投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入30.86亿元，同比下降1.55% [4] - 2025年上半年归母净利润12.86亿元，同比增长9.33%，略超预期 [4] - 2025年预测净利润23.52亿元（同比增长16%），2026年预测24.46亿元（同比增长4%），2027年预测25.40亿元（同比增长4%） [3][4] - 2025年预测每股收益1.31元，对应市盈率7.5倍 [3][4] 业务板块分析 - 联营公司（主要为海螺水泥）利润贡献8.39亿元，同比增长19.72%，是利润增长主要驱动 [4] - 扣除投资收益后主业净利润4.46亿元，同比下降6.02%，受新能源业务毛利下滑拖累 [4] - 垃圾处置运营收入21.07亿元，同比增长7.61%，毛利率提升5.32个百分点至43.71% [4] - 垃圾进厂量同比增长3%，上网电量同比增长6%，平均吨垃圾上网电量提升10度至336度/吨 [4] - 外售蒸汽销量31.3万吨，同比增长170% [4] - 完成2个垃圾焚烧项目处置费调价和6个项目炉渣提价工作 [4] - 利润构成：垃圾处置占比44%、港口物流占比3%、新型建材占比-1%、新能源占比-2%、其他（含投资收益）占比60% [4] 现金流与股东回报 - 2025年上半年经营现金流9.15亿元，同比略有下滑 [4] - 资本支出从2024年上半年的13.06亿元大幅降至5.49亿元 [4] - 自由现金流3.66亿元，实现转正 [4] - 首次宣布派发中期股息每股0.10港元 [4] 市场数据 - 收盘价10.80港币（2025年8月27日），H股市值193.54亿港币 [3] - 52周最高价10.98港币，最低价5.46港币 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 自营平台双轮驱动GTV提升 链家与贝联存量房货币化比率均连续两季环比提升 [2] - 存量房 新房与租赁业务单季盈利性环比改善 家装业务城市层面已实现盈利 [2] - 费率管控成效卓著放大潜在盈利弹性 [2] - 尽管Q3受行业景气下行影响短期业绩或相对承压 但公司仍有望表现明显优于行业 [2] - 如果有大级别政策落地则会兑现更大业绩弹性 [2] - 高度重视股东回报 扩大并延长回购计划 [2] - 鉴于竞争优势 相对稀缺 潜在业绩弹性等 短期仍有望享有估值溢价 [2] 财务表现 - 2025Q2实现营收260亿元 同比增长11.3% [4] - 2025Q2归母净利润13亿元 同比下降31.2% [4] - 2025Q2经调整归母净利润18亿元 同比下降32.4% [4] - 2025H1实现营收493亿元 同比增长24.1% [4] - 2025H1归母净利润22亿元 同比下降7.2% [4] - 2025H1经调整归母净利润32亿元 同比下降21.3% [4] - 2025Q2综合毛利率21.9% 同比下降6.0个百分点 环比上升1.2个百分点 [7] - 预计2025-2027年经调整归母净利润为66.3亿元 71.8亿元 75.3亿元 [7] 业务运营 - 2025Q2实现GTV 8787亿元 同比增长4.7% [7] - 存量房GTV 5835亿元 同比增长2.2% [7] - 新房GTV 2554亿元 同比增长8.5% [7] - 非链家活跃门店数增长36.8% 超1.4万家 [7] - 非链家活跃经纪人增长24% 超7.3万人 [7] - Q2末总活跃门店数5.9万家 同比增长32.1% [7] - 活跃经纪人49.2万名 同比增长19.5% [7] - 链家存量房GTV同比下降8.6% 贝联存量房GTV同比增长9.7% [7] - 链家新房GTV同比增长10.0% 贝联新房GTV同比增长8.2% [7] - Q2存量房货币化比率同比下降0.13个百分点至1.15% [7] - 链家存量房货币化比率同比下降0.04个百分点至2.53% [7] - 贝联存量房货币化比率同比下降0.04个百分点至0.38% [7] - Q2新房货币化比率同比基本持平为3.37% [7] - Q2存量房业务营收同比下降8.4% [7] - Q2新房业务营收同比增长8.6% [7] - 家装营收同比增长13.0% [7] - 租赁营收同比增长78.0% [7] - 截至2025Q2末在管房源量逾59万套 [7] 盈利能力 - Q2存量房业务贡献利润率39.9% 同比下降7.5个百分点 [7] - Q2新房业务贡献利润率24.4% 同比下降0.6个百分点 [7] - Q2家装业务贡献利润率32.1% 同比上升0.8个百分点 [7] - Q2租赁业务贡献利润率8.4% 同比上升2.5个百分点 [7] - 销管研三费占比同比下降1.4个百分点至17.7% [7] - 剔除股份支付薪酬费用后三费占比同比下降0.3个百分点至16.2% [7] - 股份支付薪酬费用同比下降2.4亿元 [7] - 所得税率同比下降6.9个百分点至23.9% [7] 股东回报 - 2025H1累计斥资3.94亿美元用于股份回购 [7] - 回购股份数近2024年末已发行总股本的1.7% [7] - 回购授权从30亿美元增加至50亿美元 [7] - 回购计划期限延长至2028年8月31日 [7]

投资评级 - 维持买入评级 [2][3] 核心观点 - 海外储能和商用车业务突破带动电池出货量增长 同时盈利能力稳步提升 [2] - 1H25储能电池收入同比大幅增长109.7%至57.6亿元 动力电池收入同比增长9.7%至106.6亿元 [7] - 1H25毛利率达17.5% 同比环比分别提升1.9个百分点和1.4个百分点 净利率同比环比提升1.3个百分点和1.8个百分点至4.6% [7] - 基于DCF模型维持目标价24.77港元 较当前股价21.60港元存在14.7%上行空间 [1][2] 财务表现 - 1H25收入同比增长31.7%至164.2亿元 净利润同比增长80.4%至7.5亿元 [7] - 调整2025-2027年收入预测至377.0亿元/453.3亿元/515.2亿元 较前预测下调8%-10% [6][7] - 上调毛利率预测1.0个百分点 2025-2027年预计分别为17.5%/17.8%/18.1% [6] - 调整后2025-2027年净利润预测为17.9亿元/26.5亿元/36.9亿元 [6][7] 业务进展 - 1H25动力电池装车量21.8GWh 同比增长22.7% 其中商用车电池交付量超3.7GWh（1H24：0.9GWh）市占率提升2.8个百分点至6.7% [7] - 上半年实现新车公告230款以上 同比增长33% [7] - 海外储能业务取得突破 成功配套拉美和南非电站项目 [7] - 葡萄牙工厂已动工 规划年产15GWh储能电池 预计2026年交付能力集中释放 [7] 估值模型 - DCF模型显示每股价值27.59港元 应用10%流动性折价后目标价24.77港元 [8] - WACC假设为10.2% 无风险利率4.0% 市场风险溢价8.0% Beta值1.1 [8] - 2025-2027年预测自由现金流为-31.4亿元/-25.1亿元/9.2亿元 2034年预计达92.3亿元 [8] 市场表现 - 当前市值132.12亿港元 年初至今股价上涨67.96% [5] - 52周股价区间11.26-22.70港元 200天均价17.86港元 [5] - 日均成交量578万股 [5]

投资评级 - 申洲国际投资评级为买入（维持）[5] 核心观点 - 申洲国际作为世界运动服饰代工龙头公司 具备客户资源禀赋优质 代工技术成熟 产能多元化分布以及员工人效高等优势形成竞争壁垒[7] - 公司着眼长期发展 将推进市场拓展 产能优化及制度完善三大战略 坚守"科技赋能 绿色发展 效率提升 敏捷反应"的核心理念[7] - 伴随海外补库 公司产能向海外扩张以及期间费率优势 未来增长空间较大[7] 财务表现 - 25H1实现营收149.66亿元 同比+15.3%[7] - 25H1实现毛利润40.58亿元 同比+7.9% 毛利率为27.1% 同比-1.9pct[7] - 25H1实现归母净利润31.77亿元 同比+8.4%[7] - 宣布派发中期股息1.38港元/普通股 派息比率约为60.0%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为66.12亿元/73.36亿元/81.09亿元 同比分别增长5.95%/10.94%/10.54%[6][7] 业务分拆 - 运动类产品25H1实现营收101.29亿元 同比+9.9%[7] - 休闲类产品25H1实现营收37.92亿元 同比+37.4% 营收占比同比增长4.0pct至25.3%[7] - 内衣类产品25H1实现营收9.40亿元 同比+4.1%[7] - 美国市场25H1实现营收25.55亿元 同比+35.8% 营收占比提升2.6pct至17.1%[7] - 欧洲 日本及其他市场营收同比分别+19.9%/+18.1%/+18.7%[7] 客户结构 - 与Adidas Nike Puma及UNIQLO长期合作 25H1以上客户营收占比为82.1% 较24H1提升2.6pct[7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为319.07亿元/352.67亿元/389.18亿元 同比增长率分别为11.32%/10.53%/10.35%[6] - 预计2025-2027年每股收益分别为4.40元/4.88元/5.39元[6] - 预计2025-2027年ROE分别为17.18%/17.71%/18.16%[6] - 预计2025-2027年市盈率分别为12.38倍/11.16倍/10.09倍[6] 资产负债 - 总市值89,216.25百万港元[3] - 资产负债率34.21%[3] - 预计2025年货币资金132.06亿元 应收款项68.52亿元 存货67.00亿元[8]

投资评级 - 报告未明确给出申洲国际的具体投资评级 [1][6] 核心财务表现 - 2025年上半年收入达149.66亿元人民币，同比增长15.3%，主要由销量增长驱动 [2][7] - 毛利为40.58亿元人民币，同比增长7.9%，但毛利率同比下降1.9个百分点至27.1% [2][7] - 归母净利润同比增长8.4%至31.77亿元人民币，净利率同比下降1.4个百分点至21.2% [2][7] - 中期股息每股1.38港元，同比增长10.4%，派息率维持在60% [2][7] 成本与盈利压力 - 员工薪酬同比增长约19%，主要因人力费用随员工人数增加及中国国内退休金比率上升 [2][7] - 原材料成本及货运成本上升进一步挤压毛利率 [2][7] - 新投产工厂尚处于爬坡期，效率不足拖累整体盈利水平 [2][7] 客户结构 - 四大核心客户（优衣库、Adidas、Nike、Puma）收入占比达82.1%，较去年同期提升2.6个百分点 [2][8] - 优衣库与Adidas订单同比增速接近30%，高于客户自身销售增速 [2][8] - Nike订单增幅为中单位数，Puma订单同比为中双位数，合作关系稳定 [2][8] - 新客户Polo与Lacoste订单高增，验证公司开拓新客户能力 [2][8] 分品类表现 - 运动服饰收入同比增长9.9%至101.29亿元人民币，仍为核心板块 [3][9] - 休闲服饰收入同比增长37.4%至37.92亿元人民币，表现突出，主要受益于海外需求回暖及品牌拓品类订单增长 [3][9] - 内衣收入同比增长4.1%至9.40亿元人民币，维持平稳 [3][9] 分区域表现 - 美国收入同比增长35.8%至25.55亿元人民币，运动类需求提升显著 [3][9] - 欧洲收入30.29亿元人民币（同比增长19.9%），日本收入24.99亿元人民币（同比增长18.1%），均保持双位数增长 [3][9] - 中国内销收入36.46亿元人民币，同比下降2.1%，主要因运动类产品需求疲软及国产品牌订单占比下滑 [3][9] 产能扩张与自动化 - 越南面料厂年底逐步投产，规划产能200吨/日，有望加强自供比例并降低成本波动 [4][10] - 柬埔寨新成衣厂于2025年3月投产，全年目标6000人，已完成招工4000人，产能释放快于预期 [4][10] - 宁波织布厂新厂投产及成衣厂翻修提升国内产能效率 [4][10] - 安徽规划高自动化成衣厂建设，印尼项目购地50公顷，审慎推进 [4][10] - 2025年上半年资本开支为15.3亿元人民币，全年预算约23亿元人民币 [4][10] 订单与关税影响 - 核心客户订单稳健，1H25未出现订单前置情况，2026年订单已进入谈判阶段 [4][11] - 美国对越南/柬埔寨征收关税分别为20%/19%，与印度（25%）、缅甸（40%）相比处于中等偏低水平 [4][11] - 公司坚持高附加值路线，专注面料功能性和版型特色，不参与低价竞争，以维持行业领先毛利水平 [4][11] - 管理层预计关税新政对全年业绩影响有限 [4][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价16.9港元 [1][4] 核心观点 - 2025年上半年营收70.2亿元 同比增长4.9% 符合业绩预告 [4] - 剔除一次性溢价影响后 经调整净利润3.6亿元 同比增长4.6% [4] - 合生元在中国大陆超高端婴配粉市场份额从12.9%提升至15.9% [4] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为13.3/10.6/9.4倍 [1][4] 财务表现 - 2025年上半年中国大陆市场营收49.4亿元 同比增长8.7% 占比70.3% [4] - 澳新市场营收8.0亿元 同比下滑18.0% 主要受代购业务下滑影响 [4] - 其他区域营收4.2亿元 同比增长17.1% 占比提升至6.0% [4] - 预测2025-2027年收入总额分别为143.7/154.9/164.4亿元 [4][5] - 预测归母净利润分别为6.8/8.5/9.5亿元 [1][4][5] 业务分部表现 ANC业务(成人营养及护理) - 2025年上半年营收34.4亿元 同比增长5.0% [4] - 中国大陆业务同比增长13.1% Swisse Plus增长31.9% Little Swisse增长32.9% [4] - 抖音渠道营收同比增长80.3% 山姆会员店等新渠道增长28.2% [4] - 经调整EBITDA利润率15.7% 同比下滑1.3个百分点 [4] BNC业务(婴幼儿营养及护理) - 2025年上半年营收25.0亿元 同比增长2.9% [4] - 中国大陆婴配粉业务同比增长10.0% [4] - 经调整EBITDA利润率12.4% 同比下滑2.6个百分点 [4] PNC业务(宠物营养及护理) - 2025年上半年营收10.8亿元 同比增长9.6% [4] - 中国大陆PNC业务同比增长17.5% [4] - 高利润宠物食品及营养品占中国内地PNC营收的33.8% [4]

投资评级与估值 - 报告给予中粮家佳康"买入"评级 目标价2.4港元/股 较现价1.86港元有29%上涨空间 [1][3][16] - 总市值85.2亿港元 总股本45.8亿股 每股净资产2.12元 [2] - 估值对应2025年20倍PE 预测2025-2027年生物资产调整前归母净利润分别为5.02/7.47/9.56亿元 [16] 财务表现与盈利能力 - 2025上半年营业收入89.63亿元 同比增长19.8% 生物资产公允价值调整前公司拥有人应占溢利1.98亿元 同比扭亏为盈（去年同期亏损3.22亿元） [4][8] - 毛利率同比上升7.2个百分点至8.2% 净利率转正至2.27% 销售费用率和管理费用率分别下降1.05和0.92个百分点 [8] - 分业务收入：生猪养殖26.57亿元（+116.58%） 生猪鲜肉24.91亿元（+20.74%） 肉类进口10.43亿元（+15.35%） 肉制品3.79亿元（+0.53%） 饲料23.93亿元（-17.8%） [4][8] 养殖业务运营效率 - 生猪出栏量289.8万头 同比增长83.0% 商品大猪销售均价14.59元/公斤 同比减少4.5% [4][9] - 养殖成本降至接近13元/公斤水平 优质种猪占比达88% 通过人效提升和智能化设备应用持续优化成本 [4][9] - 与农户合作养殖模式进一步优化效率指标 未来仍有降本空间 [9] 品牌业务发展 - 生鲜猪肉销量15万吨 同比增长25.1% 品牌盒装猪肉销量2779.2万盒 同比增长46.5% 亚麻籽猪肉销量同比增长123% [6][13] - 生鲜猪肉业务中品牌收入占比提升至31.2% 较去年同期增加4.5个百分点 [6][13] - 亚麻籽业务和品牌业务带动生鲜业务盈利同比增加2334万元 [6][13] - 产品以亚麻籽无抗猪肉为核心差异化卖点 渠道重点开发胖东来、山姆等知名商超 [13] 行业比较与定位 - 在同业中显示较高增长潜力 2025年预计归母净利润增速82.4% 高于万洲国际、温氏股份等同行 [17] - 当前估值水平较同业具备吸引力 2025年预测PE为15.5倍 [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司通过品质驱动销售增长和组织变革实现效率提升 融资成本持续下降 [1] - 销售规模首次进入行业前十 产品力引领独立行情 [1] - 经营效率提升明显 期间费用率持续下降 [2] - 融资成本下降 信用优势凸显 [3] 财务表现 - 2025年1-6月营业收入251亿元 同比增长14% [1] - 2025年1-6月归母净利润10.9亿元 同比增长8% [1] - 派发中期股息每股3港仙 将于2025年10月31日前派发 [1] - 2025年1-6月销售签约额533.5亿元 同比增长20% [1] - 管理费用率从5.8%下降至4.8% 销售费用率从4.5%下降至3.3% [2] - 有息负债1233亿元 同比下降4.7% 短债占比22.3% [3] - 利息开支32.6亿元 同比下降8.2% [3] 业务运营 - 销售排名从第12名提升至第9名 首次进入行业前十 [1] - 通过"金玉满堂"系列产品实现品质升级 [1] - 组织架构调整为"总部-地区公司"两级管控 [2] - 2025年发行两笔公司债 票面利率分别为2.79%和2.93% [3] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至12.2/13.3/14.6亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为14.6%/9.3%/9.5% [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为14.6/13.4/12.2倍 [3] - 预计2025年营业收入604.39亿元 同比增长1.3% [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][5] 核心观点 - 公司营收利润双增长 2025年上半年实现营收251.13亿元同比提升14% 扣非归母净利11.23亿元同比提升2% [1] - 销售规模显著提升 全口径销售金额533.5亿元同比提升16.36% 销售排名升至全国第9位首次跻身前十 [1] - 土地拓展力度加速 新增16宗土地计容建筑面积超145万方 全口径新增货值749亿元权益口径新增货值403亿元均超2024年全年水平 [2] - 融资成本大幅下降 发行多笔债券票面利率低至2.30% 利息开支32.56亿元同比减少8% [2] - 产品线全面升级 "金玉满堂"四大产品线在北京上海西安等重点城市发力 [1] - 背靠母公司中国中化融资成本具备央企优势 在一线和核心二线城市项目获取增多 [3] 财务表现 - 营收预测 2025E/2026E/2027E分别为636.40亿元/694.38亿元/767.90亿元 增长率7.8%/9.1%/10.6% [4] - 归母净利润预测 2025E/2026E/2027E分别为13.55亿元/19.10亿元/27.18亿元 增长率27.2%/41.0%/42.3% [4] - 盈利能力提升 毛利率从2024A的14.56%预计升至2027E的20.97% 销售净利率从1.80%升至3.54% [7] - 每股指标增长 EPS从2024A的0.08元预计升至2027E的0.20元 每股净资产从3.97元升至4.41元 [7] - 估值水平 2025E/2026E/2027E的PE分别为13X/9X/7X PB保持0.3X [4][7] 业务运营 - 物业开发收入200.41亿元同比提升17% 金茂服务收入17.83亿元同比提升20% [1] - 土地储备充足 物业开发项目未销售面积2681万平米足以支持未来销售 [2] - 资产规模扩大 总资产从2024A的4092.56亿港元预计增至2027E的4608.26亿港元 [7] - 现金流改善 经营活动现金流从2024A的-36.28亿港元转为正 2025E预计111.65亿港元 [7]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价21.5港元 [1][8] 核心观点 - 承保端盈利亮眼且投资向好 推动业绩双增长 2025H1净利润同比+32.3%至245亿元 原保费同比+3.6%至3233亿元 综合成本率COR同比-1.4个百分点至94.8% 未年化总投资收益率同比+0.2个百分点至2.6% [1][8] - 费用端显著优化驱动COR改善 赔付率上行1.7个百分点至71.8% 费用率同比-3.1个百分点至23% 车险保费同比+3.4% COR同比-2.2个百分点至94.2% 费用率同比-4.1个百分点 [8] - 投资资产较上年末+5.2%至7115亿元 债券占比+2.7个百分点至41.1% 股票占比+2个百分点至9.2% 与基金合计占比14.5% [8] - 上调2025-2027年EPS预测至2.04/2.16/2.32元 原预测1.69/1.86/2.08元 上调2025年PB目标值至1.5倍 [8] 财务表现 - 2025H1归母净利润245亿元 同比+32.3% [1] - 保险服务业绩2025E预测282.03亿元 同比+96.1% 2026E预测299.79亿元 同比+6.3% 2027E预测317.78亿元 同比+6.0% [3] - 归母净利润2025E预测454.45亿元 同比+41.3% 2026E预测479.58亿元 同比+5.5% 2027E预测515.89亿元 同比+7.6% [3] - 每股盈利2025E预测2.04元 2026E预测2.16元 2027E预测2.32元 [3] - 市盈率2025E预测8.19倍 2026E预测7.76倍 2027E预测7.22倍 [3] 业务分析 - 车险COR改善至94.2% 主要得益于严格费用管控 但受新能源车占比提升、人伤案量增长与赔偿标准上升、配件价格上涨等因素影响 赔付率同比+1.9个百分点 [8] - 非车险业务除农险外均实现保费增长 农险缩量主要来自价格类保险不认定为保费收入的规则变化 [8] - 意外伤害及健康险COR为101.8% 责任险COR为103.6% 但责任险边际优化同比-0.5个百分点 [8] - 农险COR为88.4% 同比-0.6个百分点 企财险COR为90.1% 同比-9.5个百分点 得益于大灾影响同比降低 赔付率显著优化同比-7.3个百分点 [8] 投资配置 - 债券中国债及政府债占比+2.6个百分点 [8] - 股票资产中FVOCI类占比-6个百分点至74% FVTPL类占比+6个百分点 [8] - 把握权益市场结构性行情及债券市场波段性机会 提升债券价差收入 [8] 行业展望 - 财险行业承保盈利增值点在于新能源车车险发展 建议关注自主定价系数范围政策约束变动及保险与车企合作降低维修、赔付成本等相关动态 [8] - 结合Q3台风天气情况展望全年 COR预计保持较好水平 持续实现同比优化 [8]