投资评级与核心观点 - 报告对南京银行维持“买入”评级，目标价为16.26元/股，对应2026年PB为1.00倍，较当前现价有54%的上涨空间 [3] - 报告核心观点认为，南京银行在资本补充到位后，经营管理有望持续改善，ROE将进入上升通道，同时其股息估值具备高性价比，且股东持续增持提供交易面支撑，基本面和交易面共振有望驱动其估值重回城商行头部 [3][9] 基本面分析：资本新动能注入，经营持续改善 - **业绩呈现U型改善**：2025年南京银行营收和归母净利润同比增速分别为10.5%和8.1%，较2023年低点均提升超过8个百分点，在城商行中的营收增速排名从2023年末的第10名上升至2025年前三季度的第3名，归母净利润增速排名从第15名上升至第7名 [16][20][22] - **资产质量与成本管控优化**：截至2025年第四季度末，南京银行不良率为0.83%，较2023年末下降7个基点，成本收入比在2025年前三季度为23.3%，同比下降2个百分点 [16][24][26] - **杠杆有望提升驱动ROE**：资本补充到位后，凭借区域信贷需求旺盛和自身较强的资产获取能力，南京银行贷款有望维持双位数增长，从而提升杠杆水平，截至2025年第三季度末，其贷款同比增长14%，高于城商行平均水平1个百分点 [25][28][31] - **净息差有望企稳回升**：2025年第三季度南京银行单季净息差（期初期末口径）为1.50%，环比大幅改善19个基点，改善幅度位居城商行前列，未来存款成本持续改善及贷款收益率降幅收窄将支撑息差 [33][34][36] - **其他非息收入压力好于预期**：南京银行已主动降低交易类金融资产配置，2025年前三季度其他非息收入对营收贡献占比为31%，较高点回落11个百分点，同时其金融投资能力强，截至2025年上半年末，AC和OCI账户浮盈合计占过去12个月利润总额的比重高达158% [39][40] - **管理层年富力强且重视经营**：董事长谢宁（生于1976年）熟悉国家金融政策，行长朱钢为行内成长干部，两者搭配有望带动南京银行经营持续改善，管理层强调价值创造和经营绩效提升 [9][41][44] 交易面分析：股息估值性价比高，支撑力强 - **股息率具备吸引力**：截至2026年2月3日，南京银行2025年股息率为5.0%，较城商行平均水平高出56个基点，预计2026年利润维持大个位数增长，动态股息率可达约5.5% [2][45] - **估值低于同业**：截至2026年2月3日，南京银行PB（对应2025年第三季度末每股净资产）为0.72倍，低于宁波银行（0.93倍）、杭州银行（0.86倍）和成都银行（0.79倍）等其他优质区域城商行 [2][45][46] - **筹码结构优良**：截至2025年第四季度末，南京银行主动公募基金持仓占自由流通股本比例为1.0%，较城商行平均水平低0.2个百分点，且该股是沪深300及主要红利指数成分股，有望受益于指数基金扩容 [2][47][48] - **主要股东持续大额增持**：2025年以来主要股东累计净买入股票对应市值达74亿元，位居上市公司第一，前十大股东如法国巴黎银行、江苏交控、南京紫金投资集团较各自增持上限仍有1.9、0.8、1.0个百分点的空间，新进股东如东部机场集团、中国人寿等也有约3个百分点的增持空间 [2][49][50] 盈利预测与估值 - **盈利增长预测**：预计南京银行2025年至2027年归母净利润同比增长率分别为8.08%、9.54%和8.86% [3][11] - **每股净资产预测**：预计2025年至2027年每股净资产（BPS）分别为14.64元、16.26元和17.69元 [3][11] - **估值水平**：当前股价对应2025年至2027年预测PB估值分别为0.72倍、0.65倍和0.60倍 [3][11]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[5] - 核心观点：公司通过以1.1倍PB收购集团新能源资产优化电源结构，并发布核心员工跟投方案以市场化方式绑定员工与公司利益，同时增量火电装机有望抵御省内电价下滑压力，新能源发展将贡献收益，打造第二成长曲线[5][7] 公司基本数据与估值 - 截至2026年2月3日，收盘价为7.99元，总市值为18,112.24百万元，流通市值18,112.24百万元，总股本2,266.86百万股，资产负债率63.00%，每股净资产7.58元[3] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为21.93亿元、18.06亿元、19.88亿元，对应每股收益分别为0.97元、0.80元、0.88元[6] - 估值水平：基于预测，2025-2027年市盈率分别为8.26倍、10.03倍、9.11倍[6] 重大事件：收购集团新能源资产 - 交易方案：公司拟以全资子公司能源交易公司100%股权（价值28.13亿元）及17.27亿元现金，向控股股东皖能集团的全资子公司新能公司增资，增资完成后将持有新能公司51%股权[7] - 交易对价：整体按1.1倍市净率定价，皖能电力出资总额为45.41亿元，新能公司增资后总注册资本为78.18亿元[7] - 标的资产质量：能源交易公司已投产新能源装机约144万千瓦，电化学储能10.3万千瓦，在建项目约155万千瓦，2025年前三季度净利润0.85亿元，2025年9月30日归母净资产14.19亿元[7] - 标的资产质量：新能公司已投产新能源装机约346万千瓦，在建约30万千瓦，2025年前三季度净利润2.37亿元，2025年9月30日归母净资产38.78亿元[7] - 交易影响：此次收购将进一步提升公司新能源装机规模，并解决与集团在新能源业务上的同业竞争问题[7] 公司治理与激励 - 公司发布核心员工跟投平台管理办法，规定对创新业务子公司保持控股，员工跟投总额不超过子公司总股本的30%，个人上限为1%，团队负责人最高可至3%[7] - 跟投资金必须为员工个人自有资金，锁定期不少于5年（以期限为条件）或3年（以业绩考核为条件），原则上期满方可退出[7] - 该机制旨在实现股东、公司与员工利益的深度绑定与风险共担，有利于公司的长远发展[7] 业务发展与前景 - 火电业务：公司参股的火电项目（国安二期2*66万千瓦、中煤六安电厂2*66万千瓦、安庆三期2*100万千瓦）预计将于2026-2027年陆续投产，持续贡献利润增量[7] - 电价影响：预计2026年安徽省容量电价的提升与年度电量电价的下降或有所抵消，公司火电业务盈利有望保持稳健[7] - 成长曲线：新能源资产的收购及员工跟投方案的发布，有助于公司更加市场化地打造第二成长曲线[7] 财务预测摘要 - 营业收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为305.16亿元、298.54亿元、304.08亿元，同比增长率分别为1.40%、-2.17%、1.86%[6][8] - 盈利能力预测：预计2025-2027年毛利率分别为14.78%、12.95%、13.85%，净利率分别为11.06%、9.31%、10.06%[8] - 回报率预测：预计2025-2027年净资产收益率分别为12.72%、9.80%、10.08%[6][8]

投资评级 - 报告对香农芯创（300475）维持“买入”评级 [5][9] 核心观点 - 公司旗下“海普存储”业务在2025年首次实现年度规模盈利，预计全年销售收入达17亿元，其中第四季度预计实现13亿元 [3] - 生成式人工智能（AGI）发展推动互联网数据中心（IDC）建设，持续增加对企业级存储的需求，公司预计2025年全年收入增长超过40% [3] - 公司坚持产品化主导，围绕国内一线自主算力生态，提供国产化、定制化产品，自主品牌“海普存储”的企业级SSD及DRAM产品已进入量产阶段 [3] - 2026年第一季度存储器价格全面上涨，DRAM和NAND Flash合约价涨幅预期被大幅上调，公司凭借“分销+产品”一体两翼格局持续受益于存储涨价周期 [4] 公司财务与预测 - **最新股价与市值**：最新收盘价为153.53元，总市值为714亿元，流通市值为684亿元 [2] - **盈利预测**：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为5.6/11/15亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.20/2.36/3.29元 [5][10] - **收入预测**：预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为359.84/452.04/565.83亿元，同比增长48.26%/25.62%/25.17% [10] - **历史与预期增长**：公司预计2025年归母净利润为4.8-6.2亿元，同比增长81.77%-134.78%；扣非归母净利润为4.6-6.0亿元，同比增长51.01%-96.97% [3] - **估值水平**：基于盈利预测，公司2025/2026/2027年市盈率（P/E）预计分别为127.65/64.92/46.60倍 [10] 行业与市场动态 - **存储器价格走势**：2026年第一季，TrendForce集邦咨询上修DRAM合约价季涨幅至90-95%（原预期55-60%），NAND Flash合约价季涨幅至55-60%（原预期33-38%） [4] - **细分产品价格**：预计2026年第一季PC DRAM价格将至少季增一倍；企业级SSD价格预计季增53-58% [4] - **驱动因素**：AI与数据中心需求持续加剧全球存储器供需失衡，原厂议价能力增强 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对南京银行维持“买入”评级 [3] - 目标价为16.26元/股，对应2026年PB 1.00倍，较当前现价有54%的上涨空间 [3] - 核心观点：南京银行在资本补充到位后，经营管理有望持续改善，ROE将进入上升通道，同时其股息估值具备高性价比，且股东持续增持提供交易面支撑，基本面和交易面共振有望驱动其估值重回城商行头部 [3][9] 盈利预测与估值 - 预计南京银行2025-2027年归母净利润同比增长率分别为8.08%、9.54%、8.86% [3][11] - 预计2025-2027年每股净资产（BPS）分别为14.64元、16.26元、17.69元 [3][11] - 当前股价对应2025-2027年PB估值分别为0.72倍、0.65倍、0.60倍 [3][11] - 预计2025-2027年营业收入分别为555.40亿元、610.08亿元、658.36亿元 [11] 基本面分析：经营改善与盈利能力提升 - **业绩U型改善**：2025年营收和归母净利润同比增速分别为10.5%和8.1%，较2023年低点均提升超过8个百分点 [16] 在城商行中，营收增速排名从2023年末的第10名升至2025年前三季度的第3名，归母净利润增速排名从第15名升至第7名 [16][20][22] - **资产质量与成本管控优化**：2025年第四季度末不良率为0.83%，较2023年末下降7个基点 [16] 2025年前三季度成本收入比为23.3%，同比下降2个百分点 [16] - **杠杆有望提升**：2025年7月约200亿元可转债成功转股，补充核心资本 [28] 截至2025年第三季度末，核心一级资本充足率达9.54%，较监管底线高1.79个百分点，为规模扩张打开空间 [28] 得益于区域信贷需求旺盛及自身资产获取能力强，预计贷款将继续维持双位数增长，2025年第三季度末贷款同比增长14%，高于城商行平均增速1个百分点 [28][31] - **净息差有望企稳回升**：2025年第三季度单季净息差（期初期末口径）为1.50%，环比大幅改善19个基点，改善幅度位居城商行前列 [33][36] 存款成本改善空间大，其存款成本率在上市城商行中处于较高水平，且个人定期存款占比高达91% [38] - **其他非息收入压力好于预期**：2025年以来已降低交易类金融资产配置比例，其他非息收入对营收贡献占比为31%，较高点回落11个百分点 [39] 金融投资能力强，测算2025年上半年末AC和OCI账户浮盈合计占过去12个月利润总额的比重达158% [39][40] - **管理层优势**：董事长谢宁（生于1976年）熟悉国家金融政策，行长朱钢为行内成长干部，两者强强搭配，重视价值创造和经营绩效提升 [9][41][44] 交易面分析：估值性价比与股东行为 - **股息率高，估值低**：截至2026年2月3日，南京银行2025年股息率为5.0%，较城商行平均水平高56个基点 [2][45] 预计2026年动态股息率约为5.5% [2] 同期PB（对应2025年第三季度末净资产）为0.72倍，低于宁波银行（0.93倍）、杭州银行（0.86倍）、成都银行（0.79倍）等其他优质区域城商行 [2][45][46] - **筹码结构优良**：2025年第四季度末，主动公募基金持仓占自由流通股本比例为1.0%，较城商行平均水平低0.2个百分点，显著低于其他优质城商行 [2][47] 作为沪深300及主要红利指数成分股，有望受益于未来指数基金扩容 [2] - **主要股东持续大额增持**：2025年以来，主要股东累计净买入股票对应市值达74亿元，净买入股份对应市值位居所有上市公司第一 [2][49] 前十大股东如法国巴黎银行、江苏交控、南京紫金投资集团较其增持上限仍有1.9、0.8、1.0个百分点的空间，新进股东如东部机场集团、中国人寿等也约有3个百分点的增持空间 [2][49][50]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：报告维持对安琪酵母的“强推”评级 [1][6] - **目标价**：上修目标价至58元 [3][6] - **核心观点**：报告认为公司年内盈利弹性将加速释放，中长期成长空间打开，近期股价系统性回调提供布局良机 [6][10] 成本弹性：糖蜜价格下行与盈利提升 - **糖蜜价格超预期下行**：25/26榨季初市场预期糖蜜价格降至1000元/吨，但当前价格已跌至700元左右，跌幅远超预期 [6] - **价格下跌原因**：核心在于供过于求形势加剧 [6] - **供给端**：23/24榨季起进入食糖扩产周期，23/24-24/25两个增产榨季累计增加糖蜜产量约66万吨；25/26榨季糖蜜产量预计约350万吨，同比增长16万吨，创近10年新高 [6][25] - **需求端**：酵母生产中水解糖替代加速（测算23年以来安琪糖蜜采购量仅增加约20+万吨），酒精、饲料需求持续疲软 [6][29] - **买卖博弈与节奏错配**：近年来糖企惜售、贸易商囤货使采购博弈性增强，23/24榨季以来季节性规律被打破，本榨季糖厂清库压力、安琪采购节奏放缓及市场恐慌加剧价格下行 [6][45] - **成本红利测算**：保守假设安琪糖蜜采购价格回升至900元/吨上下，公司水解糖替代糖蜜0-30万吨，对应净利润增厚2.9-3.5亿元 [6][9] - **未来展望**：预计26/27榨季供需格局仍相对宽松，糖蜜价格维持相对低位 [6][65] - **经营稳定性提升**：安琪水解糖产能当前可替代50万吨糖蜜，未来规划或可替代90万吨，其价格锚定作用将超过酒精（不足50万吨），有助于锁定成本上限、强化成本管控 [6][9][71] 中期成长空间：“十五五”展望 - **总体目标**：“十五五”期间营收有望实现翻倍增长，剑指全球酵母第一 [6][74] - **海外市场**：步入收获期，成长性与利润率均引领整体 [6] - **增长驱动**：21年海外事业部改革后，22年以来海外营收维持20%左右甚至更快增长；公司加快印尼、俄罗斯等海外产能建设，并寻求并购机会 [6] - **盈利贡献**：当前埃及、俄罗斯子公司净利率水平高达30%/19%，远高于公司整体不足10%的净利率，海外产能占比提升有望提振整体盈利 [6][90] - **汇率与运费扰动**：预计26年汇率扰动相对可控；海运运价稳中有降，且伴随海外产能投产、直销占比提升，运费对盈利的异常扰动预计减弱 [6][108] - **国内市场**：强化产能技术协同，加快下游业务延展 [6] - **增长路径**：一是强化产能技术协同，加快下游衍生品延展（酵母蛋白、酶制剂/PHA生物材料/农业微生物等）；二是放大渠道优势扩展食品原料业务增量 [6] - **具体进展**：25年安琪酵母蛋白产品上市、产能上量，商业化进程加速推进 [6] - **资本开支**：测算“十五五”期间总资本开支约80亿元，公司经营性现金流预计超百亿，足以覆盖，现金压力可控 [76][79] 财务预测与估值 - **业绩预测上修**：报告将公司25-27年归母净利润预测上修至15.6亿元、20.1亿元、23.2亿元（原预测为15.6亿元、19.0亿元、22.1亿元） [6][10] - **营收预测**：预计25-27年营业总收入分别为167.62亿元、187.22亿元、208.15亿元，同比增速分别为10.3%、11.7%、11.2% [7] - **盈利预测**：预计25-27年归母净利润同比增速分别为17.5%、29.0%、15.4% [7] - **估值**：基于25-27年业绩预测，对应市盈率（PE）分别为23倍、18倍、16倍；给予26年25倍PE估值，对应目标价58元 [6][7]

投资评级 - 报告首次覆盖三峡旅游，给予“买入”评级 [5][9] 核心观点 - 公司已剥离资金密集型业务，聚焦旅游主业，观光游轮是当前收入和毛利的主要支撑 [2][15] - 公司即将布局三峡省际游轮市场，首批两艘高端豪华游轮“长江行·极光”和“长江行·揽月”预计于2026年首航，有望成为新的利润增长点 [2][8][9] - 公司省际游轮产品针对中老年客群痛点设计，具备“一价全包”、规避高强度景点等差异化优势，预计落地后引流能力将逐年增强 [3][8][106] - 新游轮在航线设计、产品质价比方面具备差异化优势，成长潜力充足 [4][8][119] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.66/1.51/2.34亿元，同比增长-43.5%/+126.8%/+55.5% [9][11] 公司概况与业务聚焦 - 公司是宜昌市旅游行业头部企业，于2023年12月通过出售股权剥离了乘用车经销及服务、供应链管理两大资金密集型业务，旅游综合服务成为主业 [2][15] - 旅游综合服务主要包括旅游交通、观光游轮、旅游港口和旅行社业务 [16] - 观光游轮业务基于“两峡一坝”运营一日游产品，是公司核心业务 [2][17] - 截至2025年上半年末，公司旗下游船数量达32艘，包括6艘两坝一峡豪华观光游轮、24艘其他游船及2艘在建省际豪华游轮 [2][17] - 2024年，观光游轮业务收入2.06亿元，同比增长17.73%，较2019年同期增长135.01% [2][17] - 公司计划建设4艘省际度假型游轮，总投资10.63亿元，首批2艘预计2026年投运，第二批2艘预计2028年投运 [30] 行业情况：三峡省际游轮市场 - 截至2024年末，长江三峡在营省际游轮共47艘，其中豪华型游轮36艘（客位16449个），经济型游轮11艘（客位3016个） [36][37] - 豪华型游轮市场景气度远超2019年同期，2025年客运量90.28万人，发船艘次3139次，平均负载率67.96% [39][48][51] - 经济型游轮市场进入整合优化期，2025年客运量29.82万人，发船艘次1833次 [40][44] - 豪华型游轮与经济型游轮在航程、航线上分化明显，导致发船频率差异巨大，经济型游轮具有“短频快”特点 [4][116][118] - 在豪华型游轮内部，因各船企对“旅游服务”差异化的发力，景气度也存在明显差异 [4][119] 核心竞争力与差异化优势 - **精准匹配银发群体需求**：公司省际游轮产品实行“一价全包”，规避了丰都鬼城等需大量爬山的景点，新增白鹤梁水下博物馆等低体力消耗项目，对中老年客群友好度高 [3][106] - **中老年客群引流潜力**：中老年群体互联网渗透率提升，线上渠道成为重要信息源和预订渠道，公司产品契合其追求质价比、注重服务、偏好自由行和错峰出行的特点，引流能力有望持续增强 [92][94][104][106] - **航线与路线创新**：新游轮航线在主流渝宜线基础上，拓展了雨仙谷、白鹤梁水下博物馆、816工程遗址等新颖旅游目的地 [8][36] - **突出的质价比优势**：新游轮定价与同航线其他高端游轮接近，但作为新船，住宿房间面积更大（标间28平米），应用减震降噪技术改善隔音，且提供无服务费、专车接送等完善服务，质价比明显 [8] - **豪华游轮差异化关键**：在新游轮市场竞争中，对“旅游服务”差异化要素（如航线、路线、质价比、情绪消费匹配）的设计是实现高负载率和长期客流增长的关键 [4][119] 财务表现与预测 - 公司剥离非主业后，毛利率显著提升，从2022年的5%提升至2025年前三季度的36% [59][62] - 2025年上半年，旅游服务业务收入占比已达78%，其中旅行社业务占36%，水路旅游客运（观光游轮）占28% [59] - 2025年上半年，公司游轮观光业务收入同比增长20%，主要由游客接待量提升带动 [65] - 2025年前三季度归母净利润下滑，主要受子公司一次性补缴税款影响 [67] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为8.19/10.16/12.71亿元，同比增长10.5%/24.1%/25.1% [9][11]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司作为全球光模块龙头，受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，产品出货较快增长，高速光模块占比持续提高，业绩有望实现高速增长 [6] - 公司Q4净利润受财务因素冲减，但长远发展无惧短期扰动，随着公司赴港上市进程推进与全球化业务开展，汇兑管理能力有望增强，财务费用或将得到有效控制 [5] - 公司积极布局OCS、CPO、3.2T光模块等新光学方案，抢占集成光学先机，预计2026年有望送样验证，2027年有望看到柜内光连接产品的需求起量和大规模部署 [5] 业绩表现与预测 - **2025年度业绩预告**：预计归属于上市公司股东的净利润为98.0~118.0亿元，同比增长+89.50%~128.17%；扣非净利润为97.00~117.0亿元，同比增长+91.38%~130.84% [1] - **2025年第四季度业绩**：预计归属于上市公司股东的净利润为26.68~46.68亿元，环比-14.94%~+48.82%；扣非净利润为26.16~46.16亿元，环比-15.83%~+48.51% [1] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为386.57亿元、687.61亿元、925.25亿元，对应增长率分别为62.00%、77.88%、34.56% [6][7] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为109.62亿元、210.98亿元、293.12亿元，对应增长率分别为111.97%、92.46%、38.93% [6][7] - **估值**：基于2026年2月3日收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为59.77倍、31.06倍、22.35倍 [6][7] 业务与产品分析 - **光模块业务表现强劲**：2025年光模块业务展现出较强的盈利弹性，剔除股权激励费用影响后，实现合并净利润约108~131亿元 [5] - **产品结构持续升级**：高速光模块占比持续提高，1.6T光模块预计从2026年起快速上量，2026年第一季度公司1.6T订单增长迅速，并有望保持环比增长趋势 [5] - **未来产品需求展望**：预计2027年1.6T将成为CSP客户更主流的需求 [5] - **盈利能力提升驱动**：随着高端产品与硅光方案占比增加、运营效率持续提升，公司净利润均较去年同期实现较大增长 [5] 公司战略与布局 - **先进技术布局**：公司同时布局硅光、NPO、CPO等先进光通信技术 [6] - **新光学方案研发**：针对柜内光互连，公司具备scale-up光连接场景的复杂产品开发能力，已和部分重点客户联合开发定制化产品 [5] 财务与市场数据 - **总市值**：655,226.48百万元 [5] - **流通市值**：651,913.63百万元 [5] - **52周股价表现**：52周最高/最低股价为649.00元/71.99元，52周涨幅为719.14% [5] - **估值区间**：52周最高/最低市盈率（PE）为137.50倍/15.25倍；52周最高/最低市净率（PB）为38.03/4.22 [5]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，并维持此评级 [2][95] 报告核心观点 - 陕鼓动力是国内能量转换设备领域的龙头企业，技术达到国际先进水平，公司通过“制造+运营+服务”的协同布局，在压缩空气储能、煤化工扩产及工业气体运营等多个高增长领域持续取得突破，为未来业绩提供了稳定支撑，当前估值相较于可比公司具备吸引力 [2][6][95] 公司概况与业务 - 公司成立于1968年，实控人为西安市国资委，截至2025年三季度，西安市国资委通过间接路径合计持有公司61.39%的股份 [6][12] - 公司主营业务分为三大板块：能量转换设备（轴流/离心压缩机、膨胀机）、工业服务、能源基础设施运营（气体业务等），产品广泛应用于储能、石油化工、煤化工、冶金等国民经济支柱产业 [15][16] - 公司常年维持高现金分红政策，2019-2024年股利支付率均超过60%，截至2025年三季度，公司现金储备达109.55亿元，占总资产的44.32%，财务状况稳健 [6][37] - 公司盈利能力保持稳定，2019-2024年归母净利润从6.03亿元增长至10.42亿元，创历史新高，毛利率和净利率分别维持在20%和10%左右 [33][40] 核心增长驱动一：压缩空气储能 - 国内新型储能装机规模快速增长，截至2024年底累计装机达7376万千瓦，压缩空气储能凭借容量大、安全性高、寿命长、低成本等优势成为核心赛道 [6][45] - 2025年国内压缩空气储能项目规模和数量显著扩大，根据统计，当年有20个重大进展项目，总规模达8420MW [6][55][56] - 公司在该领域技术领先，压缩机组综合效率达88%，具备10MW-660MW全工况设备制造能力，2025年公司签订了某100MW项目，并中标了200MW和3x350MW等多个压缩空气储能项目，深度受益于市场扩容 [6][57][61] 核心增长驱动二：煤化工扩产 - 我国“富煤、贫油、少气”的能源结构决定了煤化工的战略重要性，在煤炭资源丰富地区（如新疆），煤制油、煤制气相比传统方式具有成本优势 [6][66] - 我国煤化工产能稳步提升，2024年煤制油、煤制气产能分别达931万吨/年、74.55亿立方米/年，2025年新疆地区重点煤制天然气项目大幅扩产，7个项目总产能达155亿立方米/年 [6][72][74][76] - 公司作为煤化工核心设备供应商，产品覆盖压缩机、空分设备等，2024年以来签订了多个里程碑项目，包括20亿立方米/年煤制天然气、360万吨/年甲醇制烯烃等项目，技术实力获行业认可 [6][85][86] 核心增长驱动三：工业气体运营 - 公司工业气体运营业务已成为稳定的增长引擎，依托秦风气体运营30余个气体厂，国产化空分压缩机市场占有率超过82% [6][26] - 2024年，公司能源基础设施运营板块营收达39.62亿元，同比增长14.37%，占营业总收入比重达38.55%，合同供气量达165.36万Nm³/h，已运营供气量95.66万Nm³/h，业务规模持续扩大 [6][28] - 该业务的稳定增长有助于公司平衡收入结构，降低下游行业周期性波动的影响 [6][28] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为107.05亿元、114.73亿元、122.80亿元，同比增长率分别为4.17%、7.17%、7.04% [3][91] - 预测同期归母净利润分别为10.74亿元、11.10亿元、11.82亿元，同比增长率分别为3.11%、3.40%、6.43% [3][91] - 基于2026年2月3日收盘价10.91元，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为17.51倍、16.93倍、15.91倍 [3][4][95] - 报告选取杭氧股份、汉钟精机、开山股份作为可比公司，其2025-2027年平均PE分别为29.37倍、22.84倍、18.23倍，认为陕鼓动力估值相对低估 [95][96]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - AI算力需求旺盛，已开始超越地面能力，正驱动太空光伏发展，为超薄硅片切割设备带来放量机遇 [4] - 太空光伏对组件轻量化、柔性化与稳定性要求极高，超薄、可卷曲或折叠的太阳翼是理想选择，HJT技术路线需要用到超薄硅片 [4] - 宇晶股份凭借超精密热稳定切割技术，成功试切出性能优异的45μm超薄硅片，精准匹配太空光伏需求，其多线切割机等产品有望在太空光伏时代持续获益 [7] 行业与市场分析 - SpaceX已申请在地球轨道部署多达100万颗太阳能供电的卫星为AI提供算力，太空光伏发电效率是地面的6-10倍，可以24小时发电 [4] - SpaceX与特斯拉计划未来三年内在美国建设地面和太空各100GW光伏产能，总计200GW，远期产能目标是超越全球发电总量，主要用于地面数据中心与太空AI卫星供能 [4] - 太空光伏核心技术路线主要包括GaAs多结、HJT、钙钛矿叠层等 [4] - 太空光伏产业链涵盖上游材料与设备、中游电池制造、下游航天器应用多个核心板块 [5] 公司技术与产品优势 - 宇晶股份依托自主研发的“超精密热稳定切割技术”，成功试切出45μm超薄硅片，核心指标表现优异：TTV≤5μm、线痕≤5μm、翘曲度≤12μm，整片破片率仅≤1.5%，且具备180°弯曲无崩边、柔性承压30分钟无隐裂的特性 [7] - 公司微米级精度切片机提供稳定加工基础，耗材端Φ15μm自研钨丝金刚线与定制冷却液解决超薄切割的损耗与断线难题 [7] - 工艺端CrystalMind切片大模型实现百余项参数秒级寻优刀速 [7] - 全流程自动化生产与工序优化降低了硅料损耗和加工成本，保障了产品质量一致性，为太空光伏组件的规模化、低成本制造提供了可行路径 [7] 公司财务与盈利预测 - 宇晶股份预计2025年实现归母净利润1200万元至1800万元，扭亏为盈 [3] - 预测公司2025-2027年收入分别为10.52亿元、16.50亿元、22.20亿元 [8] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.18亿元、2.90亿元、4.09亿元 [9] - 预测公司2025-2027年EPS分别为0.09元、1.41元、1.99元 [8] - 当前股价（81.11元）对应2025-2027年预测PE分别为941.1倍、57.6倍、40.7倍 [8] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为20.0%、43.0%、44.0% [11] - 预测公司2026-2027年ROE分别为23.5%、24.0% [11]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][10] 核心观点 - 公司已剥离资金密集型业务，聚焦旅游主业，观光游轮业务是当前收入和毛利的主要支撑 [2][18] - 公司即将布局三峡省际游轮市场，首批两艘高端豪华游轮“长江行·极光”和“长江行·揽月”预计于2026年首航，有望成为新的利润增长点 [2][10] - 新游轮产品精准匹配中老年客群需求，在航行路线和产品质价比方面具备差异化优势，成长潜力充足 [3][4][9] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为8.19亿元、10.16亿元、12.71亿元，同比增长10.5%、24.1%、25.1% [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.66亿元、1.51亿元、2.34亿元，同比增长-43.5%、+126.8%、+55.5% [10] 公司概况与业务聚焦 - 公司是宜昌市旅游行业头部企业，于2023年12月通过出售股权剥离了乘用车经销及服务、供应链管理等资金密集型业务，旅游综合服务成为主业 [2][18] - 旅游综合服务主要包括旅游交通、观光游轮、旅游港口和旅行社四大板块 [20] - 观光游轮业务基于“两峡一坝”运营一日游产品，是核心业务 [2] - 截至2025年上半年末，公司旗下游船数量达32艘，包括6艘两坝一峡豪华观光游轮、24艘其他游船及2艘在建省际豪华游轮 [2][21] - 2024年，观光游轮业务收入2.06亿元，同比增长17.73%，较2019年同期增长135.01% [2][21] - 公司计划建造四艘省际度假型游轮，总投资10.63亿元，首批两艘预计2026年投运，第二批两艘预计2028年投运 [34] 行业情况：三峡省际游轮市场 - 截至2024年末，长江三峡在营省际游轮共47艘，其中豪华型游轮36艘（客位16449个），经济型游轮11艘（客位3016个） [42] - 豪华型游轮市场景气度远超2019年同期，2023年客运量达98.8万人，较2019年增长62.21%，2024-2025年客运量虽有回落但仍高于2019年水平 [44] - 2023年豪华型游轮平均负载率达75.32%，较2019年提升5.51个百分点 [44] - 经济型游轮市场进入整合优化期，通过缩减发船艘次维持单船客运量稳定 [45] - 全球邮轮市场集中度高，头部企业嘉年华集团2024年收入达244.79亿美元，皇家加勒比集团收入160.55亿美元 [53] 核心竞争力与差异化优势 - **精准客群定位**：公司省际游轮产品实行“一价全包”策略，并规避体力消耗大的景点，新增白鹤梁水下博物馆等非山川类项目，有效解决中老年客群出行痛点 [3][117] - **中老年市场潜力**：中老年群体互联网渗透率提升，线上渠道（如抖音、快手）成为重要旅游信息获取源，增强了针对该群体的引流能力 [102][105] - **路线创新**：新游轮在主流渝宜线基础上，拓展了雨仙谷、白鹤梁水下博物馆、816工程遗址等新颖旅游目的地 [9] - **质价比突出**：新游轮定价与同航线其他高端游轮接近，但作为新船，具备住宿房间面积更大（标间28平米）、应用减震降噪技术、无服务费且提供专车接送等优点 [9] - **服务差异化是关键**：在豪华型游轮市场中，各船企通过对“旅游服务”差异化的发力来提升景气度，这是新进入者实现高负载率的关键 [4][131] 财务表现与预测 - 剥离非主业后，公司毛利率显著提升，从2022年的5%提升至2025年前三季度的36% [69] - 2025年上半年，旅游服务业务收入占比已达78%，其中旅行社业务占36%，游船观光业务占28% [65] - 2025年上半年，游轮观光业务收入同比增长20%，主要由游客接待量提升带动 [72] - 2025年前三季度归母净利润同比下滑23%，主要受子公司一次性补缴税款影响，该影响已计提完毕 [75] - 盈利预测：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.09元、0.21元、0.32元 [10] - 基于2026年2月3日收盘价9.17元，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为100倍、44倍、28倍 [10]