投资评级 - 维持"买入"评级（香港市场基准为恒生指数）[4][7] 核心观点 - 公司主动去库存导致婴配粉收入下滑，盈利短期承压[1][2] - 原料粉成本增加及政府补助减少拖累毛利率和净利率[3] - 线上渠道占比提升至28.1%，线下渠道收入占比71.9%[2] - 预计2025年归母净利润同比下降15.78%，2026-2027年逐步恢复增长[4][6] 财务表现 - 2025H1营业收入91.51亿元（同比-9.36%）[1] - 2025H1归母净利润10.00亿元（同比-46.66%）[1] - 毛利率61.58%（同比-6.30pct），归母净利率10.93%（同比-7.64pct）[3] - 中期股息每股0.1209港元[1] 业务细分 - 乳制品及营养补充剂收入91.43亿元（同比-9.08%），原料奶收入0.08亿元（同比-79.82%）[2] - 中国内地收入90.41亿元（同比-9.47%），美国收入0.91亿元（同比+11.94%），加拿大收入0.18亿元（同比-30.69%）[2] 成本与费用 - 其他收入及收益5.40亿元（同比-37.4%），主因政府补助及利息收入减少[3] - 行政开支7.74亿元（同比+4.7%），主因员工薪酬增加[3] - 原料粉成本上升是毛利率下降主因[3] 盈利预测 - 2025E归母净利润30.07亿元（同比-15.78%），2026E34.72亿元（同比+15.48%），2027E38.18亿元（同比+9.96%）[4][6] - 对应PE估值12倍（2025E）、10倍（2026E）、9倍（2027E）[4][6] - 预计营业收入2025E195.12亿元（同比-5.96%），2026E207.98亿元（同比+6.59%）[6]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年收入同比下降6.95%至人民币415.67亿元，经营利润同比增长13.43%至35.38亿元，归母净利润同比下降16.37%至20.46亿元 [1] - 液态奶业务收入同比下降11.22%至321.92亿元，冰淇淋、奶粉和奶酪业务分别增长15.40%、2.47%和12.28% [3] - 毛利率同比提升1.4个百分点至41.7%，经营利润率大幅提升1.5个百分点至8.5% [3] - 联营公司现代牧业上半年亏损9.135亿元，叠加去年同期出售子公司收益2.694亿元，拖累归母净利润表现 [3] - 公司坚持"一主两翼"战略，在乳业主业推出不同价位带产品，营养健康平台运动营养品牌增长强劲，海外平台持续拓展新兴市场 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.79亿元、49.40亿元和56.66亿元，对应市盈率13倍、11倍和10倍 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入415.67亿元，同比下降6.95% [1] - 经营利润35.38亿元，同比增长13.43% [1] - 归母净利润20.46亿元，同比下降16.37% [1] - 毛利率41.7%，同比提升1.4个百分点 [3] - 销售及经销费用率同比下降0.5个百分点，行政费用率同比上升0.4个百分点 [3] - 预计2025年营业收入828.99亿元，2026年858.62亿元，2027年902.88亿元 [5] - 预计2025年归母净利润42.79亿元，2026年49.40亿元，2027年56.66亿元 [5] - 预计2025年每股收益1.10元，2026年1.27元，2027年1.45元 [5] 业务板块分析 - 液态奶业务收入321.92亿元，同比下降11.22% [3] - 冰淇淋业务收入38.79亿元，同比增长15.40% [3] - 奶粉业务收入16.76亿元，同比增长2.47% [3] - 奶酪业务收入23.74亿元，同比增长12.28% [3] - 除液态奶外，各业务板块均实现增长，产品结构更趋多元化 [3] 战略发展 - 乳业核心主业推出不同价位带常温液奶产品满足不同消费者需求 [3] - 积极与新兴渠道合作，推出多款定制化产品 [3] - 营养健康平台运动营养品牌迈胜增长强劲 [3] - 成为唯一获批HMO单体2'-FL和LNnT的中国本土企业 [3] - 乳铁蛋白和D90脱盐乳清粉已进入上市阶段 [3] - 海外平台艾雪在巩固东南亚市场份额的同时，拓展非洲、拉美等新兴市场 [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润42.79亿元，2026年49.40亿元，2027年56.66亿元 [3] - 对应2025年13倍市盈率，2026年11倍市盈率，2027年10倍市盈率 [3] - 预计公司全年收入中到高单位数下滑，经营利润率同比持平 [3] - 当前估值处于过去5年底部区间，供需好转有望推动估值修复 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 华润置地是国内稀缺的多元地产商，业务模式优势明显，开发业务能力行业领先，土储充裕且结构优良，商业运营龙头地位稳固，REITs打通资产退出通道，优质自持资产提供稳定现金流 [1][8] 财务业绩 - 2025H1营收949亿元（同比增长19.9%），归母净利润119亿元（同比增长16.2%），核心归母净利润100亿元（同比下降6.6%） [5][8] - 综合毛利率24.0%（同比提升1.8个百分点），开发业务毛利率15.6%（提升3.2个百分点），经营性不动产业务毛利率72.9%（提升1.4个百分点） [8] - 中期每股分红0.2元，派息率14.3%（相对核心业绩） [5] - 预收账款2134.5亿元（同比下降25.5%），预收款/年化结算收入=0.85X [8] 开发业务 - 2025H1全口径销售额1103亿元（同比下降11.6%），行业排名第三，销售面积411.9万方（同比下降21.0%），销售均价2.7万元/平（同比上升11.9%） [8] - 全口径拿地金额447.3亿元（同比上升74.7%），拿地面积148.2万方（同比下降26.8%），拿地楼板价3.0万元/平（同比上升138.5%），拿地强度40.6% [8] - 开发土储可售面积4119万方（较去年底下降6.2%），一二线城市面积占比70% [8] 商业运营 - 购物中心零售额1101亿元（同比增长20.2%），其中重奢同比增长13.3%，非重奢同比增长24.9%，同店增速9.4% [8] - 出租率97.3%（较2024年底提升0.2个百分点），近九成在营购物中心零售额排名当地前三 [8] - 租金收入104亿元（同比增长9.9%），销管费率12.1%（同比下降2.0个百分点），经营利润率65.9% [8] - 累计开业购物中心94座，2025H1新开2座，下半年预计新开4座，2026-2028年计划每年新开5/6/5座，至2028年底累计开业量将达114个 [8] 业绩展望 - 预测2025-2027年归母净利润262/270/282亿元，同比增速2%/3%/5%，对应PE为7.6/7.4/7.0倍 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 考虑智能辅助驾驶持续领跑及产品矩阵不断完善 [3] 核心财务预测 - 下调2025-2027年营收预期至1216/1527/1912亿元（原值1436/2233/2362亿元） 同比变化-16%/+26%/+25% [3] - 下调2025-2027年归母净利润预期至40/70/115亿元（原值82/137/154亿元） 同比变化-50%/+73%/+66% [3] - 对应2025-2027年EPS为1.9/3.3/5.4元 PE为43/25/15倍 [3] - 2025Q2营收302.5亿元 同环比-4.5%/+16.7% 车辆销售收入288.9亿元 同环比-4.7%/+17.0% [9] - 2025Q2归母净利润10.9亿元 同环比-0.9%/+68.0% Non-GAAP净利润14.7亿元 同环比-2.3%/+44.7% [9] 盈利能力表现 - 2025Q2总体毛利率20.1% 同比+0.6pct 环比-0.5pct 汽车销售毛利率19.4% 同比+0.7pct 环比-0.3pct [9] - 单车收入26.0万元（25Q1为26.6万元） 单车毛利5.1万元 [9] - 2025Q2研发费用28.1亿元 同环比-7.2%/+11.8% 研发费用率9.3% 同比-0.3pct 环比-0.4pct [9] - 销售及管理费用27.2亿元 同环比-3.5%/+7.4% 费用率9.0% 同比+0.1pct 环比-0.8pct [9] 产品与智能化进展 - 理想i8处于产能爬坡阶段 目标9月底累计交付8000-10000台 [9] - 计划9月发布纯电SUV新车型i6 扩大纯电产品矩阵 [9] - VLA司机大模型Preview版本8月20日与i8同步上车 9月10日全量推送AD Max [9] - 自研芯片正在进行车载测试 预计明年部署于旗舰车型 [9] - 目标2026年MPI平均单次接管里程数（含高速）达1000km [9] 基础设施布局 - 截至7月31日建成超充站3028座 配备充电桩16671个 [9] 市场数据 - 收盘价91.70港元 市净率2.45倍 港股流通市值1492.21亿港元 [7] - 每股净资产34.16元 资产负债率54.35% 总股本2140.88百万股 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025H1实现收入24亿元 同比增长36% [1][6] - 毛利9亿元 同比增长18% 毛利率达38.5% [1][6] - 经调整净亏损12亿元 同比下降50% 同环比均大幅收窄 [1][6] - 贸易应收回款额32亿元 同比增长96% 达历史新高 [1][6] 业务分部表现 - 生成式AI收入18亿元 同比增长73% 收入占比提升至77% [1] - 视觉AI业务收入4亿元 同比下降15% 主要受东北亚智能终端客户合作模式转变影响 [1] - X创新业务营收1亿元 同比下降40% 主要由于绝影收入下跌 [1] 成本费用控制 - 销售开支2.7亿元 同比下降17.3% [2] - 行政开支6.0亿元 同比下降18.8% [2] - 研发开支21.2亿元 同比增长12% [2] - 员工数3206名 较上年末减少14.6% [2] 技术布局与竞争优势 - 总算力规模增至2.5万P [2] - 日日新大模型多模态能力跻身世界前沿 [2] - 商汤"小浣熊"产品用户数突破300万 提供金融/教育/政务三大版本 [2] - 日日新V6.5实现文本与音视频融合 多模态实时互动时长年内增长510% [2] - "大装置+大模型+AI应用"飞轮形成三重协同效应 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为51/64/80亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-21/-11/-5亿元 [3] - 预计2025年营收增长率34.3% 2026年25.9% 2027年25.0% [4] - 预计归母净利润增长率2025年50.1% 2026年46.9% 2027年57.3% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入59.53亿元，同比增长50.6% [2][4][8] - NON-IFRS净利润达12.13亿元 [2][4][8] - 毛利率为86.8%，同比上升2.7个百分点 [2][4][8] - EBITDA为14.13亿元 [2][4][8] - 研发投入9.03亿元 [2][4][8] - 在手现金146亿元（约20亿美元），截至2025年7月31日 [2][4][8] - 销售和行政开支占比44.2%，同比下降7.9个百分点 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.91亿元、11.77亿元及23.13亿元 [6] - 对应EPS分别为0.34元、0.69元及1.35元 [6] 产品管线与商业化进展 - 2025年上半年5款肿瘤和综合领域创新管线成功获批 [2][8] - 目前拥有16个商业化产品和21个临床管线 [8] - 肿瘤领域获批产品包括：ROS1抑制剂他雷替尼胶囊（达伯乐®）、第三代EGFR TKI利厄替尼（奥壹新®）、非共价BTK抑制剂匹妥布替尼片（捷帕力®） [8] - 综合领域获批产品包括：替妥尤单抗N01（信必敏®）用于甲状腺眼病、全球首个GCG/GLP-1双靶点减重药物玛仕度肽（信尔美®） [8] - PCSK-9抑制剂托莱西单抗（信必乐®）新进医保 [8] - 预期2027年获得20个商业化产品，总收入达到200亿元 [8] 研发与全球化战略 - IBI363（PD-1/IL-2α-bias）针对IO耐药肺鳞癌的全球多中心III期试验即将启动 [6] - IBI343（CLDN18.2 ADC）治疗胰腺癌、胃癌的全球多中心III期研究进行中 [6] - 与罗氏就IBI3009（DLL3 ADC）达成合作，获首付款8000万美元，未来可能获得最高10亿美元里程碑付款及销售提成 [6] - IBI3032（小分子口服GLP-1R激动剂）获美国FDA批准IND [6] - IBI356（OX40L）将于2025年下半年递交美国临床IND，用于特应性皮炎 [6] - IBI3002（TSLP/IL-4Rα）治疗哮喘的中/澳临床I期研究进行中，2025年下半年读出初步数据 [6] - 肿瘤领域：IBI310（CTLA4）处于NDA审评中，3个管线进入III期（IBI363、IBI343、IBI354），7个管线在临床早期开发 [8] - 综合领域：信尔美®预计2025年下半年获批用于2型糖尿病；匹康奇拜单抗（IL-23p19）预计2025年末获批用于银屑病；IBI302（VEGF/Complement）进入关键临床研究；替古索司他（IBI128）将于2025年下半年启动III期研究；7个管线在临床早期开发 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 业绩稳健增长 2025年上半年总营业收入14.95亿元（同比增长9.5%） 净利润1.52亿元（同比增长41.6%） 经营活动现金流3.0亿元（同比增长111%） [1][2] - 盈利能力持续优化 毛利率提升1.2个百分点至30.6% 销售费用率稳定在11.8% 管理费用率降低1.8个百分点至6.3% [2] - 名医"AI分身"推动中医变革 已发布10大"国医AI分身" 覆盖8大核心专科 通过DeepSeek算法复制头部专家诊疗能力 [3] - 运营基础持续夯实 客户就诊人次达274.7万人次 会员回头率保持85% 全球线下诊疗机构扩张至83家（新设7家分院） [2] 财务表现 - 营收增长预期强劲 2025E-2027E营收预计为37.97亿/47.35亿/59.02亿元 年均增速超24% [8] - 盈利能见度提升 2025E-2027E经调整净利润预计为4.93亿/5.94亿/7.08亿元 年均增速约20% [8] - 现金流状况改善 2025E经营活动现金流净额预计达9.43亿元 CAPEX投入3.9亿元 [9] 业务进展 - 全国化与国际化并行 线下网络扩张支撑业绩增长 [2] - AI赋能医疗供给 突破优质中医资源瓶颈 提升基层医生诊疗能力 [3] - 受益行业趋势 老龄化加剧与政策扶持形成长期利好 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年中报业绩大幅增长，归母净利润同比+94.4%至43.3亿元，营业收入同比+44.0%至128.3亿元 [8] - 业绩增长主要受益于港股市场活跃、IPO发行回暖及衍生品业务高收益 [8] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为101/90/95亿元（前值66/71/74亿元） [8] 财务表现 - 2025年上半年EPS为0.81元，ROE为4.2%（同比+2.0pct） [8] - 第二季度营业收入71.1亿元（同比+41.1%，环比+24.2%），归母净利润22.9亿元（同比+131.3%，环比+12.1%） [8] - 预测2025年营业总收入401.67亿元（同比+21.09%），2026年394.45亿元（同比-1.80%） [1] 业务分项表现 - 经纪业务收入26.5亿元（同比+49.9%），占营业收入20.7%，全市场日均股基交易额15703亿元（同比+63.3%） [8] - 投行业务收入16.7亿元（同比+30.2%），A股股权主承销规模639.7亿元（同比+289.4%），债券主承销规模6583亿元（同比+33.0%） [8] - 资管业务收入6.8亿元（同比+22.3%），资产管理规模5867亿元（同比+7.5%） [8] - 投资收益（含公允价值）72.5亿元（同比+70.7%），调整后投资净收益72.8亿元（同比+39.1%） [8] 市场与估值 - 港股收盘价21.18港元，市净率0.97倍，港股流通市值367.56亿港元 [6] - 当前市值对应2025-2027年PB（H）估值分别为0.91/0.86/0.82倍 [8] - 预测2025年P/E（现价&最新摊薄）为9.25倍，2026年为10.31倍 [1] 行业地位 - A股股权承销规模排名第2，债券承销排名第4，IPO储备项目18家排名第4 [8] - 港股IPO作为保荐人主承销13家（承销规模29亿美元）、再融资10家（承销规模26亿美元），均排名第一 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 2025年上半年营收149.66亿元，同比增长15.3%，归母净利润31.77亿元，同比增长8.4% [9] - 中期股息每股1.38港元，同比上升10.4%，派息比例约59.6% [9] - 休闲服收入同比增长37.4%，运动服收入同比增长9.9%，内衣收入同比增长4.1% [9] - 美国市场收入同比增长35.8%，欧洲市场收入同比增长19.9%，日本市场收入同比增长18.1%，中国大陆市场收入同比下降2.1% [9] - 毛利率为27.1%，同比下降1.9个百分点，主要受人工成本上升影响 [9] - 越南第二面料工厂预计2025年底投产，规划产能200吨/天，柬埔寨新成衣工厂已于2025年3月投产 [9] 财务预测 - 2025年预计营业总收入3201.9百万元，同比增长11.71% [1] - 2025年预计归母净利润658.3百万元，同比增长5.49% [1] - 2025年预计每股收益4.38元，市盈率12.77倍 [1] - 2025年预计毛利率27.67%，销售净利率20.56% [10] - 2025年预计ROE为15.99%，ROIC为13.11% [10] - 2025年预计资产负债率29.40% [10] 业务表现 - 运动服收入占比67.7%，休闲服收入占比25.3%，内衣收入占比6.3% [9] - 优衣库收入43.3亿元，同比增长27.4%；阿迪达斯收入34.4亿元，同比增长6.0%；耐克收入29.9亿元，同比增长28.2%；彪马收入15.3亿元，同比增长14.7% [9] - 美国市场收入占比17.1%，欧洲市场收入占比20.2%，日本市场收入占比16.7%，中国大陆市场收入占比24.4% [9] 产能扩张 - 越南第二面料工厂建设进展顺利，规划产能200吨/天 [9] - 柬埔寨新成衣工厂持续招工扩产 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - AI技术驱动业务快速增长，25H1收入同比增长23.4%至14.56亿港元，毛利率提升1.4个百分点至44.1%，经调整净利润同比增长88.1%至1.21亿港元 [1] - 订阅与增值服务双引擎驱动增长，订阅服务收入6.10亿港元（同比+11.8%），增值服务收入8.46亿港元（同比+33.3%），客户留存率超99% [2] - 北美及中国市场协同发展，北美地区收入7.3亿港元（同比+26.7%），中国地区收入7.3亿港元（同比+20.1%） [2] - DreamMaker和Vobile Max平台进展显著，支持内容创作与变现，未来将贡献收入和利润 [3] - 基于AI多模态产业趋势和规模效应，上修2025-2026年归母净利润预测至2.4亿港元（+112%）和3.6亿港元（+133%），新增2027年预测4.9亿港元 [4] 财务表现 - 2025H1营业收入14.56亿港元，毛利润6.43亿港元，毛利率44.1% [1] - 2025E-2027E营业收入预测分别为29.9亿港元、36.6亿港元（+7%）、44.2亿港元，增长率24.6%、22.3%、20.9% [4][5] - 2025E-2027E归母净利润预测分别为2.43亿港元、3.56亿港元、4.93亿港元，对应EPS 0.10港元、0.14港元、0.20港元 [4][5] - 经营活动现金流持续改善，2025E-2027E预测为2.62亿港元、3.15亿港元、4.66亿港元 [9] 业务细分 - 订阅服务占比41.9%，MRR达1.08亿港元，客户数增至249个，覆盖影视、微短剧、音乐等多品类 [2] - 增值服务占比58.1%，社交媒体平台在管活跃资产429万个（同比+25%），AI创作工具推动二次创作变现 [2] - 内容客户包括华纳等大型影厂，提供盗版监测与取证服务 [2] 平台发展 - DreamMaker集成多模态音视频创作与自动确权功能，支持分发至Vobile Max变现 [3] - Vobile Max处于有限开放状态，通过审核机制邀请创作者，推动数字资产向RWA转化 [3] 市场数据 - 总市值162.98亿港元，总股本24.54亿股，当前股价6.64港元 [5] - 近一年股价涨幅334.0%，相对市场表现强劲（相对收益293.0%） [7]