业绩表现 - 2025财年第四季度营收9.24亿美元，远超一致预期的8.31亿美元，经调息税折摊前利润2.42亿美元，高于一致预期的1.95亿美元，经调净收入1.93亿美元，高于市场预期[2][5] - 2026财年营收预计32亿 - 34亿美元，息税折摊前利润预计7亿 - 7.75亿美元，净收入预计4.45亿 - 5.03亿美元，息税折摊前利润和净收入指引与一致预期有差异[2] 订单情况 - 2025财年第四季度末积压订单量超45亿美元，订单出货比持续大于1[3] 业务特点 - 美国与海外市场营收比重为67/33，维持美国市场营收占总营收三分之二的指引[2] - 毛利率持续保持33.4%的高位，2026财年毛利率将维持在“30%出头的低段”水平[2] - 所有美国制造的管件均采用100%本土钢材，是首家实现100%美国本土化组件的太阳能公司[3] 企业动态 - 宣布以约7800万美元现金收购US Bentek Corporation，助力实现采购与项目物流的一站式整合[3] 风险提示 - 面临竞争加剧、太阳能需求下滑、替代品竞争、客户适应性和执行风险[4]

4月经济概况 - 4月经济增速拟合值5.5%，低于3月的6.2%，好于1 - 2月的5.4%，经济有韧性但增速边际放缓[11] - 需求端投资、零售和出口加权同比增速3.88%，较前值降1.18pct；供给端工业和服务业加权同比增速6.0%，较前值降0.8pct，供需缺口扩至2.12% [12][13] 消费情况 - 4月社零同比增速5.1%，弱于预期，较前值降0.8pct，汽车消费放缓拖累商品消费[14][15] - 限额以上单位消费同比增6.3%，限额以下同比增0.56%，两者增速均放缓且向下收敛[19] - 政策驱动型商品需求稳定，文化办公用品类等消费高增长，升级类消费增长[21][22] 房地产市场 - 1 - 4月固定资产投资累计同比增速4.0%，房地产投资累计同比增速 - 10.3%，是主要拖累[24] - 4月全国商品房和住宅均价未止跌，70大中城市房价跌幅收窄，一线城市有望年底止跌企稳[26][29][30] - 4月商品房新开工和施工面积同比增速分别为 - 24.13%和 - 9.78%，待售面积同比增速仍处高位[33] 新兴产业 - 2025 - 2035年我国人工智能产业规模预计从3985亿元增至17295亿元，复合年增长率15.6% [35] - 2024 - 2026年中国智能算力规模将从725 EFLOPS增至1460 EFLOPS，年增长率超40% [36] - 2025年中国低空经济市场规模有望达1.5万亿元，2035年达3.5万亿元[36] 中美贸易与展望 - 4月12日中美经贸会谈后，美国对我国加征关税税率从145%降至30%，90天豁免期内税率达51% [2][37] - 90天豁免期7月8日左右到期，若谈判无成果，2025年加征关税税率为54%；若有成果，税率不高于30% [4][5]

全球大类资产表现 - 2025.5.9 - 2025.5.16主要经济体股市多数上涨，标普500涨5.3%，恒生指数涨2.1%，上证综指涨0.8%，日经225涨0.7%，发达市场股票指数涨幅4.3%高于新兴市场涨幅2.0%[4][7] - 大宗商品价格涨跌互现，IPE布油期货涨2.2%，伦敦金现跌3.8%[4][7] - 10年期美债收益率回升6BP至4.43%，国内10Y国债期货价格降0.3%，美元指数回升至101.0，日元贬值，人民币升值[4][7] 各国经济情况 - 美国4月零售数据、消费者信心指数、新房开工同比、工业生产偏弱，CPI同比回落，通胀预期攀升[4][8][9][11][14][16] - 3月欧元区20国工业生产指数同比增速回升至近两年高位，长短期公债收益率均小幅回升[21][23] - 2025年1季度日本实际GDP环比降0.2%，净出口为主要拖累，私人投资回升，私人消费和公共部门表现偏弱[28][29][30] 政策动态 - 美联储对后续降息节奏持观望态度，欧央行官员释放降息预期但偏谨慎，日央行官员对加息持谨慎态度，墨西哥央行降息50BP至8.5%[4][36][39][40] 风险提示 - 海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性[3][41]

经济整体走势 - 4月经济回稳势头较好，供给端修复斜率高于需求端，预计二季度经济较一季度回落，全年呈前高中低后稳的U型走势[1][12] 工业与服务业 - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，环比增长0.22%，服务业生产指数同比增长6.0%[2][13][14] - 装备制造业4月增加值同比增长9.8%，对规模以上工业增长贡献率达55.9%[14] 消费市场 - 4月社会消费品零售总额同比+5.1%，较上月回落0.8个百分点[3][17] - 4月家电、文化办公用品等零售额两位数增长，家电、汽车、通讯器材合计拉动社零增长1.5个百分点[20][23] - 4月汽车零售量处于历年高位，收入同比+0.7%，传统燃油车促销幅度22.2%[25] 投资领域 - 2025年1 - 4月全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%，扣除房地产开发投资增长8.0%[4][30] - 1 - 4月制造业投资累计同比增长8.8%，广义基建投资累计同比增长10.9%，狭义基建投资累计同比增长5.8%，地产投资累计增速 - 10.3%[43][45][53] 就业情况 - 4月全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点[60] 风险提示 - 地缘冲突扩大化或使中国经济意外上行，政策落地不及预期影响市场风险偏好[7][63][64] 大类资产与政策预期 - 短期内权益市场防御板块或占优，预计2025年货币政策宽松，保留50BP降准和20BP降息空间[1][12]

市场表现 - 5月19日，恒生指数、国企指数微跌0.05%、0.09%，恒生科技指数跌0.5%；美股三大股指低开高走，道指涨0.32%，纳指涨0.02%，标普涨0.09%；日经225指数下跌0.68%，东证指数微跌0.08%[4][9] - 南向资金净买入84.59亿港元，海外投资者4月买入价值8.21万亿日元（约合566亿美元）的日本股票和长期债券[9] 板块与个股 - 港股物流、生物医药、家电、航空股走强，苹果概念、游戏软件、啤酒股走弱；美股大型科技股多数收涨，中概股多数收跌；日股医药品、空运板块上涨，海运、石油煤炭板块下跌[9] - 小米涨2.65%，美团涨超2%，腾讯涨超1%，阿里巴巴跌3.4%；微软涨1.01%，英伟达涨0.13%，苹果收跌1.17%；日本显示器公司涨6.67%，三菱重工涨3.04%，三菱日联金融涨1.16%[9] 重点新闻 - 多位美联储官员暗示至少9月前不会下调利率，货币市场预测年内两次25基点降息；摩根大通CEO警告市场不要自满[11] - 特朗普减税法案有望本周晚些时候在众议院通过；日本制铁拟向美国钢铁公司投资140亿美元；英伟达将投资量子计算初创公司，第三季度推出下一代GB300人工智能系统[11] 公司动态 - 小米计划十年内投资至少500亿元用于芯片研发，5月22日将发布首款自主设计处理器；蚂蚁集团国际业务2024年创造近30亿美元收入，连续两年调整后盈利[13] - 三丽鸥2024财年营业收入1449亿日元，同比增长44.9%，净利润417.3亿日元，同比增长137%，净利润率从18%提升至29%[13] 评级与风险 - 公司评级参考香港恒生指数，6至12个月区间分买入、增持、中性、减持、卖出；行业评级分跑赢大市、中性、跑输大市[27][35][36][41] - 期货、期权及证券价格可升可跌，甚至无价值，买卖可能招致损失，报告不构成投资建议，国信证券（香港）可能与相关公司有业务往来[30][31][32][33][38][39][40]

美国通胀现状 - 4月美国CPI同比增速2.3%，前值2.4%，低于市场预期2.4%；核心CPI同比维持在2.8% [3][4] - 4月CPI环比0.2%，前值 -0.1%，略低于市场预期0.3%；核心CPI环比0.2%，前值0.1%，市场预期0.3% [3][4] 通胀分项表现 - 4月食品通胀环比增速持续回落，能源通胀环比由3月的 -2.4%回升至0.7%，同比增速仍持续下行 [3][5] - 4月核心商品通胀环比仅较3月回升0.2个百分点至0.1%，新车、服装等分项环比增速回落，医疗商品通胀环比明显回升 [6] - 4月扣除能源的核心服务分项环比增速由3月的0.1%回升至0.3%，租金通胀稳定，非租金的核心服务通胀有所回升 [10][11] 关税影响及风险 - 4月通胀数据尚未明显反映关税影响，能源价格回落和“抢进口”库存缓冲延缓冲击，短期内通胀压力或不抬升 [3][12] - 中美双边关税从125%降至34%，其中24%暂停加征90天，保留10%，能延缓美国通胀反弹，但“滞胀”风险仍不容忽视 [16] 美联储政策预期 - 美国就业数据有韧性，通胀前景不明朗，美联储保持观望，市场预期降息时点推后至9月，年内降息2次，幅度50BP [16] 海通国际评级情况 - 截至2025年3月31日，海通国际股票研究覆盖率中优于大市占92.2%，中性占7.5%，弱于大市占0.3% [31][33] 各地区通知事项 - 不同地区如中国、美国、加拿大等对报告分发和使用有不同规定和限制 [60][61][67][68]

宏观经济现状 - 2023年起我国名义经济增速罕见低于实际GDP增速，理想状态是实际GDP增速企稳（5%+）、平减指数转正（0.1%+）、汇率稳中有升（7.2RMB/USD-）[9][10][14][16] - 去年底以来经济企稳以外需为主，内生性偏弱，增长结构类似2022年[20] “大萧条”复盘 - 一战后美国借“福特模式”成“世界工厂”，T型车3年产量从100万增至200万，售价从850美元降至260美元[32] - 1922年“福特尼 - 麦坎伯关税法案”应税品关税提至38.5%，平均关税约14.7%；1930年“斯穆特 - 霍立关税法案”应税品关税提至59.1%，平均关税约20%，美国进出口跌幅逾70%[45][52] - “大萧条”触发“债务 - 通缩”负循环，美联储应对不力，“金本位”思想制约宽松[58][64] 新时代趋势 - AI虽提升生产效率，但未创造新产业体系，岗位需求减少，影响偏“紧缩性”[78] - 美国贸易政策分三阶段，2025年后或重回贸易保护，关税回升至25%以上[82][85] - 美国重回贸易保护是重商主义思路，损害美元信用，货币体系向“金本位”回调[100] 应对策略 - 长期应进行分配改革，扩大内需核心是收入分配改革[108] - 中期清理整合低效产能，并购重组是抓手，利用贸易战契机调整经济结构[115][120] - 短期稳住楼市股市，用好现有政策，谈判进程决定下半年政策走势[121][128]

中拉数字经济合作 - 中拉举行会议强调开展数字技术合作，涵盖多领域[1][5] - 拉美数字基建薄弱，中国可传递经验，如华为在巴西部署超8000千米光纤[7] - 2023年拉美电商销售额超1170亿美元，同比增30%，预计2028年达2050亿美元[13] - 中国可分享AI技术与经验，推动拉美AI发展与全球治理[17] 政策动态 - 国家多部门印发多项政策，如国家数据局提出2025年底数字经济核心产业增加值占GDP比重超10%[3][22] - 地方政府发布政策，如浙江提出2027年规模以上人工智能核心产业营收超1万亿元[25] 海外动态 - 美国撤销规则加强芯片管制，沙特成立AI公司并与NVIDIA合作[26][27][28] - 欧盟投入科研资金并启动人才吸引计划[29][30] 产业发展 - 江苏省数据交易所增资扩股，太空计算卫星星座发射[36][37] - 谷歌推出AI未来基金项目，高盛预测2030年中国无人驾驶出租车达50万辆[38][39] 技术前沿 - 多家公司发布大模型，电子科大研制氮化傢量子光源芯片[40][46] - 苹果、Neuralink开展脑机接口相关试验，特斯拉机器人实现零样本迁移[47][48][49] 智库观点 - 中国AI走效率驱动之路，AIGPU自给率预计从2024年34%升至2027年82%[50] - 预计2030年中国AI投资利润率达52%[3][51]

宏观经济现状 - 2023年起我国名义经济增速罕见低于实际GDP增速，外需成增长主要动能，经济企稳内生性偏弱[9][10][17][20] - 理想状态是实际GDP增速企稳5%以上、平减指数转正0.1%以上、汇率稳中有升7.2 RMB/USD以下[14][16] “大萧条”回顾 - 1929 - 1934年“大萧条”由产能扩张、贸易争端、货币紊乱交织导致，经历繁荣伏笔、危机起点、金融放大器三阶段[25][26] - 1922年“福特尼 - 麦坎伯关税法案”应税品关税提至38.5%，平均约14.7%；1930年“斯穆特 - 霍立关税法案”应税品关税提至59.1%，平均约20%，致美国进出口跌幅逾70%[45][52] AI、关税与黄金新趋势 - AI虽能提升效率，但未创造新产业体系，在“具身人工智能”有价值前影响偏“紧缩性”[78] - 2025年后美国关税或回升至25%以上，未来关税策略有4种情形，B和C概率高，将带来产能冗余与通缩压力[85][88] - 美国贸易立场与黄金价格有关联，2025年重回贸易保护使货币体系向“金本位”回调，通缩压力增大[89][100] 应对策略 - 长期应进行分配改革，扩大内需核心是收入分配改革[108] - 中期要清理整合低效产能，利用贸易战契机调整经济结构，培育服务业[115][120] - 短期要稳住楼市股市，修复资产端，政策走势取决于贸易谈判进程[121][125][128]

股票交易提示 - ST新潮要约申报期为2025年4月23日至2025年5月22日[1] - 普利退、普利转退距最后交易日剩余1个交易日[1] 异常波动股票 - 成飞集成、中航成飞等出现严重异常波动[1][3] 可能退市股票 - *ST锦港、*ST锦港B等可能被强制退市或终止上市[5][6][8][10] 转股价格调整 - 宙邦转债等多只可转债转股价格调整，生效日期集中在2025年5月21 - 28日[9] 转股期限 - 领益转债转股期限为2025年5月22日至2030年11月17日[9]