纪要涉及的行业 固态电池行业 纪要提到的核心观点和论据 - **产业化进程**：2025 - 2026 年处于中试阶段，2025 年 6 - 8 月头部企业向工信部汇报课题进展，预计今年初步验收；2026 年下半年部分企业如宁德时代、比亚迪推动量产；2027 年大规模装车测试但未达经济性；2029 - 2030 年汽车市场商业化运营，先从机器人、低空飞行器、AI 可穿戴设备等场景开始商业应用 [1][2][5][8][16] - **关键投资方向**：首要投资方向为材料、锂金属负极和硫化锂三个增长环节 [4] - **发展趋势**：多种技术路线并行，锂金属负极应用重要；短期压延工艺成熟，长期蒸发镀膜和液相工艺有潜力；纤维化及辊压环节是干法设备关键 [1][10] - **锂金属负极工艺路线**：主要有压延法（天铁科技）、蒸发镀膜法（英联股份）和液相法（中一科技、道氏技术）三种，压延法成熟，蒸发镀膜法领先，液相法在实验室阶段 [1][7] - **干法设备优势及企业**：优势为节省成本、减少占地、更环保、提升能量密度；宏工科技在干法纤维化环节用 PTFE 替代 PVDF，纳科诺尔在辊压环节制极片；2025 年下半年有望见负极干法量产线，2026 年或有正极干法；还应关注先导智能、璞泰来和联赢激光 [1][8][9][10] - **重点关注环节**：硫化物、锂金属负极和干法设备是主要增量环节，正极侧迭代也需关注，突破能量密度核心在负极和固态电解质，进一步提升需正极迭代 [11][12] - **富锂锰基正极材料**：能承受更高电压，有降本优势，但产业化早期，挑战是解决高电压下锰离子析出和溶解问题，2025 年下半年半固态电池企业或推新产品，容百科技、蒙古锂和格林美等可能推动发展 [3][12][13] - **集流体潜在变化**：包括镍铜合金处理、铁镍合金及复合铜箔，宝明科技多孔复合铜箔可适应负极形变、抑制锂枝晶、提高负极循环寿命 [3][14] - **设备领域新技术**：激光设备用于锂负极处理（如海目星），等静压设备国产化及大规模生产尚需时间，但未来趋势明确 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **材料环节**：硫化锂确定性高、价值提升明显，硫化物路线主流但工艺未收敛，成本掌握不明确 [6] - **锂金属负极**：中期硅碳负极过渡，长期锂金属负极能量密度上限高，处于早期阶段，价值提升明显、技术壁垒高 [6] - **硫化锂推荐企业**：倍率性能公司基于气相沉积法技术独特，与日韩头部企业合作紧密 [6] - **天铁科技合作**：与新概念能源合作密切，新概念能源以锂金属负极应用为特色，有先发优势 [7] - **英联股份优势**：迁移复合铝箔蒸发镀膜工艺，与日本爱发科合作多年，行业领先 [7]

2025年06月23日 国泰君安期货商品研究晨报-绿色金融与新能源 观点与策略 | 镍：远端镍矿端预期松动，冶炼端限制上方弹性 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：供需边际双弱，钢价低位震荡 | 2 | | 碳酸锂：临近交割月，关注仓单接货意愿 | 4 | | 工业硅：上方空间有限，逢高空配 | 6 | | 多晶硅：继续空配 | 6 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 镍：远端镍矿端预期松动，冶炼端限制上方弹性 不锈钢：供需边际双弱，钢价低位震荡 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 镍基本面数据 商 品 研 究 2025 年 6 月 23 日 | | | 指标名称 | T | T-1 | T-5 | T-10 | T-22 | T-66 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 沪镍主力（收盘价） | 118,280 | -610 | -1,640 | -3,920 | -5,000 | -1 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金因地缘政治升级，趋势强度为1；白银继续冲高，趋势强度为0；铜受伦铜现货走强支撑价格，趋势强度为0；铝等待库存拐点，氧化铝窄幅震荡，铝合金区间震荡，三者趋势强度均为0；锌供应过剩或渐显，偏承压，趋势强度为 -1；铅供需双弱，震荡运行，趋势强度为0；锡紧现实弱预期，趋势强度为0；镍远端镍矿端预期松动，冶炼端限制上方弹性，不锈钢供需边际双弱，钢价低位震荡，镍和不锈钢趋势强度均为0 [2][8][12][15][16][19][24][29] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金昨日收盘价沪金2508为778.58（ -0.34%）、黄金T+D为776.65（ -0.10%）等，ETF持仓SPDR黄金ETF持仓增加3，美元兑离岸人民币（CNH即期）跌0.16%；白银昨日收盘价沪银2508为8664（ -1.71%）等，SLV白银ETF持仓（前天）减少13 [5] - 宏观新闻有美联储官员对降息时间分歧公开化，美国袭击伊朗核设施引发系列冲突及对话动态 [6][9] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价77990（ -0.41%），夜盘涨0.50%，伦铜3M电子盘涨0.43%；现货方面，上海1光亮铜价格降200等 [10] - 宏观上美军打击伊朗核设施影响市场，美欧接近就多项非关税贸易争端达成协议；微观上艾芬豪公司下调卡莫阿 - 卡库拉联矿生产目标，中国5月出口未锻轧铜及铜材同比降23.6%等 [10][12] 铝、氧化铝、铝合金 - 沪铝主力合约收盘价20465（ -120），LME铝3M收盘价2526（0）；沪氧化铝主力合约收盘价2890（ -11）；铝合金主力合约收盘价19640（ -140） [13] - 综合快讯中国6月LPR报价维持不变，分析认为下半年LPR报价还有下调空间 [15] 锌 - 沪锌主力收盘价21675（ -0.87%），伦锌3M电子盘收2649（0.09%）；上海0锌升贴水降25等 [16] - 新闻是以伊冲突会谈未打破僵局，伊朗表态核浓缩相关情况，以色列准备持久战 [16] 铅 - 沪铅主力收盘价16810（ -0.68%），伦铅3M电子盘收1995（0.33%）；上海1铅升贴水为 -25（0）等 [18] - 新闻同锌板块，以伊冲突会谈及相关表态 [19] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价260560（ -1.04%），伦锡3M电子盘涨1.84%；SMM 1锡锭价格降1100等 [22] - 宏观及行业新闻同黄金板块，美联储官员分歧、美伊冲突及相关动态 [22] 镍、不锈钢 - 沪镍主力收盘价118280（ -610），不锈钢主力收盘价12505（ -70）；1进口镍价格涨300等 [26] - 行业新闻包括加拿大安大略省省长表态，印尼镍铁项目、冶炼厂、冷轧厂相关动态，菲律宾镍业协会相关情况，印尼工业园区环境违规问题 [26][29]

亿纬锂能全球锂电回收网络平台 - 公司联合格林美、华友钴业、晋景新能等企业正式启动"全球锂电回收网络平台"，计划2030年实现12万吨/年回收产能，并通过"摇篮计划"整合全球1000个回收网点[1] - 目前已完成246个网点建设（国内159个，海外87个），覆盖30多个国家，距离目标仍有近5倍增长空间[1] - 平台采用全球化布局、数字化溯源与开放化合作模式，覆盖全球四大洲退役电池回收[1] 行业趋势与政策驱动 - 2025-2027年国内将迎动力电池退役小高峰，2030年国内退役量达300GWh，未来5年CAGR为45%[2] - 欧盟《新电池法》要求2031年动力电池再生钴≥16%、再生锂≥6%，2036年再生钴比例升至26%[2] - 国内政策加速出台，国家队中资环入场推动行业规范化发展[2] 平台运营模式与技术优势 - 采用"技术共享+资源协同+全球渠道"三位一体模式： - 技术共享：镍钴回收率≥98%、锂回收率≥92%，目标推动行业平均回收率至95%以上[3] - 资源协同：打通电池护照溯源系统，实现物理流-数据流-价值流三链合一[3] - 全球渠道：晋景新能提供28国70+服务网点支持[4] - 平台成员此前已有合作基础，如华友循环与晋景新能共建欧洲闭环，亿纬锂能3月与晋景新能签署备忘录[4] 行业竞争格局演变 - 行业从单点竞争转向系统化协同，例如中资环、邦普循环与晋景新能5月签署三方合作协议[5] - 电池回收行业加速向协同发展演进，未跟进企业可能被淘汰[5] - 公司作为率先行动者，全球化发展速度或超市场预期[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍远端矿端预期松动，冶炼端限制上方弹性，全球现实显性库存边际重新累增 [4] - 不锈钢供需边际双弱，钢价低位震荡，中长线若减产持续且库存出现拐点，过剩对利润的压制或缓和，但钢价重心难明显抬升 [5] - 工业硅短期仓单去化较快，但上方空间有限，维持空配思路，关注仓单情况 [30][34] - 多晶硅继续维持空配思路，供增需弱，价格将继续下探行业真实成本线 [30][35] - 碳酸锂供增需减，关注仓单注销矛盾，价格预计偏弱震荡，等待逢高空及反套机会 [62][64] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 - 镍基本面矿端逻辑钝化，冶炼端需求缺乏亮点，供应弹性限制上方空间，全球精炼镍显性库存边际累增，镍铁重新过剩与累库 [4] - 不锈钢基本面产量与进口边际下滑，现实库存有压力，短线低位区间震荡，中长线若减产持续且库存出现拐点，过剩对利润的压制或缓和，但钢价重心难明显抬升 [5] - 库存变化中国精炼镍社会库存减少，LME镍库存增加，镍铁库存压力边际增加，不锈钢社会总库存周环比增加，中国港口镍矿库存增加 [6][7][9] - 市场消息包括加拿大安大略省省长提出可能停止向美国出口镍、印尼项目产出镍铁、镍冶炼厂恢复生产、冷轧厂停产检修、菲律宾可能删除原矿出口禁令、印尼工业园区发现环境违规行为等 [10][11] - 每周镍和不锈钢重点数据跟踪展示了沪镍主力、不锈钢主力的收盘价、成交量等多项数据 [14] 工业硅和多晶硅 - 本周价格走势工业硅盘面小幅反弹，现货价格维持；多晶硅盘面大幅下行，现货报价亦下移 [30] - 供需基本面工业硅本周行业库存再次去库，下游短期需求增加；多晶硅上游库存小幅去库，下游终端需求退坡 [31][32] - 后市观点工业硅关注仓单情况，高库存限制盘面上方空间，维持空配思路；多晶硅供增需弱，维持空配思路 [34][35] - 单边推荐工业硅逢高做空，主力预计下周盘面区间在7000 - 7500元/吨；多晶硅做空，预计下周盘面区间在30000 - 32000元/吨 [35] - 跨期PS2507/PS2508跨期反套策略建议止盈，PS2508/PS2511跨期反套策略可择机开仓 [36] - 套保推荐上游工业硅厂、多晶硅厂卖出套保策略 [36] - 行情数据展示了工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 [39] - 工业硅供给端冶炼端、原料端展示了国内工业硅社库、厂内库存、开工率、产量、出口数量等数据及相关图表 [41][42] - 工业硅消费端——下游多晶硅展示了多晶硅现货价格、产量、开工率、进出口量等数据及相关图表 [50][51] - 工业硅消费端——下游有机硅展示了国内DMC平均价格走势、行业月度开工率、产量、工厂库存量等数据及相关图表 [54][55] - 工业硅消费端——下游铝合金展示了再生铝ADC12价格季节性、行业月度开工率、平均利润测算、国内汽车月度销量季节性等数据及相关图表 [58][60] 碳酸锂 - 本周价格走势碳酸锂主力合约震荡下行，期现基差走弱，跨期价差上涨 [62] - 供需基本面供应增长，锂辉石精矿价格周下跌，冶炼端产量和开工率维持增长；需求回落，新能源车零售销量未见明显增长，储能需求预计回落，正极材料库存小幅增加；库存总量累增，期货仓单数量减少 [63] - 后市观点偏弱震荡，等待逢高空及反套机会，关注近月合约多头接货带来价格的上行驱动 [64] - 单边建议多头接货意愿明朗后，逢高空，2507价格运行区间预计5.5 - 6.2万元/吨 [65] - 跨期建议在6月末多头接货意愿明朗后，进行反套 [65] - 套保建议区间上沿逢高进行卖出套保 [66] - 行情数据展示了碳酸锂现货与期货价差、期货跨期价差及锂产业链现货市场价格概览 [69] - 锂盐上游供给端——锂矿展示了锂辉石精矿加工现货和盘面利润、平均价格走势等数据及相关图表 [71] - 锂盐中游消费端——锂盐产品展示了华东地区电池级碳酸锂价格、国产电池级碳酸锂价格、锂精矿月度进口量及价格等数据及相关图表 [72][75] - 锂盐下游消费端——锂电池及材料展示了中国碳酸锂表观消费量、库存可用天数、磷酸铁锂月度产量、开工率、三元材料月度产量、开工率等数据及相关图表 [81][83]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 镍远端镍矿端预期松动，冶炼端限制上方弹性，全球现实显性库存边际重新累增 [4] - 不锈钢供需边际双弱，钢价低位震荡，中长线若减产持续且看到库存拐点，过剩对利润环节的压制可能缓和，但钢价重心难明显抬升 [5] - 工业硅短期仓单去化较快，但上方空间有限，关注仓单情况，高库存下盘面仍有下行驱动 [30][34] - 多晶硅继续维持空配思路，供增需弱，价格将继续下探行业真实成本线位置 [30][35] - 碳酸锂供增需减，关注仓单注销矛盾，价格预计偏弱震荡，等待逢高空及反套机会 [62][64] - 棕榈油基本面仍需改善，处于弱现实、强预期格局，短期以菜棕扩和 9 - 1 反套策略为主，四季度可低位布多 [89] - 豆油呈弱现实强预期格局，驱动不足，国际豆油有上涨空间，国内豆油库存或 7 月见高点，四季度有布多机会 [90][91] - 豆粕震荡调整，等待月底美豆面积报告，国内现货供需双增，美豆关注产区天气 [100][104] - 豆一现货稳定，盘面可能震荡调整，市场余粮少、现货价格偏强，等待国储抛储 [100][104] - 玉米偏强运行，供需偏紧格局未变，关注现货价格走势和北港去库速度 [123][129] - 白糖反弹，国际市场低位整理，国内市场跟随原糖且内强外弱格局延续 [153][155] - 生猪去库路径改变，等待现货印证，现货价格震荡，期货关注去库矛盾确认和价差修复机会 [187][190] - 花生下方有支撑，现货价格上涨但持续上涨动能不足，期货震荡，关注现货、播种面积和产区天气 [201][202] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 - 基本面：矿端逻辑钝化，冶炼端限制镍价上方弹性，全球精炼镍显性库存边际累增；不锈钢供需边际双弱，厂库偏高、社会库存累增 [4][5] - 库存变化：中国精炼镍社会库存减少 1437 吨，LME 镍库存增加 7602 吨；镍铁库存同/环比 +58%/+10%；不锈钢社会总库存周环比增 1.04%；中国港口镍矿库存增加 17.37 万湿吨 [6][7][9] - 市场消息：涉及加拿大安大略省或停止向美国出口镍、印尼项目产出镍铁、镍冶炼厂复产、冷轧厂停产检修、菲律宾拟删除原矿出口禁令、印尼园区环境违规等 [10][11] - 重点数据：展示了沪镍和不锈钢主力合约收盘价、成交量等指标数据 [14] 工业硅和多晶硅 - 价格走势：工业硅盘面小幅反弹后回落，现货价格维持；多晶硅盘面大幅下行，现货报价下移 [30] - 供需基本面：工业硅行业库存再次去库，供给端新疆、四川硅厂复产，需求端下游短期需求有增有减；多晶硅短期产量边际提升，库存小幅去库，需求端终端需求退坡 [31][32] - 后市观点：工业硅关注仓单情况，高库存下盘面有下行驱动；多晶硅以逢高空配思路为主 [34][35] - 行情数据：给出工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 [39] - 供给端：展示国内工业硅社库、厂内库存、开工率、产量等季节性图，以及原料端价格和电价情况 [41][42][48] - 消费端：呈现多晶硅、有机硅、铝合金相关的价格、产量、开工率、进出口量等数据图表 [50][54][58] 碳酸锂 - 价格走势：主力合约震荡下行，期现基差走弱，合约价差有变化 [62] - 供需基本面：供应端锂辉石精矿价格微跌，冶炼端产量和开工率增长；需求端新能源车零售销量未见明显增长，储能需求回落；库存总量累增，期货仓单数量减少 [63] - 后市观点：价格预计偏弱震荡，等待逢高空及反套机会 [64] - 行情数据：展示碳酸锂现货与期货价差、期货跨期价差及锂产业链现货市场价格概览 [69] - 供给端：呈现锂辉石精矿加工利润、价格走势，锂精矿进口量及价格等图表 [71][75][76] - 消费端：展示锂电池及材料相关的产量、开工率、出口量等数据图表 [81][83] 棕榈油和豆油 - 上周观点及逻辑：受美国生柴义务量利好和中东地缘紧张影响，棕榈油和豆油合约价格上涨 [88] - 本周观点及逻辑：棕榈油处于弱现实、强预期格局，短期压力来自复产情况，四季度有潜在利多；豆油国际有上涨空间，国内库存或 7 月见高点，四季度有布多机会 [89][90][91] - 盘面基本行情数据：给出油脂行情数据，包括开盘价、最高价、最低价、收盘价、涨跌幅等 [94] - 油脂基本面核心数据：展示马来、印尼棕榈油产量、库存、出口量等相关图表及数据 [96][98] 豆粕和豆一 - 上周行情：美豆期价先涨后跌，国内豆粕和豆一期价偏强震荡 [100] - 国际大豆基本面：美豆净销售周环比下降但高于预期，优良率周环比下降，巴西升贴水等有变化，美豆主产区未来两周降水偏多、气温偏高 [100] - 国内豆粕现货情况：成交量、提货量周环比上升，基差上升，库存周环比上升、同比下降，大豆压榨量周环比上升 [101][102] - 国内豆一现货情况：价格稳中偏强，东北产区余粮少、收购成本上升，黑龙江省储大豆抛储成交，销区需求处于淡季 [103] - 下周展望：预计连豆粕和豆一期价调整震荡，等待月底美豆面积报告 [104] - 相关图表：展示美豆装船、优良率、巴西大豆升贴水、豆粕成交量等相关数据图表 [106][115][122] 玉米 - 市场回顾：现货价格上涨，期货盘面上涨，基差走弱 [123][124] - 市场展望：CBOT 玉米下跌，小麦价格上涨、进口玉米停拍，玉米淀粉库存上涨，玉米价格震荡偏强 [125][126][129] - 相关图表：展示玉米期货、现货市场相关的价格、基差、库存、出货量等数据图表 [131][134][147] 白糖 - 本周市场回顾：国际市场美元指数等有变化，原糖活跃合约价格微跌，基金净多单大幅减少；国内市场广西集团现货报价下跌，郑糖主力上涨，基差大幅走低 [153][154] - 下周市场展望：国际市场低位整理，国内市场反弹，内强外弱格局延续 [155] - 宏观数据：呈现汇率、原油价格走势图表 [158][159] - 行业数据：包括市场价格与交易数据，如原糖价格、仓单、持仓报告等；行业供需数据，如全球及各国食糖产量、消费量、进口量等 [167][175] 生猪 - 本周市场回顾：现货价格偏强运行，供应端集团增量有限、散户压栏惜售，需求端周内有提升但受温度抑制；期货价格偏强震荡，基差扩大 [187][188] - 下周市场展望：现货价格维持震荡，供应端累库进度加速，需求端处于淡季，政策收储托底；期货关注去库矛盾确认和价差修复机会 [189][190] - 相关图表：展示基差、月差、供给、价格、需求等方面的数据图表 [194][197][200] 花生 - 市场回顾：现货价格上涨，期货震荡 [201] - 市场展望：产区基层余货基本结束，供需僵持震荡，期货震荡为主，关注现货、播种面积和产区天气 [202] - 相关图表：呈现基差、月差、价格、供应、需求、库存等方面的数据图表 [206][209][217]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面矿端逻辑钝化，冶炼端限制上方弹性，全球现实显性库存边际重新累增，短线镍价下方有火法一体化成本支撑，但上方受矿端预期和供应弹性限制[1] - 不锈钢基本面供需边际双弱，产量与进口边际下滑，现实库存有压力，短线钢价低位区间震荡，中长线若减产持续且出现库存拐点，过剩对利润的压制或缓和，但钢价重心难明显抬升[2] 各部分总结 沪镍基本面 - 矿端逻辑钝化，市场对印尼配额增加和菲律宾原矿出口禁令删除的消息使矿端担忧预期和炒作情绪降温，且第三季度常是印尼配额释放和镍矿溢价回调阶段，矿价上方弹性受限[1] - 冶炼端需求缺乏亮点，供应弹性限制上方空间，全球精炼镍显性库存边际累增，中期有潜在供应释放预期，不锈钢减产加剧对镍铁施压，镍铁重回过剩与累库格局，限制精炼镍估值上方弹性[1] 不锈钢基本面 - 产量与进口边际下滑，6月中联金不锈钢排产323.9万吨，同/环比-1%/-5%，累计同比增速下滑至4%；5月中国不锈钢进口12.51万吨，环比减少1.7万吨，累计同比-27%，印尼6月排产36万吨，同/环比-9%/-0%，累计同比增速下滑至-2%[2] - 现实库存仍有压力，厂库整体偏高重心微降，需求消化能力有限，社会库存边际累增，总体库存待消化[2] - 短线淡季需求平淡叠加海外关税压力，6月23日起美国对包含钢铁零部件的家用电器征收50%关税，钢价上方弹性受限[2] 库存变化 - 中国精炼镍社会库存减少1437吨至36471吨，其中仓单库存减少96吨至21669吨，现货库存减少941吨至9432吨，保税区库存减少400吨至5370吨；LME镍库存增加7602吨至205140吨[3] - 6月中旬有色网镍铁库存34610吨，同/环比+58%/+10%，库存压力边际增加[4] - 钢联不锈钢社会总库存1157374吨，周环比增1.04%，其中冷轧库存总量634689吨，周环比增0.88%，热轧库存总量522685吨，周环比增1.23%，300系库存总量692137吨，周环比增0.89%，其中冷轧库存总量424637吨，周环比增2%[4] - 中国港口镍矿库存增加17.37万湿吨至739.24万湿吨，增幅2.41%，其中菲律宾镍矿727.34万湿吨，低镍高铁矿380.15万湿吨，中高品位镍矿359.09万湿吨[6] 市场消息 - 3月3日加拿大安大略省省长福特提出或将停止向美国出口镍[7] - 4月27日中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，进入试生产阶段，单条线年产金属镍约1.25万吨[7] - 海外媒体报道印尼某镍冶炼厂已恢复生产，由格林美等共同持股的印尼青美邦新能源材料有限公司产能已恢复至70%-80%[7] - 印尼某冷轧厂暂定6 - 7月继续停产检修，预计影响量级11 - 13万吨，主要影响300系产量，该冷轧厂5月已减产40 - 50%[7] - 菲律宾镍业协会欢迎从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款[8] - 印尼莫罗瓦利工业园区被发现环境违规行为，可能对违法公司处以罚款并对园区进行审计[8] 期货产业链相关数据 - 沪镍主力收盘价118,280，较T - 1跌610；不锈钢主力收盘价12,505，较T - 1跌70[11] - 沪镍主力成交量82,593，较T - 1减5,884；不锈钢主力成交量131,240，较T - 1增9,567[11] - 1进口镍价格119,625，较T - 1涨300；俄镍升贴水600，较T - 1持平；镍豆升贴水 - 900，较T - 1持平[11] - 近月合约对连一合约价差 - 140，较T - 1涨100；电解镍买近月抛连一合约的跨期套利成本166，较T - 1降12[11] - 8 - 12%高镍生铁出厂价921，较T - 1降3；镍板 - 高镍铁价差275，较T - 1涨6；镍板进口利润 - 2,889，较T - 1涨73[11] - 红土镍矿1.5%（菲律宾CIF）价格60，较T - 1持平[11] - 不锈钢304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾价格12,800，较T - 1降50；304/2B卷 - 切边（无锡）太钢/张浦价格13,450，较T - 1降100；304/No.1卷（无锡）价格12,300，较T - 1持平[11] - 304/2B - SS价差945，较T - 1降30；NI/SS比值9.46，较T - 1持平[11] - 高碳铬铁（FeCr55内蒙）价格7,800，较T - 1持平[11] - 电池级硫酸镍价格27,400，较T - 1降185；硫酸镍溢价1,083，较T - 1降251[11]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 全球钴产业链高度依赖刚果(金)钴矿供应，2024年刚果(金)钴矿产量约22万金属吨，同比增长约25%，全球市场占比达76.4%，主要因洛阳钼业产量超预期 [4] - 印尼镍钴项目推进重塑行业格局，2024年印尼钴产量约2.8万吨，约占全球总产量的10%，未来或成钴产量增长最快的国家 [4] - 锂电池领域是全球钴消费增长的主要动力，2024年全球钴消费量约22.2万吨，同比增长约14%，电动车和消费电子领域需求增长显著 [4] - 供需失衡背景下，刚果(金)政策调整主导钴价，预计国内电钴价格有望重回25万元/吨上方运行，长期来看钴价中枢有望抬升 [4] 报告各部分总结 钴供给 - 钴资源多伴生存在，全球约60%来自铜钴伴生矿，约38%来自镍钴伴生矿，仅约2%来自原生钴矿，刚果(金)资源储量占全球总储量的56% [16] - 全球钴资源主要掌握在洛阳钼业、嘉能可等大型跨国生产商手中 [16] - 2024年刚果(金)钴矿产量约22万金属吨，同比增长约25%，全球市场占比达到76.4%，其独特的“手抓矿”行业产量波动大，目前占比不足2% [4][26] - 嘉能可2025 - 2028年钴矿产量指引相对平稳，旗下Katanga和Mutanda矿2024年产铜和钴情况不同，Mutanda产量同比减少因矿石品位低于预期 [33][34] - 中企在刚果(金)布局多个铜钴项目，涵盖采选冶一体和自建冶炼产能两类，保障钴原料供应 [36][38] - 印尼MHP产能从2022年开始快速放量，2024年印尼钴产量约2.8万吨，约占全球总产量的10%，未来规划项目众多或重塑行业格局 [4][42] - 2024年中国钴精矿进口实物量约882.64吨，同比下降94.75%；钴湿法冶炼中间品进口实物量约62.68万吨，同比增加64.47% [47] - 2024年全球精炼钴产量总计22.2万吨，同比增长约17%，中国是全球最大的钴精炼国，产量占全球总产量的78.6% [51] 钴需求 - 2024年全球钴消费量约22.2万吨，同比增长约14%，电动车领域消费量约9.5万吨，同比增长21%，占比约43%；消费电子领域消费量约6.7万吨，同比增长12%，占比约30% [4][70] - 2024年国内新能源车销量约1286.6万辆，同比增长35.5%，但三元材料电池占比下降到30%以下，2025年预计销量达1600万辆 [81] - 2024年欧洲新能源车销量约294.5万辆，同比微降，美国约161.3万辆，同比增长约10%，2025年预计均有增长，欧美市场三元材料电池装机占比约90% [85] - 2024年全球消费电子领域钴消费量约6.7万吨，同比增长12%，智能手机和个人电脑出货量增长，市场呈现复苏态势 [90] - 2024年全球工业领域钴需求量约5.44万吨，同比增长3%，硬质合金和高温合金领域是重要需求行业 [93] 相关标的 - 华友钴业全球化布局，上游在印尼和非洲布局镍钴矿山资源，下游在多地推进材料项目建设 [100] - 洛阳钼业在刚果(金)运营两座世界级铜钴矿山，2024年铜和钴产量及销量大幅增长，正为扩产积极布局 [105] - 腾远钴业在刚果(金)设立原料基地，拥有年产1万吨钴、6万吨铜湿法冶炼项目，国内计划逐步扩产 [109] - 寒锐钴业在刚果(金)拥有产能，国内多地布局钴中间品和钴粉等生产，生产成本优势明显 [114]

行业背景与市场趋势 - 2024年中国新能源汽车新注册登记1125万辆，同比增长51.49%，占新注册汽车总量的41.83% [2] - 截至2024年底全国新能源汽车保有量达3140万辆，占汽车总量8.90% [3] - 首批动力电池"8年质保期"临近，叠加换新补贴政策推动回收市场爆发 [3] - 动力电池制造商成为锂电回收市场主力军，包括宁德时代、亿纬锂能、LG新能源等龙头 [3][4] 宁德时代回收布局 - 通过控股子公司邦普循环布局回收业务，全球设立7个生产基地 [6][7] - 2023年投资238亿元建设佛山一体化项目，具备50万吨废旧电池回收能力并实现近零排放 [6] - 2024年6月成立天津邦普泰达合资公司，拓展京津冀回收网络 [7] - 2024年具备27万吨处理能力，目标提升至100万吨，2023年回收10万吨电池并生产1.3万吨碳酸锂 [8] - 锂/镍钴锰回收率分别达91%/99.6%，2024年回收量12.87万吨（同比+28.7%） [8][10] - 国内建立240余个回收网点，覆盖全球26个国家和地区 [10] 亿纬锂能回收战略 - 2024年6月启动"全球锂电回收网络平台"（摇篮计划），目标构建1000个回收网点 [12] - 已建成246个网点（国内159个+海外87个），覆盖30多国 [12] - 关联公司金泉新材料年处理能力2万吨，镍钴/锂回收率超98%/92% [13] LG新能源国际合作 - 2024年6月与丰田通商在美国成立合资企业，建设预处理工厂，计划2026年运营，年处理13500吨废料（相当于4万个汽车电池） [15] - 2024年4月与法国Derichebourg成立50:50合资企业，计划2027年投产2万吨年处理能力的工厂 [17][18] - 欧盟《新电池法》强制要求生产者承担回收责任，推动海外布局 [19] 行业竞争与发展方向 - 电池企业加速全球化回收布局以应对退役高峰和资源争夺 [19] - 竞争加剧将促进行业标准化及电池全生命周期绿色可持续发展 [20]

行业现状与趋势 - 截至2024年底全国新能源汽车保有量达3140万辆 动力电池装车量多年全球领先 [1] - 首批动力电池逐步到达"8年质保期" 叠加换新补贴政策落地 行业即将迎来集中退役高峰期 [1] - 预计到2030年我国退役电池总量将突破350万吨 但当前规范化回收率不足25% [1][2] 回收市场乱象 - 大量退役电池通过"低价转卖""拆车贩卖"等非正规渠道处理 格林美披露70-80%回收车辆无电池 [2] - 合规企业面临高成本困境（厂房建设/环保投入/技术研发） 而小作坊通过省略环保环节实现低成本高收益 [2] - 非正规拆解导致严重问题：环境污染（重金属泄漏） 安全隐患（燃爆风险） 市场扭曲（劣币驱逐良币） [2] 政策监管动态 - 工信部加强全链条监管 要求企业建立可追溯的质量保障机制 [2] - 行业向"规则先行 责任明晰 监管闭环"方向发展 以推动绿色高效的高质量发展 [2] 行业活动信息 - 2025年7月10-11日将举办第五届起点两轮车换电大会 主题为"换电之城 智慧两轮" [1][3] - 同期举办轻型动力电池技术高峰论坛 地点为深圳宝安登喜路国际酒店 [1][4]