报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [4][11] 报告的核心观点 - 2024 年受益于海外子公司产能释放、自动化生产升级及信息化平台建设，公司营收及业绩快速增长，新品类保温箱明显放量且盈利能力提升，预计 2025 - 2027 年每股收益分别为 1.91、2.47 和 3.13 元，4 月 30 日收盘价对应 2025 - 2027 年 PE 为 13.6、10.5、8.3 倍 [11] 市场数据 - 2025 年 5 月 9 日收盘价 28.66 元，年内最高/最低 34.88/13.18 元，A股/总股本 1.40/1.42 亿股，A 股市值 40.22 亿元，总市值 40.57 亿元 [2] 基础数据 - 基本每股收益 0.68 元，摊薄每股收益 0.68 元，每股净资产 15.11 元，净资产收益率 4.51% [3] 事件描述 - 公司披露 2024 年年报及 2025 年 1 季报，2024 年实现营业收入 10.02 亿元，同比增长 21.75%，归母净利润 1.85 亿元，同比增长 41.67%，扣非归母净利润 1.71 亿元，同比增长 25.04%；2025Q1 实现营业收入 3.57 亿元，同比增长 30.40%，归母净利润 0.96 亿元，同比增长 148.29%，扣非归母净利润 0.86 亿元，同比增长 53.80% [4] 事件点评 - 2024 年营收及业绩快速增长，2025Q1 增长进一步提速，2024 年营收 10.02 亿元，同比增长 21.75%，2024Q4 营收 2.12 亿元，同比增长 39.44%，2025Q1 营收 3.57 亿元，同比增长 30.40%；2024 年归母净利润 1.85 亿元，同比增长 41.67%，2024Q4 归母净利润 0.22 亿元，同比增长 849.63%，2025Q1 归母净利润 0.96 亿元，同比增长 148.29% [6] - 箱包产品收入快速增长、盈利能力显著提升，2024 年气床、箱包、枕头坐垫、其他产品营收分别为 5.86、2.04、0.70、1.34 亿元，同比增长 13.87%、30.85%、15.70%、48.00%；国外、国内分别实现营收 8.00、1.94 亿元，同比增长 23.07%、13.08%；2024 年气床、箱包、枕头坐垫、其他产品毛利率分别为 44.66%、21.51%、21.47%、10.21%，同比提升 0.70pct、7.07pct、 - 5.21pct、 - 3.76pct [7] - 2025Q1 费用管控成效显著、归母净利率显著提升，2024 年毛利率同比下滑 0.12pct 至 33.72%，2025Q1 毛利率同比提升 0.46pct 至 38.83%；2024 年期间费用率合计下滑 0.95pct 至 11.79%，主因研发费用率同比下滑 0.69pct 至 3.64%，2025Q1 期间费用率合计下滑 4.04pct 至 7.98%，主因管理费用率下滑 2.64pct 至 4.82%、销售费用率下滑 0.90pct 至 1.40%；2024 年归母净利润率为 18.47%，同比提升 2.60pct，2025Q1 归母净利润率为 26.92%，同比提升 12.78pct；截至 2024 年末，存货 2.90 亿元，同比增长 34.39%，存货周转天数 137 天，同比减少 20 天；2024 年经营活动现金流净额为 1.57 亿元，同比下降 34.59%，2025Q1 经营活动现金流净额为 0.13 亿元，同比下降 62.30% [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|823|1,002|1,378|1,803|2,311| |YoY(%)|-13.0|21.7|37.5|30.8|28.2| |净利润(百万元)|131|185|270|350|443| |YoY(%)|-38.6|41.7|45.8|29.7|26.5| |毛利率(%)|33.8|33.7|34.4|34.7|35.1| |EPS(摊薄/元)|0.92|1.31|1.91|2.47|3.13| |ROE(%)|6.8|9.3|11.6|13.2|14.5| |P/E(倍)|28.1|19.8|13.6|10.5|8.3| |P/B(倍)|2.0|1.8|1.6|1.4|1.2| |净利率(%)|15.9|18.5|19.6|19.4|19.2|[13] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1315|1408|1681|1984|2384| |现金|342|181|357|447|589| |应收票据及应收账款|139|194|237|349|398| |预付账款|11|8|14|20|21| |存货|215|290|457|504|696| |其他流动资产|607|735|617|664|681| |非流动资产|841|942|1134|1338|1586| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|468|678|833|1009|1227| |无形资产|174|187|197|208|223| |其他非流动资产|200|77|104|120|136| |资产总计|2156|2350|2815|3322|3970| |流动负债|234|295|481|651|867| |短期借款|0|0|166|159|350| |应付票据及应付账款|167|226|227|403|408| |其他流动负债|67|70|88|89|110| |非流动负债|41|15|26|27|23| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|41|15|26|27|23| |负债合计|275|310|507|678|890| |少数股东权益|13|6|4|4|7| |股本|142|142|142|142|142| |资本公积|911|908|908|908|908| |留存收益|842|1014|1264|1595|2021| |归属母公司股东权益|1867|2034|2304|2639|3073| |负债和股东权益|2156|2350|2815|3322|3970|[14] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|823|1002|1378|1803|2311| |营业成本|545|664|904|1178|1501| |营业税金及附加|9|9|14|18|22| |营业费用|20|24|32|41|53| |管理费用|59|71|79|103|132| |研发费用|36|36|50|66|84| |财务费用|-9|-13|-8|-13|-11| |资产减值损失|-16|-15|-16|-25|-37| |公允价值变动收益|-12|-1|-1|-1|-1| |投资净收益|7|25|13|15|18| |营业利润|148|222|306|403|513| |营业外收入|2|0|5|2|3| |营业外支出|2|3|2|3|3| |利润总额|148|219|309|402|512| |所得税|20|30|40|52|67| |税后利润|128|190|268|350|446| |少数股东损益|-2|5|-1|-0|3| |归属母公司净利润|131|185|270|350|443| |EBITDA|178|261|358|466|594|[14] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|240|157|115|386|282| |净利润|128|190|268|350|446| |折旧摊销|40|47|53|66|82| |财务费用|-9|-13|-8|-13|-11| |投资损失|-7|-25|-13|-15|-18| |营运资金变动|53|-65|-188|-1|-218| |其他经营现金流|34|24|3|-1|0| |投资活动现金流|-191|-293|-121|-289|-327| |筹资活动现金流|-45|-26|16|-1|-3|[14] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|-13.0|21.7|37.5|30.8|28.2| |营业利润(%)|-38.4|50.8|37.7|31.5|27.4| |归属于母公司净利润(%)|-38.6|41.7|45.8|29.7|26.5| |毛利率(%)|33.8|33.7|34.4|34.7|35.1| |净利率(%)|15.9|18.5|19.6|19.4|19.2| |ROE(%)|6.8|9.3|11.6|13.2|14.5| |ROIC(%)|6.3|9.1|10.7|12.4|13.0| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|12.8|13.2|18.0|20.4|22.4| |流动比率|5.6|4.8|3.5|3.0|2.7| |速动比率|4.6|3.7|2.5|2.2|1.9| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.4|0.4|0.5|0.6|0.6| |应收账款周转率|6.0|6.0|6.4|6.1|6.2| |应付账款周转率|3.8|3.4|4.0|3.7|3.7| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.92|1.31|1.91|2.47|3.13| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.69|1.11|0.81|2.73|1.99| |每股净资产(最新摊薄)|13.19|14.37|16.27|18.64|21.70| |估值比率| | | | | | |P/E(倍)|28.1|19.8|13.6|10.5|8.3| |P/B(倍)|2.0|1.8|1.6|1.4|1.2| |EV/EBITDA|15.6|10.7|8.1|5.9|4.7|[14]

报告公司投资评级 - 买入 | 维持 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润同比减少，2025年一季度同比增长，境内外收入增速明显，净利率同比增长，公司名称变更利于提升品牌知名度，关注脑机技术结合潜力，预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长，给予“买入评级” [4][5][6][8] 公司基本情况 - 最新收盘价79.90元，总股本0.90亿股，流通股本0.57亿股，总市值72亿元，流通市值45亿元，52周内最高/最低价89.80 / 56.99元，资产负债率17.1%，市盈率45.92，第一大股东庄志 [3] 业绩简评 - 2024年公司实现营业收入8.43亿元，同比减少24.85%；归属于母公司所有者的净利润1.55亿元，同比减少47.74%；扣除非经常性损益的净利润0.92亿元，同比减少61.79% [4] - 2025年一季度公司实现营业收入2.65亿元，同比增长38.11%；归属于母公司所有者的净利润0.72亿元，同比增长44.11%；扣除非经常性损益的净利润0.60亿元，同比增长43.18% [4] 公司亮点分析 - 2025年一季度境内业务收入0.96亿元，环比增长48.79%，同比增长43.03%，境内毛利率51.51%，同比提升7.10%、环比提升15.87%；境外业务收入1.70亿元，同比增长35.48%，境外毛利率48.47%，美国市场毛利率环比提升4.56% [5] - 2025年一季度公司毛利率49.57%，同比下降2.18 pct，环比增长8.35 pct；净利率27.49%，同比增长1.17 pct，环比增长14.63 pct [5] - 公司名称由“怡和嘉业”更名为“瑞迈特”，变更后将实现证券简称与产品品牌一致，提升品牌渗透率和影响力 [6] - 公司关注脑机技术与现有产品结合潜力，与浙江强脑科技有限公司交流沟通，非侵入式脑机接口技术与公司产品场景适配，未来对产品功能提升值得期待 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入端分别为10.82亿元、12.93亿元和15.44亿元，收入同比增速分别为28.3%、19.5%和19.4%，归母净利润分别为2.79亿元、3.42亿元和4.24亿元，归母净利润同比增速分别为79.4%、22.7%和24.0% [8] - 公司2025 - 2027年对应PE分别为25.7倍、20.9倍和16.9倍，对应PEG分别为0.32、0.92和0.70 [8] 盈利预测和财务指标 | 年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 843 | 1082 | 1293 | 1544 | | 增长率(%) | -24.85 | 28.28 | 19.50 | 19.41 | | EBITDA（百万元） | 133.71 | 313.41 | 384.10 | 476.70 | | 归属母公司净利润（百万元） | 155.38 | 278.68 | 341.83 | 423.88 | | 增长率(%) | -47.74 | 79.35 | 22.66 | 24.00 | | EPS(元/股) | 1.73 | 3.11 | 3.82 | 4.73 | | 市盈率（P/E） | 46.07 | 25.69 | 20.94 | 16.89 | | 市净率（P/B） | 2.53 | 2.35 | 2.16 | 1.97 | | EV/EBITDA | 41.31 | 21.75 | 17.16 | 13.21 | [10] 财务报表和主要财务比率 | 财务报表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 843 | 1082 | 1293 | 1544 | 营业收入 | -24.9% | 28.3% | 19.5% | 19.4% | | 营业成本 | 436 | 541 | 634 | 741 | 营业利润 | -47.3% | 77.1% | 22.6% | 24.1% | | 税金及附加 | 8 | 9 | 11 | 13 | 归属于母公司净利润 | -47.7% | 79.3% | 22.7% | 24.0% | | 销售费用 | 113 | 103 | 129 | 154 | 获利能力 | | | | | | 管理费用 | 61 | 78 | 91 | 108 | 毛利率 | 48.3% | 50.0% | 51.0% | 52.0% | | 研发费用 | 125 | 124 | 149 | 178 | 净利率 | 18.4% | 25.8% | 26.4% | 27.5% | | 财务费用 | -14 | -2 | -3 | -3 | ROE | 5.5% | 9.1% | 10.3% | 11.6% | | 资产减值损失 | -15 | 0 | 0 | 0 | ROIC | 3.0% | 8.1% | 9.2% | 10.5% | | 营业利润 | 178 | 315 | 387 | 480 | 偿债能力 | | | | | | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产负债率 | 17.1% | 16.1% | 15.7% | 15.3% | | 营业外支出 | 2 | 0 | 0 | 0 | 流动比率 | 5.42 | 5.78 | 5.99 | 6.18 | | 利润总额 | 176 | 315 | 387 | 480 | 营运能力 | | | | | | 所得税 | 18 | 33 | 40 | 49 | 应收账款周转率 | 5.72 | 6.13 | 6.77 | 6.43 | | 净利润 | 159 | 282 | 347 | 430 | 存货周转率 | 3.95 | 4.85 | 4.84 | 4.82 | | 归母净利润 | 155 | 279 | 342 | 424 | 总资产周转率 | 0.27 | 0.31 | 0.34 | 0.37 | | 每股收益（元） | 1.73 | 3.11 | 3.82 | 4.73 | 每股指标（元） | | | | | | 资产负债表 | | | | | 每股收益 | 1.73 | 3.11 | 3.82 | 4.73 | | 货币资金 | 525 | 744 | 968 | 1265 | 每股净资产 | 31.57 | 34.04 | 36.98 | 40.63 | | 交易性金融资产 | 2286 | 2286 | 2286 | 2286 | 估值比率 | | | | | | 应收票据及应收账款 | 186 | 174 | 224 | 273 | PE | 46.07 | 25.69 | 20.94 | 16.89 | | 预付款项 | 12 | 11 | 14 | 17 | PB | 2.53 | 2.35 | 2.16 | 1.97 | | 存货 | 102 | 121 | 141 | 167 | | | | | | | 流动资产合计 | 3136 | 3360 | 3658 | 4034 | 现金流量表 | | | | | | 固定资产 | 30 | 30 | 30 | 30 | 净利润 | 159 | 282 | 347 | 430 | | 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 | 折旧和摊销 | 27 | 0 | 0 | 0 | | 无形资产 | 6 | 6 | 6 | 6 | 营运资本变动 | 16 | -1 | -45 | -37 | | 非流动资产合计 | 289 | 293 | 293 | 293 | 其他 | -47 | -63 | -72 | -88 | | 资产总计 | 3425 | 3653 | 3951 | 4326 | 经营活动现金流净额 | 154 | 219 | 230 | 305 | | 短期借款 | 385 | 385 | 385 | 385 | 资本开支 | -15 | 0 | 0 | 0 | | 应付票据及应付账款 | 86 | 76 | 93 | 114 | 其他 | -586 | 59 | 72 | 88 | | 其他流动负债 | 108 | 120 | 133 | 154 | 投资活动现金流净额 | -601 | 59 | 72 | 88 | | 流动负债合计 | 579 | 581 | 610 | 652 | 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 9 | 9 | 9 | 9 | 债务融资 | 384 | -1 | 0 | 0 | | 非流动负债合计 | 9 | 9 | 9 | 9 | 其他 | -145 | -66 | -78 | -97 | | 负债合计 | 587 | 590 | 619 | 661 | 筹资活动现金流净额 | 240 | -67 | -78 | -97 | | 股本 | 90 | 90 | 90 | 90 | 现金及现金等价物净增加额 | -203 | 220 | 224 | 296 | | 资本公积金 | 1747 | 1747 | 1747 | 1747 | | | | | | | 未分配利润 | 996 | 1178 | 1391 | 1654 | | | | | | | 少数股东权益 | 9 | 13 | 18 | 25 | | | | | | | 其他 | -5 | 35 | 86 | 150 | | | | | | | 所有者权益合计 | 2838 | 3063 | 3332 | 3665 | | | | | | [13]

2025 年 05 月 09 日 好莱客(603898.SH) 整装持续向好， 开拓智能家居新赛道 事件：公司发布 2024 年年度报告和 2025 年一季报。24 年公司 实现营业收入 19.10 亿元，同比下降 15.69%；归母净利润 0.81 亿元，同比下降 62.93%；扣非后归母净利润 0.52 亿元，同比下 降 67.18%。24Q4 公司实现营业收入 4.65 亿元，同比下降 27.03%； 归母净利润-0.10 亿元，同比下降 126.73%；扣非后归母净利润- 0.13 亿元，同比下降 148.66%。25Q1 公司实现营业收入 3.91 亿 元，同比下降 3.03%；归母净利润 0.02 亿元，同比下降 82.60%； 扣非后归母净利润-0.04 亿元，同比下降 171.06%。 24 年整装快速增长，成立合觅科技布局智能家居 2024 年面对家居消费市场压力环境，整装渠道作为公司重要补充渠 道，24 年公司正式推出"五好两易"装企服务模式，24 年整装渠道 业务营业收入同比增长超 60%。24 年公司工程大宗渠道营业收入同 比增长 18.30%。分产品看，1）24 年整体衣柜及配套家具 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 中微公司2025年第一季度营收同比增长35.40%，归母净利润同比增长25.67%，高端刻蚀运付量显著增加，薄膜设备覆盖率提升 [1] - 2024年营收同比增长44.73%，扣非归母净利润同比增长16.51%，刻蚀设备收入大增，新品薄膜沉积设备实现首台销售 [2] - 公司在研六大类超二十款新设备，提升产品覆盖面，南昌和临港生产研发基地已投产 [3] - 因国内半导体设备需求旺盛，公司不断增加刻蚀、薄膜等领域覆盖度提升份额，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“优于大市”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为62.64亿、90.65亿、118.96亿、151.32亿、193.33亿元，增速分别为32.1%、44.7%、31.2%、27.2%、27.8% [5][22] - 2023 - 2027E净利润分别为17.86亿、16.16亿、22.32亿、31.38亿、39.86亿元，增速分别为52.7%、 - 9.5%、38.1%、40.6%、27.0% [5][22] - 2023 - 2027E每股收益分别为2.88元、2.60元、3.59元、5.04元、6.40元 [5][22] - 2023 - 2027E毛利率分别为46%、41%、43%、44%、44% [22] 产品情况 - 2024年刻蚀设备收入72.77亿元，同比增长54.72%；MOCVD设备收入3.79亿元；新品薄膜沉积设备首台销售，营收1.56亿元，LPCVD设备累计出货量突破150个反应台，获4.76亿元批量订单 [2] - 公司实现6种薄膜沉积设备的研发与交付，钨系列产品全部通过关键存储客户端量产验证，取得批量订单 [2] - 公司推进多款金属薄膜气相设备、新一代等离子体源的PECVD设备开发，布局深硅刻蚀设备、TSV刻蚀设备和PVD设备等，先进锗硅EPI设备进入客户端量产验证阶段 [3] 产能建设 - 南昌（14万平米）和临港（18万平米）生产研发基地已投产，2024年分别实现产值约61亿元和85亿元 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入118.96/151.32/193.33亿元，归母净利润22.32/31.38/39.86亿元，当前股价对应PE分别为53/37/28倍，维持“优于大市”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司收入环比增加，扣非归母净利润亏损环比收窄，预计2025年存储价格有望温和复苏 [2] - 企业级存储业务加速提升，成为重要增长极；海外业务整合顺利，Lexar品牌影响力持续提升 [3] - 自研芯片持续突破，逐步打开中高端存储应用市场 [4] - 基于公司2024年与2025年一季度情况，上调研发费用，下调利润预期，看好公司中长期全球业务布局与企业级产品带来的产品结构升级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2025年第一季度公司实现营收42.56亿元（YoY - 4.41%，QoQ + 1.45%），扣非归母净利润 - 2.02亿元（YoY - 155.64%，QoQ + 38.82%），毛利率10.35%（YoY - 14.04pct，QoQ - 0.81pct） [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润为5.3/8.4/10.1亿元（前值2025 - 2026年10.7/11.4亿元），对应PE分别为61/39/32倍 [4] - 2023 - 2027E营业收入分别为101.25亿、174.64亿、218.89亿、255.24亿、286.63亿元，净利润分别为 - 8.28亿、4.99亿、5.34亿、8.38亿、10.07亿元 [5] 业务情况 - 企业级存储业务：2024年公司企业级存储收入达9.22亿元，同比大幅增长666.30%；2025年第一季度实现收入3.19亿元，同比增长超200% [3] - 海外业务：巴西控股子公司Zilia 2024年实现销售收入23.12亿元，同比120.15%，2025年第一季度同比增长45%；Lexar 2024年全球销售收入达35.25亿元，已覆盖全球60多个国家和地区，2025年第一季度同比增长近21% [3] - 自研芯片业务：2024年公司成功流片首批UFS自研主控芯片（WM7400/WM7300/WM7200），此前已有三款自研主控芯片累计出货超3000万颗；持续投入SLC NAND Flash等小容量存储芯片设计，累计出货量已超1亿颗 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 24Q4和25Q1公司收入转正，但业绩下滑，主要受市场竞争、产品售价和毛利率下降以及子公司业绩未达预期致商誉减值影响；长期来看，行业整合加速和国产替代深化，公司作为国内通用减速机龙头将持续受益 [10] - 2024年非经常性损益增厚利润，2025Q1盈利能力承压，管理费用率下降，研发费用率提升，“毛利率 - 销售费用率”和净利率同比下降 [10] - 公司核心工业传动业务巩固，多种减速机发货台数增长，紧抓下游结构性市场机会，国际市场持续深耕并培育新兴市场 [10] - 专用/高端减速机持续发力，在专用、精密领域取得订单和新品进展，摩多利产品发货量增长、维修率下降并开发新品 [10] - 短期需求弱和价格竞争影响公司经营，长期公司布局通用、专用及高端减速机等，拓展减速器赛道夯实长期成长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.02、3.49、4.10亿，对应PE分别为38x、33x、28x [2][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收25.89亿元，同比 - 2.67%；归母净利润2.94亿元，同比 - 25.78%；扣非归母净利润2.06亿元，同比 - 42.18% [5] - 24Q4营收6.62亿元，同比 + 1.98%，归母净利润0.85亿元，同比 - 34.24%；扣非归母净利润0.30亿元，同比 - 73.85% [2][5] - 25Q1营收6.02亿元，同比 + 2.82%；归母净利润0.43亿元，同比 - 33.43%；扣非归母净利润0.38亿元，同比 - 33.31% [2][5] 经营分析 - 公司收入转正但业绩承压，工业传动用减速机业务基本盘稳固，全年减速机总发货量（不含精密类减速器）同比约增5%，产品市场占有率提升 [10] - 2024年非经常性损益达0.87亿元，较上年同期的0.38亿元大幅增加，主要来自交易性金融资产公允价值变动收益及投资收益；2025Q1管理费用率3.66%，同比降0.31pct，研发费用率5.07%，同比升0.96pct，“毛利率 - 销售费用率”同比 - 3.1pct，净利率7.23%，同比降3.8pct [10] - 核心工业传动业务巩固，模块化、橡塑专用、硬齿面减速机发货台数两位数增长，摆线针轮减速机发货量略降但毛利率提升，重载产品发货产值同比约增23.3%；紧抓下游注塑机、电梯曳引机等领域机会，中标多个重点项目，国际市场深耕东南亚、拓展俄罗斯等市场 [10] - 专用领域，捷诺传动DHI系列电预塑齿轮箱获小批量订单，TEH系列齿轮箱订单增长，工程行星减速机业务取得新订单；精密领域，为四足机器人公司供应传动部件，取得试订单，推出新品；摩多利产品发货量同比约增10.91%，千台维修率同比降约6%，开发集成方案新品 [10] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2589|2589|2741|3122| |归母净利润（百万元）|294|302|349|410| |EPS（元）|0.45|0.46|0.53|0.62| |市盈率|38.84|38.13|33.00|28.12| |市净率|3.15|3.00|2.83|2.64| |总资产收益率|5.5%|5.5%|6.2%|6.7%| |净资产收益率|8.0%|7.9%|8.6%|9.4%| |净利率|11.3%|11.7%|12.7%|13.1%| |资产负债率|30.5%|28.3%|27.1%|27.2%| |总资产周转率|0.48|0.48|0.48|0.51|[15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 2024年公司营收6.05亿元，同比+33.88%；归母净利润1.30亿元，同比+27.37%；扣非净利润1.05亿元，同比+36.13%；2025Q1营收1.31亿元，同比+29.40%；归母净利润0.21亿元，同比+40.09%；扣非净利润0.16亿元，同比+48.23%；伴随定增产能逐步释放，规模效应有望持续显现；作为国内少数具备完善产业链的机床整机企业之一，积极推动产能建设落地叠加一体化布局有望打开成长空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收6.05亿元，同比+33.88%；归母净利润1.30亿元，同比+27.37%；扣非净利润1.05亿元，同比+36.13%；其中Q4营收2.24亿元，同比+40.40%，归母净利润0.58亿元，同比+54.96%；扣非净利润0.48亿元，同比+49.87%；2025Q1营收1.31亿元，同比+29.40%；归母净利润0.21亿元，同比+40.09%；扣非净利润0.16亿元，同比+48.23% [2][6] 订单情况 - 2024年新签订单同比增速约24%；五轴立式加工中心订单金额占比约60%，五轴卧式加工中心订单金额占比约20%，五轴卧式铣车复合加工中心订单金额占比约18%，叶尖磨以及其他产品订单金额占比约2%；产线业务占比约30%，2024年签订2.24亿元（含税）柔性自动化生产线订单；功能部件订单占比约3%，电机产品订单额超千万；数控系统及其他业务占比约3% [12] 市场拓展情况 - 2024年国内新签订单中，航空航天占比约53%，同比增速近10%；产品已覆盖航发集团、中航工业、航天科工、航天科技四大集团项下近50余家用户单位；积极拓展民用领域，在能源领域成功开拓多家龙头企业，并在高校、科研院所合作取得新突破；2024年五轴联动数控机床产品新签订单复购率达到40% [12] 新品布局情况 - 面向飞机结构件推出高速小龙门机型；围绕传统发动机领域进一步补全产品系列；在下一代航空发动机整体叶盘加工中心方向布局多年，处于国际领先位置；关注人形机器人、运控等领域新兴市场需求，有望贡献增量 [12] 产能建设情况 - 2025Q1净利率同比+1.25pct；大连厂区卧加生产线、龙门生产线及自制生产线已完成安装调试，于2025年启动试运行；银川厂区和沈阳厂区建设稳步推进中，预计2025年二季度及下半年将陆续投入使用 [12] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润1.73亿、2.30亿、2.91亿，对应PE分别为47x、35x、28x [12] 财务报表及预测指标情况 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027年预计营业总收入分别为7.96亿、10.21亿、12.61亿元等 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 公司发布2025一季报，2025Q1实现营收7.15亿元，同比-10.72%；归母净利润0.17亿元，同比-73.36%；扣非归母净利润0.02亿元，同比-94.02% [2][6] - 公司龙头格局基本稳固，制造业需求有望修复，有望继续受益于高功率+激光出海大趋势 [2] - 看好公司持续推进降本增效，夯实核心业务优势，并通过战略业务、国际业务持续打开成长空间 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1业绩承压，受市场竞争激烈、产品价格承压和年初发货节奏等因素影响 [10] - 25Q1研发费用率同比上升1.01pct至9.71%，“毛利率 - 销售费用率”同比下降5.69pct [10] - 公司经营活动产生的现金流量净额为0.31亿元，较上年同期的 - 0.21亿元大幅改善，因购买商品、接受劳务支付的现金同比减少 [10] 产业布局 - 持续优化产业布局，聚焦核心光源业务，拓展高附加值应用领域 [10] - 稳步推进国际化战略，2024年海外业务增长良好，海外收入1.97亿元，同比增长近40%，海外有16家销售与服务网点 [10] - 计划2025年在墨西哥、法国、日本、泰国等地新增4个海外服务网点 [10] 产品创新与技术升级 - 在高功率光纤激光器领域保持前列，推出包括120kW在内的系列化超高功率产品，2024年万瓦以上产品出货量近6800台，同比增长超20% [10] - 深化与产业链下游及重点行业客户合作，在航空航天增材制造、船舶激光应用等领域达成战略合作 [10] - 在特种应用领域积极布局推进项目落地，有望成未来重要增长引擎，在光伏BC电池加工、船舶应用、半导体微加工等新兴领域取得进展 [10] 战略新兴产业聚焦 - 在机器人领域，为机器人生产企业提供核心光纤激光器产品及应用解决方案 [10] - 在半导体及AI相关领域，发力半导体芯片制造、TGV加工、PCB材料加工等环节，加速在人工智能产业链渗透 [10] - 拓展激光雷达、激光测量、激光医疗、激光美容等新兴应用市场 [10] 财务预测 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润1.88、2.86、3.44亿，对应PE分别为57x、38x、31x [10] - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等财务数据 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年中微公司营收高增，平台化持续夯实，预计2025 - 2026年公司有望实现营收119、152亿元 [2][6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入90.65亿元，同比增长44.73%，归母净利润16.16亿元，同比下降9.53%，扣非归母净利润13.88亿元，同比增长16.51%；2024Q4营收35.58亿元，同比增长60.11%，归母净利润7.03亿元，同比增长12.24%，扣非归母净利润5.75亿元，同比增长25.53% [2][6] 业务板块表现 - 2024年刻蚀设备营收72.77亿元，同比增长54.72%，驱动整体业绩增长，最近四年收入年均增长超50%，覆盖95%以上刻蚀应用需求，技术达5nm及更先进工艺水平，市场占有率提升；薄膜沉积设备全年收入约1.56亿元，实现首台销售；MOCVD设备收入3.79亿元，同比下降约18.03% [11] 盈利影响因素 - 毛利率受2024年客户结构变化、给予部分客户销售折扣及会计准则调整影响；净利率受加大研发投入（2024年研发费用14.18亿元，同比增长约73.59%）、2023年有股权处置收益而2024年无、常态化股权激励（2024年股份支付费用超4亿元）影响，剔除股份支付费用影响后，扣非归母净利润为18.46亿元，同比增长约23.6% [11] 研发投入与平台化推进 - 2024年研发投入约24.52亿元，同比增长约94.31%，占营收比例约27.05%，同比增加6.90个百分点；刻蚀设备针对关键刻蚀工艺的设备在客户产线验证；MOCVD设备多种新型设备有量产和研发进展；LPCVD和ALD薄膜设备多款新型产品进入市场获重复订单，LPCVD薄膜设备累计出货量突破150个反应台，2024年获约4.76亿元批量订单，其他导体薄膜沉积设备将陆续入市，EPI设备进入客户端量产验证阶段 [11] 产能扩张情况 - 南昌约14万平方米、上海临港约18万平方米的生产和研发基地已投入使用；上海临港滴水湖畔约10万平方米总部大楼暨研发中心在建；将在广州增城区及成都高新区建造新基地 [11] 财务报表及预测指标 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为119.22亿元、151.64亿元、188.50亿元；归母净利润分别为23.95亿元、32.54亿元、41.43亿元等，多项指标呈现增长趋势 [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 国网信通子公司中标国家电网采购项目，通信设备集采市场份额大幅提升，同业竞争解决措施落实，预计利于后续业绩增长，不考虑亿力科技 2025 年并表影响，2025 年归母净利润可达约 8.64 亿元，对应 PE 约 26 倍 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 5 月 8 日晚公司发布公告，全资子公司继远软件、中电飞华在国家电网 2025 年第二十三批采购通信网设备集成标段中标 4.77 亿元，已收到中标通知书但合同未签；国网信息通信产业集团旗下亿力科技（拟被上市公司收购）合计中标 3.26 亿元 [2][5] 中标情况分析 - 2025 年输变电项目第二次变电设备招标，12 个通信网设备集成标包公示总计金额 8.61 亿元，继远软件中标 1 个标包 1.04 亿元占比 12.06%，中电飞华中标 6 个标包 3.73 亿元占比 43.35%，上市公司合计中标 4.77 亿元占比 55.41%；亿力科技中标 4 个标包 3.26 亿元占比 37.83%，上市公司和亿力科技合计中标 8.03 亿元占比 93.24%，剩余 1 个标包 0.58 亿元为国网系统外公司深圳泰科通信中标占比 6.76% [12] - 2025 年 3 月 5 日发布的第一次变电设备招标，通信网设备集成标段公示金额总计 3.34 亿元，上市公司子公司继远软件和中电飞华分别中标 1.23 亿元和 1.76 亿元，占比合计达 89.74%，剩余标包为系统外公司中标 [12] 同业竞争解决措施 - 公司 2024 年 12 月 9 日公告中提到的同业竞争解决措施已落实，上市公司通信设备集采市场份额大幅提升 [12] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|-|-|-|-| |营业成本|7315|8336|10063|11990| |毛利|1476|1794|2170|2592| |营业税金及附加|18|20|24|28| |销售费用|241|250|287|324| |管理费用|373|375|423|480| |研发费用|242|275|332|396| |财务费用|-16|-16|-13|-81| |营业利润|726|955|1209|1567| |利润总额|704|960|1214|1572| |所得税费用|22|96|121|157| |净利润|682|864|1092|1415| |归属于母公司所有者的净利润|682|864|1092|1415| |EPS（元）|0.57|0.72|0.91|1.18| |经营活动现金流净额|758|808|780|964| |投资活动现金流净额|-178|-175|-144|-115| |筹资活动现金流净额|-533|-116|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）|0.69|46|518|636| |货币资金|-|-|-|-| |交易性金融资产|2893|3411|4047|4896| |应收账款|5644|6192|7288|8480| |存货|337|382|460|548| |预付账款|318|357|430|512| |其他流动资产|940|1048|1232|1436| |流动资产合计|10133|11390|13457|15873| |长期股权投资|314|314|314|314| |投资性房地产|27|27|27|27| |固定资产合计|763|772|760|734| |无形资产|943|943|943|943| |商誉|0|0|0|0| |递延所得税资产|98|100|100|100| |其他非流动资产|615|590|576|569| |资产总计|12893|14136|16176|18559| |短期贷款|100|0|0|0| |应付款项|4415|4907|5701|6527| |预收账款|0|0|0|0| |应付职工薪酬|9|14|17|21| |应交税费|81|167|201|240| |其他流动负债|1309|1206|1317|1412| |流动负债合计|5914|6294|7237|8199| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |递延所得税负债|43|43|43|43| |其他非流动负债|148|148|148|148| |负债合计|6105|6484|7427|8389| |归属于母公司所有者权益|6788|7652|8750|10169| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益|6788|7652|8750|10169| |负债及股东权益|12893|14136|16176|18559| |每股收益|0.57|0.72|0.91|1.18| |每股经营现金流|0.63|0.67|0.65|0.80| |市盈率|33.18|25.79|20.39|15.74| |市净率|3.35|2.91|2.55|2.19| |EV/EBITDA|21.30|15.07|12.05|9.62| |总资产收益率|5.3%|6.1%|6.8%|7.6%| |净资产收益率|10.1%|11.3%|12.5%|13.9%| |净利率|9.3%|10.4%|10.9%|11.8%| |资产负债率|47.4%|45.9%|45.9%|45.2%| |总资产周转率|0.55|0.62|0.66|-| [16]