行业投资评级 - 报告维持医药生物行业“中性”评级 [12][60] 核心观点 - 2026年JPM医疗健康大会上众多中国药企展示最新研究成果，近期大额BD（业务发展）交易涌现，体现了中国创新药雄厚的研发实力 [12][60] - 建议把握创新药、CXO（医药外包）及生命科学上游等相关产业链的投资机遇，同时关注小核酸等细分赛道 [12][60] - 进入业绩预告披露期，建议关注业绩底部反转的标的 [12][60] - AI应用发展迅速，建议关注AI+医疗、AI+制药等相关企业 [12][60] 行业要闻 - 《中华人民共和国药品管理法实施条例》发布，自2026年5月15日起施行 [6][19] - 该条例旨在鼓励以临床价值为导向的药品创新，支持新药临床推广和使用 [20] - 条例优化了药品注册审评审批流程，设立突破性治疗药物程序等加快程序 [20] - 对符合条件的儿童用药、罕见病治疗药品给予市场独占期，对含有新型化学成分的药品进行数据保护 [20] - 完善药品网络销售管理制度，压实第三方平台责任，并明确禁止网络销售的药品范围 [21] 行业数据 - 维生素原料药价格（2026年1月29日）：维生素B1为237.5元/千克，维生素K3为65元/千克，维生素D3为130元/千克，维生素A为62元/千克，维生素E为53.5元/千克，维生素B6为109元/千克，维生素B2为75.5元/千克，泛酸钙为41.5元/千克，生物素为29元/千克，均环比持平 [22] - 中药市场价格指数（综合200）为2540.15，同比下降15% [26] - 亳州中药材价格指数为1308.08点，日涨跌幅为+0.02% [26] - 亳州药市连翘市场价为45元/千克，同比下降31% [26] - 亳州药市党参市场价为65元/千克，同比下降41% [26] - 亳州药市当归市场价为60元/千克，同比下降29% [26] 公司公告 - **先声药业**：与勃林格殷格翰就双特异性抗体SIM0709订立独家授权许可协议，有权收取4200万欧元首付款及最高达10.16亿欧元的里程碑付款 [8][36] - **石药集团**： - 与阿斯利康就创新长效多肽药物开发签订战略合作与授权协议，将获得12亿美元预付款，以及最高35亿美元的研发里程碑付款和最高138亿美元的销售里程碑付款 [8][37] - SYS6055注射液在中国获临床试验批准，为国内首款获批临床的体内CAR-T产品 [8][38] - **恒瑞医药**： - 注射用卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼片新适应症的上市许可申请获受理 [8][39] - HRS-7535片获准开展III期临床试验，SHR-1049注射液获准开展临床试验 [39] - HRS-5346片被纳入突破性治疗品种名单 [40] - **诺诚健华**：预计2025年实现营业总收入23.65亿元左右，同比增长134%左右；预计归母净利润为6.33亿元左右，首次实现扭亏为盈 [41] - **百奥赛图**：预计2025年实现营业收入13.69-13.89亿元，同比增长39.61%-41.65%；预计归母净利润1.62-1.82亿元，同比增长384.26%-443.88% [42] - **泰格医药**：预计2025年实现归母净利润8.3-12.3亿元，同比增长105%-204%；预计营业收入66.6-76.8亿元，同比增长1%-16% [43] - **乐普医疗**：预计2025年实现归母净利润8-12亿元，同比增长223.97%-385.95% [44] - **三生国健**：预计2025年实现营业收入42.00亿元左右，同比增长约251.76%；预计归母净利润29.00亿元左右，同比增长约311.35% [45] - **艾力斯**：预计2025年实现营业收入52.00亿元，同比增长46.15%；预计归母净利润21.50亿元，同比增长50.37% [46] - **复星医药**：控股子公司复宏汉霖的注射用HLX43联合疗法获临床试验批准 [47] - **众生药业**：控股子公司RAY1225注射液新增适应症获III期临床试验批准 [48] - **康哲药业**：创新药磷酸芦可替尼乳膏（白癜风适应症）中国上市许可申请获批，为中国首款且唯一用于该适应症的靶向药 [49] 行情回顾 - 本周（2026/1/23-2026/1/29）上证综指上涨0.86%，深证成指下跌0.19%，SW医药生物指数下跌0.95% [10][50] - 子板块大部分下跌，按涨跌幅排序为：生物制品（0.62%）> 医药商业（0.58%）> 中药 II（-0.51%）> 医疗器械（-1.27%）> 医疗服务（-1.39%）> 化学制药（-1.43%） [10][50] - 截至2026年1月29日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为51.60倍，相对沪深300的估值溢价率为259% [10][52] - 个股涨幅前五位：广生堂（33.93%）、凯普生物（33.67%）、新诺威（21.79%）、*ST长药（19.48%）、华兰疫苗（19.24%） [58] - 个股跌幅前五位：维康药业（-20.72%）、必贝特（-16.45%）、*ST赛隆（-15.47%）、皓元医药（-14.99%）、益诺思（-12.48%） [58] 重点公司评级 - 维持恒瑞医药（600276）“买入”评级 [4][12][60] - 维持药明康德（603259）“增持”评级 [4][12][60]

公司发展历程 - 公司联合创始人赵宁与李革于2000年从美国回国创业，最初在上海外高桥租用650平方米的毛坯房作为实验室 [3][4] - 创业初期面临硬件匮乏，团队通过自行设计图纸、切割防弹玻璃等方式，DIY出符合国际标准的实验室通风系统 [5] - 因当时国内新药审批标准缺失，公司战略从自主新药研发转向为跨国药企提供医药研发外包服务，即CRO业务 [6][7] - 公司通过承接辉瑞、默沙东等国际巨头的研发订单，学习并引入了先进的行业标准和流程 [7] - 公司经历了在纽交所上市、私有化退市，后又回归A股和港股市场的过程 [8] - 公司员工规模从几千人增长至一万六千人 [8] - 联合创始人赵宁在长达20年的时间里，一边与癌症抗争，一边负责公司中美欧三方认证的分析平台搭建，并稳定把控公司人事与运营 [9] 行业与市场地位 - 公司旗下两家上市公司在2023年5月市值高达3700亿元 [1] - 公司业务掌控着全球95%顶尖药企的研发命脉 [1] - 公司的发展将中国医药研发的水位抬高到了国际一线水平 [12] 创始人与社会影响 - 联合创始人赵宁自2003年（30多岁时）确诊癌症，至2023年5月57岁时病逝，抗癌长达20年 [1][7] - 赵宁去世后，留下了一个1亿元的教育基金，并捐赠给其母校北京大学 [11] - 公司通过其CRO平台，帮助无数中国老百姓吃上了便宜的救命药 [12]

编者按：英矽智能凭借生成式AI平台，提高了药物研发的效率，已开发出多个潜力管线，且与多家跨国制药巨头达成了合作，通过自主研发+对外授权构 筑了一定的护城河。 英矽智能成立于2014年2月10日，由Alex Zhavoronkov博士创立，是一家AI驱动药物发现及开发公司。 目前，公司已透过自主开发的生成式人工智能平台Pharma.AI产生逾20项临床或IND申报阶段的资产，其中三项资产已授权予国际制药及医疗保健公司， 合约总价值最高为21亿美元，以及一项处于自主开发阶段的II期资产，在业界中处于相对较为先进的阶段。 01、行业背景：AI可以提升药物发现流程中各阶段的效率 AI药物发现及开发(AIDD)正成为制药产业日益重要的趋势。 AI技术可以应用于药物开发的早期与后期阶段，有助于更高效率地识别靶点、设计分子并优化临床试验。 英矽智能招股书中预期，全球AIDD市场的规模将由2023年的119亿美元增加至2032年的746亿美元，复合年增长率为22.6%。 基于AI的药物发现的主要优势在于，AI可以提升流程中各阶段的效率，应对药物发现中的关键挑战。 AI可分析庞大且复杂的数据集，以识别潜在候选药物、发掘生物标志 ...

跨国CDMO在华业务现状 - 跨国CDMO在华业务正经历严重萎缩，甚至接近消失，目前几乎仅剩德国勃林格殷格翰一家仍在运营 [2] - 多家跨国CDMO已退出或收缩在华业务：龙沙广州工厂于2025年1月出售给昭衍生物 [5]；赛默飞世尔杭州工厂自2022年投产后订单不足，运营艰难，其在大陆仅剩两家非CDMO的临床试验服务工厂 [6][7]；德国默克在2023年将上海张江制造基地出售给汉腾生物 [8]；辉瑞在2021年将杭州生物药生产基地出售给药明生物 [9] - 勃林格殷格翰在华CDMO业务得以存续，主要得益于早期获得了百济神州PD-1药物百泽安的生产合同，但其CDMO业务占公司总收入比重仅约5%，规模微小 [10] 中国本土CDMO行业崛起 - 中国CDMO市场规模快速增长：2018年至2023年，市场规模以39.9%的复合年增长率从160亿元人民币增长至859亿元人民币，预计2028年将达到2084亿元人民币 [16] - 中国CDMO市场全球占比显著提升：从2018年的约5%增长至2023年的约15% [16] - 本土CDMO企业通过并购和海外建厂进行全球化扩张，例如康龙化成收购Cramlington生产基地，药明康德收购OXGENE [16] - 行业已从依赖外资技术输入的萌芽期，进入以技术深耕、全球产能布局为核心竞争力的进阶期 [16] 跨国CDMO在华遇挫的原因 - 定价模式水土不服：欧美CDMO服务定价植根于其高昂的医药价格体系（如同款肿瘤药美国售价可达中国十倍），导致大多数中国创新药企难以承受 [14] - 遭遇不利的行业周期：许多跨国CDMO在华工厂从规划到投产，恰好经历了新冠疫情及后疫情时代的生物制药产业低迷，导致订单不足 [5][14] - 中国本土药企转向自建产能或选择性价比更高的本土CDMO：例如百济神州已建立自有生产基地，减少对外部CDMO的依赖 [14]；先声药业等企业自建产能并获国际认可，甚至有望将中国生产的药物反向输出至欧美市场 [15] 中国CDMO行业的驱动因素 - 政策制度红利：2019年《药品管理法》确立的药品上市许可持有人制度，降低了研发机构的生产门槛，扩大了CDMO的潜在客户群体 [12] - 成本与产业链优势：中国拥有庞大的工程师队伍，初级工程师薪资约为欧美的1/3，资深专家成本低30%-50%，且具备完整的上下游产业链 [13] - 效率与竞争力提升：本土CDMO在效率、规模、质量标准和供应保障方面已逐渐追上甚至超越跨国企业，且价格更具竞争力 [16][17]

跨国CDMO在华业务现状 - 跨国CDMO企业在华业务正全面萎缩甚至消失，目前几乎仅剩德国勃林格殷格翰一家仍在运营 [1][8] - 多家跨国企业已出售或关停在华CDMO工厂：龙沙于2025年1月将广州工厂出售给昭衍生物，该工厂投资近1亿美元但仅运营三年便因订单不足关停 [4]；赛默飞世尔杭州工厂自2022年投产以来订单不足，运营艰难且前途未定 [4][5]；默克在2023年将上海张江制造基地出售给汉腾生物 [6]；辉瑞早在2021年就将杭州生物药生产基地出售给药明生物 [7] - 勃林格殷格翰在华CDMO业务得以存续，主要因早期获得了百济神州PD-1药物百泽安的生产合同，但其CDMO业务仅占公司总收入的5%左右，规模微不足道 [8] 中国本土CDMO行业崛起 - 中国CDMO市场规模快速增长，从2018年的160亿元人民币增至2023年的859亿元人民币，复合年增长率达39.9%，预计2028年将达到2084亿元人民币 [16] - 中国CDMO市场的全球占比从2018年的约5%显著提升至2023年的约15%，增速远高于全球水平 [16] - 本土CDMO企业通过并购和海外建厂进行全球化扩张，例如康龙化成收购Cramlington生产基地、药明康德收购OXGENE等 [16] - 本土CDMO在效率、成本和供应链保障方面具备优势，其服务定价更适应中国创新药企的支付能力 [12][15][16] 市场变化的驱动因素 - 2019年中国《药品管理法》确立的药品上市许可持有人制度是行业关键转折点，该制度允许研发与生产分离，为CDMO市场创造了增量空间 [11] - 中国拥有成本较低的庞大工程师队伍，初级工程师薪资约为欧美的1/3，资深专家成本低30%-50%，并具备完整的产业链优势 [12] - 全球疫情及后疫情时代的生物制药行业低迷，叠加中国创新药企更注重性价比，导致定价较高的跨国CDMO服务在华水土不服 [13] - 部分中国领先药企如百济神州、先声药业等已自建生产基地，甚至对外提供代工服务，减少了对第三方CDMO的依赖 [13][14] 代表性企业动态 - 昭衍生物于2025年9月开业广州知识城制造基地，该基地面积17000平方米，配备200升至2000升一次性原液生产线及高端制剂线，旨在实施“南北协同、中外联动”战略并辐射东南亚市场 [3] - 澳斯康任命前勃林格殷格翰生物药业中国总经理罗家立为集团CEO，显示本土企业对国际人才的吸引力 [9] - 勃林格殷格翰面临人才流失挑战，且其在中国的大分子CDMO业务规模较小 [8][9]

市场整体表现 - 恒生指数全天震荡下行，收盘大跌2.08% [1] - 市场呈现普跌格局，医疗、大消费、互联网、银行等行业板块跌幅居前 [1] 恒生医疗行业表现 - 恒生医疗板块低开低走大跳水，收盘下跌2.54% [3] - 石药集团股价大跌10.2% [3] - 药明康德股价下跌3.81% [3] - 中国生物股价下跌3.35% [3] - 三生制药、药明生物等多只个股跌幅超过2% [3] 银行业表现 - 恒生银行低开低走，终结四连涨，收盘下跌1.63% [3] - 建设银行股价大跌3.06% [3] - 民生银行、重庆农村商业银行、农业银行、交通银行、工商银行等近10只银行股跌幅超过2% [3] 大消费行业表现 - 大消费板块低开低走大跳水，收盘下跌2.21% [3] - 周大福股价下跌6.74% [3] - 吉利汽车股价下跌4.23% [3] - 比亚迪股份、农夫山泉、泡泡玛特、安踏体验、百威亚大等超过10只个股跌幅在3%上方 [3]

医药板块市场表现 - 医药板块于1月30日再度回调，医药ETF（159929）下跌1.53%，成交额超过1.3亿元 [1] - 资金呈现逢跌布局态势，医药ETF（159929）盘中净流入超4500万元，已连续11日资金净流入，累计净流入超3.6亿元 [1] - 医药ETF（159929）标的指数热门股多数下跌，其中美年健康、片仔癀跌幅超过3%，药明康德、爱尔眼科跌幅超过2%，迈瑞医疗跌幅超过1% [3] - 泰格医药逆市上涨超过7%，恒瑞医药微涨，消息面上泰格医药2025年净利润预计增长105%—204% [3] - 根据成分股数据，药明康德（代码603259）估算权重10.84%，下跌2.39%，成交额34.80亿元，恒瑞医药（代码600276）估算权重9.22%，上涨0.17%，成交额45.61亿元 [4] 全球医药创新风向标（基于JPM 2026大会） - 全球医药产业讨论重心发生转移，从单纯关注技术突破转向关注创新在不确定性环境中能否有效配置、持续放大并转化为可兑现的长期价值 [5] - 中国创新价值正逐渐获得全球认可，在JPM 2026大会上，7家中国企业受邀入选主会场，另有17家参与亚太专场或举办一对一路演，中国企业存在感较往年显著提升 [5] - 中国BIC（Best-in-Class）产品的价值与竞争力正逐步实现全球定价，市场开始关注其是否具备向更高创新质量发展的潜力，以及能否成长为全球FIC（First-in-Class）的重要增量来源 [6] - 跨国药企对中国创新资产的评估逻辑发生转变，关注重心从创新真实性转向其疗效表现、差异化程度及竞争定位是否具备长期价值，合作方式从“青苗”买断向平台化持续产出、联合开发与商业化等模式延伸 [6] - 跨国药企正密集应对专利悬崖，未来数年内多款重磅产品将陆续面临专利到期，涵盖肿瘤、自身免疫、代谢、心血管等多个关键治疗领域，管线补位紧迫性显著上升 [7] - 跨国药企应对思路呈现高度一致，通过管线多元化分散风险，并显著加大对战略性并购与BD（业务发展）的资源投入，外部创新已成为重要增长引擎 [10] - 跨国药企集中释放出提升研发效率与打造差异化竞争优势的信号，监管侧如FDA也正转型为技术驱动型机构，通过数字化工具提升审评效率，审评与获批节奏明显加快 [10] - AI已从未来趋势成为主流叙事，生成式AI与大模型正从辅助工具转变为创新引擎，能够显著缩短研发周期、降低成本，智能体式AI（Agentic AI）和Physical AI也在兴起 [12] - 跨国药企和科技巨头加速将AI融入核心战略，包括利用AI提升研发效率并削减运营成本、推进“AI优先”战略、强调多模态数据与AI深度融合等 [12] - 肿瘤领域依然是全球医药创新投入的核心领域，ADC（抗体药物偶联物）的关注度持续领跑，正从单一产品创新向平台化研发和系统化管线演进，并加速进入联合治疗及一线治疗场景 [13][14] - 细胞治疗（如CAR-T）在技术与路径层面持续加速迭代，围绕疗效持续性、安全性、可及性及制造效率等进行系统性优化，部分产品已通过长期随访数据与真实世界证据验证临床价值 [15] - 在非肿瘤领域，减重赛道在GLP-1产品的推动下已进入由消费需求主导的新阶段，呈现出明显的消费属性，增长动能主要来自消费渠道，减重药物正演变为以消费者决策为核心的健康管理工具 [15] 相关指数与产品信息 - 医药ETF（159929）跟踪中证医药卫生指数（000933），该指数全面覆盖医药板块细分领域 [18] - 截至2026年1月27日，中证医药卫生指数（000933）前十大权重股合计占比42.68% [18] - 指数前三大权重股为药明康德（权重10.58%）、恒瑞医药（权重9.26%）和迈瑞医疗（权重5.99%） [19]

行业与公司概览 * **纪要涉及行业**：白酒、造纸、林业碳汇、黄金珠宝/新消费、潮玩、美妆/保健品、社服、家电、肉牛养殖、生猪养殖、医药制造(CRO/原料药/中间体) [1] * **纪要涉及公司**：贵州茅台、洋河股份、水井坊、口子窖、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、金徽酒、玖龙纸业、太阳纸业、岳阳林纸、博汇纸业、五洲特纸、永安林业、老铺黄金、泡泡玛特、毛戈平、泰百刚、潮宏基、尚美、雅化、若雨辰、青木科技、行动教育、中国东方教育、古茗、中国中免、首旅酒店、TCL电子、美的集团、海尔智家、格力电器、科沃斯、石头科技、悠然牧业、中国圣牧、紫燕食品、牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物、联化科技、药明康德、康龙化成、成大药业、奥锐特、九州药业 [1][6][7][8][9][10][12][15][16][19][22][23][25] 白酒行业 * **短期前景**：存在超跌反弹修复行情 春节动销预期谨慎 经销商回款速度和意愿同比降低 开门红回款进度较去年慢 [3][4] * **中长期前景**：已到可配置阶段 2025年三季度业绩加速下滑 多家公司2025年业绩预告不如人意 市场预期降温 基金持仓在四季度进一步回落 [3] * **有利条件**：1) 茅台需求韧性强 飞天批价回升至1600元 生肖茅台因货源问题价格明显拉升 爱茅台渠道抢购火爆 [3][4][5] 2) 2026年春节假期长且错位 对一季度有显著正面影响 利于宴席礼赠场景 促内需政策逐步发力(如绍兴宴席奖励政策) [5] 3) 股价调整后龙头企业股息率上升 茅台、五粮液、泸州老窖分红承诺明确 盈利能力依然强劲 [5] * **推荐标的**：贵州茅台(竞争力毋庸置疑) 地产酒金徽酒(外省市场如陕西增速高) 泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒(竞争力或系统运营能力有优势 有提升份额机会) [6] 造纸行业 * **挑战**：产业链利润向原料端倾斜 上游浆价高企及下游消费疲软导致中游造纸环节利润空间持续收窄 [7] * **机遇**：向上游整合、布局林浆纸一体化的纸企能将不稳定加工利润转化为确定资源溢价 保持稳定盈利 [7] 由于印尼等地木片短缺 预计至少第一季度木片价格及浆价将持续上涨 从而推动后续纸价上涨 [7] * **推荐标的**：拥有自有浆产能的玖龙纸业、太阳纸业、岳阳林纸、博汇纸业、五洲特纸 其盈利能力将持续提升 [7][8] 林业碳汇 * **发展前景**：中国作为全球最大碳排放国 已启动全国碳市场并确立3060目标 2035年前需将温室气体净排放量比峰值下降7%~10% 未来可能减少免费配额发放以倒逼落后产能退出 [9] 林业碳汇是性价比最高的负排放技术路径之一 中国森林覆盖率超过25% 蓄积量超200亿立方米 并已将林业碳汇纳入国家气候战略 [9] * **关注企业**：具备开发林业碳汇能力且拥有林业资源的企业 如岳阳林纸和永安林业 [9] 黄金珠宝/新消费 * **板块趋势**：黄金珠宝板块整体进入牛市 公司将在情人节、春节期间进行促销 看好二季度体系加速 [13] 需寻找真正受益于金价上涨的品种 [13] * **投资机会**：新消费龙头如老铺黄金、泡泡玛特、毛戈平处于建仓良机 上半年预计板块涨幅可达10%以上 核心标的涨幅可能达30%以上 [10] 这些公司估值较低(如老铺黄金仅十几倍市盈率) 存在强劲业绩预期差 [10] * **老铺黄金**：2025年下半年提价25%~40% 进入金价急涨、一口价折扣促销阶段 销售增长显著 [10] 预计2026年业绩可达70至80亿元 同比增长约50% 对应市盈率约16倍 [11] 核心高端客群购买力强 品牌价值提升 在金价收益下逻辑强劲 [11] * **其他标的**：泰百刚季度利润约5亿元 同比增幅200% 全年预计超10亿元 [12] 保守估计2026年业绩可达15亿元 当前市盈率仅11倍 加上高股息 潜力巨大 [12] 潮宏基表现亮眼 但受印度铜电数据波动影响近期回调 [12] 潮玩行业 * **现状与趋势**：国内景气加速 新源第二成长曲线回归明显 海外投资人仍犹豫但拐点趋势已显现 [14] 国内IP逐渐向海外扩散 目前处于发展阶段 [14] 毛绒维度方面 治愈卡通形象cici人表现突出 其第二成长曲线确定性较高 [14] 美妆与保健品 * **美妆赛道**：推荐势能品牌如毛戈平、尚美和雅化 这些品牌在成长竞争份额方面具有优势且估值性价比高 [15] * **保健品赛道**：推荐若雨辰、青木科技等企业 这些企业叠加AI应用具备贝塔效应 [15] 社服板块 * **推荐标的**：教育领域中的行动教育、中国东方教育 茶饮领域中的古茗 [16] 看好出行链整体板块 如中免、首旅酒店及景区相关标的 这些标的随着假期延长出行需求增加而表现优异 [16] 家电行业 * **当前情况**：基本面底部特征明显 一月份前两周零售端同比下滑百分之二三十 但第三周开始环比改善 第四周空调率先转正 同比增长17% [17] 全国18个省市上线以旧换新补贴 但20个省市自治区尚未落地 政策落地时间直接影响消费者观望情绪 [17][18] * **未来展望**：预计春节之后政策效果将全面体现 行业节后有望反转 [18] * **推荐标的**：首推黑电领域的TCL电子 其整合索尼电视业务打开盈利空间 目前估值约11倍 对应股权激励要求2026年盈利超过28亿港币 [19] 此外推荐美的和海尔 格力因一季度技术压力建议稍后考虑 [19] 一季报后可关注调整充分的扫地机品种如科沃斯和石头 [19] 肉牛养殖 * **当前情况**：自2022年至2024年基础母牛持续淘汰 2025年以来青年母牛淘汰增多导致供应缺口持续传导 下半年犊牛供应紧张 [20] 目前进入旺季补栏阶段犊牛需求增加 价格呈上行趋势 对牛肉价格形成支撑 [20] * **2026年展望**：国内基础母牛存栏量和配种量持续下行 整体供应链偏紧 [21] 进口端由于配额制落地、关税政策变化及全球牛肉供给趋紧 共同抑制了国内牛肉进口数量 [21] 国内供给偏紧叠加进口端供给偏紧 将对后续牛肉价格的涨幅和持续性形成较强支撑 本轮价格上行周期依然被看好 [22] * **相关标的**：悠然牧业、中国圣牧、紫燕食品等 [22] 生猪养殖 * **当前市场**：生猪价格从偏强转为震荡偏弱 主要由于中小规模企业及前期压栏、二次育肥养殖户积极出栏 市场供应量增加 [23] 需求端经历三轮连续补货后 备货意愿减弱 对猪价支撑减弱 [23] * **未来趋势**：生猪价格处于下行周期 中长期趋势不变 [2][23] 能繁母猪存栏量增加带来供应压力 当前存栏体重较高、二次育肥及压栏养殖户手中存栏量较高 这些压力需要消化 [23] 政策引导产能调整也将加速产能区划 [23] * **推荐标的**：从周期角度推荐处于市值底部位置的标的 包括牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物等公司 [23] 医药制造 (CRO/原料药/中间体) * **投资机会**：2026年CRO、原料药和中间体等医药制造环节是不可错过的投资主线 [24] 过去几年原料药行业经历艰难时期 产品价格下跌 但今年供需两端均有变化 [24] * **供给端变化**：全球医药整体产能扩张接近尾声 加上国内反内卷活动 使原料行业受益 [24] 双碳政策和欧洲大药企稳定排他的供应链状态 使得供给端显著变化 [24] * **需求端变化**：小核酸、GLP-1口服小分子、口服环肽等新兴产业逐渐成熟 下游客户商业化放量 为原料与CDMO企业带来新一轮增长机会 [24] * **核心竞争力**：进入头部客户供应链成为核心竞争力 需要通过FDA、EMA GMP认证 并建立稳定质量体系 [24] * **关注领域**：礼来的口服欧药等GLP-1口服小分子以及小核酸慢病领域 将迎来产业变革 大量API和中间体需求催生产业趋势形成 [25] * **重点关注公司**：联化科技、药明康德、康龙化成、成大药业、奥锐特及九州药业等 [25]

文章核心观点 - 步入2026年，医疗板块在政策环境改善、创新成果规模化兑现及设备更新政策支持下，展现出强劲的复苏迹象，行业逻辑正从“估值压制”转向“价值回归” [1][19] - 市场资金正持续从宽基ETF流向以医疗为代表的行业主题ETF，医疗ETF（512170）近期资金大幅流入是板块吸引力提升的直接体现 [1][19] 当前医疗板块的核心逻辑与利好因素 - **核心逻辑一：从“贩卖预期”到“业绩兑现”的跨越**：国产医疗器械的改进式与突破式创新被全球市场认可，出海逻辑成为行业增长新引擎，技术输出带来的收益正转化为报表利润，改善了板块盈利质量 [3][21] - 从医疗板块相关公司的2025业绩预告观察，符合预期和超预期比例较高，行业景气度可观 [3][21] - 多家公司业绩预告显示积极信号，例如药明康德（603259）在2026年1月15日的二次鉴定结果可能超预期，华大智造（688114）、康龙化成（300759）等多家公司可能符合预期 [5][23] - AI医疗在2026年开年爆发，AI辅助诊断、AI制药等技术在提升医院运营效率和缩短研发周期上展示了明确的降本增效能力，不仅是情绪炒作 [5][23] - **核心逻辑二：政策环境由“唯快不破”转向“价值共赢”**：曾经让市场“闻之色变”的集采和医保谈判在2026年初释放了温和信号 [6][24] - 医疗器械板块迎来创新器械审批通道优化，同时集采规则持续优化，有助于改善行业竞争格局，修复企业盈利能力 [8][26] - 脑机接口、AI医疗、手术机器人等前沿领域获得政策支持，为板块注入新的科技属性与增长预期，医保局近期发布手术机器人定价指南，直接利好国产企业商业化落地 [8][26] - 国务院近期修订的《药品管理法实施条例》引入了市场独占期制度，从法治层面保护创新，极大地提振了长线资金对医药研发投入的信心 [9][27] - **核心逻辑三：医疗设备更新的“真金白银”支持**：2026年，国家“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策优化升级，第一批625亿元超长期特别国债资金已提前下达，重点支持医疗领域的设备更新，对以医疗器械为主的上市公司构成直接利好 [10][28] - 国内医疗机构存在大量老旧设备替换需求，加上国产替代的政策加持，具备核心技术壁垒的国产影像、手术机器人及体外诊断IVD龙头企业，正在迎来订单与市场份额的双重提升 [10][28] 医疗ETF（512170）近期资金大幅流入的原因 - 医疗ETF（512170）作为目前A股规模领先的医疗主题ETF，近期单日份额增长频繁破亿，规模突破260亿元 [14][32] - **驱动因素一：极高的性价比与“底部共识”**：尽管近期有所反弹，但从中长期来看，中证医疗指数的估值仍处于历史底部区间，PE仍低于近10年60%以上时机区间，具备配置性价比，资金通过ETF进行“左侧布局” [14][32] - 整个医药生物相关ETF近期资金流入显著，近一周截至2026年1月28日全市场净流入达70.26亿元，近一月净流入119.69亿元 [14][32] - **驱动因素二：指数覆盖核心领域**：医疗ETF（512170）紧密跟踪中证医疗指数，成分股涵盖了医疗器械（53.17%）和医疗服务、医美、CXO（占比约4成）等核心领域 [14][32] - **驱动因素三：流动性好，适合配置**：医疗ETF是目前两融成交最为活跃的医疗类ETF之一，规模大、流动性好，适合机构投资者和个人投资者进行资金配置或波段操作 [16][34] - 资金大幅流入反映了投资者对以下因素的认可：1）板块经历调整后，估值处于历史相对低位，具备修复潜力；2）政策与产业趋势提供了清晰的成长路径；3）ETF作为高效工具，方便投资者一键布局行业复苏与成长红利 [16][34] 市场表现与资金流向 - 医疗ETF（512170）1月28日吸金4.99亿元，至此连续9个交易日申赎净流入，累计吸金18亿元 [1][19] - 近期，资金正持续从宽基ETF流向以医疗为代表的行业主题ETF [1][19]

指数与ETF表现 - 截至2026年1月30日，中证医药及医疗器械创新指数(931484)成分股涨跌互现，海思科领涨2.62%，新产业上涨1.67%，华润三九上涨0.96%，片仔癀领跌 [1] - 医疗创新ETF(516820)最新报价为0.36元，其最新规模达到18.67亿元，创下近1年新高 [1] - 医疗创新ETF近10天获得连续资金净流入，合计净流入1.86亿元，日均净流入1857.56万元，最高单日净流入4182.65万元 [1] 指数构成与跟踪 - 医疗创新ETF紧密跟踪中证医药及医疗器械创新指数，该指数从医药卫生行业选取30只兼具盈利能力、成长性和研发创新能力的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年12月31日，该指数前十大权重股合计占比63.75%，包括药明康德、恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、片仔癀、新和成、华东医药、康龙化成、艾力斯、甘李药业 [2] 行业政策与趋势 - 民政部印发指导意见，提出广泛应用人形机器人、脑机接口、人工智能等前沿技术，研发失能失智预防、康复护理、适老化改造等方面的关键技术装备 [1] - 脑机接口技术已从学术探索进入产业拐点，医疗是其核心主战场，占全球应用场景的56% [2] - 中国脑机接口产业在系统集成与应用落地方面进展显著，2025年被正式纳入“十五五”规划中的“六大未来产业”，产业化生态加速构建 [2] - 脑机接口技术正由单向“读取”向“感知-调控-反馈”闭环演进，功能边界持续拓展 [2]