投资评级 - 维持“买入”评级，目标市值190亿元，对应2026年70倍市盈率 [3][5] 核心观点 - 易点天下程序化广告平台zMaticoo完成双端重构升级，25Q3直连App数量超过1.2万，日均广告请求量2200亿次，覆盖独立用户超过13.3亿，独立设备超过20亿 [5] - 公司积极布局AI Native催生的出海新流量，在AI短剧、AI真人剧、AI漫剧等新兴赛道提供从算力支持到内容生产再到发行、增长与变现的全流程解决方案 [5] - 公司已初步形成AI中台，通过自研EC MCP Server串联多个垂直细分Agents，实现全员AI coding协同，代码采纳率超过60%，部分轻量级产品场景可达90% [5] - 公司是国内稀缺的具备电商大客户、泛娱乐客户服务经验和高ROI投放能力的出海营销企业，拥有Applovin国内电商代理和程序化广告布局 [5] 财务数据及预测 - 2025年前三季度营业总收入27.17亿元，同比增长54.9%；归母净利润2.04亿元，同比增长4.4% [4] - 预计2025年全年营业总收入38.34亿元（原预测46.17亿元），同比增长50.5%；归母净利润2.49亿元（原预测3.76亿元），同比增长7.6% [4][5] - 新增2026-2027年预测：2026年营业总收入58.35亿元，同比增长52.2%；归母净利润2.71亿元，同比增长8.8% [4][5] - 2027年预测营业总收入98.78亿元，同比增长69.3%；归母净利润3.65亿元，同比增长34.5% [4][5] - 2025-2027年预测市盈率分别为59倍、54倍、41倍 [4][5] 平台升级与业务进展 - zMaticoo程序化广告平台完成SDK2.0与DSP2.0双端重构：SDK2.0实现广告加载与呈现性能跨越式提升，填充率、展示率、系统稳定性等达到行业先进水平；DSP2.0以电商赛道数据为核心，基于深度神经网络、Transformer大语言模型和机器学习的新一代广告测算算法，客户定向邀请内测进展顺利 [5] - 25Q3研发费用率5.26%，同比提升1.48个百分点 [5] 市场数据与估值 - 当前股价31.32元，市净率3.9倍，股息率0.45%，流通A股市值119.69亿元 [1] - 相对估值法下，营销行业可比公司蓝色光标、天下秀2026年Wind一致预期对应市盈率分别为96倍、117倍 [5]

投资评级与估值 - 报告对皖仪科技给予“优于大市”的首次评级 [1][6] - 通过多角度估值，预计公司合理估值区间为28.85-30.4元，较当前23.48元的股价存在22.9%-29.5%的溢价空间 [3][6] 核心观点与投资逻辑 - 公司是国产氦质谱检漏仪龙头，市场占有率超过40%，排名国内第一，业务形成“压舱石（工业检测+在线监测）+增长极（实验室分析+医疗仪器）”的协同格局 [1] - 当前时点看好公司的三大理由包括：产品需求回暖与下游应用扩展、提质增效成果显著（25Q3单季营收同比+32.59%，归母净利同比大增1033.18%）、以及股权激励计划护航成长 [3] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为0.66/1.03/1.36亿元，同比增速达+358.5%/+55.6%/+31.9% [3] 业务板块分析 - **工业检测仪器**：2024年实现营收4.55亿元，占总营收61%，是公司基本盘，主要应用于新能源、储能、制冷等领域，并与宁德时代等动力电池巨头合作，核聚变真空设备研发和AI液冷技术应用为其打开新成长空间 [1][3][65][68] - **在线监测仪器**：2024年实现营收1.98亿元，占比27%，提供“天、地、空”一体化综合监测解决方案，有望受益于“十五五”规划对污染物考核的精细化要求 [1][3][70][74] - **实验室分析仪器**：2024年实现营收0.47亿元，占比6%，产品包括液相色谱仪、离子色谱仪及各类质谱仪，受益于科学仪器国产替代趋势，2022年国内市场规模已突破90亿美元 [2][93][96][99] - **医疗仪器**：在生命健康领域布局初见成效，超声刀产品成功中选广东联盟集采，透析机正样研制完成，准备开展注册检测 [2][123] 财务表现与运营效率 - 公司营收具有季节性，2023和2024年第三、四季度收入占全年比例约60% [24] - 2025年前三季度业绩显著改善，实现收入5.19亿元（同比+13.84%），归母净利2,576.27万元，实现扭亏为盈，单Q3归母净利润为2,471.57万元（同比+1033.18%） [24] - 公司注重研发，2018-2024年研发费用合计达7.20亿元，研发费用率居行业前列，2025H1研发人员占比达31.54% [27][31] 公司治理与股东回报 - 股权结构集中稳定，创始人臧牧持股38.67%，公司于2025年4月推出新一期限制性股票激励计划，解锁条件设定为2025-2027年营收不低于8.9/10.7/12.8亿元或归母净利不低于0.5/1/2亿元 [18][20] - 公司完成股份回购，累计回购938.61万股（占总股本6.97%），支付总金额1.51亿元，用于员工激励或注销 [19] - 上市以来连续5年现金分红，2020-2024年分红比例维持在50%以上，2024年分红比例提升至87% [40]

投资评级与目标价格 - 投资评级为“增持” [2] - 目标价格为21.81元 [2] 报告核心观点 - 2025年前三季度飞机发动机维修影响机队周转，导致公司盈利同比回落 [3][14] - 预计未来行业供需继续向好，公司高品质航网将展现超预期盈利弹性 [3][14] - 飞机发动机维修不改未来盈利上升趋势，公司有望迎来票价上行与机队周转恢复双轮驱动的盈利中枢显著上升 [3][14] 财务表现与预测 - **营业总收入**：2023年为200.96亿元，2024年为220.95亿元，预计2025年微增0.6%至222.31亿元，2026年及2027年增速分别恢复至10.0%和10.6% [5] - **归母净利润**：2023年为7.78亿元，2024年为9.14亿元，预计2025年增长17.1%至10.71亿元，2026年大幅增长86.4%至19.96亿元，2027年增长32.3%至26.41亿元 [5] - **盈利能力指标**：净资产收益率从2023年的9.0%提升至2024年的10.3%，预计2025-2027年将持续上升，分别达到10.8%、17.6%和20.0% [5] - **估值水平**：基于最新股本的市盈率从2023年的41.41倍下降至2024年的35.23倍，预计2025-2027年将进一步降至30.08倍、16.14倍和12.20倍 [5] 运营与战略亮点 - **飞机发动机维修影响**：2025年前三季度归母净利润10.9亿元，同比下降14%，其中第三季度因飞发维修致归母净利同比下降25% [14]；公司在册130架飞机中约四分之一装配普惠发动机并部分涉及召回批次，导致2025年有效运力缩减 [14] - **九元航空表现**：作为公司培育的廉航板块，2024年净利润超3.3亿元，2025年上半年在飞发维修影响下仍实现盈利2.3亿元，较2024年同期稳健增长，有望成为新盈利增长极 [14] - **宽体机与国际战略**：公司10架B787-9宽体机已于2025年6月全部到位，形成规模运营；主基地上海是国内第一大国际口岸，区位优势叠加免签政策红利，有望逐步搭建国际枢纽运营，2025年以来国际航线客座率及票价同比明显上升 [14] 市场数据 - **当前股价**：14.75元 [14] - **总市值**：约为322.14亿元 [6] - **近期股价表现**：过去1个月、3个月和12个月的绝对升幅分别为12%、16%和13% [10]

投资评级与估值 - 首次覆盖智洋创新，给予“增持”评级，目标价为55.54元 [11][12] - 估值结合PE和PS方法，参考拓尔思、汉威科技、纵横股份等可比公司，给予公司2026年150倍PE或10倍PS [25][26][27] - 公司当前总市值为8,870百万元，基于谨慎取低原则，综合估值为128.66亿元人民币 [6][27] 核心业务与财务表现 - 公司是人工智能企业，专注于电力、水利、轨道交通、新能源等行业的人工智能解决方案，已形成六大基础技术平台 [12][29] - 财务预测显示营收持续增长，预计2025-2027年营业总收入分别为1,170百万元、1,417百万元、1,741百万元，同比增速分别为20.5%、21.1%、22.9% [5][21] - 预计2025-2027年归母净利润分别为65百万元、86百万元、114百万元，同比增速分别为25.7%、32.9%、33.0% [5] - 销售毛利率预计稳步提升，从2025年的32.6%升至2027年的34.1% [21] 新产品与技术突破 - 公司正式推出星隼SF-X1卫星拒止空间具身智能无人机，定位“巡检无界・智守万物”，突破卫星拒止环境作业限制 [4][48] - 新产品具备“具身大脑+运控小脑”架构，实现三维态势感知、规划决策与运动控制，适用于桥梁、隧道、矿洞等多种密闭或特种场景 [4][56] - 该无人机搭载多模态信号融合定位系统和100Tops算力，基于Dynamic系列软件实现高效业务处理，支持自动航线规划和报告生成 [4][57] 行业应用与市场拓展 - 公司在电力行业已成功应用于特高压线路及多项国际大型活动保电场景，市场占有率居国内领先地位 [32][44] - 积极拓展水利、轨道交通等新领域，2025年上半年水利行业营收同比增长16.79%，轨道交通业务已在18个铁路局试点 [40][44] - 人工智能行业进入“技术深化与场景融合”阶段，公司通过持续研发投入（2025H1研发费用占比12.16%）和横向拓展新场景打开成长空间 [39][40] 历史业绩与研发投入 - 公司营收从2020年的502百万元增长至2024年的971百万元，过去5年持续增长 [35] - 研发费用从2020年的39百万元增至2024年的111百万元，2025年上半年同比增长19.97%，保持高投入 [35][40] - 2025年上半年公司提交知识产权申请91件，其中人工智能相关发明专利37件，占比77.08% [40]

投资评级 - 报告给予川投能源“买入”评级，系首次覆盖 [11][108] 核心观点 - 川投能源作为四川省属水电旗舰平台，其业绩成长与参股48%的雅砻江公司机组投产节奏高度相关，共享雅砻江成长红利 [2][5][9] - 当前时点雅砻江公司两河口电站蓄满后补偿效益显著，叠加参股20%的大渡河公司新一轮投产周期开启，将为公司带来可观业绩增量 [2][6][7][9] - 随着两家参股公司资本开支见顶、盈利改善，“投分差”预期稳步提升，川投能源分红潜力有望释放 [2][8][9] 公司定位与业绩驱动 - 公司业绩主要来源于投资收益，2024年雅砻江公司和大渡河公司贡献的投资收益占归母净利润比重分别约为88%和9% [5][31] - 2009年定增收购雅砻江48%股权后，公司盈利中枢随雅砻江2012-2016年、2021-2022年两轮投产周期阶梯式抬升 [5][27][28] - 控股股东重组为四川能源发展集团后，公司作为省级水电旗舰平台，存在承接集团优质水电资产注入的潜力，权益装机容量或提升约25% [25][35][36] 雅砻江公司核心资产价值 - 雅砻江公司拥有流域独家开发权，截至2025年3月装机容量2088.89万千瓦，在建及拟建常规水电782万千瓦，水风光一体化基地远期规划装机7800万千瓦，建成后装机较2025年一季度提升273% [6][44][45] - 公司凭借高比例省间外送（仅43.76%电量在省内消纳），利用小时和电价处于行业前列，2024年水电利用小时4584小时，高于行业平均1235小时 [6][51][54][55] - 两河口电站2024年10月底首次蓄满，经测算对下游电站补偿效益可达21.77亿元，按48%持股比例对应川投能源业绩贡献10.45亿元，相对2023-2024年实际业绩增幅约23-24% [6][66][68] 大渡河公司成长潜力 - 大渡河公司为大渡河流域主要开发主体，截至2025年6月装机1173.56万千瓦，在建机组661万千瓦中双江口、金川、枕头坝二级、沙坪一级等计划2025年首台机组投产，2026年全部投产 [7][70][74][75] - 双江口作为年调节水库，投产后可带来下游电站补偿效益约4.6亿元，叠加四座新电站自发电净利润贡献4.33亿元，合计净利润增量8.93亿元，相对2024年大渡河公司净利润增长38.79% [7][89][90][92] - 四川省电力供需趋紧及外送通道（如川渝特高压）投产，有望改善大渡河消纳环境，支撑其利用小时和电价提升 [7][77][82][85] 现金流与分红前景 - 川投能源“投分差”（分红与增资差额）主要取决于雅砻江和大渡河公司的资本开支与盈利状况，2024年对雅砻江投分差为15.84亿元 [8][96][97] - 雅砻江公司资本开支预计2025年后进入下行通道，大渡河公司资本开支高峰后亦将回落，两者盈利改善有望提升分红能力，推动川投能源分红潜力释放 [8][97][100][103] - 报告预测公司2025-2027年EPS分别为1.01元、1.08元、1.14元，对应PE分别为14.91倍、13.91倍、13.13倍 [108][119]

投资评级 - 对芯原股份的投资评级为“买入”（维持）[2][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收同比高增78%至12.81亿元，新签订单同比大幅增长145.80%至15.93亿元，其中AI算力相关订单占比约65%，显示业务加速放量[6] - 公司通过收购芯来科技97.0070%股权，补齐RISC-V CPU IP产品线，增强在半导体IP领域的竞争力[6] - 公司作为国内第一、全球第八大设计IP厂商，主营一站式芯片定制服务和半导体IP授权业务，未来业绩弹性主要来自量产业务和特许权使用费增长[6] - 尽管营收增长强劲，但25Q3毛利率环比下降17.6个百分点至28.59%，且研发投入持续增加，导致盈利尚未扭正[6] - 基于营收加速和利润率调整，报告上调2025-2027年营收预测至33.5/61.0/85.3亿元，但下调归母净利润预测至-6.6/-1.7/3.4亿元，认为当前估值（2025/26E PS为23/13倍）低于同业平均水平，维持买入评级[6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业总收入22.55亿元，同比增长36.64%，归母净利润为亏损3.47亿元[6] - 2025年第三季度单季营收12.81亿元，同比增长78.38%，环比增长119.26%，归母净利润为亏损0.27亿元[6] - 盈利预测显示，营业收入将从2025年的33.53亿元增长至2027年的85.25亿元，归母净利润预计在2027年扭亏为盈，达到3.37亿元[5][7] - 毛利率预计从2025年的38.4%逐步下降至2027年的30.4%[5] 业务运营与战略布局 - 公司拥有6大类处理器IP、智能像素处理平台及1600+数模混合IP，工艺能力覆盖从5nm到250nm[6] - 收购芯来科技将使其获得RISC-V CPU IP产品，芯来科技已累计开发数十款IP产品[6] - 公司业务模式为一站式芯片定制服务与半导体IP授权，收入比例约为7:3[6] - 2025年前三季度新签订单32.49亿元，已超过2024年全年水平[6] 行业格局与市场地位 - 公司在国内半导体设计IP厂商中排名第一，全球排名第八[6] - 2024年全球半导体设计IP市场规模为85亿美元，同比增长20.2%，市场集中度高，前四大厂商（ARM、Synopsys、Cadence、Alphawave）合计占比75%[6] - 国内半导体IP自给率不足10%[6]

投资评级与核心观点 - 报告对宋城演艺维持“优于大市”投资评级，并给予目标价11.1元，该目标价基于2025年30倍市盈率得出[8][11] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.71亿元、10.43亿元、11.07亿元，对应每股收益（EPS）为0.37元、0.40元、0.42元[8][11] - 核心观点认为公司2025年前三季度业绩虽面临压力，但通过品牌宣传强化、营销策略优化及业务调整，未来增长潜力依然可期[1][5] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为7.53亿元，同比下降9.94%；归母净利润为3.54亿元，同比下降22.6%；扣非归母净利润为3.42亿元，同比下降23.44%[3][15] - 2025年前三季度营业收入为18.33亿元，同比下降8.98%；归母净利润为7.54亿元，同比下降25.22%；扣非归母净利润为7.26亿元，同比下降26.94%[5][12] - 分季度看，25Q1、Q2、Q3营业收入分别为5.61亿元、5.19亿元、7.53亿元，归母净利润同比增速分别为-2.18%、-48.66%、-22.60%[5] 盈利能力与成本费用分析 - 2025年第三季度销售毛利率为72.14%，较去年同期的75.64%下降3.5个百分点[3] - 销售费用率为8.17%，同比增加2.78个百分点；管理费（含研发）率为5.18%，同比增加0.19个百分点[3] - 毛利率下降及费用率上升主要源于为强化品牌影响力增加的广告宣传及技术服务费、因国家存款基准利率下调导致的利息收入减少、以及为新业务和演出项目增加用工人数导致的人工成本上升[3][13] 收入下滑原因与业务调整举措 - 营业收入同比下滑主要由于轻资产业务收入确认较去年同期减少，以及部分项目受整体消费环境、区域旅游市场需求变化和竞争加剧影响，经营表现出现波动[5][13] - 公司为应对挑战，通过影视明星互动、垂类达人合作、打造网红矩阵、扶持职人直播等多种方式强化品牌宣传，并新成立网红管理部，新增外场演出项目，为新的节目及项目储备艺术团演员[3][13] - 公司表示将密切关注市场反馈及营销活动实际效果，致力于将线上积累的品牌声量转化为线下的实际客流与业绩[3][14] 财务预测与估值比较 - 预测2025年营业总收入为23.81亿元，同比下降1.5%；2026年、2027年预计分别增长至25.35亿元、26.68亿元，增速为6.5%、5.3%[4] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为11.3%，2026年、2027年均为11.4%；销售净利率预计2025年为41.8%，之后小幅提升[4][7] - 报告采用可比公司估值法，参考的旅游行业公司平均2025年预测市盈率为50.50倍，报告给予公司2025年30倍市盈率，估值相对保守[9]

投资评级 - 报告对中科曙光维持“优于大市”评级，投资建议为“增持” [2][5] - 基于PE和PS估值法，给予公司2025年目标价133.91元 [5][15] 核心观点 - 中科曙光是我国IT基础设施领军企业，在高端计算、存储、液冷、安全、数据中心等领域拥有深厚技术积淀和领先市场份额 [5][16] - 公司与海光信息合并预计将带来极大成长空间，预测2025-2027年EPS分别为1.71元、2.16元、2.62元 [5][12] - 服务器行业保持高增长，2025H1中国服务器产量增长126.7%，IDC预测2025年全球服务器市场规模达3660亿美元，同比增44.6% [5][26] - 公司积极推动国产算力生态建设，通过自主研发降低外部依赖，并加强与产业链厂商技术合作 [5][34] - 存储市场规模大且稳健，2023年中国半导体存储器市场规模约3943亿元，2025年将达4580亿元，公司产品线完备有望受益 [5][37] 财务摘要 - 营业总收入从2023年143.53亿元预计增长至2027年205.22亿元，2025-2027年增速分别为14.6%、17.6%、15.8% [4] - 归母净利润从2023年18.36亿元预计增长至2027年38.30亿元，2025-2027年增速分别为30.6%、26.6%、21.3% [4] - 销售毛利率从2023年26.3%预计提升至2027年31.6%，盈利能力持续改善 [7] - 净资产收益率从2023年9.8%预计提升至2027年13.5% [4] 业务分拆预测 - IT设备业务2024年营收117.06亿元，预计2025-2027年增速分别为15%、18%、16%，毛利率从27.34%提升至30.34% [10][11] - 软件系统集成及技术服务业务2024年营收13.95亿元，预计2025-2027年增速分别为12%、15%、14%，毛利率稳定在42%-44%左右 [10][11] 公司竞争优势 - 公司拥有国际领先的3大智能制造生产基地、5大研发中心，在全国50多个城市部署了城市云计算中心 [5][19] - 高端计算机方面推出人工智能工作站，存储产品方面将分布式存储系统带宽从GB级带到TB级时代 [5][22] - 全面重构底层芯片、液冷、计算、存储、智算集群等，并与AI场景有机适配融合 [22] 行业前景与政策支持 - 近三年国家密集出台算力相关政策，如《国家数据基础设施建设指引》、《算力基础设施高质量发展行动计划》等，促进各行业数字化转型 [30][33] - 2025年《数字经济发展工作要点》首次以七项重点任务形式对数字经济进行全链条部署，明确筑牢数字基础设施底座 [30]

投资评级 - 维持对报告公司的现有评级 [3] 核心财务与估值数据 - 公司A股收盘价为8.03元，流通A股市值为923.71亿元 [5] - 预测归属母公司净利润从2024年的22,215百万元增长至2027年的23,706百万元，年均增速平缓，2025至2027年增长率分别为0.6%、3.1%、2.8% [8] - 预测每股收益从2024年的1.64元稳步提升至2027年的1.75元 [8] - 预测营业总收入从2024年的1,067,171百万元增长至2027年的1,134,662百万元，2025至2027年增长率分别为1.3%、2.6%、2.3% [8] - 公司毛利率预计从2024年的10.3%微降至2027年的9.8% [8] - 预测市盈率从2024年的4.91倍略降至2027年的4.60倍，市净率从0.33倍降至0.28倍 [8] 资产负债表与现金流 - 公司总资产预计从2024年的1,862,843百万元增长至2027年的2,054,535百万元 [8] - 现金及等价物预计从2024年的185,703百万元显著增加至2025年的315,237百万元，之后保持在300,000百万元以上水平 [8] - 资产负债率预计从2024年的77.3%微幅波动，至2027年为75.5% [8] - 经营活动现金流在2024年为净流出31,424百万元后，预计2025年转为净流入92,568百万元，之后保持正值 [8] 盈利能力与效率指标 - 净资产收益率预计从2024年的6.8%逐步下降至2027年的6.0% [8] - 总资产周转率预计维持在0.55至0.61之间 [8] - 应收账款周转率预计在5.85至6.47之间波动 [8]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [1][2] - 报告核心观点认为公司收入端已出现复苏拐点，在手订单情况有望改善，合同负债较年初大幅增长260.85%是重要信号 [2] 近期财务表现与业绩预测 - 2025年前三季度公司实现营收1.28亿元，同比下降10.72%，归母净利润2114万元，同比下降29.29% [2] - 2025年第三季度单季营收为4744万元，同比增长5.33%，环比增长15.66%，显示收入端复苏迹象 [2] - 第三季度单季归母净利润为664.5万元，虽然同比下滑36.92%，但环比大幅增长252.86% [2] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为0.44亿元、0.52亿元、0.77亿元 [2] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为52.5倍、44.3倍、29.7倍 [2] 业务模式与市场动态 - 公司主要向工程施工单位提供定制化的工程破岩工具，客户为国内外大型工程施工单位和工程装备厂商 [3] - 市场结构发生变化，客户订单从购置新刀及配件向刀具再制造服务转变，2025年上半年再制造服务营业收入达1001万元，同比增长47.33% [3] - 顶管刀具类客户订单增加，2025年上半年该类营收为1274万元，同比增长37.49% [3] - 公司利用近20年行业经验，为客户提供精细化刀具选型预测和具有专利技术的可移动式维修间服务，节约施工准备时间和运输费用 [3] 行业驱动因素 - 2024年我国完成水利建设投资13,529亿元，同比增长12.8%，创历史新高 [4] - 云南、山东等地共20余个抽水蓄能电站项目获核准批复，预计将带动盾构机/TBM行业发展 [4] - 2025年10月，中国雅江集团相关招标及物资设备公司陆续成立，雅江工程发展有序推进 [4] 关键财务指标信号 - 2025年三季度末合同负债为264.2万元，较年初增长260.85%，预示在手订单改善 [2] - 根据盈利预测，公司营收增长率预计将从2025年的12.8%提升至2027年的42.7% [5] - 归母净利润增长率预计将从2025年的15.9%显著提升至2027年的49.3% [5] - 毛利率预计将保持稳定，2025-2027年预测值在40.6%至41.3%之间 [5]