投资评级与目标价 - 首次覆盖给予"买入"评级，基于2026年25倍市盈率，目标价为176.89港币[3] - 目标价计算采用港元兑美元汇率7.85[3] 核心财务预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为14.25亿美元、24.12亿美元、28.90亿美元，同比增长率分别为196%、69%、20%[3][4] - 预测2025-2027年营业收入分别为49.64亿美元、73.66亿美元、87.56亿美元，同比增长率分别为66%、48%、19%[4] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.53美元、0.90美元、1.08美元[4] - 预测2025-2027年毛利率分别为56.59%、61.25%、61.25%，销售净利率分别为28.71%、32.75%、33.01%[29] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为37.98%、39.12%、31.91%[29] 最新项目进展 - 哈萨克斯坦Raygorodok金矿项目于2025年10月10日完成100%权益收购交割[1] - RG金矿项目保有资源量：控制+推断级别矿石量2.08亿吨，金平均品位1.0克/吨，金金属量197.4吨[1] - RG金矿保有储量：矿石量9700万吨，金平均品位0.9克/吨，金金属量87吨[1] - 项目交割后将加速推进可研和露采境界优化，有望提高资源利用率和扩建生产规模[1] 全球资源并购能力 - 2019-2024年收购矿山的平均收购成本为每盎司61.3美元，较行业平均92.9美元低52%[4][21] - 通过收购整合全球优质黄金矿山资源，在17个国家拥有超过30个大型矿业项目[9] - 典型案例包括苏里南罗斯贝尔金矿、塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿和圭亚那奥罗拉金矿，收购后1-2年内实现扭亏为盈[4] 成本管控优势 - 采用"矿石流五环归一"项目管理程序，有效降低建设生产成本[4] - 2024年全维持成本为每盎司1458美元，在全球前十五大黄金开采公司中排名第六低[12] - 2022-2024年每吨已开采矿石的采矿成本分别为38.7美元、31.3美元、34.3美元，选矿成本分别为20.6美元、18.2美元、19.4美元[12] 资源储量与生产规模 - 截至2024年12月31日，黄金储量和产量综合计算分别位居全球第九和第十一[15] - 2022-2024年黄金产量复合年增长率达21.4%，归母净利润复合年增长率达61.9%[15] - 拥有8座黄金矿山权益，合计黄金资源量1768.5吨，2024年黄金产量46.7吨[18] - 主要矿山包括塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿（资源量90.9吨）、哥伦比亚武里蒂卡金矿（资源量359.4吨）、澳大利亚诺顿金田金矿（资源量283.4吨）等[18] 控股股东支持 - 紫金矿业为控股股东，是全球领先的矿业公司，资源储量和产量进入全球前五位[9] - 公司完全继承了紫金矿业在资源及储量扩张领域的优势，受益于先进的地质勘探技术及自主研发设备[9] - 截至2025年6月30日，集团应付紫金矿业的款项净额为6.434亿美元[9]

投资评级 - 报告对中国燃气（00384 HK）维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为中国燃气2025/2026财年中报业绩承压，但自由现金流持续改善，分红能力提升，故维持买入评级 [8] - 公司2025/26财年中期营业总收入为344.8亿港元，同比减少1.8%；归母净利润为13.34亿港元，同比下降24.2% [8] - 中期股息每股15港仙，派息水平维持稳定；假设全年维持0.5港元/股分红，对应股息率为6.1% [8] 业绩表现总结 - **天然气销售业务**：收入203.8亿港元，同比增长3.8%；分部利润15.7亿港元，同比下降5.3% [8] - **接驳业务**：收入31.6亿港元，同比下降5.2%；分部利润5.4亿港元，同比下降37.7%；居民新增接驳67.6万户，同比下降25.2% [8] - **LPG销售业务**：收入83.8亿港元，同比下降12.3%；分部利润0.05亿港元，同比上升125.6%；销量192.8万吨，同比下降4.5% [8] - **增值业务**：收入20.2亿港元，同比增长0.3%；分部利润10.2亿港元，同比增长1.3% [8] - **电力新能源业务**：工商业用户侧储能累计签约量达1.2GWh，已投运617.7MWh，同比激增693.5% [8] 财务状况与预测 - **现金流**：2025/26财年中期实现自由现金流26.0亿港元，同比增长17.2%，占中报归母净利润的195% [8] - **盈利预测**：下调FY2026-FY2028归母净利润预测至29.8亿港元、31.8亿港元、34.5亿港元，同比变化分别为-8.5%、6.9%、8.3% [8] - **估值指标**：对应FY2026-FY2028的预测市盈率（P/E）分别为15.0倍、14.0倍、12.9倍 [8] - **财务数据**：FY2025A预测营业总收入79,258百万港元，FY2026E预测为76,748百万港元；FY2025A预测归母净利润3,252百万港元，FY2026E预测为2,976百万港元 [1][9]

投资评级与目标价 - 报告对名创优品(09896.HK)给予“买进”的投资评级 [7] - 目标价为45港币，相较于2025年12月1日38.54港币的收盘价，存在约16.8%的潜在上涨空间 [1][2] 核心业绩表现 - 2025年前三季度营收为152亿元人民币，同比增长23.7%，归母净利润为13.5亿元人民币，同比下降25.7% [8] - 第三季度营收为58亿元人民币，同比增长28.2%，超出指引，归母净利润为4.4亿元人民币，同比下降31.4% [8] - 第三季度经调整净利润为7.7亿元人民币，同比增长11.7%，增速较第二季度的10.6%进一步加快 [8] - 第三季度经调整EBITDA为13.5亿元人民币，同比增长18.8% [8] 分业务板块表现 - 名创优品品牌第三季度收入为52.2亿元人民币，同比增长23% [11] - 名创优品中国区收入为29亿元人民币，同比增长19.3%，同店GMV实现高个位数增长，门店总数达4407家，同比净增157家 [11] - 名创优品海外收入为23.1亿元人民币，同比增长27.7%，同店GMV增速年内转正，实现低个位数增长，门店总数达3424家，同比净增488家 [11] - TOPTOY品牌第三季度收入为5.7亿元人民币，同比大幅增长111.5%，门店数增长至307家，同比净增73家 [11] - 第三季度因投资永辉录得亏损约1.5亿元人民币 [11] 盈利能力与费用分析 - 第三季度毛利率为44.7%，同比下降0.2个百分点，总体保持平稳 [11] - 第三季度总费用率同比上升5.32个百分点至32.4% [11] - 销售费用率同比上升2.64个百分点，主要受直营门店投资、广告推广及物流费等影响 [11] - 管理费用率同比上升0.71个百分点，主要由于业务增长导致的人员开支增加 [11] - 财务费用率同比上升1.97个百分点至1.8%，主要由于利息开支增加 [11] 未来展望与盈利预测 - 10月名创优品中国区同店销售增长达低双位数，2025年全年同店销售额有望达中个位数增长 [11] - 海外市场有望维持较好增长态势，战略市场表现优于整体 [11] - 调整后预计2025-2027年净利润分别为19.3亿、26.2亿和31.6亿元人民币，同比变化分别为-26.4%、+35.9%和+20.7% [11] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.56元、2.12元和2.55元人民币，当前股价对应市盈率分别为22倍、17倍和14倍 [11][13] 公司基本资讯 - 公司属于商贸零售行业，截至2025年12月1日H股股价为38.54港币，总市值为340.64亿港币 [2] - 公司总发行股数为12.3756亿股，主要股东杨云云持股63.1% [2] - 公司产品组合中，名创优品品牌占比90%，TOPTOY品牌占比9.8% [4]

投资评级 - 报告对六福集团给予"优于大市"的投资评级，预测2026至2028财年归母净利润分别为15.78亿港元、18.00亿港元和19.77亿港元，并基于可比公司估值给予2026财年15倍市盈率，目标价为40.35港元 [5][13] 核心观点 - 公司FY26H1业绩表现强劲，收入同比增长25.6%至68.43亿港元，毛利率提升2.0个百分点至34.7%，归母净利润同比增长42.5%至6.19亿港元，中期股息每股0.55港元，分红率达52% [5][14] - 定价首饰销售增长显著，FY26H1销售额同比大增67.9%至22.76亿港元，成为驱动收入增长的关键因素，同时克重黄金铂金销售额也增长11.0%至40.96亿港元 [3][5] - 同店销售持续改善，FY26H1整体同店销售增长7.7%，其中定价首饰同店销售增长22.2%，内地市场同店销售增长10.9%，且近期数据显示港澳海外及内地市场同店销售均实现双位数增长 [5][15] - 公司积极拓展海外市场，计划在FY26财年净增20家海外门店，并在FY26至FY28三年内进驻至少3个新国家及净增50家海外门店，首次进驻越南市场 [1][5] 财务表现 - 盈利能力提升，FY26H1毛利率同比上升2.0个百分点至34.7%，主要受益于金价上行及定价首饰占比提高，其中克重黄金铂金毛利率提升2.8个百分点至30.3%，定价首饰毛利率为36.8% [3][5] - 费用控制有效，销售费用率同比下降1.5个百分点至16.3%，行政费用率同比下降0.8个百分点至2.7%，经营杠杆效应显现 [3] - 未来业绩展望积极，预计FY26E至FY28E营业收入将保持增长，分别为155.58亿港元、175.62亿港元和193.10亿港元，归母净利润增速预计分别为43.5%、14.0%和9.8% [4][5] 运营情况 - 门店网络调整，截至FY26H1全球门店总数为3113家，较期初净减少174家，其中自营店净增23家至310家，品牌店净减少198家至2785家，公司战略重心向自营及海外拓展倾斜 [5] - 营运能力稳健，FY26H1经营利润同比增长45.4%至7.80亿港元，经营利润率提升1.6个百分点至11.4%，净利率提升1.1个百分点至8.8% [5]

投资评级 - 报告对波司登维持“买入”评级 [3][4][9] - 目标价为6.36港币，基于FY2026年17倍市盈率估值，当前股价（2025年11月28日）为4.96港币 [3][4][9] 核心观点与业绩展望 - FY2026上半财年公司经营稳健，在去年同期高基数上，收入和盈利同比分别增长1.4%和5.28%，展现了经营韧性 [8] - 品牌羽绒服主业是最大亮点，在淡季实现同比增长8.3%，而贴牌加工和女装业务收入同比分别下降11.7%和18.6% [8] - 展望FY2026下半财年，受益于良好的库存水平、春节较晚拉长销售旺季及贸易摩擦缓和，预计收入和盈利将提速，全年羽绒服业务有望实现双位数以上增长 [8] - 公司坚持“双聚焦”战略，未来三年预计保持稳健可持续增长，FY26-28年营收和净利润预计维持约10%的复合增长 [3][8] 财务表现与预测 - 盈利预测基本维持，预计FY26/27/28年每股收益分别为0.34/0.38/0.42元 [3][9] - FY2026H1盈利增长超越收入增长，主要得益于毛利率微增（高毛利羽绒服主业占比提升）和期间费用的良好控制 [8] - 预计FY26-28年毛利率稳定在57.6%-57.7%，净利率从13.7%稳步提升至14.0% [3] 运营质量与效率 - FY2026H1运营质量提升，存货周转天数同比减少11天，期末库存降至47.35亿元，同比下降约20% [8] - 应收账款周转天数同比减少3.4天，营运资金管理改善带动经营活动现金流优化 [8] - 双十一期间，波司登主品牌在天猫和抖音平台位列服饰品类前列，副牌雪中飞表现优异，为旺季销售奠定良好基础 [8]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对该公司的具体投资评级（如买入、持有、卖出）[1] - 核心观点：公司2026财年中期业绩显示，尽管收入小幅承压，但通过费用优化实现了经营利润率的稳健，且同店销售与平均售价全面改善，管理层维持全年收入指引并上调利润率指引 [1][2][7] 财务业绩总结 - 1HFY26收入约为389.9亿港元，同比下降1.1%（按固定汇率计算下降0.5%）[2] - 毛利约为119.1亿港元，毛利率为30.5%，同比下降0.9个百分点 [2] - 销售及行政费用同比下降8.8%，费用率降至14.0% [2] - 经营溢利约为68.23亿港元，经营利润率为17.5%，创近五年新高 [2] - 由于会计准则变更，黄金借贷公允价值变动产生约31.43亿港元亏损计入其他收益及亏损，加上约3.39亿港元财务费用，导致税前利润压缩至约33.7亿港元，税前利润率为8.6% [2] - 股东应占溢利约为25.3亿港元，净利率约为6.5% [2] - 派发中期股息每股0.22港元，派息率约85.7% [2] 产品销售表现 - 定价首饰收入达113.92亿元，同比增长9.3%，在内地零售值中占比提升至约32% [3] - 计重黄金首饰收入为251.12亿元，同比下降3.8%，但降幅较前期收窄 [3] - 钟表收入为19.91亿元，同比下降10.6% [3] - 内地同店销售增长2.6%，港澳地区同店销售增长4.4% [3] - 内地及港澳地区定价金饰平均售价分别同比提升约19%和20% [3] 电商与渠道发展 - 内地电商零售值同比增长27.6%，贡献内地零售值约7%及销量逾16% [4] - CTF Mall与抖音平台零售值增速均超过40%，电商客单价提升至约3,000港元 [4] - 通过头部主播合作、场景化内容及IP联名（如chiikawa、NBA）提升转化率，双11期间线上零售值同比增长超30% [4] - 增值税新政后，内地同店销售仍维持低双位数增长 [4] 门店网络与扩张策略 - 内地新开门店57家，关闭668家，净减少611家，门店总数约5,700家，其中约73%为加盟店 [5] - 新增门店集中于高线城市核心商圈，新店平均销售显著高于关停门店，一线城市零售值增长约9% [5] - 港澳地区通过Rolex、新形象店及Hearts On Fire等高端店态提升客单价与品牌形象 [5] - 东南亚市场零售值实现双位数增长，新加坡和马来西亚同店增速接近30% [5] - 公司计划向大洋洲、中东等高消费力地区拓展 [5] 黄金价格与对冲影响 - 金价上行推升存货含金毛利，1HFY26金价波动收益约占收入的7.9% [6] - 黄金贷款相关亏损约占收入的8.1%，由于结算节奏错配，短期呈现小幅净亏损 [6] - 期末黄金对冲比例约为55%，若金价维持当前水平，对冲亏损占收入的比重预计低于上年 [6] - 1HFY26税前利润已与上年同期大致持平，显示金价波动在可控范围内 [6] 管理层指引更新 - 维持FY2026同店“中单位数增长”和营业额“低单位数增长”的指引不变 [7] - 将毛利率指引从31%上调至32%，经营利润率指引从18%上调至19% [7] - 税改初期消费者仍在适应，但11月内地销售表现好于预期，定价及计重产品均维持中双位数增长 [7] - 管理层判断税改将加速中小品牌出清，强化经销商向头部集中的趋势 [7]

投资评级与目标价 - 报告对京东健康维持“优于大市”的投资评级 [1] - 目标股价为71.07港元，较当前股价63.50港元存在约11.9%的潜在上行空间 [2] - 估值采用DCF方法，关键假设为WACC=8.3%，永续增长率=2.0% [5][8] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度收入和利润延续强劲增长，收入达171.2亿元，同比增长28.7%，净利润为18.4亿元，同比大幅增长97.2% [3] - 经调整净利润为19.0亿元，同比增长42.4%，对应经调整净利率为11.1%，同比提升1.1个百分点，显示盈利能力进一步增强 [3] - 2025年前三季度累计收入为524.1亿元，同比增长25.8%，经调整净利润为54.7亿元，同比增长37.5% [3] - 业绩增长主要驱动力包括药品类目和广告业务维持高增长、保健品板块提速、营销投入高效以及药品类目议价能力提升 [3] 业绩指引与未来展望 - 公司上调2025年全年业绩指引，预计收入增长约22.0%（此前指引约为20.0%），目标实现经调整利润约为62.0亿元（此前目标约为56.0亿元），利润上调幅度约10.7% [4] - 指引上调考虑因素包括第三季度业绩强劲、药品类目预期延续强劲增长、2025年双十一保健品营销策略灵活变化等 [4] - 预计2025财年/2026财年收入分别为710.5亿元/817.1亿元，同比增长22.1%/15.0%；预计2025财年/2026财年经调整利润分别为62.1亿元/63.2亿元 [5] - 行业药品线上化率快速提升，公司作为线上线下一体化的互联网医疗龙头，发力即时零售并复用基建资源，有望吸引更多上游企业合作，扩大规模效应 [5] 财务预测与关键指标 - 预测显示公司毛利率持续改善，预计从2024财年的22.9%提升至2025财年的24.6%和2026财年的24.9% [2] - 净资产收益率（ROE）预计从2024财年的7.5%提升至2026财年的8.6% [2] - 估值指标方面，基于预测净利润，2025财年预期市盈率（P/E）为44倍，2026财年预期市盈率为35倍 [2] - 自由现金流预计保持增长，2025财年预计为53.1亿元，2026财年预计为53.6亿元 [8]

投资评级 - 报告未明确给出对波司登国际控股有限公司的投资评级 [1] 核心观点 - 波司登公司主品牌在2025/26财年上半年拉动公司整体增长，而其他业务同比收缩 [1] - 公司收入实现同比低单位数上涨，归母净利润实现中单位数上涨 [2] - 品牌羽绒服业务作为业绩压舱石，收入占比73.6%，并取得稳健增长 [3] - 公司通过供应链和物流配送最大化销售增长，并借助数智化赋能协同发力 [4] - 线下推行"一店一策"管理，线上进行差异化投放，双十一期间以更轻折扣实现增长 [5] 财务业绩总结 - 1H25总营业收入为89.3亿元，同比增长1.4% [2] - 1H25归母净利润为11.9亿元，同比增长5.3% [2] - 1H25扣非归母净利润为12.7亿元，同比增长5.9% [2] - 1H25毛利率为50.0%，同比增长0.2个百分点，环比下降7.3个百分点 [2] - 1H25税前利润为16.8亿元，同比增长7.8% [2] - 1H25经营活动产生的现金流量净额为-10.8亿元，较去年同期的-34.8亿元有所改善 [2] - 存货周转天数优化至178天，较去年同期189天下降11天 [2] - 应收账款周转天数减少4天至59天 [2] 分业务表现 - 品牌羽绒服业务收入65.7亿元，占总收入73.6%，同比增长8.3% [3] - 贴牌加工管理业务收入同比下滑11.7% [3] - 女装业务收入2.5亿元，同比下滑18.6% [3] - 多元化服装业务收入6400万元，同比下滑45.3% [3] - 波司登品牌收入57.2亿元，在去年高基数上实现8.3%增长 [3] - 雪中飞收入3.8亿元，同比下滑3.2% [3] - 冰洁收入1530万元，同比下滑26.0% [3] - 原材料销售收入同比增长22.8% [3] 毛利率分析 - 品牌羽绒服毛利率59.1%，同比下降2.0个百分点 [3] - 贴牌加工管理毛利率20.5%，同比上升0.4个百分点 [3] - 女装毛利率59.9%，同比下降1.9个百分点 [3] - 多元化服装毛利率27.8%，同比上升0.2个百分点 [3] - 波司登品牌毛利率64.8%，同比下降1.5个百分点 [3] - 雪中飞毛利率47.9%，同比下降2.2个百分点 [3] - 冰洁毛利率-63.4%，同比下降82.5个百分点 [3] 运营与战略举措 - 集团依托智能配送中心和一体化库存管理平台，平衡库存管理和商品效率 [4] - 严格控制首单采购，根据销售数据以小批量订单快速反应补货 [4] - 应用AI技术进行智能化经营，包括与浙江大学合作打造人工智能创新应用实验室 [4] - 线上运营应用AI自动生成短视频、AI数字人直播及AI自动内容风控 [4] - 线下聚焦"头部势能门店"打造，在核心城市地标性商业体开设高品质门店 [5] - 线上将传统电商与内容电商部门拆分，实现专业化运营 [5] - 在抖音平台采取"少账号、高店效"精品策略，推行精细化运营 [5] - 与天猫合作中，根据中国不同区域温度数据进行商品精准化、差异化投放 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司1H FY2025/26业绩低于预期，归母净利润同比下跌24.2%至13.34亿港元，主要受新增接驳用户减少及工业用气增速下滑影响 [6] - 公司自由现金流创历史新高，达26.0亿港元，同比增长17.2% [6] - 展望下半财年，在低基数及国际LNG供需走宽背景下，销气增速有望反弹，成本改善有望提振销气毛差 [6] - 接驳业务对利润贡献持续下降，增值业务与综合能源业务保持稳健成长，为公司贡献新增量 [6] - 考虑到上半财年业绩，下调2025/26-2027/28财年归母净利润预测至32.64、37.70、41.92亿港元 [6] 财务表现与预测 - 1H FY2025/26营业收入为344.81亿港元，同比下降1.8% [6] - 2025/26E营业收入预测为763.68亿港元，同比下降3.6% [5] - 2025/26E归母净利润预测为32.64亿港元，同比增长0.4% [5] - 2026/27E归母净利润预测为37.70亿港元，同比增长15.5% [5] - 2027/28E归母净利润预测为41.92亿港元，同比增长11.2% [5] - 当前股价对应2025/26-2027/28财年PE分别为14、12、11倍 [6] 天然气销售业务 - 1H FY2025/26天然气售气量174.1亿m³，同比增长1.7% [6] - 城镇燃气销气量91.9亿m³，同比下跌1.5%，主要受工商业用气需求下滑拖累 [6] - 管输与贸易气量82.2亿m³，同比提升5.4% [6] - 零售气毛差为0.58元/m³，同比下跌0.01元/m³ [6] - 公司维持全财年0.55元/m³毛差目标，相较2024/25财年有0.01元/m³提升空间 [6] 接驳业务 - 1H FY2025/26新增居民用户67.63万户，同比下滑25.2% [6] - 新楼接驳用户占比达67.9%，同比增长1.1个百分点 [6] - 接驳及工程业务合计税前利润占公司全部业务分部利润总额的16.0% [6] - 2025/26财年新增接驳用户数量指引小幅下降至100-120万户 [6] 增值业务与综合能源 - 1H FY2025/26增值业务收入达20.2亿港元，同比增长0.3%，经营利润10.2亿港元，同比增长1.3% [6] - 工商业用户侧储能达617.7MWh，同比高增693.5% [6] - 售电量35.3亿度，同比高增25.5% [6] - 绿证交易量同比高增709% [6] 现金流与融资成本 - 1H FY2025/26自由现金流26.0亿港元，同比提升17% [6] - 1H FY2025/26公司融资成本下降至3.39%，较FY2024/25下降0.45个百分点 [6] 股息政策 - 公司拟派中期股息每股0.15港元，同比持平 [6] - 公司派息政策稳定，股息率位居行业前列 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 核心观点 - 公司1H FY2025/26业绩低于预期，归母净利润同比下跌24.2%至13.34亿港元，主要因新增接驳用户减少及工业用气增速下滑 [6] - 天然气零售销量增长乏力，毛差承压，但自由现金流创历史新高，达26.0亿港元，同比增长17.2% [6] - 增值业务与综合能源业务稳健成长，成为业绩新增长点，工商业用户侧储能同比高增693.5%至617.7MWh [6] - 公司下调2025/26-2027/28财年归母净利润预测至32.64亿、37.70亿、41.92亿港元，当前股价对应PE分别为14倍、12倍、11倍 [6] 财务数据及盈利预测 - 营业收入呈下降趋势，2024/25财年为792.58亿港元，2025/26E预测为763.68亿港元，同比降幅收窄至-3.6% [5] - 归母净利润稳步增长，2024/25财年为32.52亿港元，2025/26E预测为32.64亿港元，2026/27E及2027/28E增速分别为15.5%和11.2% [5] - ROE从2024/25财年的6.04%小幅下降至2025/26E的5.95%，随后逐步提升至2027/28E的7.25% [5] - 市盈率从2025/26E的14.4倍下降至2027/28E的11.2倍，市净率维持在0.8-0.9倍区间 [5] 业务表现分析 - 天然气零售销量174.1亿立方米，同比增长1.7%，但城镇燃气销气量同比下降1.5%，工业用气受钢铁、建材等行业拖累同比下跌1.1% [6] - 零售气毛差为0.58元/立方米，同比下跌0.01元/立方米，公司维持全财年0.55元/立方米目标，较2024/25财年有0.01元/立方米提升空间 [6] - 接驳业务新增居民用户67.63万户，同比下滑25.2%，新楼接驳用户占比达67.9%，接驳业务税前利润占比降至16.0% [6] - 增值业务收入20.2亿港元，同比增长0.3%，经营利润10.2亿港元，同比增长1.3%；售电量35.3亿度，同比高增25.5% [6] 现金流与融资成本 - 自由现金流26.0亿港元，同比增长17%，主要因资本开支规模下降 [6] - 融资成本下降至3.39%，较FY2024/25下降0.45个百分点，公司通过优化债务结构降低财务成本 [6]