报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年公司战略性扭亏为盈，呈现“快周转+强现金流+高分红”特点，自有品牌业务增长突出，月均活跃买家同增18%，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均有显著增长 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入179.04亿元（yoy+5%），经调整净利润达1.57亿元（yoy+20%），归母净利润0.3亿元（实现扭亏为盈），经营活动现金净流入6.56亿元（yoy+45%），宣派每股人民币0.075元股息（分红比例约170%） [2] 业务分析 - 自有品牌业务增长突出，2024年自营收入约达169.73亿元（yoy+5.8%，营收占比约95%），厂牌首推业务交易规模约11.57亿元（yoy+5.8%），常规自营业务交易规模增长约5.9%，厂牌首推业务中自有品牌产品交易规模同比增长220%，占比约44%；平台业务收入约达8.81亿元（yoy+0.9%，营收占比约5%），平均佣金率约3.3%，补贴率为0.6%；截至2024年末平台累计注册买家数超82.7万家，月均活跃买家43.3万家（yoy+18%），月均付费买家40.1万家（yoy+17%），月均付费买家数占月均活跃买家数的比达92.7%，每个付费买家月均订单数约28.5单 [4] 盈利情况 - 2024年公司实现扭亏为盈，经调利润增长20%，一方面系不存在优先股公允价值变动影响，另一方面系经营效率提升；现金循环周期约 - 32天，经营性现金净流入6.56亿元（yoy+45%），现金及现金等价物达33.75亿元（yoy+14%，占公司总资产52%），资产负债率为65%，主要是应付账款及票据等无息债务，2025年短期借款仅0.21亿元，宣派每股人民币0.075元股息（分红比例约170%） [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别约为208亿元、235亿元、265亿元，同比增速分别约为16%、13%、13%，实现归母净利润分别为1.29亿元、2.74亿元、4.41亿元，同比分别约增长330%、113%、61%，对应当前股价PE分别约为41倍、19倍、12倍 [4][5] 重要财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 17904 | 20813 | 23476 | 26494 | | 增长率YoY % | 5% | 16% | 13% | 13% | | 归属母公司净利润(百万元) | 30 | 129 | 274 | 441 | | 增长率YoY% | 101% | 330% | 113% | 61% | | 毛利率% | 10.13% | 10.84% | 11.14% | 11.49% | | 净资产收益率ROE% | 1.29% | 5.38% | 10.25% | 14.12% | | EPS(摊薄)(元) | 0.05 | 0.19 | 0.40 | 0.65 | | 市盈率P/E(倍) | 112.80 | 40.65 | 19.12 | 11.90 | | 市净率P/B(倍) | 1.64 | 2.19 | 1.96 | 1.68 | [6] 资产负债表 | 会计年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 5168 | 5870 | 6751 | 7866 | | 现金 | 1009 | 1100 | 1414 | 1902 | | 应收账款及票据 | 86 | 98 | 111 | 125 | | 存货 | 1465 | 1701 | 1912 | 2150 | | 其他 | 2609 | 2971 | 3314 | 3688 | | 非流动资产 | 1327 | 1275 | 1225 | 1178 | | 固定资产 | 67 | 65 | 63 | 61 | | 无形资产 | 1002 | 952 | 904 | 859 | | 其他 | 258 | 258 | 258 | 258 | | 资产总计 | 6495 | 7145 | 7976 | 9043 | | 流动负债 | 3873 | 4441 | 4993 | 5614 | | 短期借款 | 21 | 21 | 21 | 21 | | 应付账款及票据 | 3159 | 3608 | 4056 | 4560 | | 其他 | 693 | 812 | 916 | 1033 | | 非流动负债 | 354 | 354 | 354 | 354 | | 长期债务 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 354 | 354 | 354 | 354 | | 负债合计 | 4226 | 4795 | 5346 | 5968 | | 普通股股本 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 储备 | 2319 | 2400 | 2678 | 3121 | | 归属母公司股东权益 | 2319 | 2400 | 2678 | 3121 | | 少数股东权益 | -50 | -50 | -48 | -46 | | 股东权益合计 | 2269 | 2350 | 2629 | 3075 | | 负债和股东权益 | 6495 | 7145 | 7976 | 9043 | [8] 利润表 | 会计年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 17904 | 20813 | 23476 | 26494 | | 其他收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业成本 | 16090 | 18556 | 20859 | 23451 | | 销售费用 | 1461 | 1686 | 1855 | 2040 | | 管理费用 | 354 | 416 | 446 | 503 | | 研发费用 | 94 | 114 | 129 | 146 | | 财务费用 | 11 | 11 | 11 | 11 | | 除税前溢利 | 14 | 130 | 276 | 443 | | 所得税 | -1 | 0 | 0 | 0 | | 净利润 | 15 | 130 | 276 | 443 | | 少数股东损益 | -15 | 1 | 1 | 2 | | 归属母公司净利润 | 30 | 129 | 274 | 441 | | EBIT | 26 | 140 | 287 | 454 | | EBITDA | 26 | 191 | 334 | 499 | | EPS（元） | 0.05 | 0.19 | 0.40 | 0.65 | [8] 现金流量表 | 会计年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 656 | 147 | 320 | 494 | | 净利润 | 30 | 129 | 274 | 441 | | 少数股东权益 | -15 | 1 | 1 | 2 | | 折旧摊销 | 0 | 50 | 48 | 45 | | 营运资金变动及其他 | 641 | -33 | -4 | 6 | | 投资活动现金流 | -254 | 2 | 2 | 2 | | 资本支出 | 0 | 2 | 2 | 2 | | 其他投资 | -254 | 0 | 0 | 0 | | 筹资活动现金流 | -110 | -62 | -11 | -11 | | 借款增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 已付股利 | 0 | -62 | -11 | -11 | | 其他 | -110 | 0 | 0 | 0 | | 现金净增加额 | 296 | 91 | 314 | 488 | [8][9]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年公司战略性扭亏为盈，呈现“快周转+强现金流+高分红”特点，自有品牌业务增长突出，月均活跃买家同增18%，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均有显著增长 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入179.04亿元（yoy+5%），经调整净利润达1.57亿元（yoy+20%），归母净利润0.3亿元（实现扭亏为盈），经营活动现金净流入6.56亿元（yoy+45%），宣派每股人民币0.075元股息（分红比例约170%） [2] 业务分析 - 自有品牌业务增长突出，2024年自营收入约达169.73亿元（yoy+5.8%，营收占比约95%），厂牌首推业务交易规模约11.57亿元（yoy+5.8%），常规自营业务交易规模增长约5.9%，厂牌首推业务中自有品牌产品交易规模同比增长220%，占比约44%；平台业务收入约达8.81亿元（yoy+0.9%，营收占比约5%），平均佣金率约3.3%，补贴率为0.6%；截至2024年末平台累计注册买家数超82.7万家，月均活跃买家43.3万家（yoy+18%），月均付费买家40.1万家（yoy+17%），月均付费买家数占比92.7%，每个付费买家月均订单数约28.5单 [4] 盈利情况 - 2024年公司实现扭亏为盈，经调利润增长20%，一方面系不存在优先股公允价值变动影响，另一方面系经营效率提升；现金循环周期约 - 32天，经营性现金净流入6.56亿元（yoy+45%），现金及现金等价物达33.75亿元（yoy+14%，占公司总资产52%），资产负债率为65%，主要是应付账款及票据等无息债务，2025年短期借款仅0.21亿元，宣派每股人民币0.075元股息（分红比例约170%） [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别约为208亿元、235亿元、265亿元，同比增速分别约为16%、13%、13%，实现归母净利润分别为1.29亿元、2.74亿元、4.41亿元，同比分别约增长330%、113%、61%，对应当前股价PE分别约为41倍、19倍、12倍 [4][5] 重要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|17904|20813|23476|26494| |增长率YoY %|5%|16%|13%|13%| |归属母公司净利润(百万元)|30|129|274|441| |增长率YoY%|101%|330%|113%|61%| |毛利率%|10.13%|10.84%|11.14%|11.49%| |净资产收益率ROE%|1.29%|5.38%|10.25%|14.12%| |EPS(摊薄)(元)|0.05|0.19|0.40|0.65| |市盈率P/E(倍)|112.80|40.65|19.12|11.90| |市净率P/B(倍)|1.64|2.19|1.96|1.68| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2024A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、股东权益等项目情况；利润表展示了各年度营业收入、营业成本、销售费用、管理费用等项目情况；现金流量表展示了各年度经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等项目情况 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，上调合理估值至 113 - 118 港元（原为 103 - 112 港元），对应 2025PE22 - 23X [3][39] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司核心净利润增长 16.5%，现金流充裕，多品牌引领增长，虽毛利率和经营利润率有下降但各品牌表现良好，管理层对行业与公司发展有信心，预计未来盈利增长，上调盈利预测和合理估值 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年公司收入增长 13.6%至 708.3 亿元，不包括非现金盈利的归母净利润增长 16.5%至 119.3 亿元，毛利率同比降 0.4 个百分点，经营利润率同比降 1.2 个百分点，存货周转天数持平，应收和应付账款天数小幅增加，经营现金流入净额约 167 亿元，净现金约 314 亿元，派息率 51.4%，购回约港币 12.8 亿元股份 [1] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 134.8/154.6/170.0 亿元，可比口径利润增长分别为 13.0%/14.7%/10.0% [3][39] 品牌表现 - 安踏品牌 2024 年收入 335 亿元，同比增长 11%，经营利润率 21%，推出新零售业态和爆款产品，电商渠道增长 20.7% [2][18] - FILA 品牌 2024 年收入 266 亿元，同比增长 6%，经营利润率 25.3%，专业运动系列和鞋类产品驱动增长，电商驱动渠道增长 [2][22] - 其他品牌 2024 年收入 107 亿元，同比增长 54%，经营利润率 28.6%，迪桑特和可隆增长强劲，利润率创新高 [2][24] - Amer Sports2024 年收入增长 17%至 51.8 亿美元，扭亏为盈，为集团贡献 1.98 亿利润 [24][26] 下半年情况 - 2024 下半年公司收入同比增长 13.4%至 370.9 亿元，归母净利润同比增长 43.5%至 78.8 亿元，核心净利润同比增长 5.4% [28] - 下半年毛利率同比降 1.5 百分点，经营利润率同比降 2.3 百分点，核心归母净利率同比降 1.2 百分点 [29] 管理层展望 - 增长目标：安踏高单位数增长，FILA 中单位数增长，其他品牌增长超 30%，亚玛芬集团全球收入增长 13 - 15%，2025 净利润贡献 10 亿元人民币 [41] - 战略展望：践行聚焦战略，围绕安踏和 FILA 发展，出海复制经验，提升海外收入占比，保持库存折扣稳定，降本增效 [41] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|62,356|70,826|79,334|88,750|96,214| |(+/-%)|16.2%|13.6%|12.0%|11.9%|8.4%| |净利润(百万元)|10236|15596|13480|15458|17002| |(+/-%)|34.9%|52.4%|-13.6%|14.7%|10.0%| |每股收益（元）|3.65|5.56|4.80|5.51|6.06| |EBIT Margin|21.9%|20.0%|20.1%|20.4%|20.5%| |净资产收益率（ROE）|19.9%|25.3%|19.7%|20.3%|20.1%| |市盈率（PE）|25.0|16.4|19.0|16.6|15.1| |EV/EBITDA|22.8|22.6|17.3|15.1|14.0| |市净率（PB）|4.98|4.15|3.74|3.36|3.02|[40]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 根据年报调整25 - 26年盈利预测（下调收入和毛利率）并引入27年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.49、0.56和0.63元（原25 - 26为0.55和0.63元），维持公司2025年12倍PE估值，对应目标价6.34港币 [4] 报告内容总结 公司整体业绩 - 2024年实现营业收入135.8亿，同比增长6.5%（持续经营业务口径），实现归母净利润12.4亿，同比增长20.2%，全年派息比例（包括特别股息）为138.2% [7] 特步主品牌情况 - 2024年实现收入123.3亿，同比增长3.2%，24H2仅同比增长0.3%，略低于预期（24Q3和Q4流水增速分别为中单位数和高单位数增长） [7] - 2024年毛利率同比下降0.2pct，推测主要系服装毛利率下滑所致 [7] - 2024年经营利润率同比增长0.1pct至15.9%，未来集团将加大对特步主品牌DTC战略投入 [7] 专业运动（索康尼）情况 - 2024年实现收入12.5亿，同比增长57.2%，24H2同比增长45.8% [7] - 2024年毛利率同比增长17.2pct至57.2% [7] - 2024年经营利润率同比增长5.2pct至6.3%，盈利能力大幅改善，印证DTC战略卓有成效，24年9月全球首家概念店在深圳万象城开幕，11月在北京合生汇开设首家城市体验店，截至24年底，在中国内地共有145家门店 [7] 公司人事变动 - 年报发布同时公司公告，杨鹭彬获委任为公司执行董事、并辞任首席财务官，丁利智获委任为新任首席财务官，丁利智为特步执行董事兼主席丁水波长女，亦为执行董事丁美清、丁明忠侄女 [7] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度货币资金、存货、应收账款等项目数据及变化情况 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力（营业收入、营业利润、归母净利润同比增长情况）、获利能力（毛利率、归母净利率、ROE）、偿债能力（资产负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）等指标及变化 [8] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等数据 [8] - 估值比率有市盈率、市净率数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][13] 报告的核心观点 - 2024年特步国际剥离KP业务、索康尼实现高增，公司聚焦跑步、推进零售改革 [1] - 考虑终端零售环境存不确定性及主品牌DTC投入影响，小幅下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入135.8亿元，同比增长6.5%，归母净利润12.4亿元，同比增长20.2%，EPS为0.49元，全年派息比率为138.2% [5] - 2024年剥离KP业务后，利润端拖累减轻，全年归母净利率同比提升1.0PCT至9.1%；若剔除剥离影响，持续经营业务净利润同比增加4.1%至13.1亿元，若不考虑派发股息汇款税费影响，同比增长约10% [6] - 2024Q1 - Q4特步主品牌流水分别同比增长高单位数/约10%/中单位数/高单位数，全年累计同比增长高单位数 [6] 分品类及品牌收入情况 - 2024年收入中鞋类/服装/配饰各占59.3%/38.5%/2.2%，收入分别同比+15.9%/-5.7%/+18.4% [7] - 2024年大众运动（特步主品牌）/专业运动（索康尼、迈乐）收入各占90.8%/9.2%，收入分别同比+3.2%/+57.2%；特步主品牌电商收入同比增长约20%，收入占比超30% [7] 线下渠道情况 - 截至2024年末，特步成人门店数共计6382家，同比净减少189家、-2.9%，特步儿童门店数共计1584家，同比减少119家、-7.0%；专业运动品牌索康尼在国内门店数为145家，同比增加35家、+31.8% [7] 财务指标情况 - 毛利率：2024年毛利率同比提升1.4PCT至43.2%；大众运动/专业运动毛利率为41.8%/57.2%，同比-0.2/+17.2PCT；鞋类/服装/配饰毛利率分别为44.9%/41.1%/33.3%，同比+2.7/-0.6/-1.8PCT [8] - 费用率：2024年期间费用率同比提升0.2PCT至32.4%，销售/管理/财务费用率分别为21.1%/10.5%/0.7%，分别同比+0.3/+0.3/-0.4PCT；广告及推广费用/员工成本支出/研发费用占比分别为13.4%/10.0%/2.9%，分别同比+0.1/+0.3/-0.2PCT [9] - 营业利润率：2024年公司营业利润率为14.5%，同比提升0.4PCT；大众运动营业利润率为15.9%，同比提升0.1PCT；专业运动营业利润为0.8亿元，营业利润率为6.3%，同比提升5.2PCT [11] - 其他财务指标：2024年末存货同比减少11.0%至16.0亿元，存货周转天数为68天，同比减少22天；应收账款同比增加1.7%至46.0亿元，应收账款周转天数为120天，同比增加14天；经营净现金流为12.3亿元，同比减少2.1% [11] 公司发展战略及展望 - 2024年11月完成战略性剥离盖世威及帕拉丁业务，持续聚焦跑步领域，特步主品牌、索康尼及迈乐协同发力 [12] - 大众运动板块：特步主品牌巩固跑步领域优势，升级跑鞋性能，打造跑步社群，深化零售渠道管理，推进DTC转型，计划2025年下半年至2026年向400 - 500家店铺收回分销权 [12] - 专业运动板块：索康尼2024年收入突破10亿元，推出高性能跑鞋及拓展产品矩阵，开设新旗舰店和概念店；迈乐聚焦户外领域，举办户外活动 [13] - 展望：继续聚焦跑步，多品牌协同发展，加大DTC投入；预计2025年主品牌收入稳健增长，索康尼收入同比增长30 - 40% [13] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,346|13,577|14,328|15,372|16,448| |营业收入增长率|10.9%|-5.4%|5.5%|7.3%|7.0%| |归母净利润（百万元）|1,030|1,238|1,376|1,523|1,679| |归母净利润增长率|11.8%|20.2%|11.1%|10.7%|10.2%| |EPS（元）|0.37|0.45|0.50|0.55|0.61| |ROE（归属母公司)（摊薄）|11.6%|14.2%|14.7%|15.0%|15.3%| |P/E|14|11|10|9|8| |P/B|1.6|1.6|1.5|1.4|1.3| [14]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 众安在线“保险 + 科技”双引擎战略清晰，保费增速稳健，盈利结构优化，科技驱动生态协同，创新产品矩阵扩容，科技输出与国际化技术输出价值显现 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 保费与盈利情况 - 2024 年总保费达 334.17 亿元，同比增长 13.3%，连续四年双位数增长，健康生态保费突破百亿达 103.38 亿元，数字生活生态保费 161.97 亿元，同比增长 28.9%，汽车生态保费 20.51 亿元，同比增长 29.8% [1] - 2024 年末归母净利润 6.03 亿元，同比 +105.4%（剔除 2023 年一次性投资收益后可比口径），承保综合成本率 96.9%，同比增长 1.7pct，连续四年承保盈利，投资端总投资收益 13.35 亿元，同比增长 85.4% [1] 各业务生态情况 - 健康领域：旗舰产品“尊享 e 生”系列迭代至 2025 版，新增外购药械责任，覆盖超 1.3 亿用户，“众民保”保费同比 +17%，中高端医疗险上线 10 天保费破 1.4 亿元 [2] - 数字生活：电商退货险保费占比提升至 53%，宠物险保费同比增长 129.5%，升级推出宠物大病保险，市占率维持行业首位 [2] - 消费金融：采取审慎风控策略，主动收缩业务规模，2024 年末保费收入同比下降 13.2%，综合成本率同比改善 6.3pt 至 90.1% [2] - 汽车生态：2024 年新能源车险保费同比增长 188.4%，占车险总保费的 12%，已在上海、浙江获批交强险独立经营资质 [2] 科技输出与国际化情况 - 2024 年科技输出收入 9.56 亿元，同比增长 15.3%，IFRS17 系统签约客户 21 家 [3] - 众安国际旗下 Peak3 于 2024 年中期完成 3500 万美元 A 轮融资，ZA Bank 净收入 5.48 亿港元，同比大幅提高 52.6%，存贷比优化至 29.8%，成为香港首家提供加密资产交易的数字银行 [3] 投资建议与盈利预测 - 考虑新准则后投资收益波动等因素，降低 2025 年及 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.91/1.09/1.30 元/股（2025 及 2026 年原为 1.10 及 1.29 元/股），对应 PB 为 0.81/0.75/0.69 倍 [3] 财务预测与估值 - 给出 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表相关数据，包括现金及现金等价物、按公允值计入损益的金融资产、保险服务收入等项目 [9] - 给出 2023 - 2027E 年关键财务与估值指标，如每股收益、每股净资产、P/E、P/B 等 [4][9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 看好公司在车型周期、组织革新和智能化 Beta 驱动下迎来业绩和估值的双重提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布 2024Q4 财报，2024 年全年收入 408.7 亿元，同比+33.2%，2024Q4 收入 161.1 亿元，同比/环比分别为+23.4%/+59.4% [3] - 2024Q4 汽车业务毛利率为+10.0%，同比/环比分别为+6.0pts/+1.4pts [3] - 2024 年全年 non - GAAP 归母净利润为 - 53.5 亿元，同比减亏；2024Q4 non - GAAP 归母净利润为 - 11.9 亿元，同比减亏 [3] 营收超预期 经营质量持续优化 - 营收端：2024Q4 单季营收 161.1 亿元，同比/环比分别为+23.4%/+59.4%，汽车业务收入 146.7 亿元，同比/环比分别为+20.0%/+66.8%，主要因交付量增加；单车 ASP 由 2024Q3 的 18.90 万元降至 16.03 万元；其他业务营收 14.3 亿元，同比/环比分别为+74.4%/+9.7%，同比增加与大众战略合作的技术研发服务收入有关 [4] - 利润端：2024Q4 汽车业务毛利 14.7 亿元，毛利率为+10.0%，同比/环比分别为+6.0pts/+1.4pts；总毛利 23.2 亿元，毛利率为+14.4%，同比/环比分别为+8.2pts / - 0.8pts [4] 费用稳健改善 业绩展望向好 - 费用端：2024Q4 研发费用 20.1 亿元，同比/环比为+53.4%/+22.9%，研发费用率为 12.5%，同比/环比为+2.4pts / - 3.7pts；销管费用 22.8 亿元，同比/环比分别为+17.5%/+39.3%，销管费率为 14.1%，同比/环比为 - 0.7pts / - 2.0pts [5] - 渠道端：截至 2024Q4，公司有 690 家销售中心，覆盖 226 个城市，环比增加 51 家 [5] - 现金：截至 2024Q4 公司现金及等价物等总计 419.6 亿元，短期流动性风险较弱 [5] - 未来展望：公司预计 2025Q1 汽车销量 9.1 - 9.3 万辆，同比增幅 317.0% - 326.2%；对应收入约 150 - 157 亿元，同比增幅 129.1% - 139.8% [5] 低成本智驾量产 强势产品周期开启 - 智能驾驶技术突破：2025 年公司在 AI 技术取得突破，训练出数百亿参数的云端基座模型，车端模型精度大幅提升；通过纯视觉智驾方案降低成本，P7 + 成首款 20 万元内搭载高阶智驾的产品 [7] - 强劲产品周期启动：2025 年每季度均有重磅车型上市，2025 款 G6 和 G9 换代升级，带动全系车型需求增长；海外市场 2024 年销量突破 2 万台，2025 年目标销量翻倍，全球销售与服务网点超 300 个；2025 年还将推出多款全新及改款车型 [7] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 952.3/1480.9/1629.0 亿元，归母净利润分别为 - 14.0/64.3/91.4 亿元，对应 2025 年 3 月 19 日港股收盘价 89.55 港元/股，PB 分别为 5.2/4.3/3.4 倍 [8] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元人民币）|40,866|95,228|148,093|162,902| |（+/-)(%)|33.2|133.0|55.5|10.0| |归母净利润（百万元人民币）|-5,790|-1,397|6,425|9,143| |（+/-)(%)|44.2|75.9|559.8|42.3| |EPS（元）|-3.05|-0.74|3.38|4.81| |P/E|/|/|24|17| |P/B|5.0|5.2|4.3|3.4|[9] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖流动资产、固定资产、营业收入、净利润等指标及对应比率 [12]

报告公司投资评级 - 给予买入评级，目标价11.50港元，较现价有43%的升幅 [5][49] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是小分子创新药龙头，小分子创新药研发能力突出，将迎来快速增长，启动2亿元的回购，董事会主席增持，体现管理层对公司长期发展的信心 [5][49] - 预计2025 - 27年收入分别为人民币6.50亿、6.80、7.30亿元，净利润分别为0.97亿、1.11亿、1.42亿元 [5][49] 各目录总结 公司概况：小分子肿瘤及免疫创新药龙头 - 公司致力于发现及开发创新且差异化的小分子肿瘤疗法，自2016年成立以来开发出16种主要专用于肿瘤学的候选药物组成的产品管线，包括10种处于临床阶段的候选药物，专注于小分子肿瘤精准治疗及小分子肿瘤免疫治疗领域 [8][11] - 研发团队约221名专业人员，70%拥有研究生或以上学位，21%持有博士学位，由徐耀昌博士、喻红平博士领导 [8][39] - 股权结构合理，创始人徐耀昌博士直接及Yaochang Family Holding Limited间接持有11.77%的股份，创投基金Qiming Venture Partners VI, L.P占比6.74%，喻博士及陈博士直接持有1.09%股份 [10] - 2024年收入达5.04亿元人民币，源于与默克BD合作的匹米替尼项目首付款7000万美元，24年研发开支增至451百万元人民币，行政开支减至40.3百万元人民币 [12] 行业概况 - 创新药政策支持力度加大，前景广阔 - 2025年内将发布第一版医保丙类目录，聚焦创新程度高、临床应用价值显著、患者获益大的药品，国家医保局将采取激励措施引导商保纳入，打通与基本医保目录通道，促进创新药临床使用，国内创新药占比提升空间广阔 [15] - 2023年中国创新药对外授权数量96个，总金额856亿美元，创历史新高，中国创新药研发工程师素质及数量全球领先，国内三甲医院提供良好临床研究基地，未来扎根国内走向全球趋势延续 [16] 公司核心产品管线 - 全球BIC产品匹米替尼数据优秀，即将商业化，2024年11月完成国际多中心关键临床数据读出，第25周客观缓解率(ORR)为54.0%，而安慰剂组为3.2%(p<0.0001) [3][17] - 依帕戈替尼是高选择性小分子FGFR4抑制剂，获批开展治疗FGF19过表达的晚期肝细胞癌注册性临床试验，前期临床数据显示220mg BID联用阿替利珠单抗队列在既往接受过ICI治疗的FGF19+ HCC患者中ORR达50% [4][17] - 口服PD - L1及FGFR2/3等处于二期临床阶段，ABSK061在软骨发育不全症及多种癌症方面潜力大，市场空间广阔 [4][37] 公司创新优势明显，核心竞争力突出 - 公司在小分子肿瘤精准治疗及小分子肿瘤免疫治疗领域研发能力突出，与默克等大公司有商业化合作，研发管理团队经验丰富，新药即将商业化 [39] - 研发团队约221名专业人员，专注肿瘤领域，70%有研究生或以上学位，21%持有博士学位，由徐耀昌博士、喻红平博士领导，已在多个国家和地区获近30项IND或临床试验批准 [39] - 靶点选择重点突出，针对多种重要肿瘤靶点研究，适应症广泛，积极探索联合治疗方案，有全球战略 [40] 管理团队 - 徐耀昌博士为联合创始人、董事会主席兼首席执行官，在肿瘤及其他疾病领域有逾30年研发经验 [40] - 喻红平博士为联合创始人、首席科学官，曾在多家知名药企任职 [43] - 嵇靖博士为首席医学官、执行董事，有丰富临床开发及监管战略经验 [44] - 张子栋博士为首席财务官，有全面财务管理及资本运作经验 [45] 财务状况 - 随着研发管线推进，匹米替尼即将商业化，和默克合作取得首付款497百万元，2024年年度总收入约504百万元，较2023年增加约485百万元，净利润扭亏为盈 [46] 盈利预测与投资建议 - 预计2026年匹米替尼为公司带来110百万元分成收入，2028年达450百万元；依帕戈替尼预计2028年商业化，2028年收入达200百万元，2029年达360百万元 [47] - 预计2025 - 27年收入分别为人民币6.50亿、6.80、7.30亿元，净利润分别为0.97亿、1.11亿、1.42亿元，根据DCF模型得出目标市值78.2亿港元，目标价11.50港元，给予买入评级 [49]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [9] 报告的核心观点 - 华润建材科技发布2024年年报，24Q4两广旺季错峰提价下水泥盈利显著修复，年末集中计提减值释放风险轻装上阵，2025年伴随协同落实度提升盈利弹性可期 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2022 - 2027E营业收入分别为287.8亿、255.5亿、230.38亿、233.31亿、239.27亿、249.08亿元人民币，同比变化分别为-19.93%、-11.22%、-9.83%、1.27%、2.55%、4.10% [7] - 2022 - 2027E毛利润分别为43.94亿、37.62亿、38亿、44.27亿、46.72亿、50亿元人民币 [7] - 2022 - 2027E净利润分别为17.29亿、6.44亿、2.11亿、12.32亿、13.77亿、15.38亿元人民币，同比变化分别为-72.78%、-62.75%、-67.24%、483.67%、11.82%、11.72% [7] - 2022 - 2027E PE分别为6.89、18.51、56.50、9.68、8.66、7.75 [7] - 2022 - 2027E PB分别为0.27、0.27、0.27、0.27、0.26、0.26 [7] 业绩情况 - 2024年实现营收230.38亿元人民币，同降10.5%，归母净利润2.11亿元，同降67.2%；24Q4营收70.4亿元，同降16.4%，归母净利润 - 0.98亿元，亏损同比增加0.69亿元，符合业绩预告预期 [9] 水泥业务 - 24Q4水泥及熟料销量约1784万吨，同降19%，预计因Q4错峰升级出货受影响及23Q4基数较高；均价约259元/吨，同比/环比分别+21/+22元，吨毛利约54元，同比/环比分别+36/+22元，盈利明显提升 [9] - 25年春节前后两广价格有所回落但同比仍有优势，近期已开启提涨，协同提价落实程度有望提升，在24年较低基数下弹性可观 [9] 骨料业务 - 24Q4骨料出货约2300万吨，同增约25%，或受益于阶段性停产影响解除以及新增项目投产；吨毛利约10.4元，同比/环比分别 - 8.7/-2.6元，盈利受新产能投放等影响 [9] - 2025年预计多个项目产能释放，出货预期高增，伴随产能利用率提升盈利有望修复 [9] 资产减值 - 2024年计提固定资产/商誉/存货减值合计约4.9亿元，同比增加约4.1亿元影响单季度表观盈利，本次减值排除后续减值风险，加回减值后24Q4经营层面盈利实现实质修复 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 看好公司在车型周期、组织革新和智能化 Beta 驱动下迎来业绩和估值的双重提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布 2024Q4 财报，2024 年全年收入 408.7 亿元，同比+33.2%，2024Q4 收入 161.1 亿元，同比/环比分别为+23.4%/+59.4% [3] - 2024Q4 汽车业务毛利率为+10.0%，同比/环比分别为+6.0pts/+1.4pts [3] - 2024 年全年 non - GAAP 归母净利润为 - 53.5 亿元，同比减亏；2024Q4 non - GAAP 归母净利润为 - 11.9 亿元，同比减亏 [3] 营收超预期 经营质量持续优化 营收端 - 2024Q4 单季营收 161.1 亿元，同比/环比分别为+23.4%/+59.4% [4] - 2024Q4 汽车业务收入 146.7 亿元，同比/环比分别为+20.0%/+66.8%，因交付量增加 [4] - 2024Q4 单车 ASP 由 2024Q3 的 18.90 万元降至 16.03 万元 [4] - 2024Q4 其他业务营收 14.3 亿元，同比/环比分别为+74.4%/+9.7%，同比增加因与大众战略合作的技术研发服务收入增加 [4] 利润端 - 2024Q4 汽车业务毛利 14.7 亿元，毛利率为+10.0%，同比/环比分别为+6.0pts/+1.4pts [4] - 2024Q4 总毛利 23.2 亿元，毛利率为+14.4%，同比/环比分别为+8.2pts / - 0.8pts [4] 费用稳健改善 业绩展望向好 费用端 - 2024Q4 研发费用 20.1 亿元，同比/环比为+53.4%/+22.9%，研发费用率为 12.5%，同比/环比为+2.4pts / - 3.7pts [5] - 2024Q4 销管费用 22.8 亿元，同比/环比分别为+17.5%/+39.3%，因销量增加致加盟店佣金增加，销管费率为 14.1%，同比/环比为 - 0.7pts / - 2.0pts [5] 渠道端 - 截至 2024Q4，公司有 690 家销售中心，覆盖 226 个城市，环比增加 51 家 [5] 现金 - 截至 2024Q4 公司现金及等价物等总计 419.6 亿元，短期流动性风险较弱 [5] 未来展望 - 公司预计 2025Q1 汽车销量 9.1 - 9.3 万辆，同比增幅 317.0% - 326.2%，对应收入 150 - 157 亿元，同比增幅 129.1% - 139.8% [5] 低成本智驾量产 强势产品周期开启 智能驾驶技术 - 2025 年公司在 AI 技术突破，训练出数百亿参数云端基座模型，提升车端模型精度 [7] - 通过纯视觉智驾方案降低成本，P7 +成首款 20 万元内搭载高阶智驾产品，推动智驾普及 [7] 产品周期 - 2025 年每季度有重磅车型上市，2025 款 G6 和 G9 换代升级，带动全系需求增长 [7] - 海外市场 2024 年销量超 2 万台，2025 年目标翻倍，全球销售与服务网点超 300 个 [7] - 2025 年将推出多款全新及改款车型，开启强劲产品周期，有望提升销量和业绩 [7] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 952.3/1480.9/1629.0 亿元，归母净利润分别为 - 14.0/64.3/91.4 亿元 [8] - 对应 2025 年 3 月 19 日港股收盘价 89.55 港元/股，PB 分别为 5.2/4.3/3.4 倍 [8] 盈利预测与财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元人民币）|40,866|95,228|148,093|162,902| |（+/-)(%)|33.2|133.0|55.5|10.0| |归母净利润（百万元人民币）|-5,790|-1,397|6,425|9,143| |（+/-)(%)|44.2|75.9|559.8|42.3| |EPS（元）|-3.05|-0.74|3.38|4.81| |P/E|/|/|24|17| |P/B|5.0|5.2|4.3|3.4|[9] 公司财务报表数据预测汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如 2025 - 2027 年预计营业收入增长，盈利能力提升，偿债能力和营运能力有相应变化等 [12]