公司业绩表现 - 2024年上美股份营收增长62.1%至67.93亿元，毛利增长69.2%至51.09亿元，主品牌韩束营收同比大涨80.9%至55.91亿元 [1] - 2024年度溢利8.03亿元，同比增长74%，一年利润超过过去三年总和 [1] - 2024年下半年营收33亿元，低于上半年的35亿元，打破往年下半年高于上半年的惯例 [3] - 2023年韩束抖音平台GMV达33.4亿元，同比增长374.4%，全年营收30.9亿元，同比增长143.8% [8][11] 营销策略与渠道变化 - 2023年通过22部短剧投放实现流量转化，其中《以成长来装束》播放量超6亿次 [12][13][14] - 2024年营销及推广费用增长90%至33.17亿元，销售及分销开支达39.5亿元 [27] - 2024年10月韩束失去抖音美妆top1位置，被珀莱雅反超 [4] - 公司2024年初宣布重返线下渠道，提出"线下是品牌的根"战略 [23][24] 短剧合作与市场竞争 - 2023年与咪蒙旗下银色大地合作短剧，成为最早吃螃蟹的美妆品牌 [15][18] - 2024年合作18部短剧但先发优势减弱，珀莱雅、欧莱雅等竞品加大短剧投入 [5][25] - 短剧行业成本上涨导致效果下滑，2023年11月后基本停止剧本短剧制作 [21] 品牌结构与研发投入 - 韩束2023年收入占比73.7%，一叶子和红色小象收入占比分别下滑至8.5%和9% [11] - 2024年研发投入1.8亿元同比增长43%，但收入占比从3%降至2.6% [28] - 自主研发成分环六肽-9通过新原料备案，成为全球首个品牌自研环六肽 [34] 行业趋势与竞争格局 - 2024年国产美妆品牌销售额同比增长7.46%，珀莱雅全年营收有望突破百亿 [30] - 国际品牌如欧莱雅北亚区销售额下降3.2%，雅诗兰黛中国市场增速放缓 [30] - 国产品牌开始注重成分研发，巨子生物、薇诺娜等大幅提高研发费用 [33]

基金表现 - 富国恒生港股通医疗保健ETF连续3个交易日下跌 区间累计跌幅6.66% [1] - 3月25日单日下跌1.80% 最新净值0.98元 [1] - 基金成立以来累计收益率为-2.19% [1] 基金基本情况 - 基金成立于2023年6月 规模5.51亿元 [1] - 机构持有2.38亿份 占比43.56% [1] - 个人投资者持有3.08亿份 占比56.44% [1] 基金经理信息 - 现任基金经理田希蒙自2023年6月起管理该基金 [2] - 基金经理具有硕士学历 2017年5月加入富国基金 [2] - 历任助理定量研究员、定量研究员、定量投资经理等职务 [2] 投资组合构成 - 前十大持仓占比合计61.49% [3] - 最大持仓为药明生物 占比10.22% [3] - 其次为百济神州9.32%和信达生物8.36% [3] - 其他主要持仓包括石药集团6.11%、康方生物6.10%、中国生物制药5.15% [3]

大会概况 - 中免集团于3月19至20日在三亚举办2025全球品牌商大会 主题为"无界共振" [1] - 大会吸引全球224家品牌商参会 覆盖烟草酒水 香化 精品 食品百货等品类 [1] - 会议聚焦政策走向 行业趋势 前沿技术等核心议题 提供中国旅游零售市场深度洞察 [1] 战略合作签约 - 公司与8家国潮品牌签署战略合作协议 包括华熙生物 巨子生物 自然堂 依文控股 仙游三鼎 莆田藏云堂 青春之家体育用品和厦门天行客数字科技 [3] - 签约活动是公司深化国潮品牌合作的重要里程碑 [3] - 公司将发挥全球渠道网络 供应链管理和消费者洞察优势 提供从产品推广到渠道拓展的全面支持 [3] 国潮出海战略 - 合作品牌将加速海外市场布局 推动中国文化与全球消费深度融合 [3] - 助力国潮品牌完成从"本土制造"到"全球品牌"的跨越 [3] - 未来公司将继续通过海外渠道拓展 文化融合创新等方式推动国潮品牌国际化 [4] 公司运营优势 - 公司坚守对产品和服务品质的严格把控 从采购端到零售端实施精细化运营管理 [3] - 公司定位为品牌商开拓中国市场最值得信赖的合作伙伴 [3] - 公司致力于成为国潮出海最可信赖的通道 助力中国品牌迈向国际舞台 [3]

核心观点 - 当前在提振消费核心政策催化下持续看好顺周期标的弹性，重视生育政策、医美和新消费、美护、政策主题性行情等主线机会 [1] 各主线机会 生育政策 - 两会政府工作报告明确制定促进生育政策并发放育儿补贴，呼和浩特市发布大力度生育补贴政策，后续各地生育补贴有望陆续推出，关注爱婴室、孩子王、润本股份、上美股份等 [1] 医美和新消费 - 顺周期背景下医美、新消费板块因具备显著财富效应而有最强估值弹性，关注爱美客、锦波生物、爱婴室、老铺黄金、名创优品、布鲁可、潮宏基等 [1] 美护 - 美护板块具备强韧性及强成长性，在顺周期行情中优先受益，关注巨子生物、丸美生物、毛戈平、若羽臣、润本股份等确定性高增龙头业绩超预期兑现机会 [1] 政策主题性行情 AI+消费 - 政策推进“AI+消费”开辟高成长性消费新赛道，关注AI+眼镜（博士眼镜、明月镜片）、AI+运动（KEEP、英派斯）、AI+电商（值得买、若羽臣、青木科技、壹网壹创）、AI+跨境电商（小商品城、赛维时代、华凯易佰） [2] 潮玩 - 经济和就业压力下年轻人对IP潮玩、谷子经济等需求提升，行业景气度高，顺周期下关注爱婴室、名创优品、布鲁可等 [2] 商超调改 - 消费者对线下体验及商品品质需求提升，年内商超调改持续推进，关注永辉超市、重庆百货、家家悦、步步高等 [2] 美护主线具体情况 爱美客收购 - 爱美客拟控股收购REGEN Biotech，有望在管线、海外拓展维度带来增量，旗下AestheFill国内24年落地、25年有望翻番增长，长期贡献显著增量业绩，助力爱美客估值重塑 [3] “3.8”大促 大盘情况 - 3.8天猫大盘整体企稳预估个位数增长，25年淘天策略转向内部降本增效聚焦AI升级及联合品牌站外高效投流；抖音大盘全周期预计30%+增速，平台扶持让利政策有望助力品牌商家优化费用提升利润弹性 [4] 排名情况 - 珀莱雅韩束延续分渠道TOP1，可复美、毛戈平、丸美、绽家排名显著提升 [4] 品牌及单品表现 - 巨子、丸美、润本、毛戈平、若羽臣等品牌表现超预期，如可复美天猫胶原棒放量、丸美双渠道大促增速110%、润本3.8大促双渠道增速超120%、毛戈平大促双渠道增速64%、绽家双渠道表现超预期 [4][5] 高德美业绩 - 2024年高德美全年净销售额44.10亿美元（约合人民币319.57亿元），同比增长9.3%，注射美学、日常护肤、皮肤治疗三大板块同比齐增，25年预计在中国推出新获批的Sculptra有望贡献显著增量，中国区域销售额增长双位数 [6] 零售主线具体情况 生育补贴与母婴板块 - 呼和浩特市发布大力度生育补贴政策，期待后续省市出台细则利好三线及以下城市生育率，关注爱婴室、孩子王 [6] 老凤祥业绩 - 老凤祥24年收入567.9亿元/同比20.5%，归母净利润19.5亿元/同比12.0%，25年以来黄金珠宝终端动销降幅收窄，Q2行业迎低基数预计需求回补 [7] 品质商超 - 奥乐齐苏州和无锡首店4/19开业，盒马鲜生新财年新开门店近百家，山姆25年预计新开门店7家，头部品质商超加速拓展，传统商超持续转型调改，315曝光问题催化品质商超需求，关注永辉超市、重庆百货、步步高等 [7][8]

羟基磷灰石市场概况 - 羟基磷灰石（CaHA）是国际医美三大再生材料之一，与PLLA（童颜针）、PCL（少女针）齐名，热度持续上升[3] - 国内羟基磷灰石年用量可能达50万支，但早期市场缺乏完全合规的面部注射产品[5] - 社交媒体上"羟基磷灰石"标签浏览量超500万，显示消费者关注度高[4] 合规化进程 - 2025年2月摩漾生物"优法兰"获批，成为国内首个面部填充用CaHA注射剂[7] - 2025年3月梅尔茨北美"瑞德喜"获批，是国内首个进口CaHA注射剂且唯一获FDA批准的产品[7] - 两款产品获批间隔仅21天，打破行业械Ⅲ证长期垄断格局[8][9] 市场竞争格局 - 昊海生科、华熙生物、巨子生物、艾尔建等国内外企业已布局该赛道[3] - 小红书统计显示20名消费者中13人使用菲林普利（睿合医药），6人使用海魅云境（昊海生科合作）[12] - 信达证券指出海外市场羟基磷灰石疗程数占比低但增长潜力强[11] 产品技术特性 - 羟基磷灰石与人体骨骼成分相似，生物相容性好，可用于骨修复和面部填充[11] - 相比传统填充材料效果更持久，但存在局部炎症反应风险[11] - 优法兰和瑞德喜在微观技术有差异，但消费者体验维度趋于同质化[8][9] 行业监管现状 - 深圳南山区2024年要求医美机构停用菲林普利等未获批面部注射的CaHA产品[5] - 超适应证使用现象普遍，目前主要依赖《医师法》和病历管理规范[15] - 国家药监局强调注射类产品需在合规机构由执业医师操作[17]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：食品饮料、农林牧渔、运动零售、折扣业态、家纺童装、纺织制造、化妆品医美、生物医药、零售社服 - **公司**：申万宏源证券、贵州茅台、五粮液、剑南春、金询、汾酒、伊利股份、蒙牛、新乳业、青岛啤酒、华润啤酒、百威、涪陵榨菜、好想你、乖宝、中宠、佩蒂、滔博、耐克、波司登、安踏体育、李宁、王府井奥莱、百联奥莱、首创奥莱、京东奥莱、锦泓集团、天津威利、华利集团、裕元集团、申洲国际、伟星股份、南山智尚、恒辉安防、仪征化纤、云中马、中西新材、库特智能、华孚时尚、探路者、红蜻蜓、红豆、珀莱雅、百雀羚、毛戈平、若雨辰、瑞能股份、润本股份、丸美股份、爱美客、巨子生物、青木、芮城、南京电商、南极电商、百家好、朗姿股份、华美股份、蒙阳生物、润达医疗、东软集团、卫宁健康、讯飞医疗、联谊医聊迈瑞、一脉阳光、静态控股、银行、一脉通、阿里巴巴、京东、美团、拼多多、科锐国际、北京人力、米奥会展、李未可科技、老铺黄金、泡泡玛特、蜜雪、名创优品、布鲁可、祥源文旅 纪要提到的核心观点和论据 食品饮料行业 - **投资策略**：沿用“不破不立”观点，逐步加大白酒板块配置，上半年预期驱动，下半年看基本面；看好乳制品行业及小食品公司；聚焦农林牧渔中长期成长，推荐宠物食品和左侧布局养殖业[3] - **白酒行业**：处于调整阶段，价格调整较充分，未来高端白酒合理价格应在2000元以内，2030年容量或接近5万吨；飞天茅台一批价约2000元，仍有下行空间，但大幅下跌概率小；市场已显现底部特征，春节期间核心单品表现稳定，进一步向下空间有限[3][5][8] - **大众消费品领域**：乳制品行业全年看好，传统龙头拥抱新零售或实现困境反转；推荐市值、估值、经营周期处于底部的小食品公司[3][6] - **农林牧渔板块**：聚焦中长期成长，推荐宠物食品和左侧布局养殖业；生猪养殖预计二季度见底，肉牛养殖周期长，有望迎来反转信号；牛肉价格预计2025年末或2026年初迎来供应拐点，上行周期可能持续至2026 - 2027年[3][17][18] 消费行业 - **内需回升**：国内消费呈现缓步改善趋势，内需回升将成为2025年行业内的重要做多线索；看好运动零售、折扣业态及家纺童装领域的发展前景[33][34][35] - **细分市场**：运动零售自2024年三季度触底后复苏，预计今年利润率将保持较高水平；折扣业态表现好于零售行业，新兴折扣专卖店展现出强劲增长潜力；家纺童装头部公司已提前调整完毕，渠道库存偏低，有望迎来经营拐点[35] 纺织制造业 - **挑战与机遇**：面临美国关税博弈加剧的挑战，但促使企业转型升级；国际品牌供应链竞争加剧，大型企业仍具备长期成长潜力；全球纺织业产能转移加速，不同区域产能景气度分化明显[40] - **发展趋势**：耐克创新周期将带动供应链订单增长，核心运动制造商将受益；中国优质纺织供应商复制全球化战略，提升竞争力；新材料领域超高分子聚乙烯具有广阔发展空间[42][43][44] 化妆品医美板块 - **投资策略**：看好国货品牌继续扩大市场份额，建议重点关注珀莱雅、百雀羚等领先企业；关注香氛和男士护理领域的发展趋势；关注医美产业链上下游公司[52][54][57] - **行业现状**：医美板块暂未取得超额收益，但近期港股反弹表现良好；线下市场呈现约30%的增速；投币护理板块被视为未来的重要增量市场；外资品牌在中国市场普遍表现不佳[51][53][56] 生物医药板块 - **投资策略**：对未来一个季度及全年的生物医药板块持乐观态度，建议全面加仓；关注创新药、CXO上游板块、医疗设备公司和消费医疗板块[63][74] - **行业现状**：全球生物医药投融资已出现回暖趋势，CXO领域订单回暖，国内创新药对外授权数据显示出良好的发展态势；医疗设备招采和院内医疗设备复苏趋势明显；医保支付端压力减小[65][64][63] 零售社服行业 - **投资策略**：关注零售电商板块的情绪消费、提振内需和政府支持三条投资主线；关注社服领域的AI与人力资源结合、顺周期回暖、入境游边际增量三个投资机会[75] - **行业现状**：零售电商板块终端销售表现较好，互联网大厂推动行业科技创新，政策刺激效果明显，电商平台业绩回升；社服领域AI与人力资源结合降本增效，顺周期回暖，入境游带来客流边际增量[76][78] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **宠物经济**：中国养宠人群中00后占比已达25%，20 - 35岁群体占比约三分之二，少子化驱动养宠数量增长；中国宠物食品行业集中度至少还有一倍以上的增长空间，企业利润率有提升空间；提升利润率的关键在于消费升级和产品迭代更新[20][21][23] - **AI技术应用**：在医药生物全产业链中带来新机会，包括新药研发、诊断与治疗、商业化等领域；在临床辅助决策、病理读片、影像技术等方面有具体应用；有助于解决基层医生水平低导致的医疗资源集中问题[68][69][70] - **行业发展趋势**：珠宝行业从快速开店模式转向渠道为王模式，注重高质量增长；IP经济产业链上的公司有望在未来继续发展壮大；文旅产业的低空经济将成为重要创新点；酒店行业进入最佳配置时期；零售业进行供给侧改革，即时零售加速到来；免税行业数据好转明显[81][82][83][84][85][86]

行业投资评级 - 报告对中国医药行业持积极看法 推荐买入多只股票 包括信达生物 百济神州 三生制药 联影医疗 巨子生物 药明康德 科伦博泰 [5] 核心观点 - 医药行业政策环境持续好转 2025年《政府工作报告》提出优化药品集采政策 健全药品价格形成机制 制定创新药目录 丙类医保目录年内落地将推动商业医疗保险覆盖创新药 [2][5] - 全球GLP-1市场面临变局 安进启动MariTide的III期试验 每月注射一次且II期数据显示52周减重20%（非糖尿病）和17%（糖尿病） 诺和诺德将Wegovy自费价格从1349美元/月降至499美元/月以应对竞争 [5] - 医疗设备招标加速复苏 推动国产医疗设备企业盈利复苏 [2] - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨12.9% 跑输MSCI中国指数7.6% 受益于国内药品价格政策优化 国内宏观环境改善及海外降息预期 行业有望继续估值修复 [2] 估值与公司数据 - 百济神州（ONC US）市值274.22亿美元 目标价359.47美元 上行空间40% FY25E市盈率209.0倍 [3] - 信达生物（1801 HK）市值84.61亿美元 目标价57.67港元 上行空间43% FY25E市盈率217.9倍 [3] - 三生制药（1530 HK）市值23.54亿美元 目标价9.91港元 上行空间31% FY25E市盈率7.9倍 [3] - 联影医疗（688271 CH）市值137.52亿美元 目标价168.08元 上行空间28% FY25E市盈率51.1倍 [3] - 药明康德（603259 CH）市值249.23亿美元 目标价78.51元 上行空间26% FY25E市盈率16.1倍 [3] 行业动态与政策 - 药品集采政策优化将避免非理性价格竞争 有助于仿制药企稳定利润预期 [5] - 创新药目录有望享受审评审批 医保覆盖等政策支持 [5] - 药品耗材追溯机制将有效堵住"回流药"漏洞 减少医保资源浪费 有利于获批减肥适应症的产品合规销售 [5] - 促进生育政策及育儿补贴或将推动辅助生殖需求 [5] 市场表现与趋势 - 医药制造业营业收入及利润总和累计同比数据反映行业增长态势 [9][15] - 南下和北上持股比例显示资金流向 涉及药明生物 信达生物 恒瑞医药 迈瑞医疗等公司 [7][12] - H/A股价差显著 例如康龙化成H/A价差-45.00% 康希诺-44.63% 百济神州-38.41% [17] - 多家公司动态市盈率图表展示估值波动 包括药明生物 药明康德 石药集团 恒瑞医药 迈瑞医疗 智飞生物 [19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [2] 报告核心观点 - 3.8大促整体符合预期，关注强势个股及品牌推新超预期表现 [7] - 政府对消费的正向表述有助于改善市场对顺周期板块的边际情绪，基本面较好的新消费标的估值弹性更大 [9] - 人工智能（AI）对电商运营和消费环节将产生长期变革影响 [7][10] 美护主线总结 - **行业变化**： - 天猫“3.8焕新周”首日成交榜中，可复美位列TOP4，排名提升9位；毛戈平新入TOP20位列第11；绽家首次入榜位列家清榜TOP7 [4] - 1-2月淘系+抖音美妆大盘综合增速为17%，其中2月增速为+22.1% [5] - 1-2月化妆品进口数量同比+14.1%，进口金额同比+3.3%，为3年来首次开年正增长 [5] - 上美股份2024年全年收入预计为67-69亿元，同比增长60%-65%；净利润预计为7.5-8.1亿元，同比增长63%-76% [6] - **核心观点与关注标的**： - 关注个护品类线上化格局重塑机会，相关公司包括润本股份、若羽臣、登康口腔 [7] - 3.8大促中巨子生物、毛戈平、丸美、绽家等表现显著超预期，建议持续跟踪品牌推新进度 [7] - 医美重磅新品获批有望打开再生注射市场空间，建议关注巨子生物、锦波生物、爱美客等 [8] 零售主线总结 - **行业变化**： - 2025年政府工作报告设定GDP增长目标为5%，CPI增长2%左右，财政赤字率按4%左右安排，消费品以旧换新支持资金从2024年的1500亿元增加至3000亿元 [9] - 孩子王成立全资子公司南京智领未来，注资1000万元，布局AI在母婴童领域应用 [10] - 国产AI Agent Manus发布，能够独立思考、规划并执行复杂任务 [10] - 红旗连锁公告将加速AI领域发展，研发机器人无人售货系统 [10] - **核心观点与关注标的**： - 关注线下业态变革，包括具备强客流属性的超市调改（如永辉超市、重庆百货、家家悦）及“谷子经济”相关公司（如名创优品、爱婴室） [11] - 关注人工智能与消费的结合，包括AI+眼镜（博士眼镜、明月镜片）、AI+运动（KEEP、英派斯）、AI+电商（值得买、壹网壹创等）、AI+跨境电商（小商品城、赛维时代等） [11] - 关注年内将推出的母婴生育相关政策，相关公司包括爱婴室、孩子王 [11] - 建议关注传统黄金珠宝品牌，因龙头周大福估值修复，且终端趋势好转叠加二季度低基数 [11] 纺服主线总结 - **行业变化**： - Adidas 2024年实现收入237亿欧元，同比增长11%；净利润13亿欧元，同比增长398% [13] - Adidas管理层预计2025年品牌增长为双位数 [13] - 中国1-2月纺织品出口金额同比-2.0%，服装及衣着附件出口金额同比-6.9% [13] - 越南1-2月纺织品和服装出口表现亮眼，1月同比+3%，2月同比+16% [13] - **核心观点与关注标的**： - 品牌端，关注整体表现相对稳健、估值具备向上弹性的运动龙头安踏体育、李宁，以及受益于京东奥莱的海澜之家 [14] - 制造端，海外运动品牌（除Nike短期调整外）展望良好，新兴品牌保持快速增长，建议关注制造商裕元集团、华利集团、申洲国际 [14] - 同时关注AI+纺织制造公司酷特智能，以及有望受益于机器人灵巧手的南山智尚 [14]

行业投资评级 - 社会服务行业评级为“强于大市” [6] 核心观点 - 政府工作报告强调大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚 [1][4] - 实施提振消费专项行动，推动消费提质升级，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新 [4] - 扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给，落实和优化休假制度，释放文化、旅游、体育等消费潜力 [1][4] - 完善免税店政策，推动扩大入境消费，深化国际消费中心城市建设 [1][4] 板块表现总结 - 本周（2月28日至3月7日）中信消费者服务行业上涨3.27%，跑赢上证综指1.72个百分点，跑赢沪深300指数1.89个百分点，在中信一级行业中排名第7 [2] - 本周商业贸易行业上涨0.48%，跑输上证综指1.08个百分点，跑输沪深300指数0.91个百分点，在中信一级行业中排名第23 [2] - 社会服务子板块中，出境游板块涨幅第一达+9.04%，酒店、餐饮、景区、免税涨跌幅分别为+0.89%、+0.74%、+0.61%、-1.20% [3] - 商贸零售子板块中，电商及服务板块涨幅第一达+3.90%，专营连锁、专业市场经营、一般零售、贸易涨跌幅分别为+3.69%、+2.69%、-1.81%、-2.52% [3] 重点数据跟踪 - 韩国免税市场2025年1月外国游客销售额达4.76亿美元，同比下降52.5%，客单价同比下降59.7%至640.1美元 [12] - 2025年第9周（2月24日至3月2日）全国酒店Occ/ADR/RevPAR同比分别变化-0.3个百分点、-3.5%、-4.0% [15] - 2024年12月社会消费品零售总额45172亿元，同比增长3.7%，其中限额以上商品零售额同比增长4.2% [19] - 2024年1-12月全国网上零售额155225亿元，同比增长7.2%，实物商品网上零售额130816亿元，增长6.5%，占社零总额比重26.8% [19] - 2024-2025冰雪季黑龙江省接待国内外游客13508.3万人次，同比增长18.5%，实现游客花费2117.2亿元，同比增长30.7% [5][83] 子行业投资建议 - 免税板块：关注政策优化及离岛免税调整方案，中国中免2024年营收564.9亿元同比下降16.3%，归母净利42.6亿元同比下降36.5% [37] - 酒店板块：2025年RevPAR预计有望回正，关注华住集团2024年净开店557家，锦江酒店2026年扣非归母净利目标较2023年翻倍 [39] - 餐饮板块：行业供给端出现优化趋势，关注海底捞2024年翻台率稳定向好，百胜中国2024年股东回馈从30亿美元提升至45亿美元 [42] - 景区及旅游板块：受益假期增加及消费刺激政策，西域旅游、九华旅游等标的受益交通改善及项目推进 [45] - 博彩板块：澳门回归25周年政策利好，银河娱乐2024年第四季度博彩恢复度环比提升，金沙中国伦敦人改造进度可观 [49][50] - 跨境电商板块：关注安克创新、赛维时代等头部企业品牌化及全产业链赋能能力 [51] 估值水平 - 截至2025年3月7日，中信消费者服务板块PE TTM为31.33，较上周上升0.98 [55] - 中信商贸零售板块PE TTM为22.09，较上周上升0.44 [56] - 社会服务子板块中景区估值最高达55倍，免税、酒店、餐饮、出境游PE分别为30、24、23、22倍 [59]

行业投资评级 - 报告建议持续关注港股标的巨子生物(2367 HK)、毛戈平(1318 HK)、上美股份(2145 HK)及A股标的珀莱雅(603605 SH)等表现优异的公司 [4] 核心观点 - 38大促期间国货品牌在天猫及抖音平台表现亮眼 其中天猫TOP20榜单中国货品牌占比达25% 与2024年持平 抖音美妆类目GMV突破113亿元 同比增长72% [2][3] - 珀莱雅蝉联天猫平台冠军 巨子生物旗下可复美排名提升5位至第8名 毛戈平近两年首次进入榜单第16名 彩棠首次入选TOP20 [2] - 抖音平台护肤类目GMV超84亿元 同比增长65% 彩妆香水类目GMV超24亿元 同比增长106% 韩束稳居护肤榜首 市场份额4.3% 毛戈平彩妆GMV达5000万-7500万元 排名提升7位至第1名 市场份额约2.6% [3] 天猫平台表现 - TOP20榜单中国货品牌占比25% 与2024年持平 [2] - 可复美明星产品胶原棒在李佳琦直播间预定超9万件 [2] - 毛戈平鱼子酱面膜和琉璃黑曜羽翼气垫在李佳琦直播间分别预定超1万件和2万件 [2] - 彩棠通过李佳琦直播间6款单品实现超900万GMV [2] 抖音平台表现 - 美妆类目GMV突破113亿元 同比增长72% [3] - 护肤类目GMV超84亿元 同比增长65% 彩妆香水类目GMV超24亿元 同比增长106% [3] - 35%的品牌达人推广GMV贡献率超50% 后、资生堂等品牌达人推广GMV贡献率超70% [3] - 毛戈平彩妆达人推广GMV贡献率超50% 其中头部达人陈三废姐弟贡献率达17% [3]