全球资产表现回顾 - 近两周AI主导全球风险资产走势，DeepSeek火爆出圈压制美股科技上涨，全球风险资产涨跌互现，美元呈“V”字走势，黄金再创新高[7] 股市 - 发达市场涨跌分化，美股、日股受DeepSeek影响下跌，欧股因补涨等因素走出亮眼行情；新兴市场受DeepSeek影响偏弱，但未受特朗普加征关税及印度减税政策影响实现上涨[7] - 后续美股、日股预计震荡向上，欧股预计整体向下，印股预计震荡走平[9] 债券 - 海外降息预期抬升，长端国债利率下行，美国市场押注3月降息预期小幅抬升，美债利率下行；欧洲央行降息25bp，德国、英国长期国债利率分别下降10bp、2bp[7] - 后续美债收益率预计小幅震荡向下，欧债收益率预计震荡下行，市场预期欧洲全年再降83bp（再降3次）[9] 商品 - 特朗普政策和关税预期不确定性影响下，黄金再创新高，原油受特朗普能源政策影响油价快速走弱，铜价受需求和美元因素影响小幅回落[7] - 后续原油预计低位震荡，黄金预计小幅回调，铜预计低位震荡[9] 汇率 - 关税政策摇摆下，美元呈“V”字走势，人民币、欧元前期走高后回落，日元受日央行加息及关税政策未波及影响持续升值[7] - 后续日元预计震荡走平，美元预计高位震荡在155左右，人民币预计小幅升值，欧元预计震荡下行[9] 风险提示 - 存在特朗普政策不确定性、美国经济衰退、地缘政治风险、国内经济复苏节奏不及预期等风险[9]

戴维斯双击策略 - 2010 - 2017年回测期年化收益26.45%，超额基准21.08%[1][8] - 今年以来累计绝对收益3.26%，超额中证500指数5.64%[1][9] - 上周（20250127）超额中证500指数0.02%[1][9] 净利润断层策略 - 2010年至今年化收益27.99%，年化超额基准26.52%[2][14] - 本年组合累计绝对收益0.31%，超额基准指数2.70%[2][14] - 上周（20250127）超额收益0.04%[2][14] 沪深300增强组合 - 本年相对沪深300指数超额收益2.59%[3][20] - 上周（20250127）超额收益0.66%[3][20] - 上月超额收益2.59%[3][20] 风险提示 - 模型基于历史数据，存在失效风险；有市场风格变化风险[4]

新股观点 - 节前新股二级交投情绪降温反复，本周多空博弈后或开启方向选择，新股板块活跃预期或强化[1][2][14] - 节前六个交易日，2024 年以来上市的新股次新板块平均区间涨幅约 -2.5%，正收益占比约 21.6%[1][5][14] 近两周新股表现 - 近两周暂无新股网上申购，5 只新股挂牌上市，沪深新股首日平均涨幅 248.3%，首周平均涨幅 206.2%[4][21][22][23] - 2024 年至今沪深新股平均涨幅 -2.5%，约 21.6%上涨；北证新股平均涨幅 -3.8%，约 8.3%上涨[5][26] 本周新股情况 - 本周 1 只新股完成申购待上市，为北证宏海科技，暂无新股询价和申购[8][32][33][34] 建议关注标的 - 近端新股关注苏州天脉、托普云农等；次新股中期关注鼎泰高科、致尚科技等[11][39] 风险提示 - 存在新股历史波动规律变化、数据统计偏差、系统性风险等风险[11][46]

贸易依赖与顺差 - 过去12个月墨西哥和加拿大对美出口分别达5107亿和4300亿美元，占本国总出口83%、76%，占本国GDP约27%、19%[2][9] - 过去12个月墨、加对美贸易顺差分别达1700亿和613亿美元，占美国总货物贸易逆差20%，占墨、加两国GDP 9%和2.7%[2][10] - 过去12个月美国对墨、加出口占其总出口16%和17%[3][22] 关税影响 - 去除原油和农产品，美国对墨、加、中分别加征25%、25%、10%关税，可能抬高美国加权进口关税税率6 - 8个百分点，年关税收入增加1800 - 2500亿美元，占总财政收入3.7% - 5%[4][30][31] - 加征关税可能拖累美国GDP增长约1 - 1.4个百分点，提振核心通胀约0.5 - 1个百分点[37][38] 反制措施 - 加拿大将对价值约1060亿美元美国商品分阶段征收25%关税，还考虑非关税措施[21] - 墨西哥可能对部分商品加征5%至20%关税，汽车行业初期或豁免[21] 金融资产影响 - 加征关税预期上行后，加元和墨西哥比索相对美元分别贬值1.4%、2%，推升美元汇率[47] - 加征关税或推高美债利率，预计2025年美国财政赤字率增至7%，国债净发行规模或达2.9万亿美元[52] 其他影响 - 美国加征关税执行细节和被征国家应对措施不确定，推升全球资产定价难度和隐含波动率[5][61] - 美国对墨加征关税可能是美墨加贸易协议重新谈判前奏[6][65]

市场趋势 - 节前担忧的多数风险未发生，节后春季行情大概率延续[4][6][9][14] - 2010 年以来 15 年中 11 年 2 月上证综指上涨，平均涨幅 2.2%，受政策、外部事件和流动性影响大[9] - 美对华加征 10%关税落地影响小，俄乌冲突风险或降，国内政策和流动性节后或更宽松[14][15] 风格研判 - 中短期风格仍偏成长，中期盈利、信用上行且流动性宽松时成长占优[17] - 短期成长行业年报预告增速改善、流动性偏宽松、政策和产业趋势有利成长风格[17][18] 行业配置 - 春节后大消费及高景气行业占优，2011 - 2019 年 2 月社零增速平均达 12.1%时消费表现好[19] - 加征关税下家具、家电、半导体等行业因出口份额转移、国产化率提升表现或占优[25][28] - 机器人亮相春晚、春节期间美股信息技术等涨幅高，科技节后表现或占优[32] - 建议逢低配置科技成长、部分消费及周期行业，如电子、计算机、食品、电新等[34][38][39] 风险提示 - 历史经验未来不一定适用，政策可能超预期变化，经济修复可能不及预期[2][41]

假期上半场市场主题 - 市场围绕关税、AI变局、利率三大主题展开[1] 关税情况 - 1月31日白宫宣布2月1日将对加拿大、墨西哥商品征25%关税，对中国商品征10%关税，加元和墨西哥比索大跌，美元上涨[1] - 关税影响存在未知，包括持续时长、是否有豁免商品、中加墨是否反制，加拿大总理表示做好反制准备，墨西哥态度未知[1][2] AI变局 - 1月27日中国人工智能公司DeepSeek“击落”美股，纳指大跌3%，科技股受重创[2] - 美国可能加速对中国AI发展的阻挠，包括发起国家安全调查、禁止政府部门使用、收紧芯片出口、推动AI相关立法[2][3] 利率情况 - 1月29日FOMC暂停降息，符合预期，会议声明表述有调整，市场对2025全年降息预期从1.99次降至1.88次[3] - 本轮降息周期未结束，但下次降息门槛较高，3月降息概率不大，通胀能否连续下行是政策核心，关税和移民政策落地是关键[3][5] 假期下半场关注要点 - 关注特朗普关税行政令细节、对手国反应、港股2月3日开市表现[5] 风险提示 - 特朗普政策和美联储政策可能超预期[6]

市场整体表现 - 1月27日至2月3日，海外市场由DeepSeek、特朗普关税新政引发避险情绪，美股、大宗商品下跌，美债、美元指数上涨，黄金创新高[2] DeepSeek冲击 - 1月20日，DeepSeek发布模型，算力成本560万美元远低于主流公司，冲击美国科技股基本面，1月27日英伟达大跌17%，纳斯达克、标普500指数分别大跌3.07%、1.46%[4] - DeepSeek冲击美国科技股高估值，2025年美股表现逊于欧洲股市，科技股增加美股不确定性与波动率[7] 特朗普关税新政 - 2月1日，特朗普宣布对加拿大、墨西哥额外加征25%、对华额外加征10%关税，2月3日称将对欧盟征税，贸易战全面开启[10] - 以2022年数据计，美国对华3700亿进口平均被加征关税税率19.3%，总计5000亿商品平均关税约15.1%，若额外加征10%，平均水平将提升至略低于25%；美国总体平均关税税率将达12.2%[13] - 2025年对华关税大概率渐进式，2026年特朗普可能完全兑现60%关税承诺[2][17] 美国经济数据与政策 - 1月FOMC会议维持政策利率4.25 - 4.5%不变，发布会表态偏鸽，预计3月或降息，强美元行情或阶段性走弱[18] - 24Q4美国GDP环比年率初值+2.3%，预期+2.6%，前值+3.1%，私人消费拉动+2.82%，私人投资负增长[25] 黄金价格走势 - 春节期间，1月31日现货黄金创下2812.45美元/盎司历史新高，受FOMC表态、关税担忧、去美元化逻辑影响[1][27] - 短期黄金或波动加剧，中期降息交易或重现驱动上涨，长期去美元化支撑黄金上涨[1][33] 风险提示 - 特朗普政策落地节奏与预期相差大、通胀下行速率不及预期、美联储维持高利率时间过长引发流动性危机[1][34]

美联储1月会议情况 - 1月美联储暂停降息，为去年9月开启降息周期以来首次[1] - 会议声明两点变化偏鹰，删除通胀进展表述，调整就业市场表述[1] - 鲍威尔发言中和鹰派信号，称暂停因经济和就业强劲，无需急调政策[1] 3月降息预期 - 鲍威尔表示不着急调整政策，3月大概率暂停降息，除非数据显著走弱[2] 全年降息次数预测 - 预计全年实际降息次数或高于美联储目前预测的2次，在3 - 4次各25个基点降息之间[3] 影响因素分析 - 通胀是决定利率走势关键因素，预计通胀率将继续下降[3] - 特朗普关税威胁对今年美国通胀率影响或较有限[3] - 去年12月经济数据体现美国经济韧性，短期美联储对降息或保持谨慎[3] - 中期美债收益率或影响经济动能和劳动力市场，促使降息次数增加[3] 风险提示 - 存在降息过慢引起经济衰退、特朗普新政导致再通胀、行为与竞选主张不同等风险[4]

市场整体观点 - 随着扰动事件落地，抓住波动机会建仓[2] - 2025年是牛市初期，波段持仓较合理，节后调整可加仓[4] 各市场投资建议 - 美股AI基建算力短期反弹或持续一到两周，谨慎看多，相对看好小盘股、创新药[2] - 日股延续强烈看多，日本央行加息影响可控，QDII溢价回落后可配置[2] - A股择时模型本周满仓信号，保持半仓，加仓中特估+小盘科技[2] - 港股延续强烈看多，看好银行、AI软件、硬件、互联网平台[2] 资产表现与策略 - 黄金维持看多，2025年金价预计在2700±150美元震荡[3] - ETF偏股型组合2024年初至今绝对收益23.2%，相对沪深300超额10.01%，相对ETF等权超额11.19%[6] - ETF偏债型组合本周涨幅0.37%，累积收益3.49%，历史最大回撤0.83%[7] 风险提示 - 市场环境巨变模型可能失效，基于历史数据的模型有失效风险，基金历史业绩不代表未来[8]

财政结构与收支概况 - 美国联邦财政分为国会立法、财政收支、债务融资三个层次，报告着重分析财政收支[3][7] - FY24美国联邦财政收入4.92万亿美元，支出6.75万亿美元，赤字规模1.83万亿美元，赤字率6.4%[10] 收入端预测 - 预计FY25个人所得税维持10%左右增速，资本利得税收入保持较高增长[16][18] - 如不考虑税改，2025年美国企业利润同比小幅上升，企业税收入增速相应上升[21] - 2025年薪金税收入增速平稳，约为1.8万亿美元[23] 支出端预测 - 2025财年美国联邦政府社保支出增速放缓，规模约1.53万亿美元[26] - 若经济未衰退且法案未被推翻，2025财年非国防支出增速约1%，国防支出有望下行[30] - FY25利息支出规模将升至1.02万亿美元，是财政长期薄弱环节[36] 财政改革与风险 - 基准情形下财政支出改革或削减超3000亿，上限情形影响达万亿量级[3][57] - 税改前景不确定，立法策略有两种，最早二季度有更多信息[3][58] - 存在美债上限危机、特朗普决策、地缘政治、模型假设局限等风险[3][59]