吨 [51] - LME库存：10月LME铝锭库存中来自澳大利亚、巴林、阿曼等国家的铝增多 [61] 成本端 - 铝土矿价格：11月国内外铝土矿价格持稳 [68] - 氧化铝价格：11月国内氧化铝价格环比下降56元/吨，进口价格下降4美元/吨 [71] - 电解铝冶炼成本：11月阳极价格较10月增222元/吨，动力煤价格环比增70元/吨 [75] 供给端 - 氧化铝：11月冶金级氧化铝月度产量为749.5万吨，环比下跌4.4%，同比增加1.4% [81] - 电解铝：截止11月底，国内电解铝运行产能约4422万吨，行业开工率月度环比维稳，11月产量环比减少2.8%、同比增长1.5%，预计12月运行产能环比小幅增加；10月海外电解铝产量259万吨，较上月环比上升3.6% [84] - 铝水比例：11月铝棒加工费环比上升，12月下调；11月国内铝水比例环比下滑0.5个百分点，铸锭量同比减少约13.4%、环比微增至82.2万吨左右，12月铝水比例预计延续小幅下滑 [87] - 电解铝分省产量：11月各省电解铝产量较10月环比下降 [92] 需求端 - 铝材产量：10月中国铝材产量569.4万吨，同比下降3.8%；1 - 10月累计产量5524.3万吨，同比下降1.5%；截至12月01日，铝锭日度出库量为15.3万吨，环比上升 [97] - 下游开工率：10月铝型材、铝板带箔、铝杆开工率环比下滑，原铝合金锭开工率环比上升，再生铝合金开工率下降；11月铝锭与铝合金价差月内扩大255元/吨至643元/吨 [104][107][110] - 终端需求：2025年12月家用空调排产较去年同期实际产量下降22.3%，降幅缩小；冰箱排产较去年同期实际产量下降8.2%，降幅缩小；洗衣机排产较去年同期实际产量小幅下滑1.9%，降幅扩大；11月地产数据延续弱势、汽车产销尚可，12月光伏组件排产预计环比下降 [114] 进出口 - 原铝进出口：2025年10月中国原铝进口量24.8万吨，环比增加1.8%，同比增加42.2%，1 - 10月累计进口量220.5万吨，同比增长20.9%；11月铝锭现货进口亏损月内缩窄；10月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量下降至63% [119][122] - 铝材及再生铝进出口：2025年10月中国出口未锻轧铝及铝材50.3万吨，1 - 10月累计出口502.0万吨，同比下降8.6%；10月再生铝进口量为15.8万吨，环比增加0.3万吨，1 - 10月累计进口量为165.9万吨，同比增长11.7% [127] - 铝土矿及氧化铝进出口：2025年10月中国铝土矿进口量1376.6万吨，进口矿占比71.8%，1 - 10月累计进口铝土矿17095.9万吨，同比增长30.1%；10月中国氧化铝出口17.6万吨，同比增长3.2%，1 - 10月氧化铝累计出口217.5万吨，同比增长54.7% [130]

01 月度评估及策略推荐 丰产利空消化叠加 淡季不淡，棉价反弹 棉花月报 2025/12/05 13352843071 yangzeyuan@wkqh.cn 从业资格号：F03116327 交易咨询号：Z0019233 杨泽元（农产品组） CONTENTS 目录 01 月度评估及策略推荐 03 国内市场情况 02 价差走势回顾 04 国际市场情况 月度评估及策略推荐 ◆ 市场回顾：外盘方面，11月美棉花期货价格小幅下跌，截至11月28日美棉花期货3月合约收盘价报64.73美分/磅，较之前一月下跌2.05美分/ 磅，跌幅3.07%。价差方面，美棉3-5月差震荡，报-1.24美分/磅，较之前一月下跌0.08美分/磅。国内方面，11月郑棉价格窄幅震荡，截至 11月28日郑棉1月合约收盘价报13725元/吨，较之前一月上涨130元/吨，涨幅0.96%。中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14896元/吨，较之 前一月上涨36元/吨。基差报1189元/吨，较之前一月下跌65元/吨。郑棉1-5月差震荡，报40元/吨，较之前一月上涨50元/吨。 ◆ 行业信息：据Mysteel最新公布的数据显示，截至11月28日当 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期来看 11月钢铁PMI下滑 行业景气度下降 房建项目资金到位率延续增加但短期工地资金到位率仍回落 地产端改善有限 螺纹钢需求持续向弱 日均铁水产量延续下滑 钢厂冬储意愿偏低 铁矿石期价承压；玻璃供应端持续压缩 产线平均盈利情况向好 但部分玻璃厂有计划推迟冷修 下游深加工订单偏少 盘面上涨动力不足；纯碱部分企业检修结束 供应端逐步恢复 库存延续去化 但下游刚需采购为主 需求表现疲弱 [67][71] - 短期来看 成材淡季格局难改 下游补库情绪谨慎 螺纹钢、铁矿石暂以震荡思路对待；玻璃、纯碱弱势格局难改 本周主力合约连续收阴 短线震荡偏弱运行 [68][72] 根据相关目录分别进行总结 黑色系一周行情回顾 - 螺纹钢期货主力合约RB2605从2025年11月28日的3117涨至12月5日的3157 涨幅1% 现货价格3290 基差133 [2] - 热卷期货主力合约HC2605从2025年11月28日的3288涨至12月5日的3320 涨幅1% 现货价格3300 基差 -20 [2] - 铁矿石期货主力合约I2601从2025年11月28日的794跌至12月5日的786 跌幅 -1% 现货价格810 基差25 [2] - 焦炭期货主力合约J2601从2025年11月28日的1575涨至12月5日的1585 涨幅1% 现货价格1720 基差135 [2] - 焦煤期货主力合约JM2605从2025年11月28日的1152跌至12月5日的1140 跌幅 -1% 现货价格1510 基差370 [2] - 玻璃期货主力合约FG601从2025年11月28日的1053跌至12月5日的994 跌幅 -6% 现货价格1130 基差136 [2] - 纯碱期货主力合约SA601从2025年11月28日的1177跌至12月5日的1137 跌幅 -3% 现货价格1258 基差121 [2] 螺纹钢高炉利润 - 12月4日 螺纹钢高炉利润报于31元/吨 [6] 螺纹钢供给端 - 12月5日当周 高炉开工率80.16% 环比减少0.93个百分点；日均铁水产量232.3万吨 环比减少2.38万吨；螺纹钢产量189.31万吨 环比减少16.77万吨 [12] 螺纹钢需求端 - 12月5日当周 螺纹钢表观消费量报于216.98万吨 环比减少10.96万吨；截至12月4日 主流贸易商建筑用钢成交量报于93867吨 [18] 螺纹钢库存 - 12月5日当周 螺纹钢社会库存报于361.13万吨 环比减少23.62万吨；厂内库存报于142.68万吨 环比减少4.05万吨 [23] 铁矿石供应端 - 11月28日当周 铁矿石全球发运量报于3323.2万吨 环比增加44.8万吨；全国47港到港量报于2784万吨 环比减少155.5万吨 [28] 铁矿石库存 - 12月5日当周 全国47个港口进口铁矿石库存报于15991.11万吨 环比增加89.89万吨；247家钢铁企业进口铁矿库存报于8984.73万吨 环比增加42.25万吨 [33] 铁矿石需求端 - 12月5日当周 全国47个港口进口铁矿石日均疏港量合计报于334.23万吨 环比减少9.83万吨；截至12月4日 中国主要港口成交量报于126.6万吨 [38] 浮法玻璃供应端 - 12月5日当周 浮法玻璃产线开工条数报于218条 环比减少2条；周产量报于1085095吨 环比减少18800吨；截至12月4日 浮法玻璃产能利用率报于77.25%；浮法玻璃开工率报于73.4% [43] 浮法玻璃库存 - 12月5日当周 浮法玻璃厂内库存报于5944.2万重量箱 环比减少292万吨；厂内库存可用天数26.8天 环比减少0.7天 [48] 浮法玻璃需求端 - 12月1日当周 玻璃下游厂家深加工订单天数10.1天 [52] 纯碱供应端 - 12月5日当周 纯碱产能利用率报于80.74% 与上周相比减少0.66个百分点；产量报于70.39万吨 与上周相比增加0.57万吨 [55] 纯碱厂内库存 - 截至12月5日 纯碱厂内库存报于153.86万吨 环比减少4.88万吨 [60] 纯碱产销率 - 截至12月5日 纯碱产销率报于106.93% 环比减少1.23个百分点 [64]

本期 前值 涨跌 河北 1730 1730 0 河南 1710 1710 0 山东 1720 1710 10 山西 1560 1570 -10 江苏 1710 1700 10 安徽 1700 1700 0 黑龙江 1760 1760 0 内蒙古 1770 1770 0 河北东光 1710 1700 10 山东华鲁 1710 1700 10 江苏灵谷 1730 1720 10 安徽昊源 1660 1660 0 山东05基差 -68 -72 4 山东01基差 -88 -88 0 河北05基差 -38 -42 4 河北01基差 -58 -58 0 1-5价差 56 65 -9 5-9价差 -20 -16 -4 仓单数量（张） 仓单数量合计 10485 9353 1132 中东FOB 384 384 0 美湾FOB 369 369 0 埃及FOB 460 460 0 波罗的海FOB 367.5 367.5 0 巴西CFR 415 415 0 注:数据来源于Wind，钢联数据，冠通研究整理 冠通期货 研究咨询部 王静 执业资格证书编号：F0235424/Z0000771 联系方式：010-85356618 仓单 免责声 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内碳酸锂供需错配尚未扭转，近期锂价冲高回调承接较强，市场对锂云母生产持续性的担忧本周有所消化，锂价位于年内高位，供给出现额外减量概率较低，同时消费向好预期不断强化，明年锂电产业高景气度无法证伪，基本面暂缺少明确方向指引，短期预计盘面区间震荡，后续可关注权益市场氛围及基本面动态[11] 根据相关目录分别总结 月度评估及策略推荐 - 期现市场：12月5日，五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报90869元，周跌2.36%，月涨9%，电池级碳酸锂均价为93300元，同日广期所LC2605收盘价92160元，本周跌4.42%[12] - 供给：12月4日，国内碳酸锂周度产量报21939吨，环比增0.3%；2025年11月国内碳酸锂产量95350吨，环比增3.3%，同比增48.7%，前11月累计同比增43.7%；11月智利碳酸锂出口数量为1.8万吨，环比减28%，出口至中国的量1.47万吨，环比减9%，11月智利出口硫酸锂10132吨，全部出口至中国，环比增长493%[12] - 需求：11月1 - 30日，全国乘用车市场零售226.3万辆，同比降7%，较上月增1%，今年累计零售2151.9万辆，同比增6%；11月1 - 30日，全国乘用车厂商批发299.2万辆，同比增2%，较上月增2%，今年累计批发2676.6万辆，同比增11%[12] - 库存：12月4日，国内碳酸锂周度库存报113602吨，环比 - 2366吨（ - 2.0%），碳酸锂库存天数约27.0天；12月5日，广期所碳酸锂注册仓单10922吨[12] - 成本：12月5日，澳大利亚进口SC6锂精矿报价为1135 - 1180美元/吨，周度跌幅为4.93%；10月国内进口锂精矿53.1万吨，同比 + 5.3%，环比 + 2%；1 - 10月国内锂精矿进口490万吨，同比增3.6%；1 - 10月，澳大利亚来源锂精矿进口同比增5.1%，非洲来源锂精矿进口同比增1.8%，高成本硬岩矿供给压力缓解，锂矿进口补充明显[12] 期现市场 - 价格：12月5日，五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报90869元，周跌2.36%，月涨9%，电池级碳酸锂均价为93300元，同日广期所LC2605收盘价92160元，本周跌4.42%[20] - 贴水与持仓：交易所标准电碳贸易市场贴水均价为 - 2000元，碳酸锂合约主力净空头持仓减少[23] - 价差：电池级碳酸锂和工业级碳酸锂价格价差为2450元，电池级碳酸锂和氢氧化锂价差11120元[27] 供给端 - 产量：12月4日，国内碳酸锂周度产量报21939吨，环比增0.3%；2025年11月国内碳酸锂产量95350吨，环比增3.3%，同比增48.7%，前11月累计同比增43.7%[33] - 不同来源产量：11月锂辉石碳酸锂产量57750吨，环比 + 1.0%，同比增63.8%，前十一个月累计同比增73.3%；11月锂云母碳酸锂产量13430吨，环比 + 5.6%，前十一个月累计同比增18.1%；11月盐湖碳酸锂产量环比增15.7%至14540吨，1 - 11月累计同比增5.1%；11月回收端碳酸锂产量9630吨，环比增12.6%，1 - 11月累计同比增27.3%[36][39] - 进出口：2025年10月中国进口碳酸锂23881吨，环比 + 21.9%，同比增3%，1 - 10月中国碳酸锂进口总量约为19.7万吨，同比增4.9%；2025年11月智利碳酸锂出口数量为1.8万吨，环比减28%，出口至中国的量1.47万吨，环比减9%，2025年1 - 11月智利共计出口碳酸锂20.74万吨，同比降6%，出口至中国的量15.18万吨，同比降15%；2025年11月智利出口硫酸锂10132吨，全部出口至中国，环比增长493%，2025年1 - 11月智利共计出口硫酸锂8.2万吨，同比增长33%[42] 需求端 - 消费结构：电池领域在锂需求中占绝对主导，2024年全球消费占比87%，传统应用领域占比有限且增长乏力，陶瓷玻璃等领域用锂占比仅有5%[46] - 乘用车市场：11月1 - 30日，全国乘用车市场零售226.3万辆，同比降7%，较上月增1%，今年累计零售2151.9万辆，同比增6%；11月1 - 30日，全国乘用车厂商批发299.2万辆，同比增2%，较上月增2%，今年累计批发2676.6万辆，同比增11%[49] - 新能源汽车：1 - 9月欧洲新能源汽车总计销量271.6万辆，同比增27.6%；1 - 9月美国新能源汽车总计销量123.2万辆，同比增11.4%，后续美国电车补贴将取消，新能源汽车渗透承压[52] - 电池销量：10月我国动力和其他电池销量为166.0GWh，环比增13.3%，同比增50.8%，其中动力电池销量为124.3GWh，环比增12.4%，同比增56.6%，其他电池销量为41.7GWh，占总销量25.1%，环比增15.9%，同比增35.7%；1 - 10月，我国动力和其他电池累计销量为1233.2GWh，累计同比增55.1%，其中动力电池累计销量为910.3GWh，占总销量73.8%，累计同比增49.9%，其他电池累计销量为322.8GWh，占总销量26.2%，累计同比增71.9%[55] - 电池材料产量：1 - 10月，国内磷酸铁锂产量累计同比增50.0%，同期国内三元材料产量同比增18.3%，预计11月电池材料产量将达到全年峰值，拉动碳酸锂需求继续增长[58] 库存 - 碳酸锂库存：12月4日，国内碳酸锂周度库存报113602吨，环比 - 2366吨（ - 2.0%），碳酸锂库存天数约27.0天；12月5日，广期所碳酸锂注册仓单10922吨[65] - 其他库存情况：正极材料库存位于高位，下游需求火爆；动力电池、储能电池消费旺盛，库存位于近年低位[68] 成本端 - 锂精矿价格：12月5日，澳大利亚进口SC6锂精矿报价为1135 - 1180美元/吨，周度跌幅为4.93%[75] - 锂精矿进口：10月国内进口锂精矿53.1万吨，同比 + 5.3%，环比 + 2%；1 - 10月国内锂精矿进口490万吨，同比增3.6%；1 - 10月，澳大利亚来源锂精矿进口同比增5.1%，非洲来源锂精矿进口同比增1.8%，高成本硬岩矿供给压力缓解，锂矿进口补充明显[78]

分组1：报告行业投资评级 - 无相关内容 分组2：报告的核心观点 - 上月以PVC弱基本面交易为主，即使估值降至历史低位、印度进口政策松动，也难改大幅投产带来的供给冲击，库存在淡季前难去化，行业未大幅减产，弱基本面预期主导交易逻辑 [11] - 企业综合利润处历史低位，估值压力短期小，但供给端检修少、产量高、新装置释放产量，下游内需将入淡季、需求承压，出口虽对印度预期高但难消化过剩产能，成本端电石走强、烧碱下跌 [11] - 中期新装置投产后供需格局差，房地产需求下滑，需靠出口增长或老装置出清消化过剩产能，国内供强需弱，基本面差，行业实质性减产前以逢高空配为主 [11] 分组3：根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 成本利润：乌海电石2550元/吨、月同比涨100元/吨，山东电石2905元/吨、月同比涨75元/吨，兰炭陕西中料870元/吨、月同比涨70元/吨；氯碱综合一体化利润下滑至历史低位，乙烯制利润延续低位，整体估值压力小 [11] - 供应：PVC产能利用率80.2%、月同比升2%，电石法83.6%、月同比升6.2%，乙烯法72.4%、月同比降7.8%；上月检修量持稳、产能利用率高，新装置释放产量，供应压力延续，本月检修预期减小、甘肃耀望释放产量，供给压力或增大 [11] - 需求：十月出口量下滑，因出口印度数量季节性下滑，现印度BIS认证政策取消、预期反倾销税率不落地，出口压力减小；三大下游开工回升，管材负荷38.8%、月同比降3.2%，薄膜负荷73.9%、月同比升2.1%，型材负荷36.1%、月同比降1.7%，整体下游负荷49.6%、月同比降0.9%，下游开工将入淡季 [11] - 库存：厂内库存32.3万吨、月同比去库1.5万吨，社会库存104.3万吨、月同比累库1.3万吨，整体库存136.6万吨、月同比去库0.2万吨，仓单上升；仍处累库周期，需求转淡、供给高位下，累库预期或延续 [11] 期现市场 - 包含PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、1 - 5价差、活跃合约持仓与成交量、总持仓与成交量等图表 [17][20][24][26] 利润库存 - 库存方面，展示PVC厂内、乙烯法厂内、电石法厂内、社会库存，厂库 + 社库及仓单情况 [32][34][38] - 利润方面，氯碱一体化利润下跌至历史低位，估值压力小，还展示山东外购电石氯碱一体化综合利润、PVC电石法和乙烯法利润、内蒙电石利润图表 [42][43] 成本端 - 电石价格回升，兰炭价格持续回升，烧碱下跌，乙烯持续偏弱，还包含乌海和山东电石价格、电石库存与开工率、兰炭中料陕西市场主流价、32%液碱山东自提价、液氯山东市场价、东北亚乙烯CFR现货价等图表 [49][52] 供给端 - 2025年产能投放力度大，集中在下半年，介绍新浦化学、金泰化学等装置投产情况，共250万吨/年，还包含PVC产能历史走势、2025年投产产能及所耗原料、电石法和乙烯法开工率、PVC开工及周度产量等图表 [61][66] 需求端 - 包含PVC下游开工率、出口量、出口印度数量、预售量、中国房屋竣工面积滚动累计同比等图表，反映下游需求及房地产相关情况 [77][79][82][84][86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 OPEC+宣布计划在2026年第一季度暂停产量增长，原油价格或已筑底；纯苯 - 石脑油（BZN价差）上涨，EB非一体化装置利润上涨，整体估值中性偏高；纯苯供应收窄格局下，苯乙烯开工持续走低，季节性淡季已至，下游三S利润均处历史同期低位，向上支撑较弱，短期预计震荡偏空；建议空单持有[11][12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - OPEC+宣布计划在2026年第一季度暂停产量增长，原油价格或已筑底 [11][12] - 苯乙烯月度跌幅（成本＞期货＞现货），基差走强，BZN裂差走强，EB非一体化装置利润走强 [11] - 本月华东纯苯现货价格下跌 -1.21%，纯苯活跃合约收盘价下跌 -0.96%，基差下跌12元/吨，纯苯开工降至同期最低；上月国内纯苯进口量为496.77万吨，环比上涨14.18%，同比去年上涨14.50%，主要为中东地区货源 [11] - EB产能利用率67.29%，环比上涨0.85%，同比去年下降 -3.73%，较5年同期下降 -11.81%；四季度投产压力环比上升，供应端或将承压 [11] - 上月EB进口量33.12万吨，环比上涨34.31%，同比上涨58.24% [11] - 下游三S加权开工率42.34%，环比上涨0.23%；PS开工率57.60%，环比上涨3.04%，同比下降 -6.39%；EPS开工率54.75%，环比下降 -2.70%，同比上涨13.75%；ABS开工率71.20%，环比下降 -1.66%，同比上涨3.46%；季节性旺季，开工率上涨不及往年同期 [11] - EB厂内库存19.04万吨，环比累库2.36%，较去年同期累库48.54%；EB江苏港口库存16.42万吨，环比去库 -14.92%，较去年同期累库421.27%；纯苯港口库存大幅去化，但苯乙烯港口库存仍在高位 [12] - 下月预测：苯乙烯(EB2601)参考震荡区间（6300 - 6600）；纯苯(BZ2603)参考震荡区间（5300 - 5600） [12] - 推荐策略：建议空单持有 [12] 期现市场 - 展示苯乙烯现货价格、主力合约价格、基差、活跃合约持仓量、成交量、注册仓单量、连1 - 连2价差、1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差等数据图表 [15][17][19] 利润库存 - 苯乙烯利润低位反弹，展示乙苯脱氢工艺利润、POSM工艺利润图表 [40] - 苯乙烯前十家生产企业产能占比44% [45] 成本端 - 展示纯苯及下游投产计划情况，2025年纯苯投产总量228，下游投产总量311 [50] - 展示2025纯苯与下游投产情况对比、纯苯投产与下游投产带来的纯苯需求图表 [51][53] - 展示纯苯价差（中国 - 韩国、美国 - 韩国）、BZN裂差、纯苯进口利润图表 [57][59] - 纯苯开工季节性反弹，展示纯苯开工、加氢纯苯开工图表 [63][67] - 苯酚、苯胺利润持续下行，开工率中性震荡，展示苯酚生产毛利、开工，苯胺生产毛利、开工图表 [71] - 己内酰胺利润修复，展示己内酰胺生产毛利、开工，己二酸生产毛利、开工图表 [77][79] - 己内酰胺厂库大幅去化，展示己内酰胺厂内周度库存图表 [84][89] - 展示纯苯下游需求各自占比、纯苯月度进口量图表 [87][91] 供给端 - 2025年四季度苯乙烯供应量增加，或对价格形成压制，展示苯乙烯与纯苯投产情况、苯乙烯及下游投产情况表格 [96][98][100] - 展示2025苯乙烯与下游投产情况对比、苯乙烯投产与下游投产带来的苯乙烯需求图表 [101][103] - 苯乙烯开工持续下降，展示苯乙烯周度开工、进口量、日度产量、出口量图表 [106][108][113] 需求端 - EPS和PS利润同期低位，展示EPS开工、生产利润，PS开工、生产利润图表 [116][120][122] - ABS开工随利润下滑，展示ABS利润、开工，PS周度厂内库存、EPS周度厂内库存、ABS生产企业周度权益库存图表 [124][126][132] - 展示苯乙烯下游需求占比、家用冰箱月度销量、冰箱产量、库存当月、产量当月同比图表 [134][135][141] - 洗衣机产量同比中性偏高，展示中国洗衣机内销量、月度产量、库存、产量当月同比图表 [143][144] 产业链 - 展示纯苯产业链、苯乙烯产业链、苯乙烯思维导图图表 [146][149][152]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前新棉加速上市，下游有韧性，传统淡季部分板块订单好且纱厂有利润，新棉最终产量未超预期上调下棉价下方空间有限；近年来国内下游纺织产能扩张，新疆纱厂高负荷运行提升棉花刚性消费，中美贸易预期向好，但国内虽棉花产量增加仍需进口外棉，新年度进口配额偏低且增发概率低，新年度国内棉花供需或仍趋紧[4][15][16] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：截至2025年12月4日全国新年度棉花公证检验量累计464.36万吨，疆棉日度公检量约8万吨，新棉上市盘面套保压力仍存，现货基差报价略下调、一口价报价坚挺；下游整体负荷稳定，纺企利润尚可、成品库存压力不大，纱线端走货好于坯布端，纱厂有刚性补库需求[2] - 近端交易逻辑：新棉加速上市，下游有韧性，传统淡季部分板块订单好且纱厂有利润，新棉最终产量未超预期上调下棉价下方空间有限，关注13800附近套保压力突破情况[4] - 远端交易逻辑：国内下游纺织产能扩张，新疆纱厂高负荷运行提升棉花刚性消费，中美贸易预期向好，但国内虽棉花产量增加仍需进口外棉，新年度进口配额偏低且增发概率低，新年度国内棉花供需或仍趋紧，关注新年度政策变化影响下需求端情况[15][16] - 交易型策略建议：未提及 - 产业客户操作建议：棉花近期价格区间13500 - 14000；库存管理方面，库存偏高担心棉价下跌，可做空郑棉期货锁定利润、卖出看涨期权收取权利金；采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入郑棉期货提前锁定采购成本、卖出看跌期权收取权利金[18] - 基础数据概览：期货方面，郑棉01收盘价13750，周涨25、涨幅0.18%，郑棉05收盘价13720，周涨35、涨幅0.26%，郑棉09收盘价13855，周涨65、涨幅0.47%；现货方面，CC Index 3128B价格15022，涨126、涨幅0.85%，CC Index 2227B价格13165，涨148、涨幅1.14%，CC Index 2129B价格15290，涨148、涨幅0.98%；价差方面，CF1 - 5价差30，变化 - 10，CF5 - 9价差 - 135，变化 - 30，CF9 - 1价差105，变化40；进口价格方面，FC Index M价格12853，跌82、跌幅 - 0.63%；策略建议CF2605逢低多单长线布局，关注花纱价差走缩机会[19] 本周重要信息 - 利多信息：截至11月27日全国新棉采摘进度99.6%，同比持平、较过去四年均值高0.1个百分点，交售率98.5%，同比高1.0个百分点、较过去四年均值高2.2个百分点，加工率72.5%，同比高3.3个百分点、较过去四年均值高9.8个百分点，销售率33.2%，同比高18.9个百分点、较过去四年均值高22.1个百分点；10月份中国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额1471亿元，环比增19.54%，同比增9.21%；截至2025年10月23日美国累计净签约出口2025/26年度棉花113.7万吨，达年度预期出口量的42.81%，累计装运棉花39.8万吨，装运率34.98%；截至11月30日巴基斯坦新年度籽棉累计上市量折皮棉约79.6万吨，较前两周增4.3万吨，同比减1.1%[20][21] - 利空信息：2025年10月我国出口纺织品服装222.62亿美元，同比降12.59%，环比降8.84%，其中纺织品出口112.58亿美元，同比降9.05%，环比降5.92%，服装出口110.04亿美元，同比降15.93%，环比降11.64%；截止11月15日全国棉花工商业库存457.11万吨，较10月底增75.23万吨，其中商业库存363.97万吨，较10月底增70.91万吨，工业库存93.14万吨，较10月底增4.32万吨；2025年10月棉制品出口量60.80万吨，同比减1.36%，环比增0.98%，出口金额46.78亿美元，同比减17.09%，环比减6.12%，出口单价7.69美元/千克，同比跌15.96%，环比跌7.13%[22] 下周重要事件关注 关注疆棉加工定产情况、后续美棉出口数据及12月USDA全球棉花供需报告调整情况[23] 盘面解读 - 价量及资金解读：单边走势&资金动向方面，本周郑棉在13700 - 13800元/吨附近震荡，下行多由多头离场驱动，市场交投谨慎，13800附近套保压力明显；月差结构方面，棉花1 - 5呈小幅back结构，05合约后维持contango结构，远月有年度末供需趋紧预期；基差结构方面，本周棉花基差略有下调，25/26年度南疆手摘3130/30B/杂2内、北疆机采3130/29 - 30B/杂3.5内一口价多在14800 - 14950公定左右，同品质现货销售基差多在CF01 + 1100 - 1250，1000 - 1100区间基差本周略有增加[31][34][36] 估值和利润分析 - 下游纺纱利润跟踪：政策扶持及技术革新下新疆纱厂纺纱成本较内地有优势，新疆纺纱有利润，内地三季度小幅亏损；九月后国内棉花价格回落、纱线现货价格较稳，纱厂利润修复，本周棉花现货价格上调、纱线价格稳定，纱厂利润环比缩窄[38] - 进口利润跟踪：我国是棉花进口大国，疆棉禁令和关税政策影响下国内外棉价走势相对独立，今年进口利润可观，但进口配额量偏低，进口量维持低位，2025年10月我国棉花进口量9万吨，环比减1万吨，同比减2万吨，25/26年度累计进口棉花19万吨，同比减17.4%；本周国外棉价走势偏弱，国内进口利润略有上调[40] 供应及库存推演 - 供需平衡表推演：新年度疆棉采收基本完成，疆棉产量预期小幅上调；进口方面，国家发改委增发20万吨滑准税配额，叠加2026年89.4万吨1%关税配额，预计新年度棉花进口量110万吨，后续增发滑准税配额概率偏低；下游内需或温和回暖，传统淡季部分纺服板块订单良好，外销端随着中美贸易缓和棉花消费预期有支撑[44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球第二大铜矿印尼铜矿泥石流事故停产后续计划分阶段重启，预计缓解铜矿偏紧预期稳定铜价；12月国内铜产量因工厂复产预计增加；需求端下游高价抵触但电网及储能刚需托底；LME铜注册仓单转注销仓单、美国就业数据使降息预期增长美元下挫等因素刺激沪铜攀升，但高价下现货成交转弱需谨慎高位回调 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 沪铜低开高走日内上涨，印尼铜矿后续复产或缓解铜矿偏紧，12月国内铜产量预计增加，冶炼厂加工费窄幅波动靠副产品及长协订单维持成本；截至2025年9月铜表观消费量132.18万吨，旺季结束后下游高价抵触买兴下降但刚需托底；LME铜注册仓单转变、美国就业数据使降息预期增长等因素刺激沪铜攀升，高价下现货成交转弱需谨慎回调 [1] 期现行情 - 期货方面沪铜低开高走日内上涨；现货方面华东现货升贴水140元/吨，华南现货升贴水85元/吨，2025年12月4日LME官方价11410美元/吨，现货升贴水+62美元/吨 [4] 供给端 - 截至12月2日现货粗炼费（TC）-42.7美元/干吨，现货精炼费（RC）-4.35美分/磅 [6] 基本面跟踪 - 库存方面SHFE铜库存3.09万吨较上期减少1203吨，截至12月4日上海保税区铜库存9.49万吨较上期增加0.22万吨，LME铜库存16.26万吨较上期-275吨，COMEX铜库存43.58万短吨较上期增加1548短吨 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期限气预期、宏观提振及出口传闻，冬储需求均支撑尿素价格，盘面下方有支撑，临近移仓换月，需谨慎多空，关注周末收单情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 今日尿素高开低走，日内震荡下跌，现货价格小幅上涨，待发支撑下报价坚挺，山东、河南及河北小颗粒尿素出厂报价 1630 - 1700 元/吨，河南工厂报价偏低，其他地方成交价略有上移 [1] - 日产回落后压力缓解，但仍在 19 万吨以上，后续西南地区装置停车将降低产量，需求端走强，复合肥工厂开工负荷提升 3.47%，冬储肥生产阶段成品库存累积，终端备肥顺畅，其他工业需求稳中有增，储备型需求及复合肥开工率增加促使库存去化，气头装置停产限产后库存将继续去化 [1] 期现行情 - 期货方面，尿素主力 2601 合约 1696 元/吨开盘，高开低走，收于 1673 元/吨，涨跌幅 1.24%，持仓量 200353 手（-8918 手），前二十名主力持仓席位中，多头 -2033 手，空头 -4935 手，中信期货净多单 +3074 手、东证期货净多单 -3511 手，浙商期货净空单 +825 手，国泰君安净空单 +771 手 [2] - 2025 年 12 月 5 日，尿素仓单数量 10485 张，环比上个交易日 +1132 张，嘉施利平原（云图控股 UR）-25 张，新疆昌吉（云图控股 UR）-88 张，黑龙江隆信（云图控股 UR）-5 张，云南大理（云天化 UR）+1000 张，安卅物流（四川农资 UR）+250 张 [2] 基本面跟踪 - 基差方面，今日现货市场主流报价上涨，期货收盘价下降，以河南地区为基准，基差环比上个交易日走强，1 月合约基差 37 元/吨（+15 元/吨） [7] - 供应数据，2025 年 12 月 5 日，全国尿素日产量 20.05 万吨，较昨日 +0.52 万吨，开工率 82.62% [10]