宏观增长与价格修复 - 核心共识是2026年中国经济将走出低通胀泥潭，进入“通胀回归、盈利改善”新阶段，名义GDP增速将明显回升 [1][5][21] - 价格修复是关键驱动力，主要推动因素包括“反内卷”政策限制供给、猪周期触底以及PPI转正 [1][5] - 招商证券预测CPI同比中枢上涨至0.5%，PPI在三季度转正后年底达到0.5% [5][6] - 平安证券预计CPI中枢有望回升至0.6%，PPI跌幅明显收窄 [16] - 国联民生预计PPI增速回升至-1.7%，并强调环比持续改善趋势更具观测价值 [13] - 东吴证券预测CPI同比增长0.5%，PPI降幅从-2.5%收窄至-0.9% [34] - 申万宏源预计PPI同比有望三季度转正至-0.5%，CPI温和回升至0.6% [49] 结构转型与新旧动能切换 - 2026年被普遍视为“新老接力”的关键节点，房地产投资进入“L型”筑底或降幅收窄的扫尾阶段 [1][23] - 招商证券预测房地产投资降幅收窄至-8%，接近出清尾声 [5] - 东北证券预测房地产投资降幅收窄至-10%左右，目标是“完成筑底” [45] - “新质生产力”成为实质性增长引擎，包括AI、数据中心能耗需求、高端制造等 [1][23] - 东吴证券指出，以“三新经济”为代表的新动能占GDP比重已升至18.8%，预计将首次超过地产和基建拉动的传统经济 [30] - AI带来实物需求，到2030年中国数据中心耗电量预计将增加175太瓦时，较2024年增幅达170% [30] - 东北证券强调AI算力需求的指数级增长必然转化为电力的海量需求，为能源投资开启确定性新周期 [45] - 国海证券指出中国AI领域持续突破，人工智能专利数量占全球60% [42] 需求侧驱动力 - 机构观点存在分歧：民生与东北证券坚持“外需优于内需”，而西部与申万宏源则认为将转向“内需主导” [1] - 国联民生核心判断为“出口进、消费稳、投资缓”，并指出2024年以来实际出口增长对GDP增长的贡献可能在40%-50%之间 [11] - 招商证券预测出口增长5%，进口增速2.5% [10] - 平安证券预计出口增速维持4-5%区间 [16] - 东北证券判断外需修复先于内需，中国出口将保持7%左右增长 [45] - 申万宏源预计出口增速为4% [49] - 消费方面，服务消费成为普遍认可的亮点和增长新引擎 [10][16][45] - 招商证券预计社零增速修复至4.2% [10] - 平安证券预计社零增速在4%左右，GDP支出法口径的最终消费支出增速有望达到5%以上 [16] - 国联民生测算显示，2026年居民消费与政府消费有望推动最终消费率提升2-3个百分点 [11] - 东吴证券关注“以旧换新”政策2.0版本，预计补贴总量维持3000亿元，并可能扩大至服务消费 [32] 投资展望 - 制造业投资普遍被看好，受“两新”政策、高技术产业利润及产能周期积极信号驱动 [5][18][45] - 招商证券预测制造业投资增长5% [5] - 东北证券预测制造业投资将实现6%左右增长 [45] - 基建投资预计温和增长，体现“化债”与“发展”的平衡 [5][18][26] - 招商证券预测基建投资温和增长3% [5] - 东吴证券预计2026年基建投资迎来资金和项目“双改善” [26] - 东北证券预计基建投资增速约4% [45] - 固定资产投资整体增速预计温和，东北证券预测增长3%，申万宏源预测回升至3% [44][49] 宏观政策预期 - 财政政策预计维持积极，但更侧重“提效”和可持续性 [13][20][25] - 多家机构预计一般预算赤字率维持在4%左右 [20][23][25][37] - 平安证券预计狭义赤字率将提升至4-4.3% [20] - 政府融资工具规模预计扩大，东吴证券测算专项债、超长期特别国债合计规模较2025年增加约6800亿元 [25] - 平安证券预计超长期特别国债安排1.5万亿左右，新增地方专项债规模在5-5.5万亿 [20] - 国海证券指出2024年末中国政府负债率68.7%，远低于G20平均的118.2%，财政空间充足 [42] - 货币政策预计适度宽松，但降息空间有限，更强调“以我为主”和跨周期调节 [13][20][23] - 平安证券预计降息空间在10-20bp，降准空间为1次(25-50bp)，时点最可能在一季度 [20] 资产配置与市场风格 - 观点分化激烈，海通国际最为乐观，基于“价值重估”逻辑预计上证综指涨幅40% [2][50] - 海通国际预计上证综指有望上行至5600点，恒生指数至34000点（涨幅30%） [51][52] - 国海与申万宏源相对温和，看好A股“慢牛”走势 [2][41] - 市场风格切换备受关注，招商证券认为将从“政策博弈”转向“盈利驱动” [2][5] - 中信建投预判随着下半年通胀回升，市场将发生从成长向周期的剧烈切换 [2][35] - 西部证券主张风格将更为均衡，同时关注景气成长和顺周期反转机会 [2][23] - 企业盈利改善成为支撑权益市场的关键，价格因子修复推动名义GDP回升 [1][21][23] 汇率与黄金展望 - 国联民生预计人民币对美元汇率有望破7，但不会远离7，呈现“对美元升，一篮子稳” [15] - 黄金受到关注，全球央行购金热潮持续，2022-2024年均超1000吨 [43] - 国海证券指出黄金供需缺口扩大，2025年前三季度产量2677吨但需求达3640吨，对冲地缘政治风险的价值凸显 [43] 改革与长期主题 - 申万宏源强调2026年是改革全面提速期，“向改革要红利”成为投资主线 [46] - 改革重点领域包括统一大市场建设中的“反内卷”举措、服务业制度型开放、民生保障改革等 [47] - 科技自立自强将采取“超常规措施”，“人工智能+”行动全面实施 [47] - 海通国际从大国博弈视角分析，认为中国硬实力（制造业占全球比重31.6%）与软实力（人民币跨境支付占比升至52%）提升支撑估值重估 [51][52]

转自：北京日报客户端 日本央行19日宣布加息25个基点，政策利率从0.5%上调至0.75%，达30年来最高水平。 刘英指出，如果连续两个季度负增长，日本经济就步入了技术性衰退。"紧货币"与"宽财政"的矛盾组合 不仅可能削弱加息效果，更将直接推高本已沉重的政府债务融资成本，加剧财政风险。 日元避险地位面临挑战 "加息还会让日元避险地位面临挑战，可能出现边际弱化趋势。"东方金诚研究发展部分析师徐嘉琦说。 这一决策标志着日本货币政策的重大转向！日本希望以此打破长期低利率、低通胀、低增长的循环。 但受访专家指出，在自相矛盾的财政与货币政策取向下，此次加息有可能成为"危险一跃"。 日本政策"错配" 日本政策利率自1995年9月调降至0.5%后，长期保持宽松，甚至长期实施负利率政策。自2024年3月日 本央行决定结束负利率政策以来，日本央行在行长植田和男执掌下致力于探索货币政策正常化。2024年 7月和今年1月，日本央行两度加息。 连续加息背后，是日本通胀数据连续44个月高于2%的央行目标，以及日元持续疲软带来的输入性通胀 压力。但即便如此，日本政府2025财年的补充预算案日前仍在参议院获得通过。 专家指出，这揭示了日本 ...

中新社北京12月19日电 (陶思阅)日本央行19日宣布加息25个基点，政策利率从0.5%上调至0.75%，达30 年来最高水平。受访专家指出，在自相矛盾的财政与货币政策取向下，此次加息可谓"危险一跃"。 日本政策利率自1995年9月调降至0.5%后，货币政策长期保持宽松，甚至长期实施负利率政策。自2024 年3月日本央行决定结束负利率政策、将政策利率从负0.1%提高到0至0.1%区间以来，日本央行在行长 植田和男执掌下致力于探索货币政策正常化。2024年7月和今年1月，日本央行就曾两度加息。 日元避险的核心驱动机制是日元套息交易。所谓套息交易，是指在外汇市场中买入高息货币而卖出低息 货币，将买入的高息货币存入该国银行，以赚取其中高于低息货币国家的利息的一种市场投机行为。 徐嘉琦进一步解释，日本央行的货币政策正常化进程动摇了日元极低利率环境，且美联储与日本央行货 币政策方向相反，加大日元汇率波动性，削弱了日元套息交易的盈利基础。 另一方面，日本的扩张性财政政策加剧市场对其财政可持续性的担忧，可能影响市场对日元长期价值的 信心，进而侵蚀其发挥避险功能的信用根基。 在全球市场方面，各方等待日本央行加息"靴子落地"的 ...

西部利得红利鑫选混合型发起式证券投资基金（基金简称：西部利得红利鑫选混合发起，A类份额基金 代码：025848，C类份额基金代码：025849，以下简称"本基金"）的发行期为2026年1月5日至2026年1 月23日。西部利得基金管理有限公司（以下简称"本公司"）的股东西部证券股份有限公司，将作为发起 资金提供方于募集期内认购本基金1000万元（不含认购费），最终认购申请确认结果以基金登记机构确 认的结果为准。 投资者可登陆本公司网站[www.westleadfund.com]或拨打本公司客服电话（400-700-7818）咨询相关情 况。 本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最 低收益。请充分了解本基金的风险收益特征，审慎做出投资决定。 西部利得基金管理有限公司 2025年12月20日 特此公告。 ...

券商国际业务成为新的增长点 中资券商"出海"再提速。 近日，招商证券（600999）发布公告称，同意全资子公司招商证券国际有限公司（以下简称招证国 际），向其全资子公司分次增资不超过90亿港元，其中首次增资对象为招商证券（香港）有限公司，增 资规模不超过40亿港元。 此前一月，国泰海通（601211）证券董事会审议通过境外子公司收购印尼证券公司的议案，这意味着完 成合并后，公司将进军印尼市场。 事实上，伴随国内金融开放持续深化，叠加跨境投融资需求稳步攀升，中资券商正加快境外业务的落子 布局。据不完全统计，今年以来，已有近十家上市券商披露公告，宣布出资设立或增资国际子公司，全 球化扩张步伐明显加快。 "中资券商出海目前已经进入深化布局阶段。"国海证券分析师董栋梁认为，海外业务发展有很多有利因 素，目前我国大量券商海外业务占比非常小，未来依然大有可为。 开源证券研究数据印证了这一趋势，其选取14家券商作为样本进行统计，结果显示，2024年样本券商海 外业务收入合计达401亿元，创下历史新高。经测算，2018年至2024年的六年间，上述券商海外业务收 入的复合增长率高达 20%。开源证券分析认为，供给侧、需求侧以及 ...

智通财经记者 | 刘婷 不过，由于市场对此次加息已有充分预期，日本央行宣布加息后，日元汇率并未上涨。周五，日元对美元汇率几乎一路 下跌，截至北京时间18:30，日元对美元汇率报1美元兑157.3日元，较上日跌1.1%。 分析人士指出，近期日元走软是多重因素共振的结果，主要原因在于日本经济疲软、以及刺激性财政政策加剧市场对日 本政府债务的担忧。今年第三季度，日本国内生产总值（GDP）环比折年率为-1.8%，自2024年二季度来再现负增长。 为提振经济，高市早苗政府推出18.3万亿日元刺激计划，加重市场对日本债务风险的担忧。根据国际货币基金组织 （IMF）的数据，2025年，日本政府债务总额预计将达到其GDP的2.3倍。日元走软又会带来输入性通胀，导致日本通 胀居高不下。 日本央行周五宣布上调政策利率25个基点，为年内第二次加息，并暗示若条件允许将继续收紧货币政策。 本次加息后，日本政策利率升至0.75%，创1995年以来的最高水平。日本央行在政策声明中称，根据最近的数据和调查 判断，工资和通胀同步温和上涨的局面很有可能得以持续。鉴于实际利率处于极低水平，如果日本经济、价格表现符合 预期，日本央行将继续提高利率。 ...

临近年末，各大平台分析师评选活动落下帷幕，而券商研究江湖，从未停止涌动。明星首席出走，年轻 分析师上位，"组团跳槽"现象在2025年持续上演。 11月末，国投证券汽车首席徐慧雄率团队整体跳槽至国金证券。进入12月，非银首席分析师许盈盈则在 五个月内两度更换门庭，从财通证券到西南证券，再最终落定浙商证券。中泰证券在12月12日单日有三 位有色金属分析师离任，而此前该领域明星首席谢鸿鹤此前已由中泰证券转任长城证券。 年末的流动，总是夹杂着评选榜单上的喜悦与遗憾。但一个深刻的变化正在发生：昔日那个"第一名"光 环足以让身价倍增、团队镀金的时代正在远去。11月底，中国证券业协会发布的《证券分析师参加外部 评选规范（征求意见稿）》进一步强化监管导向：评选结果不得作为薪酬激励的依据，并需考核分析师 的社会责任履行情况。 人员的流动镶嵌在行业整体"瘦身"与结构优化的宏大叙事中。在"中金、东兴、信达"三合一合并的背景 下，内部人才流动已初见端倪，东兴证券纺服轻工首席刘田田于12月17日加入信达证券，而信达证券的 消费行业分析师王雪骄则于两日前转投中金公司。在国泰海通证券整合进程中，已有包括宏观联席首席 黄汝南、策略分析师张思 ...

12月19日，A股海南板块迎来全面爆发。同花顺数据显示，海南自贸区板块上涨5.33%，29只成分股集 体上涨。其中，康芝药业涨超11%，海南瑞泽、海南海药、海汽集团、海南发展以涨停价报收，神农种 业、海峡股份均涨超8%。 西部证券在研报中指出，四类标的将显著受益：一是海南地区有较大对外贸易业务的公司，受益于进口 零关税、出口退税政策；二是受益于自贸港配套建设的基建企业；三是旅游消费相关公司，受益于免税 范围扩大带来的消费吸引力提升；四是普遍享受"零关税、低税率、简税制"政策红利的海南本地企业。 在此背景下，多个与封关政策高度契合的产业将迎来确定性发展机遇。 比如，中国中免、海汽集团、海南发展等旅游、贸易板块的个股能凭借免税业务布局直接承接消费红 利；海峡股份、海航控股等交通股则能依托航线与枢纽优势分享流量增长；康芝药业、海南海药等医疗 股则能借零关税政策降本增效；海南发展、海南高速等行业建设类公司则能深度参与智慧口岸等自贸港 配套工程，凭借本地资源与项目优势抢占基建增量市场。 本次封关运作围绕"一线放开、二线管住、岛内自由"的核心监管模式展开，据海南省人民政府发布的通 告，具体政策包括四大核心方面：一是大幅扩 ...

2025年至今，已有54家券商"换帅"，占151家券商总数的三 分之一还多。 作者：牛钰 封图：图虫创意 除了并购热潮、业绩集体高增的关键词之外，2025年证券业一个不容忽视的关键词是："换帅"。 12月15日，互联网券商龙头东方财富发布换届选举暨高管聘任公告，董事长其实继续掌舵，原财务总监、董秘黄建海接任总经理一职，卸任总经理的 郑立坤将专注于子公司东方财富证券的管理工作。 12月15日，国联民生证券完成第六届董事会换届，新高管团队正式亮相，顾伟任董事长，葛小波任总裁。在完成合并之前，葛小波为国联证券的董事 长，顾伟则是国联证券大股东无锡市国联发展（集团）有限公司的总裁。 据经济观察报不完全统计，2025年至今，已有54家券商"换帅"，占151家券商总数的三分之一还多。其中，29家券商的董事长出现变更，25家券商迎来 了新任总经理或总裁。从人事更迭的原因来看，既涵盖头部券商高管们到龄退休后年轻派"接棒"，也有地方国资入股、券商合并潮下股东变更带来的高 管入驻。 除了已经落定的高管变更，还有正在等待官宣的重磅调整。 在此轮券业高管变更潮中，最主流趋势是，在券业并购的大背景下，股东系高管"空降"。 2025年4 ...

除了并购热潮、业绩集体高增的关键词之外，2025年证券业一个不容忽视的关键词是："换帅"。 12月15日，互联网券商龙头东方财富发布换届选举暨高管聘任公告，董事长其实继续掌舵，原财务总监、董秘黄建海接任总经理一职，卸任总经理的郑立坤 将专注于子公司东方财富证券的管理工作。 12月15日，国联民生证券完成第六届董事会换届，新高管团队正式亮相，顾伟任董事长，葛小波任总裁。在完成合并之前，葛小波为国联证券的董事长，顾 伟则是国联证券大股东无锡市国联发展（集团）有限公司的总裁。 据经济观察报不完全统计，2025年至今，已有54家券商"换帅"，占151家券商总数的三分之一还多。其中，29家券商的董事长出现变更，25家券商迎来了新 任总经理或总裁。从人事更迭的原因来看，既涵盖头部券商高管们到龄退休后年轻派"接棒"，也有地方国资入股、券商合并潮下股东变更带来的高管入驻。 除了已经落定的高管变更，还有正在等待官宣的重磅调整。 12月8日，东方证券董事长龚德雄辞去董事长等职务，其原定任期至2027年11月21日，因工作调动提前辞任。在新任董事长上任前，副董事长鲁伟铭代为履 行董事长、法定代表人等职责。 此外， 由于华泰证券第六 ...