报告核心观点 五一长假期临近，港股料交投淡静；美国联储局官员暗示6月有机会减息，美股上周五走势平稳，科技股表现亮眼；港股周五曾升逾300点，但两万二得而复失，连升两周累涨1066点 [2] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收市40113.5，幅度0.05 [2] - 标普500指数收市5525.21，幅度0.74 [2] - 纳斯达克综合指数收市17382.94，幅度1.26 [2] - 英国富时100指数收市8415.25，幅度0.09 [2] - 德国DAX指数收市22242.45，幅度0.81 [2] - 日经225指数收市35705.74，幅度1.90 [2] - 台湾加权指数收市19872.73，幅度2.02 [2] 内地股市表现 - 上证指数收市3295.06，幅度 -0.07 [2] - 深证成指收市9917.05，幅度0.39 [2] 香港股市表现 - 恒生指数收市21980.74，幅度0.32 [2] - 国企指数收市8080.54，幅度0.29 [2] - 红筹指数收市3760.77，幅度 -0.13 [2] - 恒生科技指数收市4982.96，幅度0.14 [2] - AH股溢价指数收市135.8，幅度 -0.29 [2] - 恒生期货（04月）收市22055，幅度0.21 [2] - 恒生期货（05月）收市22000，幅度0.21 [2] 恒指上周五走势 - 高开170点，报22080，开市重上廿天线，升幅曾收窄至102点，低见22012，随后买盘吸纳，最多升358点，高见22267，半日升297点，午后在上午波幅内走，收市升70点或0.3%，报21980，全日成交2080.36亿元 [3] - 腾讯升1.5%，报478.2元，成交居首达137.92亿元；阿里巴巴升1.6%；小米跌1%；周大福跌4.2%，为表现最差蓝筹 [3] 宏观&行业动态 积金评级 - 4月初至22日强积金投资亏损约3.24%，亏损约434亿元，每名成员平均亏损约9100元；若4月最后一周市场不变，年初至今投资亏损约0.64%，累计亏损约86亿元，每名成员平均亏损约1800元 [6] - 4月所有股票基金类别均亏损，香港及中国股票基金月初至今下跌约7.11%，是4月表现最差类别，但年初至今回报率3.99%排名第二；美国股票基金4月月初至今下跌约5.94%，年初至今下跌约10.89%，是自强积金推出以来第二差的首4个月回报表现 [6] - 计入4月供款后，截至4月底强积金总资产约1.298万亿元，每名成员平均账户结余约27.08万元，按月减少约8300元，年初至今增加约1500元 [7] 金管局 - 美国关税措施使金融市场波动大，但香港整体金融市场运作正常，港元流动性充足，港元兑美元汇率稍走强，因部分基金避险投入港元；去年香港银行存款按年增加7.1%，今年首数月保持上升趋势 [8] - 股市受关税影响有起伏，但成交有序，衍生工具市场无异常，银行体系运作畅顺，融资活动如常，会密切关注影响；未来全球贸易供应链将调整，香港金融业要顺应变化寻找机遇 [8] 上市公司要闻 佐丹奴国际 - 截至3月底首季收入9.97亿元，按年升3.75%，除东南亚外主要市场表现正面，海湾阿拉伯国家合作委员会地区按年增长15%，东南亚因印尼非佐丹奴品牌欠佳面临挑战，集团正精简营运 [10] - 集团目标是实现3%至5%的收入增长，但全球贸易不稳定、金融市场波动、宏观经济及地缘政治紧张或影响消费需求，管理层会用5年策略计划应对挑战 [10] 一脉阳光 - 配售975万股新H股，占扩大后H股数目约3.76%及已发行股份数目约2.66%，配售价每股20元，较昨日收市价23.5元折让约14.89%，集资1.95亿元 [11] - 所得款项净额1.82亿元中，约50%用于业务投资及并购，约25%用于海外业务拓展，约15%用于数据及研发，约10%用于补充营运资金 [11] 中汇集团 - 截至2月底中期业绩，股东应占盈利2.44亿元，按年下跌27.96%，每股基本盈利20.98分，中期息派6.6港仙，减少31.25%，期内收入12.47亿元，按年升7.52% [12]

报告核心观点 - 中央政治局会议提出应对内外部形势的方针，政策多方面发力，对资本市场形成稳定预期，市场将随外部因素明朗逐步活跃；A股指数未来稳中有升，看好大科技主线，消费是关注重点，可逐步提升仓位 [4][5] 周度观点 - 中央政治局会议分析经济形势，提出办好自己的事，以高质量发展应对不确定性，既定政策加紧落实，增量政策备好预案 [4][6] - 政策目标为稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，稳就业居首；货币政策延续降准降息，创新工具，设服务消费与养老再贷款 [4][6] - 政策重点向服务消费倾斜，加大补贴，增加新消费；加快债券发行使用，设新型政策性金融工具，财政发力 [4][6] - 会议首提稳定和活跃资本市场，重视程度增加，市场将随外部因素明朗而活跃 [4][6] - A股消除贸易战影响，业绩风险释放，指数未来稳中有升，高质量发展是主线，看好大科技，自主可控调整是布局机会 [5][7] - 消费是关注重点，服务消费政策红利将释放，关注生育、教育、文旅等方向 [5][7] - 中美贸易可能继续博弈，政策有应对，可逐步提升仓位，首选大科技板块，其次关注消费，再次关注券商等绩优指标板块 [5][7] 一周数据 - 本周市场整体反弹，小盘的中证1000、创业板指数和深证指数反弹幅度最大 [8] - 银行地产煤炭等防御性行业表现较好 [11] - 两市换手率萎缩，市场成交较弱 [14] - 市场活跃度下降，融资余额下行 [16] - 除科创50指数估值明显提升，整体估值仍合理 [18]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为62分，处于“较热”状态，市场逐渐进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][10] 热点主题追踪 - 跨境支付主题：中国央行等印发方案，推动跨境金融服务便利化，扩大CIPS网络覆盖范围，相关标的有跨境通（002640）、青岛金王（002094） [7] - 虚拟电厂主题：国家发改委、能源局发布指导意见，2027年全国虚拟电厂调节能力达2000万千瓦以上，2030年达5000万千瓦以上，相关标的有国能日新（301162）、科华数据（002335） [7] - 农业主题：中共中央、国务院印发规划，推动种业自主创新，加强种质资源保护利用，相关标的有大北农(002385)、丰乐种业(000713) [7] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：拓维信息（002261.SZ）167446.45万元、新易盛（300502.SZ）52842.49万元等 [11] - 主力净流出前十个股：贝因美（002570.SZ）-58317.02万元、润泽科技（300442.SZ）-32407.62万元等 [13] - 融资净买入前十个股：招商蛇口（001979.SZ）20086.02万元、比亚迪（002594.SZ）19354.36万元等 [13] - 融券净卖出前十个股：四川长虹（600839.SH）778.40万元、长江电力（600900.SH）496.30万元等 [14] 行业 - 主力净流入前十行业：SW计算机307495万元、SW公用事业142194万元等 [17] - 主力净流出前十行业：SW国防军工-27084万元、SW环保-38157万元等 [18] - 融资净买入前十行业：SW汽车38363万元、SW医药生物37593万元等 [19] - 融券净卖出前十行业：文档未明确列出具体数据 [21] 市场情绪策略建议 - 过冷：股价普遍下跌，市场前景不明朗，是找价值投资机会时期，但需注意风险控制 [20] - 较冷：市场波动较小，投资者观望情绪浓厚，应谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 [20] - 中性：市场波动适中，投资者情绪稳定，可根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 [20] - 较热：市场活跃，投资者信心较强，可适度增加投资，但需警惕市场过热风险 [20] - 过热：市场极度活跃，投资者情绪极度乐观，应考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [20] 指标说明 - 融资净买入：表明投资者对市场或股票持乐观态度，但融资余额过高可能存在过度投机风险 [21] - 融券净卖出：表明投资者对市场或股票持悲观态度，是高风险交易策略 [21] - 期间净买入额=融资净买入 - 融券净卖出 [21] - 华鑫市场情绪温度指标：从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [21] - 市场情绪综合评分：过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）、过热（80 - 100） [21]

报告核心观点 - 短期A股市场或整体稳定但结构分化，关注海外关税进展及一季报业绩情况；中长期扩大消费和科技创新是主线，短线上可聚焦主线中业绩稳定、分红较高、自主可控的优质标的 [7] 市场表现 - 周五市场全天冲高回落，三大指数涨跌不一，沪指3300点得而复失，深成指、创业板指冲高回落表现偏强，创业板指领涨 [1][4][7] - 沪深两市全天成交额1.11万亿，较上个交易日放量45.5亿，全市场超2800只个股上涨 [7] - 上证指数收盘点位3295.06，跌0.07%；深证成指收盘点位9917.06，涨0.39%；沪深300收盘点位3786.99，涨0.07%；创业板收盘点位1947.19，涨0.59%；科创50收盘点位1004.57，涨0.13%；北证50收盘点位1300.19，跌1.11% [2] 板块排名 - 申万行业表现前五的是公用事业（1.36%）、通信（1.15%）、美容护理（0.96%）、纺织服饰（0.94%）、钢铁（0.94%）；表现后五的是房地产（-0.60%）、医药生物（-0.59%）、煤炭（-0.59%）、银行（-0.50%）、农林牧渔（-0.50%） [3] - 概念板块表现前五的是生物质能发电（1.92%）、F5G概念（1.62%）、钛白粉概念（1.62%）、抽水蓄能（1.44%）、共封装光学(CPO)（1.41%）；表现后五的是中韩自贸区（-1.94%）、重组蛋白（-1.56%）、PEEK材料（-1.53%）、草甘膦（-1.47%）、肝炎概念（-1.43%） [3] 后市展望 - 盘面上电力股集体大涨，算力股展开反弹，统一大市场概念股一度冲高，高位股再度大跌 [4] - 海外方面美股三大股指连续三个交易日上涨，国内汇金积极增持ETF稳定资本市场预期、提振投资者信心，宏观基本面正在改善 [7] - 国内宏观政策仍有进一步发力必要性，4月政治局会议强调稳就业和稳企业，微观主体预期有望改善，有利于维护社会信心与稳定 [7] - 管理层把“稳就业”看作“稳消费”的前提核心，后续或将通过自贸区扩容等降低对美贸易依赖度、培育外贸新动能 [7] - 会议提到巩固房地产市场稳定态势、稳定和活跃资本市场，凸显资本市场和楼市战略地位 [7] - 财政货币方面特别国债发行已启动、专项债发行节奏加快，MLF大幅净投放注入中期流动性，预计降息操作时点需观察美联储后续议息决议 [7] 消息方面 - 中共中央政治局会议强调实施积极宏观政策，用足财政和货币政策，加快债券发行使用，降准降息，支持实体经济，增强消费拉动作用等 [5] - 央行行长表示一季度中国经济开局良好，金融体系稳健，金融市场有韧性且运行平稳，愿加深与国际货币基金组织合作 [6] - 跨境贸易便利化专项行动启动，国务院副总理指出要应对美加征关税新形势，培育外贸新动能 [6] - 工信部等七部门印发医药工业数智化转型实施方案，开展“人工智能赋能医药全产业链”应用试点 [6] - 美联储官员暗示6月份可能降息，一位理事表示若政府重新实施高额关税将支持降息保护就业市场 [6]

报告核心观点 - 本周A股市场震荡上行，行业表现分化，政治局会议定调积极，预期节前市场稳定，行业结构分散轮动，策略上关注业绩确定性较高的价值红利板块以及科技自主自强等板块 [7] 本周市场回顾 指数表现 - 本周（4/21 - 4/25）A股市场震荡上行，上证指数、沪深300、中证500、创业板指数分别上涨0.56%、0.38%、1.20%、1.74%；汽车、美容护理、基础化工涨幅居前，食品饮料、房地产、煤炭跌幅居前；月初以来，农林牧渔、公用事业、美容护理涨幅居前 [7] - 本周（4/21 - 4/25）道琼斯工业指数上涨2.48%，纳斯达克指数上涨6.73%，标普500指数上涨4.59%，恒生指数上涨2.74% [7] 估值情况 - 目前沪深300的PE(TTM)为12.26倍，风险溢价为6.50%、高于1倍标准差，创业板指的PE(TTM)29.01，低于负一个标准差 [7] - 申万一级行业估值中，PE估值里食品饮料、公用事业等处于历史低位，房地产、计算机、钢铁等处于历史高位；PB估值中，农林牧渔、建筑材料、石油石化、医药生物等行业估值处于历史低位 [26] 政策动态 - 4月25日中共中央政治局召开会议，认为今年以来经济向好，强调实施积极宏观政策，加快债券发行使用，适时降准降息，创设新货币政策工具等 [7] - 4月25日中共中央政治局集体学习强调发挥新型举国体制优势，推动人工智能健康发展，攻克核心技术 [7] - 国务院同意在15个城市（地区）设立跨境电子商务综合试验区，撤销3个城市的试验区 [7] 海外情况 - IMF调降全球经济增速，预计2025年降至2.8%，2026年降至3%，下调美国经济增速预测 [7] - 美联储发布《金融稳定报告》，警告美国股票和住宅市场估值高，国债收益率处于高位 [7]

报告核心观点 - 节前谨慎，节后不悲观，市场仍为震荡格局，建议关注前期调整充分的科技板块，如AI、机器人、低空等相关标的，长期关注有竞争优势公司的alpha收益，如锦波生物、康比特等 [13] 本周市场行情 北证50指数及成交情况 - 本周北证50下跌2.16%，成交金额环比下降8%，指数表现弱于创业板指、科创50等，市场节前降温 [7][12] - 本周北交所成交量为69.21亿股，环比减少9.79%；成交额为1503.29亿元，环比减少8.00%；融资融券余额为53.14亿元，较上周增加0.18亿元 [7][27] 热点主题表现 - “美对等关税”市场影响减弱，投资者节前获利回吐“美进口替代”“消费内需”等前期涨幅高的板块，民士达、康比特等周度跌幅居前，前期调整的出口链反弹，方大新材、中裕科技等涨幅靠前 [7][12] 估值情况 - 北交所PE（TTM）均值78.81倍，中值47.08倍；创业板PE（TTM）均值76.54倍，中值33.45倍；科创板PE（TTM）均值76.63倍，中值33.13倍 [7] 北交所新股情况 本周情况 - 本周北交所0只新股上市，截至2025年4月25日，共有265家公司上市交易，广信科技本周过会 [3][31] 下周计划 - 上会0家，申购1家（天工股份），上市0家 [3][36] 新三板动态 - 新挂牌9家，摘牌18家，周新增计划融资0.00亿元，完成融资0.50亿元 [4][55][57] 代码切换试点情况 - 920代码切换试点五一后上线，五一期间举行通关测试，5月6日起为6只试点股票启用新证券代码，分别为颖泰生物、艾融软件等，预计存量代码全面切换在试点运行半年左右实施，全面更换为920代码后有利于增加北交所辨识度，与新三板股票区隔开来 [7][12] 本周重点公司行情回顾 个股涨跌幅 - 北交所个股中47只股票上涨，215只股票下跌，3只股票持平，涨跌比为0.22 [39] - 周涨幅前五（剔除本周新上市公司）为灿能电力、方大新材、拾比佰、万达轴承、中裕科技 [39] - 周跌幅前五（剔除本周新上市公司）为民士达、康比特、康农种业、创远信科、欧福蛋业 [39] 周换手率前五 - 科拜尔、华光源海、万达轴承、峆一药业、骑士乳业周换手率较高 [44] 重要公告 - 开特股份拟投资建设新能源产业基地项目，投资金额不超过2.50亿元 [45] - 立方控股授予18人共81.00万份股票期权，2025、2026年归母增长率分别不低于17.5%、20.0% [45] - 锦波生物拟授予87名激励对象合计100.00万份股票期权，2025 - 2027年扣非归母净利润分别不低于10.00、14.00、18.00亿元 [46] - 欧康医药收到四川省药品监督管理局出具的出口欧盟原料药证明文件 [46] - 康乐卫士三价HPV疫苗上市许可申请获CDE受理 [46] - 华原股份获得两项实用新型专利 [47] - 万达轴承2025年度拟进行中期分红，派发现金红利总金额不低于相应期间归母净利润的20.0% [47] - 聚星科技将募投项目“生产线智能化技术改造项目”达到预定可使用状态的日期延期至2026年9月30日 [47] 本周要闻 股份变动管理指引 - 北交所制定《北京证券交易所上市公司持续监管指引第13号——股份变动管理》，自发布之日起施行，内容包括归并整合股份变动管理要求、规范特定股东增持行为、落实“刻度说”要求、重申禁止内幕交易等规定 [49][50] 股票上市规则公告 - 北交所修订《北京证券交易所股票上市规则（试行）》并更名为《北京证券交易所股票上市规则》，除特别说明外，自发布之日起施行，明确了新旧规则衔接安排 [51] 代码切换试点上线通知 - 北交所存量上市公司代码切换试点工作拟于2025年5月6日正式上线 [54]

报告核心观点 特朗普在第二届任期之初发起“关税战”，导致国际经贸体系剧烈调整，影响全球和美国经济增长，也波及中国经济。报告基于博弈视角，分析特朗普的博弈策略和五大类经济体的反应，探讨双边和多边可能的博弈进程与终局，指出中国在“关税战”中既面临挑战也有机遇 [1]。 分组1：如何理解特朗普“关税战”的漫天要价与反复无常 - 特朗普心理底价包括对全球加征10%基准关税以削减贸易逆差和增加财政收入、对汽车等重点行业加征保护性关税以促进制造业回流和保护就业、遏制中国和整合北美 [3][17] - 特朗普博弈策略是利用美国霸权地位和反复无常行事风格抢夺主动权，其反复无常虽短期有效但会扰乱国际经贸秩序、损害美国信誉 [4][21] - 需理性看待特朗普在“关税战”中不定期的态度软化，其目的是安抚市场和避免其他经济体形成统一战线，态度缓和常通过宣称其他经济体求和示好来表达 [5][24] 分组2：各经济体不同反应：处境、筹码、最优策略与可能结局 - 中国有必要、有能力、有底气坚决反制美国，当前美国对华加征145%关税局面难持续，30%-50%是可能区间 [6][27] - 加拿大坚决反制美国，墨西哥忍气吞声，特朗普在“对等关税”行政令中为加墨预留谈判空间 [7][35] - 欧盟、日本、韩国、印度等具备反制能力的经济体最优策略是“以打促谈”，但显露出软弱性，大概率通过利益交换获关税减免，谈判结果偏向美国利益 [7][41] - 越南、柬埔寨等被大幅加征关税但缺乏反制能力的经济体将被迫妥协退让，让渡利益以换取关税削减 [7][48] - 澳大利亚、新西兰等被加征10%的经济体大概率战略忍让，避免摩擦升级，尝试争取部分豁免 [7][52] 分组3：连横 vs 合纵：中国面临的挑战与机遇 - 中国应警惕美国拉拢其他经济体围堵，坚决回击，尤其警惕越南、柬埔寨等国，可争取欧盟日韩，与加拿大有合作机会 [9][55] - 中国要争取盟友，构建国际利益共同体，成为全球最大消费市场，填补美国留下的空白，实现从“市场追随者”向“规则构建者”跨越 [10][57]

核心观点 - 关税存在缓和迹象同时伴有不确定性，但对市场风险偏好冲击减弱，关税加征对出口的冲击尚未兑现、但国内政策储备充足将视冲击程度而发力对冲，市场整体维持震荡，若政策落地时度效超预期则可以乐观一些。配置上建议进行“哑铃型”策略，一端稳健红利如银行保险，另一端成长科技如电子、计算机、传媒、通信，消费行业经过充分轮动后行情近尾声 [5] 市场观点 关税有缓和迹象但不确定性仍存，关注政治局会议后政策对冲 - 特朗普表示可能降低对华关税税率，但不确定性仍存，决策层去年已做充分准备，中央政治局会议延续积极定调，政策发力对冲或集中在扩大内需、扶持出口企业、稳定地产市场等方向，预计5月美联储议息会议“按兵不动”，待美方关税影响明朗后，其政策路径可能逐步清晰 [3][13] - 财政政策靠前发力，加快地方政府专项债券等发行使用，货币政策围绕结构性工具发力，创设新工具支持多领域，重点关注服务消费、帮扶企业、收储等方面政策 [13][14] 内需在政策支撑下对冲出口边际走弱影响，但仍需密切关注“失速”风险 - 4月高频数据显示基本面内生动能偏弱，出口走弱拖累生产端，服务消费和二三线地产销售放缓，商品消费在政策支撑下维持较高增速对冲出口影响，预计4月社零同比5.2%左右，固投累计同比4.1%等 [4][18] - 政策支撑大宗商品消费，乘用车同比销量偏高，商品价格温和改善，但服务类消费偏弱有待提振，“抢出口”边际放缓，生产端分化，预计4月工业增加值小幅回落 [19][20] - 通胀方面，CPI、PPI降幅有望小幅扩大，投资端未明显发力，地产销售走弱，今年“小阳春”成色不足，地产基本面企稳仍需时日 [23][24] 结构性货币政策工具有望继续支持流动性充裕 - 4月10年期国债利率小幅下行，LPR保持不变，MLF超额续作释放5000亿中期资金，后续重视结构性货币工具，总量型宽货币更多作为应对外部不确定性的储备 [27] - 4月信贷预计相对收缩，企业端信贷仍需观察，低基数下社融存量同比或好于市场预期 [28][32] 哑铃型配置 主线一：短期稳健型配置需求增加同时具备中长期战略性价值的银行保险 - 银行贷款利率未调降、存款利率下调，净息差压力缓解，财政注资提升核心资本，资产质量有望改善，业绩确定性和稳定性高，稳市措施下资金流入被动指数基金，银行作为权重板块获加持 [38][39] - 保险监管政策推动行业格局优化，“炒停售”或带来阶段性催化，政策引导中长期资金入市与股市形成良性循环，带动业绩改善，保险和银行板块走势趋同性强且保险弹性更大 [44][50] 主线二：深度回调后再迎政策催化的成长科技，包括电子、计算机、传媒、通信等泛TMT板块 - 政府高度重视人工智能，后续AI相关政策有望加速出台，“自主可控”主题将持续升温，泛TMT板块迎来阶段性主题催化机会 [51][52] - 泛TMT板块继续下跌空间有限，当前具备政策催化下的上涨契机，若AI应用端有进步，调整时间有望缩短 [53][54] - 电子、通信板块因“两新”推进、自主可控需求和政策重视，业绩有支撑，计算机、传媒因AI工程优化、成本降低，后端侧应用落地概率加大，有望展现更高弹性 [56][62]

报告核心观点 在理财需求和配置力量支撑下，信用债表现或回暖、信用利差或压缩，但节奏和品种需考虑资金端、增量资金、供给放量等因素[25][27] 各部分总结 理财增量买了多少信用？ - 当周债市震荡，上半周多空交织波动大，后半周震荡走强，周五政治局会议影响或边际减弱[10] 信用继续偏弱 - 信用债收益率盘整，表现偏弱，信用利差震荡上行[11] - 短信用跌幅有限、利差小幅震荡走高；2 - 3年中短端收益率及利差上行幅度大，中低等级下沉城投稍好；4 - 5年长端收益率上行幅度不大，部分中低等级利差收窄；5年期以上超长普信阴跌，超长二永稍好[13] 跨季后，理财规模增长了多少？ - 截至2025年4月20日，全市场理财产品规模30.84万亿元，较3月底增1.82万亿元，增长规模介于2023 - 2024年同期之间[16] - 固定收益类理财产品余额22.97万亿元，较3月底增1.33万亿元，规模增加幅度高于2023 - 2024年同期[16] 理财增配的方向 - 截至2025年4月26日，理财二级净买入债券规模与往年同期持平，但券种分布有变化，对二级资本债、商金等买入力度高于往年，对存单买入力度低于往年，普信债买入力量平平[20] - 期限结构上，2025年理财对5年期以上超长债券增持明显，或与追寻票息和非银资管机构资金流向有关，可能加大产品波动[20] - 3月底以来，理财加大对存单、二级资本债、商金债等买入力度，普信债买入力度增幅不明显[22] - 跨季后公募基金是信用债买入主力，期限主要是3 - 5年内中短端，5年以上超长端拉久期在二级资本债等品种更明显，普信债较谨慎[25] 一级发行：央企债供给新趋势？ - 当周普信债发行5372亿元，偿还4224亿元，净融资1148亿元，其中城投债净融出409亿元，产业债净融入1557亿元[32] - 发行期限上，当周1年内、1 - 3年、3 - 5年及5年期以上普信债发行占比分别为24%、35%、25%、15.5%，加权发行期限4.02年，较上周提高0.73年[32] - 发行利率上，当周普信债加权发行票面2.09%，与上周基本持平，中短端发行成本略有上行[32] - 一级认购情绪上，当周普信债有效认购倍数0.95倍，较上周提高，超长端弱化明显[32] - 当周普信债取消发行规模135亿元，占发行额2.51%[38] - 当周25只超长信用债发行，规模830亿元，其中国家电网发行500亿元10年期超长债[41] 城投债：供给继续偏紧 - 当周城投债净融出409亿元，净融资环比减少738亿元，中低等级主体为净融出主力[43] - 发行期限上，加权发行期限3.55年，较上周下降0.06年，3年期及5年以上债项发行占比下降[43] - 发行利率上，加权发行票面2.20%，较上周增加5bp；有效认购倍数1.11倍，较上周提高[43] - 分区域看，四川、广东等13个省净融资为正，中高等级省级主体为融入主力；江苏、山东等14个省净融资为负[48] 产业债：国家电网发行500亿元超长债 - 当周产业债净融入1557亿元，较上周增加1032亿元，央企贡献主要增量[50] - 发行期限上，加权发行期限4.36年，较上周提高1.46年，主要因5年期以上债项发行占比提升[50] - 发行利率上，加权发行票面2.05%，较上周提高4bp；有效认购倍数0.89倍，较上周提高，但超长产业债认购情绪下降[51] 金融债：二永债集中发行 - 当周金融债（不含政策性金融债）发行2456亿元，净融资2050亿元，银行主力融入[54] - 当周兴业银行、民生银行、招商银行等集中发行1000 + 亿元二永债[54] 二级成交：信用谨慎加久期？ - 当周公募信用债成交规模6300亿元，日度成交规模1260亿元，与上周基本持平[57] - 当周公募普信债加权成交期限2.16年，与上周基本持平[57] 城投债：3年内下沉？ - 当周公募城投债成交规模3082亿元，日均成交规模616亿元，与上周基本持平[63] - 当周公募城投债加权成交期限2.27年，较上周小幅下降，1 - 3年期成交占比提高[63] 产业债：超长债能否迎来"类二永"交易标的？ - 当周公募产业债成交规模3218亿元，日均成交规模644亿元，较上周变动不大[70] - 当周公募产业债加权成交期限2.06年，较上周小幅提高，1 - 3年期成交占比提高明显，3年期以上产业债成交增加[70] 收益率与利差：信用继续偏弱 - 信用债收益率盘整，表现偏弱，信用利差震荡上行，各品种表现与前文“信用继续偏弱”部分一致[11][13]

报告核心观点 - 上周新股首日交投情绪明显降温或加速赶底，短期新股休整周期后段震荡拉锯将持续，但5月外部环境或推动变化，应谨慎关注变盘信号及稀缺标的活跃可能，关注休整充分、业绩预期稳定的稀缺近端新股及机器人、算力AI等新质生产力主题产业链 [1][2] 分组1：新股观点 - 上周新股次新板块二级交投震荡分化，沪深新股平均涨幅约0.6%、正收益占比约62.2%，二级交投氛围谨慎克制，短周期内震荡或持续，新股首日交投情绪加速赶底，多个新股周期指标或重新共振，底部信号或渐明，建议适度谨慎并灵活观察 [12] - 4月新股发行市盈率走低，创业板收敛明显，4月创业板新股平均发行市盈率14.4X，主板为16.1X；4月新股首日收盘市盈率下行，主板上周首日再定价或加速收敛；4月前三周新股首日交投热情回暖，上周或快速降温 [13][15][19] 分组2：上周新股表现 新股发行表现 - 上周暂无新股网上申购，1只创业板新股开展网下询价（泽润新能，发行市盈率17.6X），4只新股开启招股（1只科创板、1只创业板、1只主板、1只北证） [22] 新股上市表现 上周上市新股表现 - 上周3只A股新股挂牌上市（1只创业板、2只主板），沪深新股首日平均涨幅94.0%、换手率74.9%，首周平均涨幅85.8%、换手率106.5%；打新收益方面，上周沪深新股首日平均涨幅不足100%，或触及去年924以来情绪冰点，天有为首日涨幅仅24.1%，众捷汽车首日表现较好；二级市场投资收益方面，上周即期新股平均收益-7.9%，上市短暂交易日波动为主，首日再定价收敛或缓和波动预期 [24][25][26] 2024年以来上市新股表现 - 2024年至今111只沪深新股、26只北证新股上市，上周沪深新股平均涨幅0.6%、约62.2%上涨，北证新股平均涨幅-1.7%、约30.8%上涨；涨幅居前集中于休整充分、绝对估值低的标的，跌幅居前集中于首日表现好、前期活跃主题及业绩不达预期的标的 [28][29] 分组3：本周即将申购/询价/上市新股 - 本周暂无新股公告上市和完成网上申购待上市，3只新股将开展询价（汉邦科技、太力科技、威高血净），2只新股将开启申购，新股打新赚钱效应仍明显，建议关注申购，询价新股建议定价合理前提下适当关注 [35][36] 分组4：建议关注沪深新股一览 近端新股 - 筛选具备稀缺性的新兴行业细分小龙头或估值性价比突出的个股，短期资金风险偏好克制，震荡或延续，但5月变化或酝酿，可关注苏州天脉、托普云农等新股 [41] 次新股 - 优选市场关注度尚可、涨幅未明显透支的个股，中期投资建议关注纳睿雷达、骏鼎达等个股 [41]