报告投资评级 - 买入（维持评级）[3] 报告核心观点 - 2024年11月21日公司披露2024年三季度业绩公告，2024Q3公司实现收入336亿元，同比-3%，2024Q3 Non-GAAP归母净利润59亿元，同比-19%[4] - 百度核心广告业务仍待改善，智能云保持稳健增长，百度核心利润保持增长。2024Q3百度核心收入为265亿元，同比-0.29%，NonGAAP归属于百度核心的净利润75.4亿元，同比+17%。在线营销收入达到188亿元，同比-4%，非在线营销收入达到77亿元，同比+12%[4] - 文心大模型调用量持续增长，原生应用持续推进。文心大模型日均API调用量达到15亿次，推出ERNIE Speed Pro和ERNIE Lite Pro两款增强的轻量级模型。文心一言用户量达到4.3亿，百度智能云千帆大模型平台已帮助客户精调模型3.3万，开发企业应用77万，文心智能体平台入驻企业15万家，入驻开发者80万[4] - 智能驾驶萝卜快跑订单量保持快速增长，市占率进一步提升。2024Q3萝卜快跑自动驾驶订单量达到98.8万单，同比增长20%累计提供自动驾驶出行服务订单超过800万单。2024Q3，萝卜快跑全无人驾驶单量占全国总单量超过70%，10月占比提升至80%[4] - 爱奇艺内容供给端表现平淡，会员与广告承压。2024Q3收入72亿元，同比下滑10%；Non-GAAP净利润4.8亿元人民币，同比-23%[4] - 预计公司2024 - 2026年Non - GAAP归母净利润分别为266/282/309亿元，当前股价对应Non - GAAP PE为8.17/7.71/7.04X[4]

报告投资评级 - 优于大市[1][4][39][41] 报告核心观点 - 2024Q3小鹏汽车单三季度毛利率同环比双升，新品周期持续向上[1] - 研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率同比提升[1] - 2024Q3销量同比增长16%，销售网络持续优化[1] - 小鹏汽车举办2024年AI科技日活动，P7+上市当天订单超3万辆[1] 报告相关目录总结 财务数据 - 2024Q3小鹏汽车实现营业收入101亿元，同比增长18%；销量为46,533辆，同比增长16.3%，环比增长54.0%；总收入为101.0亿元，同比增长18.4%，环比增长24.5%；净利润为-18.1亿元，去年同期为-38.9亿元，今年单二季度为-12.8亿元[1][7] - 2024Q3汽车销售收入为88.0亿元，同比增长12%，环比增长29%；服务及其他收入为13.1亿元，同比增长90.7%，环比增长1.1%[1][7] - 2024Q3，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为15.3%/-17.9%，分别同比+17.9/+27.7pct，分别环比+1.3/-2.1pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为16.2%/16.2%，分别同比-3.7/+0.9pct，分别环比-1.9/-3.2pct[1] 车型相关 - 2024年11月6日，小鹏汽车举办了2024年度AI科技日活动，展示了小鹏鲲鹏超级电动体系、图灵AI智驾体系、AI机器人等[1][24] - 2024年11月7日，小鹏P7+正式上市，共推出三款车型，售价区间为18.68 - 21.88万元，上市12分钟大定突破1万台，截止11月7日24点，小鹏P7+大定31528台[1][28] - 小鹏P7+全系标配端到端AI高阶智能辅助驾驶系统技术，提供城市高阶智能辅助驾驶功能；智能座舱方面，全面接入自研的X - GPT大模型，标配高通8295P座舱芯片[29][32][33] 销售与市场 - 截至2024年9月30日，小鹏汽车的实体销售网络拥有639间门店，覆盖206个城市；自营充电站网络达1,557座充电站，包括654座小鹏S4超充站[20] - 2024年10月，小鹏汽车交付量为23917辆，同比增长20%，环比增长12%，1 - 10月累计总交付量为122,478辆，同比增长21%；公司第四季度指引，2024年第四季度的交付量预计87,000 - 91,000辆，按年增加约44.6%至51.3%[20]

报告投资评级 - 评级为“买入”，目标价为HK$20.67 [2][3][5][10][12][21] 报告核心观点 - 尽管中国宏观环境疲软，但公司效率提升驱动净利润增长强劲，3Q24持续录得强劲盈利，归属于股东的非IFRS净利润率从3Q23的1.3%提升至5.2%，同比增长3.9个百分点，经调整净利润同比高增313% [8][10] - 接入天猫/淘宝商家以及海外拓展或是两大长期增长因子。阿里巴巴集团近期宣布向包括京东物流在内的由竞争对手运营的物流公司开放其两大主要电商平台--淘宝和天猫，京东物流将能够通过长期加大销售和营销投入从这些平台获取一部分高质量顾客；京东物流管理层确认公司计划在2025年前将其国际业务下的自营仓储空间增至两倍，且公司已经同国外品牌和国外电商平台开展合作，表示亚太地区将是短期内焦点 [9][11] 相关目录总结 财务数据 - 市值为9,487百万美元，当前发行数量为4,963百万股，三个月平均日交易额为30百万美元，流通盘占比为26% [3] - 2024E、2025E、2026E的营业收入预测分别为178,442百万人民币、191,517百万人民币、205,635百万人民币，息税前利润预测分别为6,781百万人民币、7,278百万人民币、8,637百万人民币，归母净利润预测分别为5,844百万人民币、6,743百万人民币、7,501百万人民币，每股收益预测分别为0.93人民币、1.07人民币、1.19人民币 [13] - 2024E的毛利率为10.6%，2025E的毛利率为11.0%，2026E的毛利率为11.4%；2024E的经调整净利率为3.3%，2025E的经调整净利率为3.5%，2026E的经调整净利率为3.6%；2024E的经调整每股收益为0.93人民币，2025E的经调整每股收益为1.07人民币，2026E的经调整每股收益为1.19人民币 [20] 股价表现 - 目标价为HK$20.67，当前股价为HK$14.88，股价上行空间为+39%，52周最高/最低价为16.84/6.61 [3] - 2024年11月18日收市数据显示，评级为买入，目标价较原值17.68港元提升17%，2024E EPS较原值0.68人民币提升36%，2025E EPS较原值0.86人民币提升24%，2026E EPS较原值0.99人民币提升20% [5] - 2023年11月 - 2024年11月股价分别为6.0、8.8、11.5、14.3、17.0 [6]

报告投资评级 - 重申蔚来“买入”评级，下调蔚来（NIO.US）/蔚来-SW（9866.HK）目标价至5.5美元/42.6港元，对应潜在升幅18%/17%[3] 报告核心观点 - 蔚来在明年会进入到新产品销售的大年，新品牌在丰富产品矩阵的同时带来更广的价格带覆盖；蔚来注重主品牌NIO的高端品牌定位，预期NIO品牌整车毛利率将在明年持续提升；明年公司经营性杠杆将逐季体现，营业亏损和净亏损持续收窄，当前市销率为0.7x，估值具备吸引力[3] 汽车业务毛利率 - 在今年三季度，蔚来汽车毛利率达到13.1%，同比增长2个百分点，环比增长0.9个百分点，优于预期，主要得益于零部件成本持续优化以及销量提升带来的工厂制造效率提升。在促销收紧和供应链优化的推动下，蔚来四季度毛利率有望继续改善[4] 业绩会要点及展望 - 公司目标明年汽车销量翻倍成长，其中，乐道L60的产能将在明年3月爬坡至2万辆/月；主品牌NIO的毛利率目标在今年四季度达到15%，明年逐步提升至20%，乐道品牌毛利率基准目标为10%；公司预期今明两年资本支出大体稳定在人民币80亿元水平；随着明年乐道销量提升，公司费用率有望逐季下降[4] 估值 - 采用分部加总法对蔚来估值，对蔚来2025年汽车销售和其他销售均给予0.8x市销率，得到蔚来美股目标价5.5美元，对应目标市销率0.8x，同时得到其港股目标价为42.6港元[5]

投资评级 - 小米集团的投资评级为"买入"，目标价为34.00港元，较当前股价28.80港元有18%的上行空间 [1][11] 核心观点 - 小米集团3Q24业绩超预期，收入和经调整净利润分别为人民币925亿元和63亿元，超出预测3%和4% [1] - 智能手机出货量预计2025年同比增长7%，达到1.81亿台 [1] - 电车分部毛利率提升至17.1%，预计4Q24出货量达63,500台，毛利率进一步提升至18.2% [1][10] - IoT分部收入同比增长26%，推动总收入增长，预计4Q24收入环比小幅下降2%，但毛利率保持20.2% [1] 业绩表现 - 3Q24营业总收入为人民币92,507百万元，同比增长31%，超出预测3% [3] - 智能手机收入为人民币47,452百万元，同比增长14%，IoT收入为人民币26,102百万元，同比增长26% [3] - 电车收入为人民币9,697百万元，同比增长9%，毛利率为17.1% [3] - 经调整净利润为人民币6,252百万元，同比增长4%，经调整净利率为6.8% [3] 预测调整 - 2024-26年收入预测上调2%-4%，主要基于智能手机和电车出货量的提升 [9] - 2024E EPS从0.96元上调至0.99元，2025E EPS从1.06元上调至1.08元，2026E EPS从1.17元上调至1.24元 [9] - 2025年经调整净利润预测上调2%至人民币276.42亿元，目标价从33.00港元上调至34.00港元 [10][11] 估值 - 采用28.5倍2025年P/E进行估值，目标价为34.00港元，较当前股价有18.1%的上行空间 [11] - 目标倍数反映了智能手机市场复苏、电车销量强劲、高端化战略及跨SKU业务生态的成果 [10] 财务数据 - 2024E营业收入预计为人民币356,281百万元，同比增长31%，2025E营业收入预计为人民币423,470百万元，同比增长19% [17] - 2024E经调整净利润预计为人民币25,036百万元，同比增长30%，2025E经调整净利润预计为人民币27,642百万元，同比增长10% [17] - 2024E智能手机出货量预计为1.7亿台，2025E预计为1.81亿台 [17]

报告公司投资评级 - 泡泡玛特（9992.HK）的投资评级为"买入"，目标价为108港元，潜在升幅为+40.8% [6] 报告的核心观点 - 泡泡玛特近期在海内外热度的持续上升使市场看到公司未来增长的巨大潜力，进一步提升了市场对公司长期发展前景的信心 [2] - 基于公司IP在海外市场的高热度，公司在2H24已经开始逐步加大对主要IP的变现，进而驱动海外收入未来几个季度的加速增长 [2] - 泡泡玛特的Monsters系列IP的人气急速蹿升，在消费者之间的话题度和讨论度远高出预期 [3] - Monsters系列的收入在1H24同比大幅增长292%，收入占比升至13.7%，在所有IP中排名第二 [3] - 基于近期热度的持续上升，预计Monsters下半年的增速将远高于上半年，收入占比有望升至第一 [3] - Monsters的大卖有望带动公司整体的收入增速在4Q24继续加速，也为2025年的收入表现带来较大的想象空间 [3] - 泡泡玛特的IP DIMOO在中泰建交50周年的活动中被官方授予"中泰建交50周年特邀挚友"的荣誉称号，未来将作为两国建交纪念活动的官方IP形象 [4] - 这有望为泡泡玛特在泰国市场的发展带来更强的资源和支持，促进公司在东南亚市场规模的持续扩张 [4] - 这意味着公司的出海在中国的外交政策以及"一带一路"实施上被赋予更强的使命和战略意义，利好公司长期可持续的发展 [4] - 泡泡玛特股价YTD已大幅上涨近300%，但基于对2025年较为保守的盈利预测，当前股价表明公司2025年P/E仅有22.7x（PEG不到0.4x） [4] - 随着公司长期增长趋势和增长前景的确定性不断加强，公司的价值会进一步得到市场的认可，估值水平依然有较大的上升空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务报表分析与预测 - 泡泡玛特的营业收入从2022年的46.17亿人民币增长到2026年的221.56亿人民币，年复合增长率为24.9% [5] - 归母净利润从2022年的4.76亿人民币增长到2026年的55.47亿人民币，年复合增长率为31.9% [5] - 毛利率从2022年的57.5%提升到2026年的65.8% [9] - 经营利润率从2022年的9.9%提升到2026年的31.1% [9] - 归母净利率从2022年的10.3%提升到2026年的25.0% [9] - 平均股本回报率从2022年的6.9%提升到2026年的36.7% [9] - 平均资产回报率从2022年的5.6%提升到2026年的29.7% [9] 市场预期与情景假设 - 乐观情景下，泡泡玛特2025年海外零售及机器人门店同比增长超100家，毛利率水平同比提升150bps，整体费用率增速放缓，经营利润率提升超400bps，目标价为135.0港元 [20] - 悲观情景下，泡泡玛特2025年海外零售及机器人门店同比增长50家，毛利率水平同比提升50bps，整体费用率增速放缓，经营利润率提升300bps，目标价为91.8港元 [20]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 3季度净利润超预期，看好2025年稳健增长前景 [1] 根据相关目录分别进行总结 净利润超预期 - 3Q24净收入159亿元，同比/环比增16%/24%，略超预期1%/2% [2] - 经调整归母净利润59.6亿元，同比增22%，较预期高40%/25% [2] 业务分部亮点 - 住宿预订：国内酒店ADR同比降幅收窄至低个位数，供给同比增约7% [1][2] - 交通票务：收入增速较前两个季度明显加速 [2] - 旅游度假收入15.6亿元，同比/环比增17%/52%，恢复至3Q19的95% [2] - 商旅管理收入6.6亿元，同比/环比增11%/4% [2] 国际业务维持高增速 - 出境酒店及机票预订较2019年增超20% [1][3] - 国际OTA平台Trip.com的酒店及机票预订同比增超60%，亚太地区占比约70% [3] - 入境游酒店预订同比增100% [3] 财务预测及估值 - 预计2025年收入同比增16%，经调整净利润有望维持30%以上水平 [3] - 基于16倍2025年市盈率，上调目标价至571港元/73美元 [3] 财务及估值摘要 - 2022-2027年收入预测：20,055-77,150百万元，同比增长0%-12% [5] - 2022-2027年调整后净利润预测：1,294-25,921百万元，调整后净利润率6.5%-33.6% [5] - 2022-2027年市盈率预测：NM-11.7倍，市销率15.1-3.9倍 [5] 财务预测更新 - 2023-2027年各季度收入及业务分部预测 [9] - 2022-2027年利润表及资产负债表预测 [17] - 2022-2027年主要财务比率预测 [17]

报告投资评级 - 公司评级为买入[2] 报告核心观点 - 核心观点为微博在奥运会热点运营中展示了作为事件性热点的社媒平台，平台特性持续吸纳广告主预算的潜力，公司加大新品发布类营销产品的升级，美妆品类的下滑也基本快要筑底[2] 报告各部分总结 财务数据 - 24Q3财报显示，收入达到4.64亿美元，YoY/QoQ+5%/+6%，NonGAAP归母净利润为1.39亿美元，YoY/QoQ+2%/+10%，毛利率达到80%亿美元，YoY+12%[2] - 预计25年公司收入达18.5亿美元、同增0.2%/4.8%，25年经调整归母净利润预计为4.90亿美元，同增6.7%和2.0%[2] 行业情况 - 广告行业受夏季奥运会热点驱动，客户数和投放都有所增长，食品饮料和鞋服品类表现不错[2] 公司运营 - 公司加大新品发布类营销产品的升级[2]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.1港元/股，对应12倍25/26财年P/E [6][8] 报告核心观点 - 联想Q2财季收入和净利润超预期，毛利率不及预期。营收178.5亿美元，同比增长近24%；归母净利润约3.6亿美元，同比增长44%；毛利率15.7%，环比下降0.9pct [2] - AI PC贡献业绩，PC ASP提升明显，基本盘PC业务量价双升。同时智能手机/平板电脑业务表现亮眼 [3][4] - ISG业务收入再创新高，预计在25 - 26年上半财年开始扭亏 [5] 各业务板块总结 IDG业务集团 - Q2财季收入同比增长17%到135亿美元，OPM录得7.3%，环比基本持平。其中PC业务量价双升，智能手机/平板电脑收入在Q2财季分别实现43%/19%的同比增长 [3][4] ISG业务 - Q2财季收入同比增长65%到33亿美元，再创新高，OPM同比/环比改善了1.6pct/0.1pct至-1.1%，预计25 - 26年上半财年扭亏 [5] SSG业务 - Q2财季收入22亿美元，占比12%，业务同比增速13% [2] 财务预测总结 - 预计24/25FY、25/26FY、26/27FY营业收入为660/711/793亿美元，同比+16.1%/+7.8%/+11.4%；归母净利润为13/15/18亿美元，同比+25.7%/+15.9%/+19.5% [6]

报告投资评级 - 维持买入评级，6个月目标价为19.0港元[4][6] 报告核心观点 - 2024年前三季度，吉利汽车实现营收1676.8亿元，同比增长36%；归母净利润130.5亿元，同比增长358%。业绩增长与盈利改善得益于销量的稳步增长和产品结构的优化。看好吉利各大品牌在新技术的赋能下，不断升级迭代，带动销量与业绩增长[1][2][4] 业绩总结 - 2024年前三季度，吉利汽车实现营收1676.8亿元，同比增长36%；归母净利润130.5亿元，同比增长358%。其中，第三季度营收603.8亿元，同比增长20%；归母净利润24.6亿元，同比增长92%。前三季度毛利率为15.3%，同比增加0.5个百分点。1-10月公司累计销量171.6万辆，同比增长28.9%。已完成全年销量目标200万辆的85.8%，预计24年公司会超额完成销量目标，达到220万辆[2] 技术创新总结 - 正式推出雷神EM-i超级电混，搭载雷神EM-i的首款A级电混星舰7将在11月份上市。雷神EM-i技术实力出众，在燃油经济性、电驱效率、电混系统智能化能效管理方面表现优秀[3] 战略整合总结 - 吉利控股将向吉利汽车转让其所持有的11.3%极氪智能科技股份，交易完成后，吉利汽车对极氪的持股比例将增至约62.8%。同时，对领克汽车进行股权结构优化，极氪将持有领克51%股份，其余49%领克股份继续由吉利汽车旗下全资子公司持有。整合之后，吉利汽车可减少在各细分市场的重复投入，并在多方面强化协同，从而利用其规模效益，致力在销量、收入、利润方面产生协同效应[3] 财务预测总结 - 预计2024-2026年，销售收入分别为2393.44亿元、2887.45亿元、3386.98亿元，增长率分别为34%、21%、17%；净利润分别为15779亿元、13774亿元、18430亿元，增长率分别为197%、-13%、34%；毛利率分别为15.5%、16.1%、16.5%；净利润率分别为6.6%、4.8%、5.4%[5]