投资评级与核心观点 - 报告给予中国平安“优于大市”的投资评级，并予以维持 [1][2][15] - 报告核心观点认为，公司负债端业务提质增效为中长期估值提升提供了持续动力，同时近期地产政策的放松进一步解除了估值端的约束 [2][15] - 报告维持公司2025年至2027年盈利预测，预计EPS分别为7.72元/股、8.57元/股、9.26元/股，当前股价对应P/EV分别为0.77倍、0.69倍、0.63倍 [2][15] - 报告预计未来3年公司内含价值（EV）年均增速约为11%，并认为中国平安合理的P/EV估值区间为1.02倍至1.13倍 [2][15] 负债端业务：产品结构优化与价值提升 - 公司持续推动从规模导向向价值导向升级，在寿险及健康险业务板块主动压降低价值的短期储蓄型产品占比，聚焦长期保障型、长期储蓄型及“保险+服务”解决方案 [3] - 公司推动“御享、盛世、智盈”三大产品体系，提供全生命周期养老与健康管理解决方案，2025年上半年平安寿险健康管理已服务超1300万客户 [3] - 截至2025年6月末，公司居家养老服务覆盖全国85个城市，累计近21万名客户获得居家养老服务资格，高品质康养社区项目已布局5个城市 [3] - 产品策略提升了新业务价值率，并通过增值服务增强客户黏性与保单溢价能力，截至2025年中期，公司寿险及健康险业务实现新业务价值223.35亿元，同比增长39.8% [3] - 公司保单品质持续改善，截至2025年中期，平安寿险13个月及25个月保单继续率分别为96.9%及95.0%，同比分别上升0.3个百分点及4.1个百分点 [7] 渠道改革与多元化布局 - 代理人渠道坚持“高质量发展”，通过清虚提质打造“三高”队伍，截至2025年中期，代理人渠道新业务价值同比增长17.0%，人均新业务价值同比增长21.6% [9] - 银保渠道、社区网格化及其他创新渠道协同发展，银保新优才模式推动价值型业务快速增长 [9] - 自2024年5月监管取消银行网点合作“1+3”保险公司限制后，公司持续推动银保渠道多元化布局，加强与国有大行、头部股份行及城商行合作 [9] - 截至2025年中期，公司银保渠道新业务价值（NBV）增速达168.6%，增幅位列上市险企前列 [9] 资产端：地产风险缓释与估值修复 - 过去几年，房企信用风险是压制保险股估值的重要因素，近期监管不再要求房企每月上报“三道红线”指标，被视为房地产行业融资的边际宽松信号 [14] - 随着“三道红线”退出、房企债务重组推进及融资“白名单”等政策发力，房地产行业系统性风险正加速出清，这将改善市场对险资地产敞口资产质量的预期 [14] - 政策鼓励建立与“房地产发展新模式”适配的融资制度，并推动商业不动产公募REITs发展，为险资投资长期租赁住房、保障性住房等领域提供了更清晰的“募投管退”渠道 [14] - 根据报告测算，截至2024年中报，中国平安的地产相关投资（包括物权、债权、其他股权投资）合计占投资资产的比例约为4.00% [14] 财务预测与估值指标 - 报告预测公司2025年至2027年归属于母公司净利润分别为1406.58亿元、1561.26亿元、1687.02亿元 [20] - 报告预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为7.72元、8.57元、9.26元 [20] - 报告预测公司2025年至2027年每股内含价值（EV）分别为78.12元、85.89元、95.01元 [20] - 报告预测公司2025年至2027年新业务价值（NBV）分别为457.69亿元、516.04亿元、582.86亿元，同比增速分别为14%、13%、13% [20] - 报告预测公司2025年至2027年集团内含价值增长分别为10%、11%、11% [20]

投资评级与核心观点 - 报告对路维光电（688401）维持“买入”评级 [1][5][7] - 核心观点：公司是先进封装掩膜版领跑者，半导体制程持续推进，在平板显示和半导体两大掩膜版市场均面临巨大国产替代空间和增长机遇 [3][4] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为56.20元，总市值109亿元，总股本1.93亿股 [2] - 公司资产负债率为37.9%，市盈率为56.77 [2] - 自2025年2月至2026年1月，公司股价表现强劲，区间涨幅显著 [7] 平板显示掩膜版业务机遇 - OLED渗透率提升叠加面板厂新拓产线，正进一步打开国内平板显示掩膜版市场规模 [3] - 中国占据全球76%的LCD产能和47%的OLED产能，但掩膜版产能仅占31.4%，存在巨大需求缺口 [3] - OLED用掩膜版市场增长显著快于OLED面板市场增长，随着国内新的G8.6代AMOLED工厂产能开出，缺口可能进一步放大 [3] - 公司正在厦门投资20亿元建设“高世代高精度光掩膜版生产基地项目”，计划建设11条高端产线，重点研发生产G8.6及以下AMOLED/LTPO/LTPS/FMM用高精度光掩膜版 [3] - 项目一期将建设5条G8.6及以下AMOLED高精度掩膜版产线，设备已开始采购，预计2026年下半年实现收入，投产后将大幅提升公司产能并加速国产替代 [3] 半导体掩膜版业务机遇 - 预计2025年中国半导体掩膜版市场规模近200亿元，AI、汽车电子、5G/6G及先进封装共同驱动市场扩容 [4] - 在半导体掩膜版领域，公司已实现180nm制程节点量产，150nm/130nm制程节点已通过客户验证并小批量量产 [4] - 在先进封装领域，公司是国内龙头供应商，可满足CoWoS、CoWoP、CoPoS、FOPLP等多种先进封装技术要求，已成为国内多个头部封装、载板、PCB板厂的主要供应商 [4] - 公司路芯半导体掩膜版项目一期聚焦130-40nm制程，电子束光刻机等主设备已到厂投产，90nm及以上产品已送样并获部分客户验证通过，40nm产品试生产进展顺利 [4] - 项目投产后产品将覆盖MCU、SiPh、CIS、BCD、DDIC、MS/RF、Embd. NVM、NOR/NAND Flash等多类半导体制造领域 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为11.70亿元、15.71亿元、21.14亿元，同比增长率分别为33.63%、34.27%、34.59% [5][9][12] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为2.64亿元、3.66亿元、5.15亿元，同比增长率分别为38.38%、38.40%、40.92% [5][9][12] - 预计公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为1.37元、1.89元、2.66元 [9][12] - 基于盈利预测，公司2025年、2026年、2027年对应的市盈率（P/E）分别为41.14倍、29.73倍、21.10倍 [9][12] - 预计公司毛利率将从2024年的34.8%稳步提升至2027年的35.4%，净利率将从21.8%提升至24.4% [12] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2024年的13.7%显著提升至2027年的22.7% [12]

投资评级 - 对中海油服A股及H股维持“优于大市”评级 [1][3][20][22] 核心观点 - 国际油价预计稳中上行，2026年布伦特油价中枢在55-65美元/桶，地缘冲突可能推动油价小幅冲高 [1][3][8] - 海洋油气是未来开发重点，国内相关资本支出有望维持高位，行业高景气度将支撑公司发展 [3][9][17] - 公司作为国内油服龙头，业务结构优化，毛利率预计逐步提升，在大型装备使用率及日费提升背景下，经营持续向好 [3][18][19] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为40.98亿元、42.74亿元、45.6亿元，对应每股收益0.86元、0.90元、0.96元 [3][20] 行业与宏观环境分析 - 美国页岩油新井成本较高，决定了国际原油价格中枢，2025年第一季度页岩油企业实现盈利性钻探的平均成本为65美元/桶 [4] - 美国页岩油企业钻探成本上升部分源于《通胀削减法案》对甲烷排放收费，2025年费用提高至1200美元/吨 [5] - 美国页岩油厂商在低油价下资本开支意愿较低，不具备大幅增产条件，其决策更多是“被动接受油价的结果” [5][8] - 全球海上油气绿地项目投资额在2022年突破1000亿美元，今明两年有望继续维持在此高位 [9] - 全球油气勘探发现整体减少，但深水发现占比提升，2011-2023年深水发现占比达51% [9] - 深水原油产量有望从2015年的6百万桶/天增至2040年的10百万桶/天，深水天然气年产量则有望从830亿立方米快速增至4610亿立方米 [9] - 若未来国际油价维持在60美元/桶，约85%的未开发海上油田具备盈利能力 [13] 公司经营与财务 - 公司预计2026年资本性开支约为人民币84.4亿元，用于装备投资更新、技术研发和基地建设等 [2][18] - “十四五”期间，公司年均推动四十余项新技术落地，覆盖全业务链，在提速提产的同时完成降本，服务分包率持续下降 [18] - 2025年公司钻井船出租率突破90%，船舶运营率达到95%，大型装备出租率整体达历史高位 [19] - 2025年公司总资产周转率、全员劳动生产率、用工回报率均同比提升，租赁成本同比下降 [19] - 预计2026年公司核心指标将继续优化 [19] - 母公司中海油2024年资本支出为1327亿元，较2023年增加31亿元 [17] - 根据盈利预测，公司2025-2027年毛利率预计分别为17%、17%、16% [24]

投资评级与核心观点 - 报告对厦钨新能（688778.SH）的投资评级为“优于大市”，并维持该评级 [1][5][7] - 报告核心观点认为公司业绩快速增长，且在固态电池材料等新领域布局持续推进 [1] 2025年业绩预测与财务表现 - 预计公司2025年实现营业收入200.34亿元，同比增长48% [2] - 预计公司2025年实现归母净利润7.55亿元，同比增长42% [2] - 预计公司2025年实现扣非归母净利润7.05亿元，同比增长58% [2] - 预计公司2025年第四季度实现营业收入69.75亿元，环比增长26% [2] - 预计公司2025年第四季度实现归母净利润2.03亿元，环比下降17% [2] - 公司2025年计提存货跌价损失1.17亿元，其中第四季度计提1.19亿元 [2] - 公司2025年计提信用减值损失0.88亿元，其中第四季度计提0.39亿元 [2] - 根据盈利预测，公司2025-2027年归母净利润预计为7.55/10.20/12.16亿元，同比增速分别为53%/35%/19% [5] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）为1.50/2.02/2.41元 [5] - 预计公司2025-2027年动态市盈率（PE）分别为60.8/45.0/37.8倍 [5] - 预计公司2025年营业收入同比增长50.7%，净利润同比增长52.8% [6] - 预计公司2025年EBIT利润率为5.4%，净资产收益率（ROE）为7.8% [6] 主营业务分析：钴酸锂 - 2025年公司钴酸锂销量达6.53万吨，同比增长41% [3] - 2025年第四季度钴酸锂销量约为1.84万吨，环比增长2% [3] - 2025年第四季度钴酸锂单吨净利估计超过1万元，环比稳中向好 [3] - 根据鑫椤锂电数据，2025年公司钴酸锂产量稳居全球第一，市占率达到51%，同比提升7个百分点 [3] - 公司高电压钴酸锂持续放量，4.53V产品已大规模量产，4.55V产品进入中试阶段 [3] 主营业务分析：动力电池材料 - 2025年公司三元正极与磷酸铁锂等动力电池正极材料销量达7.74万吨，同比增长48% [3] - 2025年第四季度动力电池正极材料销量约为2.44万吨，环比增长16% [3] - 公司围绕增程、混动、中高端电动车和低空领域开发多款产品，打造差异化竞争优势 [3] 新业务与产能布局 - 2025年11月，公司公告拟投资15.25亿元建设年产5万吨高性能电池材料项目 [4] - 2025年11月，公司公告拟投资2.37亿元建设年产5000吨氢能材料及7000吨功能材料项目 [4] - 2026年1月，公司高端能源材料工程创新中心主体结构已成功封顶，项目建成后将形成年产1500吨的高端能源材料中试产能 [4] - 在NL（全新结构）正极方面，公司重点推进其在消费电池应用，并针对低空、电动工具、固态电池开发相应材料体系 [4] - 在固态电解质方面，公司氧化物电解质实现吨级生产，硫化锂样品在客户端测试进展良好，产线建设稳步推进 [4] 基础数据与估值 - 报告发布时公司收盘价为91.02元，总市值为459.37亿元 [7] - 公司52周最高价为102.58元，最低价为38.76元 [7] - 近3个月公司日均成交额为6.06亿元 [9]

投资评级 - 报告对明阳智能维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩同比转正，风机历史质量事故风险释放，风机板块迎来拐点 [1][8] - 公司通过收购德华芯片，进军国内卫星电源第一梯队，并形成砷化镓、钙钛矿、HJT三大光伏技术并驾齐驱的局面，提升综合竞争力 [1][8] 财务预测与业绩表现 - **2025年业绩预告**：预计2025年归母净利润为80至100亿元，同比增长131%至189% [8] - **2025年第四季度业绩**：预计归母净利润为3424至23424万元，同比转正（2024年第四季度为-4.6亿元），环比变化为-78%至+50% [8] - **盈利预测调整**：基于2025年第四季度风机毛利率表现较好，上调2025年归母净利润预测至90亿元（原值为77亿元） [8] - **未来盈利预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为897.66亿元、2113.61亿元、3173.78亿元，同比增长率分别为159.35%、135.46%、50.16% [1][8] - **每股收益预测**：预计2025年至2027年EPS分别为0.40元、0.93元、1.40元 [1][8] - **估值水平**：基于现价及最新摊薄每股收益，2025年至2027年预测市盈率分别为59.88倍、25.43倍、16.94倍 [1][8] 风机业务分析 - **2025年出货量**：预计全年出货19GW，其中陆上风电近17GW，海上风电2.5GW [8] - **2025年第四季度出货与毛利率**：第四季度出货6.8GW，风机毛利率为7%，环比2025年前三个季度基本持平 [8] - **历史风险释放**：2022年至2024年第四季度均计提大额维修成本，而2025年第四季度毛利率保持稳定，表明历史风机质量事故风险已释放 [8] - **风场转让**：2025年风场转让1.3GW，基本符合预期 [8] 收购德华芯片与业务拓展 - **收购标的**：拟发行股份及现金支付收购中山德华芯片技术有限公司100%股权 [8] - **标的公司地位**：德华芯片是国内太空光伏电源第一梯队企业，2023年入选国家级专精特新“小巨人”企业，2024年获广东省1500万元立项支持 [8] - **技术协同**：收购完成后，公司将形成砷化镓、钙钛矿、HJT三大光伏技术并驾齐驱的格局 [8] - **技术成果**： - 钙钛矿组件（1200mm*600mm）第三方认证效率达22.4% [8] - 钙钛矿/HJT两端叠层电池实验室转换效率突破34%，进入大尺寸验证阶段 [8] - 钙钛矿/晶硅四端叠层组件转化效率达27.6% [8] - **产业链能力**：德华芯片具备从外延材料到电源系统的全产业链研制能力，双方可在能源管理系统等方向开展联合研发 [8] 财务数据与市场数据 - **近期股价**：收盘价为24.88元，一年内股价区间为9.05元至26.03元 [5] - **市值**：总市值及流通A股市值均为56266.04百万元 [5] - **估值比率**：市净率为2.14倍 [5] - **基础财务数据（最新报告期）**： - 每股净资产为11.62元 [6] - 资产负债率为69.98% [6] - 总股本为2261.50百万股 [6] - **预测财务指标（2025E-2027E）**： - 毛利率：分别为9.10%、13.09%、15.31% [9] - 归母净利率：分别为2.18%、5.47%、7.35% [9] - ROE（摊薄）：分别为3.27%、7.10%、9.53% [9] - 资产负债率：分别为72.11%、69.26%、68.49% [9]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度业绩同比转正，风机业务历史质量事故风险释放，板块迎来拐点 [8] - 公司通过收购德华芯片100%股权，进军国内卫星电源第一梯队，将形成砷化镓、钙钛矿、HJT三大光伏技术并驾齐驱的布局，提升综合竞争力 [1][8] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年归母净利润为8至10亿元人民币，同比增长131%至189% [8] - **2025年第四季度业绩**：预计归母净利润为3424万至23424万元人民币，同比转正（2024年第四季度为-4.6亿元人民币），环比变化为-78%至+50% [8] - **盈利预测调整**：基于2025年第四季度风机毛利率表现较好，上调2025年归母净利润预测至9.0亿元人民币（原预测为7.7亿元） [8] - **未来盈利预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为8.98亿元、21.14亿元、31.74亿元人民币，同比增速分别为159.35%、135.46%、50.16% [1][8] - **营业收入预测**：预计2025年至2027年营业总收入分别为412.15亿元、386.16亿元、432.00亿元人民币，2025年同比增长51.76% [1] 风机业务分析 - **2025年出货量**：预计全年出货19GW，其中陆上风电近17GW，海上风电2.5GW [8] - **2025年第四季度出货与毛利率**：第四季度出货6.8GW，风机毛利率为7%，环比2025年前三季度基本持平 [8] - **风险释放**：2022年至2024年第四季度均计提大额维修成本，而2025年第四季度毛利率保持稳定，表明历史风机质量事故风险已释放，风机板块轻装上阵 [8] - **风场转让**：2025年风场转让1.3GW，基本符合预期 [8] 收购德华芯片与业务拓展 - **收购标的**：拟发行股份及现金支付收购中山德华芯片技术有限公司100%股权 [8] - **标的公司背景**：德华芯片成立于2015年8月，隶属明阳智慧能源集团，专注于高端化合物半导体外延片、芯片的研发与产业化，主营空间太阳能电池及半导体光电器件产品 [8] - **技术资质**：该公司通过国际航空航天AS9100D质量体系认证，2023年入选国家级专精特新“小巨人”企业，2024年承担广东省重点领域研发计划项目并获1500万元立项支持 [8] - **技术协同**：收购完成后，公司将形成砷化镓、钙钛矿、HJT三大光伏技术并驾齐驱的格局 [8] - **现有光伏技术**：公司已拥有钙钛矿薄膜、异质结及叠层电池等前沿技术，1200mm*600mm钙钛矿组件第三方认证效率达22.4%，钙钛矿/HJT两端叠层电池实验室转换效率已突破34%，钙钛矿/晶硅四端叠层组件实现27.6%转化效率 [8] - **产业链能力**：德华芯片具备从外延材料到电源系统全产业链研制能力，双方可在能源管理系统等方向开展联合研发，推动更多场景的应用验证与商业化 [8] 财务数据与估值 - **当前股价与市值**：收盘价24.88元人民币，总市值562.66亿元人民币 [5] - **估值水平**：基于最新摊薄每股收益，2025年至2027年预测市盈率分别为59.88倍、25.43倍、16.94倍 [1] - **市净率**：当前市净率为2.14倍 [5] - **财务指标预测**： - **毛利率**：预计2025年至2027年分别为9.10%、13.09%、15.31% [9] - **归母净利率**：预计2025年至2027年分别为2.18%、5.47%、7.35% [9] - **净资产收益率**：预计2025年至2027年摊薄ROE分别为3.27%、7.10%、9.53% [9] - **投资资本回报率**：预计2025年至2027年ROIC分别为2.97%、5.29%、7.00% [9] - **每股指标**：预计2025年至2027年每股收益分别为0.40元、0.93元、1.40元人民币，每股净资产分别为12.14元、13.16元、14.72元人民币 [1][9]

投资评级 - 维持青岛银行“买入”评级 [3] 核心观点 - 青岛银行2025年业绩快报显示，公司实现了“规模扩、业绩增、质量优”的良好发展态势，规模、业绩、资产质量全维度向好 [1][2] - 公司依托胶东经济圈区位优势，错位竞争成效凸显，金融牌照齐全，业绩表现优异 [2] 规模与业务发展 - 资产规模扩张势头强劲，截至2025年末，资产总额突破8000亿元大关，达8149.60亿元，同比增幅高达18.12%，在同业“慢扩表”趋势下实现逆势高增 [2] - 存贷业务同步发力，客户贷款总额达3970.08亿元，同比增长16.53%，信贷投放聚焦本土实体经济，紧扣科技金融、绿色金融等特色赛道 [2] - 存款端根基稳固，客户存款总额达5028.99亿元，同比增长16.41%，存贷规模协同增长，为业务发展提供坚实支撑 [2] 盈利能力与效率 - 2025年实现营业收入145.73亿元，同比增长7.97% [1][2] - 归母净利润达51.88亿元，同比增长21.66%，盈利弹性凸显 [1][2] - 加权平均净资产收益率（年化）回升至12.68%，同比提高1.17个百分点，股东回报能力持续修复 [1][2] - 基本每股收益为0.85元，同比增长23.19%，盈利质量稳步优化 [2] - 公司通过扩规模、调结构、降成本积极应对经营挑战，经营业绩实现“稳中有进、进中提质” [2] 资产质量与风险抵补 - 不良贷款实现额率“双降”，截至2025年末，不良贷款率首次降至1%以下，为0.97%，分别较2024年末、2025年三季度末下降17个基点、13个基点 [2] - 2025年末不良贷款余额为38.41亿元，较上年末减少0.32亿元 [2] - 拨备覆盖率大幅提升至292.30%，同比提高50.98个百分点，接近300%的高位水平，风险缓冲垫持续增厚 [2] - 公司推进重点领域清收，提升前端管控化解能力，严控新增不良，不良指标有望持续加快改善 [2] 资本状况 - 截至2025年三季度末，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.75%、10.18%、13.14%，分别较2025年上半年末下滑0.30、0.34、0.38个百分点 [2] - 公司推进资本集约型发展模式，坚持轻资本转型发展，提升资本使用效能，并通过利润留存的增加进一步夯实内源性资本补充 [2] 财务预测 - 预测2025-2027年归母净利润增速分别为21.66%、21.42%、18.71% [2] - 预测2025-2027年EPS分别为0.89元、1.08元、1.28元 [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为145.73亿元、160.22亿元、179.05亿元 [4] - 预测2025-2027年净利息收入分别为107.18亿元、113.43亿元、121.50亿元 [18] - 预测2025-2027年净手续费收入分别为16.61亿元、18.27亿元、20.46亿元 [18]

投资评级与核心观点 - 报告对保利发展维持“增持”评级 [3][8] - 报告给予目标价9.95元，基于预测2025年每股净资产（BPS）16.59元及0.6倍市净率（PB）估值 [3][8] - 报告核心观点：公司于2026年1月27日审议通过发行商业不动产REITs的议案，此举将进一步构筑公司不动产经营能力，优化资本结构，增强可持续发展能力 [2][3] 商业不动产REITs方案详情 - **入池标的资产**：选取广州保利中心项目（广州市天河区珠江新城写字楼）和佛山保利水城项目（佛山市金融CBD购物中心）作为标的资产，分别由公司全资子公司广州瑞咨和佛山保城持有 [4] - **主要流程**：公司拟向上交所及中国证监会提交申请注册，获批后由公募基金管理人发售；公司计划认购不低于REITs发售总份额的20%；通过设立资产支持专项计划转让项目公司100%股权；公司担任运营管理统筹机构 [4] - **基金产品要素**：基金为封闭式运作，募集规模参考标的资产评估结果；公司战略配售认购比例不低于总份额20%，其中20%部分持有期不少于60个月，超额部分持有期不少于36个月；专业机构投资者战略配售持有期不少于12个月；每年收益分配不低于年度可供分配金额的90%；在上海证券交易所上市交易 [5] - **方案意义**：发行REITs有助于公司拓宽融资渠道，利用创新型融资工具优化资源配置，有效盘活存量资产，推动资产运营提质增效和可持续发展 [5] 公司财务数据与预测 - **营业收入**：2024年实际为311,666百万元，同比下降10.2%；预计2025年为308,704百万元，同比微降1.0% [6] - **归母净利润**：2024年实际为5,001百万元，同比下降58.6%；预计2025年为1,092百万元，同比下降78.2%；预计2026年将大幅回升至2,936百万元，同比增长168.8% [6] - **每股收益（EPS）**：2024年实际为0.42元；预计2025年为0.09元；预计2026年为0.25元 [6] - **每股净资产（BPS）**：根据资产负债表摘要，最近一期（LF）为16.49元 [10] - **净资产收益率（ROE）**：2024年实际为2.5%；预计2025年为0.5%；预计2026年为1.5% [6] - **毛利率与净利率**：2024年销售毛利率为13.9%，销售净利率为3.1%；预计2025年销售毛利率为12.2%，销售净利率为0.7% [15] 估值与市场数据 - **当前估值**：报告发布时市净率（PB）为0.4倍，市盈率（PE）基于2024年实际每股收益为16.28倍，基于2025年预测每股收益为74.52倍 [6][10] - **市值与股价**：公司总市值为81,399百万元，总股本为11,970百万股；52周内股价区间为6.09元至9.20元 [9] - **近期股价表现**：过去1个月绝对升幅为9%，相对指数升幅为4%；过去12个月绝对升幅为-16%，相对指数升幅为-44% [13] - **可比公司估值**：同行可比公司（如招商蛇口）2025年预测市盈率平均为21.53倍，平均市净率为0.50倍 [16] 资本结构与资产状况 - **股东权益**：最近一期（LF）股东权益为197,419百万元 [10] - **负债情况**：净负债率为64.83% [10] - **资产规模**：2024年末总资产为1,335,108百万元，总负债为992,578百万元，资产负债率为74.3% [15]

投资评级与核心观点 - 报告对星宸科技给出“买入”评级，且为上调评级 [1][7] - 报告核心观点认为，星宸科技通过发布机器人、车载等新品以及投资合作开发大算力芯片，正在加速成长 [4][5][6] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为70.74元，总市值为298亿元，流通市值为132亿元 [3] - 公司52周内最高价为89.28元，最低价为48.00元 [3] - 公司资产负债率为31.0%，市盈率为114.10 [3] - 截至报告发布时，公司股价在过去一年内表现呈现上涨趋势，从2025年2月的低点至2026年1月涨幅显著 [2] 业务进展与成长驱动 - 在车载激光雷达领域，公司发布车规级dToF激光雷达SPAD芯片SS905HP（高线数）与SS901（低线数），形成高低搭配，覆盖超1000线至192线分辨率的长距离应用 [5] - 在车载视觉感知与辅助驾驶领域，公司推出12nm工艺SAC8905，定位L2级辅助驾驶，集成32Tops NPU，适配前视一体机、行泊一体场景 [5] - 在边缘计算领域，公司发布SSR670，集成8Tops算力与本地大模型，目标落地高端边侧智能硬件 [5] - 在智能机器人领域，公司发布第三代机器人芯片SSU9366，适配户外、陪伴等机器人，并计划尽快推出面向具身智能机器人大小脑的SoC芯片，算力覆盖16T至128T [5] - 公司参与元川微科技天使轮融资，合作开发的产品预计可实现上千Tops算力，与公司原有产品组合可覆盖从低到高的全算力需求，满足下游机器人和车载等场景 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为29.47亿元、40.27亿元、55.28亿元 [7][9] - 对应营业收入增长率分别为25.20%、36.67%、37.26% [9] - 报告预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为3.05亿元、5.01亿元、8.03亿元 [7][9] - 对应归母净利润增长率分别为18.95%、64.29%、60.34% [9] - 报告预测公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.72元、1.19元、1.90元 [9] - 基于盈利预测，对应的市盈率（P/E）分别为97.87倍、59.57倍、37.15倍 [9] - 报告预测公司毛利率将从2025年的33.7%提升至2027年的37.1%，净利率将从2025年的10.3%提升至2027年的14.5% [11] - 报告预测公司净资产收益率（ROE）将从2025年的9.3%显著提升至2027年的18.3% [11]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 核心观点 - 青岛银行2025年业绩快报显示盈利大幅改善，归母净利润同比增长21.7%，增速较前三季度提升6.2个百分点，预计处于行业前列 [1][2] - 营收增速环比改善至8%，主要得益于净利息收入的增长，其中贷款和总资产同比增速分别达16.5%和18.1%，扩表动能强劲 [1][2] - 资产质量显著改善，实现不良“双降”，年末不良贷款余额环比减少2.88亿元至38.41亿元，不良率环比下降3个基点至0.97%，拨备覆盖率环比提升22.3个百分点至292.3% [1][3] - 信用成本下降是推动净利润高增长的关键因素，在不良生成率平缓的背景下，拨备计提力度减小 [2] - 大股东青岛国信集团于2025年11月完成增持，持股比例由14.99%提升至19.17%，彰显对公司未来发展信心 [4] - 依托山东省良好的经济发展环境，公司自身资负结构持续优化，净息差表现好于同业且未来降幅有望继续收窄，历史不良包袱出清，信用成本仍有下降空间，有望推动盈利保持较好增长 [4] 财务与业绩表现 - **2025年业绩快报**：实现营业收入145.7亿元，同比增长8%；实现归母净利润51.9亿元，同比增长21.7%；年化加权平均ROE为12.68%，同比提高1.17个百分点 [1] - **营收增长驱动**：四季度青岛区域信贷需求旺盛，公司扩表积极，贷款及总资产增速环比25Q3末分别提升3.2和3.7个百分点；在负债成本改善、行业息差企稳背景下，预计四季度息差总体稳定，全年息差降幅继续收窄 [2] - **非息收入**：预计仍受债券市场调整、投资收益高基数及理财中收减少的影响 [2] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润增速分别为21.7%、20.4%、20.2%，对应BVPS分别为7.35、8.45、9.75元/股 [4] - **估值水平**：以2026年1月28日收盘价4.63元/股计算，对应2025年PB为0.63倍 [4] 资产质量与风险指标 - **不良状况持续改善**：不良贷款率自2023年末的1.18%累计下降21个基点至0.97%，不良贷款额近两年仅增加3亿元；本轮改善始于2024年一季度，近两年不良生成率降至0.5%左右 [3] - **改善原因**：主要得益于制造业、基建、地产等对公贷款不良率下降 [3] - **拨备安全垫厚实**：拨备余额较2023年末增加32.3亿元，拨备覆盖率累计提升66.3个百分点 [3] - **前瞻性指标健康**：关注贷款率低位平稳（25Q3末为0.55%，较年初下降1个基点），逾期贷款率稳中有降（25H1末为1.24%，较年初下降18个基点），潜在不良生成压力不大 [3] - **不良认定严格**：25H1末90天以上逾期/不良比例为82.2%，显示不良认定标准严格 [3] 业务与战略展望 - **区域优势**：作为深耕山东省的优质城商行，区域经济发展向好为公司快速扩表提供坚实基础 [4] - **战略定位**：公司秉承“创·新金融 美·好银行”的战略愿景，锚定“质效优先、特色鲜明、机制灵活”三大目标，立足青岛、辐射山东、服务全国 [5] - **增长动力**：未来增长动力来自资负结构持续优化、息差降幅收窄、信用成本下降空间以及大股东增持带来的信心支撑 [4]