核心观点 - THK（6481.T）2024年三季报业绩不及市场预期，营收和利润均低于预期，但公司计划进行大笔股份回购，彰显长期发展信心，维持"买入"评级[1][2][3][4] 投资要点 - 3Q24母公司订单同比回升明显，机床/一般机械/半导体设备相关订单分别为27.7/37.7/51.7亿日元，同比分别提升40.3%/51.4%/14.9%，公司机床相关订单增速明显高于下游整机厂，判断主要系公司技术及规模优势突出，市占率持续提升[1] - 分地区来看，公司产业机械业务日本/欧洲/美洲/中国（除台湾地区）/中国台湾的订单量同比分别+21.1%/-8.6%/+36.8%/+65.2%/+60.7%[1] 营收及业绩 - 24年前三季度公司实现营收2,651亿日元，同比下滑1.1%；隐含3Q24公司实现营收853亿元，同比增长3.4%，低于市场预期约8.0%，主要原因系23年积压订单有效转化为营收，基数较高，以及下游需求回升速度慢于预期[2] - 24年前三季度实现营业利润129.2亿日元，同比下滑32.7%，对应营业利润率4.9%；隐含3Q24实现营业利润45.2亿日元，同比增长67.4%，低于市场预期约35.7%，对应营业利润率5.3%[2] 盈利预测与投资评级 - 下调公司2024-2026年营收预测为3,643/3,932/4,203亿日元，下调公司2024-2026年归母净利润预测为193/223/250亿日元，当前股价分别对应15.6/13.5/12.0倍P/E[3] - 尽管下游需求恢复较为缓慢，但考虑到公司拟回购不超过400亿日元的股份，上调目标价为4,000日元，维持"买入"评级[3] 业绩指引与股份回购 - 公司下调24年业绩指引，营收指引由3,650亿日元下调至3,500亿日元，下调幅度为4.1%；营业利润指引由270亿日元下调至170亿日元，下调幅度为37.0%，对应营业利润率由7.4%下调至4.9%[4] - 公司拟于2024年11月13日至2025年11月12日期间回购不超过2,000万股（约为发行在外股份数量的16.31%），总回购金额不超过400亿日元，若按照公司回购400亿日元测算，公司25年每股收益将提升19.5%[4]

核心观点 A股短期调整幅度有限，大概率维持震荡偏强趋势，短期调整后成长可能继续占优，建议继续逢低布局科技、低估值国企和核心资产[2]。 各部分总结 一、周度聚焦：短期内会出现大幅调整吗？ - 情绪、板块成交额占比处于高位，但市场难进一步大幅调整，从情绪指标、领涨板块成交额占比、成长行业轮动等来看A股短期继续调整幅度有限[2][13]。 - 200日均线以上个股占比从11月11日的87%回落至11月15日的83%，处于相对高位，但较历次牛市时最高接近100%的水平仍有一定差距；当前上证综指、上证50、创业板指等的估值仍处于中性水平；10月18日至11月11日涨幅前5的行业成交额占比已达30% - 40%左右的历史高位水平；比照当前宏观环境，短期情绪过高后导致的调整幅度有限[2][13]。 - 部分成长行业从10月18日至11月11日的涨幅明显偏低，多数成长行业的龙头个股涨幅低于非龙头个股涨幅，行业内的轮动未完成[2][27]。 二、周度策略：短期调整幅度有限，大概率维持震荡偏强趋势 （一）分子端：政策效果显现，经济延续修复趋势 - 10月出口、投资、消费同比增速全面回升，政策效果显现，经济修复趋势延续；10月社融信贷增速仍偏弱，但信贷结构继续好转；高频数据显示地产销售持续边际改善[2]。 - 10月社零总额同比增速录得4.8%，汽车、通讯器材、家用电器和音像器材类产品消费增速大幅回升；10月固定资产投资累计同比增速录得3.4%，其中制造业和基建投资增速分别上升至9.3%、9.4%的高位，而地产投资增速继续探底至 - 10.3%；10月当月出口金额同比录得12.7%，出口结构持续改善[44]。 - 10月社融规模新增1.4万亿元，同比少增4483亿元，社融口径下的人民币贷款新增2988亿元，同比少增1849亿元；10月新增企业中长贷1700亿元，新增居民中长贷1100亿元，居民中长贷同比多增近400亿元[50]。 - 近期地产销售增速大幅回升，一线、二线、三线城市周度商品房成交面积同比增速分别录得51.2%、20.0%、29.2%；水泥、平板玻璃价格均有大幅回升，9月水泥产量当月同比增速录得 - 10.3%，降幅有所收窄，平板玻璃产量同比增速录得8.5%[51]。 （二）流动性：短期维持宽松 - 国内宏观流动性维持宽松，美国10月通胀有所回升，但美国短期难改降息周期，美元指数冲高后已有所回落；国内经济增长压力仍较大，在经济修复预期下人民币汇率难持续贬值，国内流动性宽松的掣肘较小；季节效应影响下货币政策宽松窗口可能打开，年末进一步降准降息是大概率[58]。 - 11月以来7天逆回购数量近2万亿元，同时短端利率也全线下行；对照2015年牛市期间融资流入幅度来看，本轮融资仍有改善空间，2015年牛市期间，融资余额与全A自由流通市值之比约为9%左右，而当前仅为4.5%；11月前半月新发基金份额大幅回升至780亿[60]。 （三）风险偏好：外部风险有所扰动，但政策仍有支撑 - 外部风险有所扰动，但政策依然对风险偏好有支撑，外部风险对短期市场情绪有一定扰动，国内保增长政策持续落地实施、资本市场政策进一步出台等对市场风险偏好仍有支撑[64]。 - 特朗普胜选后投资者对通胀和中美摩擦加剧有所担忧，短期内美元指数快速上涨、人民币汇率回落也扰动风险偏好[64]。 - 地产放松政策不断落实，资本市场政策也积极落地，证监会正式发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，有望提升上市公司经营效率和盈利能力，提振投资者信心[64]。 三、行业配置：继续逢低布局科技、低估值国企和核心资产 （一）短期调整后成长可能继续占优 - 短期调整后成长可能继续占优，历史经验上，短期调整后，成长行业表现相对占优；当前政策和流动性可能有利于低估值国企和科技成长[69]。 - 当下高景气行业指向AI周期相关的TMT、新能源趋势下的电新、创新药出海加速的医药、自立自强主线下的军工等；财政政策落地实施，化债相关的周期和科技等行业可能受益；证监会制定了《上市公司监管指引第10号——市值管理》，部分低估值国企有望受益[69]。 （二）短期部分核心资产也可逢低配置 - 10月经济出现一定修复，政策效果显现，核心资产基本面改善预期上升；美元指数和美债收益率上行已较充分，外资可能再次回流A股[70][73]。 - 消费补贴集中发力下零售持续大幅上行，汽车、家电音像零售同比分别再度上行，服务消费进入稳定增长阶段，内需修复下基本面逐步企稳，外资有望流入；美债收益率上行动力可能减弱，当前美国已经进入降息周期，美元指数和美国国债收益率的上行趋势已趋于充分，外资可能再次回流A股市场[70][73]。 （三）估值性价比较高的成长和低估值国企值得逢低配置 - 短期调整已较充分的机器人、军工、计算机软件等，估值性价比较高的传媒、消费电子、汽车等，破净率较高的建筑、建材、银行、交运等值得逢低配置[75]。 - 以11月12日以来涨跌幅来看，成长行业中跌幅最多的行业是工业机器人及工控系统、兵器兵装、通信终端及配件等；以2024年wind一致盈利预期基础计算下的PEG来看，当前成长行业中消费电子、传媒、汽车PEG低于1；通过筛选国企率高于50%、PB低于1的板块，国有大型银行、全国性股份制银行、城商行、炼油、板材等板块值得关注[75][80][87]。 （四）短期逢低配置：科技成长、低估值国企和部分核心资产 - 传媒方面，游戏版号发放稳定增长，AI应用落地加速；电子方面，消费电子存储市场增长，半导体产业链急需国产化；计算机方面，国产软件、数据要素、智能驾驶等领域发展向好；通信方面，智能算力方面可能为我国IDC及国产算力提供放量机会[88]。 - 建筑建材行业，城中村改造政策支持范围扩大，11月水泥指数上升，地产、基建相关行业有望回暖；交运行业，集装箱运价指数上涨交运景气度上升；有色行业，美联储降息下全球经济回暖叠加地缘冲突升级下有色价值持续凸显；化工行业，供给受限边际影响下维生素价格走高[94]。 - 电新行业，固态电池方面龙头加速布局下行业发展提速，风电方面金风科技近期发布海外订单自愿性公告；医药、消费等行业作为受益于基本面可能低位改善和外资流入的核心资产也可关注[95]。

市场表现 - 11月14日市场大跌上证指数收跌1.73%创业板指收跌3.40%全A成交额1.87万亿近期首次回落到2万亿以下行业层面除银行外普遍下跌成长科技领跌其中军工(-3.81%)电子(-3.75%)商贸(-3.68%)通信(-3.59%)传媒(-3.42%)跌幅靠前 [1] 市场下跌原因 - 投资者情绪降温及前期忽视事件的滞后反应导致市场风险偏好收敛一方面个人投资者做多情绪降温回归冷静上周初起市场交易活跃尤其是个人投资者做多情绪热烈导致市场无视重大事件的正反逻辑而无差别大涨随着当下个人投资者做多情绪逐渐降温市场成交量回落加以佐证同时也使得市场表现与前期情绪热烈期间完全相反今日成长科技情绪品种中小微盘等强势风格板块跌幅靠前二方面个人投资者情绪降温的重要环境在于市场进入政策事件的冷淡期三方面前期重要事件的滞后反应包括前期市场无差别大涨中忽视的特朗普当选人大常委会政策并未超预期台积电和韩国对先进制程芯片暂停供应以及近期特朗普密集任命鹰派官员等 [1] 市场走势预期 - 市场将进入短时间的冷静期等待宏观政策预期再起在近期市场交投火热个人投资者情结热烈部分板块交易过热的情况下监管发出了比较明确的降温信号在前期已经积累巨大涨幅的情况下市场将进入到一段短时间的获利了结情绪降温的冷静过程中冷静而非冷却不存在市场拐点性的风险等待宏观政策预期再起短期市场可能进入冷静期但冷静不等于冷却从中期维度考虑市场仍存在支持一是前期政策效力逐步显现经济基本面有所改善10月PMI和高频数据边际向好二是宏观政策继续落地发力包括化债房地产降税金融数据改善等三是市场对明年经济形势和宏观政策力度的预期有望逐步抬高即中央经济工作会议前市场风险偏好大概率将经历一轮提振市场重新上涨的契机重点关注宏观政策预期改善 [1] 行业轮动方向 - 成长科技交易过热现象逐渐降温景气消费品有望成为轮动接力方向第一条主线是有景气或潜在政策支撑且存在补涨逻辑的部分消费品可能成为轮动接力的行业包括汽车家电医药农牧这些方向在本轮上涨行情中明显滞涨其中家电汽车有政策支持预期医保基金压力缓释有望带来行业估值修复生猪板块有望反复呈现阶段性机会第二条主线是宏微观流动性改善三季报业绩超预期且存在较多催化剂的科技方向该主线短期有调整压力但中期作为最主要最频繁机会演绎主线不变包括电子通信电新军工 [4]

总览篇 - 北交所开市三年来北证50指数历经三次上涨周期第一波上涨周期位于指数推出前夕第二波上涨周期位于北交所开市2年临近第三波上涨周期位于近期我国政府推出一揽子增量政策后[1] - 第二波和第三波上涨的共性包括政策带动优质公司数量累积创新型产业链汇聚北交所迎来资金增量存量资金积极调仓新三板挂牌企业质地优异预期提供可持续活水[1] 政策篇 - 2023年9月中国证监会发布深改19条2024年北交所陆续颁布打击减持相关政策以保护投资者权益10月北交所全国股转公司与工信部在2024金融街论坛年会上签署战略合作协议[2] - 北交所在三年时间取得一系列显著成就包括做市商扩容ETF推出专精特新指数产品发行等政策期待后续落地[2] 企业篇 - 2021年11月15日至2024年11月12日北证A股总市值由2600多亿元升至6734亿元未来北交所有望加入万亿级市值行列[3] - 北交所国家级专精特新小巨人数量137家占比54%企业行业分布与创业板较为相似工业机械电子设备等行业企业数量居前[3] - 2023年北交所企业营收中值近4亿元归母净利润中值近4000万元成长股是北交所较为凸显的标签具有产业高壁垒稀缺性较强的企业有望展露可持续的扩张能力[3] 机构篇 - 北交所参与资金多样化社保基金保险资金QFII均已入市目前公募基金已成为市场净买入的主要力量累计1000余只公募基金参与到市场投资[4] - 2021Q4 - 2024Q3北交所基金重仓股个数单季度均值39只重仓股总市值单季度均值26亿元公募重仓市值占公募基金总持仓重仓市值比例单季度均值0.09%[4] - 截至2024年10月北交所11只主动主题基金总规模28亿元17只被动主题基金总规模41亿元[4] - 截至2024年上半年北交所合格投资者已突破700万户参与热度持续上涨预期加速北交所企业的估值逐步获得修复趋向合理[4] 后备军篇 - 北交所IPO持续保持着较高频次2023年1月至2024年5月月平均IPO企业数量为5家月平均IPO占全A市场IPO比例均值为27%[5] - 截至2024年11月6日北交所已受理企业总数达92家已受理企业2023年营收中值和归母净利润中值分别为3.7亿元5551万元[5] - 2024年至今共有285家公司挂牌新三板9 - 10月挂牌公司业绩中值超5800万元优质的后备军预期助力北交所高质量扩容[5] - 并购六条相关政策措施一体适用于北交所上市公司当前可统计到北证A股总并购案例数量为132个其中横向整合目案例87个收购目标多与核心业务展开协同拓展海外市场及产业整合相关[5] - 北交所被收并购被参股的案例众多买方主要分成上市公司产业资本基金两类企业有望借助股东资本力量实现业务发展和新模式进化有助于企业健康壮大[5]

宏观消费运行概述 - 社会消费品零售总额方面政策及电商大促发力耐销品销售持续回暖社会消费品零售总额10月增速继续回升约4.5万亿同比增4.8%商品零售实现收入4万亿同比增5%餐饮销售额4952亿同比增3.2%网上零售1.5万亿同比下降0.1%网上零售占比为32.4%环比上月提升1.8pcts [2][3] - 出行情况国庆后进入淡季法定假期增加利好旅游出境航班量恢复至2019年同期70%+较年内峰值回落超20pcts国务院颁布决定全体公民放假假日增加2天将增加春节和劳动节放假天数决定发布后携程平台上2025年春节期间机票搜索量增长1.7倍除夕当天增长2.5倍 [2][7] 消费行业运行概述 - 本地消费票房持续低迷缺乏支撑10月票房为36.25亿元同比下降1%1 - 10月累计票房为383.7亿同比下降22%优质影片供给是未来票房回暖关键 [2][9] - 白酒酒厂出手稳定行情茅台酒价格小幅上涨后转跌市场传闻公司出手稳定市场秩序五粮液两度发函“炮轰”电商平台售假显示电商与酒企传统渠道矛盾尖锐 [2][10] - CPI油价格下跌拖累CPI走势10月CPI同比增0.3%相较上月增速回落0.1pct剔除食品及能源核心CPI同比增0.2%增速环比提升0.1pct食品CPI同比上升2.9%增速环比上月减少0.4pct交通通信CPI同比回落4.8%10月PPI同比下降2.9%降幅较上月扩大PPI、CPI剪刀差维持在3.2% [2][10][12] - 生产资料价格走势菜肉价格回落生鲜乳供需有望逐步改善蔬菜、猪肉价格走势与CPI保持一致秋冬进入猪肉消费旺季预计价格仍将保持相对高位有望对CPI形成一定支撑白糖、黄豆价格有小幅上涨生鲜乳价格维持低位去产能已在逐步推进供需关系有望改善 [2][13][18] - 期间板块涨跌情况板块跑赢大市A股近一个月内行情较为活跃各大子版块呈现较好上涨态势商贸零售、社会服务及美容护理板块大幅跑赢大市食品饮料、纺织服装行情亦略好于大盘 [2][19] 行业观点 - 10 - 11月受益“以旧换新”及地方消费券家电、汽车等耐用消费品销售持续升温年关临近地方消费券总额度逐渐不足后续耐消品需求变动需密切关注 [21] - A股来看近期赚钱效应有所加强建议持续关注政策扶持板块新兴消费板块兼具行业alpha和beta值得关注个股建议海尔智家、比亚迪、中宠股份 [21]

报告核心观点 - 报告呈现了2024年10月的金融、社融数据，美国10月CPI数据，国内房地产税收优惠政策以及国内市场概览和投资建议等多方面内容，整体为投资者提供行业情况及投资方向参考[1][2][3][4] 资讯要闻及点评 - 10月末广义货币(M2)余额309.71万亿元同比增长7.5%，狭义货币(M1)余额63.34万亿元同比下降6.1%，流通中货币(M0)余额12.24万亿元同比增长12.8%，前十个月净投放现金9003亿元，前十个月人民币贷款增加16.52万亿元[10] - 2024年前十个月社会融资规模增量累计为27.06万亿元比上年同期少4.13万亿元，10月末社会融资规模存量为403.45万亿元同比增长7.8%[12][13] - 11月13日发布房地产税收优惠政策，包括契税优惠和土地增值税预征率下限降低等内容[16] - 美国10月CPI同比上涨2.6%，核心CPI同比上涨3.3%，市场预期美联储12月下调25个基点的可能性升至82.3%[18] - 自2025年1月1日起全体公民放假的假日增加2天[20] 市场概览 - 本周国内证券市场主要指数表现分化，如上证指数、深证成指等过去一周大多呈下跌趋势[22][23] - 申万一级行业中本周涨跌幅前五的行业为电力设备、家用电器等[24] - 两市交易额情况通过图表展示[25] - 本周热点板块涨跌幅呈现不同态势，如拼多多合作板块涨幅10.90%，稀土板块跌幅8.68%等[25] 投资建议 - 关注第三季度业绩表现较好的非银金融和电子行业[26] - 基于政策提振关注科技、证券、消费等板块投资机会[26] - 关注新质生产力相关行业、央国企并购重组、业绩增长稳健的高股息行业个股的投资机会[26]

核心观点 - AI产业发展催生“AI工业及能源”领域该领域有投资机会且对中长期投资者有吸引力特朗普政府回归将推动AI工业及能源领域投资加速建议关注相关投资机会 [1][6] AI工业及能源领域相关情况 - AI工业及能源领域涵盖AI数据中心建设维护所需非IT设备与能源解决方案是AI在基础设施层面延伸为非技术开发领域提供投资机会其基础设施寿命长收益回报相对稳定 [1] - AI数据中心扩张驱动AI工业及能源发展2022年全球数据中心电力消耗估计为460TWh IEA预测2026年可能增长到1000TWh以上2023 - 2030年全球数据中心电力相关设备复合增速约为15%数据中心建设成本中服务器成本占比最高达57%其次为电力设备和热管理设备合计占比18%预计到2029年数据中心电力设备和热管理设备市场规模有望超380亿美元复合增速将达11.5% [2][10] 特朗普政府回归的影响 - 特朗普政府回归减少核电发展限制但传统核电增速不高其能源政策偏好减少海外能源依赖推动国内核能天然气和石油生产核能适合大规模数据中心运营在AI数据中心推动下美国核电容量2023 - 2040年间复合增速将提升至4%特朗普政府在AI领域政策主张更务实有利于加速技术商业化应用政策对AI工业推动作用更直接 [3][11] SMR产业情况 - SMR产业趋势进一步加强未来30年复合增速达27%美国联邦能源管理委员会否决亚马逊数据中心与核电站之间修订互连协议后SMR等新型核电股降幅大幅收窄中长期来看SMR或成为美国大型科技公司优先级最高的能源投资方向特朗普倾向于支持SMR根据IAEA预测到2050年约四分之一新核电容量预计将来自SMR第一批商用的SMR将于2030年左右投入使用2030 - 2050年SMR商用装机容量规模将从1GWe爆发增长至122.25GWe平均新增装机容量6.11GWe复合增速达27% [4][5][12][13] 投资建议 - 建议关注AI工业及SMR投资机会AI工业机械及设备行业未来复合增速达11.5%特朗普政府回归对美国工业回流有积极影响美国高端市场将更多被美国本土企业及盟国企业覆盖相关机械设备企业业绩将提升SMR在政策支持科技巨头投资技术特性综合因素下发展及商用确定性高看好AI工业设备机械及SMR相关企业推荐关注美国数据中心AI工业设备服务与能耗企业 [6][14][15]

报告核心观点 - 认为当前与1992年日本宏观政策转向、2012年欧洲非常规化债有可比之处，1992 - 1994年日本和2012 - 2015年欧洲宏观政策发力后均出现股债双牛行情，探讨A股和中债是否会复刻这种走势[1]。 相似之处：日本宏观政策转向&欧洲债务危机化解 - 日本在泡沫破灭后宏观政策转向，从债牛股熊转向1992 - 1994年股债双牛，中国9/24一揽子增量政策发力是2021年初股市和楼市调整后的首次宏观大转向[2]。 - 欧洲2012 - 2015年通过非常规宽松应对债务危机催生股债双牛，中国10/12预告化债规模为“近年来力度最大”，化债行情备受期待[2]。 - 1992年日本股市降幅高达63.6%，持续调整32个月，中国A股降幅近28%，持续调整43个月；日本楼市OECD房价指数降幅高达44.76%，持续调整83个月，中国OECD房价指数从2021年三季度顶点到2023年底降幅为5.63%，持续30个月[7]。 - 日本GDP增速在泡沫破灭后快速回落并在1993 - 1994年出现负增长，通缩压力明显提升，中国GDP增速在双轮疫情影响下逐步下行，PPI和CPI也有相应变化[9]。 - 日本出台多轮紧急经济对策和综合经济对策，包括财政、货币政策和资本市场干预等，但效果未达预期，中国实施一揽子增量政策，包括货币宽松、财政扩张、地产放松和提振资本市场等[10][11][13][14]。 1992 - 1994年日股：泡沫破裂后的第一次牛市 - 1992 - 1994年日本宏观政策转向包括大幅降息、财政刺激、股市维稳和风险处置[3][43]。 - 1992 - 1994年日股牛市从1992/8/19 - 1994/6/13，持续462个交易日，日经225累计涨幅高达50.6%，经历急涨 - 调整 - 主升 - 下跌 - 赶顶五个阶段[52]。 - 日股行业轮动为急涨（金融地产） - 调整（电力、通信） - 主升（证券、通信） - 下跌（零售、电力） - 赶顶（证券、制造），不同阶段各行业表现不同[54]。 - 前期宏观转向带动日股急涨，中期围绕政策和基本面博弈，后期看基本面验证，起步催化靠政策转向和流动性改善，调整与基本面跟不上有关，主升靠货币财政同步发力，见顶与财政货币配合不佳等因素有关[56]。 - 1992 - 1995年日本财政扩张实际支出力度不足，财政政策刺激仅占全年gdp的1% - 3%，未能给经济复苏提供强劲动力[57][58]。 - 1990 - 1995年日本PKO救市力度不够，资金量不足，私人部门股票需求减少，1995年IODMT因亏损抛售资产导致PKO政策失败[60][61]。 2012 - 2015年欧股：非常规组合下的化债牛市 - 欧债危机救助方案包括降准降息、流动性支撑（如证券市场计划、二级市场国债直接购买计划和直接购买资产担保债券计划）和非常规量化宽松（如长期再融资计划），还有EFSF和ESM两个特殊救助工具[33][35]。 - 2012 - 2015年欧股牛市从2011/11/23 - 2015/4/15，持续1239个交易日，指数累计涨幅高达88%，行情可分为上涨 - 调整 - 主升 - 下跌 - 赶顶五个阶段[4][63][66]。 - 欧股行业轮动为上涨、主升和赶顶（汽车、金融、休闲旅游）涨幅居前，下跌和调整（食饮保健抗跌），不同阶段各行业表现不同[69]。

全A盈利增速边际改善 - 全A盈利增速边际好转全A前三季度归母净利润同比增速为-0.52%较前值-3.09%边际改善金融业贡献较大全A除金融、石油石化行业外前三季度归母净利润同比小幅下行至-7.42%前值为-6.43% [9] - 全A三季度单季盈利改善2024年三季度单季归母净利润同比增速为4.73%较前值-1.48%转正自2023年三季度单季以来首次转正金融业对于Q3单季度盈利边际变化的贡献较大非银金融Q3单季度归母净利润同比增长214.05%较前值20.30%显著回升 [13] - 主要宽基指数Q3盈利累计同比增长有所分化上证指数、沪深300指数Q3归母净利润累计同比增速分别为1.70%、1.86%高于前值-1.63%、-2.24%指数成分股多为大型企业其中制造业大型企业的景气度较高提高了盈利增速2024年前三季度大型制造业企业PMI多数时候维持在景气区间而中小型企业景气度相对较低影响前期中小企业盈利随着四季度一揽子增量政策及存量政策继续发挥效能底部盈利区间或将由此确立 [16] - 大盘指数盈利修复强于小盘上证指数、沪深300为代表的大盘指数Q3单季度盈利上升较快2024年Q3单季度上证指数、沪深300归母净利润同比增长8.75%、10.27%前值分别为1.08%、-0.22%多数中小盘指数Q3单季度盈利同比有所放缓创业板指数、科创50、中证500、中证1000指数Q3单季度盈利处于下行中政策加持下中小型企业的盈利预期有望回升 [19] - Q3风格指数盈利复苏的节奏存差异其中金融、消费盈利修复延续性较好自Q1以来归母净利润累计同比增速不断上行Q3归母净利润累计同比增速分别为4.52%、10.05%成长盈利降幅不断收窄表明盈利也不断改善而稳定和周期Q3盈利则有所下滑 [22] - 风格单季度盈利同比上升的为金融、消费金融Q3单季度归母净利润同比增速为22.44%受益于权益市场好转带动业绩增长消费Q3单季度归母净利润同比增速也较快消费政策以及降低房贷利率等进一步释放了消费潜力带动消费有所恢复周期、成长、稳定风格单季度盈利有所下行三季度全球经济增长保持韧性但有所分化大宗商品价格一定程度波动PPI走势收窄但下降等影响相关行业业绩增速 [25] 三季度细分行业单季度盈利好于累计 - Q3部分一级行业归母净利润总额有所回升具体包括公用事业、电信服务、日常消费、工业、能源等一级行业归母净利润总额占比变化呈现出一定的周期性规律当前归母净利润总额占比处于较低位置的行业受益于政策或行业景气回升其归母净利润总额占比预计回升 [29] - 三季度一级行业归母净利润累计同比增速回升的有日常消费、金融、信息技术其他一级行业归母净利润累计同比增速不同程度下降三季度一级行业单季度归母净利润增速同比回升的有工业、金融、信息技术日常消费单季度盈利有所下降而工业盈利边际改善 [32] - 12个细分行业Q3盈利累计同比改善或降幅收窄细分行业归母净利润累计同比较Q2上升的包括：农林牧渔、有色金属、医药生物、商贸零售、建筑材料、计算机、通信、银行、非银金融、煤炭、环保等Q3盈利累计同比增长但环比增速下行且前两个季度归母净利润累计同比维持正增长的行业包括:电子、家用电器、食品饮料、公用事业、交通运输、社会服务、汽车、石油石化、环保等Q3盈利累计同比下行且为负增长的行业包括：基础化工、钢铁、纺织服饰、轻工制造、房地产、建筑装饰、电力设备、国防军工、传媒、机械设备、美容护理等部分行业Q1、Q2盈利同比增速较好Q3有所走弱包括纺织服饰、轻工制造、机械设备、美容护理等部分行业尽管盈利下行但市场近期表现较好原因包括接近下行周期底部存在盈利改善预期政策推动如房地产政策不断出台行业产能即将出清库存逐步消化行业景气回升 [36] - Q3细分行业单季度归母净利润同比边际改善的行业多于Q3归母净利润累计同比上升行业其中Q3单季度盈利同比相较于Q2上升的行业包括：农林牧渔、交通运输、商贸零售、建筑材料、建筑装饰、电力设备、计算机、通信、银行、非银、机械设备、煤炭、环保等 [37] - 三季度营收累计同比增速上升或下行收窄的行业包括农林牧渔、有色金属、电子、医药生物、公用事业、建筑材料、通信、银行、非银金融、机械设备、煤炭等三季度营收单季度同比增速上升或下行收窄的行业包括农林牧渔、电子、医药生物、公用事业、房地产、国防军工、通信、银行、非银金融、机械设备、煤炭等 [41] - 三季度累计毛利率较历史同期上升的细分行业包括农林牧渔、有色金属、电子、食品饮料、纺织服饰、轻工制造、公用事业、交通运输、建筑装饰、通信、汽车、石油石化、环保、美容护理细分行业三季度累计毛利多数处于较低历史分位三季度毛利率单季上升的细分行业包括农林牧渔、交通运输、房地产、电力设备、国防军工、汽车、机械设备、煤炭等 [45] 投资建议：聚焦内需端业绩预期改善方向 - 四季度经济有望企稳回升将带动四季度上市公司业绩延续向好内需板块业绩改善是提升市场整体盈利的关键估值处于低位且盈利低分位并有预期改善空间的行业可能是关注重点关注中游制造业、可选消费、必选消费等方向重点关注：电力设备、家用电器、食品饮料、医药生物、传媒等行业 [4]

发行情况 - 2024年前三季度交易所市场共发行应收账款类资产证券化产品69单合计发行规模962.28亿元与去年同期相比发行数量增加6单发行规模下降11.07% [1] - 2024年前三季度上交所发行应收账款类资产证券化产品61单发行金额为916.96亿元金额占比为95.29%深交所发行8单金额为45.31亿元金额占比为4.71% [5] - 2024年前三季度前五大原始权益人发行规模占比分别为33.61%、18.29%、13.55%、4.31%和4.08%前五大原始权益人发行规模合计710.56亿元占比73.84%同比上升2.03个百分点前十大原始权益人发行规模合计828.52亿元占比86.10%同比上升1.07个百分点 [5] - 2024年前三季度实际融资人仍主要集中在中央企业及其下属公司发行规模合计841.30亿元占比为87.43%同比上升1.83个百分点前十大实际融资人发行规模合计901.54亿元占比为93.69%同比下降0.30个百分点 [6] - 2024年前三季度新增管理规模占比前五大的管理人分别为华西证券股份有限公司、中信证券股份有限公司、平安证券股份有限公司、中信建投证券股份有限公司和兴证证券资产管理有限公司规模占比分别为18.77%、17.84%、15.85%、8.25%和6.80%前五大管理人新增管理规模合计633.08亿元占比67.51%前十大管理人新增管理规模合计822.64亿元占比87.72%同比上升3.71个百分点 [9] - 2024年前三季度发行的应收账款类资产支持证券中单笔产品最高发行规模为44.91亿元单笔产品最低发行规模为1.27亿元单笔产品规模在(10, 20]亿元区间内的发行单数最多共26单金额合计占比为21.65%应收账款类产品单笔平均发行规模为13.95亿元同比下降18.81% [11] - 2024年前三季度发行的应收账款类资产支持证券中期限最短为0.84年期限最长为3.01年产品期限在(1, 3]年的发行单数最多合计46单规模占比为70.79%应收账款类产品加权平均期限为2.19年同比缩短0.22年 [12] - 按照应收账款类ABS产品各级别证券的发行规模统计2024年前三季度AAAsf级证券占比为90.71%AA+sf级证券占比为5.91%次级证券占比为3.38% [13] - 2024年前三季度1年期左右AAA』级证券利率中枢大致位于1.90%~2.40%之间中位数同比下降约60BP最低发行利率为2.04%最高发行利率为2.80% [15] - 2024年前三季度发行的1年期AAAsf级应收账款类资产支持证券的平均发行利率同比下降55BP [21] 备案情况 - 2024年前三季度共有70单应收账款类资产支持专项计划在基金业协会完成备案总规模为982.57亿元与上年同期相比备案数量减少7单备案规模下降17.94% [22] 二级市场交易情况 - 2024年前三季度应收账款类资产支持证券在二级市场共成交1,812笔同比下降24.81%成交规模共计720.68亿元同比下降32.63%占当期企业资产支持证券成交总规模的15.55%同比下降2.28个百分点 [24] 2024年第四季度到期情况 - 2024年第四季度交易所市场存量应收账款类资产支持证券预计到期100支到期规模706.25亿元占下半年全部到期企业资产支持证券规模的比例为45.88% [25] - 从原始权益人来看中铁信托有限责任公司到期应收账款类资产支持证券8支应偿付规模124.99亿元占比为17.70%中铁资本有限公司到期7支应偿付规模82.35亿元占比为11.66%中铁建商业保理有限公司到期7支应偿付规模58.71亿元占比为8.31% [25] 综合情况 - 2024年前三季度应收账款类资产支持证券发行单数同比有所增加但发行规模则同比下降与交易所资产证券化市场整体变化趋势一致发行场所仍以上交所为主实际融资人仍集中在建筑央企及其下属公司头部效应仍较为显著单笔产品平均发行规模较上年同期显著下降产品期限亦有所缩短发行利率明显下行二级市场交易活跃度有所降低证券信用等级仍以AAAsf为主产品信用风险整体维持在较低水平 [26]