经济动力 - 2025年3月出口金额同比增长12.4%，一季度出口同比增速5.8%，净出口对GDP同比拉动率达2.1个百分点[1][11] - 一季度新增社融15万亿元，同比多增2.4万亿元，政府融资同比多增2.5万亿元，社融余额同比增速从8%升至8.4%[2][16] 经济亮点 - 一季度实际GDP同比增速5.4%，规模以上工业生产同比增速6.5%，3月增速达7.7%[1][3][22] - 2025年3月社会消费品零售总额同比增长5.9%，一季度“以旧换新”相关消费品类表现好[3][33][36] - 一季度全口径基建投资同比增速11.2%，制造业投资累计同比增速9.1%，设备工器具购置投资累计同比增速19%[3][4][39] - 3月商品房销售面积同比累计下滑3%，降幅收窄，70大中城市二手房价格指数降幅收窄，一线城市二手房价格上行0.2%[4][46] 风险提示 - 美国对等关税落地影响出口，4月出口高频数据有回落迹象[1][10][11] - 2025年新增政府债务同比扩张空间有限，民间融资仍较弱[10][16] - 房地产投资仍较弱，房企信心不足，开工面积降幅大[4][46]

制造业对经济增长的影响 - 2007 - 2017年，制造业投资完成额占固投比重超30%；2017 - 2024年，固投复合增速4.3%，制造业投资复合增速6.8%[9] - 2010 - 2024年，制造业GDP占当年GDP比重从超30%降至不足25%，占工业GDP比重从近80%升至近83%[14] - 2017 - 2024年，通信电子、电气机械、汽车制造合计营收占制造业营收比重从26.2%升至32.4%[17] 制造业增长特性转变 - 2020年前，制造业投资与库存周期、PPI运行同步；2022年后，制造业投资与二者背离，呈逆周期特征[23][26] - 需求层面，宏观经济“去地产化”带来新需求；供给层面，原材料价格上涨和供应链重构促使企业改造扩张[30][31][32] 制造业投资成为经济增长主引擎的逻辑 - 产业基础再造、核心零部件攻坚，涉及材料、机械、化工等行业，2024年7个相关行业占制造业营收近一半（48.7%）[39][40] - 2023 - 2024年，计算机、通信和其他电子设备等行业增加值复合增速超稳增长目标，2025年将实施新一轮方案[45][46] - 2024年设备工器具购置投资同比增15.7%，高于固投整体增速（3.2%）和制造业投资增速（9.2%）[52] - 标准提升包含生产技术标准、内外贸标准衔接和统一大市场标准体系建设，钢铁和光伏行业为典型案例[56][60][62] 风险提示 - 宏观政策力度不及预期、全球供应链风险、贸易摩擦妨碍产业发展[64]

市场表现 - 4月18日指数几乎平收，成交额1.03万亿，较上一交易日减少约1100亿，行业过半数上涨，指数延续窄幅震荡，成交量萎缩[1] - 4月17日沪指涨0.13%录得8连涨，深成指跌0.16%，创业板指涨0.09%，上证净流入80.63亿元，深证净流入49.78亿元[2] 消息面 - 一季度社会消费品零售总额12.5万亿元，同比增长4.6%，乘用车零售量同比增长5.8%[3] - 上海支持民营上市公司运用回购等工具进行市值管理[3] - 浙江拟到2027年引进各类首店2000家以上，举办新品首发活动200场以上，开展“数字人民币+首发首店”场景试点[4] 行业动态 - 台积电第一季度营收8392.5亿台币，同比增长41.6%，净利润3616亿元台币，同比增长60%，毛利率58.8％[5] - 淘宝已在16个国家App下载榜登顶，4月15日海外下载量环比12日暴涨222%[6] - 我国A级物流企业数量达10797家，5A级物流企业达520家，综合服务型占比超76%[8] 基金动态 - 2024年末1257只主动权益类基金被FOF持有，100只被持有市值过亿[9][10] - 4月16日中证银行指数涨1.01%，多只银行股创新高，一季度多只基金加仓银行板块[11]

一季度经济数据表现 - 一季度实际GDP同比增长5.4%，名义GDP同比增速4.6%，均好于万得一致预期[2][3] - 3月工业增加值同比增长7.7%，社零同比增长5.9%，1 - 3月固定资产投资累计同比增速为4.2%，均超预期[2] - 一季度全国居民人均可支配收入12179元，累计同比增长5.5%；人均消费支出7681元，累计同比增长5.3%[2] 各产业及行业情况 - 一季度二产实际GDP当季同比增长5.9%，三产贡献率最高达59.1%[6] - 1 - 3月采矿业、制造业、公用事业、高技术产业工业增加值累计同比增速分别为6.2%、7.1%、1.9%、9.7%[2][15] - 1 - 3月制造业投资累计同比增长9.1%，基建投资累计同比增长5.8%，地产投资累计同比下降9.9%[2][33] 房地产市场情况 - 1 - 3月房地产新开工面积累计同比下降24.4%，商品房销售面积同比下降3.0%，销售额累计同比下降2.1%[2][36][38] - 2025年3月，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降5.0%，二手住宅价格指数下降7.3%，降幅均收窄[2][38] 后续经济形势及建议 - 4月初美国“对等关税”政策落地，将冲击我国出口，2024年净出口对我国实际GDP拉动达1.5个百分点[2][51] - 二季度及之后需开拓非美市场、稳定投资、扩内需、稳定房地产产业链，关注4月政治局会议政策[2][51]

大类资产走势 - 美国10年期国债收益率周变动47.0bp至4.48，2年期国债收益率周变动28.0bp至3.96；日本10年期国债收益率周变动1.3bp至1.38，2年期国债收益率周变动 -7.8bp至0.68；德国10年期国债收益率周变动2.0bp至2.56，2年期国债收益率周变动 -12.0bp至1.73[3] - 标普500指数周涨5.70%至5363.36，纳斯达克指数周涨7.29%至16724.46，道琼斯工业指数周涨4.95%至40212.71；日经225指数周跌0.58%至33585.58，伦敦富时100指数周跌1.13%至7964.18，巴黎CAC40指数周跌2.34%至7104.80，德国DAX指数周跌1.30%至20374.10[3] - 伦敦现货黄金周涨5.76%至3230.50，英国布伦特原油现货周跌2.95%至66.16；美元指数周跌3.06%至99.7690，欧元兑美元周涨394pips至1.1359，英镑兑美元周涨182pips至1.3084，美元兑日元周跌34790pips至143.5210，美元兑人民币周涨202pips至7.3245[3] 一周焦点 - 特朗普对等关税出台后全球市场先衰退交易，后因中美关税对抗升级转向，美债收益率全周升高47bp，美元指数全周贬值3.06%，市场进入围绕美债的局部流动性危机[10] - 市场转向原因包括政策不确定性超债券避险承受力、特朗普消耗美元信用使国债定价融入信用风险、中期供给增加和基差交易减少等技术性原因[11][12][14] - 特朗普调整策略，暂停对75个不报复国家的对等关税90天，保留10%基线关税，中美贸易战有望进入“打打谈谈”模式[14] 交易模式 - 近两周交易模式包括避险交易、宽松交易、不确定、衰退交易、紧缩交易、繁荣交易等[16] 关键数据 - 美国3月CPI同比+2.4%（预期+2.6%），季调环比 -0.1%（预期+0.1%）；PPI同比+2.7%（预期+3.3%），季调环比 -0.4%（预期+0.2%）[18][20] - 欧元区2月零售销售季调环比+0.3%（前值0.0%），同比+2.3%（前值+1.8%）；德国2月贸易顺差+177亿欧元（前值+162亿）[26] - 日本2月经常账户差额+40607亿日元（前值 -2481亿），营建订单同比+8.1%（前值+26.1%）[32][34] 重要事件 - 中美持续升级对等关税，美国对中国加征关税税率最高达145%，中国对美国征收125%反制关税；美国对不报复国家暂缓征税[38][39][40] - 欧盟暂停对美反制90天，寻求与美国达成“完全平衡”协议；中欧合作加强，或撤销对华电动汽车关税[43][44] - 日央行行长表示等待美国关税问题明朗，若经济改善将继续加息；多国降息，韩国公布6月3日举行总统选举[46][47][48] 本周关注 - 关注欧央行利率决议、美国零售数据、日本CPI等数据[7][50]

销量与新车 - 4月第1周新势力终端销量榜前三为小鹏（0.75万辆，环比21.0%）、理想（0.62万辆，环比 - 29.5%）、零跑（0.54万辆，环比 - 33.3%）[6][12] - 4月第1周新能源品牌终端销量榜前三为比亚迪（4.51万辆，环比 - 25.3%）、银河（1.22万辆，环比 - 28.2%）、五菱（1.2万辆，环比 - 22.1%）[6][12] - 上周（4月5日至4月11日）新发布多款汽车，如风云A8、零跑B10等[2][14] 政策与合作 - 乘联分会崔东树称美增加关税使中国电动汽车海外发展空间更大[4][16] - 发改委赴广东等开展新能源汽车及相关行业专题调研[4][16] - 四川首次针对汽车后市场出台专项政策，力争2027年汽车保有量突破1850万辆、新能源汽车保有量超400万辆、汽车后市场规模达7000亿元[17] 科技与锂电 - 密歇根大学技术可提升电动汽车低温充电速度500%[4][25] - 4月11日电池级碳酸锂均价报7.16万元/吨，预计短期内维持震荡偏弱走势[4][33] 投融资与风险 - 2025年4月5日至4月11日，京西智行获5亿元战略投资，投资方为深投控[5][42] - 新能源车存在销售不及预期、排产计划变动、产品研发不及预期等风险[5][43]

对等关税与美国国内博弈 - “对等关税”政策自4月初宣布后反复多变，4月9日暂停90天并降至10%，12日豁免部分产品，后又表示无豁免，14日开启调查，15日对华加征至245%[5] - 特朗普背后有红脖子劳工、金融资本、科技资本等利益群体，“对等关税”反复或为群体博弈结果[5][6] - 激进“对等关税”仅照顾红脖子劳工利益，侵犯金融资本和科技资本利益，预计该计划将多次反复[7] 制造业回流与贸易逆差 - 2017 - 2021年美国制造业增加值占GDP比重从11.2%降至10.6%，2017 - 2024年制造业就业人数占比从8.5%降至8.0%，制造业回流未见效[8] - 2017 - 2024年美国商品贸易逆差从约8000亿美元扩大至12000亿美元，缩减贸易逆差不现实[10] 对等关税目标 - 美国在美元霸权和贸易顺差间两难，特朗普可能不放弃美元霸权，不会真正终结贸易逆差[12][13] - 2017 - 2022年美国联邦政府关税收入从385亿美元增至超1000亿美元，增幅超160%，对等关税目标或为获取收入[14] 中美谈判与中国政策 - 对华维持最高245%关税不符合美国利益，中美谈判有空间[23] - 中方坚持强硬反制和暂不接触策略正确，稳增长政策待发[24][25] 风险因素 - 外部冲击恶化、国内政策对冲不及预期、未来关税变动是风险因素[1][26]

经济整体态势 - 一季度GDP同比增长5.4%，名义GDP同比增长4.6%，GDP平减指数-0.8%，经济延续复苏但物价低位，后续或有扩内需政策[4][8][12] 产业生产 - 3月规模以上工业增加值同比增长7.7%，高技术制造业贡献明显，出口交货值同比增长7.7%[4][13][15] 消费市场 - 3月社会消费品零售总额同比增长5.9%，商品零售拉动强，政策支持品类反弹明显[4][18][21] 投资领域 - 1 - 3月固定资产投资同比增长4.2%，基建及制造业投资支撑，地产投资拖累[4][25] - 1 - 3月制造业投资增长9.1%，设备更新和高技术产业拉动[29] - 一季度狭义基建投资同比增长5.8%，广义基建投资增速超12%[33] - 1 - 3月新建商品房销售面积和销售额降幅收窄，但地产投资仍低位[36] 就业情况 - 3月全国城镇调查失业率为5.2%，季节性回落，就业总体稳定但部分群体压力仍需关注[4][39] 风险提示 - 存在增量政策不及预期、国内需求修复不及预期、外部环境变化超预期风险[41]

市场整体表现 - 2025年4月17日市场低开回升，成交额9993.36亿元跌破万亿，较上一交易日减少1123.79亿元[2][14] - 上证指数涨0.13%，深证成指跌0.16%，创业板指涨0.09%，全市场3164只个股上涨，2062只个股下跌[2][14] 市场风格与行业表现 - 风格指数涨跌幅排序为消费>金融>成长>0>周期>稳定等[20] - 30个中信一级行业涨跌互现，房地产、建材、轻工制造表现靠前，综合金融、汽车、有色金属靠后[20] 资金流表现 - 4月17日主力资金净流出57.75亿元，超大单净流入18.54亿元，大单净流出76.28亿元，中单净流出87.44亿元，小单净流入155.23亿元[3][24] - 4月17日南向资金净流入23.09亿港元，沪市港股通净流入5.08亿港元，深市港股通净流入18.01亿港元[4][26] ETF资金流向表现 - 4月17日上证50、沪深300等ETF成交额较上一交易日减少，4月16日资金主要流入沪深300ETF，流入金额190.49亿元[3][29] 全球市场表现 - 4月17日亚太主要股指普遍上涨，恒生指数涨1.61%，恒生科技指数涨1.90%等[4][32] - 4月16日欧洲三大股指涨跌互现，美股三大指数普遍下跌，热门科技股“七巨头”多数下跌[5][33]

零售市场 - 3月零售和食品服务销售季调后环比增长1.4%，与市场预期基本一致，1月增速从-1.2%上调至-1%[5] - 关税担忧使汽车及零部件销售3月环比增速升至5.3%，但加油站零售下降2.5%，除机动车及零部件和加油站外零售增长0.8%[5] - 建筑材料与园林设备和电子家电环比增长3.3%和0.8%，家具家装下跌0.7%，运动文娱商品和服装环比增速反弹至2.4%和0.4%，食品服务和餐吧销售环比增速从-0.8%反弹至1.8%[5] 工业生产 - 3月工业生产环比下跌0.3%，稍低于市场预期的-0.2%，主要因公用事业环比大幅下跌5.8%[5] - 占工业产出四分之三的制造业小幅放缓，环比从1%下降至3月的0.3%，计算机、家电和工业机械环比下跌2.4%、2%和1.5%，航天航空设备生产和服装环比增长2.5%和2.2%[5] 政策与市场 - 鲍威尔发表鹰派讲话，强调实现通胀目标重要性，否认Fed Put存在，将稳定金融市场责任交白宫[1][2] - 白宫调整策略，暂缓对中国以外贸易伙伴“对等关税”并开启与盟友谈判，将在稳定市场和推进关税议程间寻求平衡[1][2] 利率预测 - 金融市场动荡和远期衰退风险将推动美联储在6月或7月降息1次，9月或12月再次降息1次[1][2] 未来趋势 - 因特朗普关税政策可能影响消费者信心和推升家庭储蓄率，美国零售增速可能从5月或6月开始明显放缓[5]