投资评级与目标价 - 报告对康耐特光学的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 报告给出的目标价为63.63港元，当前股价为52.20港元，存在约22%的上涨空间 [2] 核心观点与投资逻辑 - 双十一期间智能眼镜品类成交额同比暴涨25倍，公司作为镜片独供的夸克AI眼镜S1销量位列天猫多个榜单第一，累计销量突破5000台 [1] - 智能眼镜已从极客玩具转向大众消费，前20款热销产品中4000元以下产品占比过半，看好消费级产品放量 [6] - 公司在XR业务上先发优势明显且技术壁垒高，有望在产业链推新过程中强化竞争优势 [6] - 公司主业经营稳健，日本工厂预计于四季度建成，新增60万副定制化镜片产能，对美业务关税有望降低；泰国工厂明年落地将强化全球化供应能力 [6] - 公司是镜片制造龙头企业，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力改善，并与多家头部3C龙头合作布局智能眼镜第二成长曲线 [6] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为23.47亿元、28.35亿元、33.80亿元，同比增速分别为13.9%、20.8%、19.2% [1][7] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为5.64亿元、6.96亿元、8.69亿元，同比增速分别为31.7%、23.3%、25.0% [1][7] - 预测公司2025年至2027年每股盈利分别为1.18元、1.45元、1.81元 [1][7] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为40倍、33倍、26倍 [1][7] - 预测公司毛利率将从2024年的38.6%持续提升至2027年的43.7%，净利率将从20.8%提升至25.7% [7] 公司基本数据 - 公司总股本为4.80亿股，全部为已上市流通股 [3] - 公司总市值为250.52亿港元 [3] - 公司资产负债率为22.61%，每股净资产为5.24元 [3] - 公司12个月内最高股价为52.20港元，最低股价为12.94港元 [3]

投资评级与估值 - 报告维持对公司的“买入”评级 [1][7] - 目标价为1.21港元，较当前1.04港元的收盘价有约16%的上升空间 [5][7][8] - 基于IP衍生业务的高景气度，给予公司FY26年36倍PE估值，高于可比公司25年平均34倍PE的估值水平 [5][12] 核心财务表现 - FY26上半年公司营收达49.47亿元，同比增长33%；归母净利润为5.20亿元，同比增长54% [1] - 经调整EBITA为5.50亿元，同比下降14%，但若剔除去年同期包含的1.6亿元一次性金融资产减值拨回，则实际同比增长14% [1] - 报告上调盈利预测，预计FY26-FY28年归母净利润分别为9.15亿元、11.60亿元、13.74亿元，上调幅度分别为5.66%、7.31%、9.48% [5] IP衍生品业务 - FY26上半年IP衍生业务收入11.60亿元，同比大幅增长105.31%；分部业绩2.35亿元，同比增长44.17% [2] - 业绩增速低于收入增速主要由于报告期内对“锦鲤拿趣”进行关停产生一次性亏损 [2] - 业务增长得益于三丽鸥、Chiikawa、宝可梦、蜡笔小新等IP矩阵的持续发力，线上线下开店业务运营亮眼，例如Chiikawa中国大陆首家线下旗舰店在上海落地 [2] 演出内容与科技业务 - FY26上半年该业务收入13.39亿元，同比增长14.54%；分部业绩7.54亿元，同比增长4.72% [3] - 收入增长主要受演出票务业务带动，但增速因演出内容供给放缓和场馆资源有限而放缓；现场娱乐内容业务收入同比增速超过50% [3] - 分部业绩增速较低源于票务市场竞争加剧导致利润率承压，以及国际业务扩张投入加大 [3] 影视内容业务 - FY26上半年电影内容与科技业务收入10.64亿元，同比下降15.22%；分部业绩0.95亿元，同比下降22.76% [4] - 剧集制作业务表现突出，收入4.84亿元，同比大幅增长693.44%；分部业绩0.38亿元，去年同期为亏损0.10亿元 [4] - 剧集业务增长得益于对头部精品内容的投入，后续储备项目丰富，超过20部 [4] 行业前景与公司战略 - 公司衍生品业务聚焦阿里鱼，C端战略有望打开成长空间 [1] - 大麦演出票务业务稳健增长，未来海外拓展值得期待，现场演出内容投资积极拉动 [1] - 阿里鱼在IP转授权端不断扩展覆盖的行业和公司，C端也积极推进IP潮玩产品，后续空间可期 [2]

投资评级 - 报告对京东健康（6618 HK）给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 行业层面，医药电商因价格、品类及信息透明优势，叠加政策放宽和消费习惯转变，网上药店销售规模占零售终端比例从2015年的3.2%提升至2023年的32.5% [6] - 公司层面，京东健康依托京东集团在流量、履约、服务及供应链的深度协同，近7年收入复合年均增长率约40%，经调整净利润复合年均增长率约56%，规模优势带来对上游议价力提升 [6] - 前瞻布局上，公司基于“京医千询”医疗大模型构建了覆盖医院、医生及用户的AI医疗产品矩阵，并实现大规模应用落地，有望提升医疗服务效率与质量，加深护城河 [6] 行业分析 - 医药电商相比实体药店具备价格便宜、种类丰富、信息透明等优势，且能提供购药、在线问诊、健康科普等多样化服务 [9] - 互联网医疗用户规模从2020年至2024年复合年均增长率约18%，2024年使用率约37.7%，市场渗透率持续提升 [6] - 网上药店销售规模占零售药店终端比例从2015年3.2%升至2023年32.5%，2015-2023年复合年均增长率约46%，增速显著快于实体药店 [6][68][71] 公司业务与财务表现 - 自营业务为收入基石，2024年收入规模约488亿元，占总收入约84%，2018-2024年复合年均增长率约37%，2025年上半年同比增长约23% [6] - 公司持续扩充产品矩阵，2024年医药品类SKU数量突破1000万，营养保健品类上线超200万个新品SKU，跨境营养保健店铺数增长超181% [6] - 平台及数字营销服务为高毛利业务，2018-2024年收入复合年均增长率约47%，2025年上半年同比增长约36%，毛利率维持在92%-99%区间，2025年上半年为96.47% [6] - 财务表现强劲，近7年经调整净利润复合年均增长率约56%，2025年上半年经调整净利率达10.12% [6][34][43] - 公司现金类资产充裕，2025年上半年合计约606亿元人民币，占总资产比例约77% [40][46][50] 竞争优势 - 集团赋能：与京东集团在流量、履约、技术、客服和营销等领域深度协同，截至2022年9月京东集团拥有超5.8亿活跃用户 [86] - 规模优势：2024年收入规模581.6亿元居行业前列，合作第三方商家超15万家，合作线下药店超20万家，2025年上半年活跃用户突破2亿 [90][93] - AI医疗布局：基于“京医千询”大模型推出“AI京医”、“京东卓医”、“康康”等产品，截至2025年6月30日“AI京医”累计服务用户超5000万，与医院合作服务患者超220万人次 [95][97][98] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为709.26亿元、811.04亿元、927.89亿元，同比增速分别为22%、14%、14% [6] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为51.61亿元、60.32亿元、71.49亿元，同比增速分别为24%、17%、19% [6] - 对应2025年11月13日收盘价，2025-2027年市盈率分别约为37倍、31倍、26倍，市销率分别约为2.67倍、2.33倍和2.04倍 [6][8]

投资评级 - 报告未明确给出新秀丽（1910 HK）的具体投资评级（如优于大市、中性或弱于大市）[1] 核心观点 - 新秀丽3Q25业绩略超市场预期，四季度和2026年展望积极[1] - 3Q25收入跌幅收窄至-1.3%（固定汇率），较2Q25的-5.8%明显改善；剔除北美市场后可实现约0.3%的同比正增长，显示需求动能逐步恢复[2] - 公司预计四季度销售将较三季度进一步改善，2026年起旅行与销售的相关性有望逐步恢复，利润率具备正向经营杠杆；管理层对2026年前后业务回归中个位数收入增速轨迹持乐观态度[8] 财务业绩 - 3Q25净销售额同比下降1.3%（固定汇率），但8-10月各区域及品牌均实现正增长，假日季销售势头良好[2] - 3Q25毛利率达59.6%，同比提升30bp，环比提升60bp；在关税全面生效背景下，公司通过供应商合作、产品优化等措施有效对冲压力，预计强劲势头延续至四季度[3] - 3Q25调整后自由现金流为6470万美元，期末净债务约12亿美元、净杠杆率约2倍，流动性约13亿美元；公司完成核心债务重组，延长多项贷款工具到期日并小幅降低资金成本[4] - 公司维持约40%的股息支付率[2] 渠道与业务结构 - DTC渠道净销售额同比增长3.5%，其中电商增速超过10%，自营门店同比增长1.1%；DTC收入占比由去年同期38.9%提升至42%[5] - 批发渠道净销售额同比下滑4.5%，主因美国传统实体批发客户采购下调（相关业务同比下降约7%），但第三方电商零售同比增长12.3%部分抵消压力[5] - 非旅行业务实现显著正增长，反映公司箱包以外的多品类布局逐步贡献增量；旅行相关销售延续改善趋势[2] 品牌表现 - Samsonite品牌3Q25收入4.65亿美元，同比下降4.1%，但较2Q25（-4.9%）改善；亚洲跌幅收窄至-4.3%，欧洲（+1.3%）及拉美（+8.0%）恢复增长，北美同比下滑10.5%[6] - TUMI品牌收入2.04亿美元，同比转为增长5.0%（2Q25为-3.0%），在北美（+3.3%）、亚洲（+7.1%）、欧洲（+6.3%）及拉美（+9.5%）均录得正增长，收入占比提升至23.4%[6] - American Tourister品牌收入1.39亿美元，同比下降3.7%，但较2Q25（-14.4%）显著改善；印度市场因产品组合优化恢复2.9%正增长，北美由-26.8%改善至+4.9%[8] 费用与未来投入 - 3Q25销售、一般及行政费用（SG&A）为3.39亿美元，同比+5.1%，主因过去12个月净增43家自有门店推高固定成本；广告费用约5300万美元，占净销售额6.1%，同比减少约300万美元[3] - 公司计划在4Q及2026年进一步加大广告投放，以支持新品推广与中长期品牌建设；短期或对利润率形成压力，但销售恢复后经营杠杆将逐步显现[3][8]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"优于大市"评级，目标价21.30港元，较现价16.39港元存在约30%上行空间 [1][2][7] - 基于2025年预测每股收益1.96元，采用10倍市盈率进行估值 [7] - 预计2025-2027年派息率不低于75%，参考当前股价测算2025年股息率可能高于10% [7] 核心观点总结 - 公司为全球头部空调品牌，产品布局完善且产能储备合理，泰国工厂的设立有效扩充海外产能并提升应对贸易壁垒的灵活性 [3][21] - 在中国市场首创"网批新零售模式"，通过线上平台"小奥直卖"实现渠道扁平化，提升运营效率并赋能经销商，2024年至2025年第一季度已有超过97%的国内经销商通过该平台下单 [4][32] - 海外市场采取ODM与OBM双线推进策略，业务覆盖150多个国家及地区，2024年外销收入达146.8亿元，同比增长41%，其中亚洲、欧洲、南美市场均实现显著增长 [5][26][28] - 公司2022-2024年收入复合增长率达23.4%，2024年实现收入297.59亿元，归母净利润29.10亿元，预计2025-2027年收入将继续保持双位数增长 [12][55] 财务表现与预测 - 2024年毛利率为21.0%，净利率为9.8%，其中中央空调业务毛利率较高，2024年达到31.3% [2][17] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.96元、2.14元、2.45元，对应净利润增长率分别为7%、9%、14% [2][7] - 2025年上半年实现收入200.85亿元，同比增长17%，归母净利润18.73亿元，同比增长5% [12] 业务板块分析 - 家用空调是核心业务，2024年收入占比达87%，销量超过1700万台，同比增长22% [15][23] - 中央空调业务2024年收入占比11%，销量达160万台，同比增长23%，毛利率持续提升至31.3% [15][17][23] - 分地区看，2024年中国市场收入占比51%，亚洲其他地区占比25%，欧盟和北美分别占比10%和7% [26] 行业与市场地位 - 全球空调市场保持稳健增长，2024年家用空调和中央空调销售额分别为7853亿元和5275亿元，预计2024-2028年销售额复合增长率将超过4% [35][37] - 公司空调总销量位居行业前列，2023年、2024年及2025年上半年销量分别为1356万台、1880万台和1200万台，同比增长45%、39%和7% [47] - 2025年上半年公司在外销市场的销量份额为11.2%，位列行业第四；内销市场份额为8.5%，同样处于行业第四 [51] 产能与渠道优势 - 公司拥有宁波、南昌、马鞍山及泰国四大生产基地，2024年家用空调和中央空调产能分别为2100万台和213万台，产能利用率均超过90% [21] - 正在建设郑州工厂和芜湖工厂，预计将进一步提升产能并完善产业链布局 [21] - 通过"小奥直卖"生态系统整合经销、物流、安装及售后环节，提升整体服务效率和客户体验 [32][34]

投资评级与核心观点 - 报告对金斯瑞生物科技维持“买入”评级，目标价为21.55港币 [1][5][7] - 报告核心观点认为公司各业务板块盈利将有序增长或扭亏，联营公司传奇生物的核心产品CARVYKTI销售增长强劲且亏损大幅收窄，集团至2035年的远期蓝图清晰 [1][4] 联营公司传奇生物业绩表现 - 传奇生物2025年第三季度净亏损为0.40亿美元，同比（3Q24净亏损1.25亿美元）和环比（2Q25净亏损1.25亿美元）均大幅减亏，前三季度净亏损为2.66亿美元 [1] - CARVYKTI在2025年前三季度实现销售额13.32亿美元，同比增长112%，其中第三季度销售额为5.24亿美元，环比增长19%，同比增长83% [1] - CARVYKTI销售增长强劲，第一季度、第二季度、第三季度销售额分别为3.69亿、4.39亿、5.24亿美元，季度环比增长率分别为10%、19%、19% [2] CARVYKTI增长动力与前景 - CARVYKTI增长动力包括：在美国前线患者中渗透率提升（截至第三季度美国市场需求中60%来自前线适应症），以及覆盖治疗中心数量增长（已覆盖美国治疗中心131个，全球治疗中心246个，非美治疗中心今年以来近乎翻倍） [2] - CARVYKTI后续增长催化充足，包括适应症拓展（CARTITUDE-5和CARTITUDE-6两项III期临床正在进行）以及产能瓶颈突破（公司预计至2025年底年产能可支持10,000例，比利时Tech Lane产能已于第三季度投产，美国Raritan产能扩产有望下半年就位） [3] - 传奇生物预计在2026年实现扭亏为盈 [2] 集团业务展望与财务目标 - 金斯瑞集团更新远期目标指引：计划在2035年实现30亿美元收入，经营性利润率达到20%以上，至2035年累计实现授权收入30亿美元 [4] - 生命科学业务目标：至2028年，收入复合年增长率（CAGR）为15-20%，毛利率为53-55%；基因外部通量在Q1/Q2同比增长16%/24%，总通量同比增长45%/46% [4] - 蓬勃生物（CDMO业务）目标：至2028年，收入CAGR为25-30%，毛利率为30-35%；在CRDMO服务中，体内CAR-T和双抗/ADC有望分别驱动CGT和抗体业务发展；在NME平台中，公司已累计实现16个对外授权项目 [4] - 百斯杰（工业合成生物产品）目标：至2028年，收入CAGR为18-25%，毛利率酶制剂/合成生物学分别为48-50%/68-72% [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入分别为9.73亿、8.06亿、9.33亿美元，同比增长率分别为64%、-17%、16% [5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.11亿、0.66亿、3.55亿美元，2026年和2027年同比增速分别为508%和441% [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.01、0.03、0.17美元 [5] - 采用分类加总估值法（SOTP）得出公司合理估值为470.93亿港币，其中持续经营业务估值259.49亿港币（基于2026年市销率4.14倍），联营公司传奇生物损益估值211.45亿港币（基于其美股市值57.26亿美元及金斯瑞48%持股比例） [5][13][15] - 盈利预测上调原因：根据公司最新远期指引，上调了对生命科学和蓬勃生物业务2026-2027年收入增速及各业务板块毛利率的预期；考虑到收入预测调整后更强的规模效应，下调了对蓬勃生物期间费用率的预测 [11][12]

投资评级与目标 - 报告对重庆机电（2722 HK）给予“买入”投资评级 [3][6][22] - 目标价为2.91港元/股，相较于当前2.37港元的股价存在22.8%的上涨空间 [1][6][22] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年公司营业额达4,658.1百万元人民币，同比增长9.2%；股东应占利润为416.0百万元，同比大幅增长53.8% [3][9] - 清洁能源装备板块是核心驱动力，2025年上半年营业额为3,738.2百万元（占营业总额80.3%），其经营业绩盈利152.8百万元，同比激增241.1% [3][12] - 报告上调公司2025至2027年业务收入预测至9,849.7、10,830.3和11,912.6百万元人民币，对应增长率分别为10.43%、9.95%和9.99% [6][22] - 归母净利润预测相应上调至892.0、991.5和1,135.4百万元人民币，2025年预测值同比增幅高达106.8% [6][22] 主要业务板块驱动因素 - **重庆康明斯大马力发动机需求旺盛**：美国康明斯公告其2025年前9个月从重庆康明斯获得6,800万美元投资收益，同比增长33.3%；其中第三季度投资收益为2,300万美元，同比增长53.3% [4][14] - **AI与雅下项目带来增长机遇**：AI算力带动分布式电网建设，公司持股37.8%的重庆日立能源2025年上半年为公司创造投资收益47.2百万元，同比增长156.6%；雅下项目将为公司水电、大马力发动机和输变电设备业务带来商机 [4][17][18] - **产能持续扩张**：重庆日立能源正在实施第三期扩产建设，并即将启动第四期扩产 [4][17] 公司治理与市场地位 - 公司于2025年11月6日获纳入MSCI全球小型股指数成份股，此项调整将于2025年11月24日收盘后正式生效，有望提升股票流动性和市场关注度 [5][19][20] - 主要股东为重庆机电控股(集团)公司，持股52.22% [2]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 广告业务短期受AI搜索改造影响承压，但AI推动云收入贡献持续扩大、智能驾驶重点区域盈亏平衡及海外扩张、昆仑芯有望驱动估值提升，维持"买入"评级[2] - 短期主业竞争加剧及公司主动提升AI生成内容占比影响导致增长承压，智能云推动增长；无人驾驶商业模式有望获得验证，未来芯片、云、无人驾驶有望驱动估值提升[4] 财务预测与估值 - 小幅下调公司2025-2027年non-GAAP净利润预测至181亿元/203亿元/229亿元（前值：191亿元/214亿元/243亿元），对应同比增速-33.1%/+12.1%/+13.1%[2] - 对应调整后摊薄EPS为6.3元/7.0元/8.0元，当前股价对应2025-2027年18.4倍/16.4倍/14.5倍PE[2] - 预计2025年营业收入为1248.75亿元，同比下降6.2%，毛利率为47.0%[5] 2025百度世界大会要点 - AI正在从智能涌现实现效果涌现，健康的AI产业结构应为"倒金字塔"结构，自下而上为芯片层-模型层-应用层[3] - AI Infra：自研AI芯片昆仑芯P800单集群三万卡验证；计划推出昆仑芯M100（2026年上线）、M300（针对多模态大模型，2027年上线）[3] - Agent Infra：百度千帆以Agent为核心，为企业提供一站式服务[3] - 正式发布文心大模型5.0，采用原生全模态统一建模技术，大幅提升多模态能力[3] - AI将搜索转变为以多媒体内容为主的应用，首条结果的富媒体覆盖率达到70%[3] - 萝卜快跑进入规模化商业运营和全球化扩张，截至2025年10月累计订单超1700万单，无人驾驶里程突破1.4亿公里，业务拓展至迪拜、瑞士等海外市场[3]

投资评级 - 对第四范式维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司收入增速超预期，首次实现单季度盈利 [7] - 先知AI平台收入高速增长，驱动业务结构优化，毛利率变化符合公司战略预期 [7] - 公司坚定研发投入，标杆客户数量与客单价显著提升，并在多个行业及AI应用场景取得突破 [7] 财务表现 - 2025年第三季度单季度实现收入17.76亿元，同比增长31% [7] - 2025年前三季度总收入为44.02亿元，同比增长37% [7] - 公司实现单季度盈利，成本费用得到优化 [7] - 2025年前三季度毛利率为36.8%，较2025年上半年毛利率37.7%有所下降 [7] - 2025年前三季度先知AI平台实现收入36.92亿元，同比增长70%，占总收入比例提升至84% [7] - 单季度毛利呈现逐季增长趋势，2025年Q1-Q3分别为4.44亿元、5.46亿元、6.30亿元 [7] - 预计2025年至2027年营业收入分别为68.52亿元、88.19亿元、112.26亿元，同比增速分别为30%、29%、27% [6][7] - 预计2025年至2027年归属普通股东净利润分别为0.55亿元、2.82亿元、5.68亿元，2026年及2027年同比增速分别为413%、101% [6][7] - 对应2025年市销率（PS）为3.4倍 [7] 运营与业务进展 - 2025年前三季度研发费用为14.89亿元，同比增长8.4%，研发费用率同比下降8.9个百分点至33.8% [7] - 2025年前三季度标杆客户（世界前500强企业）数量达103个，同比增加5个 [7] - 标杆客户平均营收贡献为2549万元，同比增长71% [7] - 公司在能源、制造、金融、零售等多个关键行业拓展了新客户 [7] - 公司推出ModelHub XC与AI引擎EngineX，支持多架构、多模型批量化适配，并已适配华为昇腾、寒武纪等主流国产算力芯片 [7] - 公司SHIFT解决方案在AI+体育、AI+零售、AI+储能等领域实现更新与应用 [7] - Phancy业务推出搭载1300万像素高清摄像头的AI智能眼镜 [7]

投资评级 - 报告未明确给出澳博控股的投资评级 [1] 核心观点 - 澳博控股25Q3 EBITDA利润率环比改善，但市场份额小幅下滑 [1] - 公司25Q3净收益同比下滑6.2%，经调整EBITDA同比下滑15.0% [1] - 上葡京物业表现亮眼，总收益和经调整EBITDA均实现环比增长 [2][5] - 卫星娱乐场陆续关闭对公司市场份额产生负面影响，但可能提升整体盈利水平 [7] 财务表现 - 25Q3净收益70.3亿港元，同比下滑6.2%，环比下滑1.7% [2] - 25Q3经调整EBITDA 8.8亿港元，同比下滑15.0%，但环比提升28.1% [5] - 25Q3经调整EBITDA利润率12.5%，同比下滑1.3个百分点，但环比提升2.9个百分点 [5] - 截至25Q3累计净收益216.7亿港元，同比提升1.8% [1] - 截至25Q3累计经调整EBITDA 25.3亿港元，同比下滑8.8% [1] 业务细分 - 博彩业务贡献65.4亿港元（占比93%），非博彩业务贡献5.0亿港元（占比7%） [2] - 上葡京总收益19.1亿港元，同比增长7.4%，环比增长12.6% [2] - 新葡京总收益20.0亿港元，同比下滑0.7%，但环比增长6.9% [2] - 公司自有物业总下注额554.1亿港元，同比增长21.1%，环比增长3.5% [3] - VIP/中场/老虎机下注额分别为192.5亿/206.7亿/154.9亿港元 [3] 市场地位 - 25Q3市场份额11.8%，较25Q2下滑0.5个百分点，较24Q3下滑2.1个百分点 [6] - 博彩毛收入71.4亿港元，同比下滑4.7%，增速不及行业同期水平（+12.5%） [4] - 卫星娱乐场博彩毛收入23.5亿港元，同比下滑14.6%，环比下滑16.2% [7] 资本开支与运营动态 - 25Q3资本开支4.12亿港元，主要用于家私、装置及设备以及租赁物业装修 [7] - 英皇宫殿娱乐场已于2025年10月31日结束运营，皇家金堡娱乐场将于11月21日终止营运 [7] - 卫星娱乐场经调整EBITDA为0.53亿港元，同比提升51.4%，但环比下滑28.4% [7]