报告核心观点 - 宣城市立足长三角区位优势，落实“2+3+4”产业链专班“七个一”工作机制，聚焦汽车零部件和新能源两大主导产业，推动经济高质量发展和资本市场繁荣，报告关注两大产业，分析其布局、技术和市场趋势，为各方挖掘机遇和梳理节点 [2] 立足区位优势，建设工业强市，推动产业集聚 坚持工业强市战略，聚力发展两大主导产业 - 宣城市地处皖东南，是长三角一体化发展前沿，坚持“工业强市”战略，发展两大主导产业，推进产业规模化、集群化 [10] - 2024年宣城市经济总量突破2053.5亿元，人均超8万元，税收、消费、居民收入等指标向好 [12] - 2024年宣城市第二产业增加值907.5亿元，占GDP比重44.19%，工业增加值超720亿元，拉动GDP增长3个百分点 [15] - 宣城市形成“2+3+4”产业体系，2024年两大主导产业增加值增长18.5%，占比提升至28.2%，贡献近五成 [21] - 2024年汽车零部件、新能源产业产值分别达850亿、750亿元，增长20%、74.4%，“2+3+4”产业链招引项目多，战新产业占比43% [24][25] - 2024年宣城市外贸进出口总额260.5亿元，增长22.5%，跨境电商交易额34.1亿元，增长31% [29] 宣城市上市公司表现居全省前列 - 截至2025年3月24日，宣城11家A股上市公司，总市值近千亿，排名全省第5，16家新三板公司 [35][37] - 上市公司行业以基础化工等为主，代表宣城市产业方向，当前暂无上市新能源企业，未来有望高质量发展 [37] “创新体系+龙头引领”双轮驱动，宣城加速抢占智能电动车“新赛道” 全球汽车电动化趋势进展顺利，预计即将进入智能化爆发奇点 - 2024年全球新能源汽车销量1823.6万辆，增长24.4%，中国销量1286.6万辆，增长35.5%，占比70.5% [41] - 预计至2030年全球新能源乘用车销量达4200万辆，渗透率47% [41] - 自动驾驶技术向脱手驾驶迈进，智能座舱提升人机交互，预计2030年全球及中国自动驾驶渗透率显著增长 [42] 新能源汽车和智能网联汽车产业十大趋势预测 - 汽车支持政策延续扩大，带动产业增长，2025年商务部等出台以旧换新通知 [46] - 中国汽车出口向产业出海转型，市场空间大，车企加速海外布局 [47] - 高端混动化与中低端纯电化并行，不同价格市场竞争格局不同 [47] - 新能源车渗透率超50%，品牌效应主导后期大众市场 [47] - 央国企合作与改革深化，有望追赶头部新能源厂商 [48] - 2024年我国新能源重卡、轻卡增长快，进入高速渗透期，关注核心零部件机会 [49] - 智能座舱和智驾成购车核心因素，关注链上供应商机会 [49] - 2024年特斯拉实现城市智驾端到端，国内车企跟进，关注智能驾驶产业链机会 [50] - 2024年20城启动车路云试点，长期规模或达2.5万亿，相关企业迎发展机会 [50] - 汽车电动智能化与eVTOL、具身智能等产业融合，多家企业切入新领域 [51] 龙头引领叠加科创加速，推动宣城市构建智能电动产业全链条体系 - 2024年宣城汽车零部件产值850亿元，增长20%，新增规上企业45家，总数425家 [52] - 宣城形成以汽车电子等为核心的四大产业链条，立讯精密等企业发挥引领作用 [55] - 宣城投入2.8亿元建设“宁国智谷”，引进团队、资金，建成工作站，创新成果显著 [58] - 2024年汽车零部件产业新签约超亿元项目34个，总投资108.5亿元，多个重大项目推进 [59] 光储融合启新篇，千亿集群绘蓝图 光伏高歌显全球潜力，产能竞合谋转型新局 产能领跑铸全球标杆，技术突破拓海外新局 - 中国光伏构建全环节产业体系，N型TOPCon等电池量产效率提升，2024年新增装机277.6GW，组件出口235.93GW [61] 技术融合驱动效率跃升，多元路线重构全球能效 - 2024年N型电池片市占率70%，2025年预计超90%，TOPcon成主流，BC、HJT开始应用 [63] - 光伏组件通过光学等创新提升效率、降低成本，智能逆变和配套装备向复合载体转型 [65][66] 国内光伏装机领跑全球，新兴市场崛起重构格局 - 2024年中国光伏新增装机277.57GW，增长28.3%，全球新增530GW，增长35.9% [70] - 2025年国内需求调整，全球平稳增长，新兴市场增速高 [70] 政策规范驱动产能出清，产业链盈利修复周期开启 - 政策支持下光伏产能加速出清，电池片环节有望率先实现供需平衡，盈利修复 [74] 宣城锚定异质结光伏之都，全链闭环驱动光储全球布局 光储产业链集聚跃升新高 - 2024年宣城新能源产业产值750亿元，增长74.4%，签约、开工项目多，华晟新能源形成垂直一体化产能 [76] 电池组件技术全球领跑，全链配套构建多能生态矩阵 - 光伏以“异质结+钙钛矿叠层”为核心，实现全链条布局，新型储能形成多技术矩阵 [78] 叠层技术领跑全球，光储创新生态赋能千亿产业 - 宣城设立研究院，获批工作站，申请专利，构建创新格局，推动产学研融合 [79] 光储协同+钠电产业化双擎发力，百亿项目集群引爆宣城新能源革命 - 华晟、宏润等项目投资大，固德威、青钠等企业推进相关项目，仕净科技项目使宣城成TOPCon产业化高地 [80][85]

报告核心观点 - 近两周A股市场受关税政策冲击大幅震荡，债券市场中证转债下跌、纯债回暖，基金市场指数下跌且权益类基金分化显著，后市是布局优质资产好时机，投资者可按步骤配置资产 [4][32] 基础市场回顾 权益市场 - 近两周A股市场受关税政策冲击大幅震荡，除北证50外主要宽基指数不同程度下跌，创业板指数跌幅最深，大盘蓝筹指数相对抗跌，行业转向消费和农业板块 [4][9] 债券市场 - 近两周中证转债受权益市场拖累下跌1.76%，纯债市场回暖，长久期利率债反弹显著，中证全债、中证国债和中证信用债分别上涨1.09%、1.35%和0.55% [4][10] 基金市场表现 整体表现 - 近两周中国基金指数下跌1.76%，权益类基金表现弱且分化显著，农业、黄金股票及消费主题基金表现好，光伏、通讯和消费电子主题基金表现差，收尾业绩相差超20%；另类型基金表现优异，得益于黄金、豆粕主题基金；QDII基金受流动性冲击表现弱，投资原油、港股及美股的基金跌幅大 [4][14] 不同投资策略基金表现 - 从资产配置看，股票型和偏股混合型基金以股票投资为主，主动投资策略基金近两周略微跑赢被动投资策略 [15] 各类型基金表现出色产品 - 指数增强型基金中，长盛北证50成份指数增强A、前海开源中证大农业增强A和方正富邦中证主要消费红利指数增强近两周表现最好 [19] - 普通股票型基金中，嘉实农业产业A、工银农业产业和银华农业产业A近两周涨幅最大 [21] - 偏股混合型基金中，汇添富北交所创新精选两年定开A、华夏北交所创新中小企业精选两年定开和长城医药产业精选A近两周涨幅最大 [24] - 被动指数型基金中，广发国证粮食产业ETF、鹏华国证粮食产业ETF和国泰中证沪深港黄金产业股票联接A近两周涨幅最大 [25] - 其他类别基金中，格林泓旭利率债、永赢慧盈一年持有债券发起(FOF)A、华夏饲料豆粕期货ETF、益民优势安享A和嘉实黄金(QDII - FOF - LOF)等近两周同类基金涨幅靠前 [25] 新发基金市场 - 目前在售并于4月底结束募集的基金共65只，其中股票型基金48只（均为被动指数型和指数增强型，14只为自由现金流主题基金），混合型基金5只，债券型10只，FOF基金2只 [27] 后市投资展望及投资策略 市场情况 - 4月全球风险资产受关税冲击震荡，黄金资产表现优异创新高，原油资产跌幅12.83%；国内权益市场承压但信心和稳定性增强，农业、消费板块表现好，债券市场回暖 [31] 投资时机与资产配置建议 - 认为目前是布局优质资产好时机，我国经济回升向好，一季度GDP同比增长5.4%，3月社会消费品零售总额等超预期，居民收入提高；A股估值有反弹空间 [32] - 资产配置按大类资产、风格配置及基金选择三步进行，资金体量小、投机性强的投资者可考虑小盘成长基金，资金体量大、追求长期稳健收益的投资者建议采用投资组合 [32] 具体资产配置建议 - 权益类资产以中证A500为底仓，配置TMT、大消费等主题基金 [33] - 债券类资产在货币政策宽松期，债市调整时可买入长久期利率债 [33] - 贵金属资产建议配置2% - 5%的黄金资产，具体比例根据投资者情况调整 [33]

报告核心观点 - 3月以来短端信用利差快速压缩，信用债行情或“由短及长”，曲线走陡，3Y左右信用下沉确定性较高，可积极关注长端信用债 [2][6] 各部分总结 信用债行情或“由短及长” - 短端信用利差快速压缩，3月以来利率债市场大幅波动，信用债市场相对稳定，短端表现更好，4月初信用债表现弱于长久期利率债，5Y及以上信用品种中二永债表现相对较好 [2][6][7] - 债市高波动下，产品净值稳定的配置诉求推升票息资产需求，3月第二周以来基金和理财持续增加对信用资产的配置 [15][16] - 信用债供给持续收缩，3月信用债净融资为负，较往年同期均值明显收缩，4、5月是供给淡季 [18] - 交易所3号指引下，城投供给或缩量，凸显稀缺性 [22] - 理财净值平滑整改，票息资产配置价值凸显，理财后续或更重视产品净值波动 [24] - 曲线走陡，3Y左右信用下沉确定性较高，当前3年期AA中短票和AA(2)城投收益率较低，可关注3Y左右下沉机会 [25] - 从利差分位看，普通信用债中5年期AAA中票和城投利差处于一定历史分位，1Y中高等级信用债利差已低于2024年低点，3Y和5Y主要品种仍有压缩空间，可关注长端信用债 [29] 信用债一级市场 - 3月普通信用债净融资为负，城投债净偿还，加权发行利率环比上升，取消发行规模环比上行，金融债净偿还，超长信用债净融资为正 [2] 信用债二级市场 - 展示了2025年4月11日各主要关键期限到期收益率 [51] - 统计了非金信用债和金融债经纪商成交结构、成交笔数、收益率中位数、估值偏离和平均久期 [52][53][56] - 列出了4月信用债成交笔数前20主体 [63]

报告核心观点 - 对2025年4月16日市场表现进行回顾，展示主要指数、申万一级行业和概念板块的涨跌幅情况 [1] 市场回顾 - 今日沪指涨0.26%，深证成指跌0.85%，创业板指跌1.21% [1] - 申万一级行业中，交通运输、银行、煤炭涨幅居前，电力设备、通信、计算机涨幅居后 [1] - 概念板块中，连板、乳业、航空运输概念表现较好，血液制品、IDC、动物疫苗概念表现较差 [1]

报告核心观点 - 宏观不确定下短期风险资产面临调整，但港股市场具备结构性支撑，建议“高弹性+高股息”均衡配置应对不确定性 [3] 港股市场结构性支撑 - 中国对美“对等关税”反制，央行等部门表态支持，“平准基金”入市，国企增持回购，南向资金净买入，使港股走势企稳 [3] - “对等关税”政策反复扰动资本市场，市场避险情绪和高波动将维持一段时间 [3] - 港股多数板块内需导向，内需政策预计加码，AI等行业技术升级推动后市结构性主题行情 [3] - 南向资金持续支持，港股高股息板块对内资有吸引力，外资整体仓位低，抛压有限，调整后港股性价比回升 [3] - 人民币汇率有望保持稳健，资金外流压力有限 [3] 港股历史调整情况 - 4月7日恒指单日跌近3000点，跌幅近13%，调整规模显著 [7] - 历史上恒指大幅下跌后通常进入震荡整理区间，3个月平均涨幅约5%，波动区间±25%，呈“V型”或“W型” [11] - 调整初期高Beta和小盘股反弹积极，高股息和低波动性指数走势平稳 [16] - 防御性板块如通信、公用事业和能源调整后率先反弹，信息科技和可选消费等仍可能承压 [19] 港股行业关税影响 - 港股多数板块海外收入和对美销售敞口有限，医疗健康板块相对较高 [23][24] - 中国对美进口依存度2024年约6.3%，高端芯片领域依赖美国，部分资源类产品可替代 [23][29] - 中国对美出口主要为消费电子等大众消费品，玩具等劳密型产品依存度高 [27] - 中国反制关税主要影响半导体、航空、生物医药等领域 [32] - 美国消费电子关税豁免不确定，后续可能实施“半导体关税” [33][35] 港股市场数据概览 周度综述 - 上周港股受关税冲击回调，后半段企稳，恒生和恒生科技指数领跌，年初至今恒生科技指数涨幅领先 [38] - 港股估值回落，PE和PB重回均值以下一倍标准差以下，盈利前景影响难评估 [38] - 股指回调后风险溢价陡升，南向资金净买入上升，AH溢价指数反弹 [38] - 恒指14天RSI指标超卖后回升，大盘走势似触底但动力偏弱 [38] 行业表现 - 上周港股行业普遍承压，外需板块调整多，内需板块防御性好 [84] - 通讯、信息和可选消费是南向资金主要流入行业，小鹏汽车等为主要净卖出标的 [86] - 上周板块卖空占比先升后降，市场情绪回升 [86] - 日度动能多数板块转弱，周度动能大部分板块落后，医疗健康等三个板块领先 [86]

报告核心观点 - 2018年中美贸易摩擦以来我国出口对美依赖度下降，TMT、家电、纺服行业份额下降较多；美国自墨西哥、越南等地进口增加，对我国科技、制造行业对美出口形成替代；转口贸易支撑下我国出口韧性强，TMT、电新对越南、马来西亚等出口高增，轻工、机械、家电对墨西哥、泰国等出口高增 [2] 分组1：2018 - 19年中美贸易摩擦影响 - 2017年8月美国对中国发起“301调查”，18 - 19年间特朗普政府发布4次针对中国的加征关税清单，并数次上调关税税率，中国政府采取相应报复性关税措施，受影响的出口商品比例超半数 [6][10] 分组2：2018年以来中美贸易直接依赖度变化 - 美国自中国进口份额自2017年的21.6%降至2024年的13.4%，为2005年附近水平，TMT、家电、纺服等商品份额下降更多，如计算机下降39.6个百分点、家电下降20.7个百分点等 [6][11] 分组3：美国自其他地区进口变化 - 2017 - 2024年美国自我国进口份额明显下降，自墨西哥、越南、加拿大、韩国、印度等地进口明显增加，自越南进口份额增加2.2个百分点，自墨西哥进口份额增加2.1个百分点 [6][14] - 分行业看，美国自墨西哥进口的计算机、汽车、家电商品份额增加较多；自越南进口的通信、电子、轻工、纺服商品份额增加较多 [14] 分组4：我国对部分地区出口变化 - 美国对我国商品直接依赖度下降，越南、墨西哥等地替代我国较多份额，但我国制造业产业优势明显，出口依然强劲，美国进口份额增长较多的越南、墨西哥等地依赖我国生产 [6][15] - 越南：美国自越南进口的电子、通信等行业商品份额提升，我国对越南相关行业出口份额也明显增长，如2017 - 2024年美国自越南进口电子行业商品份额提升7.2个百分点，我国对越南电子出口份额提升3.4个百分点 [15] - 墨西哥：美国进口份额提升较大、中国对其出口份额提升较大的行业为通信、机械、有色、汽车等 [15] - 泰国：美国进口份额提升较大、中国对其出口份额提升较大的行业为家电、建材、有色等 [15][17] - 印度：美国进口份额提升较大、中国对其出口份额提升较大的行业为机械、建材等 [17] - 马来西亚：美国进口份额提升较大、中国对其出口份额提升较大的行业为计算机、家电、通信等 [17] - 韩国：美国进口份额提升较大、中国对其出口份额提升较大的行业为美容、有色、家电等 [17] - 印度尼西亚：美国进口份额提升较大、中国对其出口份额提升较大的行业为轻工、机械、建筑装饰等 [17]

核心观点 - 全球数据中心电力需求预计大幅提升，固态电池产业催化不断，电网投资持续增长，风电景气周期延续 [1] AIDC电力设备产业链 产业链观点 - 因人工智能推动，至2030年全球数据中心电力需求预计较2024年增长一倍以上达约945TWh，美国、中国、欧洲、日本分别达420TWh（+133%）、275TWh（+175%）、115TWh（+64%）、35TWh（+75%） [1][13] - 全球巨头深耕细分领域，国内企业在各细分产品和环节具备竞争优势，2025年有望成全球AIDC建设元年，国内外云厂资本开支或放量，变压器等环节龙头有望受益 [14] - 重点关注【金盘科技】【明阳电气】等相关企业 [14] 产业链数据追踪 - 涉及全球数据中心累计算力负载预测、美国数据中心年度新增算力负载预测、国内三大运营商及互联网企业资本开支情况、海外主要云服务厂商资本开支情况等图表 [17][19] 电网产业链 产业链观点 - 2025年主网需求有望较快增长，特高压有望实现“5直3交”招标，柔性直流或替代常规直流，配网投资迎来新一轮景气周期，电网智能化需求提升 [22] - 重点关注【国电南瑞】【东方电子】等相关企业 [22] 产业链数据追踪 - 涵盖电网工程年度和月度投资完成额、电源工程年度和月度投资完成额、国家电网智能电表历年招标金额等图表 [25][28] 风电产业链 产业链观点 - 海风25年上半年江苏、广东重大项目有望开工，全国已核准待招标项目超25GW，“十五五”年均海风装机有望超20GW；陆风25年装机有望超90GW，主机价格平稳，盈利触底反弹，中国风机出海订单有望高增 [37] - 重点关注【时代新材】【东方电缆】等风电装备企业及风机龙头 [37] 产业链数据追踪 - 包含全国风电历年公开招标容量、2025年风电整机制造商中标情况统计等图表 [39] 锂电产业链 产业链观点 - 新能源车25年销量有望快速增长，4月销量环比稳中向好；电池4月生产环比基本稳定；正极4月三元正极和钴酸锂生产环比回暖，磷酸铁锂部分企业生产环比走弱；负极4月生产环比回暖，价格有望传导原材料涨价；电解液行业盈利有望稳中有升；隔膜仍需面临竞争压力 [49] - 固态电池3月以来进展催化不断，纳电池3月以来国内相关企业纷纷推进项目 [50][51] - 重点关注锂电产业链相关标的及固态电池产业链相关公司 [51] 产业链数据追踪 - 涉及全球和国内动力电池装车量、需求量及展望等图表 [60][54] 光伏产业链 产业链观点 - 光伏产业需求保持快速增长，1 - 2月国内光伏新增装机量39.50GW，同比+8%，2月光伏组件出口规模约17.86GW，同比 - 26%，环比 - 28%，1 - 2月累计出口组件约42.62GW，同比 - 16% [63] - 3月光伏硅料价格持稳，N型硅片、电池片及组件价格上涨，后续随着“430”节点临近，各环节价格将趋于平稳 [64] 产业链数据追踪 - 有光伏月度排产、装机、出口及招中标情况，主产业链价格数据等表格及全球和国内光伏新增装机量及同比增速等图表 [66][67] 储能产业链 产业链观点 - 国内“十四五”前四年新型储能年复合增速为121%，2025年预计新增装机超30GW，“十五五”将向“市场驱动”转型；海外2月美国大储新增并网534MW，同比增长1387%，EIA预计2025全年大储装机19.7GW，同比+89%；欧洲大储持续高增，户储需求偏弱，后市有望回暖 [75][76] - 建议关注【阳光电源】【亿纬锂能】等企业 [76] 产业链数据追踪 - 包括中国储能装机、招标数据，海外逆变器出口数据，美国大储装机数据等及相关图表 [77][85][89] 重点公司盈利预测及估值 - 报告给出众多重点公司2023A、2024E、2025E的EPS、PE、PB等数据及投资评级 [94]

报告核心观点 - 预计美国按亲疏和难易顺序与贸易伙伴谈判，90天“对等关税”暂缓期内先与盟友谈判，6月开启对华谈判，此前双方或相互施压升级冲突；贸易冲突将使二季度全球贸易等显著恶化，打断中国经济复苏势头；中国将先在二季度放松货币政策，中美谈判后实施财政刺激；扩大内需是中国应对外需收缩等问题的必然选择 [3] 全球市场观察 环球主要股市表现 - 恒生指数收市价21,466，单日升2.64%，年内升25.92%；恒生国企收市价7,983，单日升2.32%，年内升38.39%；恒生科技收市价4,982，单日升1.66%，年内升32.34%；上证综指收市价3,268，单日升0.91%，年内升9.84%；深证综指收市价1,900，单日升0.96%，年内升3.38%；深圳创业板收市价1,930，单日升0.21%，年内升2.06%；美国道琼斯收市价40,369，单日升0.39%，年内升7.11%；美国标普500收市价5,397，单日升0.62%，年内升13.14%；美国纳斯达克收市价16,823，单日升0.59%，年内升12.07%；德国DAX收市价21,254，单日升4.32%，年内升26.88%；法国CAC收市价7,335，单日升3.25%，年内跌2.75%；英国富时100收市价8,249，单日升3.58%，年内升6.67%；日本日经225收市价34,268，单日升2.03%，年内升2.40%；澳洲ASX200收市价7,762，单日升1.51%，年内升2.25%；台湾加权收市价19,858，单日升1.68%，年内升10.75% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价36,187，单日升3.46%，年内升21.34%；恒生工商业收市价12,369，单日升2.32%，年内升33.95%；恒生地产收市价15,098，单日升1.30%，年内跌17.62%；恒生公用事业收市价34,805，单日升1.95%，年内升5.87% [2] 各地区股市及相关市场情况 - 周二中国股市涨跌互现，港股小幅收涨，电讯等防御性板块领涨，医疗保险等板块下跌；A股收跌，可选消费零售等领跌，家庭用品等上涨；中概股下跌；国债收益率基本持平，人民币走弱 [3] - 欧股上涨，地产等领涨，蓝筹股涨幅居前，汽车股上涨，奢侈品龙头下跌；欧债收益率小幅回升，欧元兑美元下跌，欧美贸易谈判陷入僵局；英镑兑美元上涨，美国有望与英国达成贸易协议 [3] - 美股低开高走，可选消费等领跌，信息技术等收涨；美国与欧盟贸易谈判无进展，英伟达限制对华芯片出口，特朗普对关键矿物调查，市场风险偏好回落；美债收益率回落，投资者押注利率下降，宏观对冲基金交易收益率曲线平坦化；美元反弹，日元下跌，市场对日本央行进一步加息预期下降 [3] 美国企业调查情况 - CNBC对380家美国制造和商业机构调查显示，即便关税使部分企业将工厂从中国撤出，多数企业仍不愿回归美国，57%受访者认为美国制造成本太高，21%认为首要原因是熟练劳动力短缺，61%受访者表示更愿将供应链转移到关税较低国家 [3] 焦点股份 长仓股份情况 - 吉利汽车评级买入，目标价23.00，上行空间41%；小鹏汽车评级买入，目标价28.00，上行空间41%；中联重科评级买入，目标价7.40，上行空间37%；安路体育评级买入，目标价119.08，上行空间36%；瑞幸咖啡评级买入，目标价38.51，上行空间26%；百胜中国评级买入，目标价484.83，上行空间39%；均菜雅评级买入，目标价133.86，上行空间69%；华润饮料评级买入，目标价18.61，上行空间27%；日济神州评级买入，目标价359.47，上行空间51%；药明康德评级买入，目标价94.05，上行空间79%；中国太保评级买入，目标价34.00，上行空间56%；中国财险评级买入，目标价15.80，上行空间12%；腾讯评级买入，目标价625.00，上行空间37%；快手评级买入，目标价80.00，上行空间56%；阿里巴巴评级买入，目标价157.00，上行空间40%；携程评级买入，目标价70.00，上行空间24%；绿城服务评级买入，目标价6.13，上行空间42%；小米集团评级买入，目标价59.50，上行空间38%；比亚迪屯子评级买入，目标价47.10，上行空间42%；中际旭创评级买入，目标价186.00，上行空间132%；北方华创评级买入，目标价512.00，上行空间13%；韦尔股份评级买入，目标价176.00，上行空间42%；Salesforce评级买入，目标价388.00，上行空间52% [4]

报告核心观点 - 2025年3月权益市场调整、商品市场震荡，市场风格和主线变化，量化策略超额收益受影响但短期内大幅下降或负超额可能性低，市场中性策略收益或面临扰动可考虑止盈，指增策略若看好权益市场走势可继续持有，商品市场趋势类策略需等待，短期内套利策略获收益可能性大 [3][6][14] 市场行情回顾 - 月报统计时间为2025.03.01至2025.03.31 [13] - 权益市场3月上旬走强，中下旬受财报季和特朗普上任扰动走弱，风格由小盘成长切换至大盘价值，交易主线从TMT切换至有色金属、消费板块、国防军工等，市场涨跌不一指数分化 [3][14] - 商品市场3月受海外扰动表现分化，能化因减产计划和制裁油价上升，黑色系因需求未达预期价格下降，贵金属因特朗普政策担忧黄金价格大幅上涨 [3][14] 量化策略指数表现跟踪 公募量化策略业绩统计 - 按基准指数分为沪深300、中证500、中证1000指数增强产品，再按行业和风格偏离度分为严格约束型、SmartBeta型和轮动型 [16] - 沪深300指数月度涨幅-0.07%，严格约束类、SmartBeta类、轮动类月度超额收益分别为0.57%、0.85%、0.70% [4][17] - 中证500指数月度涨幅-0.04%，严格约束类、SmartBeta类、轮动类月度超额收益分别为1.39%、1.82%、1.64% [4][20] - 中证1000指数月度涨幅-0.70%，严格约束类、SmartBeta类、轮动类月度超额收益分别为1.58%、2.02%、2.45% [4][23][25] 私募量化策略业绩统计 - 私募基金分六大策略，与量化相关策略细分后构建策略指数 [28] - 3月股票策略中1000指增策略指数年化收益26.20%表现最好，量化选股20.50%次之，500指增16.24%，300指增0.17%靠后；相对价值策略中转债策略指数年化收益22.67%较好，市场中性10.22%，ETF套利3.66%靠后；管理期货策略中期权套利策略指数年化收益9.31%较好，期货套利5.26%，量化CTA -2.10%靠后 [5][29] 市场环境因子跟踪 权益市场 - 3月市场风格切换至大盘价值，增加量化策略获超额难度，价值成长风格波动提升增加市场不稳定性，扰动量化策略超额收益，但市场成交量处量化策略“舒适区”，中观因子利好量化策略，短期内超额收益大幅下降或负超额可能性低 [5][30] - 市场中性策略短期内表现好，但升贴水率终将回归，贴水过深时对冲端成本将大幅增加，收益或面临扰动可考虑止盈，指增策略若看好权益市场走势可继续持有，比宽基指数ETF更有性价比 [6][30] 商品市场 - 3月商品市场环境与2月区别不明显，各板块表现分化，趋势未形成，波动率小幅下降，流动性充裕，基差动量上升，趋势类策略需等待，短期内套利策略获收益可能性大 [6][34]

报告核心观点 特朗普 2.0 时代关税征收范围更广、力度更大，亚洲经济体受“对等关税”影响大，中国企业出海面临更多挑战；出海企业行业集中在海外敞口高且上轮被加征关税的细分领域，产能布局集中在东盟和北美；“外需高敞口”组合对贸易风险敏感度高，可关注对美敞口低或有关税豁免资产的结构性机会 [1][2][3] 引言：特朗普关税 2.0 时代，企业出海将面临更多挑战 - 特朗普 2.0 时代关税政策特征为征收范围广、力度大，亚洲经济体受“对等关税”影响大，如中国加征关税商品覆盖率达 100%，累计加征 145%，部分亚洲国家加征税率在 26%-49% [11] - 对美高依赖度出口产品受影响大，筛选出“对美敞口大且结构占比高”和“对美敞口大但结构占比偏低”两类产品 [16] - 对比特朗普 1.0 时代，2.0 时代企业直接出口关税税率更高，海外建设产能“曲线救国”路径受阻，出海面临更多挑战 [26] 我国出海企业的行业、产能分布及渗透率现状 基于产能建设活动的行业及产能布局特征 - 行业主要聚集在海外敞口高且上轮贸易摩擦被加征关税的细分领域，如汽车零部件、纺织制造等 [36] - 企业对外产能布局集中在东盟和北美，2024 年这两个地区在企业对外投资目的地选择中较领先，东盟对应纺织制造等行业，北美对应汽车零部件等行业 [36] - 商用车、工程机械等行业向外产能建设项目数量占比相对较低 [36] 基于“境外资产占比”的出海行业渗透率分析 - 海外产能建设快且“境外资产占比”高的行业有白色家电、纺织制造等 [48] - “境外资产占比”处于中等分位的行业包括工程机械、消费电子等 [48] - “境外资产占比”偏低的行业有航海装备、商用车等 [48] 出海的经济性评估 - 整体上，2017 年以来海外营收占比提升，海外毛利率与国内毛利率差值扩张，海外业务扩张能实现营收与盈利双改善 [49] - 横向比较各细分行业，分为海外毛利率下降/企稳但海外 - 国内毛利率改善和海外毛利率与海外 - 国内毛利率均改善两种情况，不同行业盈利优势来源有差异 [50][52] 基于特朗普 2.0 关税对“外需高敞口行业”的比较影响分析：寻找“被错杀”的结构性机会 历史复盘 - “外需高敞口”组合对贸易风险敏感度高，2018 - 2019 年贸易摩擦加剧阶段股价回落明显，无超额收益 [56] - “对美低敞口”组合股价韧性凸显，有超额收益，三类资产股价韧性排序为“对美低敞口”＞“对美高敞口 + 高境外资产”＞“对美高敞口 + 低境外资产” [57][61] 行业比较视角 - 对美敞口较高 + 境外资产占比低或产能布局非北美区域的企业，受关税冲击大，分布在纺织服饰、家居用品等行业 [66] - 对美敞口较高 + 境外资产占比较高且产能布局北美区域 + 海外营业利润率高的企业，短期内关税冲击偏弱，主要是汽车零部件企业 [67] - 对美敞口较低的板块受关税冲击有限，包括对欧洲或新兴市场敞口高的产品，对应橡胶、工程机械等行业，关注修复性机会 [68] - 短期获得关税豁免的商品有相对韧性，分布在基础化工和半导体领域，后续关注是否加征特殊商品关税 [68] - 四类资产关税冲击排序为①＞②＞③≈④，关注③和④类资产股价下杀后的结构性机会 [69]