报告核心观点 爱沙尼亚联合政府改组，社会民主党被解散出联盟，改革党和爱沙尼亚200组成新执政联盟但席位微弱，此次联盟变动受税改、选举法改革、经济决策、党派民意支持率变化等因素影响，新政府面临维持执政到下次选举的挑战 [1][2][7] 联盟变动原因 - 税改分歧是执政联盟崩溃主因，改革党和爱沙尼亚200推动取消公司税以吸引外资改善经济，社会民主党反对，认为会使大公司受益且削减社会服务资金 [2] - 选举法改革方面，改革党和爱沙尼亚200推动严格选举规则排除俄白公民及无国籍人士参与地方选举，社会民主党强烈反对，其被指责阻碍关键政府倡议 [3] - 经济决策上，首相提出增加军费支出到GDP的5%，需实施经济改革，认为不应在决策修订协商上浪费时间 [4] - 党派民意支持率变化，自2023年议会选举后，改革党民调支持率下降14个百分点至17%，爱沙尼亚200从13%升至2%，Isamaa党支持率最高达29%，增长21% [5] 各党派态度及联盟现状 - 社会民主党劳里·拉内梅茨认为政府崩溃是因改革党民调支持率下降，总理为缓解压力做出决策 [5] - Isamaa党领导人乌尔马斯·雷恩萨拉乌认为首相应辞职，该党加入联盟可能性低，认为当前政府决策出于对其替代方案的恐惧 [6] - 中心党领导人米哈伊尔·科瓦尔特同意政府分裂想法，认为三方政党只应对失败负责 [6] - 执政联盟由改革党和爱沙尼亚200组成，有52名议员，席位微弱，需尽快恢复民众支持避免提前选举 [7] 后续选举及政党动机 - 社会民主党拒绝剥夺俄白及灰色护照持有者投票权是为重新接近这些选民群体，应对当地选举 [8] - Isamaa党加入批评的联盟不明智，无法解决高税收、高能源成本和官僚体制问题，下一次选举是执政党的测量仪器，新政府能否坚持到选举存疑 [8]

报告核心观点 市场“波动率”或再次回升，中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御，部分科技成长仍具备结构性机会，重点推荐黄金股，同时给出风格及行业配置建议 [3][18][19] 前期报告提要与市场聚焦 - 前期观点回顾：“波动率”再起、成长分化，增长型红利价值凸显，国内基本面或“退坡”，美国“滞胀”风险升温或冲击国内资产负债表，市场“波动率”或回升，科技成长整体“退潮”或仅存结构性机会，中小盘成长风格将切换至大盘价值防御，部分科技成长仍有机会 [3][18] - 当下市场聚焦：如何看待2月M1等金融数据表现、何以维持市场“波动率”再次回升观点、消费政策频出如何看待消费股机会、市场“波动率”上升哪些资产可应对、为何重点推荐“黄金股” [3][18] 策略观点及投资建议 “分子&分母”端共振走弱，维持市场“波动率”趋于上升 - 经济数据显示“分子端”边际走弱，2月社融增速虽回升但剔除政府债券后放缓，信贷结构未延续1月“开门红”，企业和居民中长期信贷增速均放缓，货币数据显示市场有效和剩余流动性边际回落，经济修复动能偏弱 [18] - 市场定价方面，短期市场情绪透支大，分子端走弱，企业“盈利底”最快2025Q3出现，分子端对股价贡献弱，风险偏好或回落，流动性走弱制约估值扩张，维持市场“波动率”回升观点，中小盘成长风格切换至大盘价值防御，部分科技成长有结构性机会 [19] 市场“波动率”上升，重点推荐：黄金股 - 黄金股或迎“戴维斯双击”：分子端，黄金股利润修复弹性强，2025年EPS“贡献度”有望超预期，黄金供给“纯化”、成本上升速率平稳，价格是盈利核心因子，金价上涨带动营收和盈利修复，与EPS高度正相关，2024和2025年利润同比增速预期分别为51.7%和22.3%，美国“滞胀”或“衰退”将驱动金价上涨 [20][22] - 分母端，金价中枢上移及避险情绪叠加，估值修复动力强、扩张空间大，当前估值（PE）约19倍，三年滚动分位数28%，后续有两大支撑：一是跟随金价驱动力“趋势”，最快4月美国“硬着陆”，金价有四大驱动趋势，估值有望修复；二是在“市场底 - 盈利底”期间，估值受益于避险情绪扩张，如2019年4 - 8月 [23] 风格及行业配置：成长明显分化，价值将逐步占优 - 减持：“渗透率10%以下”仅靠流动性、情绪驱动的AI端侧 [38] - 增配：有业绩贡献或潜在出业绩的结构性科技成长方向，如光芯片、智能座舱、GPU及新型显示技术等，AI基础设施建设受益于产业Capex及国内财政扩张支持 [38] - 超配：三大运营商、基建及消费等“增长型红利”资产 [38] - 黄金股：受益于金价上涨趋势，有望迎来“戴维斯双击” [38] - 创新药：短看毛利率改善及IRR回升，中长期营收有望改善 [38] 市场表现回顾 市场回顾：国内宽基指数多数上涨，海外权益指数跌多涨少 - A股：本周（3.10 - 3.14）宽基指数全面上涨，上证50（+2.2%）和沪深300（+1.6%）领涨，一级行业多数上涨，美容护理（+8.2%）领涨、计算机（-1.4%）领跌，市场低开高走，因货币政策宽松和消费政策预期带动风险偏好回升 [42] - 海外权益市场：本周全球主要经济体权益指数跌多涨少，日经225（+0.4%）、韩国综合（+0.1%）小幅上涨，道琼斯（-3.1%）、纳斯达克（-2.4%）、标普500（-2.3%）领跌 [44] - 大宗商品：本周大宗商品价格多数上涨，波罗的海干散货指数（+19.2%）、COMEX白银（+4.7%）领涨，NYMEX天然气（+7.0%）、CBOT玉米（-2.2%）跌幅居前 [45] 市场估值：A股主要指数估值多数上调，海外权益指数估值多数下跌 - A股：本周主要宽基指数估值多数上调，沪深300（+1.6%）、中证800（+1.5%）、深证成指（+1.4%）领涨，创业板指历史分位数较低；风格指数中，大盘成长（+2.9%）、宁组合（+2.7%）涨幅居前 [52] - 海外：本周海外市场主要指数估值多数下跌，恒生国企指数（+1.2%）、日经225（+0.4%）涨幅居前，德国DAX（-9.4%）、法国CAC40（-6.5%）下调明显，道琼斯、标普500处于较高历史分位数 [52] - 行业：本周各行业估值多数上涨，美容护理（+8.5%）和食品饮料（+6.1%）领涨，计算机（-1.3%）、机械设备（-0.7%）和电子（-0.6%）略有回落 [52] 市场性价比：主要指数配置性价比相对较高 - 指数：本周主要宽基指数ERP下行，万得全A、上证指数、沪深300、创业板指高于“滚动均值”，创业板指高于“1倍标准差上限”；股债收益差上行，均触及“2倍标准差下限” [55] - 风格：本周主要风格指数ERP下行，金融低于“滚动均值”，周期、消费、成长高于“滚动均值”，消费高于“1倍标准差上限”；股债收益差上行，金融、消费低于“2倍标准差下限”，成长、周期低于“1倍标准差下限” [55] 盈利预期：盈利预期多数下调 - 指数：本周主要指数盈利预期全面下调，创业板指（-1.6%）、中证1000（-0.8%）、深证成指（-0.6%）下调幅度居前；风格指数中，小盘成长（-0.5%）、大盘成长（-0.3%）、宁组合（-0.3%）下调较多 [75] - 行业：本周各行业盈利预期多数下调，周期板块中钢铁（-7.5%）显著下调，传统消费板块中社会服务（-5.1%）、商贸零售（-1.4%）降幅居前，成长板块中仅通信（+0.2%）上涨，传媒（-3.7%）、医药生物（-1.9%）降幅大，金融板块中房地产（-2.8%）、非银金融（-1.2%）下调 [75] 下周经济数据及重要事件展望 报告列出下周（2025.03.17 - 2025.03.21）全球主要国家核心经济数据，包括中国的失业率、固定资产投资、社会消费品零售总额等，美国的零售销售、联邦基金目标利率等，欧盟的贸易差额、CPI等，日本的CPI等数据的前值及部分预测值 [82]

报告核心观点 - IEA调减2025年原油需求预期，本周油价震荡运行，动力煤价阶段性反弹企稳但下游库存高企，双焦焦炭再度提降但存止跌企稳预期，天然气海内外气价分化加剧，油服行业景气回升 [5][14] - 各能源品种价格受供给、需求、地缘政治、政策等多因素影响，未来走势存在不确定性，投资者可关注相关受益企业 [14][16][18] 各目录总结 一、投资策略 （一）原油 - 全球油气资本开支下行，供给短期难恢复，地缘冲突加剧供应担忧，IEA调减2025年需求预期，本周油价震荡运行，建议关注中国海油、中国石油、中国石化 [12][13][14] （二）动力煤 - 煤价阶段性反弹企稳，下游库存高企，国内电煤扩产保供政策深化，国际动力煤需求增加，建议关注中国神华、陕西煤业、广汇能源 [15][16] （三）双焦 - 焦炭再度提降，双焦存止跌企稳预期，我国焦煤主焦煤结构性供给不足，建议关注淮北矿业、平煤股份 [17][18][87] （四）天然气 - 财政部印发非常规天然气开采专项奖补政策，欧盟达成天然气价格上限协议或加剧流动性紧张，本周海内外气价有涨有跌 [19][20] （五）油服 - 政策加码与高油价共振，油服行业景气回升，2025年1月全球活跃钻机数量提升，美国活跃钻机数量环比持平 [22][23] 二、主要能源价格变化情况 - 本周华创化工行业指数环比+0.31%，同比-11.80%，涨幅较大的能源品种有英国天然气、山西榆林6000动力煤等，跌幅较大的有美国天然气、中国LNG出厂价等 [24][31] 三、原油：供给有限叠加地缘冲突加剧，原油价格或将维持高位震荡 - 全球油气资本开支下行，供给短期难恢复，地缘冲突加剧供应担忧，本周Brent和WTI原油价格下跌，2025年油价中枢或下降 [32][33][35] 四、供给变动赋予动力煤价格弹性，双焦在政策支持下有企稳预期 （一）动力煤：煤价阶段性反弹企稳，下游库存仍高企 - 动力煤企业产量和价格受政策管控，疆煤之外供给增速或放缓，看好相关动力煤企业，本周产地、港口、进口煤及下游情况各有不同，2025年动力煤底部或强化，中枢有望平稳 [60][75][79] （二）双焦：焦炭再度提降，双焦存止跌企稳预期 - 我国焦煤主焦煤结构性供给不足，看好焦煤景气度企稳，关注主焦煤生产企业，本周焦炭、焦煤、钢企情况不佳，2025年关注政策和印度钢铁产量 [87][97][99] 五、天然气：供需失衡短期难破局，海内外气价分化加剧 - 碳中和有望推升天然气一次能源使用占比，2024年全球LNG供应量增长，2025年美国LNG出口预计增长，本周海内外气价有涨有跌 [102] 六、油服：政策加码与高油价共振，油服行业景气回升 - 政策支持增储上产，油价中高位震荡刺激资本开支回升，带动油服行业景气度提升，2025年1月全球活跃钻机数量提升 [22][23]

核心观点 - 美股处于“排毒”阶段但不必过度恐慌，短期内有反弹利好因素，港股上涨有动力但也有阻碍，日本“春斗”结果提振日股乐观情绪，全球股票及债券ETF本周净流入放缓 [6][7][11] 全球市场表现 股市 - 本周全球风险资产价格基本普跌，发达市场跌幅大于新兴市场，MSCI发达市场及新兴市场分别下跌2%、0.8% [7] - 美股继续“排毒”，纳指及标普连续下跌四周，道指跌幅较深且本周领跌（-3.1%），纳指及标普分别下跌2.4%及2.3% [7] - 港股创下三年历史新高后本周有所回调，但周五因消费消息有所反弹 [6] - 日本“春斗”结果提振日股乐观情绪，日股转涨 [11] 债市 - 10年期美债利率下跌1.0bp，10年期德债利率上涨6.0bp，10年期英债利率上涨14.7bp，10年期日债利率上涨2.6bp，10年期中债利率上涨3.2bp，10年期法债利率上涨1.5bp [18] 汇市 - 美元指数下跌0.2%，欧元兑美元上涨0.4%，美元兑日元上涨0.4%，英镑兑美元上涨0.1%，美元兑加元持平，美元兑离岸人民币下跌0.1%，美元兑人民币下跌0.2%，美元兑印度卢比下跌0.2%，美元兑墨西哥比索下跌1.6%，美元兑巴西雷亚尔下跌0.9% [18] 商品 - 黄金上涨2.7%，原油上涨0.2% [18] 美股“排毒”原因 特朗普“排毒” - 美股阶段性调整超过10%后，要么美联储开始协助宽松，要么Trump put出手，但此次在经济下滑背景下，Trump put缺位，特朗普不否认政策加剧经济压力造成衰退 [2][7] 经济“排毒” - 经济硬数据+软数据下滑，美国2月CPI显示物价压力缓和，年内降息预期升温，但衰退担忧并未消退，基本面企稳拐点至少需2 - 3个月数据验证，实际通胀将逐步抬升，一年期通胀预期从2月的4.3%涨至3月的4.9%，企业及消费者信心降低，美国小企业乐观情绪2月下降2.1点至100.7 [2][5] 科技“排毒” - 美股科技调整仍在继续，特斯拉调整较多，一方面市场份额下滑，全球销量下滑，在中国、欧洲和澳大利亚市场销量惨淡，另一方面抵制情绪强烈，马斯克参与全球政治有损公司品牌，消费者偏好显著下降 [6] 美股后续走势分析 - 当前市场对美国经济衰退过度担忧，尽管标普500最大回撤跌破10%，但标普500远期EPS并未下修，市场预期年内降息上调至三次，边际宽松预期下美债利率下行有利于美股估值 [6] - 短期内也有利好反弹因素，如英伟达GTC AI大会或重新提振美股科技情绪，美联储议息鲍威尔倾向“数据依赖”，短期内有“耐心” [6] 港股情况分析 上涨动力 - 即便年初以来跑赢全球，但估值依旧有吸引力，且已从科技轮涨到其他行业，情绪依旧助推行情 [7] 上涨阻碍 - 此前买入的海外短钱近期逐步获利了结，大部分海外长钱还在观望，对物价和经济基本面仍旧存在顾虑，当前科技和消费板块的估值已部分反映市场预期，若后续业绩表现不及预期或海外市场出现负面冲击，可能导致板块波动率显著上升 [7][10] ETF资金流向 全球ETF - 全球股票及债券ETF本周净流入放缓，全球股票型ETF净流入79亿美元（边际 - 48亿美元），全球债券ETF净流入63亿美元（边际 - 33亿美元） [11] - 分国别来看，欧洲股票ETF净流入最多（61亿美元），其次是日本，美国股票ETF本周首次由净流入转至净流出（ - 59.2亿美元），新兴市场中中国股票ETF净流出最多（ - 4.3亿美元），其次是印度 [11][26] 全球股票ETF行业类别 - 金融、科技本周由净流出转至净流入并分别跃至第一与第二，工业在本周净流入放缓但仍维持净流入第三，医疗保健本周由净流入转至净流出第一，公用事业、能源本周由净流入转至净流出 [11][28] 下周重点关注 - 3月17 - 21日，英伟达GTC大会；3月19日，日央行议息会议；3月20日，美联储及英央行议息会议 [11]

报告核心观点 - 欧洲国家面临高且持续的支出压力，需重新关注财政政策和结构性改革，应对养老金、医保、气候转型、国防和借贷成本等领域的支出压力，预计到2050年先进欧洲和中欧、东欧及东南欧的额外支出将分别达GDP的5.75%和8%，应对压力需全面努力，包括建立机构能力和实施改革，不同国家应根据具体情况制定政策组合和顺序，并采取紧急行动 [16][17][18] 各部分总结 简介 - 欧洲经济面临公共财政重大压力，疫情及政策干预增加财政负担，多国需财政整顿，同时老龄化、地缘政治和气候变化带来额外支出压力，应对这些压力是挑战 [24] - 支出压力与财政风险不同，前者与可预测支出相关，后者源于不可预见冲击或或有负债，欧洲各国支出压力规模和起始点有差异，部分国家财政空间有限，论文旨在量化支出压力、分析驱动因素、讨论制度准备和政策选择 [26][27][28] 文献综述 - 近期多国研究量化欧洲长期支出压力，但存在覆盖不全、未涉政策选项或时间框架短等问题，本研究应用一致框架编制和估计全面支出压力，并权衡政策选择 [32][33][35] 支出压力 直接压力 - 欧洲支出压力巨大，2025年平均支出占GDP的2.5%，预计到2050年超翻倍达6.75%，近期气候和防御支出压力主导，中长期养老金和医疗保健成关键驱动因素，中欧和东欧地区支出压力大于先进欧洲 [37][40] - 养老金支出在先进欧洲未来10年稳步上升，2030年代末放缓，CESEE地区最初增速相似，2030年代中期后加速，差异源于老龄化依赖比率和人口趋势 [49] - 医疗费用预计增加，先进欧洲长期护理成本上升更快，CESEE地区老龄化依赖比率提高给公共医疗保健系统带来压力，且收入增长可能使支出压力上升更快 [52] - 国防支出压力在先进欧洲和CESEE地区都高，CESEE地区更明显，部分国家计划大幅提高国防开支，威胁增加可能使压力更高 [57] - 气候支出需求大且紧迫，新兴欧洲成本高，部分因排放强度高，CESEE地区公共部门份额预计更大，经济结构转变可能使排放量和支出下降 [59] - 利息支付压力在Advanced Europe和CESEE相似，预测基于利率上升到中性利率，未假设新支出压力通过增加债务融资，各国应对压力的可用空间有限 [67][68] 附加财政压力 - 推动长期支出压力的因素通过间接渠道对公共预算造成压力，加剧直接效应，未来对潜在GDP、生产率增长和投资产生下行压力的因素包括人口趋势、地缘政治碎片化、更高利率和更高温度的影响 [70][71] - 老龄化和人口减少将降低潜在产出，地缘政治碎片化可能降低竞争力和增长，更高利率可能导致投资减少和债务可持续性风险，更高温度的GDP效应不确定，气候缓解投资可能提升潜在产出 [71][72][73] - 预计随着人口老龄化，财政收入将下降，在税制依赖劳动所得税收的国家更明显，收入还受气候变化影响 [74] 采取行动的成本 - 各国可能推迟对未来预算和后代有影响的支出压力决策，不作为会产生重要后果，如气候承诺被边缘化、医疗服务质量下降、产生代际影响、财政赤字和债务增长损害经济稳定 [75][76][77] 财政机构的核心作用 - 精心设计的财政框架和准确的经济预测对管理长期支出压力至关重要，有助于促进稳健公共财政和实现政策目标，应将老龄化、气候变化和防务支出的长期影响纳入评估，并整合到中期财政框架中 [78] - 积极发布长期预测可提高透明度、支持财政策略，应与国家年度预算程序结合，比较当前政策与改革情景可引导公众接受改革，引入自动调整机制可确保财政纪律，预算程序可考虑气候变化挑战 [79] - 财政策略在财政规则和独立财政委员会支持下，有助于预留资源，支出审查可提高支出效率和创造财政空间，应将长期支出压力纳入MTFFs和机构 [80][81][82] - 数据和机构框架通常不足以支持解决中长期支出压力的政策，欧洲非欧盟新兴国家存在数据和评估问题，欧盟国家中部分缺乏全面预测，能源和气候计划成本评估不足，财政制度质量差异大 [90][91][92] - 欧盟改革的财政可持续性框架考虑了人口老龄化支出压力，但需更系统方法应对其他支出压力，非欧盟CESEE国家需深化改革和提升能力建设 [94] 新的欧盟（EU）财政框架如何应对长期支出压力 - 2024年4月生效的欧盟经济治理框架改革旨在加强财政可持续性，要求债务或赤字超标的国家进行财政调整，可根据改革和投资情况延长调整期限，框架基于债务可持续性分析确定调整，将中期财政政策与长期可持续性联系起来 [96][97] - 框架为各国提供改革和投资激励，可缓解长期支出压力，增强长期财政可持续性，框架确定未来支出压力并要求制定对策，成员国可选择加大财政调整或改革养老金福利体系 [97][98] - 框架在某些情况下可能低估老龄化成本，且仅考虑了老龄化相关成本，未考虑其他支出压力，全面识别新兴支出需求可改善框架 [100][101] 应对支出压力的政策选项 - 国家财政机构和数据在识别和估算支出压力及讨论解决方案中起关键作用，解决问题需全面重新思考国家角色、税收、支出优先级和促进增长的改革，应采取多方面应对措施，考虑减少支出压力、创造空间和发挥欧盟作用的选项 [104] - 政策应根据国家具体情况量身定制，比较各选项在节省潜力、经济增长和分配后果方面的差异，不同选项在收入群体和各代人之间有不同分配效应，需有效阐述、协调和确定改革顺序 [104][105]

核心观点 提出强化科技伦理治理，预防科技创新伦理风险，促进科技用于善行，实现高科技自立自强，构建具有中国特色的科技伦理体系，使科技造福人类，推动构建人类命运共同体 [3][4] 总体要求 指导意识形态 以新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻落实党的相关会议精神，执行中央和国务院安排，构建中国特色科技伦理体系，完善治理机构和机制，坚持相关治理原则，塑造“科技向善”理念，推动构建人类命运共同体 [4] 基本要求 - 伦理先行：让科技伦理贯穿科技活动全过程，覆盖所有科技创新领域 [5] - 敏捷治理：加强科技伦理风险预警、追踪和分析，动态调整治理方法和伦理规范 [6] - 植根国情：结合中国科技发展阶段和社会文化特征，遵循科技创新原则，建立完善符合国情的科技伦理体系 [7] - 开放合作：建立多边参与和协同治理机制，坚持开放发展理念，推动全球化进程，贡献中国智慧和方案 [8][9] 阐明科技伦理原则 - 提高人类福祉：科技活动应促进经济、社会发展，改善人民生活，保护生态环境，增强人民获得感、幸福感和安全感 [10] - 尊重生存权：尊重人们的生命权，避免伤害和潜在威胁，尊重人类尊严和个人隐私，保障参与者知情权和选择权，保护实验动物 [11] - 追求公平正义：尊重宗教信仰、文化传统差异，公正、公平、包容对待不同社会群体，防止歧视和偏见 [12] - 合理控制风险：客观评估和谨慎处理不确定性和技术应用风险，避免危害社会、公共和生物生态安全 [12] - 保持开放透明：建立相关利益方和公众参与机制以及重大敏感伦理问题披露机制，提升信息透明度 [13] 构建科技伦理治理体系 - 改善政府管理体系：国家科技伦理委员会指导、协调和促进体系建设，科技部负责秘书处日常工作，各级地方政府和相关部门负责各自地区和系统治理 [14][15] - 压实创新主体责任：高等教育机构等单位作为主要实体履行职责，建立规范机制，评估解决伦理风险，按情况设立科技伦理（审查）委员会 [15] - 发挥团体自律功能：科技社团与相关机构合作，宣传普及科技伦理知识，制定发布指南，促进行业自律 [16] - 指导人员遵守道德：科技人员主动学习职业道德，坚守底线，抵制违规行为；项目负责人加强伦理管理；审查等人员认真履职 [17] 改善科技伦理治理体系 - 精炼规范和标准：制定关键领域科技伦理规范和指南，研究制定相关标准，完善标准体系，明确伦理要求 [19] - 改进监管体系：明确监管责任，改进监管流程和相关规则，建立委员会设立标准等，规范认证机构证书使用 [19] - 提高法治水平：加强关键领域立法研究，将重要规范上升为法律法规，强化问责机制 [20] - 构建理论体系：支持相关机构开展研究，前瞻性研究规则冲突和伦理挑战，参与国际规则制定和讨论 [20] 加强科技伦理的审查与监管 严格审查科技伦理 开展科技活动需进行道德风险评估或审查，高风险活动由委员会审查批准，未达标单位可委托审查；委员会遵循相关原则，工作单位建立质量控制和评估监督机制，探索建立审查中心和机构，建立结果互认和应急审查机制 [21][22] 加强科技伦理监督 改进监督框架，建立全过程监督机制，对高风险活动加强跟踪、评估和应急处理；禁止资助违规活动，政府资助计划加强监督，加强国际协作研究审查监督，研究制定高风险活动清单，探索建立登记制度和社会监督 [22] 早期预警科技伦理风险 建立合作监控和预警机制，跟踪监控新兴技术，分析风险并提出应对措施 [23] 严格调查并惩处违规行为 单位和个人不得进行违规科技活动，相关实体承担调查处理首要责任，制定改进规定，追究违规者责任；各地和行业主管部门加强指导监督，相关部门依法处罚违规责任人，涉嫌违法移交司法机关 [23][24] 加强科技伦理教育和宣传 - 强调科技伦理教育：将其纳入本科和研究生教育，开设课程，改进人才培养机制 [25] - 促进培训规范化：将培训纳入科技人员活动，相关部门和单位对委员会成员进行针对性培训 [26] - 做好科技伦理宣传：针对公众宣传，鼓励提高意识，科技人员与公众沟通，相关单位和人员加强科普，媒体提高素养，鼓励设立宣传平台 [27][28] 组织与实施 党委和各级政府重视科技伦理治理，细化实施工作安排，完善领导机制，明确职责分工，预防重大伦理风险；相关部门和地方定期向国家科技伦理委员会报告工作并接受监督 [29]

报告的核心观点 - 报告对赞比亚共和国公共部门债务统计数据品质进行评估，指出过去两年赞比亚公共债务统计数据显著提高，总体可靠、透明且质量良好，同时也明确了PSDS汇编和传播过程中的关键弱点，并给出优先行动建议以提高公共债务数据透明度[6][10] 分组1：缩写和缩略词 - 报告给出多个缩写和缩略词的含义，如BCG指预算中央政府，BOZ指赞比亚银行等[4] 分组2：总体评估 - 报告基于2024年9月30日至10月4日任务前后及公开信息，对赞比亚公共部门债务统计数据品质进行评估，评估框架为国际货币基金组织的数据质量评估框架（DQAF）[6][7] - 赞比亚从多个渠道获得技术援助，在债务管理和报告方面取得进展，但NSDP上公共债务数据显著滞后，且存在收集原始数据系统薄弱和机构协调能力薄弱等问题[7][8] - 任务主要目标是确定PSDS汇编和传播中的关键弱点及优先行动，以提高公共债务数据透明度，赞比亚公共债务统计数据总体可靠、透明且质量良好[10] 分组3：详细评估和建议 A. 质量的先决条件 - 赞比亚2022年颁布《公共债务管理法，2022年第15号》，加强债务管理和报告的法律法规及制度环境，明确相关责任，预计DMO2024年底全面运营[27] - 目前债务管理运营顺利，数据生产机构资源共享和协调充分，但DMO处于过渡阶段，资源需加强，需升级DMFAS至7以促进集成[28][29] - 赞比亚监控公共债务统计数据质量，员工意识到增强数据相关性的必要性，但需与主要数据用户进行结构化和定期咨询[31][32] B. 诚信保障 - 统计数据产生符合专业独立性，招聘和晋升有相应政策，数据来源和发布决策基于统计考量，错误解读或误用数据有处理机制[36][37][39] - 赞比亚公共债务统计数据编制和发布透明，员工需遵守道德标准，但需提前宣布PSDS出版物发布日期，制定正式沟通政策[40][41][43] C. 方法论严谨性 - 赞比亚公共部门债务概念和定义与国际统计标准一致，报告的外部债务涵盖多种类型，债务股票以面值呈现[45][48][49] - 报告的PSDS涵盖BCG主要债务工具，但需扩大覆盖范围至公共部门其他子部门，包括特别提款权相关负债，扩大覆盖时需巩固债务[50][51][52] D. 准确性与可靠性 - BCG源头数据全面且经过验证，与外部分析支持数据准确性，但需扩大向世界银行DRS报告的债务覆盖范围[56][57] - 财政部和国家统计局合作收集数据，多数数据能及时提供，但欠款数据可能滞后，需估算并突出显示，建议增加债务核对信息和修订信息[61][62] - DMFAS和CSD系统支持债务报告，但需更多集成，公共公司债务数据可用，地方政府债务需建立系统和报告框架[63][65][66] E. 可操作性 - 财政部定期及时发布公共部门债务统计数据，季度报告概述BCG债务和公共公司担保外部债务，但未涵盖其他公共公司债务[72][73] - 季度DSB提供分析和评论，PSDS与其他宏观经济数据集基本一致且内部一致，但需恢复在NSDP上公布季度中央政府总债务，制定修订政策[75][76][79] F. 可及性 - MOF分发季度债务统计公报，数据与推荐分类一致，但需以用户友好格式提供，鼓励赞比亚订阅并维护QPSD中数据发布[81][82] - MOF发布相关元数据，应制定和发布数据发布日历，目前未发现向数据用户提供帮助的证据，需积极与用户互动[83][84][86] 分组4：附录 - 附录列出任务期间会晤的官员，包括财政和国民计划部、赞比亚银行、赞比亚统计局、工业发展公司等部门人员[90]

报告核心观点 报告研究的具体公司致力于通过精心打造的产品和解决方案提升人类体验，将ESG全面融入商业战略，在可持续发展方面取得显著进展，设定了一系列环境、社会和治理目标，以实现更幸福、更健康的生活，并为所有利益相关者创造可持续价值 [4][6][19] 公司概况 - 公司致力于通过产品和解决方案提升人类体验，保护自然，与客户合作推动长期增长，通过两大业务部门增加对世界的积极影响 [4][6] - 公司可持续发展之旅可追溯到2010年，在不同阶段推出新方法、项目，融入ESG战略，进行双重重要性评估等 [10][11][12] 2023年ESG进展 - 开发双重重要性评估方法，重新评估ESG影响和风险，在气候变化、生物多样性等领域取得进展 [12] - 提高能源效率和可再生能源使用，审查水足迹，扩大行为安全计划，支持员工福祉，确保供应链合规 [13][14] 2025年战略 - 创造鼓舞人心的解决方案，展示对自然的爱，培育包容场所，与客户合作实现增长，为社区带来利益 [21] 双重重要性矩阵 - 2023年首次进行双重重要性评估，超越传统方法，考察公司对环境、社会和经济的影响，以及相关业务风险和机遇 [24] 2023年关键数据 经济数据 - 销售额69.15亿瑞士法郎，同店销售额增长4.1%，自由现金流占销售额的13.3%，每股股息68瑞士法郎 [27][147] 环境数据 - 购买可再生能源电力占比94%，温室气体排放范围1 + 2自2015年降低43%，提取用水率自2020年降低18% [27][149] 社会数据 - 女性高级管理人员占比28%，总可记录事故率自2018年降低47%，440,660人从社区倡议中受益 [27][150] 治理数据 - 非财务目标在绩效考核计划补偿中占比20%，男女平均基本工资差异1.9%，73%员工完成行为准则培训 [28] 可持续商业实践 - 应用多种框架报告商业活动，致力于实现可持续发展目标，聚焦17个目标中的10个 [30] 稳固的ESG记录 - 在RE100奖项、EcoVadis评级、CDP排行榜等方面表现出色，展示了在行业中的领导地位 [33] 核心宗旨目标 - 到2025 - 2050年，在气候、水、废物和塑料、多元化、员工福祉、社区发展、原材料采购等方面设定了具体目标 [36] 环境目标与措施 气候目标 - 到2050年成为气候正向商业企业，2030年运营碳排放（范围1 + 2）减少70%，供应链排放（范围3）减少20% [48][49] 水目标 - 到2030年在面临挑战的地点提高水资源效率25%，废水排放100%达到或超过环境标准 [53] 废物和塑料目标 - 到2030年实现零运营废物排放，降低运营废弃物处置强度15%，实现100%的塑料循环利用 [57] 行动措施 - 实施公用事业最佳实践项目，与客户协作分享实践经验，推动运营脱碳 [60][63] 社交目标与措施 多元化、公平性和包容性目标 - 到2030年成为更加均衡和包容的公司，高级领导层中50%来自高增长市场，50%为女性 [68][69] 员工抱负 - 到2025年员工可访问心理健康与身体健康倡议、工具和培训，减少总可记录伤害事件率50% [72][73] 社区抱负 - 到2030年改善来源地和运营社区中数百万人的生活 [76] 行动措施 - 举办多样性和包容性活动，加入LEAD网络，实施相关倡议消除职场障碍 [81][82][86] 治理目标与措施 立场声明与政策 - 发布一系列立场声明和内部政策，涵盖人权、采购、环境等多个方面 [91] 负责任的原材料采购雄心 - 到2030年100%的材料和服务实现负责任地获取 [93][94] 治理结构 - 董事会负责战略监督和控制，执行委员会负责运营管理，可持续性领导团队定期审查进展 [100][102][103] 风险管理 - 运营结构化系统识别、评估和应对关键风险，审查气候变化和可持续性相关风险和机遇 [116] 人权行动 - 在茉莉花生产中开展可持续农业与生计项目，2023年采取进一步行动推进人权、解决童工风险和改善工作条件 [120][121][123] 经济目标与措施 业绩承诺 - 2021 - 2025年平均同类销售增长4.0% - 5.0%，平均自由现金流占销售额的百分比目标为10.9%以上 [132] 创作抱负 - 到2030年通过创造对更快乐、更健康生活有贡献的产品和服务，将业务规模翻倍 [135][136] 股东价值创造 - 2023年实现9.2亿瑞士法郎自由现金流，提议每股派发68瑞士法郎现金股息，自上市以来连续增加股息 [139] 应对措施 - 采取自然对冲业务、成本管理、持续改进等措施应对宏观经济和地缘政治挑战 [130] 报告信息 - 2023年经济和ESG绩效综合报告是主要报告，治理、薪酬和财务报告可供下载，建议查阅整个报告套件 [158][159]

报告核心观点 - 本次调研揭示了报告研究的具体公司网络安全意识宣教业务的服务现状、用户满意度及后期需求，已合作用户的认可为公司发展奠定基础，潜在用户的需求为业务优化提供动力，公司将利用调研成果优化业务、创新模式，推动行业发展 [48] 引言 - 数字经济浪潮下网络安全是企业关键支柱，员工网络安全意识影响企业信息安全，报告研究的具体公司于2025年2月对已合作用户与潜在用户开展调研，为公司及行业发展提供数据与策略参考，提升企业网络安全防护水平 [2] 调研方法与样本概况 调研方法 - 采用问卷调查方式，针对已合作用户和潜在用户设计针对性问卷，内容涵盖企业行业类型、受访者职位等多维度，通过线上渠道发放问卷确保数据全面、准确、有效 [3] 样本概况 - 已合作用户样本收集114份有效问卷，行业分布中国央企占36.84%、金融行业占22.81%，职位分布中网络安全专业人员占66.67%、中层管理人员占24.56%，具有行业代表性 [7] - 潜在用户样本有效问卷370份，行业分布中国央企占31.77%、制造业占20.31%，职位分布中网络安全专业人员占61.98%，能反映不同企业网络安全意识宣教情况 [9] 已合作用户调研结果深度解析 用户满意度全景扫描 - 整体满意度方面，非常满意的用户占47.37%，满意的用户占45.61%，仅有5.26%的用户认为一般，无人选择不满意或非常不满意，公司宣教服务获高度认可 [11] - 宣教视频内容质量上，50.88%的用户高度赞誉，43.86%的用户认为部分讲解可优化，公司将优化讲解方式 [13] - 宣传物料设计与呈现效果方面，52.63%的用户称赞设计精美，公司将丰富设计创意和吸引力 [15] - 宣教手册和长图文知识阐述上，70.18%的用户认为清晰准确、逻辑连贯，公司将优化内容阐述形式 [16] 各类宣教活动效果深度评估 - 互动游戏效果上，42.11%的用户认为效果显著，22.81%的用户认为效果较好，但仍有部分用户认为效果一般或不佳，公司将完善游戏设计和知识融合 [19] - 风险演示活动效果方面，42.11%的用户认为帮助极大，21.05%的用户认为有较大帮助但可优化细节，公司将提升活动效果的深度和持久性 [21] 用户需求与期望深度挖掘 - 宣传周活动建议上，用户期望增加邀请专家讲座答疑、展示实际案例分析、增加员工互动体验环节等内容 [23] - 未来业务发展期望方面，用户希望增加新兴技术相关网络安全风险、数据隐私保护等新主题，引入VR、AR技术打造沉浸式学习体验，利用大数据提供个性化学习方案 [25] 潜在用户调研结果深度洞察 对报告研究的具体公司的认知渠道与合作意向 - 认知渠道上，潜在用户得知公司业务主要是曾是老用户（73.44%），其次是社交媒体平台（25.52%）、同行推荐（15.63%），公司将强化老用户服务维护，加大社交媒体宣传 [27] - 合作意向方面，67.71%的潜在用户所在企业未与公司合作，但30.21%的企业有明确计划近期开展，55.21%的企业有考虑但未确定，大部分企业意识到宣教重要性 [29] 企业现有宣教工作现状与问题 - 宣教工作开展情况上，38.02%的企业经常开展，55.73%的企业开展频率不高、形式简单，2.6%的企业从未开展，3.65%的企业不清楚情况，部分用户宣教工作规范性和持续性不足 [32] - 现有宣教方式主要是内部培训课程（76.56%）、线上学习平台（58.85%）和发放宣传资料（48.96%），传统方式存在内容更新、互动性等局限 [34] 对网络安全意识宣教服务的期望与需求 - 重要性认知上，66.67%的潜在用户认为非常重要，29.69%的用户认为比较重要，宣教工作空间广阔 [35] - 关注重点方面，潜在用户认为应重点关注培养员工良好操作习惯（89.58%）、结合企业实际业务场景案例分析（83.33%）、网络安全基础知识普及（72.4%）和最新威胁及应对措施讲解（68.23%） [37] - 开展形式期望上，78.65%的用户期望线上培训课程，71.35%的用户希望线上线下结合活动，66.15%的用户认可发放宣传资料，52.08%的用户支持线下集中培训，需求呈多元化 [39] - 服务频次与内容深度期望方面，43.75%的用户认为每季度一次合适，52.08%的用户希望深入浅出普及基础知识，公司将制定合理计划和策略 [40] 综合分析与对比研究 已合作用户与潜在用户的共性需求挖掘 - 内容需求共性上，两类用户都重视结合企业实际业务场景案例分析，对网络安全基础知识普及和最新威胁及应对措施讲解需求突出，追求实用性和时效性 [42] - 形式需求共性方面，两类用户都对线上线下结合宣教形式感兴趣，发放宣传资料受广泛认可 [43] 已合作用户与潜在用户的差异分析 - 已合作用户对公司整体满意度高，对宣教产品和服务细节有深入需求；潜在用户更关注解决网络安全意识薄弱问题，对服务性价比、创新性敏感，对开展形式和频次期望多样化 [44] 报告研究的具体公司网络安全意识服务优化方向 优化现有宣教产品与服务 - 内容优化方向上，丰富宣教视频内容，增加实际案例和热点话题，优化讲解方式；加强宣教手册和长图文审核，确保内容准确清晰 [45] - 活动效果提升措施方面，加强互动游戏设计和风险演示活动策划，提高游戏趣味性和知识融合度，优化演示细节、增加互动环节 [45] 创新宣教方式与技术应用 - 技术创新驱动上，引入VR、AR和AI等先进技术，打造沉浸式学习环境，实现个性化学习推荐 [46] - 形式创新探索方面，开展网络安全主题线上互动活动，结合社交媒体平台开展知识分享和竞赛活动 [47]

报告核心观点 - 运用证券研究的 2+1 思维，从微观结构角度引入市场流动性与交易拥挤度模型，研究估值、市场流动性以及交易拥挤度模型在风格指数择时中的作用 [6] - 应用估值、流动性与拥挤度的量化择时模型能准确捕捉风格指数底部与顶部特征，有效规避指数交易拥挤下跌风险 [1][6] - 2011 年以来大小盘、价值成长与红利类指数多头组合平均年化收益率为 18.54%，平均超额年化收益率为 16.46%；大小盘与价值成长混合风格指数多头组合年化收益率为 20.10%，超额年化收益率为 16.24% [1][6] 各部分总结 风格指数量化择时研究框架 - 风格指数包括大小盘、价值成长与红利类指数，以及大小盘与价值成长混合风格指数，选用中证和国证指数公司现有指数代表不同风格 [7] - 从微观结构角度引入市场流动性与交易拥挤度指标，结合指数估值，从指数估值、市场流动性与交易拥挤度等维度识别指数底部与顶部特征，研究相关择时模型在风格指数择时中的作用 [13] - 量化择时研究流程包括基础数据处理、模型因子计算、模型测试以及复合模型合成等步骤 [16][19] 风格指数估值模型 - 指数估值因子包括指数 PB、PE、PBPE 以及股权风险溢价，通过计算估值因子所处历史分位数水平构建风格指数估值因子 [3][17] - 指数估值因子指数择时的准确度与效果整体较为显著，但底部择时噪音信号较多；分指数看，沪深 300、中证红利与国证价值顶部与底部择时效果均较好，中证 500 与中证 1000 顶部择时效果较好，国证成长底部择时效果较好 [34][39] - 选择股权风险溢价与 PB 估值因子参与指数估值模型合成，将估值模型应用于大小盘、价值成长与红利类风格指数，国证价值、中证红利与国证成长等指数年化收益率超过 11%，中证 1000 与沪深 300 年化超额超过 9% [47][55] 市场流动性模型 - 市场流动性因子包括买入冲击成本、卖出冲击成本、上涨流动性指数以及下跌流动性指数，通过计算流动性因子所处历史分位数水平构建市场流动性因子 [3][59] - 市场流动性因子风格指数底部择时的准确度与效果相较顶部择时更为显著，流动性因子底部择时单次平均反弹收益 6.86% [3][71] - 单独使用流动性模型进行流动性恐慌底部择时，也可与估值模型结合使用；将估值流动性模型应用于大小盘、价值成长与红利类风格指数，相较单纯的估值模型，估值流动性模型多头组合年化收益率均值提升 2.0% [80][86] 交易拥挤度模型 - 从微观结构、波动率、流动性、相关性等多维度构建交易拥挤度因子，应用均线系统改进后，研究其在风格指数交易拥挤下跌风险规避中的作用 [90] - 交易拥挤度因子包括微观结构因子、波动率因子、流动性因子、相关性因子、乖离率因子以及分布特征因子，通过计算当前指标值在历史数据中所处分位数水平判断当前风格指数是否处于交易拥挤状态 [91] 风格指数量化择时模型合成与应用 - 应用估值、流动性与拥挤度的量化择时模型能够较为准确地捕捉风格指数底部与顶部特征，同时能有效规避交易拥挤下跌风险 [3] - 2011 年以来大小盘、价值成长与红利类风格指数择时模型多头组合平均年化收益率为 18.54%，平均超额年化收益率为 16.46%，平均 SHARP 比率为 1.06，超额收益年胜率为 87% [3] - 将择时模型应用于大小盘与价值成长混合风格指数，2013 年 12 月以来多头组合年化收益率为 20.10%，超额年化收益率为 16.24%，平均 SHARP 比率为 1.13，超额收益年胜率为 86% [3]