Alibaba Group (BABA US) Buy: Improved outlook on CMR CMR monetization is going strong, accelerating to 12% in the March quarter (from 9% in December), beating expectations. We raise our FY26 CMR estimate to 8% (from 7%) as we think this trajectory has room to go as BABA continues to lift service fee exemptions to SMEs and further roll out the full-platform ad tool in coming quarters. We are confident that cloud revenue can continue to accelerate to meet our 20% y-o-y growth in FY26e. Robust AI demand has li ...

SFA Engineering (056190 KS) Hold: 1Q review – Slow recovery Subsidiaries still dragging down margins in 1Q: SFA reported 1Q earnings with OP of KRW29bn (turn to profit q-o-q, down 30% y-o-y) and sales of KRW398bn (down 14% q-o-q, 47% y-o-y). Sales were 8% lower than our estimates from weaker earnings at key subsidiaries; CIS was lower from the delayed recovery in battery equipment installations and semiconductor outsourced assembly and testing (OSAT) for SFA semiconductor. New orders came in 7% weaker than ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强推”评级 [1][5][8][89] 报告的核心观点 - 消费电子创新周期开启，公司作为核心设备厂商或将受益；公司积极布局半导体封装领域，有望打开成长曲线 [7] - 预计公司2025 - 2027年实现营收分别为11.46、13.85、17.03亿元，归母净利润分别为2.64、3.09、3.66亿元，对应EPS分别为1.06、1.24、1.47元；给予2025年32倍PE，目标价为33.92元 [1][5][8][89] 根据相关目录分别进行总结 智能装联精密焊接领先企业，“专精特新”小巨人 - 公司是专业智能装备和成套解决方案供应商，为国家级专精特新“小巨人”和国家制造业单项冠军企业，主营四大板块业务，下游面向多行业 [12] - 公司股权集中度高，实控人直接或间接持股63.35%，核心人员技术背景深厚，管理团队推动业务发展与创新 [18] - 2019 - 2024年公司营收从4.61亿元增至9.45亿元，CAGR为15.45%；归母净利润从1.74亿元增至2.12亿元，CAGR为4.08%；研发投入从0.28亿元增至1.33亿元，CAGR为36.64% [5][21][29] 深耕精密焊接装联设备，技术升级驱动高端市场渗透 - 电子装联设备技术影响产品性能，公司主要产品包括多种焊接设备，下游涉及消费电子、新能源车等行业 [31] - 消费电子创新周期启动，AI、折叠屏、XR等推动高精密焊接装备需求，公司设备把握机遇与头部企业合作；新能源汽车销量增长，汽车电子装备需求扩容，公司选择性波峰焊订单增长，激光焊接工艺获批量订单；机器人领域，公司为核心电子元件企业提供设备及解决方案 [34][45][48] 积极布局半导体封装领域，公司战略重点拓展方向 - 半导体封测环节重要，我国封测设备国产化率低，有提升空间；固晶机市场规模扩大，海外企业先发，国内高端贴片机企业少 [49][57][59] - 公司电子装联与半导体封装制程相融，形成功率半导体封装成套解决方案能力；碳化硅市场增长，公司银烧结设备与多家企业合作；AI带动先进封装设备需求，公司聚焦TCB研发，高速高精固晶机形成批量订单，2021 - 2024年固晶键合封装设备收入CAGR为110.57% [63][66][67] 横向拓展机器视觉应用，智能制造成套设备逐步放量 - AOI设备用于电子元器件检测，公司依托技术优势实现AOI视觉检测设备突破与拓展，完成3D SPI检测设备开发，覆盖全流程检测；在半导体封测领域，研发光模块AOI视觉检测设备 [70][74][75] - 激光雷达解决方案应用广泛，我国车载激光雷达市场活跃；公司深耕新能源汽车电子高端装备领域，在激光雷达、核心技术合作、全球化布局方面多点突破 [78][85] 关键假设、估值与盈利预测 - 盈利预测假设消费电子创新周期使设备需求上行，半导体封装国产替代空间大；预计各业务2025 - 2027年营收增速和毛利率 [86] - 费用假设2025 - 2027年销售、管理、研发费用率；预计公司2025 - 2027年营收、归母净利润及EPS，参考可比公司估值，给予2025年32倍PE，目标价33.92元 [87][89]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1晶晨股份营收与净利润保持较高同比增速，智能化驱动市场需求上升，一季度收入创同期历史新高，整体运营效率呈持续提升改进之势 [2][10] - 公司重视研发投入，新品持续上量，各产品线齐发力，新品与海外市场持续拓展驱动长期成长 [10] - 多元产品线布局、海外市场开拓及下游领域发力，晶晨股份持续成长可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.29、14.59、17.77亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营收15.30亿元、同比+10.98%、环比+18.93%，归母净利润1.88亿元、同比+47.53%、环比 - 17.52%，综合毛利率为36.23%、同比+2.01pct、环比 - 0.97pct [2][6][10] - 2025Q1研发费用为3.59亿元、同比+9.22%，研发费用率为23.45% [10] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为71.12亿、82.49亿、93.22亿元，归母净利润分别为11.29亿、14.59亿、17.77亿元 [10][14] 产品情况 - 2025Q1智能家居类芯片销售额同比增长超50%，单季度出货量超1000万颗 [10] - 携带自研智能端侧算力单元的芯片出货量已达近400万颗，接近2024年全年同类芯片出货量的50% [10] - WiFi芯片出货量同比超35%，其中WiFi6 2*2出货量占W系列比重约25%，后续WiFi6产品销量及占比将持续大幅增长 [10] 产品线发展 - S系列产品在国内运营商招标中持续获最大份额，随着海外运营商导入增多，全球市场份额持续扩大 [10] - T系列芯片广泛应用于多领域，与全球主流电视生态系统深度合作，有望扩大国际市场份额 [10] - A系列产品应用于消费类电子领域，集成多种模块，有望在AI端侧持续落地 [10] - W系列芯片将与主控SoC平台广泛适配并配套销售，也可面向公开市场独立销售 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩改善显著，行业需求回暖、客户备货增加，各产品线收入持续增长，存储线毛利率大幅提升助力综合毛利率增长 [11] - 2025Q1公司业绩超预期，受益于内需刺激消费电子领域提振，存储产品在AI PC等终端搭载容量提升，网通市场也有较好增长 [11] - 产品力助力公司龙头地位持续巩固，存储线和MCU产品覆盖多领域、多品类，自研DRAM有进展，定制化存储方案客户端进展顺利 [11] - 公司多产品有望持续放量，成长可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为15.35、23.96、32.59亿元 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收73.56亿元、同比+27.69%，归母净利润11.03亿元、同比+584.21%；2025Q1实现营收19.09亿元、同比+17.32%、环比+11.88%，归母净利润2.35亿元、同比+14.57%、环比 - 13.24% [2][6] - 2024年存储芯片、MCU及模拟产品、传感器分别实现营收51.94、17.06、4.48亿元，同比+27.39%、+29.56%、+27.20%，毛利率分别为40.27%、36.50%、16.46%，同比+7.28pct、 - 6.60pct、+0.46pct [11] - 2025Q1毛利率为37.44%、同比 - 0.732pct、环比+4.27pct [11] 产品情况 - 存储线：NOR Flash全球第二，覆盖多应用领域；SLC NAND Flash以24nm为主要工艺节点，覆盖全品类产品；自研DRAM有DDR3L、DDR4产品线，LPDDR4预计2025年下半年起量，2025年预计与长鑫关联交易为1.61亿美元 [11] - MCU国内第一，已成功量产63个产品系列、超700款MCU，覆盖多种内核和工艺制程，全面覆盖不同类型产品 [11] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7356|9523|12106|14527| |归母净利润（百万元）|1103|1535|2396|3259| |EPS（元）|1.66|2.31|3.61|4.91| [16]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [9] 报告的核心观点 - 互连类芯片放量助力公司单季度收入创历史新高，2024Q4营收和归母净利润同比、环比均增长，互连类芯片收入创新高，2025Q1预计营收和归母净利润同比大幅增长，互连类芯片收入及毛利率提升 [12] - 需求回暖、DDR5渗透率提升和新品放量使2024年业绩显著成长，互连类芯片和津逮服务器平台营收均增长，高性能运力芯片营收8倍增长 [12] - 持续强化研发，多产品线布局打造核心竞争力，互连类芯片和津逮服务器方面均有研发成果和新产品推出 [12] - 公司中长期业绩有望持续释放，预计2025 - 2027年归母净利润分别为24.70、31.76、38.90亿元，对应EPS分别为2.16、2.77、3.40元，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年4月10日，澜起科技公告《2024年年度报告》及《2025年一季度业绩预增报告》，2024年营收36.39亿元、同比+59.20%，归母净利润14.12亿元、同比+213.10%；2024Q4营收10.68亿元、同比+40.43%、环比+17.90%，归母净利润4.34亿元、同比+99.72%、环比+12.67%；2025Q1预计营收12.22亿元、同比+65.78%，归母净利润5.10 - 5.50亿元、同比+128.28%~146.19% [6] 公司基础数据 - 当前股价79.33元，总股本114,479万股，流通A股114,479万股，每股净资产10.46元，近12月最高/最低价87.09/47.70元 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为54.97亿元、72.90亿元、87.48亿元，归母净利润分别为24.70亿元、31.76亿元、38.90亿元 [17] - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计分别为122.19亿元、146.61亿元、181.56亿元、220.24亿元，负债合计分别为8.22亿元、7.94亿元、11.13亿元、10.92亿元 [17] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为16.91亿元、16.71亿元、46.75亿元、27.25亿元，投资活动现金流净额分别为 - 4.43亿元、 - 3.04亿元、 - 3.21亿元、 - 3.17亿元，筹资活动现金流净额分别为 - 2.77亿元、0亿元、0亿元、0亿元 [17] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为2.16元、2.77元、3.40元，市盈率分别为36.77、28.60、23.35，市净率分别为6.55、5.33、4.34 [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 公司产能扩张迎半导体行业需求回暖，稼动率回升驱动收入和利润双双高增；产品高端化驱动成长，稼动率提升带动盈利能力向好；转债项目加码高端测试，高端测试产能和先进技术有望提升公司竞争优势和市占率，驱动公司进入高增阶段；预计公司2025 - 2027年营业收入分别为14.10、17.75、21.89亿元，归母净利润分别为1.87、2.57、3.63亿元，对应PE为43X、31X、22X，给予“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月28日，伟测科技公告2024年年度报告和2025年第一季度报告，2024年公司实现总营业收入10.77亿元，同比增长46.21%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长8.67%；2025年第一季度公司实现总营业收入2.85亿元，同比增长55.39%；实现归母净利润0.26亿元，同比扭亏 [2][4] 事件评论 - 行业复苏带动公司业绩增长：2024年随着半导体行业库存去化、下游需求复苏，国产高端和车规级芯片量产，市场对高端和高可靠性芯片测试需求增加；受益于行业复苏等因素，2024年公司实现营业收入10.77亿元，同比+46.21%，2024Q4单季度营业收入3.36亿元，同比大幅增长52.25%；2024Q4单季度归母净利润达0.55亿元，同环比分别大幅增长129.34%、13.89%，带动2024年归母净利润提升至1.28亿元，同比增长8.67%；2025Q1公司实现单季度营业收入2.85亿元，同比增速达55.39%，环比受季度性影响小幅下滑；实现归母净利润0.26亿元，同比扭亏 [9] - 产品高端化提升盈利能力：公司聚焦高算力、先进架构及封装、高可靠性芯片测试需求，在CPU、GPU等领域有测试服务；2024年加大“高端芯片测试”和“高可靠性芯片测试”产能和研发投入；产品高端化驱动下，公司稼动率持续提升，毛利率显著增长，2024Q4毛利率上升至43.12%，同比+2.93pct，环比+0.67pct，带动净利率单季度达19.68%，同比+6.85pct，环比+3.20pct [9] - 转债项目加码高端测试：公司拟采购近200台高端测试机台和近200台“高可靠性芯片测试”所需设备，优先服务高算力、先进架构及封装芯片和车规级、工业级芯片测试需求；高端测试产能和先进技术有望提升公司竞争优势和市占率，驱动公司进入高增阶段 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1077|1410|1775|2189| |营业成本（百万元）|677|865|1075|1315| |毛利（百万元）|400|545|700|874| |％营业收入|37%|39%|39%|40%| |营业税金及附加（百万元）|3|3|3|4| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |销售费用（百万元）|36|49|62|66| |％营业收入|3%|4%|4%|3%| |管理费用（百万元）|72|99|124|142| |％营业收入|7%|7%|7%|7%| |研发费用（百万元）|142|183|222|263| |％营业收入|13%|13%|13%|12%| |财务费用（百万元）|36|43|42|45| |％营业收入|3%|3%|2%|2%| |营业利润（百万元）|136|199|276|386| |％营业收入|13%|14%|16%|18%| |利润总额（百万元）|136|199|276|386| |％营业收入|13%|14%|16%|18%| |所得税费用（百万元）|8|12|19|23| |净利润（百万元）|128|187|257|363| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|128|187|257|363| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |EPS（元）|1.13|1.65|2.25|3.19| |经营活动现金流净额（百万元）|622|743|1021|1245| |取得投资收益收回现金（百万元）|3|7|9|11| |资本性支出（百万元）|-1478|-1331|-1351|-1348| |其他（百万元）|53|-197|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|-1421|-1521|-1342|-1337| |债券融资（百万元）|0|1175|0|0| |股权融资（百万元）|14|11|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|946|234|245|241| |筹资成本（百万元）|-70|-31|-42|-45| |其他（百万元）|20|46|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|911|1435|203|196| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|111|657|-118|105| |每股收益（元）|1.13|1.65|2.25|3.19| |每股经营现金流（元）|5.46|6.52|8.97|10.94| |市盈率|51.79|42.98|31.38|22.17| |市净率|2.54|2.86|2.62|2.34| |EV/EBITDA|15.66|12.18|10.14|8.24| |总资产收益率|2.6%|2.8%|3.5%|4.5%| |净资产收益率|4.9%|6.6%|8.3%|10.6%| |净利率|11.9%|13.3%|14.5%|16.6%| |资产负债率|46.8%|57.8%|58.0%|57.4%| |总资产周转率|0.25|0.24|0.25|0.28| [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 先进封装需求持续落地，订单增长叠加晟碟并表驱动长电科技强劲增长，2025Q1公司实现营业收入93.35亿元，同比+36.44%，归母净利润2.03亿元，同比+50.39% [9] - 公司长期深耕领域迎需求高增，AI和汽车电子增长趋势可观，2025Q1运算电子、汽车电子及工业和医疗电子领域收入同比分别增长92.9%、66.0%、45.8% [9] - 技术和产能布局加速公司高端领域发展，公司拥有行业领先的半导体先进封装技术，2024年研发支出达17.18亿元，同比+19.33%，2025年将继续加大投入 [9] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润达19.92、24.72、28.89亿元，对应PE为31X、25X、21X [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年4月28日，长电科技公告2025年第一季度报告，2025年第一季度公司实现营业收入93.35亿元，同比+36.44%，实现归母净利润2.03亿元，同比+50.39% [2][4] 事件评论 - 先进封装需求持续落地，订单增长叠加晟碟并表驱动强劲增长，2025Q1公司营业收入同比+36.44%，环比-15.01%，归母净利润同比+50.39%，毛利率达12.63%，同比+0.43pct，净利率达2.18%，同比+0.22pct，2025Q1存货环比-4.96%，2024Q4资本支出同比+63.34%、环比+1.477% [9] - 公司长期深耕领域迎需求高增，AI和汽车电子增长趋势可观，2024年营业收入按市场应用领域划分，运算电子占比相较2023年提升2pct，2025Q1运算电子、汽车电子及工业和医疗电子领域收入同比分别增长92.9%、66.0%、45.8%，核心子公司2024年营收和净利润均有增长 [9] - 技术和产能布局加速公司高端领域发展，公司拥有行业领先的半导体先进封装技术和测试资源优势，2024年研发支出达17.18亿元，同比+19.33%，2025年将继续加大投入先进封测研发 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|40157|45237|51774|57962| |归母净利润（百万元）|1610|1992|2472|2889| |每股收益（元）|0.90|1.11|1.38|1.61| |市盈率|45.40|30.75|24.78|21.20| |市净率|2.65|2.09|1.95|1.80| |总资产收益率|3.3%|3.6%|4.3%|4.9%| |净资产收益率|5.8%|6.8%|7.9%|8.5%| |净利率|4.5%|5.0%|5.5%|5.6%| |资产负债率|45.4%|44.6%|41.9%|41.9%| [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 营收增速超预期且稀缺性凸显，2025年Q1营收10.77亿元同比增长30.1%，毛利润4.44亿元同比增长30.1%，毛利率41.2%与去年持平，研发费用率降至34.2%，全年利润端有望大幅改善 [9] - 企业级Agent规模化扩张，先知AI平台业务高速增长，营收8.05亿元同比增长60.5%，占比升至74.8%，SHIFT智能解决方案业务营收2.12亿元同比降14.9%，式说AIGS服务业务营收0.60亿元同比降22% [9] - 客户数量及平均收入彰显AI转型需求提升，2025年Q1标杆用户数达59个，平均收入贡献1167万元，先知AI平台升级，企业级Agent在多行业落地，还推进生态合作及发布新解决方案 [9] - 中国企业数智化转型空间大，公司作为平台型公司有望受益，其连续六年居中国机器学习平台市场份额第一，2025年有望享受转型浪潮机遇 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 第四范式发布2025年第一季度业务表现报告，营收10.77亿元同比增长30.1%，毛利润4.44亿元同比增长30.1%，毛利率41.2%与去年持平，研发费用率34.2%同比降8pct，先知AI平台营收8.05亿元同比增长60.5%，占比升至74.8% [2][5] 事件评论 - 营收和利润超预期增长，研发费用率降低，利润端有望改善 [9] - 先知AI平台业务高速增长，占比提升，SHIFT和式说AIGS业务营收下降 [9] - 客户需求提升，产品迭代升级，推进生态合作和发布新方案 [9] - 中国企业数智化转型机遇大，公司有望受益 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入40亿同比增13.2%，归母净利润7.8亿同比降14.3%，25Q1收入和归母净利润分别同比增1.4%和-8.5%，2024年预计分红率34.7%，可选消费承压下收入有韧性 [6] - 2024年线上、直营、加盟渠道收入分别同比增35%、7%和24%，直营和加盟门店分别净开店37家和2家 [6] - 2024年毛利率同比降1.6pct至77%，线上、直营、加盟渠道毛利率分别同比增4pct、-2.1pct和-0.7pct；销售、管理和研发费用率分别同比增3.2pct、1.4pct和-0.4pct，归母净利率同比降6.3pct至19.5% [6] - 主品牌践行年轻化战略选丁禹兮代言，新品牌KENT＆CURWEN全面焕新，9月重返伦敦时装周，已开新门店，有望成第二增长曲线 [6] - 截至2024年底存货周转天数324天，同比降22天，2024年经营活动现金流7.5亿，去年同期12.96亿 [6] - 总经理申金冬辞职，聘任谢邕为总经理，谢邕曾任职相关公司，有望助力年轻化战略 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为1.33、1.51和1.72元（原25 - 26年为1.86和2.15元），给予2025年17倍PE估值，对应目标价22.61元 [3][7] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,536|4,004|4,427|4,965|5,556| |同比增长(%)|22.6%|13.2%|10.5%|12.2%|11.9%| |营业利润(百万元)|1,063|943|915|1,042|1,186| |同比增长(%)|24.2%|-11.3%|-3.0%|13.9%|13.8%| |归属母公司净利润(百万元)|911|781|758|862|981| |同比增长(%)|25.2%|-14.3%|-3.0%|13.8%|13.8%| |每股收益（元）|1.60|1.37|1.33|1.51|1.72| |毛利率(%)|78.6%|77.0%|76.4%|75.8%|75.3%| |净利率(%)|25.8%|19.5%|17.1%|17.4%|17.7%| |净资产收益率(%)|20.2%|15.7%|13.9%|14.1%|14.5%| |市盈率|10.7|12.5|12.8|11.3|9.9| |市净率|2.0|1.9|1.7|1.5|1.4|[3] 股价及相关信息 - 2025年5月14日股价16.83元，目标价格22.61元，52周最高价/最低价30.77/16.1元，总股本/流通A股（万股）57,071/38,942，A股市值9,605百万元 [4] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%为0.72、 - 5.08、 - 11.33、 - 43.21，相对表现%为 - 2.19、 - 9.98、 - 11.44、 - 51.04，沪深300%为2.91、4.9、0.11、7.83 [4] 行业可比公司估值 |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）（2024A、2025E、2026E、2027E）|市盈率（2024A、2025E、2026E、2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |报喜鸟|002154|3.96|0.34、0.37、0.42、0.46|12、11、9、9| |安踏体育|02020|85.09|5.56、4.84、5.46、6.06|15、18、16、14| |李宁|02331|14.39|1.17、1.03、1.13、1.23|12、14、13、12| |海澜之家|600398|8.06|0.45、0.53、0.60、0.65|18、15、13、12| |NIKE|NKE US|62.39|2.15、2.00、2.55、3.26|29、31、24、19| |LULULEMON|LULU US|310.61|14.64、14.92、16.02、17.45|21、21、19、18| |调整后平均| - | - | - |17、15、14| [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目在2023A - 2027E的情况，如货币资金、营业收入、净利润等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面在2023A - 2027E的表现 [9]