投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 基于公司产品升级、产能扩张、固态电池技术领先及全球供应优势 [3][7] 核心观点 - 公司25H1营收193.94亿元同比+15.5% 归母净利润3.67亿元同比+35.2% 扣非归母净利润0.73亿元同比+48.5% [1] - 动储合计出货约40GWh同比+48% 动力电池营收140.34亿元同比+19.9% 毛利率14.2%同比+0.7pct 储能电池营收45.62亿元同比+5.1% 毛利率19.4%同比-4.5pct [1] - 国内与全球动力电池装机份额达5.2%/3.2% 同比+1.6pct/+1.0pct 排名第四/第七 商用车装机份额7.4%同比+1.9pct [1] - 固态电池技术领先 全固态电池中试线良品率90% 半固态电池能量密度300Wh/kg续航1000公里 具备切入低空飞行器等新领域基础 [2] - 海外生产基地北美、欧洲、东南亚已投产 斯洛伐克与摩洛哥基地预计26~27年落地 5MWh储能系统实现德国本地化生产 [3] - 大众合作标准电芯产能规划由20GWh提升至28GWh 预计26年投产贡献业绩增量 [3] - 预计2025~2027年营收458.86/595.01/704.54亿元 同比+29.7%/+29.7%/+18.4% 归母净利16.54/24.09/31.25亿元 同比+37.1%/+45.6%/+29.8% [7] 财务数据 - 当前总市值844.23亿元 流通市值807.8亿元 总股本18.05亿股 [4] - 2025年预测PE 51x 2026年35x 2027年27x [7][8] - 2025年预测毛利率17.77% 净利率3.79% ROE 6.04% [8][11] 业务进展 - 动力电池通过L600"启晨二代"电芯等新品配套奇瑞星纪元/零跑C11等中高端车型 [1] - 商用车推出"G行超级重卡标准箱"覆盖重卡场景 [1] - 储能产品覆盖多场景 大储发布"乾元智储"20MWh系统 海外推出Go 300/Home 3000便携设备 [1] - 固态电池首条中试线贯通 启动第一代全固态电池2GWh量产线设计 [2]

投资评级 - 增持 首次覆盖 [7] 核心观点 - 推出股权激励计划彰显对未来发展信心 A股计划授予股票期权2617.6万份占总股本2.55% 首次授予251人占职工总数9.74% 行权价格46.67元/份 考核目标2025年营收不低于24亿元 2025-2026年累计营收不低于54亿元 2025-2027年累计营收不低于90亿元 或净利润减亏比例2025年不低于29% 2026年不低于76% 2027年净利润不低于0元 [3] - 收入端高增长 利润端亏损收窄 经营效率提升 2025年上半年营收11.68亿元同比增长48.64% 归母净亏损4.13亿元同比收窄36.0% 扣非归母净亏损4.78亿元同比收窄23.7% 销售费用率同比下降 管理费用同比缩减18.6% 预计2027年实现盈亏平衡 [4] - 核心产品特瑞普利单抗增长强劲 后期管线步入关键期 催化密集 上半年国内销售收入9.54亿元同比增长42% 全球40个国家和地区获批上市 皮下注射剂型III期临床完成入组预计2025年申报上市 在研管线JS207 II期入组172名受试者 JS015早期数据1L结直肠癌ORR达100% Tifcemalimab全球III期入组近400例 JS107预计III期2025年内启动 JS203预计关键注册试验2026年启动 [5] 财务数据 - 最新收盘价47.73元 总股本10.27亿股 流通股本7.66亿股 总市值490亿元 流通市值366亿元 52周最高价48.50元 最低价23.14元 资产负债率45.0% 市盈率-36.72 [2] - 盈利预测2025-2027年营收26.14亿元/34.52亿元/43.92亿元 归母净利润-7.27亿元/-1.52亿元/1.45亿元 [6][10] - 营收增长率2025E 34.19% 2026E 32.04% 2027E 27.24% 净利润增长率2025E 43.28% 2026E 79.13% 2027E 195.82% 毛利率维持79%左右 净利率2027E转正至3.31% [10][11] 业务表现 - 特瑞普利单抗适应症持续拓宽 上半年新增一线肝癌和一线黑色素瘤获批 医保内适应症新增非小细胞肺癌围手术期、一线肾癌、一线三阴乳腺癌、一线广泛期小细胞肺癌 国内已获批12项适应症其中10项纳入国家医保目录 [5] - 国际化进程加速 产品已在全球40个国家和地区获批上市 [5] - 研发管线多款产品进展顺利 JS207(PD-1/VEGF双抗)II期联合用药推进顺利 JS015(DKK1单抗)全球进度领先 JS107(Claudin18.2 ADC)预计III期临床试验2025年内启动 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心观点 - 短期策略聚焦低价吸引因私出行客户，匹配需求新趋势，有望显著获益 [7] - 中期优势体现为成本效力管控常态化，运营效率行业领先，单位非油成本最低，盈利率先修复 [7] - 长期成长性源于下沉市场空间广阔，底部逆势扩张，市占率拾级而上 [7] - 2024年拟派发现金红利7.98亿元，分红比例35.09%，相较2023年进一步提升，体现对股东回报的重视 [7] - 预计2025-2027年归属净利润分别为24.4亿元、30.5亿元与38.1亿元，对应PE估值分别为21.7倍、17.3倍与13.9倍 [7] 财务表现 - 2025H1实现营业收入103亿元，同比增加4.35%，归属净利润11.7亿元，同比下滑14.1% [1][5] - 2025Q2实现营业收入49.9亿元，同比增加6.0%，利润总额6.5亿元，同比增加5.6%，归属净利润4.9亿元，受税盾基数影响同比下滑10.7% [1][5][12] - 2025Q2 ASK同比增加12.1%，RPK同比增加10.9%，客座率同比下降1.0pct至90.4% [12] - 2025Q2客公里收益同比下滑4.4%，主因油价下跌带动燃油附加费下降及泰国市场运力调整 [12] - 2025Q2单位非油成本同比仅上涨0.02%，单位燃油成本同比下降12.8%，总航油成本同比减少2.2% [12] 运营分析 - 飞机引进速度较快且利用率修复，推动ASK持续快速增长 [12] - 泰国市场受舆论事件影响，运力调至国内及日本航线，对收益产生压力 [12] - 上海市场面临东航及吉祥竞争，大航增投运力更为激进 [12] - Q2维修成本上涨，且LEAP型号发动机飞机停场较多，影响利用率恢复 [12] - 公司管理能力领先行业，有效抚平盈利波动性 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入36.1亿元，同比增长12.4% [2][6] - 2025年上半年归属净利润2.5亿元，同比增长858.95% [2][6] - 2025年第二季度营业收入18.4亿元，同比增长15.1% [2][6] - 2025年第二季度归属净利润1.69亿元，同比增加1.7亿元 [2][6] 运营指标分析 - 2025Q2 ASK（可用座位公里）同比增长19.3% [10] - 2025Q2 RPK（收入客公里）同比增长26.3% [10] - 2025Q2客座率达83.2%，同比提升4.6个百分点，较2019Q2提升5.4个百分点 [10] - 2025Q2客公里收益同比下降8.9% [10] - 2025Q2单位非油成本0.263元/ASK，同比微增0.98% [10] - 2025Q2航油成本5.6亿元，受益于航空煤油价格同比下跌16.9% [10] - 2025Q2单位营业成本0.39元/ASK，同比下降6.6%，较2019Q2下降4.5% [10] 其他收益与成本控制 - 2025Q2其他收益3.8亿元，同比增长42.5% [10] - 2025Q2营业成本17.46亿元，同比增长11.4% [10] 未来增长驱动因素 - 短期：机长缺口弥合，飞机利用率改善 [10] - 中期：支线补贴政策倾斜，聚焦中西部航线 [10] - 长期：干支结合中转联程合作，实现流量二次变现 [10] 盈利预测 - 预计2025年归属净利润7.0亿元，对应PE 17.9倍 [10] - 预计2026年归属净利润10.1亿元，对应PE 12.4倍 [10] - 预计2027年归属净利润12.1亿元，对应PE 10.3倍 [10] 财务数据摘要 - 2024年营业总收入66.96亿元，预计2025年达77.02亿元 [15] - 2024年毛利率2%，预计2025年提升至10% [15] - 2024年每股收益0.21元，预计2025年达0.54元 [15] - 2024年净资产收益率8.0%，预计2025年提升至17.2% [15]

投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 公司主业承压但可控 AI与安全业务驱动多点开花 [1] - 手游业务提供稳定现金流 AI+云+ICT多线协同推进 [9] - 安全技术体系持续进化 创新业务拓展增长空间 [9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入26.85亿元 同比下降12.05% [1] - 归母净利润5.09亿元 同比下降19.26% [1] - 毛利率59.83% 同比下降2.48个百分点 [1] - 净利率18.78% 同比下降1.63个百分点 [1] - 第二季度营收13.61亿元 同比下降12.99% [1] - 第二季度归母净利润2.71亿元 同比下降19.40% [1] 业务分拆 - 手机游戏业务营收20.28亿元 同比下降16.41% [7] - 交通能源及其他行业营收4.81亿元 同比增长12.61% [7] - 运维管理业务营收1.76亿元 同比下降11.84% [7] - 费用率39.98% 同比上升0.98个百分点 [7] - 销售费用率14.56% 同比下降3.46个百分点 [7] - 管理费用率19.58% 同比上升3.22个百分点 [7] - 研发费用率6.60% 同比上升0.27个百分点 [7] 手游业务 - 壳木游戏入选国家文化出口重点企业名单 [7] - 《Age of Origins》《War and Order》累计流水均超10亿美元 [9] - 推进"2+2+N"产品矩阵 新游已完成商业化测试 [7] - 通过自研AI模型与AIGC工具赋能美术与内容生产 [7] AI与云业务 - 推出"泰岳灯塔"大模型应用体系 [9] - 覆盖200+行业模板 服务全球40多个国家300余家企业 [9] - 作为亚马逊云科技生成式AI认证合作伙伴 [9] - 推出UltraTalk、UltraUI、ultra-tweaker等产品 [9] 安全业务 - 构建"安全航母舰队"架构 [9] - Ultra-IAM、Ultra-SOMC、Ultra-SDP等核心产品持续迭代 [9] - 安全大模型"泰岳泰斗"入选中国信通院AI+网络安全图谱 [9] 创新业务 - 物联网业务实现快速增长 [7] - 泰岳天成服务新型电力系统数智运维 [9] - 奇点国际"智慧线""智慧墙"在城市管廊等场景落地 [9] - 泰岳小漫覆盖100+国家 向跨境物联延伸 [9] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润13.60亿元 [9] - 预计2026年归母净利润15.83亿元 [9] - 预计2027年归母净利润18.39亿元 [9] - 2025年EPS 0.69元 2026年0.80元 2027年0.94元 [9] - 当前股价对应PE分别为20/17/14倍 [9] 估值指标 - 总市值26,163.41百万元 [3] - 市盈率(TTM)20.03倍 [3] - 市净率3.56倍 [3] - 每股净资产3.74元 [3] - 净资产收益率6.94% [3]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][10] 核心观点 - 公司组织管理禀赋突出 营销数智化转型成效显现 渠道考核机制优化改善经销商利润 高度国窖在千元价位势能加强[3] - 短期关注中秋国庆旺季动销窗口 预计国窖在稳定价格基础上通过渠道精耕和消费者费投适当放量 大众价位产品完善减轻国窖放量压力[3] - 中长期各价位大单品布局完善 38度国窖1573产品力突出 受益于轻商务场景趋势 具备全国化扩张空间[3] - 数字化转型成效初显 2024年转向消费者扫码开瓶拉动 聚焦库存去化和价值链稳定 2025年调整考核指标形成经销商终端联盟 保障渠道合理利润[4] - 高度国窖1573批价稳定在835元 通过精耕渠道、扩展终端和加大消费者费投促进动销 数字化系统精准把控价格和库存 旺季可适当放量[5] - 38度国窖1573预计2024年收入体量约100亿元 在河北600元+价位带市占率16%左右 具备品质口碑和组织管理优势 全国化增长空间较大[9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入295.4/303.6/334.2亿元 同比-5.3%/+2.8%/+10.1%[3][10] - 预计2025-2027年归母净利润123.7/130.1/146.5亿元 同比-8.2%/+5.2%/+12.6%[3][10] - 当前股价对应2025/2026年16.6/15.8xPE[3][10] - 预计2025年毛利率86% ROE24% 每股收益8.40元[15] 产品与市场表现 - 高度国窖批价稳定在835元 千元价位主流产品中价格表现较为稳定[5] - 38度国窖1573在河北唐山、保定等市场聚焦运作 形成份额优势 嘉兴、湖州区域消费氛围较好[9] - 大众价位产品布局均衡 腰部特曲60版、老字号及头曲、新二曲有望在宴席和自饮场景放量贡献收入增长[5]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][87] 核心观点 - 公司聚焦精神神经与心脑血管领域，创新药发展进入收获期，地达西尼上市放量及LP(a)抑制剂出海潜力驱动业绩增长 [1][7] - 成品药集采影响出清，院外市场及外贸业务快速增长，原料药业务趋稳，医疗器械恢复双位数增长 [7][27][36][40] - 失眠新药地达西尼2025H1实现销售收入5500万元，覆盖医院超1500家，医保准入后加速放量 [7][58][60] - 小分子LP(a)抑制剂JX2201全球研发进度第三，临床前数据优异，参考恒瑞（19.7亿美元）与石药（20.2亿美元）授权交易具备出海潜力 [7][75][76] - 盈利预测2025-2027年归母净利润复合增速12.9%，对应PE估值21/18/16倍，低于行业平均 [1][87] 业务板块分析 成品药业务 - 2024年收入25.22亿元（+8.43%），占总营收61%，2025H1受集采续约影响同比下滑9.68% [29][34] - 院外市场2024年同比增长超45%，制剂外贸收入增长25%，盐酸卡利拉嗪首仿申报上市贡献未来增量 [35][77] - 地达西尼2025-2027年预计销售收入1.2/2.5/3.5亿元 [84] 原料药业务 - 2024年收入8.76亿元（占比21%），2025H1同比下降9.59%，预期全年增长优于上半年 [36][39] - 山东基地投产并实现商业发货，FDA零缺陷认证助力海外拓展 [36] 医疗器械业务 - 2024年收入6.87亿元（+7.84%），2025H1同比增长12.01%，受益医疗新基建及海外市场拓展 [40][42] - 为GE、飞利浦等全球影像设备厂商供应显示终端，韩国基地扩产支持全球化 [37][40] 创新药进展 地达西尼（失眠领域） - 2023年11月获批，2024年进入医保，Ⅲ期临床显示睡眠潜伏期缩短21.65分钟（p<0.001） [12][56][59] - 机制为GABA受体部分激动剂，半衰期4小时，日间功能损害小，竞争格局优于传统苯二氮卓类药物 [50][57][58] LP(a)抑制剂（JX2201） - 全球口服小分子研发进度第三（礼来第一），国内第二梯队，2025年3月进入Ⅰ期临床 [7][76] - 靶向心血管残余风险人群，中国Lp(a)>50mg/dL患者超9900万人，全球尚无获批药物 [64][69] 精神神经管线 - 盐酸卡利拉嗪（精神分裂症）2025年4月申报首仿，JX11502MA处于Ⅱ期临床 [62][77] - 中国精神分裂症患者2022年约825万人，抗精神病药物市场规模87.47亿元 [82] 财务预测 - 2025-2027年营收预测45.65/51.24/57.70亿元，同比增速9.78%/12.25%/12.59% [1][85] - 归母净利润预测7.91/9.05/10.25亿元，同比增速11.05%/14.42%/13.27% [1][87] - 毛利率稳定在50%以上，期间费用率降至29.81%（2024年），销售费用率降至15.44%（2025H1） [24]

投资评级 - 维持"买入"评级 6个月目标价未提供[4][5] 核心观点 - 公司通过多轮战略收购增强产业实力 包括2019年收购波尔亚太和2025年收购中粮包装 巩固金属包装领域市场优势地位并切入钢桶和塑胶包装等新业务领域[1] - 积极布局海外市场 在东南亚和中亚地区投资二片罐业务 利用海外市场定价和毛利率较高特点拓展增长空间[2] - 2024年11月完成收购Ball United Arab Can Manufacturing LLC 65.5%股权 首期支付1亿美元 借此进入中东市场并完善海外生产基地网络布局[3] - 基于25H1业绩表现调整盈利预测 预计25-27年营收238/248/262亿元 归母净利13.8/13.1/14.1亿元 对应EPS 0.54/0.51/0.55元[4] 财务表现 - 25Q2营收62亿元同比增长68% 归母净利2.4亿元同比减少11%[1] - 25H1营收117亿元同比增长63% 归母净利9亿元同比增长65% 扣非归母净利4亿元同比减少24%[1] - 预计25年营收238亿元同比增长74.11% 26年248亿元增长4.35% 27年262亿元增长5.52%[9] - 预计25年归母净利13.8亿元同比增长42.63% 26年13.1亿元减少4.88% 27年14.1亿元增长7.82%[9] - 当前市盈率11倍(25年) 每股净资产3.77元 A股总市值150.77亿元[5][6] 业务发展 - 中粮包装2025年1月纳入合并报表 公司将从管理、技术、营销、产能、供应链多维度发挥协同效应[1] - 海外业务通过搬迁部分国内产线设备降低资本开支 同时改善国内供给结构[2] - 收购Ball United Arab Can将整合本土化客户资源 建立海外区域市场渠道并提升成本效率[3] 估值指标 - 25年预测PE 10.94倍 PB 1.49倍 PS 0.63倍 EV/EBITDA 7.08倍[9] - 当前股价5.89元 一年内股价区间4.14-6.25元[5][6] - 资产负债率66.11% 流动比率1.15(25年预测) 应收账款周转率4.46次(25年预测)[6][11]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于2025年预期PE估值22倍显著低于行业平均50倍水平 [1][6] 核心观点 - 2025年H1营业收入4.83亿元(YoY+89.7%) 归母净利润0.66亿元(YoY+41.13%) 但Q2单季净利润同比下滑21.92% 业绩不及预期 [6] - 超高分子量聚乙烯纤维业务营收2.07亿元(YoY+21.8%) 毛利率下降5.46个百分点至27.96% 复合材料业务营收1.26亿元(YoY+57.5%) 毛利率提升10.06个百分点至52.29% [6] - 并购超美斯形成双主业协同 2025年H1超美斯贡献营收1.43亿元(净亏损467万元) 未来将构建"聚乙烯纤维+芳纶+复合材料"产品矩阵 [6] - 下调2025-2027年盈利预测 归母净利润预期分别为2.00亿元/2.48亿元/3.00亿元(原预测2.50亿元/3.11亿元/3.72亿元) [6] 财务表现 - 2025年H1营业收入4.83亿元(YoY+89.7%) 归母净利润0.66亿元(YoY+41.13%) [2][6] - 预计2025年全年营业收入11.35亿元(YoY+74.9%) 归母净利润2.00亿元(YoY+53.3%) [2][6] - 毛利率从2024年37.7%降至2025年H1的31.2% 预计2025年全年回升至35.8% [2][6] - ROE从2024年9.7%升至2025年H1的4.8%(年化) 预计2025年全年达13.3% [2] 业务发展 - UHMWPE纤维民品竞争压力加大 海外贸易扰动拖累需求 但公司通过产品结构优化保障出货规模扩张 [6] - 复合材料产品持续迭代 新型应用领域包括医用骨科移植 体育器械 人型机器人腱绳等 [6] - 超美斯芳纶业务聚焦设备更新与市场拓展 应用场景涵盖绝缘防护 蜂窝芯材等 [6] - 协同拓展军事装备 海洋经济 高端纺织 低空经济 新能源等增量市场 [6] 估值与市场数据 - 当前股价19.47元 市净率3.2倍 股息率0.34% [3] - 一年内股价波动区间9.57-26.60元 [3] - 总股本2.25亿股 流通A股2.24亿股 流通市值43.63亿元 [3] - 2025-2027年预期PE分别为22倍/18倍/15倍 [2][6]

投资评级 - 维持买入评级 [3][6] 核心观点 - 报告公司2025年上半年业绩表现亮眼，营业收入13.19亿元，同比增长67.55%，归母净利润0.72亿元，同比增长85.60% [1] - 自有品牌业务成为主要增长引擎，收入占比达46%，同比增长242.42%，其中绽家品牌营收4.44亿元，同比增长157.11%，斐萃品牌营收1.60亿元 [2] - 整体毛利率显著提升至56.92%，同比增加11.39个百分点，主要得益于高毛利自有品牌业务占比大幅提升 [3] - 预计2025-2027年营收分别为27.89亿元、38.25亿元、47.98亿元，同比增长57.9%、37.2%、25.4%，归母净利润分别为1.80亿元、2.49亿元、3.37亿元，同比增长70.4%、38.5%、35.0% [3] 财务表现 - 2025H1营业收入13.19亿元，同比+67.55%，归母净利润0.72亿元，同比+85.60% [1] - 2025Q2单季度营业收入7.45亿元，同比+79.57%，归母净利润0.45亿元，同比+71.72% [1] - 预计2025年营业收入27.89亿元，同比+57.9%，归母净利润1.80亿元，同比+70.4% [3] - 毛利率提升至56.92%，同比+11.39个百分点，净利率预计从2024年6.0%提升至2025年6.5% [3][10] 业务分析 - 品牌管理业务收入3.35亿元，同比+52.53%，占总营收25%，代理品牌拜耳康王618期间全渠道GMV同比增长165%，艾惟诺天猫渠道销售同比增长超38% [2] - 代运营业务收入3.80亿元，同比-2.79%，占总营收29% [2] - 自有品牌业务收入6.03亿元，同比+242.42%，占总营收46%，其中绽家毛利率66.50%，斐萃毛利率达86.81% [2][3] - 新品牌VitaOcean和Nuibay已上线，进一步丰富品牌矩阵 [2] 运营与渠道 - 绽家品牌通过明星种草精准触达目标群体，618期间全渠道GMV同比增长160%+，抖音平台衣物除菌剂、洗衣液等品类热卖品牌TOP10 [2] - 线下渠道深化与山姆的战略合作，入驻永辉Bravo等优质渠道 [2] - 斐萃品牌自2024年9月上线以来快速放量，已成为多个平台麦角硫因销售TOP品牌，截至2025年6月30日已上线8款产品 [2] 费用结构 - 销售费用率45.40%，同比+11.48个百分点，主要因加大自有品牌市场推广投入 [3] - 管理费用率3.46%，同比-1.30个百分点，研发费用率1.25%，同比-0.40个百分点 [3] 估值指标 - 当前股价对应2025年PE为71.9倍，2026年PE为51.9倍，2027年PE为38.4倍 [3] - 净资产收益率预计从2024年9.6%提升至2025年20.2%，2027年达32.5% [10]