经济还需更多呵护，美俄峰会引发全球舆论 宏观周报（8 月 11 日-17 日） 2025 年 8 月 17 日 本周关注: 7月份中国经济数据出炉,供需两端均出现了不同程度收缩, 其中内需回落幅度相对明显。今年"抢出口"和"抢两新"使得上半年经 济表现好于预期,但同样也使得下半年经济增速面临一定调整压力。因此我 们看到 8 月份扩大内需的政策进一步加力，8 月 6 日多部门发布《服务业 经营主体贷款贴息政策实施方案》,8月12日发布《个人消费贷款财政贴 息政策实施方案》,政策同时助力服务业供需两端,落实中央关于大力提振 消费、全方位扩大国内需求的决策部署。国际方面,美国总统特朗普和俄罗 斯总统普京在美国阿拉斯加安克雷奇举行了自俄乌冲突以来的首次美俄领 导人会见。虽然未取得任何实质性成果,但特朗普"暂时"放弃了对俄罗斯 的威胁并表示此次会谈"极其富有成效"，后续表示他和普京"基本"同 意土地交换,达成协议取决于乌克兰总统泽连斯基。而普京表示"冲突的结 束必须考虑俄罗斯的担忧"。美俄似乎对冲突达成了某种一致,下一步需要 观察欧洲方面以及泽连斯基是否接受特朗普的施压。 国内宏观-需求端:(1)消费:本周居民出行热度 ...

通胀数据 - 7月PPI同比上涨0.9%[5][12] - 7月CPI同比上涨2%[3] 经济指标 - 7月PMI为58.6[17] - 第二季度GDP环比增长0.9%[17] 全球资产表现 - 日经225指数上涨3.73%[3][29] - 法国CAC40指数上涨2.33%[3][29] - 标普500指数上涨0.94%[3] 大宗商品 - NYMEX WTI原油期货上涨0.08%[3] - COMEX黄金期货上涨1.32%[3] - LME铜期货上涨0.55%[3] 债券市场 - 10年期美债收益率上升6.00个基点[3] - 10年期中债收益率上升5.74个基点[3] 汇率市场 - 美元指数下跌0.43%[3] - 美元兑人民币汇率具体变动未明确披露[3] 风险提示 - 报告包含标准免责声明及评级说明[40][41][42]

房地产周期表现 - 中国2015-2021年房地产繁荣期后，2021年峰值至今住宅均价和新建住宅销售面积分别下滑14.4%和49.0%[3] - 美国2000-2006年房地产泡沫期房价和新屋销量峰值分别上涨70.5%和48.3%，调整期分别下滑26.1%和76.0%[3] - 日本1986-1991年房地产繁荣期房价上涨47.7%，随后至2007年下跌43.3%[4] 居民债务与消费影响 - 房价收入比越低的国家居民杠杆率反而越高，如美国峰值杠杆率达98.6%[5] - 美国居民债务快速收缩导致2008-2009年零售增速暴跌至-9.6%，但后续恢复较快[5] - 日本居民债务趋平但零售增速中枢长期下移至-0.5%[5] - 中国2021年后居民债务扩张停滞，零售增速中枢降至3.5%左右[5] 政策建议 - 建议对房贷进行降息缓解居民债务负担，可能需补充商业银行资本金[6] - 中央财政加大耐用消费品补贴，地方财政收购存量商品房转保障房[6] - 改变城镇化"中心化"模式，降低土地价格分化，优化要素价格体系[6]

港股市场表现 - 港股三大指数集体上涨，恒生指数涨1.65%，恒生科技指数涨1.52%，恒生中国企业指数涨1.62%[2][4] - 港股一级行业中10个行业上涨，医疗保健、信息技术、材料涨幅居前，分别上涨8.02%、4.95%、4.7%[2][7] - 医药生物板块表现突出，银诺医药上市首日暴涨2.06倍，提振医药行情[12] 资金流动与估值 - 港交所日均成交金额为2568.58亿港元，较上周增加303.13亿港元[2][16] - 南向资金累计净买入381.21亿港元，较上周增加163.7亿港元，其中8月15日单日净流入358.76亿港元创纪录[2][16] - 恒生指数PE为11.52倍，PB为1.2倍，分别处于2019年以来85%分位数水平[2][21] 行业与政策动态 - 半导体设备投资逆势增长53.4%，成为唯一实现正增长的领域[12] - 锂业分会发布《关于锂行业健康发展的倡议书》，防止"内卷式"恶性竞争[13] - 美国扩大对钢铁和铝进口征收50%关税的范围，将数百种衍生产品纳入加征关税清单[2][41] 风险提示 - 国内政策效果不确定风险[44] - 关税政策扰动风险[44] - 地缘局势动荡风险[44]

俄美首脑会晤 - 俄美首脑会晤于阿拉斯加举行，双方表示取得进展但未达成协议，特朗普暂缓对俄新制裁[4] - 俄罗斯RTS指数8月累计上涨10.7%，领先全球市场[8] - 会晤被视为俄罗斯外交胜利，可能推动俄美关系缓和及大国关系再平衡[4][11] 美国关税政策 - 中美再次暂停相互24%关税90天，为后续谈判留出窗口[4][12] - 美国扩大钢铁和铝进口关税至50%范围，8月18日生效[4][5] - 特朗普称两周内宣布半导体关税，税率或达300%[4][5] - 日本和越南关税不确定性减弱，日经225上涨3.7%，胡志明指数上涨2.8%[4][14] 未来地缘政治焦点 - 美乌欧会谈焦点包括停火时间表、乌克兰安全保障和领土主权[4][17] - 美国232调查涉及药品、半导体、关键矿产等领域，影响持久[4][16] - 中东局势风险包括加沙冲突升级和美伊谈判进展[4][20] 市场表现与风险 - 俄罗斯RTS指数本周上涨2.7%，年初以来累计上涨32.8%[23] - 风险提示包括美国政策超预期变化和国际关系超预期变化[5][22]

消费端 - 7月社会消费零售总额为38780亿元，同比增长2.7%，增速较上月3.8%放缓[2] - 住户存款同比增速10.27%，较上月放慢0.51个百分点；住户贷款同比增速2.65%，放慢0.33个百分点[2] - 石油及制品类零售额同比负增，拖累社零同比增速0.44个百分点[2] - 汽车零售额同比大幅下降6个百分点至-1.5%，拖累社零同比降低0.15个百分点[10] 房地产 - 7月商品房销售面积5709万平方米，同比下降8.4%，降幅较上月扩大1.8个百分点[2] - 1-7月房地产开发投资下降12%[1] - 7月房地产开发资金来源累计同比下降7.5%，降幅较上月扩大1.3个百分点[26] - 70城新房价格环比-0.3%，二手房价格环比-0.5%[21] 投资端 - 1-7月全国固定资产投资288229亿元，同比增长1.6%，增速较上月放慢1.2个百分点[3] - 基建投资（不含电力）同比增长3.2%[1] - 制造业投资同比增长6.2%，较1-6月增速放缓1.3个百分点[35] 生产端 - 1-7月工业增加值增速为6.3%，比1-6月下降0.1个百分点[38] - 1-7月份发电量增速为1.3%，增速维持低位运行[38]

险资举牌趋势 - 2025年8月以来险资密集举牌，两周内举牌次数达6次[5] - 2025年年初至今保险举牌次数达28次，其中举牌H股次数达20次[18] - 银行股仍是险资举牌重点，港股银行占比最高[23] 红利资产配置逻辑 - 红利资产定价公式遵循【股息率+业绩确定性】≥【长债利率+风险补偿】[6] - 传统稳健红利板块（水电、高速、运营商、银行）需维持高股息率[6] - 银行股息率最高，EPS-TTM波动率低于水电和高速[6] 高股息板块轮动 - 2021年Q4至2022年Q3煤炭红利领涨[47] - 2022年Q4至2023年Q1运营商接棒煤炭行情[49] - 2023年Q3至2024年Q1进入煤炭、高速、水电等板块共振阶段[52] 消费制造板块机会 - 消费制造板块（白电、白酒、中药等）受宏观影响波动大但个股机会多[35] - 推荐选股逻辑：高股息+稳健现金流+高销售毛利率[35] - 参考组合为长江红利质量及长江盈利质量景气[35] 港股红利配置 - 港股金融板块中保险配置机会优于银行[82] - 港股地产建筑类静态股息率高且受国内地产周期影响小[82] - 港股公用事业（电力、燃气等）商业模式稳健[82]

货币政策基调 - 政策基调延续7月政治局会议表述，强调保持连续性稳定性、落实落细适度宽松的货币政策[1] - 全年经济增长目标仍为5%，但未再提及超常规逆周期调节[1] 信贷政策调整 - 信贷表述从"加大信贷投放力度"调整为"稳固信贷支持力度"，转向重结构[2] - 科技、绿色、普惠等领域贷款增量占比约70%，取代地产和基建成为主要信贷增量来源[2] 资金效率与利率 - 重提防范资金空转，强调提高资金使用效率[3] - 延续降低融资成本提法，可能通过下调结构性工具利率引导降成本[4] - 6月CPI同比由负转正，核心CPI上涨0.7%[8] 经济形势判断 - 外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多[4] - 国内有效需求不足，经济运行面临风险挑战[5] - 一些行业存在低价过度竞争，外需收缩加大供需平衡压力[6]

资金利率与市场情绪 - 税期前夕资金利率维持低位，R001连续10个交易日持稳于1.35%[1] - 税期启动后资金面边际收敛，R001单日上行9bp至1.44%[1][11] - 资金情绪指数攀升至50-54（此前两周低于50）[1][10] 央行公开市场操作 - 8月11-15日央行公开市场净回笼4149亿元，逆回购到期1.13万亿元[3][24] - 8月15日央行净投放1160亿元并等额续作5000亿元6M买断式逆回购[1][24] - 下周（8月18-22日）逆回购到期7118亿元，国库定存到期2200亿元[3][21] 票据市场动态 - 票据利率全面下行，1M利率下行23bp至0.75%，3M下行12bp至0.95%[4][28] - 大行净买入票据规模降至583亿元（前一周为1067亿元）[4][28] 政府债与流动性影响 - 下周政府债净缴款降至2641亿元（前一周为4604亿元）[5][21] - 国债净融资量环比降3377亿元至849亿元[5][32] 同业存单市场 - 存单发行利率小幅上行1bp至1.61%，1年期国有行发行利率1.62%[6][37] - 下周存单到期压力回落至7976亿元（前一周9065亿元）[6][45] - 存单发行期限拉伸至8.1个月（前一周6.4个月）[45] 流动性展望 - 税期过后资金面或迎宽松窗口，隔夜利率或回归OMO-5bp附近[2][20] - 7天利率或修复至1.45%-1.47%范围[2][20] - 超储率降至1.2%（6月末为1.4%），超储规模降至3.5万亿元[23]

GDP增长与分项表现 - 日本二季度实际GDP季环比折年增速从0.6%上升至1%，高于预期的-0.4%[1] - 名义GDP季环比折年增速从1%回升至1.3%，略低于预期的1.4%[1] - 净出口对GDP贡献转正为1.3个百分点，商品出口季环比折年增速从2.7%大幅回升至8.2%[3][11] 内需与投资动态 - 私人消费季环比折年增速从0.9%回落至0.6%，但耐用品消费增速显著回升14.9个百分点至10.9%[3] - 私人部门投资增速从4.2%上升至5.1%，贡献GDP 1.0个百分点，其中企业投资增速从3.9%升至5.5%[3] - 住宅投资增速从5.6%回落至3.2%，住房新开工数大幅下降预示未来可能继续降温[3][7] 政策与外部影响 - 美国关税可能拉低日本实际GDP增速0.3-0.4个百分点，但关税不确定性下降使拖累相对可控[1] - 日本政府将2025财年实际GDP增长预期从1.2%下调至0.7%[1] - 财政扩张力度或加大，因执政党丧失参议院控制权，在野党倾向更激进财政政策[1] 市场反应与展望 - 数据公布后日元升值0.5%至146.8日元/美元，10年期日债利率上行2bp至1.57%[1] - 日本央行可能在年底前重启加息，市场预期年内加息概率上升1bp至17bp[1]