报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年锅圈实现营收64.70亿元（同增6%），归母净利润2.31亿元（同减4%），2024H2营收37.97亿元（同增14%），归母净利润1.45亿元（同增10%），2024年累计分红率为89% [5] - 随着自供率水平提升、供应链效率释放，盈利能力有望持续提升；加大新渠道建设投入致销售费用率同增，规模效应释放使管理费用率同减 [6] - 门店布局上优化农贸市场门店模型、拓展无人零售，会员建设上预付卡预存金额同增，产品策略上爆品销售额可观且计划围绕爆品组合做线上曝光 [7] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.09/0.10/0.12元，当前股价对应PE分别为20/18/16倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价2.01港元，总市值55.2亿港元，总股本2747.4百万股，流通股本1809.4百万股，52周价格区间1.65 - 6.4港元，日均成交额13.1百万港元 [2] 供应链与费用率 - 2024年毛利率同减0.3pct至21.90%，销售费用率同增1pct至10.27%，管理费用率同减1pct至7.02%，归母净利率同减0.4pct至3.56% [6] 门店与市场策略 - 截至2024年底门店数量达10150家，乡镇门店全年净增287家，优化农贸市场门店模型，省会城市拓展无人零售 [7] - 2024年预付卡预存金额同增37%，完善私域引流路径，扩大会员数量、提升会员粘性 [7] - 2024年99元毛肚自由火锅套餐销售额超5亿元，未来围绕爆品组合做线上曝光，通过新零售平台向线下门店导流 [7] 盈利预测 |预测指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6469.81|7122.39|7938.77|9032.42| |YoY|6.17%|10.09%|11.46%|13.78%| |净利润(百万元)|230.56|256.90|287.66|331.28| |YoY|-3.79%|11.43%|11.97%|15.16%| |每股收益（元）|0.08|0.09|0.10|0.12| |EBIT Margin|4.59%|3.31%|3.87%|4.35%| |净资产收益率（ROE）|7.33%|7.67%|8.04%|8.62%| |市盈率（PE）|22.32|20.03|17.89|15.54| |EV/EBITDA|23.60|17.43|15.07|13.17| |市净率（PB）|1.64|1.54|1.44|1.34|[11] 资产负债表预测 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|1930|1842|2206|2654| |应收款|558|614|685|779| |存货|692|852|904|1019| |其他流动资产|89|71|79|90| |流动资产合计|3268|3380|3874|4542| |固定资产|494|585|646|685| |无形资产及其他|340|226|113|(0)| |投资性房地产|102|102|102|102| |长期股权投资|547|730|701|629| |资产总计|4751|5024|5437|5957| |短期借款及交易性金融负债|64|77|71|70| |应付款项|687|645|737|866| |其他流动负债|654|711|790|896| |流动负债合计|1404|1433|1597|1833| |长期借款及应付债券|4|4|4|4| |其他长期负债|78|104|110|114| |长期负债合计|82|108|114|118| |负债合计|1487|1541|1711|1951| |少数股东权益|120|132|146|161| |股东权益|3144|3350|3580|3845| |负债和股东权益总计|4751|5024|5437|5957|[12] 利润表与现金流量表预测 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|6470|7122|7939|9032| |营业成本|5053|5548|6168|7009| |销售费用|664|726|802|903| |管理费用|456|612|661|727| |财务费用|4|45|46|50| |营业利润|320|289|341|412| |利润总额|320|359|401|462| |所得税费用|78|90|100|116| |归属于母公司净利润|231|257|288|331| |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| |净利润|231|257|288|331| |经营活动现金流|457|183|439|471| |投资活动现金流|774|-232|-12|42| |融资活动现金流|-474|-38|-64|-67| |现金净变动|757|-88|364|447| |货币资金的期末余额|1930|1842|2206|2654| |企业自由现金流|387|139|409|459| |权益自由现金流|-86|118|368|421|[13]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 越秀地产为大湾区地方国企，在行业下行期稳中求进，融资优势叠加多元化扩储模式助力逆周期拿地突围，拿地力度行业前茅，有望在行业洗牌中进一步扩大市场占有率；虽行业整体仍处于调整期，结算端压力犹在，但2025年销售有望好转，叠加土储及可售货值优化，国企财务优势加持下仍具发展潜力 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为房地产，公司网址为www.yuexiuproperty.com和www.irasia.com/listco/hk/yuexiuproperty，大股东为越秀集团，持股43.39%，实际控制人为广州市人民政府 [1] - 总股本4025.4百万股，流通A股为0，流通B/H股4025.4百万股，总市值212.9亿港币，每股净资产13.7元，资产负债率74.6% [1] 业绩情况 - 2024年实现收入864亿元，同比增长7.7%；归母净利润10.4亿元，同比下降67.3%；不派发末期股息 [4] - 2023 - 2027年预测，营业收入分别为802.22亿元、864.01亿元、941.77亿元、1021.82亿元、1103.56亿元，增速分别为10.8%、7.7%、9.0%、8.5%、8.0%；净利润分别为31.85亿元、10.4亿元、10.89亿元、11.4亿元、11.75亿元，增速分别为 - 19.4%、 - 67.3%、4.7%、4.7%、3.0% [6] 销售与土储情况 - 2024年公司增收不增利主要系毛利率下滑（同比下滑4.8pct）与计提减值所致；2024年可售货值约2354亿元，2025年销售目标达成1205亿元，同比增长5.2%，2025年1 - 2月累计合同销售额128.3亿元，同比增长23.8% [7] - 2024年完成权益投资294.6亿元，新增土储100%位于一线和重点二线城市，北上广合计权益投资额占比82.7%；实现广州3幅地块收储，累计可盘活资金约135亿元 [7] - 2025年保持“以销定投”，聚焦收益确定性高和现金流回笼快的项目，叠加收储盘活资金，预计土地款支出约300亿元，与2024年基本持平 [7] 财务状况 - “三道红线”保持“绿档”，期末平均借贷成本回落至3.49%，灵活运用点心债降低境外融资成本，期末人民币借贷、短债占比分别为82%、22% [7] 投资建议 - 下调公司2025 - 2026年EPS预测分别为0.27元（原为0.82元）、0.28元（原为0.86元），新增2027年EPS预测0.29元，当前股价对应PE分别为18.0倍、17.2倍、16.7倍，维持“推荐”评级 [7] 财务报表预测 - 资产负债表预测了2024 - 2027年货币资金、应收账款等多项资产、负债及权益项目情况 [9] - 利润表预测了2024 - 2027年营业额、销售成本等多项利润相关项目情况 [9] - 现金流量表预测了2024 - 2027年税后经营利润、折旧与摊销等多项现金流量相关项目情况 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营收额增长率分别为8%、9%、9%、8%；EBIT增长率分别为 - 40%、26%、7%、11%等 [10] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为10%、11%、11%、11%；净利率分别为2%、2%、2%、2%等 [10] - 估值倍数方面，2024 - 2027年P/E分别为18.9、18.0、17.2、16.7；P/S分别为0.2、0.2、0.2、0.2等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年营收同比+9%，归母净利润同比+7%、低于市场预期，行政开支改善；在管面积同比+12%，第三方拓展合同金额同比+1%，物管费单价稳步提升；基础物管/非业主增值/社区增值收入分别同比提升/下降/下降，毛利率均同比下降；业绩稳定增长，管理费用改善，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年，营业收入分别为150.62亿、163.42亿、172.45亿、184.47亿、197.84亿元，同比增长率分别为10.0%、8.5%、5.5%、7.0%、7.2%；归母净利润分别为13.80亿、14.74亿、15.57亿、16.48亿、17.64亿元，同比增长率分别为24.0%、6.8%、5.6%、5.9%、7.0%；每股收益分别为2.51、2.68、2.81、2.98、3.19元/股；净资产收益率分别为16.8%、16.0%、15.4%、15.1%、14.5%；市盈率分别为11.6、10.8、10.3、9.7、9.1；市净率分别为1.8、1.6、1.5、1.4、1.2 [5] 公司经营情况 - 2024年，公司实现营收163亿元，同比+8.5%；毛利润29.8亿元，同比+1.1%；归母净利润14.7亿元，同比+6.8%，低于市场预期；基本每股收益2.68元，同比+6.8%；毛利率和归母净利率为18.3%和9.0%，同比分别-1.3pct、-0.1pct；三费费率7.0%，同比-1.3pct，其中管理费率同比-1.3pct；贸易应收款及应收票据28.2亿元，同比+20%；计划每股派息1.332元，同比+33.5%，派息比例占比归母净利润50%、同比+10pct，对应股息率（2025/3/31收盘价）4.6% [6] - 2024年，公司在管面积达8.0亿平，同比+11.7%；合同面积达9.9亿平，同比+7.1%；合同/在管覆盖率达1.23倍，同比-0.05倍；在管面积中住宅、公服、商写分别占39%、56%、5%，非居业态占比合计达61%，保利、第三方分别占比35%、65%；合同面积中，保利、第三方分别占比36%、64%，第三方占比同比+0.8pct；新拓展第三方项目单年合同金额30亿元，同比+1.2%，新签约第三方单年合同金额25亿元，同比-8.1%；千万级以上新拓展第三方项目单年合同金额占比65%，同比+6.7pct；住宅平均物业费为2.41元/平*月，同比+0.10元/平*月，保利、第三方平均物业费分别为2.51、1.87元/平*月，分别同比+0.10、+0.05元/平*月 [6] - 2024年，公司物业管理服务、非业主增值服务、社区增值服务分别实现营收117、20、27亿元，分别同比+15.0%、-6.4%、-3.9%，分别占比71%、12%、17%；毛利率分别为14.3%、16.0%、36.8%，分别同比-0.3pct、-2.7pct、-1.6pct；物业管理服务中，住宅、公服、商写分别收入占比58%、25%、17%，非居业态收入占比达42%，同比+0.3pct；非业主增值服务中，案场协销服务、写字楼租赁、其他非业主增值服务分别同比-9.4%、-19.4%、+9.0%，分别占比53%、16%、31% [6] 投资分析意见 - 保利物业背靠保利地产，规模增速确定性较强，并战略布局非住宅物业管理业态；21年11月发布股权激励，建立中长期激励体系，聚焦长期高质量发展；截至2024年末，管理面积达8.0亿平米，合同面积达9.9亿平米；在学校、公共、产业园、城镇景区等业态领域积极扩张，央企背景资源有望帮助持续拓展非住宅项目；考虑到行业竞争加剧，下调公司2025 - 26年归母净利润预测至15.6/16.5亿元（原17.5/19.4亿元），并引入27年为17.6亿元，现价对应25年PE仅10倍，维持“买入”评级 [6] 附录 - 财务报表 - 利润表展示了2023 - 2027年公司营业收入、营业成本、销售费用、管理费用等多项财务指标的情况 [7] - 资产负债表展示了2023 - 2027年公司货币资金、应收账款、存货等资产项目，以及短期借款、应付账款、预收款项等负债项目的情况 [8] - 现金流量表展示了2023 - 2027年公司净利润、折旧与摊销、营运资本变动等经营活动现金流，资本性支出、其他投资活动现金流等投资活动现金流，债务增加、股权融资、支付股利等筹资活动现金流的情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8] 报告的核心观点 - 24年中国飞鹤营收和归母净利润同比增长，24H2销售费用增加及政府补助减少致净利率同比下降，公司启动生育补贴计划并探索出海，布局全龄营养业务，考虑生育补贴下调25年归母净利润预测，维持26年预测并引入27年预测 [4][6][7][8] 公司业绩情况 - 24年实现营业收入207.5亿元，同比+6.2%；归母净利润35.7亿元，同比+5.3%；24H2实现营业收入106.5亿元，同比+8.7%；归母净利润17亿元，同比+0.1% [4] - 24年婴配粉营收190.62亿元，同比+6.6%，超高端产品收入同比双位数增长，高端产品收入同比下滑单位数，普通产品收入同比下滑较多；其他乳制品收入15.14亿元，同比+6.3%；保健品收入1.73亿元，同比-25.4% [5] - 24年/24H2公司毛利率分别为66.3%/64.9%，同比+1.5/+0.5pcts；销售费用率分别为34.6%/34.2%，分别同比+0.3/+1.1pcts；管理费用率分别为8.1%/8.8%，分别同比-0.9/-1.4pcts；归母净利率分别为17.2%/15.9%，分别同比-0.1/-1.4pcts；24年分红比例为76%，较23年提升7pcts [6] 公司业务布局 - 国内启动12亿元生育补贴计划，有望扩大新客群促进收入增长；海外强化加拿大市场布局，布局东南亚、中东市场，规划非洲市场，海外业务有望带来新收入贡献 [7] - 向全龄营养转变，儿童青少年业务已上市奶酪零食产品，25年有望盈亏平衡；成人功能营养业务已布局，近期上市爱本跃动蛋白，25年预计仍亏损但亏损金额有望大幅减少 [8] 盈利预测与估值 - 下调25年归母净利润预测至38.12亿元（下调4%），维持26年归母净利润预测为41.41亿元，引入27年归母净利润预测为44.05亿元；当前股价对应25 - 27年PE分别为13x/12x/11x [8] - 2023 - 2027E营业收入分别为195.32亿元、207.49亿元、222.28亿元、234.84亿元、246.79亿元，增长率分别为-8.3%、6.2%、7.1%、5.7%、5.1%；归母净利润分别为33.90亿元、35.70亿元、38.12亿元、41.41亿元、44.05亿元，增长率分别为-31.4%、5.3%、6.8%、8.6%、6.4% [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 绿城管理控股2024年业绩营收增长利润下降，新签市占率提升至22.1%，连续九年保持20%以上份额 受短期行业规模增速放缓、竞争加剧等因素影响，下调2025 - 2026并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.39、10.64、11.81亿元，对应EPS分别为0.47、0.53、0.59元，当前股价对应PE估值分别为5.7、5.0、4.5倍 公司市占率仍保持行业第一，中长期有望率先受益于房地产市场回暖，维持“买入”评级 [6] 公司经营情况 营收与利润 - 2024年收入34.41亿元，同比+4.2% 商业代建、政府代建和其他业务收入分别为27.5、6.3、0.6亿元，同比分别+17.3%、-20.6%、-62.5%，政府代建收入下降因行业政策影响需求结构性收缩 [7] - 2024年归母净利润8.01亿元，同比-17.7%；毛利率同比-2.6pct至49.6%，管理费用率同比下降2.8pct至15.6% 商业代建、政府代建毛利率分别为51.2%、40.1%，分别同比-1.1pct、-5.1pct [7] 财务状况 - 截至2024年末，在手现金15.2亿元，流动比率1.68倍；全年经营性净现金流2.92亿元，无银行负债；合同资产13.4亿元，同比+51.0%；贸易应收款项11.2亿元，受部分地区销售滞后影响同比+35.9%，其中计提0.89亿元 [7] 派息情况 - 每股派息0.24元，派息比例60% [7] 项目情况 - 截至2024年末，合约项目总建面1.26亿平，同比+5.0%，预估总货值9321亿元，四大核心城市圈面积占比76.6%，一二线面积占比44.0%，货值结构较优质 [8] - 2024年新拓合约面积3650万方，同比+3.4%；项目代建费预估93.2亿元，同比-10.1%；一二线城市占比同比+6pct至58%，新拓项目单方价格由2024H1的240元提升至2024全年255元；政府、国企、私企及金融机构新拓面积占比分别为31.4%、25.1%、33.2%、10.3% [8] 销售情况 - 2024年全年实现销售金额1050亿元，维持行业首位 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,302|3,441|3,892|4,372|4,806| |YOY(%)|24.3|4.2|13.1|12.4|9.9| |净利润(百万元)|974|801|939|1,064|1,181| |YOY(%)|30.8|(17.7)|17.2|13.3|11.0| |毛利率(%)|52.1|49.6|49.6|50.6|50.8| |净利率(%)|29.7|23.0|24.4|24.6|24.8| |ROE(%)|24.4|21.0|22.4|23.1|23.3| |EPS(摊薄/元)|0.48|0.40|0.47|0.53|0.59| |P/E(倍)|5.5|6.7|5.7|5.0|4.5| |P/B(倍)|1.3|1.4|1.3|1.2|1.1| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 68.8 港元 [1][3][64] 报告的核心观点 - 可灵 AI 用户流量、商业化变现进展理想，后续新版本迭代值得关注，有望为快手带来收入增益并赋能主营业务 [1][17][25] - 24Q4 快手收入略逊预期，但费用管控下经调整净利润符合预期，各业务表现有差异，后续发展受多种因素影响 [1][36][40] - 考虑可灵 AI 业务成长及各方面因素，下调 2025 - 2026 年经调整净利润预测，新增 2027 年预测，上调目标价并维持“买入”评级 [1][64] 根据相关目录分别进行总结 平台生态 - 可灵 AI 处于业界领先，1.6 版本更新提升画面表现力，在 AGI - Eval 榜单评测居前列 [13][14][16] - 可灵 AI 海内外用户量级增长快，国内多次进 iPhone 免费榜 TOP200，海外在部分市场居图形与设计免费榜第一 [17][18] - 可灵 AI 商业化变现加速，累计收入超 1 亿，商业模式结合 C 端会员付费与 B 端服务 [22] - 可灵等 AI 大模型赋能快手主营业务，提升广告、电商业务增长预期 [25] - 24Q4 快手 MAU 好于预期，DAU 基本符合预期，单 DAU 人均日使用时长增长，社区互动氛围优化 [27] 财务 - 24Q4 总收入 354 亿元，同比增 8.7%，略低于预期，在线营销、直播、其他服务收入占比分别为 58.3%、27.8%、13.9% [36] - 经调整净利润 47.0 亿元，符合预期，同比增 7.8% [40] - 毛利率 54.0%，同比升 0.9pcts，后续季度优化幅度或减小 [40] - 销售费用率 32.0%，同比增 0.7pcts，25Q1 营销及销售费用预计仍增长 [42] - 管理费用率 2.4%，同比增 0.1pcts；研发费用率 9.8%，同比降 0.3pcts，25Q1 研发开支预计同比增长 [42] - 所得税率 7.3%，同比增 4pcts，所得税开支提升 [43] - 24Q4 国内经营利润 43.6 亿元，同比增 2.6%；海外经营亏损 2.4 亿元，同比收窄 57.2% [48] 分业务 在线营销 - 24Q4 收入 206 亿元，同比增 13%，eCPM 高单位数提升，外循环营销服务是主要驱动 [49] - 内循环营销服务助力电商商家，中小商家营销消耗同比提升超 30% [50] - 25Q1 广告增速有望稳健正增长，但受 24Q1 高基数影响增速或放缓 [50] 其他（主要为电商） - 24Q4 收入 49.2 亿元，同比增 14.1%，略低于预期，GMV 达 4621 亿元，同比增 14.4%，略好于预期 [53] - 用户对电商需求满足度提升，月活跃买家数增长，双十一大促新增用户超 700 万人 [53] - 战略推动中小商家供给，月均动销商家数同比增长超 25%，短期或使收入增速有边际压力 [54] - 多元场域电商支撑增量发展，短视频电商 GMV 同比增长超 50%，泛货架电商 GMV 占比 30% [54] - 25Q1 电商年货节表现好，预计电商 GMV 增速接近 24Q4 [55] 直播 - 24Q4 收入 98.5 亿元，同比降 2.0%，降幅环比收窄，直播内容持续丰富 [61] - 签约公会机构和主播数量增长，推进“直播 +”在招聘、房产交易落地 [61] - 25Q1 直播收入有望回归同比正增长 [61] 估值与投资建议 - 下调 2025 - 2026 年经调整净利润预测至 199.5/240.4 亿元，新增 2027 年预测 276.9 亿元 [1][64] - 切换至 2025 年估值，给予直播/在线营销业务 0.6/2.5x PS，电商业务 0.12x PSG，上调目标价至 68.8 港元，维持“买入”评级 [1][64]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/媒体及娱乐，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 猫眼娱乐2024年业绩受电影行业整体疲软影响下滑，但各板块市占率有望稳步提升，2025 - 2026年收入和经调整净利润预计增长，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩概况 - 2024年全年营收40.82亿元，同比下滑14.2%；归母净利润1.82亿元，同比下降80.0%；经调整净利润3.10亿元，同比下降69.9% [1] - 业绩下滑因电影行业整体疲软，全国票房同比下滑22.6%至425亿元，两大核心业务收入减少，毛利率由2023年的50.1%降至2024年的39.8% [1] 娱乐内容服务 - 2024年该板块业务收入19.60亿元，同比减少14.8%，主控宣发影片在多个档期表现亮眼，主控项目票房占比行业领先 [2] - 内容投资上，2024年参与63部已上映国产影片，累计票房232亿元，国产电影票房前十中参与8部，后续定档和储备项目丰富 [2] - 宣发服务方面，2024年参与宣发60部国产影片，主控发行36部，影片数量和票房占比创历史同期新高 [2] 在线娱乐票务 - 2024年业务收入19.2亿元，同比下滑14.9%，跌幅小于大盘，线下演出业务贡献业绩弹性 [3] - 在线电影票务受市场优质内容供给不足影响，2025年票房有提升空间 [3] - 线下演出票务市场增长，2024年全国营业性演出票房收入超全国电影大盘，猫眼娱乐演唱会GMV同比增长约90%，境外市场拓展顺利 [3] 财务与投资建议 - 截至2024年底，公司现金及等价物达23.78亿元，净现金状态维持，负债率稳定，宣布派发末期股息并承诺未来三年派息率不低于20% [4] - 预测2025 - 2026年收入为52.03/54.99亿元，经调整净利润为6.92/8.40亿元，当前市值对应2025年经调整净利润P/E 11.2x [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 布鲁可召开2025全球合作伙伴大会，提出“产品生态”概念，从单一产品竞争转向系统生态竞争 [1] - 经典产品升级，针对6大经典系列已商品化的IP产品进行素体升级、新增角色及场景玩法 [1] - 全新IP亮相，透露三大全新系列，涵盖哈利波特等IP，还与7大IP达成全新合作 [1] - 全球化加速落地，2024年通过全平台品牌内容连接2400多万用户，合作全球达人覆盖粉丝3.34亿，内容传播量突破13亿次 [1] - 25年以来上新加速，预计25年推新翻倍到800个，3月有多款重磅新品 [2] - 看好公司走向平台化运营，因其在国产积木有明显身位优势，有高效爆品模式 [2] - 预计2025/2026/2027年公司实现收入41.9/56.1/70.4亿元，同比+87.2%/33.8%/25.4%，归母净利润10.2/13.7/17.4亿元，调整后净利润10.8/14.6/18.4亿元，当前市值对应调整后净利润的PE为29.8/23.4/18.5 [3] 财务摘要 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为22.41亿、41.94亿、56.11亿、70.36亿元，同比增长155.61%、87.16%、33.79%、25.38% [4] - 2024 - 2027年预计归母净利润分别为 - 4.01亿、10.15亿、13.72亿、17.38亿元，2026 - 2027年同比增长35.20%、26.68% [4] - 2024 - 2027年预计每股收益分别为 - 2.69元、4.07元、5.50元、6.97元，P/E分别为/、31.28、23.13、18.26 [4] 基本数据 - 收盘价为HK$136.90，总市值为34122.45百万港元，总股本为249.25百万股 [5] 利润表 - 2024 - 2027年其他收入均为0，营业成本分别为10.62亿、19.67亿、26.15亿、32.57亿元等 [9] 资产负债表 - 2024 - 2027年现金分别为7.20亿、36.71亿、71.85亿、96.24亿元，应收账款及票据分别为1.12亿、1.96亿、2.72亿等 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为0、18.35亿、36.70亿等，净利润分别为 - 4.01亿、10.15亿、13.72亿等 [9] 主要财务比率 - 2024 - 2027年成长能力方面，营业收入同比增长155.61%、87.16%、33.79%、25.38%等 [9] - 2024 - 2027年获利能力方面，毛利率分别为52.60%、53.10%、53.40%、53.70%等 [9] - 2024 - 2027年偿债能力方面，资产负债率分别为199.66%、87.37%、77.57%、68.71%等 [9] - 2024 - 2027年营运能力方面，应收账款周转率分别为29.83、27.21、23.99、23.20等 [9] - 2024 - 2027年每股指标方面，每股经营现金流分别为0.00元、7.36元、14.72元、10.47元等 [9] - 2024 - 2027年估值比率方面，P/E分别为/、31.28、23.13、18.26等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 基本维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润为38.6亿、40.2亿、41.9亿，同比增长8%、4%、4%，最新收盘价对应PE分别为13x、12x、12x [7] - 尽管婴配粉行业规模受新生儿数量减少影响承压，但中国飞鹤具备良好品牌知名度和信任度，有强大渠道网络基础，当前渠道库存合理，且依托研发优势持续迭代产品，未来有能力提升市场份额，维持行业领先地位 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为195.32亿、207.49亿、217.51亿、227.13亿、236.30亿元，同比增长率分别为 - 8%、6%、5%、4%、4% [3] - 归母净利润分别为33.90亿、35.70亿、38.62亿、40.24亿、41.91亿元，同比增长率分别为 - 31%、5%、8%、4%、4% [3] - 每股收益分别为0.37、0.39、0.43、0.44、0.46元/股，净资产收益率分别为14%、14%、14%、13%、13% [3] - 市盈率分别为14.49、13.76、12.72、12.20、11.72，市净率分别为1.97、1.89、1.76、1.64、1.54 [3] 市场数据 - 2025年3月31日，收盘价为5.87港币，恒生中国企业指数为8516.55，52周最高/最低为7.38/3.39港币，H股市值为532.25亿港币，流通H股为9067.25百万股，汇率为1.0836（人民币/港币） [4] 事件及分红情况 - 2024年公司实现营业收入207.49亿元，同比增长6.23%；归母净利润35.70亿元，同比增长5.31%；24H2实现营业收入106.54亿元，同比增长8.74%；实现归母净利润16.95亿元，同比增长0.06% [7] - 公司董事会建议派息每股0.1632港元，加上2024年9月派息每股0.1632港元，2024年度合计派息约27亿人民币，分红率76%，股息率5.53% [7] 业务情况 - 2024年度公司婴幼儿配方奶粉产品/其他乳制品/营养补充剂实现营业收入190.62/15.14/1.73亿元，同比 + 6.63%/+6.35%/ - 25.37%，超高端婴配粉收入占比达66%，预计卓睿实现高双位数增长，超越经典星飞帆成为第一大单品 [7] - 截止2024年末，公司婴配粉业务线下及线上整体市场占有率为20.5%，线下市场占有率为23.7%，2025年在星飞帆 + 卓睿双轮驱动下，婴配粉业务收入有望延续增长 [7] 盈利情况 - 2024年公司毛利率66.34%，同比提升1.5pct，婴配粉/其他乳制品/营养补充剂业务毛利率分别为71.28%/5.17%/57.26%，分别同比 + 1.9/ - 3.2/ - 0.2pct [7] - 2024年公司销售/行政费用率分别为34.61%/8.1%，分别同比 + 0.26/ - 0.92pct，销售费用率提升主因促销费用增加，行政费用率因内部控费提效得到优化 [7] - 2024年公司归母净利率17.2%，同比略降0.15pct；单看乳制品及营养补充剂业务EBIT率，2024年/2024H2分别为24.41%/20.24%，分别同比 - 0.24/ - 2.66pct，利润率下降主因政府补贴减少 [7] 合并利润表 - 2023 - 2027年，营业成本分别为68.69亿、69.84亿、74.72亿、79.33亿、83.25亿元，毛利分别为126.63亿、137.65亿、142.80亿、147.81亿、153.05亿元 [8] - 其他收入及收益净额分别为16.60亿、14.65亿、13.90亿、14.50亿、15.08亿元，销售费用分别为67.09亿、71.81亿、75.04亿、78.36亿、81.05亿元 [8] - 管理费用分别为17.62亿、16.81亿、17.40亿、18.17亿、18.90亿元，除税前溢利分别为48.50亿、55.50亿、55.97亿、57.49亿、59.87亿元 [8] - 所得税分别为15.60亿、18.96亿、17.35亿、17.25亿、17.96亿元，净利润（含少数股东权益）分别为32.90亿、36.54亿、38.62亿、40.24亿、41.91亿元 [8] - 净利润（不含少数股东权益）分别为33.90亿、35.70亿、38.62亿、40.24亿、41.91亿元，少数股东损益分别为 - 1.00亿、0.84亿、0、0、0 [8]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为头部房企，长期坚持高质量发展与精细化管理，在行业信用危机期仍可保持稳健经营，随着行业优胜劣汰，凭借运营、品牌及信用等优势，有望把握逆势扩张机遇；虽下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测，但考虑公司拿地、销售、融资、去化情况等仍优于同业，维持“推荐”评级 [5] 相关目录总结 公司基本信息 - 行业为房地产，公司网址为www.coli.com.hk，大股东为中国海外集团，持股56.1%，实际控制人为国务院国有资产监督管理委会，总股本10944.9百万股，流通A股为0，流通B/H股10944.9百万股，总市值1521.3亿港元，每股净资产34.8元，资产负债率55.8% [1] 财务数据 - 2024年实现收入1851.5亿元，同比下滑8.6%；归母净利润156.4亿元，同比下滑38.9%，拟派发末期股息每股30港仙 [3] - 给出2023A - 2027E营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等数据 [4] - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表详细数据 [8][9] - 给出2024A - 2027E成长能力、盈利能力、估值倍数等主要财务比率数据 [10] 业务情况 - 2024年中指院全口径销售额排名升至行业第2，权益销售额排行榜升至第一，市占率进一步提高；区域布局聚焦重点城市，一线及重点二线城市销售额贡献占比达85%，北京、上海、深圳销售额市占率位居当地第一；“玖序系”高端住宅产品引领市场，四个项目合计销售逾500亿元，上海建国东路项目创开盘及单盘年销售纪录，推动销售均价同比上升24.4%至33810元/平米；2024年购地22宗，总购地金额806亿元，投资规模行业第一，一线城市占比77%，在特大型等项目投资优势突出，截至2024年末已售未结金额2526亿元，同比增长6.5% [5] - 2024年商业收入增长12.1%，聚焦核心城市优质资产；三条红线保持绿档达标，平均融资成本仅3.1%，人民币负债占比82.3%，在手现金1241.7亿元，占总资产13.7% [5] 投资建议 - 下调公司2025 - 2026年EPS预测为1.46元（原为2.43元）、1.49元（原为2.47元），新增2027年EPS预测1.51元，当前股价对应PE分别为8.8倍、8.6倍、8.5倍，维持“推荐”评级 [5]