行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同细分领域给出了具体的投资建议 [27][28] 核心观点 * 海南离岛免税市场在封关后迎来“开门红”，销售数据表现强劲，看好全年增长持续 [1][11] * 社会消费品零售总额增速回暖，服务消费（特别是餐饮）成为增长亮点，但复苏呈现结构性差异 [2][13] * 结构性投资机会凸显，悦己消费（如金银珠宝、服装鞋帽）与下沉市场（乡村零售）成为核心增长极 [2][16] * 多个细分行业景气度出现分化，其中旅游维持高景气，餐饮拐点向上，酒店、电商、职业教育等板块呈现底部企稳迹象 [4] 分目录总结 一、核心观点及公司动态 * **免税行业**：自封关至3月24日，海南离岛免税销售金额达156.20亿元，购物人数196.84万人次，购物件数1195.86万件，同比分别增长27.64%、22.25%、12.05% [1][11] * 分地区看，三亚免税购物金额98.93亿元，同比增长30.28%；海口免税销售金额69.39亿元，同比增长28.3% [11] * **酒店行业**：锦江酒店2025年第四季度经营数据边际改善，境内有限服务型酒店RevPAR为240.77元，同比增长0.14%，实现同比转正 [1][12] * 公司2025年全年扣非后净利润为9.45亿元，同比增长75.19%；主业利润为14.61亿元，同比增长31.37% [12] 二、行业数据追踪 * **整体社零**：2026年1-2月社零总额为86079亿元，同比增长2.8%，增速较上年12月提升1.9个百分点 [2][13] * **服务消费**：1-2月服务零售额同比增长5.6%，增速高于商品零售；餐饮收入为10264亿元，同比增长4.8%，占社零总额比重达11.9% [2][13] * **结构性亮点**： * 必选消费：粮油食品零售额同比增长10.2% [2][16] * 可选消费：金银珠宝、服装鞋帽零售额分别增长13.0%、10.4% [2][16] * 线上零售：累计同比增长9.2% [2][16] * 下沉市场：乡村零售额当月增速为3.2%，快于城镇0.5个百分点 [2][16] 三、行情回顾 * **大盘与板块**：上周（2026/03/23-03/27）商贸零售(申万)板块下跌1.10%，在9个申万大消费一级行业中涨幅排名第4位 [3][20] * **个股表现**： * 涨幅前五：狮头股份(+24.10%)、南京商旅(+11.29%)、吉峰科技(+8.81%)、新迅达(+7.80%)、若羽臣(+6.43%)，主要受资产重组、文旅政策、消费电商修复等因素驱动 [3][26] * 跌幅前五：浙江东日(-10.04%)、居然智家(-9.49%)、全新好(-5.56%)、供销大集(-5.34%)，主要系前期题材退潮等因素所致 [3][26] 四、投资建议 * **免税**：短期折扣缩减与货币升值有望驱动利润率增长；中期高端消费复苏与日本旅游回流逻辑不变，增长可期 [5][27] * **黄金珠宝**： * 持续推荐**老铺黄金**，消费者对涨价接受度好，品牌力持续验证，涨价有望优化毛利率，看好2026年同店增长 [5][27] * 持续推荐**潮宏基**，产品上新强化加盟商单店模型，自产比例提升与产品结构优化双重驱动盈利能力提升 [5][27] * **线下零售**：建议关注模仿胖东来模式、进行深度调改的**永辉超市**，其生鲜经营经验、规模优势及上市融资能力构成独特竞争优势 [28] * **跨境出海**： * 建议关注头部出海品牌**安克创新** [28] * 建议关注AI+跨境平台**小商品城**、**焦点科技**及泛品类龙头**华凯易佰**，有望受益于美国库存出清及一带一路贸易拓展 [28] * 建议关注后地产链受益的OPE及工具品类标的**巨星科技**、**创科实业**，以及海外仓受益标的**乐歌股份** [28]

行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告核心观点 - 液氧甲烷凭借其“成本、环保、复用”三位一体的卓越特性，正成为定义下一代可重复使用商业火箭的“标配”动力源，是开启规模化太空经济市场的关键 [2] - 2023年全球首枚液氧甲烷火箭成功入轨，标志着该技术路径完成了从概念验证到工程实用的里程碑式跨越 [2] - 面对未来巨型卫星星座催生的年均上百次乃至更高频的发射需求，可重复使用火箭已成为国际商业航天竞赛的焦点赛道 [2] 技术必然性：为何是“液氧甲烷” - **对比液氧煤油**：液氧煤油燃烧后易产生积碳，而甲烷燃烧极为清洁，几乎不产生积碳，为实现火箭的快速检测与再次发射（快速复用）提供了更宽广的前景 [2] - **对比液氢液氧**：液氢液氧组合拥有更高的比冲（效率），但液氢制备、运输成本高，且需要巨大的储箱。液氧与液态甲烷沸点仅相差约20K，可设计更紧凑、更轻量的“共底贮箱”，大幅降低结构重量和制造成本 [3] - **综合性能“最优解”**：研究表明，在同等条件下，液氧甲烷在理论比冲和密度比冲两项关键指标上，取得了介于液氧煤油和液氢液氧之间的最佳平衡 [3] - 液氧甲烷具备良好的冷却性能、宽范围的推力调节能力以及优异的多次启动特性，使其成为可重复使用火箭发动机的理想选择 [3] 商业逻辑与产业驱动 - 商业航天的核心追求是极致的经济性，目标是将每公斤载荷的发射价格拉低一个数量级，液氧甲烷是实现这一商业目标的重要路径 [4] - 甲烷（天然气主要成分）来源广泛，价格低廉，发动机回收后仅需简单吹扫即可准备下次使用，极大地缩减了翻修时间和人力成本，为通过高频次复用摊薄单次发射费用奠定基础 [4] - 液氧甲烷的组成元素（碳、氢、氧）有望在火星、月球等地外天体上通过原位制备，被视为支撑未来大规模深空探测与地外基地建设的“星际燃料” [4] 技术攻坚与全球竞争格局 - 液氧甲烷发动机的性能上限和研制难度由其采用的“动力循环方式”决定，全球竞争者已形成清晰梯队 [6] - **燃气发生器循环**：路线相对简单，国内商业航天公司实现突破的液氧甲烷发动机（如“天鹊”系列）多采用此路线 [6] - **富氧补燃循环**：属于中级难度，性能更优，美国蓝色起源公司的BE-4发动机采用此路线 [6] - **全流量补燃循环**：技术性能最强，但系统复杂度呈指数级增长，美国SpaceX公司的“猛禽”发动机成功实现工程化，其最新版本室压已达到35MPa，单台海平面推力约269吨，代表了该领域全球最高水平 [6] - 中国在液氧甲烷路径上凭借工程效率取得了“首发”优势，但在代表最高性能的全流量补燃循环等尖端技术领域，与国际最领先水平仍存在差距 [6] 产业链图谱与投资机遇 - **整机制造与发动机研发龙头**：直接受益于技术路线确立和市场爆发，重点关注已掌握液氧甲烷发动机核心技术并成功完成入轨验证的火箭公司 [7] - **特种金属材料**：发动机的高温、富氧燃气环境对推力室内壁等材料提出极端要求，高性能铜合金、高温合金是关键技术壁垒 [7] - **增材制造（3D打印）**：是制造液氧甲烷发动机复杂一体化构件（如带内通道的推力室、集成喷注器）的关键工艺，能大幅减重、缩短周期 [7] - **燃料制备与发射供应商**：液氧甲烷的大规模、低成本、高纯稳定供应是产业运行的血液 [7] - 重点关注标的：九丰能源，公司旗下公司已经中标海南商业航天发射场发射任务燃料采购 [7] 关键数据与性能对比 - **不同推进剂性能对比（室压25 MPa，喷管面积比30条件下）** [10] - **推进剂密度比冲**：液氧甲烷为2.797 (10^6 kg·m^-2·s^-1)，液氧煤油为3.4，液氧液氢为2.561 [10] - **推力室理论比冲**：液氧甲烷为345 s，液氧煤油为335 s，液氧液氢为415.4 s [10] - **不同循环方式液氧甲烷发动机性能** [12] - **富氧补燃循环**：推力室压力20.1 MPa，理论海平面比冲320 s [12] - **富燃补燃循环**：推力室压力13.4 MPa，理论海平面比冲302 s [12] - **全流量补燃循环**：推力室压力25 MPa，理论海平面比冲327 s [12]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对化工行业的整体投资评级 [1][5][9] 报告的核心观点 * 地缘政治冲突（美伊局势）是影响当前化工市场的最主要宏观变量，其演变将决定能源、原材料供应及全球供应链的稳定性，进而影响化工行业成本和需求 [1][2] * 化工行业内部呈现显著的结构性分化，基础化工板块表现强于大市，但子行业涨跌互现，部分领域受成本驱动和供应紧张影响价格强势上涨，而另一些领域则因需求疲软而承压 [9][10][46] * 多个细分产业链正面临“卡脖子”或供应紧张局面，包括氦气（影响半导体）、特种光纤（AI）、变压器（电网）、算力芯片（AI）等，这些领域的供需紧张可能持续数年 [1] * 成本驱动是当前众多化工品价格上涨的核心逻辑，原料（如原油、煤炭、硫酸、关键中间体）价格高企对下游产品形成强力支撑，但需求端跟进程度不一，导致成本传导顺畅度存在差异 [23][24][25][28][31][40] 根据相关目录分别进行总结 一、本周市场回顾 * **原油市场**：本周布伦特期货结算均价为105.45美元/桶，环比下跌0.87%，WTI期货结算均价92.98美元/桶，环比下跌3.22% [9] * **板块表现**：本周基础化工板块指数上涨2.31%，跑赢沪深300指数（下跌1.41%），石油石化板块指数微跌0.10% [9][10] * **子行业涨跌**：涨幅最大的三个化工子行业为其他化学原料（5.94%）、民爆制品（4.50%）、炭黑（4.33%），跌幅最大的为其他橡胶制品（-2.43%）、无机盐（-1.37%）、煤化工（-0.88%）[9][10] 二、国金大化工团队近期观点（覆盖重点子行业及公司） * **轮胎行业**：开工率企稳，全钢胎开工率70.8%（环比+0.1%），半钢胎78.3%（环比持平），原料天然橡胶和合成橡胶价格上涨形成成本压力，但企业已开始发布涨价函进行传导 [23][24] * **染料（浙江龙盛）**：活性染料市场宽幅上行，活性黑WNN150%均价上涨至25元/公斤，涨幅8.7%，关键原料H酸价格大幅上涨带来强劲成本支撑，但下游印染企业开机率约52%，需求面表现欠佳 [25][26] * **碳酸二甲酯（胜华新材）**：市场价上涨至4540元/吨，涨幅5.34%，但下游对高价货源存抵触心理，需求支撑偏弱 [27] * **钛白粉**：市场均价上涨至14406元/吨，环比上升5.1%，成本高压（硫酸紧缺）倒逼龙头企业本月内第三次发布涨价函，国内上调1000元/吨 [28] * **维生素（新和成）**：VA和VE市场经历先大涨后盘整，VA厂家报价一度上调至150元/公斤，VE厂家出货价在90元/公斤附近，但下游对高价采购谨慎 [29] * **PA66（神马股份）**：市场均价上涨至19716.5元/吨，涨幅5.91%，主要受原料己二胺大幅上调带来的成本压力驱动 [30] * **聚氨酯**： * 聚合MDI市场均价上涨至18000元/吨，涨幅5.88% [31] * 纯MDI市场均价上涨至22500元/吨，涨幅2.27% [31] * TDI市场均价上涨至18769元/吨，涨幅7.4% [31] * **农药**： * 菊酯类产品报价继续上调，如高效氯氟氰菊酯原药报价11.5万元/吨，联苯菊酯原药报价13.5万元/吨 [33] * 草甘膦市场偏强运行，95%原粉均价上涨至27789元/吨，涨幅3.73%，受原料成本上涨及海外订单支撑 [33][39] * **煤化工**：煤炭价格受地缘局势和需求提振延续涨势，带动甲醇等煤头化工产品价格高位运行，但下游对高价存在抵触情绪 [40] * **化肥**：磷肥在成本高位及出口预期下价格偏强挺价，钾肥则因国储释放、供应边际改善而价格阴跌 [42] * **华鲁恒升**：尿素市场弱势调整，农业需求处于空档期；醋酸市场均价强势拉涨，受甲醇成本驱动及供应趋紧影响；己二酸市场价格上调，受主力工厂挺价支撑 [43] * **宝丰能源**：焦炭市场僵持维稳，焦企因成本上移提涨，但钢厂承接能力不足；聚烯烃（聚乙烯、聚丙烯）产品价格受原油价格波动影响小幅上行 [44][45] 三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化 * **价格涨幅前五**：硫酸（43.94%）、甲醛（30.43%）、硝酸铵（工业）（26.32%）、PA66（24.29%）、三聚氰胺（24.29%）[46][47] * **价格跌幅前五**：国际汽油（-20.02%）、燃料油（-15.61%）、国际石脑油（-6.25%）、天然气（-5.27%）、磷酸一铵（-5.00%）[46][47] * **价差涨幅前五**：乙烯-石脑油（385.13%）、顺丁橡胶-丁二烯（221.53%）、聚丙烯-丙烯（114.50%）、煤头尿素价差（62.50%）、丁酮-液化气（33.58%）[46][47] * **价差跌幅前五**：DAP价差（-106.15%）、合成氨价差（-63.89%）、PTA-PX（-53.06%）、ABS价差（-10.37%）、丙烯-丙烷（-3.41%）[46][47] 四、本周行业重要信息汇总 * **地缘政治与供应链**：美伊局势反复影响原油价格及关键物资供应，伊朗袭击致卡塔尔氦气设施重创，全球三分之一供应骤减，严重威胁半导体供应链；澳大利亚最大氨工厂停产两月，冲击全球化肥和铁矿石爆破原料供应 [1][2] * **科技与新兴产业**：机器人行业进入去伪存真阶段，马斯克称Optimus有望今年夏季启动生产；AI算力需求吞噬全球芯片产能，CPU价格涨幅高达15%，交货周期拉长至半年；G.657.A2光纤价格突破210元/芯公里；GEV因AIDC需求旺盛订单排至2030年后；国内变压器企业订单排至2027年；微软等云厂商开始签署“存储采购强制性长约” [1] * **产能与投资**：华为发布新一代算力芯片，单卡算力达H20的2.87倍；SK海力士拟赴美融资10万亿至15万亿韩元，投入AI基础设施建设 [1]

报告行业投资评级 * 报告对各细分板块的景气度进行了判断，但未给出明确的整体行业投资评级 [4] 报告核心观点 * 报告认为，尽管部分行业面临短期压力，但多个细分赛道正呈现结构性机会，包括潮玩、新型烟草、AI眼镜、AI+3D打印等领域的创新与增长，以及家居、造纸包装等板块的企稳修复迹象 [1][4] 细分赛道景气跟踪 潮玩 * 九号公司与泡泡玛特旗下IP小甜豆达成合作，计划于4月推出首款IP联名电动车产品，旨在吸引Z世代消费者，拓展IP使用场景 [8] * 布鲁可全球合作伙伴大会发布新品节奏加快，展出积木人和积木车2大品类、90余款产品，其中近60款首次亮相 [9] * 布鲁可IP布局增强广度与独特性，新增赛博朋克2077、芭比、哈利波特、速度与激情等IP，新品设计融入全球化基因 [10] * 行业2月线上GMV整体增速下滑，但强IP&新品、强渠道的头部公司仍保持较高增速 [1] 新型烟草 * BAT日本宣布其glo专用烟弹全线38款SKU在4月1日后维持零售价格不变，而竞争对手IQOS和JT已确定对旗下烟弹进行涨价 [11] * BAT此举被视为利用竞品提价窗口期进行相对价格进攻，有助于其hyper与hilo品牌提升市占率，尤其hilo品牌正处于关键的用户教育与烟弹变现期 [12] * 海外经验（如越南）显示，烟弹相对价差拉大有助于相对低价烟弹市占率上行 [12] * 2月中国电子烟出口额达7.5亿美元，同比大幅增长51.2%，其中对日本出口额0.28亿美元，同比激增137.1% [32] 家居板块 * 内销方面，截至3月6日，30大中城市商品房成交面积当周同比下滑11.44%，14城二手房成交面积当周同比下滑24.37%，主要受春节假期错位高基数影响 [13] * 外销方面，2月中国家具出口金额同比强劲增长67.83%，越南家具出口金额同比增长10.50% [13] * 华为与中国睡眠研究会发布的白皮书显示，我国国民平均睡眠时长仅6.85小时，65%人群每周出现1-2次睡眠困扰，智能可穿戴设备在睡眠健康管理中的需求持续扩容 [14] 造纸包装 * 造纸方面，截至3月26日，针叶浆/阔叶浆单价环比上周分别下降21/11元/吨，箱板纸/瓦楞纸价格环比上周分别上涨11/18元/吨，白卡纸价格环比下降23元/吨 [15] * 包装方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，其中饮料、烟酒、家用电器、家居类零售额同比分别增长6%、19.1%、3.3%、8.8%，下游消费稳中向上 [15] * 金属包装成本压力缓解，截至3月27日，铝锭价格为2.38万元/吨，较上周的2.41万元/吨略有回落 [15] 个护+AI眼镜 * 个护企业乐舒适2025年实现营业收入约5.67亿美元，同比增长24.9%，年度利润约1.21亿美元，同比增长27.4% [16] * AI眼镜行业迎来新品迭代，Meta新一代Ray-Ban AI智能眼镜或发售在即，中国公司雷鸟创新在2025年拿下全球与中国AR眼镜市场出货量第一 [17] * 雷鸟创新与华纳兄弟DC工作室推出联名限定版AI眼镜，国内到手价1572元起，体现“科技+潮玩”新趋势 [17] * 2月XR设备线上销售额达0.92亿元人民币，同比增长35% [37] 小米集团 * 小米集团2025年实现营收4572.9亿元，同比增长25.0%，经调整净利润391.7亿元，同比增长43.8%，其中汽车业务营收同比大增223.8% [18] * MiMo大模型迭代加速，Agent生态持续扩容，全球调用量与开发者活跃度领先，AI技术自主可控能力强化 [18] * 小米机器人灵巧手通过15万次抓握循环可靠性测试，已可完成拧螺丝、捏羽毛等高精度操作，具身智能商业化落地进程提速 [19] 宠物食品&用品 * 京东宠物推出“宠物金选”标准，对自营相关产品承诺“假一赔百”，尝试以非行政手段提升行业标准，此举有望将平台竞争核心从价格转向品控 [21] * 头部品牌及代工厂加速自建产能，如中宠股份拟实施“年产6万吨高品质宠物干粮”项目，派森集团新工厂设计年产能冻干1200吨、湿粮6000吨 [20][21] * 宠物食品1月/2月出口量同比分别增长24%和61% [22] 银发经济 * 政策层面加快建立长期护理保险制度，2026年政府工作报告部署实施中度以上失能老年人养老服务消费补贴项目，全国已核销消费券金额23.5亿元，带动消费115亿元 [22] * 健合集团2025年成人营养与护理用品业务营收69.5亿元，占集团总收入近半，面对老龄化趋势不断完善抗衰产品矩阵 [23] * 麦迪科技等公司加快向“AI+养老”综合解决方案延伸，推出具备情感陪伴、体征监测功能的康养陪伴机器人 [28] AI+3D打印 * 拓竹科技与亲子游乐品牌meland合作落地全国首家儿童3D打印创造中心，以体验展示+分层课程体系切入亲子科创教育，拓宽C端教育场景 [29] * 拓竹科技在深圳光明拿地8.37万平方米建设智造基地，规划年产能超300万台，以强化全球规模优势 [30] * 魔芯科技获华为哈勃投资（持股7.98%），投后估值达8.4亿元，公司正由硬件终端向空间智能、物理AI方向升级 [30] 行业重点数据及热点跟踪 新型烟草出口数据 * 2月中国电子烟出口额同比大幅增长51.2%至7.5亿美元 [32] * 分地区看，出口美国/英国/韩国/日本金额分别为2.66亿/0.70亿/0.30亿/0.28亿美元，同比分别增长40.4%/15.4%/34.7%/137.1% [32] 轻工消费&潮玩线上销售数据 * 2月潮玩动漫线上销售额总计12.63亿元，同比持平，其中盲盒娃娃销售额4.58亿元同比增长1%，动漫游戏周边销售额4.18亿元同比下降7% [36] * 2月卫生巾线上销售额6.58亿元，同比下降11.5%，牙膏线上销售额7.63亿元，同比增长9% [36] 家居板块高频数据 * 2025年1-12月，全国房地产开发完成额、房屋新开工面积累计同比均下降19.9%，全国房屋竣工面积累计同比下降20.3% [40] * 2025年1-12月，全国家具类零售额累计同比增长8.8% [48] 造纸板块高频数据 * 3月，白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月产量同比分别变化+14.8%/-2.4%/+6.2%/+13.7%/+6.9%/+3.3% [58] * 3月，白卡纸和白板纸/双胶纸/双铜纸单月净出口分别为+28/+6.7/+3.5万吨，箱板纸/瓦楞纸单月净进口分别为39.1/17.25万吨 [58] 轻工出口链高频数据 * 保温杯出海：2月Stanley在亚马逊美国站销量24.7万个，同比大幅下滑50.52%，而新品牌Owala在美国站销量65.56万个，同比激增147.46% [76][77] * 跨境电商：2月，恒林股份亚马逊美国站GMV同比增长43.4%，致欧科技在美国站GMV同比下降20.5%，在英国和德国站GMV分别增长5.2%和8.8% [93] * 监管动态：美国海关自3月20日起加强进口商编号监管，中国南沙、盐田港同步加强对跨境电商9710/9810模式的贸易真实性核验，推动行业规范化 [93][94]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但整体观点积极，认为2026年算力产业链将进入“全链通胀”周期，行业景气度全面外溢 [5][67] 报告核心观点 * 2026年是中国算力需求从“云端训练”向“训练+推理”双轮驱动转型的关键之年，算力缺口将极速释放 [5] * 在供需双侧强逻辑挤压下，2026年算力产业链将进入“全链通胀”周期，行业景气度将从核心芯片向AIDC、云服务、配套设备等环节全面外溢 [5][67] * 国产算力、算力租赁厂商已进入业绩临界点，部分公司业绩呈现爆发式增长 [5][12] * 供给端呈现外部边际改善与内部国产化加速放量的格局，为需求爆发奠定基础 [5] * Agentic AI范式重塑驱动CPU角色跃迁，需求倍增，国产CPU性能实现跨越，有望承接增量需求 [5][17] 根据相关目录分别进行总结 一、国产Token量破140万亿，CPU涨价潮又起 * **需求侧爆发**：2026年3月国内日均token调用量已突破140万亿，两年增长超千倍（从2024年初的1000亿增长而来）[11]；在3月23-27日全球AI大模型总调用量前十阵营中，中国AI大模型占据六席 [5][13] * **厂商进入业绩临界点**：得益于国内算力需求陡峭上行，部分国产算力、算力租赁厂商已进入业绩临界点，例如寒武纪2025年营收64.97亿元，同比增长453.21% [12]；利通电子预计2025年归母净利润同比增长区间高达996.83%至1240.57% [12] * **CPU涨价潮**：英特尔与AMD已正式通知客户全面上调全线CPU价格，平均涨幅10-15%，交货周期拉长至8-12周 [5][14] * **算力通胀传导**：算力通胀从基础设施层向应用层渗透，国内AI编程平台EazyDevelop于3月25日对会员订阅套餐提价，例如个人标准版价格从0.9元/百万tokens调整为1.99元/百万tokens [5][24] * **CPU角色与需求跃迁**：Agentic AI模式下，CPU承担工具调用、任务编排等大量工作，消耗量占AI工作流的80-90% [17]；ARM CEO表示，数据中心对每吉瓦功耗提供的CPU算力需求将增长至当前的4倍以上 [17]；据预测，数据中心CPU需求将从2026年的250亿美元增长至2030年的600亿美元，若叠加AI智能体需求将接近1000亿美元 [17] * **国产CPU性能跨越**：阿里达摩院发布玄铁C950，在SPEC Cint2006测试中单核性能首次超过70分；海光处理器主要性能指标达到国际先进水平 [20][22] 二、训推共振，算力需求极速释放 * **训练侧：向高质量与多模态进阶**：头部互联网厂商持续迭代万亿参数级模型，AI新势力快速更新MoE架构 [5][26]；多模态视频生成是“算力吞噬兽”，字节跳动Seedance 2.0、阿里Qwen-Image-2.0等模型发布，显著提升对底层算力需求 [26][33] * **推理侧：应用落地元年，需求斜率陡峭**：AI应用加速渗透，豆包APP 2025年12月MAU已突破2.26亿 [5][46]；通义千问C端月活跃用户数已突破1亿 [46]；AI漫剧、AI编程等原生应用快速爆发，例如AI漫剧《斩仙台下，我震惊了诸神》累计播放量达10.1亿次 [44][45] * **Agent生态扩张驱动推理消耗**：AI编码助手Claude Code年化收入已超过10亿美元 [51]；AI Agent工具OpenClaw高频自主调用机制使得推理Token消耗量呈指数级跃升 [51]；智能体通常比聊天交互消耗的令牌多约4倍，而多智能体系统比聊天消耗的令牌多约15倍 [59] 三、供给端外部边际改善，内部国产化加速放量 * **外部边际改善**：NVIDIA H200（合规版）已正式获批进入中国市场，短期内将缓解头部互联网厂商在超大规模模型训练上的算力焦虑 [5][60] * **国产芯片性能与生态跨越拐点**：国产GPU性能与生态建设已跨过“可用”向“好用”的拐点，性能指标基本追平H20、A100等 [5][61]；华为昇腾、寒武纪思元、海光深算等系列在实战中快速迭代 [5] * **上游产能保障**：中芯国际2025年Q4产能利用率保持在95.7%，整体8英寸产能利用率超过100%，12英寸接近满载 [63]；2026年资本开支预计与2025年大致持平 [63] * **生态建设加速**：腾讯云、百度、阿里等云服务厂商加速适配国产芯片，推动“芯片-模型-应用”闭环形成 [66] 四、国产算力全链通胀，有望量价齐升 * **全产业链涨价**：行业预判进入“全链通胀”周期，除CPU外，算力/云厂商相继提价，例如AWS EC2机器学习容量块价格上调约15%，谷歌云部分区域数据传输价格涨幅达100% [15][67]；智谱对GLMCoding Plan套餐价格整体涨幅自30%起 [67][70] * **资本开支高景气**：硅谷四大科技巨头（亚马逊、Alphabet、Meta、微软）2026年资本开支合计将高达6500亿美元 [71]；中国智能算力规模预计从2020年的75.0 EFLOPS增长至2028年的2,781.9 EFLOPS，复合增长率达57.1% [71] 五、相关标的 * 报告列举了包括东阳光、寒武纪、海光信息、利通电子、中芯国际、浪潮信息等在内的多家上市公司作为相关投资标的 [3][74]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 核心观点 - 白酒行业格局重塑，大众品呈现产品与渠道双轮变革趋势 [3] - 2026年春季糖酒会呈现四大核心特征，标志行业进入存量竞争新阶段：1) 头部酒企淡出酒店展，展会功能转向社交与资源整合 2) 消费端从社交用酒转向生活用酒，高端酒向收藏、家宴延伸，大众酒聚焦家庭自饮，低度酒成新亮点 3) 渠道端告别压货式增长，全行业进入去库存周期，转向精细化营销 4) 酒企资源配置聚焦，缩减SKU，打造核心大单品，加速低效产能出清 [3][11] - 白酒行业处于结构性触底阶段，价格带分化显著，呈现“两头好，中间弱”格局：800元以上高端酒库存低位、批价底部运行；300-800元次高端白酒需求探底与去库存并行；50-300元大众及低端白酒需求韧性最强 [4][12] - 伴随2025年低基数效应及渠道库存去化，预计2026年下半年白酒行业整体有望企稳，边际改善逐步显现 [4][12] - 大众品产品端健康化、功能化成为发展方向，糖酒会中无糖茶、植物基饮品、零添加食品等展位扩容 [4][13] - 大众品渠道端特点：1) 进入弱压货、强动销时代 2) 即时零售可能成为增长新引擎 3) 渠道结构持续碎片化，需构建覆盖传统商超、综合电商、即时零售、社区团购、私域流量的全渠道运营能力 [4][13] - 大众品需求稳健，健康创新与渠道效率提升将成为业绩核心驱动，看好零食、调味品、啤酒、牧场以及乳制品板块 [4][13] 市场表现 - 3月23日-3月27日，食品饮料指数跌幅为1.0%，在一级子行业中排名第16，跑赢沪深300指数约0.4个百分点 [3][11][14] - 子行业中预加工食品上涨4.3%、调味发酵品上涨3.2%、零食上涨1.2%，表现相对领先 [3][11][14] - 个股方面，科拓生物、西王食品、华统股份涨幅领先；*ST春天、贝因美、海融科技跌幅居前 [14][18] 上游原料数据 - **乳制品**：2026年3月17日全脂奶粉中标价3709美元/吨，同比下降8.5%；3月20日国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比下降1.9% [19][20] - **生猪及猪肉**：3月27日猪肉价格15.8元/公斤，同比下降23.6%；2025年12月能繁母猪存栏3961.0万头，同比下降2.9% [24][26][27] - **禽类**：3月27日白条鸡价格17.3元/公斤，同比下降0.9% [24][26] - **大麦**：2026年2月进口大麦价格259.7美元/吨，同比上涨3.4%；进口数量113.0万吨，同比大幅增长63.8% [31][32] - **大豆及豆粕**：3月27日大豆现货价4277.4元/吨，同比上涨10.4%；3月19日豆粕平均价格3.4元/公斤，同比下降6.8% [36][37] - **糖**：3月27日柳糖价格5460元/吨，同比下降11.5%；3月20日白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比微涨0.7% [39][46] 酒业动态与数据 - 2026年3月中旬全国白酒环比价格总指数为100.05，微涨0.05% [44] - 从分类指数看，地方酒环比价格指数上涨0.23%，名酒和基酒环比价格指数均下跌0.02% [44] - 2025年，泸州老窖累计向市场投放五码产品超1200万箱，消费者开瓶超5600万瓶，扫码人数超1360万 [43] - 茅台酱香酒公司电商渠道2025年超额完成既定任务，社会电商渠道创下历史新高，2026年开局实现“开门红” [43] 重点公司推荐与观点 - **推荐组合**：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、海天味业、甘源食品 [5] - **贵州茅台**：在需求下移背景下进行市场化改革，分红率持续高位，未来可持续发展可期 [5] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性较高，产品结构升级，全国化进程加快 [5] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速，原材料成本改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望提升 [5] - **海天味业**：调味品行业需求复苏，公司品牌渠道优势显著，有提价预期，预计中长期收入利润增速向好 [5] - **甘源食品**：看好困境反转机会，各渠道趋势向好，2025年上半年低基数叠加2026年春节时间错配，预计2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [5] 近期事件备忘录 - 关注2026年3月31日东鹏饮料等公司公布2025年度报告 [8][45][47]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 氟化工产业链已进入长景气周期，从资源端的萤石到制冷剂及高端氟材料等各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进[23] - 产业链共振上涨，制冷剂行情韧性十足，静待外部局势明朗[4][9] - 随着夏季销售旺季临近及海外刚性需求（2026年为印度及中东配额基线期最后一年）兜底，预计后续行业量价将呈稳步回升之势，整体运行节奏清晰，韧性充足[9][22][23] - 2024、2025配额期仅过去两年，景气周期远未结束，HFCs制冷剂平均成交价格或将继续保持上行态势，价格上涨、估值修复均有较大空间[55] 根据相关目录分别进行总结 1. 氟化工行业行情概述 - **板块表现**：本周（3月23日-3月27日）氟化工指数收于4959.14点，上涨2.03%，跑赢上证综指3.13%，跑赢沪深300指数3.45%，跑输基础化工指数0.62%，跑赢新材料指数1.17%[6][34] - **个股表现**：氟化工板块13只个股中，8只周度上涨（占比61.54%），涨幅靠前的包括多氟多（+9.04%）、永太科技（+6.86%）和鲁西化工（+5.82%）[40] 2. 萤石市场 - **价格回暖**：截至3月27日，萤石97湿粉市场均价3,430元/吨，较上周上涨0.94%；3月均价3,392元/吨，同比下跌9.00%；2026年至今均价3,342元/吨，较2025年均价下跌4.00%[7][18][42] - **市场分化**：市场南北分化，北方供需失衡，价格易稳难涨，蒙古进口量持续增长；南方因浙江矿难后停产规模空前且复工延迟至4月中旬，供给端缩量[19][43] - **长期展望**：环保、安全检查趋严或将成长期趋势，落后中小产能或将不断出清，叠加下游需求积累及成本提高，萤石价格中枢将不断上行，行业长期投资价值凸显[43] 3. 制冷剂市场 - **整体韧性十足**：主要三代制冷剂价格高位持稳，R32、R125、R134a内贸价格分别为63,500、55,000、58,500元/吨，均较上周持平[8][20] - **外贸价格部分上涨**：R134a外贸价格59,000元/吨，较上周上涨1.72%；R22外贸价格16,000元/吨，较上周上涨3.23%[8][21] - **价差变化**：主要产品价差因成本上涨而收窄，R32、R125、R134a价差较上周分别变化-1.66%、-2.58%、-3.50%[20] - **市场动态**：行业库存整体偏低，资源集中于头部企业，主力厂商控量稳价意愿强烈；夏季旺季备货需求逐步启动，但渠道采购心态偏理性；2026年是印度及中东配额基线期最后一年，海外进口商存在刚性采购需求，出口市场有望持续放量[9][22][54] - **细分品种趋势**： - **R32**：上行趋势不变，本周产量5,907吨，环比+2.68%[56] - **R125**：行情向好趋势不变，作为混配制冷剂核心原料，供给受配额刚性约束[67][68] - **R134a**：向上趋势不变，外贸价格表现强于内贸[78] - **R410a**：内、外贸价格稳中上行，原料成本上涨及配额约束支撑价格[87][88] - **R22**：底部企稳反弹，外贸价格上调[92] - **R404/R507等**：稳定运行[101] 4. 含氟材料行情 - **价格普遍上涨**：PTFE（悬浮中粒）价格47,500元/吨，周环比上涨9.20%；HFP价格38,000元/吨，周环比上涨5.56%；PVDF、FEP、FKM价格周环比持平[24] - **产量多数环比下降**：2026年2月，PVDF产量环比-20.93%，HFP产量环比-15.31%，六氟磷酸锂产量环比-18.26%[24] 5. 受益标的 - **推荐标的**：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）[10][23] - **其他受益标的**：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等[10][23]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业给予“看好”评级 [7] 核心观点 - 1-2月光伏新增装机同比下滑，或已进入降速阶段，2026年全年新增装机量预测将回落至180-240GW，较2025年315GW的实际装机量显著下降 [7] - 1-2月全国新增发电装机容量6591万千瓦，同比增加821万千瓦，其中光伏新增装机3248万千瓦，同比减少712万千瓦，为2019年来首次同比下降 [7] - 火电新增装机1996万千瓦，同比增长1337万千瓦，增幅超2倍，主要因“十四五”煤电核准计划在“十五五”前期进入投产高峰期 [7] - 天然气价格高位运行，地缘冲突可能扭转中期LNG供给宽松预期，卡塔尔斯拉凡LNG基地遭袭使其丧失约17%的出口产能，相当于全球供应的3%-4% [7] - 受油气价格传导，近期煤价阶段性上涨，但受用电淡季需求偏弱及国内保供政策约束，现货动力煤价格难以大幅上涨 [7] - 公用事业板块本周上涨2.5%，跑赢沪深300指数3.9个百分点，在国际秩序重构背景下，低位公用事业实物资产有望价值重估 [7] - 为服务高比例新能源消纳，需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将给予电能量、调节、容量、环境等价值充分定价 [7] 行业动态跟踪 - **电价**：截至3月27日，广东省日前现货电价周均值366元/兆瓦时，同比上涨21元/兆瓦时（+6.2%），但1Q26以来均值305元/兆瓦时，同比下降28元/兆瓦时（-8.5%）[10] - **电价**：截至3月26日，江苏省日前现货电价周均值308元/兆瓦时，周环比上涨5元/兆瓦时（+1.6%）[10] - **电价**：截至3月27日，山西省日前现货电价周均值189元/兆瓦时，同比上涨28元/兆瓦时（+17.2%），但1Q26以来均值230元/兆瓦时，同比下降58元/兆瓦时（-20.0%）[15] - **动力煤**：截至3月27日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价761元/吨，周环比上涨26元/吨（+3.5%），同比上涨96元/吨（+14.4%）[18] - **动力煤**：内蒙古鄂尔多斯Q5500坑口价577元/吨，周环比上涨35元/吨（+6.5%）[18] - **动力煤**：广州港Q5500印尼煤库提价867元/吨，周环比上涨7元/吨（+0.8%）[20] - **动力煤**：秦皇岛港煤炭库存725万吨，周环比增加7万吨（+1.0%）；主流港口煤炭库存6651万吨，周环比增加88万吨（+1.3%）[31] - **动力煤**：全国25省电厂煤炭库存10842万吨，周环比下降199万吨（-1.8%）；日耗煤量519万吨，周环比增加4万吨（+0.8%）[31] - **天然气**：截至3月27日，荷兰TTF天然气期货价54.2欧元/兆瓦时，周环比下降5.1欧元/兆瓦时（-8.6%），同比上涨13.0欧元/兆瓦时（+31.5%）[40] - **天然气**：美国NYMEX天然气期货价3.1美元/百万英热单位，周环比微降0.5% [40] - **天然气**：中国LNG出厂价5017元/吨，周环比上涨149元/吨（+3.1%），同比上涨471元/吨（+10.4%）[42] - **水文**：1Q26以来三峡平均出库流量8176立方米/秒，同比增加1.1%；本周（3月22-28日）平均出库流量8180立方米/秒，同比下降14.7% [45] 上周行情回顾 - 本周（3/23-3/27）申万公用事业指数上涨2.5%，跑赢沪深300指数3.9个百分点，跑赢万得全A指数3.2个百分点 [52] - 子板块周涨跌幅：火电（+4.8%）、风电（+4.3%）、光伏（+1.6%）、水电（+0.7%）、燃气（-0.6%）[54] - 个股涨幅前五：华电辽能（+43.6%）、宁波能源（+39.7%）、晋控电力（+36.1%）、广西能源（+35.2%）、廊坊发展（+21.8%）[58] 投资建议与标的 - **整体**：看好公用事业板块，受益于实物资产价值重估及电力市场化改革 [7] - **火电**：煤电容量电价补偿比例提升及现货市场全面铺开将改善商业模式，预计2026年行业分红能力与意愿提升，推荐建投能源、华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力 [7] - **燃气**：全球地缘冲突背景下天然气价格中枢或超预期，利好上游气源资产，相关标的首华燃气、新天然气 [7] - **水电**：商业模式优秀且度电成本最低，建议逢低布局优质流域大水电，相关标的长江电力、国投电力、桂冠电力 [7] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电价下行压力最大的时点已过，相关标的中国广核 [7] - **风光**：碳中和下电量增长空间仍高，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比高的龙头，相关标的龙源电力 [7]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分板块给出了具体的配置建议 [1][2][3][4][10][11][12][13][14][16] 核心观点 * 看好当前白酒板块配置价值，低预期下胜率可观，行业拐点将逐步临近 [1][10] * 白酒行业处于“下行趋缓”阶段，预计有望逐步过渡至“底部企稳”阶段 [10] * 啤酒行业景气度“底部企稳”，业绩置信度与股息水平不错，建议持续关注 [2][11] * 黄酒行业大单品化与高端化趋势成型，头部品牌营销力度加大 [2][12] * 休闲零食板块延续高景气，上游品牌商与下游渠道商均保持较好增长态势 [3][13] * 软饮料板块短期受核心包材成本预期上涨承压，但龙头公司被情绪错杀，回调值得关注 [3][14] * 调味品板块景气度底部企稳，具备涨价预期，龙头公司能平稳度过成本周期 [4][16] 根据相关目录分别总结 一、周专题：春糖平稳收官，持续关注业绩窗口期稳健型配置 * **白酒行业现状**：3月动销由旺转淡，回落速率与往年差异不大，渠道对2026全年动销预期为前低后高，全年或同比持平/微降 [1][10] * **白酒价格与库存**：渠道预期淡季价盘或有回落风险，但考虑到流通市场持续去库存，回落幅度有限 [1][10] * **酒企策略**：短期主要打法是去库存、控量稳价及布局低度化趋势 [1][10] * **业绩展望**：预计25Q4+26Q1上市酒企表观整体延续25Q3相似的出清斜率，26H2低基数下或步入表观企稳阶段 [1][10] 预计两类酒企26Q1业绩有望提前企稳：出清较早的二线酒企和具备强势α禀赋的酒企（如贵州茅台） [10] * **啤酒行业判断**：维持“底部企稳”判断，2026年行业量价预计延续2025年平稳趋势，成本端压力可控 [11] * **黄酒行业趋势**：头部品牌趋同性提价，竞争格局趋缓，大单品化与高端化趋势逐步成型 [12] 二、行情回顾 * **指数表现**：本周（3.23~3.27）食品饮料（申万）指数下跌0.99%，收于15661点，跑赢沪深300指数（-1.41%） [19][20] * **子板块表现**：周度涨跌幅前三的板块为预加工食品（+4.28%）、调味发酵品（+3.16%）、零食（+1.18%） [23] * **个股表现**：周度涨幅居前的为西王食品（+13.88%）、华统股份（+13.37%）、均瑶健康（+11.37%）等 [26][27] 三、食品饮料行业数据更新 * **白酒产量与批价**：2025年12月全国白酒产量37.6万千升，同比下降19.0% [30][34] 2026年3月27日，飞天茅台（2025，原箱）批价1660元（环周+10元），普五批价780元（环周持平），高度国窖1573批价845元（环周持平） [30][36] * **乳制品数据**：2026年3月20日，生鲜乳主产区平均价3.03元/公斤，同比-1.9%，环比+0.3% [37][41] 2026年1~2月，累计进口奶粉14.0万吨，累计同比-24.3% [37][39] * **啤酒数据**：2026年1~2月，我国啤酒产量579.7万千升，同比+6.5% [40][44] 同期累计进口啤酒5.5万千升，同比+23.9% [40][46] 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 * **白酒价格指数**：2026年3月中旬全国白酒环比价格总指数为100.05，上涨0.05% [45] * **仁怀产区数据**：2025年仁怀规上白酒企业总产值达1177.19亿元，地区生产总值突破2000亿元 [45] * **吕梁产区数据**：1-2月，吕梁市白酒产量6.6万千升，同比增长26.8% [45] * **公司业绩亮点**： * **卫龙美味**：25H2实现营收37.41亿元，同比增长12.4%；归母净利润6.92亿元，同比增长54.7% [13] 25H2毛利率为48.8%，同比提升2.1个百分点 [13] * **农夫山泉**：25H2实现营收269.31亿元，同比增长29.96%；归母净利润82.46亿元，同比增长40.15% [15] 25H2毛利率/净利率分别同比+3.4/+2.2个百分点 [15] * **海天味业**：25年实现营收288.73亿元，同比+7.32%；归母净利润70.38亿元，同比+10.95% [17] 25年毛利率为40.22%，同比+3.25个百分点，分红率达到112.95% [17] * **颐海国际**：25H2实现营收36.85亿元，同比增长2.01%；归母净利润5.44亿元，同比增长26.29% [18] 25H2毛利率/净利率同比分别+2.9/+2.8个百分点 [18]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][3][30] 报告核心观点 - 当前加密市场情绪低落，整体建议保持谨慎 [3][30] - 建议关注受益于USDC规模增长的公司，关注行业潜在并购以及香港加密交易所 [3][30] 本周行情回顾 - 加密货币总市值为2.4万亿美元，环比上周下滑1.7% [1][9] - 比特币收盘价为66,338美元/枚，环比下滑5.9% [1][9] - 以太坊收盘价为1,991美元/枚，环比下滑7.2% [1][9] - 当前BTC持仓均价约为54,237美元/枚，币价低于短期投资人持仓成本、高于长期投资人持仓成本 [11] - 加密货币恐惧贪婪指数为23，处于“恐惧”区间，情绪较上周转冷 [1][11] - 全球加密货币本周累计成交0.55万亿美元，环比下滑15.2% [1][18] - Coinbase现货累计成交105亿美元，环比下滑9.4% [1][18] - 期权市场指示未来一周大概率下跌，但相对看涨下半年行情 [13] - 未来30天期权市场指示若BTC币价上涨，则累计空单清算强度更大 [13][16] 全球政策及产业新闻 - **富达**呼吁美SEC建立新框架，允许券商通过替代交易系统交易加密资产 [1][22] - **《CLARITY法案》** 最新草案禁止仅因持有加密货币获得收益，**Coinbase**再次拒绝支持 [1][22] - **Solana基金会**推出面向AI时代的开发者平台SDP，已处理1,500万笔链上AI支付 [1][22][23] - **Polymarket**告别零费用时代，开始对交易征收Taker费用，并推出手续费返还计划 [1][23][25] - **Ripple**在新加坡金管局BLOOM沙盒试点其RLUSD稳定币 [1][25] - **美国白宫**批准将加密货币纳入401(k)退休计划的提案审查 [1][25] - **ARK Invest**开始借助预测市场平台Kalshi的数据来指导投资策略并对冲风险 [1][25] 公司新闻 - **洲际交易所**完成对预测市场平台Polymarket的6亿美元现金投资 [2][26] - **纽交所**与**Securitize**合作开发全天候代币化证券平台 [2][26] - **Circle**与获得英伟达支持的**Cassava Technologies**旗下部门达成非洲首笔合作，允许用户使用USDC进行交易 [2][26][27] - **BitGo**将提供预测市场OTC交易渠道，并与ZKsync合作推出面向银行的代币化存款解决方案 [2][27] - **Tether**已聘请“四大会计师事务所”之一，以完成其首次全面审计 [2][27] - **蒙特利尔银行**计划与**CME**合作向机构客户提供代币化现金和存款服务 [2][27][28] - **Metaplanet**宣布推出比特币返现信用卡，刷卡金额的1.6%将以等值比特币返还 [2][28] - **盈透证券**支持加密资产组合转入，交易手续费为交易额的0.12%–0.18% [2][28] - **Visa**宣布成为Canton Network超级验证者 [2][28] - **BitMine**宣布推出机构级以太坊质押平台MAVAN，过去一周已质押101,776枚ETH [2][28] - **富途控股**旗下持牌虚拟资产交易平台“猎豹交易平台”正式在香港展业 [2][28][29] - **房利美**将首次接受加密资产作为住房贷款的抵押品 [2][29] - **Marathon Digital** 宣布出售15,133枚比特币以回购10亿美元可转债 [2][29] - **Robinhood** 批准最高15亿美元的股票回购计划，预计三年内执行 [2][29] 投资建议 - 建议关注受益于USDC规模增长的发行平台**Circle** [30] - 建议关注与Bybit进行洽谈的**Coinbase** [30] - 建议关注香港加密交易所，如**Hashkey**、**OSL**等 [30]