投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12% [1] - 归属于母公司所有者净利润7.47亿元，同比增长3.57% [1] - 经营活动产生的现金流量净额7.38亿元，同比增长17.51% [1] - 2025Q2单季度营业收入13.56亿元，同比增长14.14% [2] - 2025Q2归母净利润3.44亿元，同比下降2.83% [2] - 研发费用率为36.07%，同比增加2.6个百分点 [4] 业务分项表现 个人业务 - WPS个人业务收入17.48亿元，同比增长8.38% [2] - 全球月度活跃设备数6.51亿，同比增长8.56% [2] - PC版月活3.05亿，同比增长12.29%；移动版月活3.46亿，同比增长5.48% [2] - 国内累计年度付费个人用户数4,179万，同比增长9.54% [2] - 海外个人业务收入1.29亿元，累计年度付费个人用户189万 [2] 企业业务 - WPS 365业务收入3.09亿元，同比增长62.27% [3] - 新增标杆客户包括中国联通、长江三峡集团、中国电气装备集团等知名企业 [3] - 合同负债总额达22亿元 [3] - WPS软件业务收入5.42亿元，同比下降2.08% [3] - Q2单季度软件收入2.8亿元，同比增长26.23% [3] AI技术进展 - 国内WPS AI月度活跃用户数达2951万 [2] - 基于WPS AI 3.0推出AI改文档、灵犀语音助手、WPS AI PPT等新功能 [2] - 7月27日正式发布WPS AI 3.0版本——WPS灵犀，标志AI能力向协同智能体转变 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入59.39亿元、71.96亿元、88.73亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润17.84亿元、22.12亿元、28.38亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为3.85元、4.77元、6.13元 [6] - 预计2025-2027年P/E倍数分别为87.8倍、70.8倍、55.2倍 [6] 市场表现 - 截至2025年8月28日收盘价338.00元 [7] - 总市值1565.55亿元 [7] - 30日日均成交量637万股 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价18.24元人民币[1][4][6] 核心观点 - 公司主业剥离房产业务后更加清晰 白酒业务有望受益口粮酒景气需求 猪肉业务减亏将减少业绩拖累[1] - 需求端表现平淡 白酒业务受外部环境影响承压 生猪价格出现趋势性下行[1][2] - 公司积极推动产品焕新升级 创新营销模式 实施以白牛二和金标为核心的光瓶酒"双轮驱动"战略[1][2] 财务表现 - 2025年上半年总营收45.9亿元 同比下滑19.2% 归母净利润1.7亿元 同比下滑59.1%[1] - 2025年第二季度总营收13.3亿元 同比下滑18.1% 归母净亏损1.1亿元 去年同期亏损0.3亿元[1] - 2025年上半年毛利率同比下降1.9个百分点至34.3% 第二季度毛利率同比下降5.7个百分点至28.4%[3] - 销售费用率同比上升1.5个百分点至9.6% 管理费用率同比上升1.5个百分点至7.8%[3] - 归母净利率3.8% 同比下降3.7个百分点 第二季度归母净利率-8.2% 同比下降6.5个百分点[3] 业务板块分析 - 白酒板块2025年上半年营收36.1亿元 同比下滑23.2%[2] - 高档酒营收5.3亿元 同比下滑12.3% 中档酒营收5.0亿元 同比下滑21.9% 低档酒营收25.8亿元 同比下滑25.4%[2] - 高档产品收入占比同比提升1.8个百分点至14.7%[2] - 猪肉产业板块营收8.9亿元 同比持平 其中屠宰业务营收7.8亿元 同比微降0.5%[2] - 截至2025年上半年末经销商数量437家 较2024年底减少23家[2] 现金流与资产负债 - 2025年上半年销售回款34.7亿元 同比下降18%[3] - 经营现金流量净额-9.5亿元 同比下降7%[3] - 第二季度末合同负债3.9亿元 同比减少1.9亿元[3] - 公司市值121.35亿元人民币[7] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年营业收入预测至76.6亿元/78.9亿元/82.1亿元 较前次预测下调10%/10%/10%[4][12] - 预计2025-2027年营业收入同比变化-16.1%/+3.0%/+4.1%[4][10] - 下调2025-2027年EPS预测至0.15元/0.19元/0.24元 较前次预测下调46%/47%/44%[4][12] - 预计2025-2027年归母净利润同比变化-51.6%/+25.1%/+26.9%[10]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025H1实现收入7.92亿元（同比+45.5%），归母净利润0.74亿元（+0.4%），扣非归母净利润0.73亿元（+3.5%）[1] - 2025Q2收入4.57亿元（+53.1%），归母净利润0.49亿元（+30.6%），扣非归母净利润0.48亿元（+29.9%）[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.8/2.2/2.8亿元，对应PE为25.6X/20.6X/16.2X [4] 业务表现 - 分地区：境内营收1.72亿元（+136.77%），境外营收6.20亿元（+31.44%）[2] - 分品类：宠物零食4.12亿元（+64.6%）、宠物牵引用具1.96亿元（+6.9%）、宠物主粮0.77亿元（+55.4%）、宠物玩具0.45亿元（+47.9%）、其他产品0.61亿元（+103.0%）[2] - 境内业务通过经销雀巢、玛氏等品牌及推出自主品牌（匹卡噗、哈乐威、传奇精灵）实现全覆盖 [2] 海外布局 - 境外市场覆盖美国、欧洲、日本等地区，以贴牌产品为主 [3] - 海外产能布局包括柬埔寨现代化工厂（已投产）和孟加拉生产基地（建设中），主要承接境外订单 [3] 盈利能力与费用 - 2025H1毛利率21.5%（同比-0.9pct），2025Q2毛利率24.2%（+1.8pct）[4] - 2025H1费用率：销售费用率4.3%（+1.1pct）、管理费用率2.9%（-0.5pct）、研发费用率2.0%（+0.2pct）、财务费用率-0.8%（+2.4pct）[4] - 销售费用增长主要源于自主品牌建设的业务宣传及展览投入 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为17.00/21.43/26.31亿元，同比增长29.8%/26.1%/22.7% [7] - 预计毛利率稳定在22.5%-22.8%，ROE从12.2%升至15.0% [7] - 预计EPS分别为0.94/1.17/1.48元 [7]

投资评级 - 维持买入评级 目标价21.71元人民币[7] 核心观点 - 无极品牌引领公司从代工向自主中高端转型 海外摩托市场存在结构性机遇[1] - 自主品牌营收增长强劲 25H1无极品牌营收同比+30.2%至19.8亿元[2] - 海外扩张势能显著 7M25西班牙市场注册量份额达6.5%位列第四 葡萄牙市场达4.4%[3] - 运营效率持续提升 25H1销管费率较24年下降1.65pct至3.5%[4] - 盈利增长预期强劲 预计25-27年归母净利同比+69%/24%/21%至19.0/23.6/28.5亿元[5] 产品战略 - 践行"造爆品 精智造"战略 完善摩托产品矩阵[2] - 休旅品类通过自研发动机车型DS625X DS800 RALLY夯实优势[2] - 推出RR660S CU250等战略新品切入仿赛 巡航等主流赛道[2] - 踏板品类全域布局125cc-350cc排量段面向全球市场[2] - 同步扩充全地形车产品线 进入自主高质量发展阶段[2] 海外扩张 - 遵循"产品出海→品牌出海→产能出海"战略路径[3] - 欧洲市场表现突出 DS900X DS625X SR16等车型凭借"品价比"获得认可[3] - 采取"1+N"打法 以欧洲为基点向拉美 东南亚等数千万级市场拓展[3] - 重点推进德国 法国等一线市场及比利时等第二梯队市场渗透[3] 财务预测 - 预计25-27年营业收入同比+15.3%/17.6%/18.4%[5] - 25年预期EPS 0.92元 PE 14.24倍[11] - ROE持续提升 预计25-27年达19.54%/21.88%/23.16%[11] - 毛利率稳步改善 预计25-27年达18.51%/19.40%/19.70%[16] 估值比较 - 可比公司25E平均PE 23.0x[12] - 公司目标PE 23.6x 较当前股价12.58元有72.6%上行空间[7][8] - 当前市值258.34亿元[8]

投资评级与目标价 - 报告给予中国人保财险(2328 HK)"买入"评级 目标价从17港元上调至24港元 潜在涨幅27.7%[1] - 当前收盘价为18.79港元 市值129,637.66百万港元[3] - 基于1.7倍2025年市净率进行估值[7] 核心财务表现 - 1H25净利润同比增长32.3% 未年化ROE达9% 同比上升1.3个百分点[7] - 中期分红每股0.24元人民币 同比增长15.4%[7] - 2025年预计盈利同比增长28% 2025-2027年ROE有望保持在14%以上[7] - 2025E每股盈利1.86元人民币 较前预测1.57元上调18.1%[5][9] 承保业务分析 - 上半年综合成本率94.8% 同比下降1.4个百分点[7] - 承保利润同比增长44.6% 车险和企财险为主要增长来源[7] - 车险综合成本率94.2% 同比下降2.2个百分点 主要因费用率下降4.1个百分点[7] - 非车险综合成本率95.7% 同比下降0.1个百分点 农险保持优异水平[7] 投资业务表现 - 投资资产较年初增长5.2% 总投资收益同比增长26.6%[7] - 股票占比上升2.0个百分点至9.2% 股票投资收益率表现优异[7] - 未年化总投资收益率2.6% 同比上升0.2个百分点[7] - 资产配置结构调整：定期存款占比下降2.0个百分点 国债及政府债占比上升2.6个百分点[7] 财务预测与估值 - 2025E收入512,327百万元人民币 同比增长5.6%[5][8] - 2025E净利润41,278百万元人民币 同比增长28.3%[5][8] - 2025E市净率1.33倍 市盈率9.3倍[5] - 2025-2027年预计综合成本率持续改善 从97.0%降至96.6%[8] 业务结构展望 - 车险占比预计从2024年61%降至2027年59%[14] - 意外伤害及健康险占比预计从2024年10%升至2027年12%[14] - 非车险报行合一推行将推动综合成本率改善[7] - 公司作为龙头财险公司竞争优势进一步凸显[7]

投资评级 - 买入评级 [1] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入15.67亿元，同比增长67.6% [2] - 毛利10.24亿元，同比增长38.61% [2] - 归母净利润-52.33亿元，去年同期为-50.98亿元 [2] - 毛利率65.36%，同比下降13.68个百分点 [2] - 销售费用率17.37%，同比下降3.86个百分点 [2] - 研发费用率146.8%，同比下降5.1个百分点，研发费用同比增加62% [2] 业务收入结构 - 汽车产品解决方案收入7.78亿元，同比大幅增长249.97% [2] - 授权及服务业务收入7.38亿元，同比增长6.9% [2] - 汽车解决方案总收入同比增长66.1%至15.163亿元 [2] 产品交付与定价 - 产品及解决方案交付量接近200万套，同比增长约100% [2] - 中高阶辅助驾驶方案出货98万套，占总交付量49.5%，较去年同期16万套激增6倍 [2] - 汽车产品及解决方案平均售价达去年同期1.7倍 [2] - 中高阶方案贡献业务超80%收入 [2] 市场地位与客户拓展 - 蝉联中国自主品牌ADAS前视一体机市场份额第一，占比45.8% [2] - 辅助驾驶计算方案市场份额第一，占比32.4% [2] - 累计定点车型近400个，其中中高阶产品定点超100款 [2] - HSD获得多家OEM 10+款车型定点，相关车型计划2025年下半年量产 [2] 国际化进展 - 凭借征程6B硬件支撑的Horizon Mono方案，斩获两家日本车企海外市场车型定点，全生命周期出货预计超750万套 [2] - 联合大众、日本头部车企等9家合资车企达成30款在华车型定点，部分年底量产 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为36.10亿元、56.97亿元、80.53亿元，同比增长51%、58%、41% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-18.19亿元、-7.74亿元、6.99亿元 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为-0.13元、-0.06元、0.05元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 2025H1营收20.70亿元同比+16.20% 归母净利润1.71亿元同比+26.24% [10] - 2025Q2营收10.24亿元同比+18.40% 归母净利润0.82亿元同比+40.84% [10] - 奶油产品营收5.6亿元同比+28.7% UHT系列表现突出带动毛利率提升 [10] - 商超渠道收入占比约30%同增近30% 创新渠道收入占比超20%同增约40% [10] - 毛利率环比改善 2025Q2达30.7%环比+0.7pct 产品结构优化及原料成本下降 [10] - 内部提效显著 2025Q2销售/管理/研发费用率同比-0.9/-1.7/-0.8pct [10] - 上调盈利预测 2025-2027年归母净利润至3.6/4.4/5.0亿元（原预期3.4/4.2/4.7亿元） [10] 财务表现 - 2025E营业总收入44.57亿元同比+16.20% 2026E/2027E为50.17/55.15亿元 [1] - 2025E归母净利润3.64亿元同比+35.70% 2026E/2027E为4.40/5.04亿元 [1] - 2025Q2销售净利率7.9%同比+1.2pct [10] - 毛利率持续提升 2025E/2026E/2027E分别为31.54%/31.92%/32.58% [11] - ROE逐年改善 2025E/2026E/2027E为13.11%/14.57%/15.25% [11] 产品与渠道 - 冷冻烘焙营收11.3亿元同比+6.1% 奶油营收5.6亿元同比+28.7% [10] - 水果制品/酱料/其他烘焙材料营收0.8/1.4/1.5亿元 同比+7.7%/36.5%/63.8% [10] - 流通渠道收入占比近50% 商超渠道占比约30% 创新渠道占比超20% [10] 资本结构 - 最新总市值81.77亿元 流通市值56.27亿元 [6] - 资产负债率40.12%（LF） 预计2025E降至38.51% [7][11] - 每股净资产14.03元（LF） 预计2025E升至14.92元 [7][11]

投资评级 - 维持桐昆股份"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入441.58亿元（同比下降8.41%），归母净利润10.97亿元（同比增长2.93%），扣非归母净利润10.54亿元（同比增长16.72%）[1] - 第二季度营业收入247.38亿元（同比下降8.73%，环比增长27.38%），归母净利润4.86亿元（同比增长0.04%，环比下降20.54%）[2] - 产业链协同优势平滑周期波动，产品价格跌幅小于原料成本，推动单吨盈利改善[3] - 行业集中度持续提升（涤纶长丝CR6达87%），龙头规模优势凸显[3] - 煤头领域战略突破（获取5亿吨储量煤矿），增强产业链完备性[6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为21.19/30.59/34.97亿元，同比增长76.3%/44.3%/14.3%[6] 财务表现 - 2025年上半年基本每股收益0.46元（同比增长2.22%）[1] - 联营企业投资收益4.24亿元（主要来自浙石化），主业一、二季度归母净利润分别为3.58/3.15亿元[3] - 2025年预测毛利率6.5%（2024年为4.6%），ROE提升至5.6%（2024年为3.3%）[5] - 预计2025年营业收入1038.38亿元（同比增长2.5%），EPS 0.88元/股[6] 行业与运营 - 原料成本改善：PX/MEG/PTA进价同比-18.92%/+0.71%/-18.06%，产品POY/FDY/DTY价格同比-9.99%/-15.90%/-9.07%[3] - 供给端：2025年下半年新增130万长丝产能中龙头企业占比92%，老旧装置淘汰加速[3] - 需求端复苏：居民衣着消费支出同比增长2.1%，纺织企业开工率升至61%，库存降至21天（较4月下降7天）[3] - 煤矿项目初始开采规模500万吨/年，助力煤制乙二醇布局和原料自给保障[6] 估值指标 - 当前市盈率（2025E）16.36倍，2026E/2027E降至11.34/9.92倍[6] - 市净率（2025E）0.91倍，较2024年（0.78倍）有所提升[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价上调至210美元 对应33倍FY27E市盈率 [1][9][26] 核心观点 - Blackwell架构产品持续增长 Q2环比增长17%至约316亿美元 占数据中心营收77% [7] - 地缘因素扰动中国市场 H20产品Q2对华零出货 但公司向中国以外客户出售6.5亿美元H20产品 [7] - 游戏业务表现强劲 Q2营收43亿美元 同比增长49% 超出预期 [6] - 公司预计2025年云厂商资本支出将达6000亿美元 主权AI收入约200亿美元 AI基建投入到2030年将达3-4万亿美元 [7] 财务表现 - FY26Q2营收467亿美元 同比增长56% 环比增长6% 略高于预期的465亿美元 [6] - Non-GAAP每股收益1.05美元 高于预期的1.02美元 [6] - Non-GAAP毛利率72.7% 较4Q25的73.5%有所回落 [6] - Q3营收指引540亿美元 与市场预期基本持平 [6] 业务分部 - 数据中心营收411亿美元 同比增长56% 环比增长5% 略低于预期的414亿美元 [6] - 计算业务贡献338亿美元 同比增长50% 互联业务贡献73亿美元 同比增长98% [6] - 汽车与机器人业务同比增长69% [6] - 专业可视化业务预计FY26营收23.55亿美元 同比增长25.4% [27] 产品与技术 - Rubin芯片已进入早期生产阶段 将搭载288GB HBM4内存 [7][8] - RTX PRO服务器已进入全面量产阶段 [7] - 推出搭载Blackwell架构的新机器人专用模组Jetson Thor [6] - 预计将推出B系列中国合规版 内存可能从HBM3升级为HBM3E [8] 供应链与客户 - 四大客户贡献数据中心约一半收入 TOP2直接客户占比约39% [7] - 三星HBM3E定价较海力士低20-30% 可能成为B系列合规版主要供应商 [8] - 海力士HBM4已于3月送样 6月启动小批量试制 [8] - 三星HBM4样品在8月中旬获初步认可 美光HBM4于6月送样 [8] 财务预测 - 上调FY26营收预测0.3%至2249.6亿美元 [9][26] - 下调FY26-28 Non-GAAP净利润预测0.4%/1.4%/0.6%至1205.79/1586.47/1784.95亿美元 [9][26] - 预计FY26-28营收增长率分别为72.39%/27.76%/14.59% [4][27] - 预计FY26-28调整后EPS分别为4.86/6.40/7.20美元 [4][27] 资本管理 - 上半年收购与分红总额243亿美元 [10] - 新增股票回购额度600亿美元 [10] - 全年经营费用同比增速由30%中段区间上调至30%高段区间 [6] 竞争环境 - AMD发布MI350/MI400系列产品 对英伟达构成竞争压力 [9][26] - 公司通过高性价比算力、高速传输和CUDA生态构筑护城河 [26] - 历史上表现最好的三个年份估值区间为38-50倍市盈率 [26]

投资评级 - 报告对中国人寿(2628 HK)给予"买入"评级 [2] - 目标价从19港元上调至30港元 潜在涨幅达25.4% [1][5] 核心观点 - 公司2025年上半年归母净利润同比增长6.9% 增速较1季度的39.5%显著放缓 [5] - 盈利增速放缓主要受市场利率波动影响 保险服务业绩有所波动 [5] - 投资收益表现较1季度回升 投资资产较年初增长7.8% [5] - 公司拟中期分红每股0.238元 同比增长19% 分红率16.4% 同比提升1.7个百分点 [5] - 保费收入同比增长7.3% 其中续期保费增长10.5% 贡献保费增速7.1个百分点 [5] - 新业务价值可比口径(采用2024年经济假设)同比增长20.3% [5] - 个险渠道浮动收益型期交保费占比超50% [5] - 权益投资中股票基金占比达到13.6% 较年初上升1.4个百分点 [5] - 基于2025年1.4倍市净率上调目标价 维持买入评级 [5] 财务数据表现 - 2024年净利润106,935百万元人民币 同比增长108.9% [4] - 2025年预计净利润94,969百万元人民币 同比下降11.2% [4] - 2026年预计净利润104,536百万元人民币 同比增长10.1% [4] - 2027年预计净利润112,912百万元人民币 同比增长8.0% [4] - 每股盈利2024年为3.78元人民币 2025年预计为3.36元人民币 [4] - 市盈率2024年为5.8倍 2025年预计为6.5倍 [4] - 市账率2024年为1.21倍 2025年预计为1.09倍 [4] - P/EV 2024年为0.4倍 2025年预计为0.4倍 [4] 业务指标分析 - 新业务价值率假设从2024年的20.6%提升至2025年的26.1% [6] - 净投资收益率预计从2024年的3.25%下降至2025年的3.07% [6] - 总投资收益率预计从2024年的5.13%下降至2025年的4.07% [6] - 内含价值2024年为1,401,146百万元人民币 2025年预计为1,532,064百万元人民币 [6] - 内含价值增速2024年为11.2% 2025年预计为9.3% [6] - ROAE 2024年为25.54% 2025年预计为17.65% [6] 市场表现 - 年初至今股价变化62.94% [4] - 52周高位25.06港元 52周低位11.08港元 [4] - 市值1,121,128.72百万港元 [4] - 日均成交量178.06百万股 [4] - 200天平均价17.57港元 [4]