投资评级 - 维持"买入"评级 投资评级为买入[4] 6个月评级为买入[4] 核心观点 - 2025年上半年营收194.2亿元同比下降4.5% 归母净利润6.9亿元同比增长4.8% 扣非归母净利润6.5亿元同比增长4.9%[1] 收入完成全年经营计划449.88亿元的43%[1] - 盈利能力提升 上半年综合毛利率7.3%同比增加1.38个百分点 净利率3.5%同比增加0.32个百分点[1] 第二季度毛利率6.5%同比增加2.16个百分点 净利率3.6%同比增加0.41个百分点[1] - 公司积极发展民机产业 持续扩大C909/C919及其他新研型号民机部件订单储备 拓展国际转包业务[1][2] 同时布局未来飞机和高端制造衍生应用 包括无人运输、复材结构件制造等项目[2] 财务表现 - 分产品收入结构 航空产品收入192.6亿元同比下降4.1% 占总收入99.2% 毛利率7.15%同比增加2.52个百分点[1] - 分地区收入表现 国内收入185.7亿元同比下降4.9% 国外收入8.4亿元同比增长4.8%[1] - 费用控制改善 期间费用率2.5%同比下降0.28个百分点 其中销售费用率0.1%同比下降0.99个百分点 管理费用率2.4%同比上升0.40个百分点 研发费用0.5亿元同比增长17.2%[1] - 现金流改善 经营活动净现金流-119.1亿元 较上年同期-131.5亿元有所好转[1] 应收账款及票据239.2亿元较年初增长89.8%[1] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.35/13.50/16.01亿元 对应增长率10.92%/18.96%/18.59%[2][3] - 每股收益预测 2025-2027年分别为0.41/0.49/0.58元[3] 市盈率预计为69.63/58.53/49.36倍[2][3] - 营收增长预期 2025-2027年营收预计459.96/517.65/602.12亿元 增长率6.43%/12.54%/16.32%[3] 业务发展 - 子公司中航工业陕飞2025上半年收入32.1亿元同比下降36.4% 净利润0.4亿元同比下降69.2%[1] - 公司聚焦航空制造主业 同时向民机产业延伸 瞄准"有人无人化 无人智能化"发展趋势[2] 发挥航空技术优势发展复材结构件和增材制造项目[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司全力聚焦IP衍生品业务，通过协同创新抢抓新机遇 [1][2][3] - 拥有国内外热门IP资源，包括"面包超人"、"JOJO"、"初音未来"等，并自主培育"汐西酱"、"MIMO"等IP [2] - 产品布局涵盖徽章、卡牌、毛绒等新项目，与国内IP衍生品市场品类结构高度契合 [2] - 通过强化产品竞争力打造极致单品矩阵，在细分领域抢占先机 [2] - 潮玩及生活周边品类满足年轻群体"悦己"与"社交"需求 [2] - IP运营策略兼顾头部IP资源攻坚与小众IP蓝海深耕，形成互补优势 [3] - 深化渠道下沉与客户精选，借势展会提升知名度，开拓头部潮玩连锁渠道 [3] 财务表现 - 25Q2营收6.9亿元同比减少2%，归母净利润0.5亿元同比减少8% [1] - 25H1营收12亿元同比增长2%，归母净利润0.8亿元同比增长4% [1] - 25H1创意产品营收0.6亿元同比减少31%，办公直销营收6亿元同比增长6% [1] - 25H1境内收入7亿元同比减少2%，境外收入4亿元同比增长12% [1] - 预计25-27年营收分别为29/32/36亿元，归母净利润分别为1.7/2.2/2.7亿元 [4] - 25-27年对应PE分别为33/25/20倍 [4] - 25年预计营收增长率6.15%，26年10.19%，27年9.70% [5] - 25年预计归母净利润增长率10.98%，26年27.80%，27年26.52% [5] - 25年预计毛利率16.10%，26年17.00%，27年17.50% [11] - 25年预计净利率5.73%，26年6.64%，27年7.66% [11] 业务战略 - 通过产品、IP、渠道协同发力，匹配国内IP衍生品市场增长趋势 [3] - 头部潮玩连锁渠道聚集目标消费群体，提升产品市场渗透率 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 新华保险资负两端均超预期 投资业绩驱动利润高增长 1H25归母净利润同比增长33.5%至147.99亿元 超预期26.0%的预测值 [5] - 新业务价值表现亮眼 1H25 NBV同比增长58.4%至61.82亿元 增速稳居行业第一梯队 超预期50.1%的预测值 [6] - 投资端表现突出 股票配置规模显著提升299亿元 1H25年化总投资收益率达5.9% 同比提升1.1个百分点 [6] 财务表现 - 1H25归母净利润达147.99亿元 同比增长33.5% 其中2Q25单季度同比增长45.2%至89.17亿元 [5] - 保险服务业绩66.77亿元 同比微降0.3% 投资业绩95.41亿元 同比大幅增长82.3% [5] - 预测2025年归母净利润269.02亿元 同比增长2.56% 2026-2027年预计保持13-14%增速 [8] 负债端表现 - 新单保费同比高增100.5%至424.31亿元 NBV Margin为14.6% 同比下降3.9个百分点 [6] - 分红险转型成效显著 1H25分红险新单规模达46.27亿元 同比增长231250% 占新单保费10.9% [6] - 个险渠道NBV同比增长11.7%至31.05亿元 新单同比增长65.2% NBV Margin为20.6% [9] - 银保渠道NBV同比大幅增长137.1%至32.67亿元 新单同比增长150.2% 贡献新单增量的70% [9] 投资端表现 - 投资资产规模达1.71万亿元 较2024年末增长5.1% [6] - 股票配置比例11.6% 较2024年末提升0.5个百分点 基金配置比例7.0% 下降0.7个百分点 [6] - FVOCI类股票占比达18.8% 较2024年末提升1.9个百分点 [6] - 鸿鹄致远私募基金规模较2024年末提升114.74亿元 与股票直投合计增配299.27亿元 [6] 渠道与人力 - 个险规模人力13.3万人 较2024年末下降2.5% [9] - 月均合格人力2.5万人 合格率18.6% 绩优人力1.79万人 绩优率13.3% [9] - 月人均综合产能1.67万元 同比大幅提升74% [9] 估值指标 - 当前股价64.69元 对应PEV(25E)为0.72倍 [7] - 每股净资产26.73元 每股内含价值90.07元(2025E) [8] - 市盈率7.50倍(2025E) 市净率2.5倍 [2][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价19.09元/股 对应2025年PB 1.00倍 现价空间19% [5] 核心观点 - 25H1营收同比增长3.9% 归母净利润同比增长16.7% 利润增速延续高增态势 [1][2] - 息差同比降幅收窄 测算25Q2息差环比下降3bp至1.28% 同比降幅较25Q1收窄6bp [2][3] - 资产质量指标总体稳定 25Q2末不良率环比持平于0.76% 但零售贷款不良率较24Q4末上行25bp至1.02% [1][4] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长14.71%/7.64%/5.27% 对应BPS 19.09/21.25/23.52元 [5] 业绩表现 - 25H1营收同比增长3.9% 增速较25Q1提升1.7pc 归母净利润同比增长16.7% 增速较25Q1放缓0.6pc [1][2] - 25Q2单季营收10,116百万元 同比增长5.6% 归母净利润5,641百万元 同比增长16.0% [11] - 年化ROE达19.00% 较24H1下降1.6pc 年化ROA达1.08% 较24H1下降4bp [11] 息差分析 - 25Q2净息差(期初期末口径)环比下降3bp至1.28% 资产收益率环比下行11bp至3.07% 负债成本率环比下行5bp至1.80% [3][11] - 25H1贷款收益率较24H2下降43bp 债券收益率下降31bp 存款成本率较24H2下降22bp [3] - 存贷利差(半年度)为1.96% 较24H1下降27bp [11] 资产质量 - 25Q2末不良率0.76% 关注率0.51% 逾期率0.61% 分别环比持平、下降3bp、下降8bp [4][11] - 拨备覆盖率环比下降9pc至521% 拨贷比环比下降8bp至3.96% [1][4][11] - 25H1不良TTM生成率、不良+关注TTM生成率环比25Q1下降1bp、6bp [4] - 零售不良率较24Q4末上行25bp至1.02% 其中经营性贷款不良率上行35bp至1.28% 消费贷款不良率上行26bp至1.46% [4] 规模增长 - 25Q2末总资产2,235,595百万元 较24年末增长5.8% 贷款总额1,009,418百万元 较24年末增长7.7% [11] - 25Q2末存款余额1,338,282百万元 较24年末增长5.2% 其中个人定期存款增长5.4% 企业定期存款下降1.1% [11] - 核心一级资本充足率9.74% 较24年末提升89bp [11] 盈利预测 - 预计2025年营业收入38,959百万元 同比增长1.51% 归母净利润19,480百万元 同比增长14.71% [6][12] - 预计2025年净利息收入26,032百万元 同比增长6.44% 净手续费收入3,999百万元 同比增长7.50% [12] - 预计2025年ROAE 15.28% ROAA 0.87% 净息差1.28% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 新游海外表现优秀推动营收利润同增 2025年中报显示1H25营收6.33亿元同比+17.23% 归母净利润0.52亿元同比+1186% 扣非净利润0.50亿元较上年同期扭亏 [1] - 公司游戏产品线或将迎来重点新游上线 看好2025年利润水平增长 预计2025-2027年营收分别为15.1/17.1/18.7亿元 归母净利润分别为1.78/1.97/2.18亿元 [5] 收入端表现 - 游戏运营业务1H25实现营业收入0.92亿元同比+41.61% 《星之翼》贡献较大营收增量 日本上线首月获Google Play与App Store双榜第二 Steam日区热销榜前二 2025年在日本地区月流水占比超60% [1] - IP运营业务1H25实现营业收入0.40亿元同比-16.92% 主因原有产品流水下滑、分成比例调整及缺乏新品上线 [2] - 网络广告与增值业务1H25实现营业收入4.98亿元同比+17.52% [2] 盈利端表现 - 2Q25毛利率22.47%环比上升2.07pct同比上升7.01pct 主要因互联网业务与游戏出海快速增长带动营业收入增速显著高于相关业务成本增幅 [3] - 费用率总体保持稳定 2Q25销售费用率3.79%环比上升0.77pct同比下降0.59pct 管理费用率3.57%环比下降0.68pct同比上升2.96pct 研发费用率5.00%环比上升0.09pct同比下降0.55pct [3] 产品与生态布局 - 游戏业务成功推动《星之翼》《活侠传》等产品在海外市场取得较好成绩 《活侠传》跻身韩国热销前七 Paras工作室计划2025年8月底推出全新DLC [4] - 社交业务形成以"带带电竞"和"给麦"为核心的语音及AI音乐社交产品矩阵 积极探索"AI+社交"新场景 与Rokid、蔚来、腾讯等合作伙伴共建数实融合的数字娱乐生态 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为15.1/17.1/18.7亿元 归母净利润分别为1.78/1.97/2.18亿元 对应P/E分别为42/38/34倍 [5][12] - 预计2025年毛利率29.26% 净利率11.82% ROE11.15% [12]

投资评级 - 维持买入评级 公司作为国内乳制品领先企业 估值经过连续回调已位于十年较低水平 考虑到过去3年均保持70%以上分红率 估值性价比高[7] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期 实现营业总收入619.33亿元 同比增长3.37% 归母净利润72亿元 同比下降4.39% 扣非净利润70.16亿元 同比增长31.78%[7] - 2025Q2表现亮眼 营业总收入289.15亿元 同比增长5.77% 归母净利润23.26亿元 同比增长44.65% 扣非净利润23.87亿元 同比增长49.48%[7] - 维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为113.77亿元 121.38亿元 128.15亿元 同比增速分别为35% 7% 6%[7] - 当前估值水平对应2025-2027年PE分别为15倍 14倍 14倍[7] 业务表现 - 分产品收入表现分化 2025H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别实现收入361.3亿元/165.88亿元/82.3亿元 同比变化-2.1%/+14.3%/+12.4%[7] - 2025Q2各业务线环比改善明显 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别实现收入164.9亿元/77.6亿元/41.2亿元 同比变化-0.8%/+9.7%/+38%[7] - 液体乳业务中常温酸奶份额提升4.3个百分点 低温白奶收入同比增长20%以上[7] - 奶粉业务市占率持续提升 婴配粉市占率达18.1% 同比提升1.3个百分点 羊奶粉市场份额34.4% 同比提升3个百分点 成人奶粉市场份额26.1% 同比提升1.8个百分点[7] - 奶酪业务表现突出 面向餐饮专业客户的奶酪 乳脂业务收入同比增长超20%[7] 盈利能力 - 2025H1毛利率36.21% 同比提升1.18个百分点 2025Q2毛利率34.37% 同比提升0.53个百分点[7] - 分产品毛利率改善 2025H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮业务毛利率分别为31.74%/44.07%/39.21% 分别同比+0.4/+0.9/+2.01个百分点[7] - 费用管控优化 2025Q2销售费用率19.87% 同比下降0.68个百分点 管理费用率3.77% 同比上升0.51个百分点[7] - 减值损失大幅减少 2025Q2资产减值/信用减值损失分别为0.92亿元/0.47亿元 同比减少0.78亿元/1.13亿元[7] - 净利率显著提升 2025H1扣非净利率11.33% 同比提升2.44个百分点 2025Q2扣非净利率8.26% 同比提升2.41个百分点[7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为1238.22亿元 1291.49亿元 1344.97亿元 同比增长率分别为6.9% 4.3% 4.1%[6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.80元 1.92元 2.03元[6] - 预计2025-2027年毛利率分别为34.1% 34.2% 34.4%[6] - 预计2025-2027年ROE分别为20.3% 20.1% 19.6%[6]

投资评级 - 首次覆盖给予"强推"评级，目标价85.35元，当前价52.88元 [2][10] 核心观点 - 泰凌微是全球低功耗物联网无线芯片领先厂商，产品覆盖低功耗蓝牙、双模蓝牙、Zigbee、Matter、WiFi及2.4G私有协议，广泛应用于智能家居、音频娱乐、电脑外设、智慧零售等场景，客户包括谷歌、亚马逊、小米、罗技、JBL、索尼等头部品牌 [6][8][10] - 规模效应带动利润加速释放，2024年归母净利润同比增长95.7%至0.97亿元，2025年上半年归母净利润同比增长274.58%至1.01亿元 [30][33] - 端侧AI芯片TL721X/TL751X系列已实现单季度千万元级收入，应用于无线麦克风等蓝海赛道 [6][104] - 拟收购磐启微全部或部分股权，有望进一步提升在低功耗无线物联网领域的竞争力 [6][24] 财务表现 - 2024年营业总收入8.44亿元（YoY+32.69%），2025E-2027E预计分别为12.15亿元（YoY+43.78%）、15.73亿元（YoY+29.46%）、19.73亿元（YoY+25.45%） [2][30][109] - 2024年归母净利润0.97亿元（YoY+95.71%），2025E-2027E预计分别为2.38亿元（YoY+144.8%）、3.16亿元（YoY+32.6%）、4.14亿元（YoY+31.1%） [2][30][109] - 2025年上半年毛利率50.61%（YoY+4.43pct），净利率20.08%（YoY+12.7pct） [36][37] 技术优势 - 低功耗蓝牙系统级芯片处于全球第一梯队，支持Mesh组网、蓝牙5.3/6.0认证及Zigbee Direct认证 [6][66][68] - 2.4G私有协议具备高度定制化能力，提供更灵活传输速率、更低延时与更精简系统成本，完美契合电子价签对成本、时延和安全的要求 [6][8][51] - 多模SoC芯片高效整合多种功能，单芯片支持多连接方式及标准，解决智能家居互联兼容痛点 [6][8][56] - Zigbee技术以低功耗、高可靠性及安全性见长，广泛应用于家庭自动化、工业控制等领域 [6][8][61] 应用场景拓展 - 智慧零售：2017年布局电子价签市场，处于行业龙头地位，核心客户包括汉朔等头部企业，2024年全球电子价签出货量达3.7亿台（近6年CAGR约38%） [6][7][82] - 智能家居：支持Matter over Thread和Matter over Wi-Fi方案，并集成EdgeAI，方案已在海外智能家居领域批量出货 [6][7][94] - 智慧医疗：2024年实现连续血糖监测（CGM）产品量产，为医疗健康领域提供高度集成且成本优化的SoC芯片支持 [6][7][98] - 无线音频：凭借低延迟、双模在线技术差异化切入音频领域，与JBL、索尼、小米等一线品牌合作，产品覆盖游戏、家庭影院等多个领域 [6][7][101] 行业前景 - 全球蓝牙设备出货量2023年突破50亿台，预计2028年达75亿台（2023-2028 CAGR 8%） [40][44] - 智能家居市场预计2025年收入达1755亿美元，2021-2030年CAGR 23.6% [92] - Zigbee市场规模预计2029年达65.1亿美元（2024-2029 CAGR 6.01%），芯片出货量2025年突破8亿颗 [62][64]

投资评级 - 迈富时(2556 HK)的投资评级未在报告中明确列出 但报告整体持积极态度 预计公司中长期将实现稳健高速增长 [1] 核心观点 - AI Agent落地驱动业绩成长 客单价及ARR表现亮眼 公司2025H1实现收入9.28亿元 同比增长25.54% 归母净利润0.37亿元 去年同期为-8.20亿元 实现扭亏为盈 [1] - AI+SaaS业务表现亮眼 收入达5.0亿元且同比增长26.0% 1-6月订单增速高达69.1% 高订单增速为后续收入爆发奠定基础 [1] - 技术迭代驱动产品创新 构建"能力底座+场景应用"的AI营销生态 自研Tforce营销大模型深耕消费零售、汽车等六大垂直行业 AI Agent force智能体中台从1.0迭代至2.0 [1] - 全面拥抱AI 场景应用加速落地 总客户达2.17万家(KA客户814家) 经常性收入占比84.5% AI+SaaS收入老客占83.7% 合同价值老客占50.5% [1] 财务表现 - 2025H1实现收入9.28亿元 同比增长25.54% 归母净利润0.37亿元 去年同期为-8.20亿元 扣非归母净利润0.26亿元 去年同期为-0.32亿元 [1] - 上半年公司管理费用率、销售费用率、研发费用率分别同比下降8.6/5/5.1个百分点 [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.32/0.58/0.94元 对应P/E分别为180.20/100.92/62.10倍 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为23.50/31.69/42.44亿元 同比增长51%/35%/34% 归母净利润分别为0.83/1.48/2.41亿元 [2] 业务运营数据 - AI+SaaS业务毛利率达80.4% 印证高标准化、低边际成本的优质商业模式 [1] - AI业务年度经常性收入(ARR)达1.9亿元 其中AI Agent业务服务5518家客户 ARR达8680万元 [1] - 产品模块累计达356个(新增45个) AI Agent产品线已推出8个 [1] - SMB老客客单价因套餐升级、Agent模块增购提升21.7% KA老客客单价借Agent解决方案深化应用提升20.7% [1] 业务结构 - 直销收入达4.4亿元 同比提升25.2% 占AI+SaaS营收比87.1% 直销人数760人 [1] - 渠道收入64.9百万元 同比提升32.0% 占比12.9% 代理商数量232家 [1] - AI外贸数字员工Eva推动上半年外贸收入同比激增89.0% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 五粮液2025年上半年业绩稳健增长 营收同比增长4.19%至527.71亿元 归母净利润同比增长2.28%至194.92亿元 [7] - 公司营销改革明显提速 2025年定位"营销执行提升年" 品牌价值持续回归 [9] - 分红规划提供安全边际 年度合计分红率不低于70%且不低于200亿元 对应当前股息率不低于4% [9] 财务表现 - 2025Q2营收同比基本持平(0.10%)至158.31亿元 归母净利润同比下滑7.58%至46.32亿元 [7] - 五粮液产品营收409.98亿元(同比+4.57%) 销量增长12.75%但价格下降7.25% [8] - 其他酒产品营收81.22亿元(同比+2.73%) 销量大幅增长58.81%但价格下降35.31% [8] - 东部片区营收201.09亿元(同比+7.88%) 增速显著高于南部片区(1.93%)和北部片区(1.82%) [8] 渠道与运营 - 批发经销渠道营收279.25亿元(同比+8.60%) 直销渠道营收211.95亿元(同比+1.20%) [8] - 前五大经销商销售收入合计300.61亿元 同比增长181% 占销售收入总额比重56.96% [8] - 五粮液经销商数量东部片区减少19家至616家 南部片区增加4家至1067家 北部片区减少5家至827家 [8] - 五粮浓香经销商数量增加127家至1077家 [8] 盈利能力与现金流 - 2025Q2销售毛利率74.69%(同比-0.32pct) 销售净利率30.11%(同比-2.71pct) [8] - 销售费用率同比上升1.54pct 管理费用率同比下降0.04pct 税金及附加费用率同比上升0.84pct [8] - 2025Q2销售收现同比增长12.03% 经营性现金流净额同比增长18.40% [8] - 合同负债100.77亿元 同比增加19.20亿元 环比基本稳定 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为908.70/930.50/985.40亿元 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为319.45/323.58/343.84亿元 [9] - 预计2025-2027年EPS分别为8.23/8.34/8.86元 [9] - 对应PE分别为15/15/14倍 [9]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][5] 核心观点 - Q2收入同比增长18.4%至10.2亿元，归母净利润同比增长40.8%至0.82亿元，盈利改善显著 [1][5] - 稀奶油产品渠道渗透与下沉推动营收增长约30%，酱料类产品因塔斯汀合作订单增长略超35% [1][5] - 费用管控成效凸显，Q2销售/管理/研发费用率分别同比下降0.9pct/1.7pct/0.8pct [5] - 公司推进多渠道多品类策略，成本端原材料价格稳定，净利率有望持续改善 [1][5] - 稀奶油36%新品上市及商超持续推新将支撑H2增长 [1][5] 财务表现 - 25H1营收20.7亿元（同比+16.2%），归母净利润1.7亿元（同比+26.2%） [5] - Q2毛利率30.7%（同比-1.9pct），主因棕榈油等油脂价格上涨 [5] - Q2归母净利率8.0%（同比+1.3pct） [5] - 调整25-27年归母净利润预测至3.7亿/4.4亿/5.2亿元，对应EPS为2.18/2.57/3.05元 [1][5][6] 产品与渠道分析 - 冷冻烘焙食品同比增长约6%，烘焙原料同比增长30%+，占比分别为55%/45% [5] - 奶油类产品25H1营收同比增长近30%，酱料类同比增长略超35% [5] - 流通渠道收入占比近50%（同比持平），商超渠道占比约30%（同比+30%），创新渠道占比超20%（同比+40%） [5] 估值与市场表现 - 当前股价48.29元，总市值82亿元，流通市值56亿元 [2] - 26年预测PE为19倍 [1][5] - 近12个月绝对股价涨幅109%，显著跑赢沪深300指数77% [4] 财务预测 - 预计25-27年营收44.7/51.2/58.7亿元，同比增长17%/15%/15% [6][12] - 预计25-27年毛利率30.5%/30.3%/30.3%，净利率8.3%/8.5%/8.8% [12] - ROE预计从25年13.7%提升至27年15.9% [12]