市场整体表现 - 2025年4月7日市场全线走低，上证指数跌7.34%，深证成指跌9.66%，创业板指跌12.50%[2][14] - 市场成交额15870.80亿元，较上一交易日增加4496.20亿元，全市场106只个股上涨，5366只个股下跌[2][14] 市场风格与行业表现 - 风格上各指数涨跌幅排序为0>稳定>金融>消费>周期>成长等，基金重仓表现优于中证全指[2][19] - 30个中信一级行业普遍下跌，农林牧渔（-2.24%）、食品饮料（-4.48%）、银行（-4.63%）表现相对靠前，计算机（-12.84%）、综合金融（-12.39%）、机械（-12.33%）靠后[2][19] 资金流表现 - 4月7日主力资金净流出1700.38亿元，超大单净流出910.40亿元，大单净流出789.99亿元，中单资金净流入307.18亿元，小单持续净流入1368.47亿元[3][25] - 4月7日南向资金净流入153.73亿港元，沪市港股通净流入91.71亿港元，深市港股通净流入62.02亿港元[4][27] ETF资金流向表现 - 4月7日，上证50、沪深300等ETF成交额较上一交易日增加，如华夏上证50ETF成交额95.47亿元，较上一交易日增加76.73亿元[3][30] - 4月3日主要宽基ETF资金流向显示资金主要流入创业板指ETF，流入金额为15.62亿元[3][30] 全球市场表现 - 4月7日亚太主要股指收盘普遍下跌，恒生指数跌13.22%，恒生科技指数跌17.16%等[4][34] - 4月3日欧洲三大股指和美股三大指数普遍下跌，美股“七巨头”也普遍下跌，如特斯拉跌5.47%，苹果跌9.25%[5][34]

事件概述 - 4月2日特朗普签署“对等关税”行政命令，4月4日中国对美进口商品加征34%关税，同日美股大跌，4月7日全球市场大跌，日指跌近8%，韩指跌逾5%，沪指跌逾7%，港股跌逾10%[1] 核心观点 - 关税超预期引发短期“情绪失控”，中长期市场下行有底，投资者应坚定信心把握机会[1] 关税事件影响 - 短期关税“余波”加剧震动全球，投资者风险偏好急转直下，内外资加速出逃[1] - 中长期预计对基本面产生影响，程度取决于后续谈判，不排除关税政策缓和可能[1] 中国反制措施 - 思想上准备充分，4月4日对美国霸权行为进行一揽子对等反击[4] - 财政上留有后手，预计仍有1.2万亿特别国债额度，还有结构政策后手[4] - 货币上降准降息有空间，短期结构性降息工具及降准时机或已至，三季度后有40BP全面降息空间[4] - 稳股市坚定信心，稳住股市系列政策或将出台，市场跌破前低概率较小[4] 投资建议 - A股当前位置不高，下行空间有限，后续将以“稳”应“变”[3][5] - 投资者应坚定信心，通过资产配置把握市场底部机会[5]

经济景气指标 - 华创宏观 WEI 指数截至 3 月 30 日降至 3.84%，环比下行 1.34%，自春节以来首次跌破 4%[2][7] - 3 月 30 日当周百城土地溢价率升至 23.12%，3 月全月为 14.55%[2][13] 需求端表现 - 4 月 4 日社会跨区域人员流动量同比增长 9.7%，铁路、水路、民航、公路分别增长 8.4%、24.4%、8.6%、9.7%[2][12] - 截至 3 月 31 日当周，乘用车零售同比 3%，前值 8%[12] - 67 个城市 4 月前 3 日地产成交同比 -29.8%，3 月全月同比 -7.6%[12] 生产端情况 - 截至 4 月 2 日当周，石油沥青装置开工率降至 25.7%，连续三周回落[21] - 截至 3 月 28 日当周，水泥发运率升至 42.7%，环比增 4.5 个点，连续 7 周回升[2][21] 贸易数据 - 3 月 30 日当周，监测港口集装箱吞吐量环比 -0.7%，四周累计同比 8.9%，低于 1 - 2 月[25] - 4 月 3 日，上海出口集装箱运价综合指数环比 +2.8%[25] 物价走势 - 本周生意社 BPI 涨 0.1%，RJ/CRB 商品价格指数跌 6%[30] - COMEX 黄金、LME 三个月铜价、美油、布油分别下跌 1.8%、9.5%、10.6%、10.9%[3][30] 债券发行 - 4 月 7 日当周计划发行新增地方债 650 亿，其中一般债 70 亿，专项债 580 亿[37] - 截至 4 月 4 日，23 个地方披露 2025 年 4 月/Q2 新增专项债发行计划 2635 亿/8564 亿[3][37] 资金利率 - 截至 4 月 3 日，DR001、DR007、R007 较 3 月 28 日环比分别变化 -51.42bps、-9.58bps、-35.28bps[4][44] - 截至 4 月 3 日，1 年期、5 年期、10 年期国债收益率较 3 月 28 日环比分别变化 -4.5bps、-9.46bps、-9.46bps[4][44]

市场表现 - 4月3日，港股三大指数收跌，恒生指数跌1.52%，恒生科技指数跌2.09%，国企指数跌1.31%，南下资金净买入288亿港元[11] - 4月3 - 4日，美股三大股指齐跌，4日道指跌5.50%，纳指跌5.82%，标普500指数跌5.97%，纳斯达克进入技术性熊市，道指进入调整区间[11] - 4月3 - 4日，日股下跌，4日日经225指数下跌2.75%，东证指数下跌3.37%，跌至去年8月以来最低水平[11] 行业板块 - 港股大型科技股、出口型企业、苹果概念股等下跌，水务股、内房股等逆势飘红[11] - 美股大型科技股、热门中概股集体下挫，苹果收跌7.29%，纳斯达克中国金龙指数收跌8.87%[11] - 日股银行股领跌，投资者转向避险资产加大股市压力，机构预计日经指数本月或跌至32,000点[13][14] 政策影响 - 美国全面加征关税政策覆盖185个国家、最高税率达49%，引发全球金融市场震荡，标普500指数两日蒸发5.4万亿美元市值[15] - 中国宣布4月10日起对原产美国进口商品加征34%关税，高盛下调主要中国股指目标位[16] 经济预测 - 摩根大通将美国和全球经济衰退几率从40%上调至60%，标普全球将美国经济衰退概率从25%上调至30% - 35%，汇丰银行将美国股市衰退概率增至40%[16] 企业动态 - Meta发布Llama 4系列，OpenAI确认O3和O4 - mini上线，GPT - 5推迟发布，DeepSeek与清华发布新论文[16] - 摩根士丹利测算对华加征关税使苹果年增约85亿美元成本，iPhone16 Pro Max在美零售价或涨至2300美元，涨幅近44%[16]

利率走势 - 4月3日“对等关税”政策冲击打破利率盘整，10年期和30年期利率当日分别下行至1.72%和1.91%，截至4月7日午盘，同步下行超8.0bp，分别达1.63%和1.83%，距前低仅3bp[1] 利率下行原因 - “宽松交易”成利率新主线，沿“关税及贸易摩擦风险上升→出口回落→‘稳增长’诉求提高→经济政策积极应对→货币政策宽松窗口打开”交易[3] - 经济增长转弱预期需释放储备政策空间，降准降息预期主导利率下行，二季度经济增速或环比回落[3] 资金面影响 - 过去1个月，DR001和DR007均值分别为1.79%和1.93%，均显著高于当前长期收益率，若4月资金面未明显转松，“倒挂”会约束长期利率下行[3] - 7天期回购利率“年线”或成“利率顶”，截至4月7日，年线位于1.95%，一季度10年期国债收益率上行调整接近1.90%，未回到“年线”之上[3] 政策影响 - “降准”落地而资金利率未显著下行，市场或止盈，利率或小幅反弹；“降准”落地推动资金利率显著下移，或资金率先宽松，将打开长期利率下行空间[3] 不确定性影响 - 4月9日“对等关税”计划落地，关税政策博弈是中长期线索，4月风险爆发助推利率下行是一次性定价，后续多回合博弈或反复影响市场风险偏好[3] - 货币政策宽松预期推动利率下行，“宽货币→宽财政”逐级发挥政策效应，出口下滑压力被遏制、经济增长企稳，利率或重新止步并回升[4] 总体观点 - 一季度10年期利率修正透支空间，探明上行顶部，4月关税政策打破盘整，“经济基本面走弱+宽货币预期”成利率主线[4] - 资金面未显著转松前，长期利率或围绕前低反复博弈，关注中短端是否受益于资金面宽松开启下行[4] 风险提示 - 关税政策动态演化超预期、金融市场流动性冲击、国内财政和消费等超常规政策风险[4]

清明假期资产表现 - 全球股市普跌，美股跌幅最大，纳斯达克跌11.4%，标普500跌10.5%，道琼斯工业指数跌9.3%，韩国市场跌幅最小为-1.6%，MSCI新兴市场指数跌2.2%[12] - 主要发达市场十年期国债收益率下行，美债下行幅度最大，2 - 7年期下行23bp，十年下行19bp，30年下行13bp[13] - 全球汇市跌多涨少，日元涨1.6%、欧元涨0.9%，美元指数跌0.8%，澳元跌4.1%、巴西雷亚尔跌3.1%[19] - 全球大宗商品价格普跌，COMEX银跌15.3%、美油跌13.6%、COMEX铜跌12.9%跌幅最大，伦敦金现跌2.1%、农产品跌2.9%、COMEX金跌4%跌幅最小[20] 特朗普关税后股汇规律 - 汇率有效样本38个，4月3 - 4日13个上涨、25个下跌，发达经济体平均跌幅-0.8%大于非发达市场-0.3%；股指有效样本34个，3个上涨、31个下跌，发达经济体平均跌幅-5.2%大于非发达市场-3.9%[4][55] - 股汇表现与进口份额、经济体量、人均GDP、出口依赖度无明显相关性[4][42][46][51] - 汇率表现与对等关税税率、对等关税税率 + 目前关税税率呈正相关，股指无明显相关性[5][34] - 资源国汇率跌幅普遍较大，如澳大利亚-4.1%、挪威-3.3%、巴西-3.1%等[5][56] 海外高频数据 - 美国和欧元区金融条件指数大幅回落，美国跌至0以下；日元兑美元、欧元兑美元掉期点下行，离岸美元流动性趋紧[6][81] - 美国按揭贷款利率基本持平，初请失业金人数好于预期，3月29日当周为21.9万[6][73]

财政与货币政策发力情况 - 2025年1 - 2月政府债净融资2.39万亿，较2024年同期高1.49万亿，投放财力比去年同期均值高3800多亿，重大项目开工投资额增长近四成，基建投资增速提升2.5个百分点至10%，地方债务置换集中推进，国债发行前置[10] - 货币政策配合不足，银行间资金利率上行偏离政策利率，商业银行负债成本抬升，政府债融资成本回升[15] 实际利率问题 - 2024年一季度实际贷款利率达5%，四季度降至4.02%，当前4%的实际贷款利率仍较高，需货币政策促进名义利率与物价水平双向收敛[21] - 物价回升堵点在于工业产能利用率低、房价下跌、居民消费意愿弱，货币政策相关方向需加快落实[26] - 偏高实际利率对住户贷款压制明显，去年以来住户和企业贷款增速放缓，需货币政策进一步支持[28] 降息必要性 - 企业投资回报率未企稳，历史上需贷款利率较大幅调降启动正循环，本轮央行降准降息节奏渐进温和，力度有差距[30][31] - 2024年规模以上工业和制造业总体ROA仅高于一般贷款加权平均利率0.5%和0.2%，不足以刺激企业投融资意愿[36] 财政配合问题 - 地方债务置换可降低融资成本，今年继续发行2万亿置换债券，简单外推约可降低年化利息支出800亿[39] - 预计2025年末政府债余额达95.1万亿，同比增长17.1%，若货币政策配合不足，政府债付息占比将上升，削弱财政发力效果[42][43] 降息约束缓解 - 3月以来美元指数累计下跌4.12%，人民币汇率阶段性企稳，央行或需适时行动[49] - 前期债券利率下行过快问题已纠偏，当前机构对债券交易分歧大，央行降息引发超调可能性低[54] - 央行通过多种方式稳定商业银行净息差，降息空间有所拓展[56] 风险提示 - 中美经贸冲突升级、资金面偏紧引金融风险、美国通胀超预期、国际地缘局势变化超预期[57]

美国加征关税情况 - 2025年4月2日特朗普签署行政命令加征互惠关税，4月5日起对所有贸易伙伴额外征10%关税，4月9日起对部分贸易伙伴额外征单独确定关税，如中国34%、欧盟20%、日本24%[3] - 美国简单平均最惠国税率为3.3%，加征后大概率超中国7.5%、欧盟5%水平[3] 美国加征关税影响 - 特朗普政府称额外加征关税对通胀影响小，以2019年5 - 9月美国对中国商品加征关税后CPI与PCE环比3个月平均增速未明显提升为例[4] - 行政命令发布后美股大跌、美债收益率下降，4月3 - 4日美股三大指数下跌10%左右，10年美债收益率下降19BP[5] - 美元指数整体下跌，4月2 - 3日下跌2.19%，4月4日上涨0.96%；伦敦金现货价格4月2日前两日涨2.02%，4月2 - 4日跌2.53%[5] 国内市场表现 - 国内债市走牛，4月2 - 3日10年期国债期货主力合约上涨0.76%，10年国债活跃券收益率下降9.24BP至1.7180%[6] - 权益市场下跌，4月3日万得全A与恒生指数分别下跌0.76%与1.52%；清明假期外部中国相关权益指数仍下跌，4月4日纳斯达克中国科技股指数跌1.68%，4月4 - 5日富时中国A50期货CFD分别跌1.56%、2.55%[6] 中国应对措施及后市展望 - 2025年4月4日中国国务院关税税则委员会公告对原产美国商品加征34%关税，4月10日凌晨执行[6] - 加征关税对经济影响复杂，央行降息或降准对冲概率提升，看好债市与黄金表现[6] 风险提示 - 美国加征关税行动或升级、其他国家应对措施不一、美国科技封锁与打压升级[7]

美国加征关税对我国出口的直接影响 - 我国对美国出口价格弹性在（-0.72，-0.92），美国额外加征34%税率，累计加征54%，我国对美出口增速或回落38.88%-49.68%，致我国出口增速回落5.8-7.5个百分点[20][41] 美国加征关税对我国转出口的间接影响 - 美国对柬埔寨、越南等六国加征对等关税，或间接影响我国总出口下降0.51个百分点[3][30][42] 我国对美加征关税对通胀的影响 - 我国对美国进口依赖度低，加征关税对通胀影响有限；农产品短期或涨价，中长期影响小；航空等设备进口依赖度高，但传导有限，或加速国产替代[33][38] 后续出口可能的演绎和应对 - 美国或调整关税政策，我国出口或好于预期[43] - 非美国家加强合作，部分对冲我国对美出口增速回落，出口或向上修正50%，影响出口增速下降3-4个百分点[47][48] - 外需不确定性上升，内需增长动能提升，关注基建投资与消费协同发力、降准降息，二季度至少降息10bp概率近100%，至少降息15bp概率45.8%，财政或动用储备政策对冲出口产业链负面影响[4][49] 风险提示 - 全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期[5][50]

关税措施概况 - 美国4月2日对全球185个国家征收“对等关税”，涉及2.3万亿美元以上进口产品，占总进口72%，汽车及部分零部件加征25%关税落地[9] - 对中国加征34%，对东盟平均加征34%，对欧盟加征20%，对中国和新兴经济体加征超预期[6] 关税特点 - “对等关税”计算方式倾向针对美贸易顺差国，并非真正对等[13] - “豁免清单”约占美国进口总额20%，为单独加征做准备，短期内或有针对性措施[14] 对中国影响 - 提升对华关税税率32.3个百分点，农产品等行业受冲击大[16][18] - 拖累中国总出口，仅对美出口拖累4.7个百分点，计入转口贸易拖累6.3个百分点，中期替代贸易或对冲影响[22] - 出口下降或带动进口下降，贸易顺差回落幅度或低于预期[25] 对美国影响 - 平均关税税率提升18.2个百分点，通胀或提升2.6个百分点，消费品贡献2.1个，资本品贡献0.5个[6][31][34] - 压低通胀代价高，行政手段需降布油等价格24%，货币手段或强化衰退预期[6][31] 后续情况 - 短期内关税因外交途径有调整可能，中长期美国或因自身冲击对其他经济体妥协[35] - 存在数据测算误差、美国政策不确定、全球其他经济体政策反应等风险[36]