财政收入 - 1至3月一般公共预算收入同比增速-1.1%，降幅收窄0.5pct，完成进度27.4% [3][11] - 1至3月税收收入同比增速-3.5%，降幅收窄0.4pct；非税收入累计同比增长8.8%，增幅收窄2.2pct [15] - 国内增值税、消费税、个人所得税正增，企业所得税负增但降幅收窄；土地增值税、契税负增，出口退税同比增速14%，关税增速-8.7% [16][17] 财政支出 - 1至3月一般公共预算支出同比增速4.2%，较前值提高0.8pct，完成进度24.52%，赤字使用率16.3% [4][33] - 中央支出同比增速8.9%，地方支出增速3.6% [4][33] - 民生类支出增速维持高位，基建类支出增速低位 [48] 政府性基金与专项债 - 1至3月土地出让金收入同比增速-15.9%，政府性基金收入同比增速-11%，支出同比增速11.1% [73] - 3月地方政府新增专项债完成进度约21.8% [73] 后续政策与风险 - 预计财政政策保持积极，2025年新增政府债务规模比上年增加2.9万亿元 [5][81] - 风险为基本面修复偏离预期，宏观政策超预期 [6][83]

国内经济 - 2025年一季度国内GDP实际同比5.4%，名义同比4.6%，经济维持较强增长，二季度是政策与实体经济博弈关键期[4] - 一季度规模以上企业工业增加值当季同比6.5%，3月当月同比7.7%，经济呈量升价跌、贸易盈余扩张态势[6] - 一季度固定资产投资当季同比4.2%，3月当月同比4.3%，基建与制造业投资是主要推动力量[11] - 3月制造业投资当月同比9.1%，民间投资当月同比增速1.0%，二者存在较大裂口[12] - 3月房地产投资当月同比增速 -10.0%，销售面积当月同比增速 -0.9%，市场热度犹存[15] - 一季度社会消费品零售名义增速5.0%，3月当月同比增速5.9%，消费复苏方向确定[18] - 3月一般公共预算收入同比增速0.3%，政府性基金支出同比28%，财政支出提速[21][22] 国内市场 - 权益市场缩量小幅上涨，观望情绪浓，总体处于震荡过程[25] - 银行间资金利率小幅回落，二季度债券市场总体处于有利环境[27] 美国市场 - 美国3月零售和食品服务销售额同比增速4.6%，4月12日当周初次申领失业金人数21.5万人，经济数据小幅回温[29][30] - 受关税政策和美联储官员鹰派发声影响，10年期美债利率回落14BP至4.34%，美元指数回落0.3%至99.4，美股收跌[32][33]

4月LPR报价情况 - 2025年4月21日1年期LPR报3.10%，上月为3.10%；5年期以上报3.60%，上月为3.60%[4] 4月LPR报价按兵不动原因 - 4月政策利率保持不变，LPR报价定价基础未变[7] - 当前银行净息差处于历史低位，报价行主动下调加点动力不足[7] - 一季度经济走势偏强，下调LPR报价紧迫性不强[7] 二季度LPR报价预测 - 二季度“择机降准降息”时机成熟，不排除提前到4月，降息幅度或达30个基点[7] - 政策降息将带动LPR报价下行，引导企业和居民贷款利率下调[7] 银行应对措施 - 未来LPR报价会使银行净息差收窄，将引导存款利率下行降低资金成本缓解[8]

消费类 - 食品行业2024年投资两位数高增，2025年将丰富供给、开拓新消费场景[21] - 白酒行业2024年整体承压、分化加大，未来将科技融合、年轻化国际化发展[20] - 珠宝行业2024年市场规模同比降5.02%，黄金逆势增长，未来市场分化、AI赋能[22] 周期/制造类 - 煤炭行业供给保障能力提升，2025年供需将相对平衡并向宽松转变[41] - 石化行业2024年筑底企稳，后续需供改淘汰落后产能、产品高端化[43] - 钢铁行业2024年供过于求，2025年需求降幅有望收窄，需加强自律[47] 科技类 - AI行业核心产业规模超1600亿元，中国国际地位提升但与美仍有差距[7][60] - 通信行业2024年传统业务放缓、新兴业务高增，未来专注AI转型[73] - 软件行业未来5 - 10年复合增速12% - 15%，但面临产品化、价值认可等挑战[74] 金融类 - 资管行业发展有利与不利因素并存，未来资金来源、资产配置和运营将多元化[80]

消费类 - 食品行业运行平稳，投资两位数高增，未来将丰富供给、开拓新消费场景[12] - 白酒行业整体承压、分化加大，未来将科技赋能、年轻化与国际化发展[13] - 珠宝行业总量趋弱但黄金逆势增长，未来市场分化加剧、AI赋能发展[14] 周期/制造类 - 煤炭行业保供能力提升，2025年供需将向宽松转变[33] - 石化行业2024年筑底企稳，后续需供改淘汰落后产能[35] - 钢铁行业供过于求，2025年需求降幅有望收窄，需加强自律[37] 科技类 - AI行业国际地位提升，核心产业规模超1600亿元，发展优势多[45] - 通信行业传统业务下滑，新兴业务高增，未来专注AI主线[52] - 软件行业高速发展，未来5 - 10年复合增长率12%-15%，但面临挑战[54] 金融类 - 资管行业有利与不利因素并存，未来资金来源多样化、资产投资分散化[58]

特朗普政策分析 - 特朗普政策摇摆因无清晰实现路径规划，应关注其面临的负向约束，今年四季度中期选举准备期选举约束将更明显[6] - 特朗普对金融问题关注度有限，“海湖庄园协议”应视为智库层面思路探讨，非实质性政策推动[6] - 特朗普90天内与其他国家达成协议难度大，无法围堵中国，中国外部经贸开拓空间将更广阔[6] 全球股市表现 - 美股主要股指全线大跌，道指跌2.48%、标指挫2.36%、纳指下滑2.55%，中概股金龙指数逆市升0.2%[9] - 港股上周四整体上涨，恒生科技指数收涨1.9%，恒生指数、国企指数分别上涨1.61%及1.52%[11] - A股周一低开高走，沪指涨0.45%、深证成指涨1.27%、创业板指涨1.59%，全市场超4300股上涨[15] 外汇与商品市场 - 美元指跌至三年低位，周一美元指数跌0.96%，国际油价跌超2%，金价再创历史新高，纽约期金收涨2.95%[4][25] 固定收益市场 - 美国国债收益率曲线大幅趋陡，投资者持续撤离美国资产，亚洲债市交投清淡，资金双向流动均衡[5] - 本周美国财政部将发行多品种美债，周二发售690亿美元2年期国债、周三发售700亿5年期美债、周四发行440亿7年期美债[28]

市场整体表现 - 2025年4月21日市场低开高走，两市成交额10411.75亿元，较上日增加1266.57亿元，上证指数涨0.45%，深证成指涨1.27%，创业板指涨1.59%，4399只个股上涨，905只下跌[2][14] 市场风格与行业表现 - 风格指数涨跌幅排序为成长>周期>消费>0>稳定>金融，小盘成长>中盘成长>小盘价值>大盘成长>中盘价值>大盘价值，基金重仓表现优于中证全指[20] - 30个中信一级行业普遍上涨，有色金属、综合金融、计算机涨幅靠前，分别为3.79%、3.72%、2.71%；银行、食品饮料、房地产靠后，分别为-1.24%、-0.67%、-0.38%[20] 资金流表现 - 4月21日主力资金净流入148.01亿元，超大单净流入134.55亿元，大单净流入13.46亿元，中单净流出101.27亿元，小单净流出43.70亿元[3][25] ETF资金流向表现 - 4月21日，上证50、沪深300、中证500、中证1000等ETF成交额较上日减少，华夏上证50ETF等7只ETF分别较上日变化-18.25亿元、-25.64亿元、-19.49亿元、-11.03亿元、-1.97亿元、-1.37亿元、-2.27亿元[3][30] - 4月18日主要宽基ETF资金主要流入沪深300ETF，流入金额90.15亿元[3][30] 全球市场表现 - 4月21日，亚太主要股指涨跌不一，韩国综合指数涨0.20%，报2488.42点；日经225指数跌1.30%，报34279.92点[4][34] - 4月18日，欧洲与美国主要股指因假期休市[4][34] 市场资讯 - 4月18日国务院常务会议研究稳就业稳经济举措，包括加大逆周期调节、稳定股市和房地产等[13] - 4月21日，5年期以上LPR为3.6%，1年期LPR为3.1%，均维持不变[13] - 4月21日，多部门印发上海提升跨境金融服务便利化行动方案[13] - 中国央行4月21日当周逆回购到期规模约8080亿元[13]

全球市场表现 - 新兴市场股市表现更优，MSCI全球涨0.1%，其中发达市场跌0.1%、新兴市场涨1.5%；德国DAX涨幅4.1%最强，道琼斯工业指数跌幅2.7%最弱；印度Sensex30涨幅4.5%最优，台湾加权指数跌幅1.0%最差[5][12] - 全球债券利率多数下行，中国10Y国债利率升幅最大为1.0BP，美国降幅最大为-14.0BP[5][12] - 大宗方面，ICE布伦特原油涨幅4.9%靠前，COMEX银涨幅1.8%靠后；汇率方面，美元贬值，英镑、日元升值，人民币持平[5][12] 股市交投与情绪 - 全球股市成交普遍缩量，恒生指数成交138亿股/5285亿美元、标普500成交34亿股/36582亿美元、欧洲Stoxx50成交13亿股/4128亿美元，均环比下降[25] - 港股投资情绪改善，卖空占比降至16.2%，滚动三年分位数55%；美股投资情绪恶化，NAAIM经理人持仓指数降至35.2%，滚动三年分位数12%[25] 股市估值与盈利 - 发达市场整体估值提升，最新PE、PB分别为20.3倍、3.3倍，处于2010年以来78%、92%分位数；新兴市场整体估值提升，最新PE、PB分别为14.4倍、1.7倍，处于2010年以来64%、72%分位数[34][35] - 全球股市盈利预期普遍下修，港股恒生指数2025年EPS从2207下修至2206，美股标普500指数从268下修至266，欧股欧元区STOXX50指数从354下修至350[6][51][52] 全球流动性 - 宏观流动性边际转松，欧洲央行4月降息25个基点，市场预期美联储年内降息3 - 4次、年底利率降至3.46%，欧央行年内降息2 - 3次、年底利率降至1.51%，日央行年内加息1次、年底利率升至0.60%[6][61] - 中观流动性上，中国10Y国债收益率上行2BP，其他主要国家利率均下行，欧元与美元交叉互换收窄约1BP，日元与美元基差收窄5BP[63] 全球经济 - 美国经济景气趋弱，3月制造业PMI为49%、非制造业PMI为50.8%，3月失业率升至4.2%，花旗美国经济意外指数从-17.8降至-21.8[73][82] - 欧洲经济景气续升，3月制造业PMI为48.6%、服务业PMI为51%，3月失业率为5.7%持平，花旗欧洲经济意外指数从10.2降至0.6[79][82]

财政赤字情况 - 2025年1月广义财政赤字率为-7.26%，保持2024年下半年以来较高水平，2024Q3、2024Q4季末累计分别为-7.00%、-7.73%[2] 财政收支增速 - 1 - 3月公共财政收入累计同比-1.1%，支出累计同比4.2%；政府性基金收入累计同比-11.0%，支出累计同比11.1%[2] 财政支出结构 - 1 - 3月公共财政支出72815亿元，中央本级占比12.0%，同比8.9%；地方占比88.0%，同比3.6%[2] - 1 - 3月债务付息、社保和就业、教育、节能环保支出累计同比分别为18.0%、7.9%、7.8%、6.5%，超整体增速[4] 公共财政收入结构 - 1 - 3月公共财政收入60189亿元，中央占比40.4%，累计同比-5.7%；地方占比59.6%，累计同比2.2%[5] - 税收收入占比78.8%，累计同比-3.5%；非税收入累计同比8.8%[5] 政府性基金收支 - 1 - 3月政府性基金收入累计9247亿元，同比-11.0%；支出累计19769亿元，同比11.1%[6] - 国有土地使用权出让收入6849亿元，同比-15.9%；其安排的支出10879亿元，同比-11.0%[6] 投资建议与风险提示 - 1 - 3月财政收入在恢复，支出逆势增长，政府性基金支出提速[7] - 存在逆全球化加剧和政策节奏变化风险[8]

资金流动性 - 资金供给端两融净流出大幅收缩，股票型ETF仍为净流入主力且处近3年87%分位，偏股型公募新发份额扩大至39亿份，上市公司回购额为19亿处近3年55%分位[11][12][44][55] - 资金需求端股权融资规模为115亿处近3年45%分位，南向资金净流入219亿处近3年82%分位，产业资本净增持8亿规模缩小，限售解禁市值124亿处近3年3%分位[11][12][58][63][74][82] 交易拥挤度 - 成长主题行业中半导体交易热度分位上行11pct[94] - 价值主题行业中银行交易热度分位上行8pct[103] - 周期主题行业中化工、轻工、地产交易热度分位分别上行29、15、12pct[111] - TMT主题行业无过热行业[122] 两融资金情况 - 两融资金整体上周净流出约57亿，较前值大幅缩小，近3年分位29%，自身换手率为26%较前值下降，近3年分位71%[30][33] - 两融资金行业中电子、汽车净流入，分别为21亿、15亿，计算机、非银金融净流出，分别为23亿、22亿[39] 风险提示 - 宏观经济不及预期，货币政策与市场预期可能偏离[129] - 相关测算或与实际情况有偏差[128] - 历史经验因市场环境变化可能在未来失效[130]