投资评级 - 报告对山东药玻维持“强烈推荐”的投资评级 [2][6] 核心观点 - 报告核心观点认为公司新产能落地提升规模优势，且实控人变更为国药集团将带来协同发展，当前需等待行业需求释放带来的业绩弹性 [5][6] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入34.01亿元，同比下降11.10% [3] - 2025年前三季度归属于母公司股东净利润为5.42亿元，同比下降24.70% [3] - 2025年前三季度扣非后归母净利润为5.16亿元，同比下降25.13% [3] - 收入与利润同比下滑幅度较上半年有所扩大，主要受行业需求低迷及第十批药品带量采购影响 [4] 盈利能力分析 - 2025年前三季度综合毛利率为33.08%，同比提高0.98个百分点，得益于中硼硅模制瓶等高端产品比例提升 [4] - 2025年前三季度净利率为15.95%，同比下降2.89个百分点 [4] - 净利率下降主要受管理费用率、研发费用率提升及存货跌价损失影响：管理费用率为5.71%（同比+1.88个百分点），研发费用率为4.07%（同比+1.05个百分点），存货跌价产生资产减值损失8091万元（同比增长168.25%） [4] 产能与规模优势 - 公司募集资金建设的40亿支中硼硅模制瓶项目，其一级耐水药用玻璃瓶产能已基本达到预期目标 [5] - 产能的逐步提升有助于强化公司规模优势，并可能在原材料采购、管理等方面实现单位成本下降 [5] 实控人变更与协同效应 - 国药国际及国药国际香港计划向公司控股股东鲁中投资增资24.49亿元，交易完成后国药集团将成为公司新的实控人 [5] - 国药集团作为央企，在生物医药领域具有资源优势，其入主有望为公司带来渠道、研发等方面的协同发展机会 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.43亿元、8.85亿元、10.29亿元 [6] - 对应2025-2027年EPS分别为1.12元、1.33元、1.55元 [6] - 对应2025-2027年PE值分别为18.62倍、15.64倍、13.44倍 [6] 行业与需求展望 - 第8次到第10次药品集采的中注射剂占比超过一半，这有利于未来公司中硼硅模制瓶需求的释放 [5] - 公司在产能充足的情况下，一旦需求释放将具备较好的业绩弹性 [5]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司业务成长性与红利性良好，维持买入评级 [7] - 公司核心发展基石是深圳西部港区母港，通过优化运营效率和提升服务竞争力巩固基本盘 [7] - 国内港口收费改革持续推进，费率市场化进程有望加速，预计国内港口费率提升约3%，海外港口费率维持3-4%增长 [7] - 2025年下半年公司或将完成对巴西Vast石油码头的收购，有望拓展拉美地区业务布局并通过协同效应带动货量增长 [7] 基本数据 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为20.81元，一年内最高/最低价为22.59元/17.93元 [3] - 公司总市值为51,645.17百万元，流通市值为39,643.84百万元，总股本为2,481.75百万股 [3] - 公司资产负债率为35.02%，每股净资产为25.44元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为17,184/18,150/19,178百万元，同比增长率分别为6.53%/5.62%/5.67% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4,799/5,214/5,623百万元，同比增长率分别为6.26%/8.64%/7.85% [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.93/2.10/2.27元/股，ROE分别为7.45%/7.72%/7.93% [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为10.76/9.91/9.18倍 [6] 25Q3业绩与运营表现 - 2025年第三季度公司实现营收42.93亿元，同比增长2.44%；实现归母净利润11.80亿元，同比下降0.78% [7] - 2025年第三季度公司港口项目实现集装箱吞吐量5,321.5万TEU，同比增长4.5%；散杂货吞吐量为3.2亿吨，同比增长5.9% [7] - 内地港口项目实现集装箱吞吐量4,210.6万TEU，同比增长5.3%；散杂货吞吐量为3.2亿吨，同比增长5.8% [7] - 海外港口项目实现集装箱吞吐量989.1万TEU，同比增长4.2%；散杂货吞吐量为281.3万吨，同比增长24.8% [7] - 截至2024年底，公司已在全球26个国家和地区的51个港口建立投资网络 [7] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业收入分别为17,184/18,150/19,178百万元 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4,799/5,214/5,623百万元 [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为45.10%/46.28%/47.84%，净利率分别为54.90%/56.47%/57.64% [8] - 预计2025-2027年经营现金流分别为8,061/8,935/9,415百万元，同比增长率分别为2.93%/10.84%/5.37% [8][9]

投资评级 - 报告对奥克股份维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩同比大幅减亏，归母净利润为-0.07亿元，同比改善1.27亿元 [1] - 第三季度单季营业收入为11.16亿元，环比增长1.6%，归母净利润为-0.08亿元，环比下降0.13亿元 [1] - 业绩改善主要得益于成本端下行，销售毛利率显著提升，2025年前三季度销售毛利率为5.36%，同比提升3.73个百分点 [2] - 公司是国内环氧乙烷衍生绿色低碳精细化工新材料的领先企业，正持续推进向新能源及医用材料市场迈进 [3] - 未来业绩改善可期，一方面受益于国内外基建项目推进带来的需求拉动，另一方面受益于汽车产业链复苏对上游电池材料的促进 [2] - 公司在建产能项目包括二期15万吨/年环氧乙烷精深加工项目和年产2万吨三异氰酸酯项目，工程进度分别为44.37%和42.04% [3] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入31.58亿元，同比增长5% [1] - 报告下调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.05亿元、0.40亿元、0.50亿元，下调幅度分别为86%、15%、13% [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为44.58亿元、47.26亿元、51.04亿元，对应增长率分别为4.00%、6.00%、8.00% [5] - 预计公司毛利率将持续改善，从2024年的2.9%提升至2027年的7.9% [12] 产能与产业布局 - 公司拥有30万吨商品环氧乙烷、160万吨乙氧基化标准产能，并拥有5万立方米低温乙烯储罐 [3] - 公司聚焦环氧产业链，是全球最大的环氧乙烷衍生绿色低碳精细化工新材料供应商之一 [3] - 新增产能投产放量后，有望进一步提振公司业绩 [3] 市场数据 - 公司当前股价为8.74元，总股本为6.80亿股，总市值为59.44亿元 [6] - 公司近一年股价最低为4.90元，最高为9.53元，近3月换手率为164.80% [6] - 公司股价近期表现强劲，近1月、3月、1年的绝对收益分别为6.33%、17.00%、39.84% [9]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司业绩在2025年第三季度环比大幅修复，港口业务表现亮眼 [4] - 公司作为全球头部集装箱运输综合服务商，行业格局稳固且具有红利属性 [6] - 基于行业最新供需情况和红海绕行持续的假设，预计公司2025-2027年归母净利润分别为32343亿元、24738亿元与21655亿元 [6] 公司基本数据 - 截至2025年10月31日，公司收盘价为1501元，总市值为23250122百万元，总股本为1548975百万股 [2] - 公司资产负债率为4346%，每股净资产为1499元/股 [2] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入58499亿元，同比下降2042% [6] - 2025年第三季度归母净利润为9533亿元，同比下降5514%，但环比大幅增加6318% [6] - 2025年第三季度扣非归母净利润为95亿元，同比下降5527% [6] 业务运营分析 - 2025年第三季度公司综合运价为750109元/TEU，同比下降2673%，CCFI均值同比下降3949% [6] - 运价疲软导致集运业务收入为51783亿元，同比下降2313% [6] - 码头业务表现稳健，2025年第三季度总吞吐量为389815万TEU，同比增长420% [6] 行业供需与市场展望 - 全球集装箱航运市场运力供给持续增长，截至2025年10月26日运力已超3327万TEU，整体供大于求态势加剧 [6] - 2025年10月集装箱订单船队比为3157%，处于2010年来高位，年底前仍有超过100万TEU新船等待交付 [6] - 克拉克森预计2025年全球集装箱航运贸易量同比增长33%，而运力同比增长67%，供求差异扩大 [6] - 行业高集中度有望对运价形成支撑，中美关税政策呈现缓和态势，利好美线航线贸易 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为229717百万元，同比下降177%，2026年收入为216086百万元，同比下降593%，2027年收入为229940百万元，同比增长641% [5] - 预测公司2025年归母净利润为32343百万元，同比下降3413%，2026年净利润为24738百万元，同比下降2351%，2027年净利润为21655百万元，同比下降1246% [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为719倍、940倍、1074倍 [5][6] - 预测2025-2027年每股收益分别为209元、160元、140元 [5] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为1289%、940%、790% [5]

投资评级 - 报告对亚翔集成的投资评级为“优于大市” [1][3][5] 核心观点 - 报告核心观点认为亚翔集成单季度利润创新高，毛利率大幅提升，半导体产业供应链向东南亚转移，公司作为洁净室工程龙头有望持续获取新加坡市场大单，当前市场低估其海外业务持续性，未来估值修复空间可观 [1][3][22] 财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收14.25亿元，同比下降9%，环比第二季度增长68%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长40%，环比第二季度增长257% [1][9] - 2025年前三季度公司累计实现营收31.09亿元，同比下降30%；累计实现归母净利润4.42亿元，同比增长0.8% [1][9] - 2025年第三季度公司毛利率达到27.5%，环比第二季度大幅提升7.1个百分点，同比提升11.0个百分点；归母净利率达到19.8%，环比提升10.5个百分点，同比提升6.9个百分点 [1][10] - 三季度业绩增长主要驱动因素是海外重大项目开始集中确认收入，且海外毛利率较高 [1][9][10] 费用与汇兑影响 - 公司销售、管理、研发费用支出节奏保持平稳 [2][13] - 财务费用波动显著，主要受用于新加坡市场经营的美元定期存款汇率波动影响 [2][13] - 2025年第二季度公司确认汇兑损失0.82亿元；第三季度随着美元汇率企稳并小幅回升，公司实现小额汇兑收益 [2][16] - 汇兑损益改善是推动第三季度净利率环比大幅提升的关键因素之一 [2][16] 海外业务与项目进展 - 公司海外重大项目（VSMC新加坡项目）或已进入密集施工期，推动单季度毛利率大幅提升 [1][10] - 公司先后中标VSMC新加坡厂务系统及MEP工程订单，合同额总计37.93亿元 [10] - 海外市场普遍采用交钥匙模式，竞争格局更优，毛利率维持在15%-25%的较高水平；而国内半导体工程毛利率被挤压在8%-15%的低位 [18] - 2025年第三季度公司单季毛利率达27.5%，可推算出该季度海外项目阶段性毛利率或已超过35%，表明公司在新加坡市场成本控制能力增强 [18] 盈利预测与估值调整 - 报告上调了公司2025-2027年盈利预测：归属于母公司净利润预测调整为6.79亿元（前值4.77亿元）、10.07亿元（前值8.16亿元）、12.37亿元（前值7.13亿元） [3][22] - 每股收益预测调整为3.18元（前值2.24元）、4.72元（前值3.83元）、5.80元（前值3.34元），同比增速分别为+6.7%、+48.4%、+22.8% [3][22] - 上调利润率预测：2025-2027年海外毛利率预测至28%、26%、27%（前值均为20%）；公司整体毛利率预测至20.2%、21.4%、22.8%（前值为14.3%、16.1%、15.6%）；净利率预测至15.4%、17.0%、18.2%（前值为10.4%、12.8%、12.1%） [19][22] - 关键估值指标显示，2025-2027年预测市盈率（PE）分别为13.3倍、9.0倍、7.3倍；市净率（PB）分别为4.61倍、3.67倍、3.19倍 [4][23] 行业背景与投资逻辑 - 半导体产业受地缘政治因素影响，供应链加速向东南亚转移，新加坡凭借政治中立及关税优势成为半导体企业避险首选 [3][22] - 亚翔集成作为半导体洁净室工程龙头，依托母公司资源接连斩获新加坡重大半导体厂务订单并持续深耕新加坡市场，有望持续获取大单 [3][22]

投资评级 - 报告对建投能源给予“推荐”评级，并维持该评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现高增长，归母净利润同比大幅提升430.11%，并拟进行三季报分红，方案为每10股派发现金股利1元（含税）[6] - 盈利能力显著增强，第三季度毛利率和净利率分别达到35.47%和18.71%，同比分别提升17.11和16.03个百分点 [6] - 成本端改善明显，第三季度平均综合标煤单价为645.9元/吨，同比下降156.9元/吨，降幅达19.5% [6] - 预计2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为16.63亿元、17.40亿元和19.88亿元，对应市盈率（PE）逐步下降至9.92倍、9.48倍和8.30倍 [2][6] 主要财务指标预测 - 营业收入预测：2024年实际为235.17亿元，2025-2027年预测值分别为231.06亿元、228.96亿元和241.28亿元，增长率在2027年转为正增长5.38% [2] - 盈利能力指标：毛利率从2024年的15.4%预计持续提升至2027年的26.1%；净利率从2024年的3.0%预计提升至2027年的11.0% [2] - 每股收益（EPS）：预计从2024年的0.29元增长至2027年的1.10元 [2] - 估值指标：市盈率（PE）从2024年的31.07倍预计下降至2027年的8.30倍；市净率（PB）从2024年的1.58倍预计下降至2027年的1.21倍 [2] 2025年第三季度业绩表现 - 营收与利润：前三季度实现营收164.82亿元，同比下降3.73%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长231.79% [6] - 单季度表现：第三季度单季实现营收53.69亿元，同比下降4.63%；实现归母净利润6.86亿元，同比增长430.11% [6] - 运营效率：第三季度加权平均净资产收益率（ROE）为5.50%，同比提升4.49个百分点；经营活动产生的现金流量净额为19.45亿元，同比增加65.25% [6] - 财务结构优化：三季度末公司资产负债率为57.34%，较年初下降5.36个百分点 [6] 业务运营分析 - 发电量价：第三季度上网电量133.67亿千瓦时，同比下降3.16%；平均上网电价0.429元/千瓦时（含税），同比下降1.52% [6] - 行业展望：尽管近期市场煤价上涨，但报告认为这将为2026年年度长协电价提供支撑；长期看，随着容量电价提升，煤电盈利稳定性有较大提升空间 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 前期利空落地，公司估值较低，值得重点关注 [1][2] - 公司新游表现可期、储备丰富，业绩有望持续增长 [3] - 公司生产经营一切正常，行政处罚事项不会对公司生产经营产生重大影响 [2] 未来增长动力与产品储备 - 公司在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备丰富产品，包括《赘婿》《代号 MLK》等 [2] - 产品题材涵盖西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等，且多款游戏已获国内游戏版号，正积极推进上线 [2] 近期业绩表现与分析 - 25Q3营收39.75亿元，同比下降3.2% [9] - 25Q3归母净利润9.44亿元，同比增长49.24%；扣非归母净利润8.73亿元，同比增长44.97% [9] - 25Q3毛利率为76.9%，同比下降1.11个百分点 [9] - 25Q3销售费用17.9亿元，费用率45%，同比下降12.1个百分点；研发费用1.75亿元，费用率4.4%，同比上升1.46个百分点 [9] - 销售费用率连续四个季度同比下滑，从24Q1的60.9%降至25Q3的45%，原因包括人员效率提升及AI技术在广告投放和研发的赋能 [9] - 公司出海基本盘夯实，核心产品《Puzzles & Survival》累计流水超百亿；《Puzzles & Chaos》全球玩家突破1500万 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为177亿元、187亿元、208亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30亿元、33亿元、36亿元 [3] - 当前时间点对应2025-2027年P/E分别为15倍、14倍、13倍 [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.38元、1.51元、1.62元 [5] 公司基本数据 - 收盘价20.77元 [6] - 总市值459.48亿元 [6] - 总股本2.21224亿股 [6]

投资评级 - 报告对君实生物A股和H股均维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司核心产品特瑞普利单抗销售持续放量，前三季度国内市场销售收入约14.95亿元，同比增长约40% [2][3] - 公司研发投入持续强劲，前三季度研发投入达9.82亿元，同比增长12.34%，多个后期管线推进有序 [4] - 公司是国内创新药第一梯队企业，国际化进程加快，但考虑到研发投入加强及产品销售爬坡需时，下调短期盈利预测 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入18.06亿元，同比增长42.06%；归母净利润亏损5.96亿元，同比减亏3.31亿元 [2] - 2025年第三季度单季度收入6.37亿元，同比增长31.40%；归母净利润亏损1.83亿元 [2] - 截至2025年三季度末，公司货币资金及交易性金融资产余额合计32.70亿元，资金储备较为充足 [4] 核心产品与商业化进展 - 特瑞普利单抗已在中国内地获批12项适应症，其中10项被纳入国家医保目录，并在美国、欧盟等超过40个国家和地区获批上市 [3] - 2025年第三季度，特瑞普利单抗用于一线治疗HER2表达尿路上皮癌的新适应症上市申请获得国家药监局受理 [3] 研发管线进展 - 公司正加快推进多个后期阶段管线的研发和上市申请，包括抗BTLA单抗（全球多中心III期临床）、抗IL-17A单抗（III期临床达主要终点）等 [4] - 2025年第三季度，PD-1/VEGF双特异性抗体（JS207）用于非小细胞肺癌患者新辅助治疗的II/III期临床试验申请获得美国FDA批准 [4] - 2025年第三季度，抗IL-17A单抗（JS005）治疗中重度斑块状银屑病的III期临床研究达到主要终点，JT118注射液（猴痘病毒重组蛋白疫苗）的临床试验申请获得国家药监局批准 [4] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025年归母净利润预测至-8.9亿元（前次预测为-3.8亿元），下调2026年预测至-2.9亿元（前次预测为+3.4亿元），新增2027年预测为+0.98亿元 [5] - 预测公司营业收入将持续增长，2025E至2027E分别为25.95亿元、33.04亿元、41.20亿元，增长率分别为33.18%、27.32%、24.70% [6] - 公司A股当前价为40.37元，H股当前价为26.58港元，总市值为414.47亿元 [6]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司收入环比回升，经营逐步企稳 [5] - 2025年第三季度营业收入为886.94亿元，同比下降2.66%，但已连续三个季度环比回升 [7] - 公司持续优化业务结构，多元化布局构筑护城河，通过拓展供应链多元化服务能力、整合大宗商品渠道布局和强化数字化管理来提升业务韧性 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.9亿元、12.4亿元、15.3亿元，对应市盈率分别为15.5倍、11.1倍、9.0倍，业绩具备长期成长空间 [7] 基本数据与财务表现 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为6.43元，总市值为137.449亿元，每股净资产为9.12元 [4] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为5409.12万元，加权平均净资产收益率为-0.26%，但同比提升1.04个百分点，显示资本使用效率有所回升 [7] - 费用率方面，2025年第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.62%、0.15%、0.02%、0.27% [7] 盈利预测与财务展望 - 预测公司营业收入2025E、2026E、2027E分别为3130.99亿元、3345.53亿元、3515.96亿元，同比增长率分别为-11.66%、6.85%、5.09% [6] - 预测归母净利润2025E、2026E、2027E分别为8.89亿元、12.40亿元、15.28亿元，同比增长率分别为42.03%、39.53%、23.22% [6] - 预测净资产收益率2025E、2026E、2027E分别为2.67%、3.68%、4.48%，呈现稳步提升趋势 [6] - 预测毛利率2025E、2026E、2027E分别为1.84%、1.91%、1.97%，净利率分别为0.38%、0.46%、0.52% [8]

投资评级与核心观点 - 报告对益丰药房维持"买入"投资评级 [3] - 基于2025年22倍市盈率，目标价为31.46元，当前股价为24.42元 [3][5] - 核心观点认为公司盈利稳健提升，并正开拓增量市场 [2] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入172.9亿元，同比增长0.4% [9] - 2025年前三季度实现归母净利润12.2亿元，同比增长10.3% [9] - 2025年前三季度扣非归母净利润为11.9亿元，同比增长8.8% [9] - 2025年前三季度毛利率为40.4%，与去年同期持平 [9] - 2025年前三季度净利率为7.6%，同比提升0.7个百分点 [9] 行业环境与公司战略 - 中国实体零售药房市场规模在MAT25Q3期间达4701亿元，同比增长仅0.7%，增速持续放缓 [9] - 行业内部结构分化，西药销售2852亿元（同比+4.8%），中成药销售1849亿元（同比-5.1%），中成药领域同质化竞争激烈 [9] - 公司经营策略从规模扩张转向效益提升，2025年前三季度新开门店422家，关闭门店440家，净减少18家 [9] - 截至2025年第三季度末，加盟店占比达27.9%，较2024年底提升2.0个百分点，通过提高加盟店占比优化了房租和人工等销售费用 [9] 增长举措与未来展望 - 公司以创新中药养生为切入点开拓非药和服务增量市场，例如通过全资子公司恒修堂药业推广酒制蜂胶、红曲米等高成分含量爆品 [9] - 公司建立"道地药材+数智工厂"体系，实现"药材产地可视化、加工流程标准化、质检报告透明化"，以降低消费者决策成本 [9] - 推出酒黄精、酒苁蓉等开袋即食新品，主攻养生零食市场，契合现代消费需求，有望助力药店客群年轻化转型 [9] 财务预测 - 预测2025年营业收入为256.16亿元，同比增长6.5%，2026年及2027年增速预计分别提升至9.7%和9.9% [4] - 预测2025年归属母公司净利润为17.37亿元，同比增长13.6%，2026年及2027年预测增速分别为12.9%和12.7% [4] - 预测毛利率将从2024年的40.1%稳步提升至2027年的40.6% [4] - 预测净利率将从2024年的6.4%逐步提升至2027年的7.1% [4] - 预测每股收益2025年至2027年分别为1.43元、1.62元和1.82元 [3][4]