投资评级 - 中石油H股及A股投资评级均为“买入”，H股目标价从8.80港元上调至9.62港元 [6][7][8] 核心观点 - 中石油在川渝地区的反向路演揭示了该地区提升天然气产量的巨大潜力以及下游天然气利用计划 [6][8] - 天然气价值链业务贡献的不断增长将增强其盈利韧性，以应对未来油价可能下跌的局面 [6][8] - 汽车行业专家预计，由于地方补贴政策早于预期暂停及消费者观望情绪加剧，四季度零售上险数同比降幅将从10月的-9%扩大至12月的-15%或以上 [10][12] - 2026年新刺激政策极有可能在12月下旬宣布，有望推动四季度因补贴暂停而导致的观望需求在2026年1月春节前集中释放 [10][12] - 可能早于预期出台的2026年刺激政策或将成为扭转汽车板块近期悲观情绪的催化剂，并有望推动板块超跌股的反弹行情持续至2026年1月 [11][13] 指数与商品表现 - 恒生指数(HSI)收于25,936点，年初至今上涨29.3% [2] - 黄金价格报4,208美元/盎司，年初至今上涨60.3% [3] - 波罗的海干散货指数(BDI)报2,600点，年初至今大幅上涨160.8% [3] 宏观经济数据 - 中国10月CPI同比上涨0.2%，低于0.7%的预期 [4] - 中国10月PPI同比下降2.1% [4] - 美国11月FOMC利率决策上限为4.0%，高于3.8%的预期 [4] - 美国10月新屋销售为80.0万套，高于71.8万套的预期 [4] 行业活动与展望 - 汽车行业明年关注重点在于库存消化情况、春节后内需复苏、持续增长的出口动能以及智能网联领域的技术升级 [11][13] - 中银国际计划举办多场在线专家会，主题涵盖互联网、必选消费、AI手机、人形机器人、耐克公司拐点、锂矿及电解铝行业 [5]

投资评级 - 报告对三一重能维持“买入”投资评级 [7][9] 核心观点 - 公司2025年第三季度经营短暂承压，单季度出现亏损，但合同负债和存货处于历史高位，有望奠定后续交付景气基础 [1][4][9] - 展望后续，风机中标价格已企稳，公司有望随涨价订单交付迎来风机盈利修复拐点，同时加速开拓海外市场，在手订单持续攀升，有望打开未来成长空间 [9] 财务表现总结 - **营收增长强劲**：2025年前三季度公司实现营业收入145亿元，同比增长59%；其中第三季度单季营收59亿元，同比增长55% [2][4] - **盈利能力承压**：2025年前三季度归母净利润约1.2亿元，同比下降82%；第三季度单季归母净利润约-0.9亿元，出现亏损 [2][4] - **毛利率下滑**：2025年前三季度毛利率为8.05%，同比下降7.48个百分点；第三季度单季毛利率约4.37%，同比有所下降 [6][9] - **费用控制有效**：2025年前三季度期间费用率约10.29%，同比下降3.44个百分点；第三季度期间费用率约9.10%，同比下降2.39个百分点，主要因收入增长带来的摊薄效应 [6][9] 运营与资产状况 - **资产状况**：截至第三季度末，公司存货约96.40亿元，合同负债约74.41亿元，两者均处于历史高位，为后续交付提供支撑 [9] - **未来业绩预测**：预计公司2025年、2026年归母净利润分别约为15.0亿元、25.6亿元，对应市盈率（PE）分别约为21倍、12倍 [9]

投资评级 - 对海力风电维持“买入”投资评级 [6] 核心观点 - 海力风电2025年第三季度经营业绩同比大幅放量，盈利能力显著提升 [1][4] - 公司2025年前三季度实现营业收入36.7亿元，同比增长246.0%；归母净利润3.5亿元，同比增长299.4% [2][4] - 单季度看，2025Q3实现营业收入16.4亿元，同比增长134.7%，环比增长3.0%；归母净利润1.4亿元，同比扭亏为盈，环比增长0.2% [2][4] - 展望后续，随着国内深远海海风项目加速推进以及海外订单开拓，公司业绩有望持续放量，预计2025年、2026年归母净利润分别约5亿元、10亿元，对应PE分别约33倍、17倍 [9] 经营业绩分析 - 2025Q3营业收入同比增长主要因海风项目开工加速，下游需求回暖带动出货量较快增长 [9] - 2025Q3毛利率约15%，同比显著提升约7.1个百分点，主要受益于出货量增加带来的摊薄效应 [9] - 2025Q3期间费用率约4.17%，同比下降2.57个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别约为0.48%、2.46%、0.68%、0.54%，同比均有下降 [9] - 公司Q3获得其他收益约0.1亿元，计提资产减值和信用减值分别约0.15亿元和0.12亿元 [9] - Q3毛利率环比下降2.4个百分点至15.22%，预计受产品盈利能力因素影响；计提减值约0.27亿元，主要因存量质保金账期拉长 [9] 财务与运营指标 - 2025Q3存货和合同负债分别约为15.9亿元和3.6亿元，均处于历史高位，为后续交付奠定景气基础 [9] - 根据预测，公司2025年预计营业总收入为46.68亿元，2026年预计增至64.39亿元 [15] - 预计2025年归母净利润为5.16亿元，2026年增至9.85亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.37元和4.53元 [15] - 盈利能力指标改善，预计净利率从2024年的4.9%提升至2025年的11.1%和2026年的15.3% [15] 行业前景与公司展望 - 国内深远海海风项目加速推进，公司有望中标深远海导管架项目并开始交付放量 [9] - 公司积极开拓海外海风订单，打开中长期成长空间 [9] - 基于行业景气和公司业务进展，报告维持对公司未来业绩成长的乐观预期 [9]

投资评级 - 报告对安迪苏的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 公司“双支柱”战略蓬勃发展，在巩固蛋氨酸业务全球领导地位的同时，积极拓展高附加值特种产品业务，致力于构建均衡、有韧性的业务结构 [7] - 液体蛋氨酸渗透率持续提升，特种产品取得双位数销售增长，推动2025年前三季度营业收入实现129.31亿元，同比增长13.67% [7] - 福建泉州15万吨/年固体蛋氨酸项目应用新一代先进工艺，整合中国中化内部能源与原料资源，成本竞争力显著，预计2027年投产，将成为优化全球产能布局的重要支撑 [7] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为155.34亿元，同比增长17.83%，归母净利润为12.04亿元，同比大幅增长2208.66% [1][7] - 2025年前三季度公司归母净利润为9.90亿元，同比略降1.29%，主要受部分原材料价格上涨、关税政策及产品价格下跌等不利因素影响，同时公司持续增加研发投入 [7] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为12.54亿元、14.07亿元、17.01亿元，同比增速分别为4.09%、12.28%、20.84% [1][7] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.47元、0.52元、0.63元 [1][7] 估值指标 - 以2025年12月4日收盘价9.07元计算，公司2025年至2027年预测市盈率（P/E）分别为19.17倍、17.07倍、14.13倍 [1][7] - 公司市净率（P/B）为1.44倍，每股净资产为6.31元 [5][6] - 公司总市值约为243.25亿元 [5] 项目进展与战略 - 公司海外液蛋脱瓶颈项目、西班牙Burgos特种产品饲料添加剂项目、国内泉州固蛋项目及南京特种产品本地化产能建设均在有序推进 [7] - 泉州固体蛋氨酸项目毗邻中化泉州石化，区位优势明显，工程建设按计划顺利推进 [7]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司通过推出新一代包膜丁酸钠系列产品Sanion Tetra和发布新版《麦可维®营养指南》，扩充产品与服务矩阵，创新驱动特种产品业务内生增长 [1][2] - 公司以“双支柱”战略引领全球业务发展，在巩固蛋氨酸业务全球领导地位的同时，积极拓展高附加值特种产品业务，致力于构建均衡、富有韧性的业务结构 [3] - 公司特种产品业务在2025年上半年营收同比增长9.1%，毛利同比增长7.8%，通过内生有机增长、新产品推出和外部并购，有望巩固其全球动物营养与健康特种产品的主要领导者地位 [3] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.18亿元、15.35亿元、17.84亿元，对应EPS分别为0.49元/股、0.57元/股、0.67元/股 [4] 产品与业务发展 - 新一代包膜丁酸钠产品Sanion Tetra致力于提供高浓度丁酸钠解决方案，响应全球养殖业减少抗生素使用、推动可持续营养发展的行业趋势 [1][2] - 麦可维®是公司旗下高质量维生素品牌，新版营养指南扩展了动物种类和生产阶段分类，并结合当前饲料效率水平和新型配方技术对推荐数值进行全面更新 [1][2] - 公司特种产品业务围绕家禽、猪、反刍动物和水产四大物种，以及提升动物健康水平、消化性能、饲料品质、产品质量和价值四大关键类别构建组织架构 [3] - 为支撑战略落地，公司构建了高效协同的全球研发网络，重点聚焦工艺强化、生物技术、添加剂保护、动物健康水平等关键技术领域 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为178.66亿元、205.45亿元、236.27亿元，增长率分别为15.01%、15.00%、15.00% [5] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为9.44%、16.50%、16.21% [5] - 预计2025-2027年毛利率维持在28.8%-28.9%之间 [12] - 预计2025-2027年摊薄ROE分别为7.97%、8.66%、9.34% [5] - 当前股价8.96元，对应2025-2027年PE分别为18倍、16倍、13倍 [5][13] 市场数据 - 公司总股本26.82亿股，总市值240.30亿元 [6] - 近一年股价最低/最高分别为8.92元/12.85元 [6] - 近3月换手率为1.90% [6]

投资评级 - 报告对绿盟科技维持“买入”投资评级 [6] - 目标价格为9.42元，当前股价（2025年12月04日）为7.72元，存在上行空间 [6] 核心观点与盈利预测 - 调整了公司收入增速、毛利率和费用率水平，预测2025-2027年收入分别为24.02亿元、25.46亿元和28.57亿元（原预测2025-2026年收入为21.69亿元、23.95亿元）[3][11] - 参考可比公司估值，给予公司2026年3倍市销率（PS）作为估值依据 [3][11] - 公司前三季度实现营收12.80亿元（同比增长0.47%），归母净利润为-1.96亿元（同比改善39.85%），费用端管控成效显著，前三季度费用率为80.95%（同比下降7.5个百分点）[10] - 预计公司业绩将持续改善，2027年有望实现归属母公司净利润2.31亿元，扭亏为盈 [5][10] 财务表现与预测 - 2024年营业收入为23.58亿元，同比增长40.3%；预计2025年收入增速为1.9%，2026年和2027年增速将提升至6.0%和12.2% [5] - 毛利率从2023年的46.1%提升至2024年的53.8%，并预计将维持在53%以上的水平 [5] - 净亏损显著收窄，归属母公司净利润从2023年的-9.77亿元改善至2024年的-3.65亿元，预计2027年将实现净利润2.31亿元 [5] - 净资产收益率（ROE）从2023年的-30.5%改善至2024年的-13.8%，预计2027年将转正至10.0% [5] 战略发展与竞争优势 - 公司战略聚焦AI安全与数据安全，以“3+3+X+Y”战略为指引，形成差异化竞争力 [10] - 在AI安全领域，迭代风云卫AI安全能力平台，构建多智能体安全应用中心，并推出AI-Scan大模型风险评估产品，技术赋能提升产品效能，已在政府、金融等领域落地标杆项目 [10] - 积极布局新兴安全场景，包括APT追踪取证、云上攻防、无人机新型对抗及车联网靶场等领域，其中车联网靶场业务已完成关键技术验证 [10] - 深化云原生安全、隐私计算等研究，完善产品矩阵以满足多元化云上安全需求，培育未来营收增长点 [10] 行业与可比公司 - 所属行业为计算机 [6] - 可比公司包括启明星辰、深信服、安恒信息、天融信、亚信安全等 [11] - 可比公司2026年预测市销率（PS）最大值为5.02，最小值为0.75，调整后平均值为3.49 [11]

投资评级 - 报告对安恒信息维持“增持”评级，目标价为59.87元 [3][6] 核心观点 - AI技术提升公司竞争力，新兴业务发展态势良好 [2] - 业绩改善主要得益于费用端的有效控制，2025年前三季度期间费用率降至77.73%，同比下降12.1个百分点 [9] - AI安全作为战略核心已实现全面突破，将于2025年上半年发布国内首款安全AI智能体“恒脑3.0”，该平台基于混合专家模型，已集成于多个安全场景，使效能提升数十倍 [9] - 数据安全合同额同比增长近25%，其中管控平台与API网关等“尖刀产品”增速分别高达200%和300% [9] - MSS服务通过智能化升级，上半年营收同比增长近70%，市场领导地位得到巩固 [9] 盈利预测与财务信息 - 调整后预测公司2025-2027年营业收入分别为21.26亿元、23.06亿元、25.38亿元（原2025-2026年预测分别为24.66亿元、27.17亿元） [3][5] - 预计2025-2027年营业收入同比增长率分别为4.1%、8.5%、10.1% [5] - 预计归属母公司净利润将于2026年扭亏为盈，达到0.46亿元，2027年增长至1.11亿元 [5] - 预计毛利率将保持在58%以上，净利率由2024年的-9.7%改善至2027年的4.4% [5] - 估值参考可比公司给予2026年2.65倍市销率（PS） [3][10] 业务表现与前景 - 2025年第三季度单季度实现营收4.72亿元，同比增长5.53%；归母净利润为-0.12亿元，同比大幅改善80.02% [9] - 公司费用控制成效显著，2025年前三季度销售、管理、研发费用率分别为41.17%、8.33%、26.09%，同比分别下降5.2、1.19、5.5个百分点 [9] - AI安全业务已从政府、金融领域成功拓展至教育、医疗等10个新行业，大模型安全产品实现响应速度提升50%与误报率低于1% [9] - 数据安全与MSS服务等新兴业务有望成为公司未来营收增长的重要支撑 [9]

投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为15.05元，当前股价为14.9元（2025年12月03日）[3][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度单季业绩表现不佳，收入为2.38亿元（同比-31.9%），归母净利为-1.57亿元（同比-37.8%），但1-9月新签订单同比增长23%，超过50%来自公共安全大数据、数字政务与企业数字化等长周期业务，预计将在25Q4及下一财年转化为收入[2][9] - 公司正处于业务调整期，盈利能力不稳定，因此采用市销率（PS）估值，参照可比公司给予2026年6.2倍PS[3][11] - 公司通过“All in AI”战略推动“天擎”公共安全大模型规模化落地，并在公共安全、市场监管、纪检监察、企业数字化等领域应用，同时全资子公司国投云网将承担国投集团“十五五”数智化建设核心工作，有望带动增长[9] 财务表现 - 2025年1-9月收入7.95亿元（同比-11.4%），归母净利润-3.66亿元（同比-51.2%），毛利率35%，较去年同期下降5.73个百分点[2][9] - 2025年1-9月销售、管理、研发费用增速分别为+4.9%、-14.9%、-25.4%，三项费用合计同比下降11.9%[9] - 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润预测分别为-3.18亿元、0.28亿元、1.57亿元（原2025-2026年预测为2.41亿元、3.35亿元）[3][5] 业务进展 - 公司通过AI赋能推出行业代差级产品，并拓展“鉴真”和反欺诈服务类产品，加强项目成本控制以提升毛利率[9] - 公司在手订单实施和项目交付验收部分放缓导致短期收入下降，但新签订单增长为未来收入反弹提供支撑[9]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][9][11] 核心观点 - 公司是国内高端玻璃材料领军者，被视为“隐形冠军”，经营拐点可期，基本盘业绩修复与半导体等新业务将驱动增长弹性 [5] - 公司深耕玻璃材料行业十余年，在玻璃配方、熔炼、检测及产线设计等领域具备核心技术 [5][19] - 纳米微晶玻璃业务短期承压后有望随新客户放量快速反弹，半导体玻璃载板/基板及Low-k电子布纤维等新业务有望打开长期成长空间 [5][13] 公司概况与发展历程 - 公司专注于光学玻璃及特种功能玻璃材料，拥有独立的玻璃配方、熔炼、检测等技术开发能力，掌握各类窑炉产线设计及规模化生产技术 [19] - 公司产品实现了从常用光学玻璃到高端光学玻璃、光学玻璃型件、特种应用，再到半导体与电子应用的持续进化拓展 [20] - 截至2025H1，公司经工信部认定为“国家专精特新小巨人企业”、“湖北省支柱产业细分领域隐形冠军示范企业” [19] 产品与业务分析 - 产品主要划分为光学玻璃及特种功能玻璃两大类，光学玻璃涵盖冕牌、火石、镧系、磷酸盐等系列，形态包括材料、型件及元件（如车灯非球面透镜） [23][25][26][28] - 特种功能玻璃包括纳米微晶玻璃（应用于智能手机盖板）、防辐射玻璃、耐高温高压玻璃等 [23][32] - 光学玻璃业务营收保持增长且毛利率提升，2025H1实现营收2.06亿元，同比增长17.19%，毛利率同比提升4.63个百分点至23.74% [5][63] - 特种功能玻璃业务短期承压，2025H1实现营收3873万元，主因纳米微晶玻璃主力客户订单结束与新客户导入延迟 [5][63] 行业前景与市场机遇 - 纳米微晶玻璃：预计2024-2029年全球安卓机型纳米微晶玻璃盖板出货量从6378万片增至2.7亿片，市场规模达46.7亿元，期间CAGR达30% [6][95][111] - 半导体玻璃载板/基板：玻璃载板应用于2.5D/3D IC封装等先进封装环节，玻璃基板有望解决AI芯片等大尺寸封装的翘曲与良率问题，市场由康宁等国际厂商主导，国产替代空间广阔 [7][13] - Low-k电子布纤维：2024年全球市场规模达1.47亿美元，预计2031年增至5.25亿美元，CAGR达20%，受益于AI服务器等高频高速场景需求 [8][13] 财务表现与预测 - 2024年公司营收5.66亿元，归母净利润0.7亿元；2025H1营收2.5亿元，归母净利润0.12亿元 [61] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.44/1.33/2.07亿元，对应PE分别为127/42/27倍 [9][10] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5.72/9.01/12.17亿元，同比增长率分别为1.10%/57.34%/35.17% [10][12] 近期亮点与战略布局 - 2025H1公司投资熠铎科技1000万元，熠铎科技是国内唯一的键合玻璃载板生产和服务商，双方协同布局半导体玻璃材料技术 [78][81] - 2025年设立全资子公司戈碧迦光电科技（上海）有限公司，加深对玻璃原材料布局 [85] - 公司披露股权激励计划，业绩目标为以2024年为基准，2025-2027年营收年均增速约15% [5][85] - 公司研发投入持续加大，研发费用率从2023年的4.8%提升至2025H1的9.5% [70][72]

投资评级 - 报告对长安汽车维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 报告看好长安汽车电动智能转型，叠加华为智能化赋能 [8] - 公司通过投资设立机器人公司，正式切入具身智能与机器人赛道，构建“1+N+X”战略框架，实现汽车与机器人双向赋能 [8] 产销表现 - 集团11月批发销量为28.4万辆，同比+2.5%，环比+2.1%；1-11月累计批发265.8万辆，同比+9.3% [8] - 自主品牌11月批发销量为24.4万辆，同比+5.8%，环比+2.8%；1-11月累计批发226.0万辆，同比+11.5% [8] - 11月新能源汽车批发销量为12.6万辆，同比+23.3%，环比+5.9%；1-11月累计批发99.5万辆，同比+54.7% [8] - 分品牌看，11月深蓝销量3.3万辆，同比-8.2%，环比-10.1%；阿维塔14,057辆，同比+21.4%，环比+4.1% [8] - 2025年集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆 [8] 业务进展与战略布局 - 深蓝汽车中型纯电轿跑L06开启预售，预售价区间13.99-16.19万元，计划四季度内上市；公司规划加速深蓝全球化布局，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台） [8] - 阿维塔2026年将有基于全新SDA 2.0模块化架构打造的SUV和MPV投放市场 [8] - 公司拟以自有资金出资2.25亿元，参与设立长安天枢智能机器人科技有限公司，推进机器人业务 [8] - 机器人业务以“1+N+X”战略为核心框架：“1”指以人形机器人为主线，覆盖全尺寸、中型及小型等多形态产品；“N”涵盖车载组件机器人、智能出行生态机器人、特种服务机器人等多元业务形态；“X”则强调发挥汽车产业链链主优势，整合上下游生态 [8] - 后续公司深蓝智能运动轿车L06、启源A06（中型家用轿车）、启源B216（纯电动小型SUV）等全新产品将逐步上量 [8] 盈利与财务预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为1,895.53亿元、2,094.56亿元、2,335.43亿元，增长率分别为18.7%、10.5%、11.5% [2] - 预测2025-2027年归属母公司股东净利润分别为62.92亿元、83.32亿元、105.09亿元，增长率分别为-14.1%、32.4%、26.1% [2] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.63元、0.84元、1.06元 [2] - 预测2025-2027年PE分别为18倍、14倍、11倍 [2] - 预测毛利率将从2024年的14.9%提升至2027年的17.2% [18] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的7.84%提升至2027年的11.27% [18]