投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025Q2业绩超预期，收入同比增长13.1%至350.5亿元，经调整净利润同比增长20.1%至56.18亿元，经调整净利润率提升0.9个百分点至16.0% [8] - 可灵AI商业化进展亮眼，Q2收入超2.5亿元（Q1为1.5亿元），2025年收入目标较年初翻番，资本投入预算同步翻倍 [8] - AI大模型技术赋能生态变现，OneRec推荐模型提升用户时长和留存率，DAU同比增长3.4%，日均使用时长同比增长3.9% [8] - 电商GMV同比增长17.6%至3589亿元，泛货架GMV占比超32.0%，商城日均动销商家数同比增长30% [3][9] 财务表现 - 2025Q2直播业务收入100亿元（同比+8%），线上营销服务收入198亿元（同比+13%），其他服务收入52亿元（同比+26%） [3] - 2025年预计营业总收入1425.99亿元（同比+12.37%），归母净利润172.86亿元（同比+12.72%），Non-IFRS净利润200.16亿元（同比+12.98%） [1] - 宣派首次特别股息每股0.46港元，总额约20亿港元 [8] 业务亮点 - 可灵AI 2.1系列模型实现质量全面提升，首尾帧功能效果较1.6版本提升235% [8] - 与快手星芒短剧联合出品AI单元故事集《新世界加载中》（全球播放量近2亿），与《逆水寒》手游合作深化游戏社交场景 [8] - AI技术优化广告素材生成，推动在线营销服务收入实现低单位数增长；多模态大模型提升电商人货匹配效率 [8] - 灵动画布新功能提供一站式创作体验，支持无限可视化空间与多人实时协作 [8] 增长预期 - 2025-2027年Non-IFRS净利润预测为200/245/296亿元，对应PE为15/12/10倍 [1][9] - 电商业务预计保持高于行业的增速，主业整体稳健增长 [3][9]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价48.17港币 [1][3][5] 核心观点 - Q2单季度收入同比增速提升至+24.4%，达4.6亿元，显示客户转向影响减弱 [1] - Q2单季度毛利率创三年新高，达27.7%，ADAS业务毛利率提升至19.4% [1] - 新一代产品EMX将于Q3量产，采用芯片化收发架构，预计下半年快速放量 [1] - 公司有望在Q4实现单季度盈亏平衡，受益于智驾和机器人需求增长 [1] - 机器人激光雷达出货量大幅增长至3.44万颗（去年同期0.5万颗），价格下探推动多领域应用 [2] - 盈利预测显示25/26/27年收入预计为24.0/37.3/51.4亿元，归母净利润改善至-1.5/1.9/5.1亿元 [3] ADAS业务 - 2Q25激光雷达出货量12.4万颗（去年同期11.8万颗），客户转向影响大幅减弱 [1] - 已获得30家主机厂和Tier1的119款车型定点，EM平台获全球8家主机厂45个车型定点 [1] - EM4已量产，EMX获全球头部新能源主机厂、吉利、日本TOP3之一等定点，预计Q3末大规模交付 [1] - 法规推动激光雷达配置率提升，EMX有望推动ADAS毛利率进一步上升 [1] 机器人业务 - 2Q25机器人激光雷达出货量3.44万颗，同比增长显著，主要因价格下探和应用领域扩展 [2] - Robotaxi客户包括小马、文远、滴滴等8家，割草机客户备货阶段，量产集中在下半年和明年初 [2] - 人形机器人合作超20个客户，包括宇树、国地中心等 [2] - AC系列市场反馈良好，Active Camera 2.0计划25下半年上市 [2] 盈利预测与估值 - 略下调25年收入预测，但看好26/27年智驾监管趋严和机器人应用拓宽，收入预计24.0/37.3/51.4亿元 [3] - 毛利率持续改善，25/26/27年归母净利润预测-1.5/1.9/5.1亿元，较前值提升1%/19%/6% [3] - 基于可比公司均值8.9X 25年PS，目标价上调至48.17港币（前值47.58港币） [3] - 25/26/27年收入增速预测45.71%/55.22%/37.72%，毛利率预计26.1%/28.4%/29.0% [8][11] 财务数据摘要 - 2Q25收入455.4百万元，1H25收入783百万元（同比增长7.72%） [1][10] - ADAS业务2Q25收入271.4百万元，机器人业务2Q25收入147.3百万元 [10] - 2Q25毛利润126.1百万元，营业利润-76.1百万元，归母净利润-51.4百万元 [11] - 25年预测归母净利润-147.38百万元，26年转正为189.60百万元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年营收25.0亿元同比下滑39.6% 归母净利5.7亿元同比下滑23.5% non-IFRS归母净利6.1亿元同比下滑39.8% 业绩符合预告指引 [8] - 李渡品牌通过宴席场景营销实现逆周期增长 收入仅同比下降9.4% 珍酒及其他品牌分别同比下降44.8%和47.9% [8] - 公司主动控货整固渠道 期末预收款余额14.3亿元 同比环比分别回落3.6亿元和3.3亿元 经销商数量较2024财年减少516家（-6.8%） [8] - 经调整净利率24.6%同比微降0.1个百分点 毛利率同比提升0.3个百分点 销售费率和管理费率分别同比上升0.4和3.1个百分点 [8] - 推出全新旗舰产品大珍·珍酒 实行"万商联盟"创新渠道模式 通过低准入高回报全控价机制强化商家信心 [8] - 预计2025年下半年收入同比降幅明显收窄 维持2025-2027年non-IFRS归母净利预测12.7亿元、16.1亿元和19.7亿元人民币 [8] 财务预测 - 2025年预计营业总收入5258百万元同比下降25.6% 2026年预计6355百万元同比增长20.9% 2027年预计7481百万元同比增长17.7% [1][9] - 2025年预计归母净利润1196百万元同比下降9.7% 2026年预计1480百万元同比增长23.8% 2027年预计1854百万元同比增长25.3% [1][9] - 2025年预计non-IFRS净利润1271百万元同比下降24.2% 2026年预计1606百万元同比增长26.3% 2027年预计1967百万元同比增长22.5% [1][9] - 2025年预计毛利率60.0% 2026年预计62.0% 2027年预计63.0% [9] - 2025年预计每股收益0.35元 2026年预计0.44元 2027年预计0.55元 [1][9] 市场数据 - 收盘价9.86港元 市净率2.20倍 港股流通市值30501.66百万港元 [5] - 每股净资产4.09元 资产负债率27.62% 总股本3388.62百万股 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 1H25业绩表现强劲 营收同比大幅增长132%至13 60亿美元 归母净利润同比增长320%至0 67亿美元 净利率提升至5 0% [1] - 公司毛利率达11 4% 在淡季与2H24旺季11 5%水平基本持平 显示价格压力环境改善 [1] - 公司利润率显著优于竞争对手LG Innotech 1H25毛利率为11 4% 而LG Innotech光学解决方案业务毛利率仅5 0% [2] - 2H25有望受益于iPhone光学升级及份额提升 包括iPhone17Pro系列潜望式长焦摄像头从12MP升级至48MP 超广角摄像头搭载量增长 以及iPad后摄份额进一步提升 [3] - 中长期增长逻辑清晰 2026年有望布局折叠屏iPhone摄像模组 2027年切入iPhone后摄主摄赛道 并拓展可穿戴设备、机器人及智能驾驶等多元IoT新品 [4] - 盈利预测调整 下调25-27年归母净利润预测至1 9亿、2 3亿、3 4亿美元 但看好份额提升及品类拓展空间 [5] 财务业绩 - 1H25营收13 60亿美元 同比增长132% 主要受益于iPhone后摄超广角&长焦量产及iPad后摄份额提升 [1] - 1H25归母净利润0 67亿美元 同比增长320% 净利率5 0% 同比提升2 3个百分点 [1] - 1H25研发及管理费用规模同比增长20 5%至0 7亿美元 主要为2026-2027新项目提前投入 [1] - 2025E-2027E营收预测分别为35 63亿、41 98亿、61 81亿美元 同比增长42 8%、17 8%、47 2% [6] - 2025E-2027E归母净利润预测分别为1 90亿、2 26亿、3 43亿美元 同比增长60 0%、18 9%、51 4% [6] - 2025E-2027E每股收益预测分别为0 22美元、0 26美元、0 38美元 [6] 竞争优势 - 毛利率持续领先同业 2023年、2024年、1H25毛利率分别为13 8%、11 7%、11 4% 显著高于LG Innotech同期的7 9%、7 2%、5 0% [2] - 产品良率管控与全链条成本优化能力更强 使公司在后续订单获取中掌握主动权 [2] 增长驱动 - iPhone17Pro系列潜望式长焦摄像头从12MP升级至48MP 带动产品ASP提升 [3] - iPhone17Pro系列超广角摄像头有望同时搭载于基础款 带动超广角搭载量增长 [3] - 凭借行业领先良率及自动化能力 在后摄超广角+长焦领域份额有望提升 [3] - 2026年布局折叠屏iPhone摄像模组 2027年切入iPhone后摄主摄赛道 [4] - 可穿戴设备领域有望成为苹果TWS耳机、智能眼镜、AR/VR头显等产品的摄像头核心供应商 部分产品2026-2027年量产 [4] - 机器人及智能驾驶领域深化与速腾聚创合作 拓展激光雷达应用 并与头部人形机器人厂商合作实现出货 获得大客户桌面机器人订单 [4] 市场数据 - 当前股价31 76港元 总市值274 31亿港元 总股本8 64亿股 [7] - 近1月绝对收益11 6% 相对收益12 9% 近3月绝对收益44 7% 相对收益37 3% [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][7] 核心观点 - AI算力基础设施建设和行业应用落地带动集客市场和ACO业务较快发展 [1][2][3] - 战略新兴业务成为高质量发展新动力 新签合同额超420亿元且占比超过40% [4] - 公司积极把握AI驱动算力建设及产业数字化转型机遇 开拓新成长空间 [4][5] 财务表现 - 1H25实现收入769.39亿元 YoY +3.4% 归母净利润21.29亿元 YoY +0.2% [1] - 毛利率10.3% YoY -0.6pct 销售及管理费用占比8% YoY -0.8pct [1] - 调整后25-27年归母净利润预测为36.82/38.53/40.27亿元 对应EPS 0.53/0.56/0.58元 [5] 市场结构分析 - 集客市场收入365.85亿元 YoY +12.9% 其中TIS业务YoY +18.5% ACO业务YoY +13.6% [2] - 运营商市场收入382.03亿元 YoY -4.6% 但ACO业务部分抵消影响 YoY +9% [2] - 海外市场收入21.51亿元 YoY +8.7% 在拉美、非洲等新市场取得突破 [2] 业务板块表现 - 电信基建服务(TIS)收入382.72亿元 YoY +1.6% 营收占比49.7% [3] - 业务流程外判服务(BPO)收入223.83亿元 YoY +1.0% 营收占比29.1% [3] - 应用、内容及其他服务(ACO)收入162.84亿元 YoY +11.7% 营收占比21.2% [3] 战略发展布局 - 数字基建新签合同额超120亿元 YoY +20% 覆盖金融、互联网等行业 [4] - 智慧城市新签合同额超185亿元 YoY +15% 聚焦城市数字化转型 [4] - 重点拓展"基建+产数+通服智维"新业务 开发千行百业及海外新客户 [4] 估值指标 - 当前股价4.83港元 总市值334.53亿港元 总股本69.26亿股 [7] - 预测25年P/E为8.3倍 P/B为0.6倍 [6] - 近3个月绝对收益率16.9% 相对收益率9.5% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心财务表现 - 2025H1营收12亿美元 同比增长12% [1] - 2025H1净利润1亿美元 同比增长17% [1] - 毛利率20% 持平略增 净利率8% 同比增长0.3个百分点 [1] - 拟每股派发中期股息2.1美仙 分红比例60% [1] - 预计2025-2027年营收分别为27亿美元/30亿美元/33亿美元 [4] - 预计2025-2027年归母净利分别为2.3亿美元/2.7亿美元/3.1亿美元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.08美元/0.09美元/0.11美元 [4] 分产品业绩表现 - 休闲服营收3.4亿美元 同比增长11% 占比28% 毛利率21% 同比增长0.7个百分点 [1] - 运动户外服营收3.1亿美元 同比增长12% 占比26% 毛利率21% 同比略降 [1] - 牛仔服营收2.6亿美元 同比增长10% 占比21% 毛利率16% 同比略降 [1] - 贴身内衣营收2.1亿美元 同比增长10% 占比17% 毛利率21% 同比增长1.3个百分点 [1] - 毛衣营收1亿美元 同比增长29% 占比9% 毛利率20% 同比下降2.2个百分点 [1] 产能与运营策略 - 新增约1万名雇员释放运营效能 上半年战略性增聘约4000名员工 [3] - 通过自动化措施和数据驱动流程优化增强运营灵活性 [3] - 越南产量占比超60% 将加快工厂现代化升级和垂直供应链建设 [2] - 积极评估在欧洲周边设立新生产基地的可行性 [2] 市场战略调整 - 优先把握欧洲及亚洲市场增长机遇 [2] - 应对美国关税政策影响 品牌客户倾向选择低成本替代方案 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [1][4] 核心观点 - 2025H1经营利润低于预期 声学业务毛利率和MEMS业务毛利率下滑拖累整体表现 但归母净利润同比增长63%至8.8亿元 主要受益于收购PSS带来的一次性收益 [4][5] - 公司战略卡位机器人及XR领域 有望支撑更高估值溢价 [4] - 下调2025-2027年归母净利润预测至23/27/30亿元 对应同比增长26%/18%/12% [4] - 当前股价45.36港币对应2025-2027年21.2/18.0/16.1倍PE [4] 财务表现 - 2025H1收入133亿元 同比增长18% 基本符合预期 [5] - 2025H1毛利率20.7% 同比下滑0.8个百分点 [5] - 声学业务收入同比增长2% 毛利率27.2% 同比下滑2.7个百分点 [5] - 电磁传动/精密结构件业务收入同比增长27% 毛利率22.9% 同比基本持平 [5] - 光学业务收入同比增长20% 毛利率10.2% 同比提升5.5个百分点 [5] - MEMS业务收入同比增长56% 毛利率12.1% 同比下降4.3个百分点 [5] - 车载声学业务收入同比增长14% 毛利率23.9% 同比下滑1.1个百分点 [5] 业务指引 - 公司指引2025年整体毛利率相比2024年22%继续提升 [6] - 声学毛利率预计恢复至不低于30.2% [6] - 结构件收入预计同比增长18%-20% 毛利率18%-22% [6] - 马达收入预计同比增长15%-20% 毛利率30%以上 [6] - 光学收入预计同比增长20%左右 [6] - MEMS收入预计同比增长50%-60% 毛利率15%-20% [6] - 2025H2车载声学收入同比增速不低于2025H1 全年毛利率不低于2024年水平 [6] 估值指标 - 预计2025-2027年营业收入315.94/346.84/370.48亿元 同比增长15.6%/9.8%/6.8% [7] - 预计2025-2027年归母净利润22.70/26.75/29.90亿元 [7] - 预计2025-2027年毛利率21.9%/22.4%/22.8% [7] - 预计2025-2027年EPS 1.96/2.31/2.58元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 短期收入端有望在下半年低基数基础上企稳转正 且利润弹性有望随控费加大和关店减少而进一步释放 [5] - 中长期拉珂蒂和奈蔻保持较好增长势头 成长品牌开店空间较大 大店占比提升和商品体系改革将推动店效增长 [5] - 公司净利率相较同业仍有提升空间 [5] 财务表现 - 2025H1收入31.04亿元（同比-6.12%） 归母净利润2.89亿元（同比+2.17%） 经营性现金流净额8.96亿元（同比+98.3%）[2] - 剔除股权激励等影响后归母净利润为2.43亿元（同比-18%）[2] - 维持2025-2027年收入预测69.80/79.41/88.91亿元 归母净利润预测6.28/7.49/8.69亿元 [5][6] - 2025年8月22日收盘价7.34港元对应2025-2027年PE分别为7/6/5倍 [6] 业务运营 - 2025H1净关店74家 总门店数同比减少147家（-7.7%）[3] - 主品牌Koradior/NAERSI/NEXY.CO收入增速-1.22%/-10.58%/-4.00% 占比70.3%[3] - 成长品牌La Koradior表现最佳（收入+9.65%） 受益于轻奢定位和门店效益提升 [3] - 线上渠道收入5.95亿元（同比+8.88%） 其中微信视频号增长136.45% 抖音增长14.25%[3] 盈利能力 - 2025H1毛利率76.4%（同比+0.1PCT） 线上毛利率提升2.28PCT至61.12%[4] - 归母净利率9.3%（同比+0.8PCT） 主要受益于销售费用率下降1.2PCT和管理费用率下降1.1PCT[4] - 股权激励开支同比减少约9400万元（2025H1/2024H1分别为0.05/0.99亿元）[4] 运营效率 - 存货14.86亿元（同比+16.68%） 存货周转天数376天（同比+97天）[4] - 应收账款8.34亿元（同比+2.86%） 周转天数38天（同比+3天）[4] - 应付账款2.92亿元（同比+52.96%） 周转天数74天（同比+5天）[4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价4.88港元 当前价4.48港元[1][3] 核心财务表现 - 2025H1归母净利润33.89亿元 同比增长7.8%[1] - 阳光人寿NBV达40.08亿元 同比大幅增长47.3%[1] - 阳光财险COR为98.8% 同比下降0.3个百分点[1] - 集团内含价值1284.86亿元 较上年末增长11%[1] - 净/总/综合投资收益率分别为3.8%/4%/5.1% 同比变动-0.2/+0.2/-0.2个百分点[1] 业务分项表现 - 新单保费同比下降3%至190亿元 个险渠道新单保费同比下降11.2% 银保渠道同比下降5.2%[7] - NBV margin大幅提升7.2个百分点至21.1% 个险渠道margin提升10.1个百分点至35.7% 银保渠道提升7.2个百分点至19%[7] - 银保渠道NBV同比增长53%至24.52亿元 个险渠道NBV增长23.5%至12.26亿元[7] - 阳光财险原保费增长2.5%至253亿元 车险保费下降6%至125亿元 非车险保费增长12.5%至128亿元[7] - 车险COR改善1.6个百分点至98.1% 非车险COR上升1.2个百分点至99.7%[7] 产品与渠道转型 - 个险渠道浮动收益型与保障性产品在新单保费中占比超50%[7] - 银保渠道新单期缴保费中浮动收益型产品占比27.1% 同比提升11个百分点[7] - 传统险在总保费中占比76.9% 同比增长13.7%[7] - 月均人力5万人 同比下降4.3%[7] 投资配置调整 - 总投资资产5919亿元 较上年末增长7.9%[7] - 债券配置占比下降4.4个百分点至53.5% 政府债占债券比例上升3.1个百分点至71.2%[7] - 股票配置占比上升1.8个百分点至14.1% 权益型基金合计占比15% 整体权益资产占比21.8%[7] 财务预测 - 2025-2027年营业收入预测93,875/97,176/102,169百万元 增速3.99%/3.52%/5.14%[3] - 2025-2027年归母净利润预测5,908/6,322/6,726百万元 增速8.42%/7.01%/6.40%[3] - 2025-2027年每股盈利预测0.51/0.55/0.58元[3] - 2025年市盈率8.1倍 市净率0.8倍[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 中烟香港作为中烟国际指定的境外资本平台，承载中国烟草全球化使命，通过特许经营权业务提供稳定基本盘，同时通过卷烟及新型烟草出口拓展新增长点 [8] - 公司坚持外延与内生双轨发展战略：内生方面通过优化服务体系、定价策略和供应链布局提升盈利能力；外延方面利用国际资本平台优势整合行业资源，挖掘潜在市场机会 [5][7] - 2025H1业绩呈现收入增长但毛利微降态势：营业收入103.16亿港元（同比增长18.5%），归母净利润7.06亿港元（同比增长9.8%），中期股息每股0.19港元（同比增长26.7%） [4][6] 分业务表现 - 烟叶类产品进口业务：进口量9.79万吨（+2.5%），收入83.99亿港元（+23.5%），毛利6.87亿港元（-7.7%），因采购成本上升幅度超过销售单价涨幅 [6] - 烟叶类产品出口业务：出口量3.85万吨（+12.7%），收入11.56亿港元（+25.9%），毛利0.63亿港元（+124.1%），受益于新市场拓展和优化定价策略 [6] - 卷烟出口业务：出口量10.19亿支（-7.9%），收入5.52亿港元（+0.8%），毛利1.42亿港元（+16.8%），自营渠道扩张和新产品引入推动盈利提升 [6] - 新型烟草出口业务：数量0.81亿支（-65.4%），收入0.15亿港元（-66.5%），毛利80万港元（-62.4%），受地缘冲突及市场准入政策影响 [6] - 巴西经营业务：出口量0.79万吨（-34.8%），收入1.95亿港元（-50.3%），毛利0.54亿港元（-21.0%），因极端天气及低毛利副产品占比提升 [6] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：149.11亿港元（+14%）、162.41亿港元（+9%）、175.18亿港元（+8%） [8][10] - 2025-2027年归母净利润预测：9.40亿港元（+10%）、10.58亿港元（+13%）、11.63亿港元（+10%） [8][10] - 每股收益预测：1.36港元（2025年）、1.53港元（2026年）、1.68港元（2027年），对应PE分别为27.92倍、24.80倍、22.56倍 [8][10]