报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 光伏&储能行业，山东电价政策利好需求预期修复，欧洲逆变器市场或生变，5月组件排产环比持平验证需求韧性，推荐关注相关头部及潜力企业[2][6] - 风电行业，浙江深远海风机招标和英国海风招标改革推动国内外海风景气度提升，推荐关注盈利弹性主线相关企业[2][7] - 电网行业，25年特高压投产和核准开工大年，南网配网设备招标金额高，推荐关注电力设备出海、特高压线路&主网、配用电环节三条投资主线相关企业[2][9] - 氢能与燃料电池行业，全国氢价指数下降，中国在氢能专利和绿氢设备成本有优势，看好绿氢一体化项目方向相关企业[2][10] - 新能源车&整车行业，持续看好25年车市需求，关注车企销量、业绩及估值重塑机会，推荐关注不同维度有优势的车企[10][14] - 锂电行业，宁德时代港股IPO推动新能源板块港股上市潮，看好锂电周期触底反转，推荐关注细分赛道龙头及技术变革相关企业[3][16] 各子行业总结 光伏&储能 - 山东发布新能源上网电价市场化方案及细则，具有示范效应，有望促进需求预期修复[2][6] - 欧洲逆变器市场或生变，H公司被取消会员资格，部分订单和份额或被其他中国企业承接[6] - 5月组件排产环比基本持平，“抢装后”国内外需求韧性逐步验证，产业链价格和盈利有望回升[6][7] - 投资建议关注经营稳健头部企业、供需较好环节企业及光储龙头[7] 风电 - 浙江2GW深远海风机预采购招标启动，项目有望年内开工，海风景气持续向上[7] - 英国海风招标改革强化装机目标，有望增加招标容量，推动欧洲海风需求释放[7] - 25Q1行业拐点确立，推荐关注整机、海缆单桩、大型化铸锻件叶片环节盈利弹性主线相关企业[7][9] 电网 - 陇东 - 山东特高压直流投产，二季度多条特高压直流有望密集投产，看好相关公司业绩弹性[8][9] - 25年南网配网设备第一批框架招标金额达54亿元，高投资强度带动配网设备和计量产品需求增长[9] - 推荐关注电力设备出海、特高压线路&主网、配用电环节三条投资主线相关企业[9] 氢能与燃料电池 - 全国氢价指数长期震荡下降，具备低氢价优势城市利于商用车推广，可就地消纳发展[2][9] - 中国在氢能相关专利竞争力领先，绿氢生产设备成本低，成为全球可再生能源制氢引领国家[10] - 重点看好绿氢一体化项目方向，关注制氢设备、绿醇绿氨、燃料电池相关企业[10] 新能源车&整车 - 理想召开AI TALK和智能焕新版上市，智驾竞争需考虑综合产品力，关注订单状态和纯电情况[3][10] - 吉利官宣极氪私有化，利于内部整合和成本控制，小幅增厚利润[14] - 持续看好25年车市需求，推荐关注不同维度有优势的车企[10][14] 锂电 - 宁德时代港股IPO通过聆讯，新能源板块港股上市潮预计扩大[3][11] - 中游环节建议关注布局机器人的标的[3] - 25年看好锂电周期触底反转，关注细分赛道龙头、技术变革相关企业[16][18] 本周重要行业事件总结 光储风 - 山东省发改委印发新能源上网电价市场化改革及竞价细则征求意见稿[4] - 欧洲光伏协会预测2025年全球光伏新增装机在中性假设下同增10%至655GW[4] - 浙能集团2GW深远海示范项目启动风机预采购招标[4] - 钧达股份完成港股上市，隆基签署超1GW组件大单[4] 电网 - 陇东 - 山东±800千伏特高压直流输电工程投运[4][9] - 25年南网配网设备第一批框架招标发布[4][9] - 国能日新发布“旷冥”大模型2.0版本[4] 新能源车&锂电 - 理想召开第二次AI TALK，L系列智能焕新版上市[3][4] - 吉利官宣极氪私有化，银河星耀8上市[4][14] - 车企发布25年4月销量，宁德时代港股IPO通过聆讯[3][4] - 中创新航收购苏奥传感，三星研发银基固态电池[4][18] 氢能与燃料电池 - 《电解水制氢用质子交换膜》标准将于2025年9月1日起实施[4] - 浙江财政厅下达中央燃料电池汽车示范应用第三年度奖励资金2836万元[4] - 韩国国土部计划于2028年实现氢能源列车商用化[4] 产业链主要产品价格及数据变动情况总结 光伏产业链 - 截至5月7日，中下游价格下跌，其他环节基本持稳[20] - 硅料暂无成交，硅片、电池片、组件价格下跌，海外组件价格部分持稳，光伏玻璃价格持稳，EVA树脂价格下跌[21][24][30][32] 锂电产业链 - MB钴、锂盐、正极材料、负极材料、6F（国产）价格波动，负极石墨化、隔膜、电芯价格持平[38][39][41][49][53][58][61] - 各产品供应、需求、成本、利润、库存情况有不同变化[38][39][43][49]

本周行情综述 铜：本周（2025/05/05-2025/05/09）LME 铜价+0.89%到 9439.00 美元/吨，沪铜+0.30%到 7.75 万元/吨。供应端，据 SMM, 本周进口铜精矿加工费周度指数跌至-43.11 美元/吨。冶炼端，据 SMM，Aurubis 将于 2025 年启动其价值 8 亿 美元的美国废铜冶炼厂，目标是每年处理 18 万吨废铜并生产 7 万吨精炼铜。消费端，据 SMM, 本周国内主要精铜杆企 业开工率下滑至 62.79%，环比下降 17.10 个百分点；SMM 铜线缆企业开工率为 83.49%，环比下降 5.96 个百分点，主 要因铜价走高导致新增订单量明显减少；黄铜棒企业开工率降至 57.18%，环比下滑 3.94 个百分点，主要受假期延长、 订单减少及高铜价影响，但预计下周开工率将回升至 58.94%。漆包线行业机台开机率达 84.5%，环比下降 2.1%，订单 量下滑 6.8%，主要受关税对消费需求抑制影响。 铝：本周 LME 铝价-0.66%到 2418.00 美元/吨，沪铝-1.63%到 1.96 万元/吨。供应端，据 SMM，本周四，国内主流消费 地电解铝锭库 ...

证券研究报告 估值底部，替代加速 ——医疗器械2024年及2025年Q1业绩综述 行业评级：看好 2025年5月11日 | 分析师 司清蕊 | | --- | | 邮箱 siqingrui@stocke.com.cn | | 电话 19901272510 | | 证书编号 S1230523080006 | | 分析师 | 司清蕊 | 分析师 | 刘明 | | --- | --- | --- | --- | | 邮箱 | siqingrui@stocke.com.cn | 邮箱 | liuming01@stocke.com.cn | | 电话 | 19901272510 | 电话 | 18500927896 | | 证书编号 | S1230523080006 | 证书编号 | S1230523080009 | 医疗器械：估值底部，替代加速 u 板块复盘：院内招标虽有恢复，但在渠道出清短期业绩预期仍波动等影响下，医疗器械板块仍处于整体估值底部。 u 2025Q1边际变化与周期判断： 高值耗材：看好国产替代空间极大、集采完成且渠道库存调整完成企业的业绩弹性。2024年应收账款周转率创2020年以来新高， 大品类集采 ...

一揽子金融政策稳市场预期，否极泰来重视煤炭配置 ——行业周报 2025 年 05 月 11 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 -24% -12% 0% 12% 24% 煤炭 沪深300 行 业 周 报 相关研究报告 《红利与周期双逻辑，煤炭攻守兼备 —煤炭行业 2025 年中期投资策略》- 2025.5.8 《政治局会议传递"稳"字当头，否极 泰来重视煤炭配置 —行业周报》- 2025.4.27 《火电降幅收窄叠加进口减量，否极 泰来重视煤炭配置 —行业周报》- 2025.4.20 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 本周要闻回顾：一揽子金融政策稳市场预期，否极泰来重视煤炭配置 （1）动力煤方面：从价格端来看，本周动力煤港口价格小跌，截至 5 月 9 日，秦 港 Q5500 动力煤平仓价为 630 元/吨，环比下跌 20 元/吨，跌幅 3.08%；CCTD 动力 煤现货价（Q5500）为 643 元/吨，环比下跌 14 元/吨，跌幅 2.13%。从供给端来 看，国内生产方面，晋陕蒙煤矿开工率整体延续微跌趋势，截至 5 月 4 日，晋陕蒙 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·电力设备 电力设备行业跟踪周报 人形量产稳步推进，欧洲电车销量恢复 2025 年 05 月 11 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 投资建议：宁德时代（动力&储能电池全球龙头、盈利能力和排产均超预期）、三花智控（热管理全球龙 头、特斯拉机器人总成空间巨大）、比亚迪（电动车销量持续向好且结构升级、全民智驾超预期）、汇川 技术（通用自动化弱复苏龙头 Alpha 明显、联合动力持续超预期）、阳光电源（逆变器全球龙头、海外大 储优势显著、估值极低）、科达利（结构件全球龙头稳健增长、大力布局机器人优势显著打造第二增长曲 线）、亿纬锂能（动力&储能锂电上量盈利向好并走出特色之路、消费类电池稳健）、雷赛智能（伺服控 制器龙头企业、机器人关节批量优势明显）、浙江荣泰（云母龙头增长确定、微型丝杠优势明显）、富临 精工（高压实铁锂领先、机器人布局深厚）、北特科技（汽零稳步增长、丝杠具备领先优势）、大金重工 （海风出口布局厚积薄发、量利双升超预期）、斯菱股份（车后轴承市场稳定增长、打造谐波第二增长曲 线）、祥鑫科技（汽零和结构件稳健、积极布局人形）、德业 ...

证券研究报告 行业出清持续，龙头盈利恢复 ——连锁药店2024年及2025年Q1业绩综述 行业评级：看好 2025年5月11日 分析师 司清蕊 邮箱 siqingrui@stocke.com.cn 电话 19901272510 证书编号 S1230523080006 连锁药店：行业出清，龙头恢复 我们看好管理能力更优、品类快速调整有望对冲行业盈利能力下行的药店龙头，推荐大参林、益丰药房、老百姓 ，关注一心堂、健之佳、漱玉平民等。 u 风险提示： 行业竞争加剧的风险；门店扩张速度不及预期的风险；政策变动的风险。 2 u 板块复盘：2025年业绩预期恢复，一季度药店估值有所恢复。 u 2024年及2025年Q1边际变化与周期判断： 关店加速，开店放缓，加盟门店占比提升； 行业出清，上市龙头市占率有望持续提升； 2025年Q1龙头净利率恢复，2025年利润率提升可期。 u 投资建议： 板块复盘 01Partone 连锁药店 3 估值：预期提升，估值有所恢复 图：2024.1.1-2025.4.30连锁药店板块表现 资料来源：wind，浙商证券研究所 4 图：2020.1-2025.4连锁药店上市企业估值变化（PE- ...

行业报告 | 行业研究周报 新兴产业 证券研究报告 25Q1 日本烟草 PloomX 收入增长 44%；奥驰亚旗下 Njoy 市场份额增至 6.6% 本周关注：日本烟草 2025 一季度依靠烟草业务实现营收利润双增长，期待 Ploom 新产品发布； 奥驰亚旗下 Njoy 市场份额增至 6.6%。 日本烟草受主营烟草业务驱动业绩稳定增长 5 月 7 日，日本烟草产业株式会社（JTI）发布了 2025 年 Q1 业绩报告。从财务数据来看，公司收 入达到 8,270 亿日元，同比增长 11.7%；营业利润为 2,488 亿日元，同比增长 15.3%；归属于母 公司所有者的净利润为 1,575 亿日元，同比增长 0.1%；自由现金流跌至-1322 亿日元；烟草业务 仍然是公司的核心支柱，总计贡献了 7,385 亿日元的核心收入。主要来源于亚洲、西欧和中东/非 洲市场，显示其在全球市场继续处于强竞争力地位。 减害产品板块销量、收入齐升，市场份额进一步增强 减害产品方面，2025 年一季度公司减害产品板块共实现收入 266 亿日元，同比增长 11.3%，销量 大幅上涨至 30 亿支，同比增长 19.0%，主要受到 HTS ...

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 新房二手房成交面积同环比下降，央行再度下调LPR 25BP；68城新房和20城二手房成交面积环比、同比均下降，土地成交面积环比降同比增，溢价率环比增，国内信用债发行规模环比增；央行降准0.5个百分点，提供长期流动性约1万亿元，降低政策利率0.1个百分点，个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点；多地落实下调公积金贷款利率新政，上海四批次土拍揽金97.09亿元；2025年前四月销售初步企稳，预计后续政策积极温和，有望出台更多财政及货币政策助力行业发展，存量收储及城中村改造工作有望加速，维持行业“看好”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 多地落实公积金贷款新政，成都提升保障房贷款额度 - 中央层面：央行下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，预计每年节省居民公积金贷款利息超200亿元，多地落实新政；国家金融监管总局透露2025年一季度房地产贷款余额增超7500亿，个人住房贷款达2022年以来单季峰值，住房租赁贷款同比涨28%；央行降准0.5个百分点，提供长期流动性约1万亿元，降低政策利率0.1个百分点 [13] - 地方层面：珠海鼓励住房“以旧换新”，居民可获新购住房网签价格1%专项补贴，单套最高3万元；广东明确2025年老旧小区改造及电梯更新目标，推进城中村改造与保障房供给；成都加大保障性住房贷款支持，最低首付降至15%，单人贷款额度提至90万，双人150万，上浮50%；上海杨浦区推出多项人才举措；北京加大购买绿色建筑和多子女家庭购房贷款支持力度，做好人才住房保障服务 [14] 销售端：新房成交面积同环比下降，二手房成交面积同比下降 - 68大中城市新房成交面积同比下降，环比下降：2025年第19周，全国68城商品住宅成交面积210万平米，同比降15%，环比降8%；年初至今成交面积4397万平米，累计同比降3%；各线城市走势基本一致，一、二、三四线单周成交同比增速分别为+9%、-16%、-27%，年初至今累计增速+16%、-1%、-97% [20][31] - 20城二手房成交面积同比下降，环比下降：2025年第19周，全国20城二手房成交面积160万平米，同比增速-28%，前值+44%；年初至今累计成交面积3680万平米，同比增速+16%，前值+19% [35] 投资端：土地成交面积同比增长，上海土拍市场火热 - 2025年第19周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积2798万平方米，成交土地规划建筑面积1140万平方米，同比增47%，成交溢价率12.4%；一线城市成交土地规划建筑面积82万平方米，同比增26%；二线城市成交土地规划建筑面积641万平方米，同比增103%；三线城市成交土地规划建筑面积417万平方米，同比增6% [42] - 各地土拍情况：广州出让1宗番禺区住宅用地，溢价率19.48%；长沙出让2宗涉宅用地，均底价成交；上海四批次土拍4宗地块，2宗溢价20%以上成交，2宗底价成交，共揽金97.09亿元；北京出让一宗怀柔区住宅用地，溢价率0% [42] 融资端：国内信用债发行规模环比增长 - 2025年第19周，信用债发行58.1亿元，同比持平，环比增183%，平均加权利率2.25%，环比减少32BP；信用债累计发行规模1416.2亿元，同比减少21% [47] 一周行情回顾 - 板块表现：本周（2025年5月6 - 9日）房地产指数上涨0.41%，沪深300指数上涨2%，相对收益为-1.59%，板块表现弱于大市，在28个板块排名中排第27位 [53] - 个股表现：涨跌幅排名前5位的房地产个股为亚太实业、南国置业、荣丰控股、万通发展、天保基建；排名后5位的为滨江集团、新城控股、莱茵体育、中洲控股、卧龙地产 [53] 投资建议 - 维持行业“看好”评级，预计后续政策积极温和，有望出台更多财政及货币政策助力行业发展，存量收储及城中村改造工作有望加速，改善住房供求关系，加快止跌回稳进程 [58]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块强于市场 - 本周（5月6 - 9日）纺织服饰板块表现强于市场，SW纺织服饰指数上涨3.5%，跑赢SW全A指数1.2pct；SW服装家纺指数上涨2.7%，跑赢SW全A指数0.4pct；SW纺织制造指数上涨5.4%，跑赢SW全A指数3.1pct [1][4] - 周涨幅前五的个股为华纺股份（47.0%）、万事利（27.2%）、ST步森（21.5%）、迎丰股份（20.3%）、ST起步（19.4%） [5] - 中美经贸高层会谈是积极信号，将催化优质纺织制造迎来超跌反弹；4月中越两国纺织出口表现分化，东南亚优质产能在全球纺织供应链中地位突出，短期难替代；4月我国纺织服装出口金额242亿美元（同比+1.5%），增速环比上月大幅回落11.4pct，越南纺织品出口金额30.7亿美元（同比+17.7%）、鞋类出口金额22.3亿美元（同比+20.5%），较上月分别环比提速+2.9/+4.7pct [3][9] - 上游纺织材料供应商4月订单走弱，产业链传导影响将在25Q2起集中体现；中长期新增关税成本将由制造商、品牌商、渠道商、消费者共同分担，制造商承担有限部分 [10][11] - 稳健医疗未来全棉时代坚持产品与研发先行，聚焦战略品类创新，医疗业务全面布局耗材品类，加大研发创新，推进智能制造；年报一季报收官，运动板块领跑，家纺板块罗莱利润修复超预期，男女装板块分化，童装板块业绩偏弱；25年内需回升是重要做多线索，关注新户外、新业态、新政策、新成长 [3][12][13] 本周重点回顾 - 国际服饰公司&奢侈品集团最新业绩汇总：Deckers、Asics等多家公司公布财季业绩，各公司销售额、净利润及分品牌、分地区表现有差异 [15][18][19] - 本周行业全球动态：Puma一季度利润大跌，将执行成本效率提升计划，裁减500个岗位；特朗普白宫会见LV老板，LVMH一季度销售额同比下滑2%；Coach业绩强劲拉动母公司Tapestry收入利润双增长，集团上调全年业绩预期 [21][22][23] - 本周重点上市公司公告：七匹狼累计回购股份2881.32万股，占总股本4.09%；红豆股份拟回购股份用于股权激励 [27] 行业数据跟踪 - 3月中国纺服社零总额同比增长：1 - 3月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额3869亿元，同比增长3.4%；线上穿类实物商品网上零售额同比下降0.1% [27] - 4月中国纺织业出口同比增长：1 - 4月我国出口纺织品服装905亿美元，同比上涨1.1%，4月我国纺织服装出口金额242亿美元，同比增长1.5% [32] - 本周国内外棉价以上涨为主：5月9日，国家棉花价格B指数报于14121元/吨，本周上涨0.1%；郑棉主力合约2505报于12950元/吨，本周上涨1.6%；国际棉花价格M指数报于75美分/磅，本周上涨0.3%；ICE2号棉花主力合约2505报于67美分/磅，本周下跌2.4% [37] - 美元兑主要纺织出口国货币汇率变化：较年初汇率变动，美元兑人民币、越南盾等货币有不同幅度变化 [43] - 欧睿服装行业数据：2024年中国运动、男装、女装、童装、内衣市场规模有不同程度增长，各市场公司口径CR10及部分公司市场份额有变化 [44][48][51][56][59] - 电商数据：3月运动鞋服、女装、男装、童装、家纺、户外淘系销售额同比分别上升11%、9.1%、17.6%、16.6%、19%、19.7%；各运动、男装、女装品牌淘系月度市占率和同比增速有差异 [62][65][71][76][77][78]

报告行业投资评级 - 投资评级为中性，维持原评级 [6] 报告的核心观点 - 年初以来钢铁基本面有铁水产量高增和五大钢材库存去化两个现象，映射需求应同比改善，但与钢价下跌和钢企订单一般相矛盾，需探究高增铁水去向 [2][4] - 五一前后高频需求有波动，节前补库节后回落，两周平均与 4 月接近，铁水产量延续攀高，需关注行业自律和供给侧调控政策对钢企排产的影响 [3] - 铁水增量替代废钢、流向海外，部分转为非主流钢材的消费与库存，主流钢材供给降需求近去年，库存去化，非主流材供给高增 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 最新跟踪 - 节日效应下需求波动，节前补库节后回落，两周平均与 4 月水平接近，铁水产量延续攀高，关注后续行业自律及供给侧调控政策对钢企排产的影响 [3] 本周情况 - 节日效应扰动，需求环比下滑，五大钢材表观消费量同比 -10.75%，环比 -14.69%，建筑钢材成交量日均值 10.27 万吨，较上周降 0.96 万吨/天 [4] - 铁水延续攀高，样本钢企日均铁水产量升至 245.64 万吨，环比 +0.22 万吨/天，五大钢材产量同比 -0.89%，环比 -1.27%，关注淡季铁水减产节奏 [4] - 库存转为累积，钢材总库存环比 +2.18%，农历口径下长材总库存同比降 18.07%，板材库存同比降 14.00%，上海螺纹和热轧价格下跌，螺纹钢吨钢即期利润 -9 元/吨，成本滞后一月利润 -12 元/吨 [4] 热点关注 - 年初以来铁水产量高增和五大钢材库存去化与钢价下跌、钢企订单一般矛盾，需了解钢铁生产流程和统计口径，铁和材供给增速未必一致，钢联统计不能反映钢材整体情况，非主流钢材供需增速或高于主流钢材 [4] - 年初至今钢联 247 家钢企日均铁水产量 233.36 万吨，同比 +4.2%，五大钢材表观消费量周均值 1082 万吨，同比 -0.2%，长材 450 万吨，同比 -5.0%，板材 632 万吨，同比 +3.5% [4] - 铁水去向：边际替代废钢，年初以来铁水经济性凸显，钢企加大投入，174 家钢企年初至今日均消耗废钢 34.65 万吨，同比 -1.5%，测算粗钢供给增速同比 +3.0%小于铁水产量增速；钢坯出口明显增加，前 3 月出口量 256 万吨，同比增 200 万吨，占前 3 月粗钢产量 0.8%，国内粗钢供给同比 +2.3%；钢坯流向非主流钢材，年初至今五大钢材产量周均值 1111 万吨，同比 -1.3%，测算非主流钢材供给增长 10.6%才能与粗钢增速匹配，库存或有所累积 [8] 投资建议 - 随行业持续筑底，优质阿尔法龙头估值处于低位，可乐观对待 - 钢铁关注长期破净优质国央企宝钢股份，股东回报有望加强的南钢股份、中信特钢；低估值 + 业绩底部的华菱钢铁、新钢股份、方大特钢；并购重组标的；优质加工和资源龙头久立特材、河钢资源等 [24] - 新材料军工领域关注变形高温合金龙头抚顺特钢，图南股份、钢研高纳、应流股份；汽车领域关注铝热华峰铝业、精冲钢翔楼新材；金属加工领域关注甬金股份、明泰铝业等龙头 [24]