宏观经济与金融数据 - 11月M2增速回落至7.1%，M1同比下降3.7%，降幅较上月缩小2.4个百分点[17] - 社融存量同比增长7.8%，增速与10月末持平[17] - 人民币贷款余额同比增长7.7%，增速较10月末下降0.3个百分点[19] 地产销售与信贷 - 11月地产销售同比上升18.1%，带动居民中长贷同比多增669亿元[20] - 居民中长贷新增3000亿元，同比多增669亿元；居民短贷减少370亿元，同比少增964亿元[19] - 企业中长贷减少2100亿元，同比少增2360亿元；企业短贷减少100亿元，同比少增1805亿元[19] 化债与社融 - 11月政府债净融资1.31万亿元，同比多增1589亿元，支撑社融增量[24] - 企业债净融资2428亿元，同比多增1040亿元；股票融资427亿元，同比多增68亿元[24] - 化债措施有助于改善企业现金流，释放政府投资扩张空间[25] M1与货币供应 - 11月M1降幅收窄主要由于企业活期存款增加，两个月合计增加超2万亿元[29] - M2增速回落0.4个百分点至7.1%，主要由于企业定期存款减少约8000亿元[30] - M1口径调整后更符合定义，但经济含义可能受到更多扰动[31] 政策与市场预期 - 宽货币是手段，宽信用才是目的，建议谨慎考虑中期的利率上行风险[38] - 30年国债到期收益率一度下破2.0%，市场可能过度交易弱现实[39] - 风险提示：国内货币政策变化超预期、海外主要经济体货币政策变化超预期、信用违约事件超预期[40]

社会融资与信贷 - 11月社会融资规模增长23357亿元，同比少增1197亿元[4] - 新增人民币贷款5800亿元，同比少增5100亿元，低于预期[4] - 政府债券新增13101亿元，同比多增1589亿元，对社融形成关键支撑[4] 居民与企业信贷 - 居民贷款新增2700亿元，同比少增225亿元，中长贷边际改善[4] - 企业贷款新增2500亿元，同比少增5721亿元，信贷增长动能走弱[4] - 企业中长贷同比少增2360亿元，短贷同比少增1805亿元[4] 货币供应与存款 - M2增速回落0.4个百分点至7.1%，M1增速大幅回升2.4个百分点至-3.7%[4] - 居民存款同比少增1189亿元，企业存款同比多增4913亿元[4] - 非银存款新增1800亿元，同比少增13900亿元，新增规模弱于季节性[4] 其他 - 特殊再融资债发行和净融资额约为11558亿元，是贡献最大的地方债种类[4] - 表外票据融资连续两月改善，暗示企业经营景气度底部已验证[4] - 2025年之前政府债券或持续为社融提供增长动能[4]

货币市场 - 本周央行公开市场净投放1844亿元，DR007一度升至1.8%上方，随后回落至1.7%附近[3] - 质押式回购日均成交量下降0.65万亿至7.51万亿，非银融资成本未明显回落[3] - 货币政策基调调整为"适度宽松"，央行可能通过降准降息维持流动性充裕[3] 政府债市场 - 下周国债缴款1955亿元，地方债缴款358亿元，政府债净缴款规模预计下降至922亿元[3] - 12月政府债净融资规模预计为1.2万亿，净缴款规模约1.52万亿[3] - 下周逆回购到期规模上升至5385亿元，MLF到期1.45万亿[3] 同业存单市场 - 本周AAA级1年期同业存单二级利率下行10.5BP至1.64%，创2020年7月以来新低[4] - 同业存单净融资规模上升至5980亿元，国有行、股份行、城商行分别净融资1531亿元、2468亿元、1849亿元[4] - 存单供需相对强弱指数升至37.4%，创去年7月以来新高[4] 债券市场 - 本周债券市场表现强势，长短端利率屡创新低，信用和二永利差略有走阔[5] - 大行对国债增持意愿下降，但对短端国债增持意愿上升[5] - 基金公司对长端国债政金债倾向于减持，对二永债增持意愿上升[5]

债券市场分析 - 10年国债利率长期中枢或为1.8%[2][3] - 基于美国经验，货币宽松期间10年美债收益率中枢下行100-150BP，对应中国10年国债收益率中枢在1.5%-2.0%[3] - 当前10年国债利率突破1.8%，可能为长期中枢而非下限[3] 政策与市场预期 - 政治局会议及中央经济工作会议明确货币宽松配合财政政策，2025年3次降息概率高[4] - 假设明年降息3次，每次20BP，7天OMO利率或降至0.9%，10年国债利率低点有望跌破1.5%[4] - 跨年行情仍未结束，建议不轻易止盈，下一个关键节点为降息落地及两会前后政策预期[5] 风险提示 - 宏观经济政策可能出现超预期变化，影响债券市场[6] - 机构行为大幅趋同可能形成负反馈，导致市场调整[6]

金融数据表现 - 11月新增社融2.34万亿元，低于预期的2.90万亿元[2] - 新增人民币贷款5800亿元，低于预期的9208亿元[2] - M2同比增长7.1%，低于预期的7.4%[2] 社融结构分析 - 政府融资贡献132.7%，成为社融增量的主要来源[8] - 信贷贡献-501.9%，成为社融的主要拖累[8] - 直融和非标分别贡献92.6%和67.3%[8] 信贷表现 - 宽口径下新增信贷5800亿元，同比少增5100亿元[9] - 社融口径下人民币+外币贷款新增4755亿元，同比少增6008亿元[9] - 居民贷款显著好于企业贷款，中长期贷款显著好于短期贷款[12] 货币供应 - M1同比跌幅企稳，修复2.4个百分点至-3.7%[22] - M2-M1增速剪刀差收窄2.8个百分点至10.8%[22] - 社融-M2剪刀差小幅扩张0.4个百分点至0.7%[22] 政府融资与直融 - 新增政府债融资1.31万亿元，同比多增1589亿元[16] - 企业直融新增2855亿元，同比多增1108亿元[18] - 信用债新增融资2428亿元，同比多增1040亿元[18]

美联储政策与市场预期 - 预期12月FOMC将降息25bps至[4.25，4.5]%区间[1] - 新的点阵图或将2025年政策利率指引上调25-50bps至[3.5, 3.75]%[2] - 联邦基金期货交易员预期12月美联储降息25bps的概率为96.9%[2] - 预期2025年3、6月美联储或分别降息25bps，但25H2存在暂停降息的风险[2] 经济增长 - GDPNow模型预测24Q4美国GDP增速为+3.33%[2] - 纽约联储Nowcasting模型将24Q4美国GDP实时预测由+1.89%下调至+1.85%[2] 通胀趋势 - 克利夫兰联储Inflation Nowcasting预测12月美国CPI环比+0.38%、同比+2.86%[3] - Inflation Swap交易员预测12月CPI同比+2.9%、环比+0.40%[3] 政治风险 - 博彩平台PolyMarket预期特朗普上任首日执行遣返非法移民政令的概率为74%[4] - 特朗普百日内对华加征40%关税的概率为20%[4] 市场预期与风险 - 博彩平台Kalshi预期12月美联储降息25bps的概率为94%[2] - 特朗普政策出台顺序、幅度与市场预想有偏差的风险[6]

2025年经济目标与政策方向 - 2025年经济目标总结为“六稳”：稳预期、稳经济、稳就业、稳物价、稳楼市、稳股市[12] - 提出“五个统筹好”指导思想，强调有效市场与有为政府的关系、总供给与总需求的关系等[12] - 提出“五个针对”工作要求，精准回应市场需求不足、深层次障碍等问题[12] 宏观政策 - 财政政策将提高财政赤字率，重点支持“两重”项目和“两新”政策，增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行[26][28] - 货币政策将适时降准降息，保持流动性充裕，维护金融市场稳定，深化资本市场投融资改革[30] 九项重点任务 - 全方位扩大内需，提高退休人员基本养老金和城乡居民医保财政补助标准[35] - 推动新质生产力发展，规范地方政府和企业行为，防范化解重点领域风险，推动房地产市场止跌回稳[35] - 加大区域战略实施力度，发挥区域协调发展战略的叠加效应[35] 投资建议与风险提示 - 投资建议强调把握政策取向和时机力度，避免单边预期[36] - 风险提示关注外部环境变化带来的不利影响[37]

宏观经济政策 - 2025年经济工作总基调将继续"坚持稳中求进"，新增"守正创新"、"系统集成"、"协同配合"三个方向[1][8] - 财政赤字率预计提升至3.5%以上，超长期特别国债发行增加1万亿至2万亿，地方政府专项债扩展使用领域[2][11] - 货币政策将转向"适度宽松"，预计实施降准降息以保持流动性充裕[2][11] 经济增长与结构调整 - 2025年经济增长目标设定在5%左右[2][10] - 宏观政策将重点扩大内需，提振消费和提高投资效益，特别是中低收入群体的消费能力[3][16] - 投资方向将转向科技创新引领的新质生产力，重点支持战略新兴产业与现代化产业体系建设[3][16] 房地产市场与资本市场 - 2025年政策将加速推进房地产收储政策，财政与货币支持下房地产市场有望止跌回稳[3][15] - 资本市场稳定态势已显现，金融稳定目标基本达成[3][15] 产能与供需平衡 - 政策将加快无效产能的出清，整治"内卷式竞争"，强化供需平衡[3][17] 风险提示 - 国内货币政策受美联储货币政策影响，美国通胀回升不利于国内货币宽松[4][21] - 2025年宏观政策受全球地缘政治影响较大，存在较高不确定性[4][21]

宏观政策 - 2025年宏观政策将更加积极有为，财政政策将提高赤字率、增加发行超长期特别国债和地方政府专项债券[3] - 货币政策将适度宽松，降准降息可期，央行可能创设新型货币政策工具来维稳股市和促进金融稳定[3] 消费与投资 - 2025年重点任务之一是大力提振消费，提高投资效益，消费专项行动聚焦中低收入群体，预计对消费的提振作用更明显[4] - 投资方面，将更大力度支持“两重”项目，适度增加中央预算内投资，促进投资和消费的良性循环[4] 科技创新 - 新质生产力的发展将助力经济新动能的培育，产业层面将运用数字技术和绿色技术改造传统产业，开展“人工智能+”行动[4] - 金融体系将健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，吸引社会资本参与创业投资[4] 风险提示 - 发达经济体货币政策变化和海外经济波动加剧是主要风险[5]

经济复苏与增长 - 2024年四季度经济复苏步伐加快，GDP累计同比增长4.8%，全年目标5%有望实现[8] - 2025年经济增长目标预计为5%，名义GDP可能超过5%[8] - 消费增速回升，但内生增长动力不强，10月社会零售品总额同比增长4.8%[6] - 出口增长强劲，10月出口同比增长12.3%，但2025年受关税影响将明显减弱[6] 政策支持 - 2025年财政政策将更加积极，财政赤字率预计为3.5%-4%，广义财政资金增量接近2万亿[9] - 货币政策将继续宽松，预计2025年央行降息20-40BP，力度为近10年来最大[10] - 内需刺激政策将进一步加力，消费和投资对经济的拉动作用将增强[13] 房地产市场 - 房地产市场信心回暖，销售大幅回升，房价降幅收窄，2025年有望止跌企稳[14] - 房贷利率将进一步下调，专项债支持政策将加强，房地产销售有望重回正增长[14] 股市与资本市场 - 股市自9月24日后大幅上涨，2025年有望保持平稳或稳中求进[15] - 长期资金入市政策将提供稳定资金面支持，股市有望受益于经济增长和政策支持[15] 风险与挑战 - 居民收入增速放缓，消费信心不足，消费内生增长动力不强[6] - 2025年中美贸易战风险加大，出口将受到较大冲击[6] - 房地产市场政策效果的持续性仍待观察，地产对经济的拖累依旧存在[6]