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网易-S:游戏产品线更新点评:《漫威争锋》用户&流水再超预期,《燕云十六声》口碑回暖
光大证券· 2025-01-19 17:09
投资评级 - 维持"买入"评级,目标价180.0港元 [2] 核心观点 - 《漫威争锋》上线表现超预期,Steam同时在线人数达45万人,峰值超64万,首月Steam平台收入或达4亿人民币,全球首月总流水有望达10亿人民币 [1] - 《燕云十六声》移动端上线5天后玩家总数突破1000万,新剧情开封篇收获玩家好评,流水提升空间较大 [1] - 《无限大》线下测试反馈较好,有望成为网易在二次元游戏领域的重要新品 [1] - 网易产品线&业绩周期已开始向上,上调24-26年经调整归母持续经营净利润预测分别至317.9/355.0/383.0亿元人民币 [2] 盈利预测与估值 - 2024E营业收入预计为1062.22亿人民币,同比增长2.7% [3] - 2025E营业收入预计为1166.90亿人民币,同比增长9.9% [3] - 2026E营业收入预计为1250.36亿人民币,同比增长7.2% [3] - 2024E Non-GAAP归母持续经营净利润预计为317.94亿人民币,同比增长-2.5% [3] - 2025E Non-GAAP归母持续经营净利润预计为355.03亿人民币,同比增长11.7% [3] - 2026E Non-GAAP归母持续经营净利润预计为383.04亿人民币,同比增长7.9% [3] 市场表现 - 当前股价153.8港元,目标价180.0港元 [4] - 总市值4938.18亿港元,总股本32.11亿股 [4] - 近1月相对收益9.5%,近3月相对收益27.4%,近1年相对收益-8.3% [6]
TCL电子:利润+份额双驱动,全球持续突破
国金证券· 2025-01-19 16:16
投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 目标价为8 0港元 基于2025年12倍PE估值 [3] 核心观点 - 公司作为全球显示龙头 未来有望通过份额扩张和盈利中枢提升实现进一步增长 [1][11] - Mini LED技术引领新一轮显示技术迭代 公司在该领域处于领先地位 有望实现弯道超车 [1][38][39] - 欧洲及新兴市场渠道覆盖度提升空间大 公司通过本土化运营和产能布局加速突破 [1][59][60] - 治理架构优化和产品结构升级打开盈利提升空间 大屏化和高端化战略持续推进 [1][73][74] 显示主业 - 2024年Q2公司Mini LED出货首次超越三星 成为全球第一 前三季度全球销量增速达162 8% [1][45] - 公司在欧洲市场取得突破 前三季度销量同比+35% 在多个国家零售量排名前三 [1][60] - 北美市场75吋及以上电视出货同比+72 6% 未来在中高端渠道拓展空间充足 [1][84] - 公司Mini LED产品矩阵丰富 覆盖55-98吋 价格区间2599-24499元 具备质价比优势 [52][53] 互联网业务 - 互联网业务轻资产运营 毛利率长期保持在50%以上 2019-2023年营收CAGR达38% [2][91] - 雷鸟平台ARPU值持续提升 从2019年35 3港元增至2022年85 1港元 CAGR为34 9% [91][93] - 海外互联网业务增长提速 2024年上半年收入同比+51 2% [95][97] 创新业务 - 全品类营销业务增长稳健 2021-2023年收入CAGR为27 8% 毛利率从11 1%提升至16 7% [96][99] - 光伏业务聚焦户用分布式 2024H1收入52 7亿港元 同比+212 7% 渠道覆盖23个省市 [99][104][106] - 雷鸟创新AR眼镜国内线上份额37 3% 位居第一 2024年黑五期间亚马逊销量同比+547% [111][113]
特步国际:24Q4主品牌稳健发展,索康尼增长亮眼
广发证券· 2025-01-19 15:15
投资评级 - 报告对特步国际的投资评级为"买入",当前价格为5.68港元,合理价值为6.71港元 [7] 核心观点 - 特步主品牌在24Q4表现稳健,全渠道流水同比增长高单位数,零售折扣改善至70-75折水平,儿童品类和电商渠道增长显著,预计24年功能性跑鞋流水同比增长30% [7] - 索康尼品牌在24Q4表现亮眼,全渠道流水同比增长约50%,全年增长超60%,预计24Q4同店流水同比增长超40%,未来有望通过产品线扩展和渠道优化进一步增长 [7] - 预计公司24-26年归母净利润分别为12.6亿元、13.9亿元和15.1亿元,给予25年PE 12倍估值,对应合理价值6.71港元/股 [7] 财务数据 - 2024E主营收入预计为14,396百万元,同比增长0.4%,归母净利润预计为1,257百万元,同比增长22.0% [6] - 2025E主营收入预计为15,077百万元,同比增长4.7%,归母净利润预计为1,387百万元,同比增长10.3% [6] - 2026E主营收入预计为16,462百万元,同比增长9.2%,归母净利润预计为1,514百万元,同比增长9.2% [6] - 2024E-2026E的毛利率稳定在42%左右,净利率从8.7%提升至9.1%,ROE从13.1%提升至13.8% [9] 运营表现 - 特步主品牌在跑步领域保持优势,预计24年功能性跑鞋流水同比增长30% [7] - 索康尼品牌定位精英跑者,未来将通过产品线扩展和渠道优化进一步增长,预计24Q4同店流水同比增长超40% [7] 估值与预测 - 2024E-2026E的市盈率分别为11.2倍、10.1倍和9.3倍,EV/EBITDA分别为6.4倍、5.7倍和5.2倍 [6] - 预计公司24-26年归母净利润分别为12.6亿元、13.9亿元和15.1亿元,给予25年PE 12倍估值,对应合理价值6.71港元/股 [7]
猫眼娱乐:24年业绩前瞻:24年业绩或承压,看好大盘复苏助推业绩向好
天风证券· 2025-01-19 14:23
投资评级 - 猫眼娱乐维持"买入"评级,预期股价相对收益20%以上 [4][14] 核心观点 - 2024年中国电影总票房为425.02亿元,同比下滑23%,观影人次突破10亿,同比减少约2.9亿,场均人次7.1,与2022年基本持平 [1] - 2024年猫眼娱乐在线娱乐票务业务预计实现收入19.4亿元,同比下滑14.2%,跌幅小于大盘,主要系线下演出业务贡献业绩弹性 [2] - 2024年猫眼娱乐娱乐内容服务板块预计实现收入20.4亿元,同比下滑11.4%,主要系公司参与项目《解密》、《危机航线》票房表现不及预期 [3] - 2024年猫眼娱乐预计总收入为41.82亿元,2025年预计为52.87亿元,经调整净利润分别为2.33亿元和9.3亿元 [4] 在线娱乐票务 - 2024年中国电影总票房实现425.02亿元,同比下滑23%,恢复至2019年的66%,观影人次突破10亿,同比下滑22.3%,恢复至2019年的58.4% [2] - 2024年前三季度全国营业性演出票房收入398.26亿元,实现2023年全年的79.3%,观演人次达1.36亿,同比提升22.9% [2] - 2024年上半年猫眼娱乐提供服务的大型演唱会项目超3000场,包括张学友、刘德华、周杰伦等多位头部艺人,演唱会、音乐节的GMV同比增长约3倍 [2] 娱乐内容服务 - 2024年猫眼娱乐参与出品的国产影片总计35部,包括主发春节档《飞驰人生2》,五一档《末路狂花钱》,暑期档《默杀》《抓娃娃》《解密》,国庆档《危机航线》等 [3] - 2024年上半年猫眼娱乐参与宣发的国产电影共31部,其中主控发行15部,超历史同期水平,2024年中国电影票房前十的影片中,包括《飞驰人生2》《抓娃娃》《默杀》《年会不能停!》在内的4部由猫眼主控宣发 [3] 盈利预测 - 2024年猫眼娱乐预计营业收入为41.82亿元,同比下滑12.16%,2025年预计为52.87亿元,同比增长26.43% [8] - 2024年猫眼娱乐预计经调整净利润为2.33亿元,同比下滑77%,2025年预计为9.3亿元,同比增长299% [8] - 2024年猫眼娱乐预计毛利率为40.0%,2025年预计为51.2% [8]
腾讯控股:4Q收入有望稳健增长,25年关注AI功能和广告加载率
华泰证券· 2025-01-19 13:00
投资评级 - 维持"买入"评级,目标价为492.22港币 [6][26] 核心观点 - 预计腾讯4Q24营收同比增长8%,经调整净利润同比增长25%至535亿 [1] - 2025年重点关注AI新功能上线、视频号广告加载率提升以及《无畏契约》手游的预期表现 [1] - 4Q广告收入增速放缓至13%,金融科技收入增速恢复至4% [2] - 4Q游戏收入同比增长16%,其中国内和海外分别增长18%和13% [3] - 微信小店通过打通公私域流量,预计2025年GMV贡献5000亿,对应2%的take rate [2][11] 财务预测与估值 - 2024-2026年收入预测分别为6553亿、7128亿、7851亿,经调整净利润分别为2209亿、2472亿、2809亿 [4][22] - 基于SOTP估值,给予腾讯492.22港币目标价,对应2024年和2025年PE分别为19.4x和17.3x [4][26] - 2024-2026年EPS预测分别为20.30、22.73、25.95人民币 [5][22] 业务表现 - 4Q国内游戏收入预计同比增长18%,海外游戏收入同比增长13% [3] - 视频号广告加载率稳定上涨至3-4%,微信小店功能逐步完善,12月开启"送礼物"功能灰度测试 [2][11] - 腾讯混元模型开源,混元Large模型总参数量达389B,支持256K上下文长度 [17][18] - 混元3D-1.0模型支持文字与图像生成3D内容,已在腾讯技术社区和腾讯云HAI平台上线 [19] 行业与竞争 - 腾讯游戏业务估值184.68港币,基于2025年净利润14.2xPE,较全球可比公司20.2x有所折价 [26] - 在线广告业务估值95.16港币,基于2025年净利润13.8xPE,较全球可比公司21.8x有所折价 [26] - 金融科技业务估值86.86港币,基于2025年收入4.1xPS,较行业均值12.1xPS有所折价 [26] - 企业服务和云业务估值16.68港币,基于2025年收入3.0xPS,较行业均值7.0xPS有所折价 [26]
京东集团-SW:4Q24前瞻:基本面修复势头稳健
华泰证券· 2025-01-19 11:00
投资评级 - 维持京东集团-SW (9618 HK/JD US) 的“买入”评级,目标价为每 ADS 48.34 美元(前值:46.58 美元),每普通股 188.21 港元(前值:182.73 港元)[4][7] 核心观点 - 京东集团在4Q24展现出稳健的基本面修复势头,收入增速预计同比增长9.2%至3,343亿元,调整后净利润同比增长17.5%至98.9亿元,主要得益于京东零售及京东物流的利润健康增长[2] - 2024年“以旧换新”行动成效显著,2025年政策将进一步加力扩围,京东凭借自营供应链能力和多元化业态布局,有望持续受益[3][12] - 京东零售分部收入预计同比增长9.5%至2,932亿元,经营利润预计为90亿元,经营利润率3.1%,好于市场一致预期[2] 收入与利润预测 - 预计京东集团2024/2025/2026年收入分别为1,146.1/1,223.0/1,296.3十亿元,同比增长5.66%/6.71%/5.99%[6] - 2024/2025/2026年调整后净利润预测分别为464/511/556亿元,同比增长31.88%/10.04%/8.89%[6] - 2024年非GAAP净利率上调至4.1%,主要反映以旧换新行动和供应链效率提升对毛利率的改善[17] 以旧换新行动的影响 - 2024年“以旧换新”行动带动销售额2400亿元,2025年政策将进一步扩大品类范围和补贴力度,家电品类从8类增至12类,手机等数码产品也被纳入[12] - 京东APP显示,截至2025年1月17日,已有21个省份上线2025年以旧换新活动,涵盖冰箱、洗衣机、电视等八类自营商品[16] 估值与市场表现 - 基于SOTP估值,目标价为每ADS 48.34美元,每普通股188.21港元,对应2025/2026年非GAAP PE为7.7/7.0x,具备较高估值性价比[4][19] - 京东零售业务目标估值为每ADS 36.34美元,基于12.0倍2025年预测PE,略低于可比公司均值12.5倍,但高于除美团外的其他中国电商公司[19] 行业与市场趋势 - 家用电器和通信器材品类在4Q24展现出强劲修复势头,12月单月同比增长分别为39.3%和14.0%,全年同比增长12.3%和9.9%[13] - 京东凭借自营供应链能力和多元化业态布局,有望持续受益于以旧换新行动及消费复苏趋势[13]
理想汽车-W:应变敏捷,攻守兼备
平安证券· 2025-01-19 09:25
投资评级 - 报告维持理想汽车-W(2015.HK)的"推荐"评级 [1] 核心观点 - 理想汽车在2025年将面临竞争,但增程车市场扩容趋势明确,公司作为增程车先发者将受益 [6] - 公司计划通过L6产能提升、现款L车型升级等措施应对竞争 [6] - 纯电车型在20-30万价格区间有较大突围机会,公司可通过降价和推出新车型抢占市场 [6] - 智能驾驶方面,公司卡位优势明显,功能迭代快,预计到2025年MPI将提升至500公里以上 [6] 财务数据 - 2024年预计营业收入为1445.65亿元,同比增长16.7%;2025年预计营业收入为1944.36亿元,同比增长34.5% [4] - 2024年预计净利润为79.36亿元,同比下降32.2%;2025年预计净利润为140.65亿元,同比增长77.2% [4] - 2024年预计毛利率为20.8%,2025年预计毛利率为21.1% [4] 增程车市场 - 2025年增程车市场容量预计达到220万台,同比增长80%,中长期市场容量有望达到750万台 [23] - 理想L6在2025年销量预计同比增长50%以上,月销量有望达到3万台 [25] - L7/L8/L9在2025年将进行改款升级,主要集中在电池系统、智能驾驶和舒适性配置 [26] 纯电车型 - 公司计划在2025年推出20-30万价格区间的纯电车型,预计销量为7万台 [67] - 2026年公司纯电车型销量预计达到18万台 [67] 智能驾驶 - 公司智能驾驶训练量已达到800万Clips,综合MPI预计达到100公里,2025年MPI目标为500公里 [52] - 2025款L系列可能全系标配激光雷达,Pro版智驾芯片将升级为地平线J6M [35][36] 渠道与效率 - 2024年底公司直营零售门店数量为502家,单店平均月销量超过110台 [16] - 公司渠道效率领先,单店平均月销量超过小鹏和零跑等竞争对手 [18] 盈利预测 - 2024年预计整车业务营业收入为1386亿元,毛利率为20.0%;2025年预计整车业务营业收入为1864亿元,毛利率为20.4% [69] - 2024年预计公司净利润为79亿元,2025年预计为141亿元,2026年预计为215亿元 [72]
天立国际控股:一干多支加码成长
天风证券· 2025-01-18 22:52
投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 天立国际控股在教育领域持续深耕,旗下拥有40所自营学校,远期可容纳约18万学生,当前在校学生数量约为9万,校网发展潜力巨大 [1] - 托管业务稳步推进,项目储备已超100个学段,预计到今年9月开学前将新增30个学段,高中业务与托管业务协同发展,未来两年将呈现强劲发展态势 [1] - 游研学业务课程设计紧密贴合教育目标,涵盖多个领域,已跻身细分市场前列,业务外拓潜力大 [2] - 启鸣达人负责的"云平台"AI技术应用于多个场景,高考冲刺营产品试点效果显著,参训学生平均提分36分,提分率86%,本科上线率97% [2] - 学科竞赛方面,公司集齐五大学科竞赛金牌教练,打造完善竞赛培训体系,已有60余位天立学子获得省级一等奖及以上,多人入选国家集训队 [3] - 天立上海美达菲学子斩获牛津预录取,牛津大学2023年本科申请人数为23211人,最终录取率为13.8% [4] 财务预测 - 预计公司FY25-27年收入分别为46亿人民币、64亿人民币、88亿人民币 [5] - 调后净利分别为8亿人民币、11亿人民币、14亿人民币 [5] - EPS分别为0.38元人民币、0.51元人民币、0.67元人民币 [5] 市场表现 - 当前价格为3.9港元 [5] - 港股总股本为2,115.65百万股,港股总市值为8,251.05百万港元 [5] - 每股净资产为1.28港元,资产负债率为75.74% [5] - 一年内最高/最低价格为5.98港元/2.56港元 [5]
艾美疫苗:中国领先民营疫苗企业,近三年在研产品陆续上市
国证国际证券· 2025-01-17 21:41
公司概况 - 艾美疫苗是中国大型民营疫苗企业,拥有8款商业化产品和22款在研疫苗,未来三年预计每年将有1-2款产品上市 [1] - 公司拥有四家全资控股的持证疫苗生产企业和三家中央疫苗研究院,是中国唯二拥有P3实验室战略资源的人用疫苗企业 [2] - 乙肝疫苗和狂犬疫苗是公司核心收入来源,2021年批签发量分别位居全球及中国第一和第二 [2] 产品管线 - 公司针对14个疾病领域拥有22款在研疫苗,其中9个品种共取得17个临床批件 [3] - 三款重点在研产品进入上市冲刺期:PCV13预计2025年四季度获批,PPSV23预计2026年上市,迭代无血清狂犬疫苗预计2026年上市 [1][3] - 公司是国内第一批取得mRNA技术自主专利的疫苗企业,已取得9个mRNA疫苗临床批件 [3] 市场前景 - 中国疫苗市场处于高速发展期,预计2030年市场规模将达到2,157亿元 [4] - 中国人均疫苗支出远低于发达国家,2021年仅为8.4美元,相比日本的21.8美元和美国的65.0美元有较大提升空间 [4] - 随着带状疱疹疫苗、九价HPV等海外领先疫苗的引进和国产疫苗的崛起,创新优质疫苗在中国市场具有很大潜力 [4] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为12.5亿元、13.4亿元和30.6亿元,净利润分别为-2.6亿元、0.1百万元和4.9亿元 [4] - 预计2026年PCV13将贡献12.7亿元收入,无血清迭代狂犬疫苗将带来收入增量 [64] - 预计2026年综合毛利率将达到81.5%,较2024年的76.1%有显著提升 [66] 估值与评级 - 采用PS估值方法,给予公司2026年3.6倍PS,目标价9.5港元,给予"买入"评级 [70] - 选取智飞生物、沃森生物等6家可比公司,2026年预测市销率平均值为3.6倍 [70]
361度:第四季度流水增长稳健,童装与电商增长环比提速
国信证券· 2025-01-17 17:56
投资评级 - 报告对361度的投资评级为"优于大市",并维持该评级 [1][3] 核心观点 - 2024年第四季度,361度主品牌线下零售额增长约10%,童装品牌线下零售额增长10-15%,电子商务平台增长30-35% [2][3] - 童装与电商增长环比提速,尤其是电商增长显著 [3][4] - 公司持续推出具有市场竞争力的跑鞋新品,库销比与折扣率环比稳定 [3][5] - 公司启动品牌重塑计划以来,产品和渠道调整初见成效,品牌产品势能向上,财务经营状况改善 [3][6] - 中长期看好专业运动系列、童装、电商驱动成长,预计2024-2026年归母净利润为11.4/13.0/14.6亿元,同比增长18.1%/14.3%/12.4% [3][6] 流水增长分析 - 2024年第四季度,361度大货线下流水增长约10%,童装线下流水增长10-15%,电商增长30-35% [3][4] - 10月和11月在国庆节和双十一的带动下表现突出,12月表现略微滞后 [5] - 电商增长显著,尤其是双十一期间,跑鞋飞燃3.5、飞燃3、雨屏8代等多款核心产品销售表现出色 [5] 新品发布与市场表现 - 第四季度公司推出多款冬季羽绒新品,包括"ULTRA系列极睿羽绒"、"冬季燥绒科技羽绒服"等 [5] - 鞋类新品包括约基奇首代签名鞋"JOKER1"、361度御屏冲锋衣、跑鞋速湃FLOAT2等 [5] - 新品发布为消费者提供了更好的运动生活体验,并有效提升了品牌热度 [5] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为98.83亿元、110.50亿元、122.07亿元,同比增长17.3%、11.8%、10.5% [7] - 预计2024-2026年净利润分别为11.35亿元、12.98亿元、14.59亿元,同比增长18.1%、14.3%、12.4% [7] - 2024-2026年每股收益预计为0.55元、0.63元、0.71元 [7] 行业对比 - 361度的市盈率(PE)在2024E为6.9,低于可比公司安踏体育(15.4)和李宁(11.7) [8] - 361度的PEG为0.40,低于安踏体育(1.09)和李宁(2.09),显示其估值相对较低 [8]