债券发行 - 公司发行多只债券，如23西部03（债券代码148339）等[1] 短期融资券情况 - 2026年度第三期短期融资券2月26日发行，27日缴款[2] - 期限286天，2月27日起息，12月10日兑付[2] - 计划和实际发行总额均为10亿元，发行价100元/张，票面利率1.66%[2]

中国居民财富配置的第三次历史“大迁徙” - 核心观点：中国居民财富配置正经历第三次历史性“大迁徙”，即从2023年开始进入“存款+”时代，居民资产配置思路从专注存款转向寻求在相对保本基础上提供稳定收益的“类存款”金融产品 [2][5] - 第一次大迁徙（1998-2018年）：存款“搬家”至房地产及相关资产 [3] - 1998年住房制度改革推动住房市场化，存款开始大规模流向房地产 [9] - 1998-2008年：房地产在居民资产负债表中确立核心地位，居民通过直接购房及理财、信托等间接方式参与地产链条 [9] - 2008-2018年：资管行业快速扩张，居民资金“加速”通过资管产品配置房地产及相关金融资产 [9] - 第二次大迁徙（2018-2023年）：存款“回家” [4] - 房地产进入下行周期，相关资产收益回落、风险上升，居民风险偏好下降，叠加资管新规影响，财富由房地产及相关资管产品回流至存款 [4] - 第三次大迁徙（2023年以来）：“存款+”时代到来 [5] - 居民新增存款规模较前期高峰明显回落，资金对存款配置的集中度开始松动 [9] - 驱动因素在于收益比价重构：存款利率多轮下调使其实际回报吸引力下降；债券与权益市场修复提升了相对收益优势 [9] - “存款+”配置理念：在相对保本的基础上，能够提供稳定收益并控制本金回撤的资产，不限于某种具体金融产品或固收类资产 [9] 券商国际业务的发展机遇 - 核心观点：在金融强国战略导向下，国际化是券商发展的必然之路，国际业务有望成为头部券商业绩成长的重要驱动 [11][13] - 国际业务现状与战略地位提升 [10] - 国际业务利润贡献显著提升：样本18家券商国际子公司对整体利润贡献从2018年的0.7%提升至2025年上半年的8.2% [10] - 头部券商国际子利润贡献突出：中信证券、中金公司、华泰证券的国际子公司利润贡献分别达到20%、55%、14% [10] - 券商加大对国际业务投入：2025年以来，广发证券、华泰证券等拟对国际子公司增资，西部证券、东北证券等宣布拟新设国际子公司 [10] - 国际化发展的必然性与驱动力 [11] - 他山之石：高盛、摩根士丹利等全球龙头券商通过国际化实现从本土龙头到国际一流投行的跃升 [11] - 时代需求：在中资企业全球价值链定位升级、出海需求旺盛的趋势下，建设国际一流投行需要券商在国际市场具备资本配置和资产定价的话语权 [11] - 扩表方向：在长端利率下行空间有限的环境下，国际业务有望成为头部券商扩表的主要方向 [11] - 国际业务结构与发展前景 [12] - 业务结构：多数券商国际业务以投资收益为主，财富管理与投行业务也具备一定体量 [12] - 财富管理：中国居民跨境财富管理需求增长，有望成为新增长引擎 [12] - 投行业务：服务于中国企业出海带来的境外融资、跨境并购等需求 [12] - 跨境自营：在境内“资产荒”背景下，存在显著利差的海外债券市场吸引力更高 [12] - 发展前景广阔：全球龙头券商国际业务占比普遍在30%以上；随着境内企业出海及投资者跨境配置需求提升，叠加资源投入成果显现，看好国际业务在头部券商中盈利占比稳步提升 [12]

核心观点 - 报告认为，随着北交所IPO平稳推进、再融资项目落地及中长期资金持续流入，2026年北交所投资策略应聚焦两个主要方向：一是自上而下关注布局新能源、具身智能、生物制造等“新质生产力”领域且具有A股“稀缺”属性的公司；二是自下而上筛选业绩增速高、研发投入强、成长性好的“强而久”潜力公司 [3][28] 一、市场表现与交易数据 - **指数与个股表现**：本周（2026年2月24日至2月27日）北证50指数上涨+0.48% [3] 在295家上市公司中，193家公司周涨幅为正，新股通宝光电以+61.41%的涨幅领先，*ST云创（+29.55%）、科力股份（+21.79%）等涨幅居前，流金科技（-15.58%）跌幅最大 [3][11] - **行业涨跌**：多数行业上涨，石油石化（+21.8%）、环保（+8.0%）和交通运输（+6.1%）涨幅居前，传媒（-15.6%）、美容护理（-0.7%）和家用电器（-0.5%）下跌较多 [3][11] - **成交活跃度**：本周共4个交易日，北交所日均成交额约179.56亿元，周成交总额718.25亿元，成交量29.19亿股 [3][4] 本周换手率为13.40%，高于科创板（11.93%）和沪深主板（12.46%） [3][5][6] - **历史成交趋势**：北交所成交额自2024年9月末破百亿后波动上升，周度成交额最高达2491亿元，2025年以来在AI等概念带动下保持高活跃度，2026年受商业航天、太空光伏等热点赛道带动，板块交投活跃度维持高位 [7] 二、估值水平与板块对比 - **整体估值**：截至2026年2月27日，北证A股整体市盈率（PE-TTM）为47.37倍，较上周的46.94倍略有回升 [3][22] 同期科创板市盈率为80.71倍，创业板为46.86倍，沪深主板为14.97倍 [6] - **行业估值**：分行业看，有色金属行业平均市盈率最高，为129.6倍，其次为石油石化（92.6倍）、通信（90.4倍）和家用电器（90.0倍） [3][25] - **市值与公司规模**：北交所上市公司平均市值为31.95亿元，总市值为9425.87亿元，流通市值为5773.87亿元 [6] 三、市场结构与政策动态 - **做市商扩容**：西部证券获核准北交所做市交易业务资格，使北交所做市商数量扩至21家 [3][42] 做市业务为券商自营资金提供新运用场景，有助于提升市场流动性并丰富盈利来源 [3][43] - **上市项目动态**：截至2026年2月27日，北交所已受理企业1家（华电光大），已问询企业126家，上市委会议通过12家，提交注册13家 [38] - **监管动态**：本周北交所对32起证券异常交易行为采取自律监管措施，并对“*ST 云创”等重点监控股票的异常交易行为采取了暂停账户交易、出具警示函等措施 [44] 四、公司公告与重点事件 - **重要公告**：本周北交所公司公告涉及资产重组、重大合同、对外投资等多个方向，例如创远信科、华维设计公告资产重组，并行科技公告重大合同，爱舍伦、海能技术公告对外投资，开发科技公告关联交易，大唐药业公告获得新发明专利 [3][31][32] - **新股上市**：本周新上市公司为通宝光电，发行价格16.17元，发行市盈率14.99倍，主营业务为汽车电子零部件 [34] - **下周新股**：下周（2026年3月2日至3月6日）无新股申购或上市安排，仅有觅睿科技的发行结果公告 [36] 五、投资策略与重点关注 - **策略方向**：报告推荐2026年两大投资方向 [3][28] 1. **自上而下聚焦新质生产力**：关注在新能源（如氢能、核聚变能）、具身智能（如机器人产业链）、生物制造、移动通信及新消费等新兴行业中，产品或商业模式在A股具备“稀缺”属性的公司 2. **自下而上筛选成长标的**：基于财务指标，关注业绩增速高、研发投入强、产能释放潜力大、具备“强而久”发展潜力的公司 - **重点关注公司**：报告列出了苏轴股份、民士达、基康技术、远航精密、视声智能、路斯股份、富士达、锦波生物、建邦科技、盖世食品等10家公司的盈利预测，提供了2024年至2026年的每股收益（EPS）及市盈率（PE）预测 [29]

核心观点 - 报告核心结论：截至2026年2月27日，其跟踪的“扩散指标+RRG ETF轮动策略”年初至今（YTD）收益率达到**21.33%**[1][65] - 上周（2026.02.23-2026.02.27）全球市场表现分化：A股整体上涨，其中**中证1000指数涨幅最大，为4.34%**；港股恒生指数上涨**0.82%**[1][14] - 上周，**扩散指标+RRG ETF轮动策略收益率为7.83%**，相对中信一级等权和沪深300指数的超额收益分别为**5.21%**和**6.75%**[4][65] 一、全球及A股市场概况 - **全球市场表现**：上周，A股主要指数普涨，深证成指涨**2.80%**，中证500涨**4.32%**；美股市场下跌，道指跌**1.31%**，纳指跌**0.95%**；日经225指数表现突出，上涨**3.56%**[14] - **A股领涨板块**：涨幅居前的ETF跟踪标的指数多为上游板块，如**CS稀金属指数（涨13.25%）**、**油气资源指数（涨11.84%）**、**稀土产业指数（涨11.49%）**[13] - **A股领跌板块**：跌幅居前的指数包括**中证影视指数（跌-8.93%）**、**动漫游戏指数（跌-6.57%）** 和**文娱传媒指数（跌-5.88%）**[15] 二、ETF新发统计 - **A股市场新报产品**：上周内地市场上报**16只**股票ETF，涉及港股通信息技术、证券公司、农业主题、红利低波等多个主题[16] - **A股市场新成立产品**：上周A股市场新成立**1只**股票ETF，为易方达中证电池主题ETF，规模**8.59亿元**[21] - **美国市场新成立产品**：上周美国市场新成立**12只**权益型ETF，**均为主动ETF**，其中Innovator公司发行了多只缓冲型ETF[22] 三、资金流向 3.1 A股市场 - **整体资金流向特征**：净流入排名前10的多为行业主题ETF；净流出前10的多为宽基指数ETF[2] - **宽基ETF**：资金净流入居前的指数为**价值100指数（流入1.23亿元）**；净流出居前的指数为**中证1000指数（流出81.24亿元）** 和**中证500指数（流出52.50亿元）**[28][30] - **行业ETF**：按板块划分，**新能源板块净流入20.84亿元**居首，**TMT板块净流出34.24亿元**最多[32] - **主题ETF**：净流入居前的为**港股通科技ETF基金（159101，流入1.44亿元）**；净流出居前的为**成渝经济圈ETF博时（159623，流出2.52亿元）**[34][35] - **主动ETF**：净流入居前的为**中证2000增强ETF招商（流入0.37亿元）**；净流出居前的为**中证1000增强ETF鹏华（流出0.05亿元）**[37][38] - **Smart Beta ETF**：净流入居前的为**红利低波50ETF（515450，流入3.26亿元）**；净流出居前的为**红利ETF华泰柏瑞（510880，流出16.21亿元）**[40][42] 3.2 美股市场 - **主题ETF**：净流入居前的主题为**能源转型（流入3.15亿美元）**；净流出居前的主题为**数字经济（流出2.60亿美元）**[44][46] - **主动ETF**：净流入居前的为**Avantis Emerging Markets Equity ETF（流入1.46亿美元）**；净流出居前的为**Putnam Sustainable Leaders ETF（流出0.81亿美元）**[48][50] - **Smart Beta ETF**：按策略类型，**成长类（Growth）策略净流入1.82亿美元**居首，**股息类（Dividend）策略净流出0.59亿美元**最多[52] - **其他（宽基）ETF**：净流入居前的跟踪指数为**MSCI新兴市场指数（流入42.92亿美元）**；净流出居前的为**纳斯达克100指数（流出22.52亿美元）**[54][55] - **投资中港股的ETF**：上周，投资A股和港股的美国股票ETF**合计净流出1.21亿美元**，其中**KWEB（中国互联网ETF）净流出1.33亿美元**是主要流出项[3][56][59] 3.3 商品市场 - **内地商品ETF**：**黄金ETF净流入33.21亿元**居前[3][61] - **美国商品ETF**：**黄金ETF净流入34.14亿美元**居前[3][62] 四、ETF策略跟踪 4.1 扩散指标+RRG ETF轮动策略 - **长期业绩**：自2018年12月28日至2026年2月27日，策略**年化收益率达23.32%**[65] - **年初至今表现**：截至2026年2月27日，策略YTD收益率为**21.33%**，相对中信一级等权和沪深300指数的累计超额收益分别为**12.42%**和**19.39%**[65][66] - **最新持仓**：策略于2026年2月28日调仓，最新持仓集中在能源及材料上游板块，包括**石化ETF（权重32.63%）**、**航空航天ETF（权重20.01%）**、**矿业ETF（权重20.00%）**、**能源ETF（权重15.14%）** 和**煤炭ETF（权重12.23%）**[70][71] 4.2 ETF日内动量策略 - **策略表现**：该策略在**中证500**和**中证1000**ETF上应用，但在上证50和沪深300上表现不佳，报告推测可能与后者定价效率较高有关[72] - **年初至今表现**：截至2026年2月27日，50%底仓+日内动量2.0策略在**中证500ETF**和**中证1000ETF**上的YTD收益率分别为**6.24%**和**4.89%**，但均跑输对应50%仓位的买入持有基准[72][75] - **上周表现**：上周，该策略在**中证500ETF**上获得**2.41%**的收益率和**0.25%**的超额收益；在**中证1000ETF**上获得**2.18%**的收益率和**-0.02%**的超额收益[4][72]

文章核心观点 - 文章通过展示QYResearch（恒州博智）的行业研究报告被众多上市公司、券商及媒体引用的案例，旨在证明其研究数据在资本市场和产业界具有高度的权威性和广泛的影响力 [2][32][38] 企业引用案例 - **软件外包行业**：QYResearch报告指出，在美国关税政策反复背景下，中国对日软件外包企业面临出口成本增加、供应链重构与市场准入受限等多重挑战 [3] - **定向钻探工具行业**：2024年全球定向钻井工具市场规模约为78.5亿美元，预计2037年将突破172.9亿美元，年复合增长率达6.3% [5] - **物流机器人行业**：预计2031年全球物流机器人市场规模将达到320.2亿美元，未来几年年复合增长率CAGR为20.1% [6] - **软磁铁氧体行业**：全球软磁铁氧体市场规模预计在2031年达到36.87亿美元，年复合增长率约4.8%，中国是全球主要的软磁铁氧体材料生产国和消费市场 [8] - **面膜行业**：2023年中国面膜市场规模达615.6亿元，占全球市场约43.5%；2025年突破750亿元，2030年有望接近1460亿元 [9] - **硫化机行业**：全球市场有望从2024年的12.38亿美元增长至2031年的16.29亿美元 [11] - **AI用芯片电感行业**：2024年全球AI用芯片电感市场规模约为1.39亿美元，预计2031年将达到15.81亿美元，2025年到2031年期间年均复合增长率超过40% [13] - **5G自动巡检机器人行业**：2025年5G自动巡检机器人销量为14.5万台，均价为3.5万美元，市场规模约50.75亿美元，预计2032年市场规模将达92.64亿美元，2026—2032年复合增长率9.0% [16] - **汽车内饰件行业**：2024年全球汽车内饰件市场规模为1,101.1亿美元，预计到2031年将达到1,567.5亿美元，2024-2031年复合增长率约为5.2% [18] - **M9级铜箔基板行业**：2025年全球M9级覆铜板市场规模达11.4亿美元，2027年对应PCB市场规模将增至69.6亿美元 [20] - **凝血诊断行业**：2031年全球凝血诊断市场销售额预计将达到370.5亿元，2025年至2031年的年复合增长率CAGR为8.3% [23] - **半导体光刻材料行业**：QYResearch报告提供了基于2024年数据的全球半导体光刻材料企业排名 [25] - **输电线路除冰机器人行业**：2024年全球输电线路除冰机器人市场销售额达3.38亿美元，预计2031年将达5.25亿美元，年复合增长率为6.5% [27] - **航空级铝材行业**：到2024年，全球航空级铝材产能约550万吨，产量约360万吨，全球市场平均价格约为每吨3,500美元，行业毛利率约32% [30] 券商引用案例 - **BBU电源与超级电容器行业**：根据QYResearch预测，2024年、2031年全球BBU电源市场销售额达到了13.97亿美元、31亿美元，2025-2031年CAGR为12.7%；2024年、2033全球超级电容器技术市场规模大约为37.1亿美元、49.5亿美元，2025-2033年CAGR为3.3% [32] - **数据中心用冷水机组行业**：2024年全球数据中心用冷水机组收入规模约1052.1亿元，到2031年收入规模将接近1673.3亿元 [34] - **钠离子电池行业**：QYResearch报告指出，钠离子电池是近年来兴起的新技术，有望部分取代锂电池 [36] 媒体引用案例 - **连续血糖监测行业**：预计2032年全球连续血糖监测市场规模将攀升至354.4亿美元 [38] - **生物学评价服务行业**：2024年全球生物学评价服务市场规模约为47.60亿美元，预计到2031年将达到87.57亿美元，2025-2031年期间的年复合增长率CAGR高达9.1% [40] - **肽行业**：Caregen与DSM、Lucas Meyer共同占据全球肽市场超50%的份额 [43] - **手摇自喷漆行业**：QYResearch报告涉及全球家用自喷漆领域众多企业，在中国手摇自喷漆市场，2019年企业A占有率位列行业首位 [45] - **氧化镓晶圆衬底行业**：预计2031年全球氧化镓晶圆衬底市场规模将达到4.3亿美元，未来几年年复合增长率CAGR为27.6% [47] - **AI程序员与AI编程工具行业**：全球“AI程序员”市场2025年销售额为5.89亿美元，预计到2032年将增长至36.72亿美元，2026-2032年CAGR高达30.3%；“AI编程工具”市场2025年销售额为11.25亿美元，预计2032年将达到39.37亿美元，2026-2032年CAGR为20.2% [50] - **抗衰老产品、服务与设备行业**：2024年全球抗衰老产品、服务与设备市场规模已达603.5亿美元，预计2031年将稳步增至899.7亿美元，2025—2031年期间年复合增长率CAGR维持在5.9% [54][64] - **闪存控制器行业**：2021年全球闪存控制器市场销售额达到了31亿美元，预计2028年将达到52亿美元，年复合增长率为7.7% [56] - **沸石转轮行业**：华世洁是国内沸石转轮主导企业，QYResearch数据显示其产值份额超30% [58] - **金属空气电池行业**：预计到2031年全球金属空气电池市场收入将从2023年的2.96亿美元增至8.52亿美元，复合年增长率超14% [60] - **编码器行业**：2024年全球编码器市场销售额达36.44亿美元，预计2031年将增至54.27亿美元，年复合增长率达5.9% [66]

2026年两会政策前瞻与宏观目标 - 2026年两会为“十五五”规划开局之年，政府工作报告基调备受市场瞩目，预计宏观政策将延续2025年中央经济工作会议总基调 [1] - 预计2026年全国GDP增速目标可能设定在4.5%-5%区间，为改革预留灵活空间 [2][3] - 招商证券指出，从31个省市目标看，17个省市调降目标，14个持平，2026年加权平均GDP增速目标为5%，较上年降低0.3个百分点 [3] - 通胀方面，CPI预期目标预计维持2%左右，与此前一致 [4] 宏观政策方向 - 机构普遍预计2026年将延续更为积极的财政政策以及适度宽松的货币政策 [5] - 西部证券预计，2026年财政政策更加积极，赤字率可能维持在4%左右，货币政策保持灵活性，仍有降息降准空间 [5] - 瑞银证券认为，政府或对实现5%左右的经济增速更有信心，这为在“反内卷”框架下出台更多监管措施带来空间 [5] 扩大内需与提振消费 - 扩大内需和提振消费是2026年政府工作的首要任务 [1][6] - 从地方两会看，超过半数地区的年内首要工作任务是稳定经济增长、扩大内需 [6] - 2026年促消费逻辑升级，重心从补贴刺激转向与居民增收相结合，投资领域聚焦提质增效与激发民间投资活力 [6] - 招商证券指出，地方两会中投资、消费增速多数未提及或下调，反映了对内需提升目标长期性的务实承认 [6] 科技创新与人工智能发展 - 推动科技创新、发展人工智能将成为2026年政府工作的主要着力点 [1][7] - 各地已提出具体发展重点：北京推进绿色先进能源、新能源汽车、机器人、商业航天、6G、量子科技等；上海加强算力设施、行业语料、垂类模型布局；广东做大做强新能源、新材料、智能网联汽车、智能机器人等新兴产业 [7] - 中金公司认为，现代化产业体系是基础，政策重点支持新能源、航空航天等战略新兴产业集群，以及量子科技、具身智能等未来产业，同时优化提升传统产业 [7] 房地产政策焦点 - 房地产是2026年两会备受关注的政策焦点，市场静待更明确的政策信号 [8] - 政策方向是着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，并鼓励收购存量商品房用于保障性住房 [8] - 招商证券梳理称，上海、重庆、广东、江苏、山东等多地已明确提出推进收购存量商品房，2026年房地产政策将侧重存量运营，收储将成为重要政策抓手 [8] - 中金公司判断，房地产行业处于转型期，去库存和化债是重要课题，未来房地产功能有望进一步回归居住本源 [8] “双碳”目标与绿色转型 - “双碳”领域是2026年两会另一大政策焦点 [9] - 招商证券提醒降碳任务或更艰巨：2024年单位GDP二氧化碳排放比2020年下降仅7.8%左右，为实现2030年较2005年下降超65%的目标，2025年至2030年年均需下降5%左右，高于原计划的年均3.7% [9] - 中金公司对我国绿色转型前景抱有信心，指出中国新能源产业链完备，绿色投资金额全球领先，有望在降低碳排放、能源转型过程中继续发挥制造优势 [9]

文章核心观点 - 国际油价在春节假期期间因地缘政治紧张（美伊冲突）而表现强势，但市场普遍认为，一旦地缘扰动消退，在供应过剩压力下油价可能重归跌势 [1] - 市场对2026年大宗商品普遍乐观的看法与对原油的看跌情绪存在矛盾，原油作为“大宗商品之王”其走势将广泛影响能源化工及农产品，因此其能否在地缘因素消退后保持坚挺成为关注焦点 [1][6] - 油价短期走势受地缘局势主导，存在剧烈波动风险，而中期走势则受全球供应过剩格局压制，但低库存、需求支撑及长期供给约束等因素可能修正过度悲观的预期 [4][5][6][7] 地缘政治局势与短期风险 - 中东局势持续紧张，美军加速在中东的军事部署，包括F-22战斗机飞抵以色列及“双航母”部署，美伊新一轮谈判与可能的“有限打击”计划并存 [2] - 专家分析美国对伊军事行动可能分为“有限打击”、“长期削弱”和“政权清除”三种模式，冲突可能逐步升级并引发连锁反应，包括人员伤亡、冲突外溢及冲击全球能源市场 [3] - 伊朗具备关闭霍尔木兹海峡的能力，其短期战术干扰足以导致全球油价恐慌性上涨，胡塞武装的报复打击也可能再度引发红海航运危机，加剧全球通胀与供应链震荡 [3] - 若美伊冲突危及霍尔木兹海峡石油运输，可能推动油价冲向更高目标，若军事风险降温，市场则会迅速下调预期 [4] - 市场押注全面战争概率不大，但局部战争概率偏高，局部打击可能影响伊朗油田生产和码头工作，影响量级在50-150万桶/日，而封锁霍尔木兹海峡的极限情况影响的量级高达1400万桶/日，但发生概率较小 [4] - 只要美伊未爆发大规模战争，油价在脉冲式上涨后可能维持高位震荡，并等待OPEC+会议、美国原油库存数据等下一轮驱动因素 [4] 原油供需基本面与中期展望 - 美国能源信息署（EIA）和国际能源署（IEA）在2月报告中分别预测2026年全年原油供应过剩305万桶/日和373万桶/日，对供应过剩的预期保持一致 [5] - 2025年OPEC+大部分时间在取消减产措施，同时美国页岩油产量保持创纪录水平，美洲其他出口国产量也在增长，而全球对原油等传统能源的需求预计将因转向绿色能源而普遍下降 [5] - 即使原油供应端偏宽松，海外原油低库存叠加累库不及预期的现实格局仍对原油价格构成底部支撑，市场对供应宽松的悲观预期或可被修正 [6] - 在OPEC+增产脚步放缓、美国对气候问题约束放宽的背景下，当前美国原油库存仍处于近年同期较低水平，叠加同期较高的炼厂开工率，下游需求仍存在明显支撑 [6] - 过去10多年间，全球石油勘探领域的资本开支趋势性回落，这会约束全球石油的中长期供给能力 [7] - 俄乌冲突以来，美国及经合组织为打击俄罗斯财政收入而快速抛售石油库存，其战略库存已骤然回落到历史低位，冲突一旦缓和，战略补库需求将推动油价明显上涨 [7] 大宗商品市场联动与资金动向 - 多家机构研判，大宗商品2026年将按照黄金→工业金属→石油→农产品的顺序轮流走强 [6] - 2024年黄金、白银超预期大涨，以及2025年年初以锡、镍为代表的有色金属强势涨势，已引发投资者对商品市场的广泛关注 [6] - 近期商品市场和资本市场上有大量资金涌入油气、化工等板块 [6] - 原油走势将影响下游多个能源化工品种，并通过影响生物柴油需求进而对油脂、白糖等农产品形成影响，若原油深陷熊市，可能影响对后续商品轮动走强的预判 [6]

市场表现 - 2月27日A股小金属板块延续涨势，板块内95只个股均上涨，东方锆业、翔鹭钨业、厦门钨业、贵研铂业、中稀有色、章源钨业、中钨高新等10cm涨停，包钢股份、云南锗业、华锡有色、宝钛股份等均涨超5% [1] 核心驱动因素：供给端收紧 - 全球主要小金属生产国加强资源管控，如津巴布韦调整锂出口政策、刚果金限制钴出口，叠加矿山开采周期拉长、环保合规要求提升，钨、锑、锗、镓等品种供应增速明显放缓 [1] - 钨原料供应偏紧格局持续，黑钨精矿（≥65%）价格达777000~778000元/标吨，均价刷新历史新高至777500元/标吨，较前一交易日上涨3.04% [2] - 铟、锗等半导体配套金属因全球产能集中、新增供给有限，市场流通量持续偏紧，供给刚性约束下小金属库存处于低位，为价格上行提供基础支撑 [2] 核心驱动因素：需求端拉动 - 新兴产业需求集中释放，小金属作为新能源、半导体、人工智能、光伏风电等产业的关键原材料，需求呈现刚性增长 [2] - 具体应用包括：稀土永磁材料适配新能源汽车与风电装机，钨丝用于光伏切割耗材升级，锗、镓、铟等支撑光模块、半导体器件与显示面板生产，锡在电子焊接与半导体封装环节不可或缺 [2] 行业前景与资金动向 - 多家机构将小金属列为2026年重点配置方向，认为其兼具周期弹性与成长属性，在经济温和复苏、产业结构升级背景下盈利确定性较高 [2] - 主力资金布局龙头企业，带动板块整体活跃度提升，形成量价齐升的良性循环 [2] - 西部证券认为，随着AI产业需求崛起，小金属板块有望在2026年迎来新机遇，供给端政策刚性约束、需求端的出口修复与长期成长动能三大核心逻辑形成强劲共振，稀土、钨、锑、锡等小金属将持续受益 [3] 外部催化事件 - 美国白宫拟利用国防部开发的AI模型为全球关键矿产贸易制定参考价格，首批覆盖锗、镓、锑、钨，该举措被市场解读为全球关键矿产定价体系重构的信号，直接提升相关战略金属的稀缺性溢价与定价权预期 [1]

券商板块市场表现 - 2月27日，券商板块低开震荡，个股走势分化，第一创业、国信证券涨超1% [1] - 规模达390亿元的券商ETF（512000）在年线下方震荡筑底，场内价格微跌0.18% [1] - 券商ETF（512000）盘中持续溢价交易，显示买盘资金强势，当前位置进场意愿较强 [1] 券商ETF交易数据 - 券商ETF（512000）盘中持续溢价，显示买盘资金态度强势 [2] - 该ETF近5日净流入，委比为9.92%，委差为812364 [2] - 该ETF总量为650.78万，换手率为0.92%，外盘252.24万，内盘398.54万 [2] 行业基本面与投资逻辑 - 分析指出，稳股市长效机制持续发酵，以券商为代表的非银金融板块在马年的最大看点是居民存款迁移带来的发展机遇 [3] - 开源证券表示，2026年1月股市新开户增长超预期，开年以来市场交易量和基金新发同步高增，居民资金入市步伐加快，利好券商经纪、财富管理等业务 [3] - 券商基本面高基数延续高景气，且板块估值和机构持仓仍在低位，2025年整体滞涨，资金面扰动及再融资抬头趋势不影响板块中期逻辑，看好券商板块春季行情 [3] 券商ETF产品概况 - 券商ETF（512000）及其联接基金被动跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括49只上市券商股，是集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具 [3] - 券商ETF（512000）最新基金规模超390亿元，年内日均成交额超11亿元，为A股规模、流动性居前的顶流券业ETF [3]

核心观点 - 国际化发展是券商自身业务发展的主动选择，也是建设全球一流投行的必然要求，未来国际业务有望成为券商业绩成长的重要驱动 [1] - 金融强国战略导向下，头部券商需在国际市场具备资本配置和资产定价的话语权，国际业务是券商发展的星辰大海 [1][3][5] 行业趋势与战略地位 - 近年来国际业务成为券商发力的重要业务方向，其战略地位进一步提升 [2] - 2025年以来，中资券商对国际子公司增资形成明显趋势，部分券商拟通过增资增强资本实力，亦有券商宣布拟新设国际子公司 [2] - 国际化是国际一流投行发展的主要手段，参考高盛、摩根士丹利等全球龙头，其于1970年后把握本土企业跨境需求，实现了从本土龙头到国际化一流投行的跃升 [3] - 在中资企业全球价值链定位升级、出海需求旺盛的趋势下，建设国际一流投行需要券商具备国际市场的资本配置和资产定价话语权 [3] - 在长端利率下行空间有限的环境下，券商权益自营尚未大规模扩表，国际业务有望成为头部券商扩表的主要方向 [3] 业务表现与利润贡献 - 国际业务利润贡献愈发突出，样本18家券商国际子公司对整体利润贡献从2018年的0.7%提升至2025年上半年（1H25）的8.2% [2] - 部分头部券商国际子公司利润贡献显著，例如中信证券、中金公司、华泰证券的国际子利润贡献分别达到20%、55%和14% [2] - 国际业务已成为头部券商盈利增长的主要驱动 [2] - 全球龙头券商的国际业务收入占比普遍在30%以上 [5] 主要业务板块构成 - 多数券商国际业务以投资收益为主，财富管理、投行业务也具备一定业务体量 [4] - 财富管理方面，中国居民跨境财富管理需求增长，需要券商提供全球资产配置服务，有望成为国际业务新的增长引擎 [4] - 投行业务方面，随着“一带一路”倡议和企业全球化战略推进，中国企业境外融资、跨境并购等全球资本运作频繁 [4] - 跨境自营方面，在国内固收市场“资产荒”背景下，存在显著利差的海外债券市场吸引力更高，跨境资产配置是部分券商探索的重要转型方向 [4] 未来展望与个股推荐 - 随着境内企业出海需求持续升温、境内投资者跨境配置需求不断提升，叠加头部券商对国际业务资源投入成果显现，国际业务在头部券商中的盈利占比有望稳步提升 [5] - 个股方面，推荐国际化业务布局领先的中信证券、广发证券、华泰证券等 [1]