政策背景与推动 - 2024年4月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新"国九条"），提出提升上市公司质量和结构优化的目标，推动并购重组[2][19] - 证监会推出"并购六条"，支持上市公司通过并购重组提升资产质量，缓解IPO压力，维持资本循环[3][23] - 交易所和地方政府积极响应，推出支持并购重组的政策和措施[35][65] 并购重组特征 - 央企参与并购重组金额占比最大，接近40%，地方国企约30%，民企参与数量最多，占65%[3] - 并购重组主要类型为横向整合和战略合作，有利于发挥协同效应，提升资产质量[3][85] - 并购重组行业集中于机械设备、基础化工、电子、医药生物、计算机、电力设备等制造业和新兴产业[3][85] 央企并购重组 - 2010年以来，央企完成251起并购重组，主要集中在航空航天与国防、机械设备、化工等行业[3][103] - 央企并购重组以横向整合为主，占比44.2%，战略整合占比37.1%[107] - 军工集团资产整合是央企并购重组的重要方向，未来几年军工上市公司有望迎来资产注入高峰[3][108] 地方国企并购重组 - 2010年以来，地方国企完成387起并购重组，主要集中在基础化工、金属、非金属与采矿等行业[4] - 地方国企并购重组以战略整合、横向整合、买壳上市为主，行业增长受限时，同一实控人旗下的资产整合概率较大[4] 民企并购重组 - 2010年以来，民企完成1764起并购重组，主要集中在机械设备、基础化工、电子、医药生物、计算机等行业[4] - 民企并购重组活跃且类型多样，包括跨界并购、整合同一实控人旗下优质资产等[4] 风险提示 - 政策调整风险[5] - 并购重组进展过程风险[5] - 并购重组整合效果不及预期风险[5]

[Table_Main] 证券研究报告 | 宏观周报 年 月 日 | --- | --- | --- | --- | |------------|-------|--------------------------------|----------------------| | 宏观周报 | | 本周看什么？养老托育、韩国政局 | 2024 12 16 | | | | | | | | -- | 宏观周报（ | 20241209-20241215 ） | | 证券分析师 | | | | 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 戴琨 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 陈冠宇 邮箱：chengy@tebon.com.cn 连桐衫 邮箱：liants＠tebon.com.cn [Table_Summary] 摘要： 核心观点：本周聚焦两个方向，其一，中央经济工作会议强调银发经济与生育政 策，"一老一小"主线明晰。其二，韩国国会通过总统弹劾案。 高频宏观数据：高频数据继续支撑交通运输、煤炭钢铁维持较高景气度，文旅消 费、建筑建材、有色景气度 ...

宏观经济与政策 - 政治局会议的罕见表述支撑市场情绪与股市流动性，下一阶段股指以震荡相持为主，跨年反弹行情仍将延续，但重点在个股和主题[4] - 中央经济工作会议要求实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，2024年2万亿化解隐债地方政府债务限额近期已全部落地[18] 行业分析 - 美国通胀显粘性，2025年的降息空间受抑制，金融属性拐点或现，叠加日央行或再度加息，有色金属价格或呈现大幅波动[8] - 此轮煤价底部已不远，预计2025年3月底4月初煤价见底，预计在750-770元/吨[9] - 钢铁板块目前仍处于底部区域，看好行业需求改善与供给重塑，行业龙头竞争优势逐步提高[25] 投资策略 - 航空春运预售启动，大航坚定调减宽体机，内需有望政策提振，供需继续恢复将驱动盈利上升[10] - 年末步入收并购与国企市值管理高峰期，中国建材回购力度较大并对子公司较大幅度增持[15] - 政策推动下，新能源大基地建设有望提速，2025年主要省份新能源入市进程加快[21]

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宏观经济 - 2024年中国GDP前三季度分别增长5.3%、4.7%、4.6%，服务业对经济增长贡献率为53.9%[2] - 2024年广义货币(M2)余额309.71万亿元，同比增长7.5%，狭义货币(M1)余额63.34万亿元，同比下降6.1%[3] - 2024年1-10月全国房地产开发投资86309亿元，同比下降10.3%，新建商品房销售额76855亿元，下降20.9%[7] 外部环境 - 特朗普政府可能采取更强硬的贸易政策，中美科技竞争加剧，尤其是半导体、5G、人工智能等领域[11] - 全球主要国家趋向保守主义和孤立主义，老龄化趋势加剧，社会风气更保守[13] - 中美贸易差额持续扩大，2025年中美经贸关系可能进一步紧张[12] 国内政策 - 2025年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，扩大国内需求，推动科技创新[18] - 房地产政策将逐步放松，预计2025年一线城市核心区域房价有望止跌回升[23] - 地方政府债务压力有所缓解，江苏省已发行2511亿元再融资专项债券用于置换存量隐性债务[24] 金融市场 - 2025年A股市场有望震荡上行，政策支持和经济边际改善将提振市场信心[32] - 美联储可能在2025年上半年降息，下半年因通胀压力加息，美元指数将高位震荡[31] - 大宗商品价格总体偏弱，但黄金、农产品可能走出独立行情[35]

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全球经济展望 - 2025年全球经济将保持温和复苏，但结构分化明显[1][2] - 美国经济将实现“弱复苏”，上半年为关键转折点[1] - 欧元区经济面临内忧外患，制造业疲弱和关税制裁加剧经济压力[2] - 日本经济加速复苏，内外需均有望扩张[2] - 印度在高通胀和高利率的双重压力下，经济增长将放缓[2] 货币政策展望 - 2025年全球将迎来大降息周期，预计80%的国家或经济体将进入降息周期[2] - 美国预计2025年降息75bp至125bp，上半年退出QT[3] - 欧元区预计全年降息100bp，以应对经济下行压力[3] - 日本央行预计全年加息50bp，货币政策延续正常化[3] - 印度央行预计最早于2025年2月开始降息[3] 风险提示 - 地缘政治风险、美国经济衰退、黑天鹅事件等可能影响全球经济[3]

社融数据概况 - 2024年11月社会融资规模增量为23357亿元，比上年同期少增1197亿元[1] - 社会融资规模存量为405.6万亿元，同比增长7.8%[1] 信贷数据分析 - 新增信贷规模同比少增幅度扩大，11月新增信贷5223亿元，同比少增5897亿元[1] - 居民贷款增加2700亿元，同比少增225亿元，其中短贷同比多减964亿元[1] - 企业新增贷款2500亿元，同比少增5721亿元，其中短贷同比多减1805亿元[1] 政府债券与财政政策 - 政府债券新增规模为13101亿元，同比多增1589亿元，主要因增量财政措施落地[1] - 财政存款同比多增4693亿元，说明债务资金尚未完全转化为实物工作量[1] 货币供应与流动性 - M1同比增速为-3.7%，M2同比增速为7.1%，M1M2剪刀差缩小至-10.8%[1] 房地产市场政策效果 - 居民中长期贷款同比多增669亿元，存量和增量房地产政策效果持续释放[1] - 30大中城市商品房成交面积同比（4周移动平均）为13.8%，高于10月末的-10.1%[1] 风险提示 - 经济复苏不及预期的风险[1] - 海外货币政策超预期紧缩的风险[1]

国内经济与政策 - 我国政策环境显著变化，金融条件明显改善，M1同比增速回升，M1与M2负剪刀差收窄[1][2][3][14][15][16][17][18][26] - 企业信贷需求未显著改善，部分信贷需求转向债券融资，地方政府置换隐性债务扰动企业融资需求[1][2][3][20][21][22][23][24][26] - 中央经济工作会议提出货币政策转向“适度宽松”，财政政策更加积极，明年提高赤字率，增加超长期特别国债和地方政府专项债[4][77] 国际经济与政策 - 美国经济韧性较强，小型企业信心指数创近三年半最佳水平，CPI延续涨势[4][29][30][32][33][34][35][36][37] - 欧洲经济疲软，经济景气度回落，欧洲央行12月降息25bp[4][43][44][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] - 日本经济修复存在不确定性，生产者价格指数超预期走高，12月制造商信心指数转负[4][57][58][59][60][61][62][63] 金融市场与数据 - M1同比增速为-3.7%，较10月回升2.4个百分点，M2同比增速为7.1%，较10月下跌0.4个百分点，M1与M2剪刀差为-10.8%，较10月上涨2.8个百分点[15][17] - 11月新增人民币贷款5800亿元，低于预期，企业部门贷款同比少增5721亿元，居民中长期贷款同比多增669亿元[20][21][22] - 11月新增社融2.34万亿元，同比少增0.59万亿元，政府债券融资同比多增1589亿元，企业债券融资同比多增1040亿元[23][24] 风险提示 - 全球贸易摩擦超预期加剧[5] - 海外地缘政治冲突加剧[5] - 政策效果不及预期[5]