市场观点 - 国内政策空窗期及经济基本面改善放缓对市场提振有限，外部风险预期扰动成为主导因素，预计市场整体延续震荡 [1] - 近期汇率贬值的直接原因在于中美利差"倒挂"扩大，背后则是中美货币政策分化、特朗普上台后美元走强预期等 [2][11] - 短期内人民币汇率依旧承压，中美货币政策分化态势加剧，美债利率上行、国债利率下行导致中美利差"倒挂"幅度扩大 [12] - 临近特朗普上台，逆全球化担忧持续发酵，需继续跟踪近期外部风险变化，特别是下周将公布的美国就业数据 [13] 行业配置 - 高股息板块继续占优，建议关注三条主线：1）春节前具备良好配置契机和性价比的高股息，包括银行（保险）、煤炭、石油石化 2）政策提振及景气有望改善的部分消费品，包括汽车、家电、农牧 3）科技板块中估值仍有提升空间及存在景气改善的通信和电子 [3][27][28] - 银行板块选股在考虑高股息的前提下还需考虑业绩，业绩增速高更有优势；煤炭板块除了考虑股息率，还需兼顾滞涨和业绩；石油石化板块除了股息率，滞涨也是一项需要关注的重要指标 [15][17] - 本周高股息行业在全行业普跌的形势下表现相对抗跌，煤炭、石油石化、银行分别下跌1.6%、2.4%、2.8%，涨跌幅位于申万一级行业第1、2、3位 [15] 市场展望 - 中央经济工作会议召开后宏观政策预期兑现，市场进入震荡下跌，而近日加速下跌主要是由于经济数据改善趋缓、国内政策会议空窗期，更重要的是市场对特朗普2.0对华政策担忧加剧 [22] - 2024年12月13日至2025年1月3日期间，上证指数、深证成指、沪深300分别下跌7.2%、9.7%、6.3%，创业板指、中证500、中证1000分别下跌12.0%、11.0%、13.3% [23] - 距离特朗普上台不到20天，对华政策的不确定性仍是潜在压力，A股正处于特朗普新一轮对华政策定价的关键窗口期，短期内开始进行集中调整 [26]

岁末年初市场风格特征 - 历史上岁末年初大盘价值风格多占优，主要受政策和资金层面的催化 政策层面，年末A股市场处于业绩真空期，重大会议和宏观政策出台的窗口期推动大盘价值风格占优 资金层面，公募基金等机构投资者以年度为考核周期，岁末年初调仓行为增加，大盘价值板块市值大、流动性好，便于机构收集筹码 [7][8] - 岁末年初风格与全年风格相关性较低 大小盘风格方面，岁末年初与全年风格一致的概率为55%，剔除1月贡献后下降至45% 成长价值风格方面，岁末年初与全年风格一致的概率为64%，剔除1月贡献后下降至50% [12] - 盈利相对趋势是风格核心决定要素 无论是市值风格还是成长价值风格的轮动，背后的核心变量均是盈利 当前价值占优趋势未必延续全年，后续各类风格基本面的相对趋势才是决定风格占优情况的关键 [13] 短期市场表现 - 市场短期处于震荡休整期，红利资产推动价值风格占优 宏观政策积极基调明确，但基本面修复仍有波折 美元指数走强，人民币汇率小幅贬值，A股市场情绪转弱 低利率环境下红利资产配置性价比凸显 政策强化分红监管，A股分红总额持续较快增长 岁末年初险资对红利板块配置需求提升 [17][18] - 24年12月以来红利资产表现亮眼 中证红利跑赢创业板指10个百分点，上证50跑赢创业板指8个百分点 宏观基本面修复波折，国债利率迭创新低，股市震荡偏弱，红利板块防御属性明显 岁末年初险资保费收入较高，对高股息类资产配置需求提升 [10] 中期市场展望 - 中期稳增长政策推动基本面回暖，市场趋势望向上 25年实际GDP同比增速预计在5%左右，A股归母净利润同比增速有望上升至5-10% 基本面更优的科技和中高端制造为代表的成长或是股市主线 [20] - 中高端制造景气有望延续 外需方面，家电、汽车出口保持高增长，1-11月人民币计价下出口累计同比增速分别为15.5%、16.9% 内需方面，中央经济工作会议指出要大力提振消费，家电、汽车相关领域有望持续受益 供给端拥有产业集群优势、工程师红利和技术积累等优势 [21] - 科技板块基本面或更优 24/25年电子归母净利增速分别为30%/35%，通信为20%/30%，计算机为-5%/15% 受益于政策支持和AI应用的领域值得关注，如消费电子、自动驾驶、人形机器人 政策端重点支持数字基建、信创、半导体等领域 [22]

市场思考 - A股开年调整幅度较大，上证综指和深证成指分别下跌5.55%和7.16%，而H股市场表现相对稳定，恒生指数和恒生科技指数分别下跌1.64%和2.98% [9] - 2019年以来，A股市场在指数级别上涨行情中，融资余额及其占比大幅上行，2024年9月20日至今，融资余额上行超过5100亿，占比从2.22%提升至2.45% [10] - 融资盘目前遭遇亏损压力，截至2025年1月2日，融资余额较高点下滑355.3亿元，在本轮增幅的占比为6.8% [14] - 当前市场调整幅度小于2019年春节后行情，大于2020年年中行情，且本轮盈利周期仍处于调整阶段，对市场的支撑力度有限 [17][20] 国内经济 - 12月制造业PMI边际回落至50.1%，仍处于扩张区间，非制造业PMI和综合PMI指数分别回升至52.2% [22] - 央行Q4例会提出实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，并明确指出将择机降准降息 [28] - 一线城市地铁客运量（MA7）报3662万人次，较上周五的3857万人次回落，全国整车货运流量指数报121.08，较上周五的126.14回落 [32] - 工业生产腾落指数持平，甲醇、唐山高炉、纯碱回升，山东地炼、轮胎、涤纶长丝回落 [37] 国际局势 - 俄罗斯停止通过乌克兰向欧洲供应天然气，拜登宣布向乌克兰提供近25亿美元援助 [42] - 以色列官员向胡塞武装发出"最后警告"，联合国称以军袭击致加沙医疗濒临崩溃 [43] - 加沙地带停火谈判在多哈重启，哈马斯高级官员强调谈判重点是永久停火和以军撤出加沙地带 [44] - 美联储2025年1月降息25基点的概率为10.7%，维持现有利率的概率为89.3% [48] 行业配置 - 市场正处于"强预期，弱现实"的赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网 [51] - 类似23H1的"杠铃策略"，一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃 [51] - 另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状"边走边看"，"弱现实"或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现 [51]

市场表现与调整 - 2025年12月31日至1月3日，上证指数连续三个交易日分别回调1.63%、2.66%、1.57%，累计回调5.75%，三个交易日内下跌家数均超过4300家 [2] - 市场风格切换的实际变盘点在12月中旬，具体表现为赚钱效应快速收缩、大盘中盘股表现相对坚挺、亏损股超额收敛、换手率回落至近四年常态化中枢高位 [3] - 近期市场快速调整的原因包括特朗普上任政策不确定性、年报预告披露期分子端忧虑、非机构投资者情绪退坡 [3] 历史复盘与市场展望 - 2010年以来上证指数连续3个交易日收阴线且累计跌幅超过5%的情况共出现7次，后续5个交易日、10个交易日、20个交易日、60个交易日大盘平均涨幅分别为0.9%、1.7%、0.9%、2.8% [5] - 当前市场与2010年4-7月、2015年7-9月的大级别调整不具备可比性，政策端持续呵护，市场估值水位来到中期视角下的健康水平 [6] - 制造业PMI持续三个月位于扩张区间，消费品行业景气扩张步伐加快，国内利率下行带来流动性环境宽松充裕 [10] 投资策略与配置建议 - 投资布局围绕三个线索：并购重组具备资产注入逻辑的潜在竞买方、深度破净PEG自下而上筛选、大额注销回购与股东增持事件驱动 [2] - 红利资产交易拥挤度未上升至较高水平，交运、公用事业领域的红利资产仍能贡献较好的绝对收益 [12] - 国央企方面重点关注并购重组具备资产注入逻辑的潜在竞买方、深度破净PEG自下而上筛选、大额注销回购与股东增持事件驱动 [12] 行业与公司表现 - 2024年以来特别分红的大市值企业整体表现优于大盘，18家发布特别分红方案的公司中，宁德时代拟分红54亿元，顺丰控股拟分红47.95亿元 [13] - 业绩预告显示，贵州茅台预告净利润857亿元，同比增长14.67%；立讯精密预告净利润136.91亿元至131.43亿元，同比增长20% [14]

核心观点 - 报告重点关注航天测控龙头星图测控，该公司于2025年1月2日成功登陆北交所，2023年营收达2.29亿元，同比增长61.90%，归母净利润为6,262.79万元，同比增长23.41% [3][27][34] - 报告指出，随着全球商业航天产业的发展，卫星互联网行业市场规模预计到2025年将增至447亿元，2021-2025年复合增长率为11% [18][19] - 北交所科技成长股整体表现不佳，2024年12月30日至2025年1月3日区间涨跌幅中值为-6.32%，但星图测控表现突出，涨幅达559.39% [3][37] 行业分析 卫星互联网行业 - 2025年1月1日，基于千帆星座的低轨卫星宽带网络数据在鼓浪屿号邮轮上成功接入，标志着首个国产化低轨商业卫星的网联通信测试成功 [12] - 中商产业研究院预测，2025年中国卫星互联网行业市场规模将增至447亿元，2021-2025年复合增长率为11% [18][19] - 2019年至2023年，我国发射航天器数量从81个增至221个，年均复合增长率为28.52% [20][21] 航天测控与仿真 - 星图测控是专业从事数字太空科技服务的商业航天企业，聚焦航天测控管理与航天数字仿真两大业务，2023年营收达2.29亿元，同比增长61.90% [27][34] - 公司依托"洞察者"系列平台，提供航天任务设计、测试、发射及星座管理等服务，2024年Q1-Q3实现营业收入1.63亿元，同比增长34.34% [28][34] 公司分析 星图测控 - 星图测控于2025年1月2日成功登陆北交所，2023年营收达2.29亿元，同比增长61.90%，归母净利润为6,262.79万元，同比增长23.41% [27][34] - 公司依托"洞察者"系列平台，提供航天测控管理与航天数字仿真服务，2024年Q1-Q3毛利率和净利率分别为51.98%和30.83% [34] - 公司研发的洞察者基础平台是系统级的航天任务全周期分析软件，为航天任务设计、测试、发射、运行和应用提供专业的信息计算分析 [32] 市场表现 北交所科技成长股 - 2024年12月30日至2025年1月3日，北交所科技成长产业145家企业整体下调，区间涨跌幅中值为-6.32%，其中上涨公司达23家，占比16% [3][37] - 星图测控涨幅达559.39%，位列涨跌幅榜首，驰诚股份、朗鸿科技、雷神科技、豪声电子等公司涨幅居前 [37][38] 行业估值 - 电子设备产业市盈率TTM中值由41.2X降至39.4X，市值中值由18.59亿元降至17.52亿元 [40][43] - 机械设备产业市盈率TTM中值由37.9X降至34.3X，市值中值由15.40亿元降至14.64亿元 [44][45] - 信息技术产业市盈率TTM中值由45.4X降至44.2X，市值中值由17.74亿元降至16.59亿元 [48][49] - 汽车产业市盈率TTM中值由20.3X升至20.9X，市值中值由15.35亿元降至14.66亿元 [53][54] - 新能源产业市盈率TTM中值由38.8X降至33.0X，市值中值由19.54亿元降至17.48亿元 [56][57] 公告摘要 - 大地电气拟通过认购安徽埃易泰克电子科技有限公司9,000万元新增注册资本，取得对埃易泰克的控制权 [61] - 则成电子拟在中国香港投资设立全资子公司"则成投资控股有限公司"，拟投资金额为200.00万美元，最终投资目的地为泰国 [62]

全球估值跟踪 - 全球主要国家宽基指数估值收缩，韩国综合指数估值扩张幅度最大，当前PE为12.88倍，较2024年12月30日扩张0.2倍，纳斯达克指数PE收缩幅度最大，达0.83倍 [6][7] - 日本、韩国整体估值分位数较低，日经225PE、PB、PS滚动一年分位数分化较大 [7] - 从PE来看，除标普500、英国富时100指数外，全球主要核心指数均未触及2010年以来75%分位数，恒生指数静态PE维持在10倍以下，近一周回落至2010年以来25%分位数以下 [9] - 从PB来看，标普500指数当前静态PB在5倍以上，印度SENSEX30指数当前静态PB在3.5倍以上，日经225指数在2倍以上，远高于2010年以来75%分位数 [10] - 从PS来看，标普500指数当前PS达到3倍以上，远高于2010年来75%分位数水平，英国富时100指数、恒生指数当前PS位于2010年以来中枢水平以下 [11] A股宽基估值跟踪 - A股核心宽基整体估值收缩，中证1000、国证2000、中证2000PE分别大幅收缩3.17、3.76、8.21倍，小盘指数PE收缩幅度最大达3.49倍 [17] - 截至1月3日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平大幅下降，位于70%分位数，中盘价值近一年分位数占优，PB、PS、PCF分位数水平分别为2.07%、3.51%、5.37% [19] - 从PE来看，国内指数均未触及2010以来75%分位数水平，中证500、国证价值、国证成长指数PE下跌至中枢水平以下 [22] - 成长风格整体PB高于价值风格，上证指数、沪深300 PB仍在1.5倍以下，大盘成长、国证成长PB绝对数值较高，分别为2.69、2.55倍 [24] - 中盘成长当前PS分别位于近一年分位数0%、近三年分位数0%、近五年分位数8.5%，向上空间较大 [25] A股行业及赛道估值跟踪 - 上周各一级行业股价整体下跌，TMT相关行业整体跌幅较大，计算机以12.49%的跌幅领跌TMT，计算机PE下降8.80倍，上游资源相对估值收缩幅度最小 [33] - 综合看PE、PB、PS、PCF分位数，食品饮料三年分位数四项均值仅为8.98%，五年分位数四项均值仅为5.39%，下游必选消费板块五年分位数四项均值在30%以内 [35] - 从PE来看，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、综合、商贸零售、计算机、钢铁，钢铁排名上升 [37] - 从PB来看，长期分位数排名前5的行业分别为通信、汽车、电子、国防军工、煤炭，煤炭排名提升 [37] - 从PS来看，排名前5的行业分别为通信、基础化工、银行、国防军工、非银金融，银行、基础化工排名上升 [38] - 从PCF来看，排名前5的行业分别为钢铁、基础化工、房地产、国防军工、通信，钢铁排名上升 [38] 新兴产业及热门概念估值 - 新兴产业板块股价整体下跌，智能汽车、数字经济板块跌幅最大，数字经济板块指数跌幅均在9%以上，半导体和集成电路PE收缩幅度最大，分别达11.26倍、11.66倍 [39] - 港股耐用消费品、烟草、电子烟等板块逆势上涨，烟草指数上涨18.82%，电子烟指数上涨18.82% [39] A股估值性价比跟踪 - 从PB-ROE视角看，沪深300 PB-ROE周期规律显示，当前PB处于较低水平，ROE相对稳定 [44][45] - 一级行业PEG跟踪显示，部分行业如汽车服务、其他电子等PEG较高，显示估值与增长不匹配 [47] - 二级行业PEG跟踪显示，部分行业如汽车服务、电视广播II等PEG较高，显示估值与增长不匹配 [48][49]

核心观点 - 北证50指数近期震荡下跌，建议把握北交所配置机遇 [1] - 北交所持续扩容，新三板挂牌公司业绩提升，助力高质量扩容 [4] - 北交所深入开展上市公司走访，提升上市公司质量和投资价值 [11][12] - 国家发展改革委对2025年宏观经济政策充满信心，推动经济持续回升 [13] - 投资建议：重点布局估值优势的细分领域龙头企业和财务业绩优秀的公司 [24] 北交所市场表现 - 北证50指数本周下跌6.95%，沪深300指数下跌5.17%，创业板指数下跌8.57%，科创50指数下跌7.54% [14] - 北证A股成分股263个，平均市值20.42亿元，本周成交额553.99亿元，较上周下跌21.34%，区间换手率20.33% [14] - 北证A股在换手率等指标上优于主板和科创板，但在成分股个数、平均市值和交易量等方面仍有提升空间 [4] 北交所行业重点新闻 - 北交所启动上市公司专项走访，解决公司发展问题，提升上市公司质量和投资价值 [11] - 2024年北交所走访公司超过60家次，推动上市公司高质量发展 [12] - 国家发展改革委表示2025年宏观政策有充足空间，推动经济持续回升 [13] 投资建议 - 北证A股/创业板/上证主板/深证主板/科创板PE分别为46/53/13/29/117倍，建议布局估值优势的细分领域龙头企业和财务业绩优秀的公司 [24] 行业动态 - 美国NHTSA发布AV-STEP草案，明确Robotaxi政策法规框架，预计2025年国内新能源汽车L3智能化渗透率突破20% [4] - 字节跳动计划2025年斥资70亿美元购买英伟达芯片，预计国内大厂算力资本开支将加速增长 [4] 公司表现 - 本周北交所换手率前五公司：方盛股份（79.15%）、惠丰钻石（77.88%）、派诺科技（73.86%）、太湖雪（69.67%）、巨能股份（65.00%） [20] - 本周北交所涨跌幅前五公司：驰诚股份（26.35%）、凯添燃气（17.45%）、林泰新材（10.99%）、朗鸿科技（10.45%）、雷神科技（9.44%） [20] - 北交所市值前十大公司估值水平：贝特瑞（PE TTM 21.51）、锦波生物（PE TTM 29.53）、曙光数创（PE TTM 156.17）等 [21]

核心观点 - 北证50指数本周下跌6.95%，市场整体表现疲软，仅有43家公司周涨幅为正，新股星图测控涨幅高达559.39%，成为市场焦点 [3] - 北交所日均成交额为133.50亿元，较上周的140.86亿元有所回落，换手率为20.33%，仍高于科创板、创业板和沪深主板 [3][5][6] - 北交所成为专精特新中小企业的IPO热土，2024年以来受理47家企业IPO申请，远超上交所和深交所 [3][49] 市场表现 - 北交所263家上市公司中，计算机行业涨幅最高，达16.5%，而通信行业跌幅最大，为13.5% [3][11] - 北交所整体市盈率为33.5倍，较上周有所回落，传媒行业市盈率最高，达1370倍，国防军工、电子和家用电器行业市盈率较低 [3][22] - 北交所本周成交额为533.99亿元，成交量为31.09亿股，市场活跃度连续四周回落 [3][5] 投资策略 - 2025年投资策略聚焦北交所新质生产力，关注业绩增速高、研发投入强的成长性公司，以及募投项目产能释放助推业绩成长的公司 [27] - 政策端鼓励并购，关注进行产业链协同扩张或计划海外布局的公司 [27] - 看好经营稳健且持续成长能力较强的国央企公司，关注国央企"一利五率" [27] 新股动态 - 本周新股星图测控上市，涨幅高达559.39%，成为市场焦点 [3][38] - 北交所2024年以来受理47家企业IPO申请，远超上交所和深交所，专精特新中小企业进一步向北交所集聚 [3][49] 行业估值 - 北交所整体市盈率为33.5倍，传媒行业市盈率最高，达1370倍，轻工制造和基础化工紧随其后 [3][22] - 科创板和创业板市盈率分别为43.5倍和34.0倍，北交所估值与双创板块估值差有所缩窄 [3][20] 公司公告 - 本周北交所企业公告涉及提供担保、对外投资、项目延期、减持公告、授信申请等方向 [3][30] - 绿亨科技、富恒新材、远航精密等公司公告了提供担保，特瑞斯公布了对外投资 [33]

核心观点 - 报告认为A股市场下方即将临近支撑位，预计后续市场有望迎来止跌企稳，中长期仍具备逢低配置的价值 [5] - 2024年中央经济工作会议强调实施更加积极有为的宏观政策，预计2025年增量政策仍有进一步出台预期，为经济边际改善及资本市场稳中向好提供支撑 [5] - 制造业PMI已连续三个月处于扩张区间，预示着第四季度GDP增速将边际回升 [15] - 央行例会释放加大货币政策调控强度的信号，预计将择机降准降息，保持流动性充裕 [16] - 扩内需政策将继续加码，近期将实施手机等数码产品购新补贴，关注消费电子、食品饮料、美容护理、餐饮旅游等内需板块估值修复的机会 [18] - 乐观情形下，2025年全国商品房销售面积或可实现止跌 [19] - 谨防美联储降息预期扰动，美联储在2025年一季度暂停降息的概率较高 [20] A股行情回顾 - 上周（12.30-1.3)股指表现为，上证指数下跌5.55%，收报3211.43点，深证成指下跌7.16%，收报9897.12点，中小100下跌6.79%，创业板指下跌8.57% [7] - 行业板块方面，煤炭、石油石化、银行跌幅较少 [7] - 沪深两市日均成交额为13215.8亿元，沪深两市成交额较前一周下降3.19%，其中沪市下降0.61%，深市下降4.97% [7] - 风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50下跌4.24%，中证500下跌7.99% [7] - 汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.3093，涨幅为0.14% [7] - 商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨4.93%，COMEX黄金上涨0.79%，南华铁矿石指数上涨0.59%，DCE焦煤上涨0.79% [7] 近期策略观点 - 短期大盘蓝筹高股息板块相对抗跌，上周煤炭、石油石化、银行、有色金属、家用电器等大盘蓝筹高股息方向相对抗跌 [14] - 制造业PMI已连续三个月处于扩张区间，12月份制造业PMI为50.1%，比上月下降0.2个百分点 [15] - 央行例会释放加大货币政策调控强度的信号，预计将择机降准降息，保持流动性充裕 [16] - 扩内需政策将继续加码，近期将实施手机等数码产品购新补贴，关注消费电子、食品饮料、美容护理、餐饮旅游等内需板块估值修复的机会 [18] - 乐观情形下，2025年全国商品房销售面积或可实现止跌 [19] - 谨防美联储降息预期扰动，美联储在2025年一季度暂停降息的概率较高 [20] 行业高频数据 - 水泥价格指数:全国（点） [24] - 产量:挖掘机:当月同比（%） [24] - 工业品产量同比增速（%） [31] - 波罗的海干散货指数(BDI)（点） [31] - 焦煤、焦炭期货结算价（元/吨） [32] - 煤炭库存:CCTD主流港口:合计（万吨、周度） [33] - 主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴） [35] - 电子产品销量增速（%） [35] 市场估值水平 - 上证指数市盈率（TTM）估值为13.97倍，处于历史后26.52%分位，市净率（LF）估值为1.3倍，处于历史后6.75%分位 [36] - 科创50指数市盈率（TTM）估值为80.79倍，处于历史后89.37%分位，市净率（LF）估值为4.41倍，处于历史后30.89%分位 [36] - 创业板指数市盈率（TTM）估值为31.35倍，处于历史后10.83%分位，市净率（LF）估值为3.82倍，处于历史后20.48%分位 [36] - 万得全A市盈率（TTM）估值为17.72倍，处于历史后31.87%分位，市净率（LF）估值为1.51倍，处于历史后5.5%分位 [36] - 北证50指数市盈率（TTM）估值为46.48倍，处于历史后92.17%分位，市净率（LF）估值为3.39倍，处于历史后79.11%分位 [36] 市场资金跟踪 - 万得全A指数市盈率走势（倍） [37] - 万得全A指数市净率走势（倍） [37] - 北上资金当年净流入趋势（亿元） [38] - 北上资金历史累计净流入趋势（亿元） [38] - 两融余额变化（亿元） [43] - 偏股混合型基金指数走势（点） [43] - 中国新成立基金份额（亿份、日度值） [43] - 非金融企业境内股票融资（亿元） [45] - 融资买入额及占比（亿元、%） [46]

核心观点 - 近期的调整属于牛市初期的回撤，A股历史上除非是盈利非常强的牛市（如05-07年和09年牛市），否则牛市大多会遵循"季度快涨—震荡休整—连涨1年以上"的节奏规律 [2] - 近期的调整可类比1999年Q3、2013年Q2、2019年Q2，政策拐点后投资者快速入场，但随后发现盈利拐点尚未出现，甚至部分政策低于预期，导致市场回撤较多 [2] - 回撤期间快速下跌阶段不会很长，大部分时候以震荡为主，交易量可能萎缩到接近之前熊市的水平 [2] - 休整过后，接近春节前可能是重要买点 [2] 调整的性质 - 牛市初期的震荡休整会让牛市信仰暂时破灭，牛市初期一般快速涨一波修复熊市或之前1年大部分跌幅后，会进入休整回撤（时间长达半年-1年） [3] - 1994年8-9月牛市初期，市场快涨2个月，随后震荡休整1年半，1996-1997年进入牛市中后期，市场持续稳定上涨1年半 [11] - 1999年5月19日-7月初，牛市初期，市场快涨1个半月，随后震荡半年，直到2000年初才进入新的上涨趋势，2000-2001年中的牛市中后期，市场持续稳定上涨了1年半 [11] 牛初休整期的市场表现 - 牛初休整期，换手率和交易额可能会萎缩到"接近熊市"的水平 [3] - 2019年Q1过后，换手率（A股成交额/流通市值）由2.58%跌到0.7%，跌到了2018年熊市末期Q4的平均水平，但指数并没有跌回前低水平 [3] - 1999年519第一波上涨后，全A成交额从751亿跌到了44亿，也回到了1999年初熊市的水平，但指数并没有跌回前低水平 [3] 休整过后的Alpha赛道 - 休整过后才会出现牛市最强Alpha赛道，2013年的TMT、2019年的半导体新能源均是在休整后才凸显出来 [3] - 2013-2015年，最强的产业赛道是TMT，TMT的超额收益主要产生于2013年Q2以后 [24] - 2019-2021年电子和电力设备大部分超额收益是震荡期产生的，电子行业2019-2021年的超额收益主要产生于2019年7月-2020年3月，电力设备2019-2021年的超额收益主要产生于2020年7月-2021年12月 [26] 短期A股策略观点 - 休整过后，春节前可能是第二次买点，季节性规律显示2月是Q1胜率赔率最好的月份 [3] - 3-4月是经济数据和居民热情能否继续加速的重要时点，春节前如果市场位置不高，买点比较安全 [3] - 2024年10月以来的震荡，内部结构性机会很多，但分化很大，2024年10-11月机构重仓股偏弱，小盘主题低价股较强，最近大盘股偏强，小盘股走弱 [29] 未来1个月配置建议 - 金融地产(政策最受益)>上游周期（产能格局好+前期涨幅和预期低) > 交运&公用事业（低估值防御）>AI&消费电子（新赛道+成长股中的价值股+风格阶段性偏大盘价值）>出海(长期逻辑好，短期美国大选后政策空窗期) [32] - 银行、港股互联网、钢铁、石油石化从价格波动规律和产能格局来看，商品价格依然处在产能周期景气向上的过程 [34] - 消费板块的估值大多处于2010年以来中等偏下的水平，但由于长期逻辑（消费升级）较难进一步验证，估值抬升空间不大 [34] - 传媒互联网和消费电子等成长细分方向的估值水平尚未达到历史高位，可以价值股视角来度量，增加配置 [34] - 金融类似2014年下半年的低估值修复（速度没有那么快），主要受益于经济增速中枢下行、利率大幅下台阶后静态估值性价比抬升、红利牛市带动的风格偏好 [34] 本周市场变化 - 本周A股主要指数全数下跌，其中创业板50(-8.63%)、创业板指（-8.57%）、中证500（-7.99%）跌幅较大 [36] - 申万一级行业中计算机（-12.49%）、国防军工（-10.48%）、通信（-9.95%）领跌 [36] - 本周全球股市重要指数涨跌分化，其中富时100（0.91%）领涨，上证综指（-5.55%）、恒生指数（-1.64%）领跌 [36] - 本周商品市场重要指数涨跌分化，其中NYMEX原油（4.92%）、PTA（2.60%）领涨，LME锌（-4.62%）、LME铝（-2.50%）领跌 [36] - 2025年全球大类资产年收益率指标中，布伦特原油（2.75%）、LME铜（1.11%）排名较高，而上证综指（-4.19%）、南华工业品指数（-0.70%）排名靠后 [36] A股市场资金变化 - 本周南下资金净流入（港股通）共计1355.43亿元（前值净流入977.04亿元） [37] - 本周央行公开市场操作逆回购发行2909亿元，累计净投放-2892亿元 [37] - 截至2025年1月3日，银行间拆借利率本周均值相比前期上升，十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降 [37] - 普通股票型基金本周仓位均值相比前期下降，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期有所上升 [37]