报告公司投资评级 - 首次覆盖给予公司“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 国科微聚焦视频编解码领域，产品矩阵不断丰富，积极拓展车载电子等新领域，形成低中高AI SoC布局并投入研发，预计2026年开始逐步量产上市，增长空间广阔 [1][10] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入24.9/30.7/36.3亿元，同比增长26.0%/23.0%/18.5%，实现归母净利润1.4/2.3/3.1亿元，同比增长44.3%/61.2%/39.0% [10] 根据相关目录分别进行总结 聚焦视频编解码领域，产品矩阵不断丰富 - 国科微是国内领先芯片解决方案提供商，在细分领域处于头部地位，积累大量自主知识产权 [16] - 公司发展分初步积累与发展、产品追赶与创新、技术转折与突破三个阶段 [16][17] - 产品矩阵完善，视频解码、编码、固态存储、物联网系列芯片各有优势产品，还布局汽车算力与serdes芯片 [19] - 公司股权结构清晰，向平是实际控制人，高管从业经验丰富 [21][24] - 2020至2024年公司营收复合增速28.26%，2024年营收下滑因缩减低毛利率产品销售，2025Q1营收同比下滑11%，归母净利润同比增长25% [27] - 产品营业结构波动，视频编码业务占比近三年持续增长，2024年智能视频监控产品营收占比增至47.84% [33] - 2024年公司毛利率与净利率回暖，研发费用占比突出，2025Q1研发费用率升至39.26% [35] - 公司持续高研发投入，截至2024年12月31日获授权国内专利365件，深化核心竞争力 [37] 视频编码芯片：AI智慧赋能，拓宽视觉芯片市场空间 - 视频监控分前端和后端设备，智能化趋势下更多芯片搭载AI运算功能，实现多种功能 [40] - 全球安防监控行业快速上升，预计2026年市场规模增至299亿美元，年复合增长率6.3%左右 [43] - IPC SoC是网络摄像机核心，NVR SoC是网络录像机核心，ISP用于处理图像信号，应用场景广泛 [44] - 2024年全球IPC SoC芯片出货超30000万颗，预计2026年市场规模达10.9亿美元 [47] - 预计2026年全球NVR SoC市场规模达1.24亿美元，复合增长率7.7% [49] - AI眼镜驱动独立ISP需求增长，MCU级SoC+ISP方案受新兴厂商青睐 [51] - 2024年公司智慧视觉系列芯片营收9.5亿元，占比47.84%，前端GK72系列产能足，GK7205V500系列进入批量推广阶段 [52] - 2024年公司推出4K AI视觉处理芯片GK7606V1系列，用于高阶应用领域 [52] - 国科微实现从轻量级到中高级算力布局，GK7205V510系列集成自研轻量级1T NPU [54] - 公司完成全系列自研产品规划，有望受益于AI趋势对芯片性能要求的提升 [57] 视频解码芯片：产品持续升级换代，向超高清领域发展 - 视频解码芯片应用广泛，向超高清和智能化场景演进，数字电视机顶盒解码芯片要求高 [59] - 全球超高清电视前景广阔，中国政策助推行业发展，2025年直播卫星将换机 [61] - 中国智能电视保有量超3.1亿台，2024年市场规模约1035亿元，同比减少2.8% [62] - 2017 - 2022年中国电视机顶盒SoC芯片市场规模年均复合增长率约3.44%，预计2027年达34亿元 [63] - 插入式机顶盒试点用户规模达1.4万户，促进有线电视业务发展 [65] - 2024年全球前三大电视芯片供应商市场占有率近83%，联发科占近51% [67] - 2024年超高清智能显示系列芯片营收7.7亿元，占比39.15%，产品覆盖多市场 [70] - 2024年公司推出4K直播卫星解码芯片GK6323V100S，产品在广电运营商领域竞争力强 [71] - 2024年商显芯片GK67系列出货，兼容鸿蒙生态，覆盖4K和8K分辨率，有望扩大份额 [76] 车载电子芯片：布局算力+连接，回片测试顺利 - 2024年中国新能源汽车销量约1286万辆，渗透率41%，预计渗透率将进一步上升 [82] - 2024年中国乘用车L2及以上ADAS功能标配渗透率48%，10 - 20万车型渗透率提升至51%，预计2025年渗透加速 [85] - 双目和三目方案成汽车前视主流，成本300 - 500元，侧视和后视单目方案价格150元左右 [93] - 受益于ADAS渗透率提高，车载摄像头数量和规格提升，2024年18家国产新能源车平均单车搭载超7颗，截至2025年1月3日需求量突破7600万颗 [98] 固态存储芯片：实现自主可控国产替代 - 2023年全球SSD主控芯片出货量3.63亿颗，2026年中国信创市场规模有望达26559亿元，信创回暖带动SSD需求提升 [5] - 公司自研固态存储主控芯片获国密国测双认证，实现国产替代 [5] 物联网芯片：定位导航芯片应用广，Wi - Fi6放量在即 - 公司北斗芯片方案应用广泛，2023年拓展至无线局域网芯片领域，Wi - Fi6 2T2R芯片开发完成并调试，开始客户导入 [10]

公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 436.68 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）5.34 | / 5.34 | | 总市值/流通市值（亿元）2,333 | / 2,331 | | 52 周内最高/最低价 | 486.69 / 283.86 | | 资产负债率(%) | 51.0% | | 市盈率 | 41.30 | | 第一大股东 | 北京七星华电科技集团 | | 有限责任公司 | | 研究所 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 分析师:翟一梦 SAC 登记编号:S1340525040003 Email:zhaiyimeng@cnpsec.com 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 股票投资评级 买入 |维持 北方华创(002371) 平台型布局加速推进 l 投资要点 成熟产品市占稳步提升，新产品关键技术持续突破。2024 年 公司持续深化半导体基础产品领域布局，核心业务保持高速增长， 2024 年公司实现营收 298.38 亿元，同比+35.14%；归母净利润 56.21 亿元，同比+44.17 ...

证券研究报告 | 2025年05月13日 东方电气（600875.SH） 优于大市 2025 年一季度盈利改善显著，公司新签订单稳步提升 公司归母净利润 2024 年度同比下降 17.7%，2025Q1 同比增长 27%。公司 2024 全年实现营收 697 亿元，同比+14.9%，全年实现归母净利润 29.2 亿元，同 比下降 17.7%，其中 2024Q4 实现营收 218.5 亿，同比+37%，环比+52%，实现 归母净利润 3 亿元，同比-53%，环比-68%。2025Q1 公司实现营收 165.5 亿元， 同比+10%，环比-24.3%，2025Q1 实现归母净利润 11.5 亿元，同比+27%，环 比+288%。 毛利率下滑及大额减值影响2024年业绩，2025Q1毛利率环比修复。公司2024 年利润同比下滑明显主要系：1）产品毛利率下滑。2024 年公司毛利率 14.2%，同比下滑 3.1pcts。其中火电/燃机/风电产品毛利率下降较为明 显，产品毛利率下滑或与此前低价订单交付相关。而 2025Q1 公司毛利 率为 16.6%，同比-2.1pct，环比+5.9pct，盈利能力得到修复，我们认 为 ...

国信机械观点：广电计量自 2024 年以来进行战略优化，从做宽行业向做深行业转变，持续构建围绕战略性行业 打造"计量+科研+检测+认证+工具研制"等一站式服务能力，其中投资并购是完善服务能力的重要方式之一。公 司第一大行业客户为国防科工，中科智易是聚焦于特殊行业的作战试验和在役考核环节，收购中科智易有利于公 司的国防科工业务由摸底试验、比测试验、鉴定试验延伸至作战试验、在役考核，完善装备全寿命周期试验。双 方具有较好的产业协同，有助于提升广电计量市场竞争力。 投资建议：广电计量作为第三方计量检测龙头，以服务科技创新和新质生产力进行产业布局，在计量校准、可 靠性与环境试验及电磁兼容检测等居于领先地位，有望充分受益科技创新及国产替代趋势。维持盈利预测，预计 2025 年-2027 年归母净利润为 4.00/4.59/5.35 亿元，对应 PE 26/23/20 倍，维持"优于大市"评级。 风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；利润改善不及预期；股东减持风险。 评论： 广电计量签署中科智易股权投资意向书 中科智易 2025 年 5 月 9 日发布《关于签署股权投资意向书的提示性公告》，根据该公告内容，收购人 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 华为与优必选签署全面合作协议，围绕具身智能和人形机器人展开深度合作，加速人形机器人在工业、家庭等场景商业化应用 [2] - 优必选群体智能技术是工业场景下人形机器人规模化落地关键，已在协同分拣、搬运和精密装配三大典型场景取得突破 [3] - 优必选在视觉导航、运动控制等关键技术领域持续突破，提升了人形机器人环境适应性和作业精准度，为人形机器人产业化提供技术支撑 [4] - 优必选与华为合作有望发挥全栈式技术优势，加速人形机器人在现实应用场景落地，维持2025 - 2027年收入预测，当前市值对应PS为18/13/10倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,056|1,305|2,016|2,823|3,705| |同比(%)|4.70|23.65|54.40|40.08|31.22| |归母净利润（百万元）|(1,234.05)|(1,123.59)|(1,025.65)|(749.64)|(244.58)| |同比(%)|(26.59)|8.95|8.72|26.91|67.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(2.79)|(2.54)|(2.32)|(1.70)|(0.55)| |P/E（现价&最新摊薄）|(28.72)|(31.54)|(34.55)|(47.28)|(144.91)| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：87.20 - 一年最低/最高价：40.80/191.90 - 市净率(倍)：16.51 - 港股流通市值(百万港元)：29,979.19 [8] 基础数据 - 每股净资产(元)：4.89 - 资产负债率(%)：56.22 - 总股本(百万股)：441.78 - 流通股本(百万股)：371.11 [9] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,906.19|2,898.96|3,135.67|3,727.71| |现金及现金等价物|1,223.72|714.49|648.65|1,722.43| |应收账款及票据|950.32|1,287.68|1,568.54|1,543.64| |存货|460.50|579.46|621.14|446.63| |其他流动资产|271.66|317.33|297.34|15.01| |非流动资产|2,227.33|2,507.33|2,777.33|3,047.33| |固定资产|1,447.81|1,647.81|1,847.81|2,047.81| |商誉及无形资产|515.86|615.86|715.86|815.86| |长期投资|73.15|103.15|123.15|143.15| |其他长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他非流动资产|190.51|140.51|90.51|40.51| |资产总计|5,133.53|5,406.30|5,913.00|6,775.04| |流动负债|2,092.55|3,122.69|4,118.49|5,240.72| |短期借款|793.37|1,043.37|1,243.37|1,443.37| |应付账款及票据|547.81|849.87|1,294.04|1,722.70| |其他|751.37|1,229.46|1,581.08|2,074.65| |非流动负债|793.45|1,093.45|1,393.45|1,393.45| |长期借款|708.63|1,008.63|1,308.63|1,308.63| |其他|84.82|84.82|84.82|84.82| |负债合计|2,885.99|4,216.14|5,511.94|6,634.17| |股本|431.62|431.62|431.62|431.62| |少数股东权益|135.93|104.21|64.75|49.14| |归属母公司股东权益|2,111.61|1,085.95|336.31|91.73| |负债和股东权益|5,133.53|5,406.30|5,913.00|6,775.04| [12] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,305.36|2,015.50|2,823.37|3,704.74| |营业成本|931.35|1,390.70|1,863.42|2,296.94| |销售费用|523.93|705.43|705.84|555.71| |管理费用|370.01|503.88|564.67|555.71| |研发费用|478.11|604.65|705.84|740.95| |其他费用|9.89|0.00|0.00|0.00| |经营利润|(1,007.93)|(1,189.15)|(1,016.41)|(444.57)| |利息收入|15.95|61.19|35.72|32.43| |利息支出|9.96|22.06|28.81|33.06| |其他收益|(147.32)|103.12|228.21|187.58| |利润总额|(1,149.26)|(1,046.90)|(781.29)|(257.62)| |所得税|10.67|10.47|7.81|2.58| |净利润|(1,159.92)|(1,057.37)|(789.10)|(260.19)| |少数股东损益|(36.33)|(31.72)|(39.45)|(15.61)| |归属母公司净利润|(1,123.59)|(1,025.65)|(749.64)|(244.58)| |EBIT|(1,155.24)|(1,086.03)|(788.20)|(256.99)| |EBITDA|(1,155.24)|(1,086.03)|(788.20)|(256.99)| [12] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,223.72|(860.28)|(495.25)|989.26| |投资活动现金流|0.00|(176.88)|(41.79)|(82.42)| |筹资活动现金流|0.00|527.94|471.19|166.94| |现金净增加额|0.00|(509.22)|(65.85)|1,073.78| |折旧和摊销|0.00|0.00|0.00|0.00| |资本开支|0.00|(300.00)|(300.00)|(300.00)| |营运资本变动|0.00|278.15|493.25|1,403.98| [12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|(2.54)|(2.32)|(1.70)|(0.55)| |每股净资产(元)|4.89|2.46|0.76|0.21| |发行在外股份(百万股)|441.78|441.78|441.78|441.78| |ROIC(%)|(32.10)|(31.38)|(25.70)|(8.88)| |ROE(%)|(53.21)|(94.45)|(222.90)|(266.64)| |毛利率(%)|28.65|31.00|34.00|38.00| |销售净利率(%)|(86.08)|(50.89)|(26.55)|(6.60)| |资产负债率(%)|56.22|77.99|93.22|97.92| |收入增长率(%)|23.65|54.40|40.08|31.22| |净利润增长率(%)|8.95|8.72|26.91|67.37| |P/E|(31.54)|(34.55)|(47.28)|(144.91)| |P/B|16.40|32.64|105.38|386.37| |EV/EBITDA|(19.13)|(33.87)|(47.38)|(141.92)| [12]

[Table_Reportdate] 2025年05月13日 公 司 简 评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 ——公司简评报告 [table_main] 投资要点 利润端表现优秀：公司2024年实现营业收入35.01亿元（同比+5.72%），归母净利润7.23 亿元（同比+27.19%）,扣非归母净利润6.42亿元（同比+20.20%）；2025年Q1实现营业收 入10.21亿元（同比+12.29%，环比+37.62%），归母净利润2.17亿元（同比+13.89%，环 比+45.83%），扣非归母净利润2.04亿元（同比+12.38%，环比+102.54%）。公司收入端受 行业政策等因素影响短期放缓，利润端表现优秀。 风险提示：产品降价风险；中药材价格上涨风险；产品销售不及预期风险等。 医 药 生 物 [证券分析师 Table_Authors] 赖菲虹 S0630525050001 lfhong@longone.com.cn | [数据日期 Table_cominfo] | 2025/05/12 | | --- | --- | | 收盘价 | 23.17 | | 总股本(万股) | 56,712 | | 流 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，评级变动为维持 [1][4] 报告的核心观点 - 公司已成功打造一站式综合服务平台并具备一定规模，研发投入持续提升，有充裕人才储备构建优质研发团队，拥有多个先进技术平台和AI赋能平台DiOrion，新签订单和新增优质客户有望持续增长，在手订单金额和活跃客户有望维持稳定，核心业务药物发现板块稳健增长，商业化板块快速放量，维持“增持”评级 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 截至2025年5月12日，当前股价29.68元，总股本1.40亿股，流通股本0.77亿股，总市值41.55亿元，流动市值22.81亿元 [1] - 2024年公司实现营收5.44亿元，同比增长11.18%；归母净利润0.17亿元，同比下滑54.59%；扣非归母净利润0.05亿元，同比下滑82.74%。2025年第一季度公司实现营收1.69亿元，同比增长29.61%；归母净利润0.12亿元，同比增长226.47%；扣非归母净利润0.10亿元，同比大幅增长1448.20% [4] - 预计公司2025 - 2027年的归母净利润分别为40.42/48.88/54.37百万元，EPS分别为0.29/0.35/0.39元，当前股价对应PE为102/85/76倍 [8] 公司业务表现 - 营业收入稳定增长，盈利能力持续改善，2024Q1 - Q4/2025Q1销售毛利率分别为20.61%/26.84%/23.71%/24.14%/28.39%，销售净利率分别为2.81%/9.12%/-0.58%/1.20%/7.07% [5] - 2024年度，公司药物发现/工艺研究与开发/商业化生产板块分别实现营收3.17/0.48/1.65亿元，占总营收比例分别为58.14%/8.85%/30.34%，同比增速分别为7.97%/-38.15%/51.02% [5] - 2024年公司商业化品种左卡尼汀及本维莫德先后通过原料药备案及药品上市前GMP符合性检查，左卡尼汀及替格瑞洛获得了欧洲药品质量管理局签发的欧洲药典适用性证书 [5] 公司客户与订单情况 - 2024年公司持续加大市场营销和推广力度，截止2024年底，CRO/CDMO活跃客户399家，同比增长99.50%；商业化生产活跃客户130家，同比增长1.56%；公司在手订单金额为3.12亿元，同比增长1.18% [6] 公司研发情况 - 2024年公司研发投入达0.47亿元，同比增长26.58%，研发费用占营业收入的比例为8.68% [7] - 截至2024年末，公司核心技术平台CADD/AIDD平台已累计为80个新药项目提供技术支持，其中6个项目已进入临床I期，1个项目已进入临床II期，采购CADD/AIDD服务的客户数已达40家 [7] - 公司AIDD团队自主开发的一站式早期药物发现平台DiOrion上线投入使用，基于生成式AI的生物医药大模型DiOrion - GPT开发进展顺利，已完成大语言模型本地部署工作并集成到DiOrion中 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4][18] 报告的核心观点 - 广电计量自2024年战略优化，从做宽行业向做深行业转变，构建一站式服务能力，投资并购是完善服务能力的重要方式 [3][18] - 收购中科智易有利于广电计量国防科工业务延伸，完善装备全寿命周期试验，双方产业协同可提升市场竞争力 [3][18] - 广电计量作为第三方计量检测龙头，有望受益科技创新及国产替代趋势，维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.00/4.59/5.35亿元，对应PE 26/23/20倍 [4][18] 事项总结 - 2025年5月9日，广电计量与中科智易、沈增辉签署《股权投资意向书》 [3] 评论总结 - 广电计量拟投资控股中科智易，交易完成后，广电计量提名3位董事并担任董事长，有权委派人员参与经营管理 [5] - 中科智易专注为军工单位提供高新技术服务，面向武器装备试验鉴定行业，战略目标是争当装备数字化领域标杆企业 [5] - 中科智易依托人工智能等技术，实现试验数据深度挖掘与智能化应用，构建各类模型，提供测量精准手段 [6] - 2022 - 2024年中科智易收入分别为0.56/0.60/0.59亿元，同比变动+33.29%/+7.27%/-2.75%，归母业绩分别为0.11/0.10/0.08亿元，同比变动+6.99%/-4.78%/-26.82% [8] - 2022 - 2024年中科智易毛利率分别为56%/59%/58%，净利率分别为19%/17%/13%，2024年净利率下滑 [16] 投资建议总结 - 维持“优于大市”评级，预计2025 - 2027年归母净利润为4.00/4.59/5.35亿元，对应PE 26/23/20倍 [4][18] 可比公司估值表总结 - 展示华测检测、苏试试验、信测标准、广电计量的投资评级、收盘价、总市值、EPS、PE等数据 [20] 财务预测与估值总结 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及关键财务与估值指标 [22]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][28] 报告的核心观点 - 2025年一季度盈利改善显著，新签订单稳步提升，在手订单充沛有望迎来煤电等行业交付高峰，消化低价订单后毛利率有望修复 [1][4][28] 公司业绩情况 - 2024年度归母净利润同比下降17.7%，2025Q1同比增长27%；2024全年营收697亿元，同比+14.9%，归母净利润29.2亿元，同比下降17.7%；2024Q4营收218.5亿，同比+37%，环比+52%，归母净利润3亿元，同比-53%，环比-68%；2025Q1营收165.5亿元，同比+10%，环比-24.3%，归母净利润11.5亿元，同比+27%，环比+288% [1][9] - 2024年利润同比下滑因产品毛利率下滑至14.2%，同比下滑3.1pcts，火电/燃机/风电产品明显，或与低价订单交付有关；2025Q1毛利率为16.6%，同比-2.1pct，环比+5.9pct，低价订单消化后毛利率将持续修复 [2][15] - 2024全年计提减值损失12.94亿元，较2023年增加6.2亿元，2024Q4计提10.24亿元；2024年期间费用率为10.6%，同比缩减2.1pcts [2][15] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/5.1%/4.3%/0.1%，同比-1.4pcts/-0.5pcts/-0.2pcts/+0pcts；2025Q1期间费用率为9.5%，同比缩减1.7pct，环比缩减1.0pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/4.0%/4.3%/0.2%，环比+1.9pcts/-2.9pcts/-0.3pcts/+0.3pcts [16] 公司业务发展 - 2024年抽水蓄能突破高海拔、宽负荷、变转速市场领域，整体市场占有率41.6%，常规水电市场占有率45%；国内唯一核蒸汽供应系统设备成套供货制造许可证再获批，突破核电循环水泵和乏燃料运输容器市场；气电市场领跑，自主研制的50MW重型燃气轮机再获订单；获得电力行业专业设计最高资质，新一代煤电百万千瓦二次再热超超临界成套机组成功批量投运，中标国内首台百万千瓦级对冲燃烧塔式炉 [3][24] - 子公司东方风电位居“整机商新增装机榜”第6位，海上新增装机量跻身前三，市场占有率突破10%，创新风电商业模式，木垒100万千瓦风电项目实现转让 [24] - “六业”方面，自主研制高端屏蔽泵进军欧洲市场；成为国内首家以自主燃机技术为第三方燃机提供长协运维服务的企业；全自主励磁系统在巴基斯坦C5项目实现百万核电机组业绩突破；获得全球最大二氧化碳储能示范项目 [26] 公司订单与产量 - 2024年新签订单1011.4亿元，同比增长17%，其中清洁高效能源装备新签订单392亿元，同比+15%，可再生能源装备板块新签订单265亿元，同比+31.7%；2025Q1新签订单358.8亿元，同比+36%，环比+80%，清洁高效能源装备新签订单160亿元，同比+44%，环比+150%，可再生能源装备板块新签订单96亿元，同比+41%，环比+113% [3][23] - 2024年发电设备产量58.1GW，其中汽轮发电机44.3GW，同比+32%，风力发电机组10GW，同比+100%；2025年Q1发电设备产量17.9GW，同比+75.6%，汽轮发电机13.9GW，同比+55%，风力发电机组3.31GW，同比+253% [23] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2027年盈利预测至43.4/55.2/60.9亿元，原2025 - 2026预测为42.6/46.2亿元，同比+48.5%/+27.2%/+10.3%，当前股价对应PE分别为12.7/10.0/9.0倍 [4][28] - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测数据 [31]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 中国制造网付费商家数量增长推动业绩提升，25Q1业绩出色，营收4.4亿元，YoY+15.3%，归母净利润1.12亿，YoY+45.9%，付费商家数达28118位，新兴市场拓展和外贸回暖有望使其保持增速，25Q1合同负债10.8亿，YoY+22.4%，合并口径现金回款4.3亿，YoY+23.4% [6] - 中美关税协商有进展，不确定性减弱，公司多地区布局，跨境电商业务有望回暖，美国买家流量占比下降，新兴市场买家拓展快，2024年东南亚/中东/拉美地区买家流量同比增幅达58.5%/38.0%/32.8% [6] - AI助手麦可渗透率提升并兑现业绩，25Q1会员累积超11000位，单季度新增约2000位，渗透率约39%，2024年AI业务贡献超4500万元现金回款，确认2448万元营收 [6] - 宣布股权激励计划坚定未来3年增长信心，目标25 - 27年净利润在24年基数上分别增长20%/40%/60%，覆盖超1153名员工，占24年底员工总数46.23%，共1532万份，行权价格29.04元 [6] - 更新业绩预测，维持买入评级，将25 - 26年归母净利润预测下调至5.5/6.7亿元，新增27年净利润预测为8.0亿元，对应25 - 27年PE为25x/20x/17x，给予2025年30xPE目标估值，目标价52.2元，对应上涨空间22% [6] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为16.69亿、19.16亿、22.06亿、25.60亿元，同比增长率分别为9.3%、14.8%、15.1%、16.0% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为4.51亿、5.53亿、6.69亿、8.04亿元，同比增长率分别为19.1%、22.5%、21.0%、20.1% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.42、1.74、2.09、2.49元/股，毛利率分别为80.3%、80.9%、81.7%、82.4%，ROE分别为18.0%、20.6%、22.4%、24.2% [2] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为30、25、20、17 [2] 市场数据 - 2025年5月12日收盘价42.79元，一年内最高/最低为55.49/22.66元，市净率5.6，股息率2.57%，流通A股市值86.45亿元 [3] - 上证指数/深证成指为3369.24/10301.16 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.66元，资产负债率41.72% [3] - 总股本/流通A股为3.17/2.02亿股，流通B股/H股为0 [3] 财务摘要 - 2023A - 2027E营业总收入分别为15.27亿、16.69亿、19.16亿、22.06亿、25.60亿元 [8] - 各年各项成本、费用及利润等数据有相应变化，如2023A - 2027E营业成本分别为3.12亿、3.27亿、3.64亿、4.03亿、4.50亿元 [8] - 2023A - 2027E归属于母公司所有者的净利润分别为3.79亿、4.51亿、5.53亿、6.69亿、8.04亿元 [8]